建筑裝飾行業(yè)研究如何看待后續(xù)基建發(fā)力的強(qiáng)度-

建筑裝飾行業(yè)研究如何看待后續(xù)基建發(fā)力的強(qiáng)度_（報(bào)告出品方/作者：天風(fēng)證券，鮑榮富、王濤、王雯）1.宏觀視角：基建資金來源再梳理1.1.基建的資金來源框架拆解傳統(tǒng)模式下，政府主導(dǎo)的基建投資資金來源主要分為預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金5個(gè)大類，此外，建設(shè)單位對(duì)施工企業(yè)的應(yīng)付賬款也是基建資金來源之一，但不計(jì)入基建資金來源的統(tǒng)計(jì)范圍。2020年預(yù)算內(nèi)資金，國內(nèi)貸款和自籌資金合計(jì)占基建投資資金來源89.7%，對(duì)基建投資的資金面具有重大影響，隨著《政府投資條例》針對(duì)工程企業(yè)清欠條款的深入實(shí)施，預(yù)計(jì)資金缺口或逐步縮小。預(yù)算內(nèi)資金指財(cái)政一般公共預(yù)算內(nèi)投向基建的部分，與支出分項(xiàng)中農(nóng)林水、交通運(yùn)輸和城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)相關(guān)性較高；基建中使用到國內(nèi)貸款的部分主要是項(xiàng)目貸，不包括工程企業(yè)為項(xiàng)目短期墊資投入的借貸資金，我們認(rèn)為其與整體信貸環(huán)境、城投公司資本金充裕情況有關(guān)，由于項(xiàng)目貸一般都是中長期貸款，我們認(rèn)為央行貸款數(shù)據(jù)中的非金融企業(yè)中長期貸款對(duì)預(yù)測基建國內(nèi)貸款有一定參考意義。自籌資金主要由政府性基金支出、城投債、PPP、非標(biāo)等構(gòu)成，其中政府性基金支出主要由土地出讓金安排的支出和由專項(xiàng)債安排的支出兩部分組成，主要需跟蹤土地出讓金收入情況及專項(xiàng)債用于基建的比例?；ㄍ顿Y資金來源中自籌資金占比較高，地方政府支出大，15年后預(yù)算內(nèi)資金占比提升明顯。我們統(tǒng)計(jì)了2003-2020年過往各類資金來源占基建資金總來源比重的變化情況，2003年至2020年期間，基建資金來源變化的大趨勢是：自籌資金比例上升，2010年后國內(nèi)貸款比例下降，預(yù)算內(nèi)資金穩(wěn)中有升，其余來源保持穩(wěn)定，按照wind最新數(shù)據(jù)，2020年自籌資金占全部資金來源55%，排在第二、三名的分別為國家預(yù)算內(nèi)資金和國內(nèi)貸款，分別占21%、13%左右，從過去十幾年中的大趨勢來看，自籌資金比重明顯上升，其中2015年占比最高達(dá)到63%左右，2015年后隨著預(yù)算內(nèi)資金占比的提升加速，自籌資金的占比有所下降，而預(yù)算內(nèi)資金的占比從2015年的15.1%提升到2020年的21.2%，而國內(nèi)貸款比重下降明顯，2010年后從30%下降至13%左右。從數(shù)據(jù)關(guān)系來看，每年的基建資金來源和基建投資完成額均較為一致。從數(shù)據(jù)上看，2014年前基建投資完成額均與資金來源總額接近相同，2015年之后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的金額逐漸高于基建資金來源總額，我們認(rèn)為其主要構(gòu)成部分為當(dāng)年應(yīng)付款（可以表現(xiàn)為城投公司的應(yīng)付賬款）。2020年廣義基建投資完成額18.83萬億元，資金來源與實(shí)際投資完成額相差3萬億元，但19年7月《政府投資條例》正式生效，其中規(guī)定禁止拖欠建筑企業(yè)工程款，2020年之后基建資金來源與廣義基建投資之間的差距有望縮小。同樣地，2003年以來，基建投資完成額和資金來源占全部固定資產(chǎn)投資的比重也呈現(xiàn)出幾乎一致的變動(dòng)幅度。我們認(rèn)為在投資一直是GDP增長重要驅(qū)動(dòng)力的前提下，基建主要傳統(tǒng)資金來源中的預(yù)算內(nèi)資金、專項(xiàng)債、政府性基金支出等項(xiàng)目投向基建的比例具有較大的靈活調(diào)控空間，是基建投資資金長期充足的重要原因。1.2.專項(xiàng)債：專項(xiàng)債結(jié)存余額助力基建投資滾動(dòng)接續(xù)疫情之后，中國經(jīng)濟(jì)面臨超預(yù)期因素沖擊，地方政府專項(xiàng)債券在帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮重要作用。專項(xiàng)債于2015年首度發(fā)行，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模1000億元；2018年超過1萬億元；2020年發(fā)行額度達(dá)到3.75萬億元。專項(xiàng)債已成為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的重要政策工具，2022年以來，地方專項(xiàng)債發(fā)行使用不斷提速，截至8月底已累計(jì)發(fā)行3.52萬億元，用于項(xiàng)目建設(shè)的額度基本發(fā)行完畢，比以往年度明顯提前。和過往年份相比，今年專項(xiàng)債靠前發(fā)力，進(jìn)度比往年提早至少3個(gè)月，既有力支持宏觀經(jīng)濟(jì)，又為下半年加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、啟動(dòng)專項(xiàng)債增量政策贏得了時(shí)間窗口。今年專項(xiàng)債發(fā)行前置，明顯強(qiáng)于同期。2022年地方專項(xiàng)債新增限額3.65萬億元，財(cái)政部要求2022年新增專項(xiàng)債6月底前基本發(fā)完，截至6月30日，新發(fā)行專項(xiàng)債3.41萬億元，占年初計(jì)劃額度（3.65萬億元）的93.3%，基本完成目標(biāo)，截至9月30日，地方專項(xiàng)債已發(fā)行金額為3.54萬億元，完成全年目標(biāo)（4.15萬億元）的85.3%，理論上剩余6100億元待發(fā)行金額，相較于過往年份，今年專項(xiàng)債的發(fā)行明顯前置。隨著專項(xiàng)債結(jié)存限額集中發(fā)行，10月份或?qū)⒃俅斡瓉砣珖胤綄ｍ?xiàng)債發(fā)行高峰。5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額助力Q4基建投資滾動(dòng)接續(xù)。8月31日，國常會(huì)部署充分釋放政策效能，加快擴(kuò)大有效需求。而這當(dāng)中仍是以基建為主要抓手，對(duì)應(yīng)增量政策工具一方面是依法用好5000多億元地方專項(xiàng)債結(jié)存限額，并要求在10月底之前發(fā)行完畢，全年專項(xiàng)債限額增至4.15萬億元。專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額，就是專項(xiàng)債務(wù)余額小于限額的部分，主要是各地為控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，通過加強(qiáng)財(cái)政收支管理，安排財(cái)政資金償還到期專項(xiàng)債券，減少專項(xiàng)債務(wù)余額，相應(yīng)形成的限額空間。此次專項(xiàng)債結(jié)存限額政策可填補(bǔ)9月份以后專項(xiàng)債發(fā)力的空窗期，有助于四季度形成基建投資滾動(dòng)接續(xù)。從投向的領(lǐng)域來看，5000億專項(xiàng)債務(wù)余額重點(diǎn)支持交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程，以及新能源項(xiàng)目和新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，與我們判斷的基建發(fā)力重點(diǎn)領(lǐng)域相吻合。樂觀點(diǎn)來看，仍有1萬億左右的專項(xiàng)債地方結(jié)存限額可夠使用。此外，值得注意的是2022年全國地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額為218185.08億元，截至6月末，全國專項(xiàng)債務(wù)余額為202645億元，專項(xiàng)債地方結(jié)存限額為15540.08億元，而此次專項(xiàng)債結(jié)存限額為5000億左右，因此，未來還有1萬億左右的專項(xiàng)債地方結(jié)存限額可以使用，以應(yīng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的超預(yù)期情況。10月是集中發(fā)行專項(xiàng)債結(jié)存限額的良好窗口期，新增專項(xiàng)債額度分配向成熟項(xiàng)目多的地區(qū)傾斜，有助于經(jīng)濟(jì)大省勇挑重?fù)?dān)。遼寧是今年以來率先利用結(jié)存限額發(fā)行專項(xiàng)債的省份之一，于9月27日發(fā)行67億元新增專項(xiàng)債。天津市于9月28日發(fā)行12.89億元新增專項(xiàng)債。貴州、吉林、陜西、山東、重慶等地也公布了9月份、10月份及四季度政府債券發(fā)行計(jì)劃，據(jù)人民日?qǐng)?bào)不完全統(tǒng)計(jì)，截至9月底已有超4000億元結(jié)存限額明確分配區(qū)域，大部分在10月發(fā)行；其中河北、山東、福建、四川、河南、云南等省份額度較多，均在300億元以上?？紤]到本次專項(xiàng)債額度分配向成熟項(xiàng)目多的地區(qū)傾斜，有助于經(jīng)濟(jì)大省勇挑重?fù)?dān)，力爭全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的最好結(jié)果，兼顧了地區(qū)間的公平與效率?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是重要投向領(lǐng)域?？促Y金投向，遼寧67億元專項(xiàng)債資金將投向基礎(chǔ)設(shè)施和棚改領(lǐng)域。上海于9月20日發(fā)行專項(xiàng)債券140.5億元，其中包括棚改專項(xiàng)債券87億元。四川將加快356億元新增專項(xiàng)債發(fā)行使用，此前該省已有1882億元新增專項(xiàng)債券資金于8月底基本使用完畢，用于成達(dá)萬鐵路、向家壩灌區(qū)等1896個(gè)重大項(xiàng)目，預(yù)計(jì)拉動(dòng)有效投資超過5000億元。福建在今年已下達(dá)該省新增政府債務(wù)限額1640億元的基礎(chǔ)上，再次獲得新增的專項(xiàng)債券發(fā)行額度359億元，用于支持促投資、補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)。廣西壯族自治區(qū)人大財(cái)經(jīng)委明確，廣西獲得的127億元結(jié)存限額，用于發(fā)行新增專項(xiàng)債支持地方重大項(xiàng)目建設(shè)。1.3.其余資金的貢獻(xiàn)：政策性開發(fā)性金融工具、信貸支持增量顯著重視政策性開發(fā)性金融工具、信貸支持等對(duì)基建資金來源的貢獻(xiàn)。今年下半年以來，國家為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備類再貸款、PSL和信貸支持等等穩(wěn)信用政策頻出，除了前文提及的專項(xiàng)債資金之外，政策性開發(fā)性金融工具明確支持五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域（交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施及國家安全基礎(chǔ)設(shè)施），并進(jìn)一步擴(kuò)大至老舊小區(qū)改造、省級(jí)高速公路等，政策性銀行調(diào)增8000億元信貸額度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并建立重點(diǎn)項(xiàng)目清單對(duì)接機(jī)制，此外設(shè)備類再貸款也為制造業(yè)提供增量資金，而政策支持下的房地產(chǎn)相關(guān)信用需求回暖也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成重要的支撐。1）政策性開發(fā)性金融工具：正在發(fā)揮關(guān)鍵作用，已投放超過6000億下半年以來，政策性開發(fā)性金融工具屢被提及。今年6月以來，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次對(duì)如何運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具提出相關(guān)要求，6月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，主要用于支持交通、能源、水利、冷鏈物流、職業(yè)教育、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)施、保障性安居工程、新基建等8大類22個(gè)領(lǐng)域重大項(xiàng)目建設(shè)。8月24日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度。政策性開發(fā)性金融工具采用基金模式，主要為項(xiàng)目提供資本金，已投放超過6000億資金。政策性開發(fā)性金融工具通過國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行三家政策性銀行設(shè)立專門的基礎(chǔ)設(shè)施基金公司，通過股權(quán)投資、股東借款等方式投放基金。22H2以來中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行先后成立基礎(chǔ)設(shè)施基金，并于近期公布了總計(jì)6743億元資金投放情況，從最近的披露數(shù)據(jù)來看，截至9月20日，國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金累計(jì)已投放資本金3600億元，支持項(xiàng)目超800個(gè)。截至10月12日，農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施基金完成2459億元的投放，支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項(xiàng)目1677個(gè)，截至10月12日，進(jìn)出口銀行基礎(chǔ)設(shè)施基金完成684億元基金投放任務(wù)，支持114個(gè)重大項(xiàng)目。從三大政策性銀行公布的具體投向來看，上述基金主要投向的領(lǐng)域包括交通、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、產(chǎn)業(yè)園區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施等。2）信貸支持：發(fā)揮政策性銀行貸款帶動(dòng)作用，強(qiáng)化房地產(chǎn)貸款投放政策性銀行新增信貸額度8000億元。9月5日，國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，人民銀行、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部、有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施。提出向政策性開發(fā)性銀行新增8000億元信貸額度，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性。主要優(yōu)先用于支持網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)與專項(xiàng)債和政策性金融工具等互相配套。2000億元保交樓專項(xiàng)借款對(duì)地產(chǎn)銷售和建筑施工形成積極拉動(dòng)。8月29日，專項(xiàng)用于“保交樓”2000億元全國性紓困基金啟動(dòng)，由央行指導(dǎo)國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在現(xiàn)有貸款額度中安排，后續(xù)，中國進(jìn)出口銀行或也會(huì)加入。中央財(cái)政將根據(jù)實(shí)際借款金額，對(duì)政策性銀行予以1%的貼息，貼息期限不超過兩年。此外，監(jiān)管要求六大大行年內(nèi)爭取完成房地產(chǎn)信貸融資6000億元，對(duì)行業(yè)當(dāng)前疲軟的現(xiàn)金流起到較好的補(bǔ)充作用。2.中觀視角：基建增速和落地項(xiàng)目再梳理2.1.基建政策密集發(fā)力，投資數(shù)據(jù)端積極兌現(xiàn)基建政策密集發(fā)力，下半年有望迎來政策兌現(xiàn)期。進(jìn)入22年以來，政策端多次強(qiáng)調(diào)“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“發(fā)揮有效投資”，穩(wěn)增長相關(guān)政策不斷發(fā)力。國常會(huì)繼5月提出6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子改革措施后，8月再次提出實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，傳統(tǒng)基建發(fā)力顯著，而21H2以來，隨著新能源行業(yè)景氣度高企，與新能源相關(guān)的基建（BIPV、儲(chǔ)能、抽水蓄能、鹽湖提鋰等）也逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期，我們認(rèn)為22Q1處于基建發(fā)力的蜜月期，Q2基建政策密集出臺(tái)且數(shù)據(jù)端驗(yàn)證基建景氣度，下半年基建逐步由政策催化期過渡至基本面兌現(xiàn)期，各部門加大項(xiàng)目推進(jìn)力度及資金投入，利好信號(hào)仍在持續(xù)?？傮w上，我們認(rèn)為本輪基建投資的結(jié)構(gòu)性特征愈加明顯，重大水利、新能源基建（抽水蓄能、風(fēng)光水電等）、重大交通項(xiàng)目均有相關(guān)政策密集出臺(tái)，同時(shí)以城市管網(wǎng)更新、保障房、老舊小區(qū)改造為代表的市政工程被提及次數(shù)明顯增多，我們認(rèn)為傳統(tǒng)“鐵公基”為主導(dǎo)的時(shí)代或已過去。方法層面：以工代賑+存量資產(chǎn)盤活。在穩(wěn)增長、穩(wěn)投資的主基調(diào)下，除中央預(yù)算內(nèi)投資、地方專項(xiàng)債等財(cái)政資金外，存量資產(chǎn)盤活成為擴(kuò)大有效投資的另一重要途徑。我國自1月以來推行基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)，隨后擴(kuò)展至政府和社會(huì)資本合作（PPP）、產(chǎn)權(quán)交易等重要盤活方式，水利部及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)文明確鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施REITs、PPP等資金籌措途徑，滿足基建資金需求。此外，政府投資重點(diǎn)工程項(xiàng)目推動(dòng)實(shí)施以工代賑，明確擴(kuò)大投資規(guī)模，交通運(yùn)輸部將高速公路、普通國省干線等重點(diǎn)項(xiàng)目及農(nóng)村交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施納入以工代賑實(shí)施范圍。政策催化疊加基建投資低基數(shù)，后續(xù)基建投資或?qū)⒂瓉砑铀偕闲小?.2.基建細(xì)分領(lǐng)域增速拆解從數(shù)據(jù)端來看，我們認(rèn)為當(dāng)前基建投資呈現(xiàn)出3個(gè)趨勢：1）22年以來廣義與狹義基建投資呈逐月加速的態(tài)勢，尤其下半年以來，基建項(xiàng)目大量開工，發(fā)改委審批進(jìn)程不斷加快。2）基建細(xì)分領(lǐng)域中，能源、水利、市政領(lǐng)域投資增速同比及環(huán)比均呈現(xiàn)高景氣。3）中長期來看，十四五規(guī)劃不斷加碼，下游需求驅(qū)動(dòng)以及政策動(dòng)能釋放，有望帶動(dòng)基建景氣度延續(xù)。2.2.1.趨勢一：穩(wěn)增長帶動(dòng)基建投資提速，項(xiàng)目開工和審批均明顯加快基建投資顯著提速，國常會(huì)后基建穩(wěn)增長有望再加碼。從增速角度來看，22年以來基建相關(guān)領(lǐng)域投資增速不斷加快，數(shù)據(jù)端已經(jīng)反映出較高的基建投資景氣預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，22年1-9月狹義基建/廣義基建同比分別+8.6%/+11.2%，9月單月狹義基建/廣義基建同比分別+10.5%/+16.3%，上半年疫情擾動(dòng)以來，基建投資不斷呈現(xiàn)加速回暖態(tài)勢。8月31日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)工作匯報(bào)，部署充分釋放政策效能，加快擴(kuò)大有效需求，我們預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長的政策主基調(diào)下，后續(xù)基建投資仍有望持續(xù)加快。發(fā)改委加快項(xiàng)目審批，投資規(guī)模迅速擴(kuò)大。22年1-8月國家發(fā)展改革委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目74個(gè)，累計(jì)投資規(guī)模10830億元，其中8月審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目9個(gè)，總投資802億元，主要集中在社會(huì)事業(yè)、能源等領(lǐng)域。對(duì)比2021年共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目7754億元，當(dāng)前審批核準(zhǔn)項(xiàng)目投資規(guī)模已經(jīng)為去年全年的1.4倍。從開工層面來看，基建類項(xiàng)目開工進(jìn)程不斷加快。22年1-8月固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額同比+19%，較21年1-8月同期增速+14pct。在9月16日召開的國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會(huì)上，國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長付凌暉指出，22年以來基礎(chǔ)設(shè)施投資開工項(xiàng)目數(shù)量明顯增加。隨著專項(xiàng)債等建設(shè)資金的逐步到位，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目陸續(xù)開工，投資進(jìn)度不斷加快。22年1-8月，基礎(chǔ)設(shè)施新開工項(xiàng)目個(gè)數(shù)達(dá)到5.2萬個(gè)，比去年同期增加1.2萬個(gè)，環(huán)比22年1-7月增加7896個(gè)。從投資規(guī)模來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速也在持續(xù)加快，22年1-8月基礎(chǔ)設(shè)施投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比+16.6%，其中億元及以上新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比+18.8%，大額項(xiàng)目開工亦有明顯提速，專項(xiàng)債和政策性開發(fā)性金融工具的杠桿作用逐步顯現(xiàn)。2.2.2.趨勢二：細(xì)分領(lǐng)域中，聚焦能源、水利、市政三大板塊電源工程建設(shè)明顯提速。雙碳國策之下，我國新能源用電需求的不斷增長，新能源裝機(jī)量持續(xù)攀升，帶動(dòng)電源工程建設(shè)明顯提速。2021年我國電源工程/電網(wǎng)工程建設(shè)分別完成投資5530/4951億元，同比+4.5%/+1.1%。22年以來，電源及電網(wǎng)建設(shè)加速擴(kuò)容，22年1-8月電源工程/電網(wǎng)工程分別完成投資3209/2667億元，同比分別+18.7%/+10.7%，較21年同期增速分別+12.9/+9.4/pct。8月單月投資電源/電網(wǎng)工程投資增速分別為+27.7%/+12.6%，較21年8月分別+13.0/-3.9pct。電源工程投資中，光伏/火電投資增速較快。細(xì)分來看，22M1-8太陽能/火電分別完成投資1025/480億元，同比+324%/+60%，此外水電/核電/風(fēng)電分別完成投資474/333/828億元，同比-24%/+9%/-33%。從占比的角度來看，截止到22年8月，光伏完成投資占比達(dá)到33%，較21年同期相比+24pct，超越風(fēng)電成為當(dāng)前電源工程投資中最主要的來源，其次為風(fēng)電/水電/火電/核電，占比分別為26%/15%/15%/11%，同比分別-19/-8/+4/-1pct。從裝機(jī)容量的角度來看，光伏發(fā)電裝機(jī)量快速提升。22年1-8月我國發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)96GW，同比+18%，其中光伏/水電/火電/核電/風(fēng)電分別新增裝機(jī)44.5/13.1/19.8/2.3/16.1GW，同比分別+102%/+3%/-31%/-33%/+10%。受益于整縣推進(jìn)帶動(dòng)下分布式光伏持續(xù)擴(kuò)容，光伏裝機(jī)呈現(xiàn)快速增長。水利投資明顯加快，鐵路投資同比下滑，公路投資穩(wěn)健提升?；?xì)分板塊中，水利投資增速較高，1-9月累計(jì)投資增速為+15.5%，9月單月同比+19.4%，反映出下游旺盛需求驅(qū)動(dòng)疊加政策端持續(xù)催化，同時(shí)單月增速仍然有逐月擴(kuò)大的趨勢；除此之外，1-9月鐵路、公路累計(jì)投資增速分別為-3.1%/+2.5%，9月單月增速分別為-7.3%/+10.0%。另外，市政類工程投資也有顯著提速。從市政角度來看，我們主要跟蹤的偏市政類的固定資產(chǎn)投資完成額指標(biāo)——公共設(shè)施管理業(yè)/水電燃熱的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，截止到22年9月累計(jì)完成投資增速分別同比+12.8%/+17.8%，9月單月同比+11.1%/+34.2%，從22年年初以來呈現(xiàn)逐步加速的態(tài)勢。2.2.3.趨勢三：需求驅(qū)動(dòng)疊加政策催化，基建景氣度有望延續(xù)能源轉(zhuǎn)型加快風(fēng)光基地建設(shè)，新能源裝機(jī)有望再創(chuàng)新高?！笆奈濉睍r(shí)期為能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，為力爭實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”，我國加快推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。2022年1月29日，國家發(fā)改委和能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出加快負(fù)荷中心及周邊地區(qū)分散式風(fēng)電和分布式光伏建設(shè)，加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)因地制宜開發(fā)水電，到2025年常規(guī)水電裝機(jī)容量達(dá)到380GW左右，抽水蓄能裝機(jī)容量達(dá)到62GW以上。2022年6月1日，國家發(fā)改委等九部門印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，目標(biāo)2025年可再生能源發(fā)電量達(dá)到3.3萬億千瓦時(shí)，“十四五”期間風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍。截至2020年底，我國可再生能源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到934GW，占發(fā)電總裝機(jī)的42.5%，風(fēng)電、光伏發(fā)電、水電裝機(jī)分別達(dá)到280、250、340GW?？稍偕茉窗l(fā)電量2.2萬億千瓦時(shí)，占全部發(fā)電量的29.1%，主要流域水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電利用率分別達(dá)到97%、97%、98%，可再生能源非電利用量約5000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織發(fā)布的《中國“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究》，預(yù)計(jì)2025年我國風(fēng)電、光伏發(fā)電、水電裝機(jī)有望分別達(dá)到536、551、392GW。從電網(wǎng)的角度來看，用電量攀升使得我國電網(wǎng)建設(shè)仍有較大需求空間。我國用電規(guī)模仍在快速提高，但電力資源的區(qū)域供需不均衡，因此以特高壓交流輸電為代表的長距離輸電工程仍有較大的市場空間。并且以風(fēng)光水為代表的新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模及占比越來越高，考慮到新能源發(fā)電較傳統(tǒng)火電而言穩(wěn)定性較差，并且不同時(shí)間段用電量也存在較大差異，這也對(duì)電網(wǎng)工程建設(shè)提出了更高的要求。十四五期間電網(wǎng)工程建設(shè)不斷加碼。國家電網(wǎng)及均有較大規(guī)模的十四五電網(wǎng)投資規(guī)劃出臺(tái)。從規(guī)劃投資情況來看，十四五期間規(guī)劃投資約6700億元，同比十三五時(shí)期+33%。而國家電網(wǎng)在2021能源電力轉(zhuǎn)型國際論壇上表示，十四五計(jì)劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。22年1月召開的國家電網(wǎng)2022年度工作會(huì)議上透露，2022年國家電網(wǎng)計(jì)劃投資5012億元，首次突破5000億元，創(chuàng)歷史新高。而截止到22年7月，國家電網(wǎng)已完成電網(wǎng)投資2364億元，同比+19%，目前在建項(xiàng)目總投資8832億元，其中110千伏及以上電網(wǎng)和抽水蓄能電站3299項(xiàng)。到年底前，預(yù)計(jì)再完成近3000億元電網(wǎng)投資，開工一大批重大工程，項(xiàng)目總投資4169億元，其中110千伏及以上電網(wǎng)和抽水蓄能電站1173項(xiàng)，屆時(shí)在建項(xiàng)目總投資有望創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.3萬億元，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)投資超過2.6萬億元。水利工程投資或成為穩(wěn)增長重要抓手。水利投資作為基建投資的一部分，也是政府逆周期調(diào)節(jié)的重要變量，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)能夠起到一定的對(duì)沖作用。近年來我國水利工程投資建設(shè)明顯提速，2010-2021年全國完成水利投資由2320億元增加至7576億元，10-21年CAGR為11.36%。6月17日，在水利部召開的推進(jìn)“兩手發(fā)力”助力水利高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況新聞發(fā)布會(huì)上，水利部副部長魏山忠表示，今年全國水利建設(shè)投資完成要超過8000億元，爭取達(dá)到1萬億元以上。而從實(shí)際情況來看，截止22年9月底，全國水利工程在建項(xiàng)目3.77萬個(gè)，投資總規(guī)模超1.9萬億元，1-9月已完成水利建設(shè)投資8236億元，同比+64.1%，有8個(gè)省份完成投資超過400億元，當(dāng)前已經(jīng)提前完成全年投資8000億元以上的目標(biāo)。根據(jù)4月8日魏山忠在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上的說法，重大水利工程每投資1000億元，可以帶動(dòng)GDP增長0.15個(gè)百分點(diǎn)，新增就業(yè)崗位49萬，截止22年9月，水利項(xiàng)目施工累計(jì)吸納就業(yè)人數(shù)已達(dá)209萬人，因而我們認(rèn)為水利投資在穩(wěn)增長中仍將發(fā)揮重要的提振作用。政策驅(qū)動(dòng)下，水利工程建設(shè)亦具備明確的現(xiàn)實(shí)需求。從政策角度來看，水利部印發(fā)《關(guān)于實(shí)施國家水網(wǎng)重大工程的指導(dǎo)意見》指出，要建成一批重大引調(diào)水和重點(diǎn)水源工程，新增供水能力290億立方米。2020年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議正式確定到2022年推進(jìn)150項(xiàng)重大水利工程，包括防洪減災(zāi)工程56項(xiàng)、水資源優(yōu)化配置工程26項(xiàng)、灌溉節(jié)水和供水工程55項(xiàng)、水生態(tài)保護(hù)修復(fù)工程8項(xiàng)、智慧水利工程5項(xiàng)，總投資規(guī)模達(dá)1.29萬億元，有望帶動(dòng)間接投資約6.6萬億元。截止到2021年，150項(xiàng)重大水利工程已批復(fù)67項(xiàng)，累計(jì)開工62項(xiàng)。我們認(rèn)為在十四五保障“防洪安全、供水安全、糧食安全、生態(tài)安全”的主基調(diào)下，防洪減災(zāi)、水資源優(yōu)化配置和水生態(tài)保護(hù)修復(fù)，使得我國水利工程投資建設(shè)亦具備更為明確的現(xiàn)實(shí)需求。十四五期間計(jì)劃完成投資額超3.9萬億元。我們對(duì)十四五期間水利投資規(guī)劃進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國已有20個(gè)省和直轄市對(duì)“十四五”期間水利工程投資額做出了相關(guān)規(guī)劃部署，預(yù)計(jì)十四五水利工程規(guī)劃總投資額合計(jì)可達(dá)6.1萬億元，十四五期間計(jì)劃完成投資額達(dá)3.9萬億元，相較“十三五”期間規(guī)劃2.43萬億元投資額增加近1.5萬億元，同比增加60.8%。從水利工程的投資方向來看，供水工程和防洪減災(zāi)仍占據(jù)主流，智慧水利重要性有所提升。從已披露十四五規(guī)劃的具體投資項(xiàng)目分類上來看，十四五期間水利投資主要聚焦四個(gè)大方向：防洪減災(zāi)、供水保障工程、水生態(tài)修復(fù)、智慧水利。而供水工程和防洪減災(zāi)工程仍是十四五水利工程投資的主基調(diào)，分別占當(dāng)前水利投資規(guī)劃總額的50.4%/29.0%。此外，智慧水利被提及較多，個(gè)別省份如浙江、廣東已將智慧水利單獨(dú)列為水利工程的投資類別，雖然目前占整個(gè)十四五期間投資額的比例較低，但我們預(yù)計(jì)在水利數(shù)字化、信息化加持下，智慧水利工程作為新興領(lǐng)域，未來重要程度有望持續(xù)提升。2.3.“挑大梁”經(jīng)濟(jì)大省積極響應(yīng)，各省重大項(xiàng)目開工提速挑大梁經(jīng)濟(jì)大省加快基建資金投放。7月28日召開的中央政治局會(huì)議提出，經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。8月16日召開的經(jīng)濟(jì)大省政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)要求，經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵支撐作用。從參會(huì)情況來看，參加8月16日會(huì)議的6個(gè)省份分別是廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川，上述6個(gè)經(jīng)濟(jì)大省經(jīng)濟(jì)總量占全國的45%。9月以來6個(gè)“挑大梁”經(jīng)濟(jì)大省紛紛表態(tài)，加快基建資金投放，同時(shí)在原定投資規(guī)?；A(chǔ)上繼續(xù)加碼，重點(diǎn)投向公路、鐵路等方向。除上述6個(gè)經(jīng)濟(jì)大省以外，其余地方各省也對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)保增長做出了積極響應(yīng)。2022年05月24日國務(wù)院發(fā)布了《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施》，提出了6方面33項(xiàng)措施，其中在穩(wěn)投資促消費(fèi)等政策方面提出，要加快推進(jìn)一批論證成熟的水利工程項(xiàng)目，加快推動(dòng)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時(shí)因地制宜繼續(xù)推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)。隨后地方各省均做出積極表態(tài)，因地制宜加快推動(dòng)省內(nèi)重大水利、交通、地下管廊等基建項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。從我們不完全統(tǒng)計(jì)的2022年各省市重大項(xiàng)目投資數(shù)據(jù)來看，2022年可比口徑重大項(xiàng)目投資增速+13.9%，增速較高，絕對(duì)值達(dá)12.7萬億元，考慮年間跨度的總投資額超47萬億，其中不同區(qū)域增速差異較大，寧夏、浙江兩地增速超100%，湖北、上海、廣西、甘肅等地增速分別為47%、33%、28%、25%，我們預(yù)計(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的省份重大投資在2022年投資加碼，而個(gè)別省份由于十三五發(fā)力較晚，預(yù)計(jì)十四五期間投資也有望明顯提速。以增速較高的浙江省為例，2022年安排浙江省“4+1”重大建設(shè)項(xiàng)目843個(gè)，年度計(jì)劃投資10972億元。其中，交通重大項(xiàng)目121個(gè)，計(jì)劃投資2267億元；生態(tài)環(huán)保、城市更新和水利設(shè)施重大項(xiàng)目154個(gè)，計(jì)劃投資5018億元；高新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)重大項(xiàng)目568個(gè)，計(jì)劃投資3687億元，符合我們對(duì)于能源基建、水利投資加碼的判斷。3.微觀視角：上市公司訂單情況再梳理3.1.央國企訂單驗(yàn)證行業(yè)景氣和市占率雙升微觀層面，我們?cè)敿?xì)梳理了上市公司的訂單情況，基建產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)訂單超預(yù)期增長，驗(yàn)證景氣度回升邏輯。此前我們?cè)凇督ㄖ袠I(yè)2022年中期策略：穩(wěn)增長景氣有望延續(xù)，新能源建筑加速兌現(xiàn)》里曾指出，在專項(xiàng)債提速、財(cái)政前置和重大項(xiàng)目儲(chǔ)備充分的前提下，基建增速有望顯著改善，22年掣肘基建投資的資金、土地和項(xiàng)目因素均有明顯緩解，基建有望迎來良好的基本面兌現(xiàn)期。從當(dāng)前主要基建產(chǎn)業(yè)鏈的地方國企和建筑央企的訂單情況來看，基建產(chǎn)業(yè)鏈的央國企訂單超預(yù)期增長，驗(yàn)證我們此前的觀點(diǎn)。建筑央企訂單增速較快，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。從我們跟蹤的8大建筑央企（中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶、中國建筑、中國電建、中國化學(xué)、中國能建）數(shù)據(jù)來看，22H1累計(jì)新簽訂單合計(jì)金額達(dá)7.1萬億元，同比+18.5%，在去年同期基數(shù)較高的情況下，仍保持較高的增速，疫情之后，建筑央企的訂單整體呈現(xiàn)加速提升的趨勢，一方面體現(xiàn)出基建作為穩(wěn)增長的重要引擎，另一方面建筑央企市占率提升的趨勢增強(qiáng)。從訂單增速來看，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，新能源、化工領(lǐng)域?yàn)榇淼难肫笤谛骂I(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。22年上半年行業(yè)景氣度明顯提升，新能源、化工領(lǐng)域的央企訂單呈現(xiàn)出較高彈性，中國電建、中國鐵建22H1訂單同比分別+51%/+26%；中國化學(xué)22H1訂單增速同比+23%，在21H1基數(shù)較高的情況下，訂單仍保持較高增速；此外，中國中鐵、中國交建、中國建筑22H1新簽訂單同比分別+17%/+17%/+14%，其中中國建筑基建類訂單同比+31%；而中國能建和中國中冶21年同期基數(shù)較高，但22H1訂單同比增速仍有+10%、+5%。近年來，建筑央企在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域發(fā)力外，新能源、化工等新領(lǐng)域也多點(diǎn)開花，從傳統(tǒng)的施工商業(yè)模式向新能源運(yùn)營、化工產(chǎn)品生產(chǎn)等領(lǐng)域進(jìn)行上下游延伸。月度訂單增速同樣反映出上述趨勢。22年以來，轉(zhuǎn)型新領(lǐng)域的中國電建、中國化學(xué)的訂單增速顯著高于中國中冶和中國建筑，從披露月度訂單數(shù)據(jù)的4家建筑央企來看，22年1-9月，中國電建、中國化學(xué)累計(jì)新簽訂單分別分別為7730/2355億元，同比分別+49%/+37%，訂單仍呈現(xiàn)出較高的景氣預(yù)期；此外，22年1-9月中國化學(xué)實(shí)現(xiàn)收入1204.8億元，同比+33.4%，收入也延續(xù)高增趨勢。央企競爭優(yōu)勢顯著，后續(xù)有望加速提升行業(yè)集中度。我們從訂單和收入兩個(gè)維度對(duì)市占率進(jìn)行測算，用“新簽訂單額/建筑行業(yè)新簽合同額”估算龍頭的訂單市占率，用“營業(yè)收入/建筑行業(yè)總收入”來估算龍頭企業(yè)的收入市占率。從我們的測算來看，截至2021年，8大建筑央企以營收口徑測算的市占率為20.7%，較2016年的17.5%提升3.2pct，總體來看，2016年之前央企市占率提升較為緩慢，2016年之后市占率加速提升。從訂單市占率的角度來看，截止2021年末，八大建筑央企訂單市占率為37.9%，相較于2016年提升7.8pct，并且訂單市占率相比于收入市占率大致高17pct左右，雖然從趨勢上來看與收入市占率相同，但是提升幅度高于收入市占率，考慮到建筑行業(yè)具有訂單領(lǐng)先收入的特征，建筑央企新簽訂單高增長也反映出后續(xù)市占率加速提升的趨勢。從一、二季度的累計(jì)數(shù)據(jù)來看，建筑央企市占率提升仍在加快。我們統(tǒng)計(jì)8大建筑央企22H1訂單市占率及營收市占率分別同比+5.9/+1.4pct，不論是營收口徑還是訂單口徑，央企市占率都呈現(xiàn)出明顯的加速提升趨勢。我們認(rèn)為主要系央企具有較強(qiáng)的融資能力、管理能力以及風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，因此在項(xiàng)目獲取方面，建筑央企占有優(yōu)勢，同時(shí)疊加基建資金到位以及下游需求的持續(xù)高景氣，從中長期來看，央企的市占率仍有望進(jìn)一步提升。從地方國企的訂單來看，地方基建的彈性或更高。我們統(tǒng)計(jì)的11家基建相關(guān)的地方建筑國企（隧道股份、安徽建工、山東路橋、四川路橋、粵水電、浦東建設(shè)、龍建股份、北新路橋、上海建工、寧波建工、重慶建工）22H1累計(jì)新簽訂單金額達(dá)4045億元，同比-1.1%，其中新簽訂單增速相對(duì)較快的主要包括安徽建工（+83%）、粵水電（+41%）、北新路橋（+50%）、四川路橋（+15%），呈現(xiàn)出較為明顯的區(qū)域性特征，或反映出不同區(qū)域內(nèi)地方政府推動(dòng)基建的意愿和動(dòng)力有所增強(qiáng)，同時(shí)以安徽建工、粵水電為代表的水利水電龍頭訂單承接量顯著增加，也反映出水利工程投資景氣度有望提升。因而從整體趨勢判斷，我們認(rèn)為各地方基建力度有望持續(xù)加強(qiáng)，同時(shí)地方國企的業(yè)績彈性也有望好于央企。地方國企訂單增速較快，資金到位后地方基建景氣度有望延續(xù)。我們認(rèn)為22年上半年地方國企的訂單情況反映出基建的區(qū)域性特征愈發(fā)顯著：1）區(qū)域高景氣帶動(dòng)訂單放量：受益于水利投資力度的持續(xù)加大，安徽建工、粵水電訂單增速延續(xù)了22Q1以來的高增長趨勢，22H1同比分別+83%/+41%，考慮到安徽、廣東十四五期間計(jì)劃完成水利投資額同比十三五分別+33%/+117%，當(dāng)前水利投資高景氣或已從訂單層面得到初步驗(yàn)證。而四川路橋、隧道股份訂單亦實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，22H1訂單同比分別+15%/+8%，北新路橋新簽訂單達(dá)同比+50%，表明地方基建的景氣度顯著提升。2）部分地方國企訂單仍有改善空間：上海建工、浦東建設(shè)、龍建股份同比分別-23%/-11%/-24%，預(yù)計(jì)或因疫情影響所致，山東路橋22H1新簽訂單同比-55%，出現(xiàn)較大下滑主要系其去年同期訂單基數(shù)較高（21H1同比+138%），同時(shí)今年上半年山東地區(qū)疫情也影響了公司的經(jīng)營活動(dòng)，我們預(yù)計(jì)隨著疫情消退，省內(nèi)基建需求有望加速釋放，公司訂單仍有較大的回暖機(jī)會(huì)。9月28日召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議提出，“用好政策性開發(fā)性金融工具，根據(jù)地方項(xiàng)目需求，合理確定額度投放，加快資金使用和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，在四季度形成更多實(shí)物工作量?！笨紤]到6000億元額度的政策性開發(fā)性金融工具現(xiàn)已投放完成，隨著資金到位，地方重大基建項(xiàng)目加速開工，同時(shí)隨著疫情管控的常態(tài)化，我們預(yù)計(jì)下半年地方基建景氣度有望延續(xù)，各區(qū)域內(nèi)龍頭建筑公司仍有望保持較好的訂單和業(yè)績彈性。3.2.傳統(tǒng)基建和新基建細(xì)分領(lǐng)域拆解我們?cè)敿?xì)拆解了主要建筑央企披露的大訂單情況，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，增速較高的建筑央企主要系重大交通領(lǐng)域建設(shè)和市政投資的發(fā)力，而新能源基建領(lǐng)域，中國電建等建筑央企大力發(fā)展新能源工程承包和投資運(yùn)營業(yè)務(wù)，電力運(yùn)營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，計(jì)劃新增新能源裝機(jī)容量提升。同時(shí)大力發(fā)展抽水蓄能業(yè)務(wù)，有望受益于“十四五”期間抽水蓄能空間快速擴(kuò)容。3.2.1.傳統(tǒng)基建：公路、市政穩(wěn)步發(fā)力目前建筑央企中，仍在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域發(fā)力的公司主要有中國中鐵、中國交建、中國鐵建等，通過拆解中國中鐵和中國交建的訂單構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)基建景氣度主要集中于公路及市政領(lǐng)域。中國中鐵：基建訂單具有重要的信號(hào)意義。我們?cè)敿?xì)拆解了中國中鐵22H1的訂單，其中基建類項(xiàng)目的訂單新簽超1萬億元，同比+13.7%，細(xì)分板塊中，公路、市政及其他訂單增速較快，分別為+28.4%/+16.7%，而傳統(tǒng)鐵路訂單略有下滑，增速為-17.1%。體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策下政府以有效需求驅(qū)動(dòng)實(shí)際投資，同時(shí)訂單大幅增長也體現(xiàn)了行業(yè)集中度的提升及公司競爭優(yōu)勢的凸顯。重大項(xiàng)目占比提升，市政類項(xiàng)目占據(jù)主流。如果從公司超10億元以上的重大項(xiàng)目情況來看，22年1-9月，公司公告披露的重大項(xiàng)目數(shù)量為185個(gè)，合同金額累計(jì)超4423億元，若對(duì)比2021年1-9月同期公告的重大項(xiàng)目訂單金額3289億元，當(dāng)前中國中鐵簽約的重大項(xiàng)目金額同比+35%，增速超過22年上半年公司總體訂單的增速，反映出當(dāng)前重大項(xiàng)目占比不斷提升。此外，從項(xiàng)目類型來看，市政類項(xiàng)目占絕大多數(shù)，根據(jù)中國