從出行到線下消費境外復(fù)盤啟示錄

一、境外有關(guān)國家和地區(qū)為放開進行的醫(yī)療資源準(zhǔn)備（一美國為放開進行的療源準(zhǔn)備美國冠計診9817萬一每新診病約4萬累亡107萬，近一每新死約00新冠苗目有冠疫獲授，括瑞B(yǎng)Nch以及odea的RNA疫苗oaax的重白疫，生病載疫苗。新冠服：國批了兩新口藥包輝瑞Pxod和默東onupa。口服為府購患免費美政共購230人口藥自201年12月7至222年1月3，國有455萬感染冠使口藥3人份，服藥約4。醫(yī)療械1美國CU床位為十人口4.7床。）根據(jù)2021年1月新本的《BudBackBeerAct，美政宣將撥款12億美用公衛(wèi)礎(chǔ)設(shè)建設(shè)（包跟冠關(guān)設(shè)采購，30億元大流病范合計92億美3）政府強罩呼機手套防衣醫(yī)設(shè)等的略備。圖表1 美新冠疫苗種方案接種劑次獲批時間適用人群距上一針接種時間基礎(chǔ)免疫20012全人群/加強針2018全人群3-8周第二次加強針20110中重度免疫功能低下及50歲以上人群3個月以上變異株疫苗2029全人群2個月以上美國，圖表2 美國新疫苗種率 圖表3 美國新冠確診者服藥率美國， 美國，（二英國為放開進行的療源準(zhǔn)備英國冠計診2,05萬例近周日增診病約3例累亡7例，近一每新死約7例。新冠苗目共準(zhǔn)6新冠苗包輝瑞B(yǎng)oech及Moena的RA苗，Noaax的組白，強和斯康病載體苗瓦內(nèi)的活疫。新冠服：國批了兩新口藥包輝瑞Pxod和默東onupa?？诜楦徎济赓M取英政共購498萬份服。自2021年12月19日至2022年9月4日，國有1224萬染新，分發(fā)36萬口服，服率2.9。醫(yī)療械1國CU床位為十口1.5床。）至2年3英國府為應(yīng)對冠了467億鎊包個防用罩手套防服共147億英，病毒測跟（括狀病測和HSCVD19應(yīng)程的發(fā)共227億英鎊醫(yī)用藥床和吸共34億（8英和他府為線護員費供個防用的間長至3年3底。圖表4 英新冠疫苗種方案接種劑次獲批時間適用人群距上一針接種時間基礎(chǔ)免疫20012全人群/加強針2019全人群6個月以上第二次加強針202475歲以上人群、養(yǎng)老院長者住戶和12歲以上免疫缺陷人群6個月以上變異株疫苗2029全人群/英國衛(wèi)生部，圖表5 英新冠疫苗種率 圖表6 英國新冠確診者服藥率英國衛(wèi)生部， 英國衛(wèi)生部，（三日本為放開進行的療源準(zhǔn)備日本冠計診2413萬例近周日增診病約9萬。計亡4.9萬例，近一每新死約0例。新冠苗目有冠疫獲授，括瑞B(yǎng)Nch以及odea的RNA疫苗oaax的重白疫，生阿利的病載疫。新冠服日共了三新口輝瑞Paxod沙東Monupar和鹽義oco口藥政府者費本府訂購360人份瑞和默沙的服及10萬份野口藥自202年1月1至22年9月15日，本有868萬染新，發(fā)66萬口服，率3.5。醫(yī)療本CU位數(shù)每萬口732221年1政發(fā)“服冠狀病和展時的濟措以厚勞省021補預(yù)其冠疫緊急支撥款2.1億，包保重醫(yī)機的病和癥者住療養(yǎng)施供應(yīng)；療資應(yīng)款7億元包采口、防服面、氣縮裝等。圖表7 日新冠疫苗種方案接種劑次獲批時間適用人群距上一針接種時間基礎(chǔ)免疫2012全人群/加強針20112全人群6個月以上第二次加強針2025全人群6個月以上變異株疫苗2029全人群5個月以上日本厚生勞動省，圖表8 日新冠疫苗種率 圖表9 日本新冠確診者服藥率日本厚生勞動省， 日本厚生勞動省，（四中國香港為放開進的療資源準(zhǔn)備我國港冠計診26例近周日確診約7,52例計亡1萬例，一每新死約1例。新冠苗目共準(zhǔn)2款新疫，括瑞B(yǎng)oech的RA苗科興滅活疫苗。新冠口服藥：我國香港共批準(zhǔn)了兩種新冠口服藥，包括輝瑞Pxod和默沙東Monupa口藥府訂患免領(lǐng)我國港府購498萬人口服藥自202年3月5至202年5月1日國香有471人新冠共分發(fā)2.8萬份服，藥率591。醫(yī)療：1我港U位為十人口71床222年2香地區(qū)《2022至023政政府政算新財政算有抗撥主要括：向特政食及生局食衛(wèi)局增約20港以大測度購速測劑及相配服防抗疫資10元以建類疫相關(guān)施；向各關(guān)門撥近70港元用購防抗疫資服務(wù)實疫抗措施等；食環(huán)衛(wèi)署兩年撥5港，于加環(huán)衛(wèi)服。圖表10 我國香新冠苗接種方案接種劑次獲批時間適用人群距上一針接種時間基礎(chǔ)免疫2012全人群/加強針2011全人群/第二次加強針2025未感染的18歲至9歲的人群，有較高暴露風(fēng)險或個人需要/變異株疫苗2021全人群/香港衛(wèi)生署，圖表1 香新冠疫苗種率 圖表12 香港新冠確診者服藥率香港衛(wèi)生署， 香港衛(wèi)生署，（五中國臺灣為放開進的療資源準(zhǔn)備臺灣計診23近一每新確病約1.8萬累死亡1.4萬一周每新死約4新冠苗目共準(zhǔn)5款疫，括瑞B(yǎng)ch及Moda的RA疫，Noaax和端重白疫，斯康載體苗。新冠服：灣批了兩新口藥包輝瑞Pxod和默東onupa?？诜楦徎济赓M取臺政共購498萬份服。202年1月1日至022年0月31日臺灣有66萬感冠，發(fā)86萬份藥，藥率1。醫(yī)療械1灣U位數(shù)十口285床22年5灣生務(wù)部求醫(yī)院設(shè)責(zé)房傳病房臺、北基、桃、雄500床之醫(yī)要求開設(shè)40其市50床以之院設(shè)10其他滿50醫(yī)原核專責(zé)病床數(shù)，恢責(zé)CU開（學(xué)心0床其院10床）速準(zhǔn)主要疫療材醫(yī)口離全式護額耳槍許放個人自防物如用罩及療呼機產(chǎn)進口關(guān)施。圖表13 臺新冠疫苗種方案接種劑次適用人群距上一針接種時間基礎(chǔ)免疫全人群/基礎(chǔ)加強劑免疫低下人群28天加強針（追加劑）全人群6個月以上第二次加強針高風(fēng)險人群5個月以上變異株疫苗全人群3個月以上臺灣，圖表14 臺新冠疫苗種率 圖表15 臺灣新冠確診者服藥率臺灣， 臺灣，二、美國篇·交運：如何理解美國航空業(yè)的恢復(fù)表現(xiàn)？（一基本面：客流V型恢復(fù)、航班量慢于旅客量復(fù)1、行業(yè)需求：V型恢復(fù)，當(dāng)前美國航司旅客量本與19年持平2020年2月美民旅客跌谷，足19的5；同年4月特普布階段啟國濟導(dǎo)針后5月各陸入重的第一、階，分區(qū)業(yè)重開，客開逐步復(fù)。21年5月，美國國內(nèi)、美地區(qū)旅客量已經(jīng)復(fù)至19年8成，西超過9年同期。而其他國際航線恢復(fù)仍處于較低水平，如跨大西洋線、太平洋線以及往返加拿大航線，其中大洋旅為9年40，太洋加大線為0。年1月8日美國解除國際旅行禁令；年6月，美國進一步消行前核酸陰性證要，國旅持恢?；謴?fù)節(jié)奏看，呈現(xiàn)典的V型反轉(zhuǎn)，期間雖有復(fù)，但相對可控：其中美國國內(nèi)及周地恢復(fù)較快，在21年1，美國疫加、亡病新后2月行落階低在3疫接率過20后國以周邊美、墨西迅恢到5中下歷時不到3個，國已恢近8，拉線恢復(fù)至8成墨哥過9年20。而國線則在21年1月開國旅入后，始顯升從21年1月到22年6月半年左右時跨大西洋線恢復(fù)程從40提至10拿從20提至80僅洲相較。圖表16 AA成員航周度旅客量恢復(fù)情況4，根據(jù)AnesorAecaA新22年1月1420AA成涵蓋大部美航）旅運輸量僅低于9年同期2，國內(nèi)旅客基平19年，國際旅客方面西地超過9近25美和跨西線出9期10，加拿線復(fù)近0跨太洋恢相較，為9同的50。2、航班量慢于旅客量復(fù)行業(yè)客座率、票價超9年同期22年1月420日AA成航整航量復(fù)至19年85慢客量復(fù)程度。圖表17 2年AA成員航司航班量恢復(fù)進展4，對應(yīng)客座率整體超過9年水平：國內(nèi)座自2年3高于9水平6暑一度過0新1國內(nèi)座率約5超出19年5百分。國際座自初始續(xù)提，運間在90近跨西線近95。圖表18 AA成員航度國內(nèi)客座率表現(xiàn)4，圖表19 AA成員航周度國際客座率表現(xiàn)4，行業(yè)票價：高出9年近2成受客率動初來票較19年幅續(xù)5月到值出9年28，當(dāng)前業(yè)價過9期20。圖表20 行業(yè)票價對比9年水平4，（二市場疑慮：為何在制消后，需求未明顯出情前水平？市場于國場開長時間但求未至明過19年期存在定的疑，們?yōu)橐詢蓚€度析。1、供給端：人員缺口運力缺口→保障能力不足拖部分需求2020年2月國航從業(yè)共45.2人情后員失重到0年1月，行業(yè)員至986年最低僅36.5人。盡管續(xù)步復(fù)但業(yè)人較前有少直到22年9月至20年2月水平?？紤]疫情后干擾因增多我們認(rèn)為平均單員的際保障能力較疫情是所減弱的反應(yīng)在結(jié)果中，如文述，航班量8的恢復(fù)，慢于旅客量修復(fù)。此外運力供較19年也仍有差距后國航業(yè)清大的舊型2020年行業(yè)運較19年少09，221年新增止22年10月全行客運機隊537架仍于19年末4。對于航空來說，存一的供給催生需求的性。因此我們認(rèn)為，人缺口運力缺口→保障能不→拖累了部分需求圖表21 美國客運航司業(yè)人員數(shù)量4，圖表22 美國客運航司隊規(guī)模700018103475181034754953072847144436353072847144436354581603337739040003000200015171000151702019 2020 2021 Oct支線機 窄體機 寬體機4，2、國際線方面：仍受太拖累22年0全國旅含外復(fù)至9年8中國國際發(fā)人次已本平情非美國居民國際到達恢為6。圖表23 美國整體國際客恢復(fù)進展4，我們拆分2019年美國際到達旅客分地區(qū)亞洲區(qū)占比17.而考前文A成員司亞區(qū)客恢僅5。測算亞太區(qū)對國際體客量的拖累約為89個百分點，假設(shè)亞太區(qū)復(fù)美國的國際旅客量也基本可持平9年水平。圖表24 019年美國際到達旅客分地區(qū)比美國交通統(tǒng)計局，（三上市航司表現(xiàn)：逐修，2起連續(xù)兩個季盈利1、航司經(jīng)營數(shù)據(jù)：逐恢，美西南恢復(fù)最快各航司業(yè)務(wù)量季修復(fù)R（收入客英里司逐恢其美恢復(fù)度2Q3已復(fù)至9年同期5，23超過19年同期2。美聯(lián)、國空23分別至91、90達美低恢至2。A（可用座英里：西南樣復(fù)先2Q3恢至98，2Q3達到0；223聯(lián)、國空別恢至0、0美為3。圖表25 美國主要航司PM較9年恢復(fù)（） 圖表26 美國主要航司SM較19年恢復(fù)（）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，旺季客座率整超19年同期美南2Q3客率854，較9提升1.9p；美航2Q3客率873，過19年1.p；美國空23座率853，低于19年0.p；達美23座率87.0較19年降1.p。四大司體座超了19年期。圖表27 美國主要航司座率Bloob，公司公告，收益水平：受求及價共同推動，各航單收益已超過19年客英里收益：自1Q1，隨需恢，價漸提22年來加價因，各航司英收超19年2左。22聯(lián)國達西客里益超9年222528Q2超19座英里收益：同樣升顯。223聯(lián)航美航達美美南英收超19年2325215Q2超19。圖表28 美國主要航司英里收益（美分） 圖表29 美國主要航司英里客運收入（美）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，2、財務(wù)表現(xiàn)：222起各航收入超19年同期，調(diào)整實現(xiàn)盈利1）票價推動，23收入已超19年同期22四航合計周轉(zhuǎn)恢至19同期8，單客里益均超出9年20+推動2司入超9同。222美航美國、達、西單度入分應(yīng)19的10、1、14、0Q3進提至313、1和1。圖表30 各航司收入較9年水平（）Bloob，公司公告，2）222起，四航司連兩個季度調(diào)整后均利212美美南美航空虧3家企盈利（期存大府補金額。我們比除殊目的經(jīng)整利2Q3達率先虧盈2Q4達、美南均盈。22全新輪疫峰制出，度損。22Q3，家司現(xiàn)經(jīng)整正利。圖表31 美國主要航司利潤（百萬美元） 圖表32 美國主要航司調(diào)整凈利（百萬美）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，（四股價表現(xiàn)：重啟階，期推動股價實現(xiàn)超收益1、預(yù)期階段：超額收明顯20年2疫蔓航空大，年5最大超7年4月特普布段重美經(jīng)5州陸進重的一二階開放預(yù)期推動航空股底部反彈。此后，多州情管放松，恢復(fù)通道逐步確，航空股續(xù)走。到21年3月苗種率過0日安檢在3創(chuàng)情新出行及預(yù)數(shù)回明，業(yè)期Q2有迎需的快修。美南看1年3月客達73.公方面望Q2將運力期于6月至2019年期的9以。業(yè)績修復(fù)預(yù)期航空股達疫情后高點而西南借更快的恢復(fù)股接近史新高具體來看：2020.—202.3期間：美、聯(lián)、西、國航漲分為1.、21、1.、1.8倍，期普00幅。圖表33 美國航空股股走勢

20年2月，疫情開始全球蔓延，航空股大跌到5月，航空最大跌幅7

Da病毒在全快速擴散，出行恢復(fù)速度略減緩

達美 美聯(lián)航 美西南 美國航空 標(biāo)普，2、業(yè)績兌現(xiàn)階段：因未到9年水平，股價弱于場212Dea病毒美擴散美國旅在5月后持在8附，期未明顯提升股開出下。末航價持漲22全油處位此勞壓及膨脹因素使得司本壓盡航司績比度復(fù)但利仍回疫前。最新2聯(lián)西達經(jīng)整利恢至9同期907748%和62。價現(xiàn)于場。（五美國市場的啟示我們研究境外市場的表現(xiàn)，在于作為行情推演的參考，但客觀上，中美市場既有相似但同存巨的異。1）從基本面角度相似處：美國市場的需求恢一定的參考意義即出限制消除后積壓的出需求會呈快速提升到一定的度而并非緩慢攀升。我國過個月也現(xiàn)了樣特如所國21年35月業(yè)旅人數(shù)亦快恢至19年的9以（內(nèi)客數(shù)超過19同，45分別過19年同的8及5而當(dāng)?shù)?2月旅人僅為9同的半。美國市場看當(dāng)航司座率提升后，價格樣現(xiàn)了大幅提升2）從基本面角度不同處：其一美國航空業(yè)在情基本呈現(xiàn)了客座率價續(xù)提升的態(tài)勢此019年對美國航空而是氣較的年（家司價歷史位而于國言在2018年中19年連遇美易摩油雙殺供兩弱情下209非景度高企年（價樣此。具體情主要司位率整呈升美019單位座較10年升3成座從83提至86.3西南收升3率從9.3%提至3.5股價表現(xiàn)上，兩航司也在19年處于史高。圖表34 達航空歷史收、客座率（美分，） 圖表35 美西南歷史座、客座率（美分，）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，圖表36 美國航空股股走（美元），其二美國航空業(yè)的價充分市場化而我國價市場化在208年剛剛起步尚未有遇充分展現(xiàn)價格彈。3因此在股價繹上會在差異純美航股在情的現(xiàn)套對國未來行情的推演，是不恰當(dāng)?shù)摹５且部梢园l(fā)現(xiàn)，美西南是美國疫后從經(jīng)營數(shù)據(jù)到股價最恢復(fù)公，個面，與020年國成空龍春航的現(xiàn)是一。三、美國篇·酒旅餐：景氣度維持，量略低于疫前（一餐飲：價格驅(qū)動增長復(fù)盤國飲業(yè)及頭上公同數(shù)，是從201年3份至今續(xù)恢復(fù)，比9有增21年3美整零與食服銷總同比19增長4.7此同比19一維持位增，同也伴著PI的幅。圖表37 美國食品服務(wù)飲吧零售額以及同比9增速 圖表38 美國PI食與飲料當(dāng)月同比， i，2020疫爆以來內(nèi)外企店售速本為，墨燒烤20年Q3Q4同店正但021年餐企百餐當(dāng)星巴式烤SAECK同店為增流單同修除數(shù)Q2同最明顯3至仍然維持高速趨與店一?？鄢龜?shù)比19同麥勞例美區(qū)同比19年速自021年開始正際（洲歐等221年Q2開始區(qū)同比19轉(zhuǎn)正歐美與太區(qū)復(fù)異續(xù)加：圖表39 麥當(dāng)勞美國區(qū)國際市場同店變化 圖表40 星巴克美洲區(qū)店和客單變化（同）， i，復(fù)盤幾家境外餐企股價，墨式燒烤因為保持同店增速較高且屢超預(yù)期（疫情期間表現(xiàn)出韌性，疫情后同店仍高增，股價水平再創(chuàng)新高，其他幾家美股餐企，麥當(dāng)勞，星巴克百勝和shkehack價都恢到情水。圖表41 麥當(dāng)勞，百勝飲，星巴克股價變（美元） 圖表42 墨式燒烤股價化（美元）， i，（二）酒旅：量略于前，價抬升整體銷額根據(jù)S美國自2020年4月酒店入住跌至底以來持續(xù)回升至221年7月入住率缺口僅差pc，隨后伴隨疫情等因素在09年水平線下小幅波動于年8月恢復(fù)至019年同期水平以okng季酒預(yù)間量2Q4開快復(fù)于2Q2和2Q3分較219同期長5和8據(jù)Bokng預(yù)10月銷售約較2019年期長30中美長35洲亞洲個數(shù)長全各區(qū)將超2019年平計10間夜較019年期長12較9月比善2pc主系亞洲區(qū)續(xù)蘇及洲略改DR則三季水。0000-2-200000-2-20---40------------4-54-37-55-64-24-14-8-7-079606368-60 %） （c）

圖表44 Boong單季度酒店間夜量（百萬及較2019年同期增速T，轉(zhuǎn)引自N， oong財報，受通影Bookng售額幅疫水，2Q2和2Q3分超38和27其中住宿自2Q4開價格獻為位且持續(xù)升勢從3長至8。圖表45 Boong單季度銷售額較209年同期增速 圖表46 Boong酒店量價拆分oong財報， oong財報，圖表47 美國PI漲幅較大0 0 5 0 5 0 (5) (10) (15) 美國:CPI:當(dāng)月同比 美國:CPI食品與飲料當(dāng)月同比 :PI:比 :PI 美國:CPI:娛樂當(dāng)月同比，境外酒店平均房價遍增除亞太地區(qū)入住較019年同期缺口為個數(shù)據(jù)雅高豪希頓據(jù)美洲體現(xiàn)世范內(nèi)居（圖色線其南美表現(xiàn)于美2Q3美洲萬北地、爾頓國OC較2019年相差2.6、4.7、3.44.9pc；DR較019同+6.4+10+1.9.5重作下ReR較09年+12.+3.5+14+2相之，亞因管控措施放松相對較晚，整體復(fù)蘇程度不如美洲、歐洲和中東非洲。萬豪預(yù)計公司整ReR在2Q4較219年同長2~4。 雅高re 雅高revprchg--vs9 萬OC-ch-pcs-VS9希爾頓OC-ch-pcs-VS9萬豪Rch-%-vs9 希爾頓-ch--VS9 -ch--VS9雅高OCC-ch-pcs-VS9深色：整體；綠色：歐洲，粉色：亞洲，深紅色：中國；藍色：美國U，淡藍色：美洲；灰色：中東非洲等地希爾頓revpr-ch-%-VS9萬豪revprchg--vs9雅高財報，萬豪財報，希爾頓財報，價格拉動下，境外A營收均超209年同期水平今年季度ookng和Epeda分別超9同期0和，Bokng凈潤較09同仍有15缺Expeda于223實現(xiàn)4.8億美利潤超019年期18。圖表49Boong和Exeda單季度營收（億美）圖表50Boong和Exeda單季度凈利潤（億元）-0 0

9.807.7

19.54.1

11.7

8.0

7.7

6.2

8.6

16.74.8020201202022020320204202112021220213202142022120222

(20))(60)(80)(100)

50-5-10-15-20

-1.0

1.8

0.8

7.01

1.2-7.4

-1.91.7-0.6-1.7-3.8-5.8

3.8

-1.2-1.9-7.0Bokng Epia Bookgvs219年同期(右軸) Eav2019年同期(右軸)

Bokng Epia資料來源：i， i，圖表51 Boong和Exeda單季度凈利潤率n，酒店集團收入基本到情前水平，萬豪、爾利潤大幅超疫前。Q3高、豪、希爾單度入超19同期.50.61.萬和爾利則別較019年同長62.和0.5。雅今上年潤相對位。圖表52 雅高、萬豪、爾頓單季度收入較019年速

圖表53 雅高、萬豪、爾頓單季度利潤較019年速20.0%

300.0% 0.0%2020120200.0%2020120202202032020420211202122021320214202212022220223-20.0% -40.0%-80.0% 10.0% 0.0% 221222223224221222223224221222223-10.0% -20.0% -30.0% -10.0% 0.0% 雅高-較9年同期增速 萬豪-較年同期增速 希爾頓-較9年同期增速 雅高-較年同期增速-半年度 萬豪-較年同期增速 希爾頓-較年同期增速雅高財報，萬豪財報，希爾頓財報， 雅高財報，萬豪財報，希爾頓財報，；注雅高數(shù)據(jù)為半年度圖表54 雅高、萬豪、爾頓單季度利潤率% 13.4%16.4%14.7%10.5%113.8%10.5%12.3%7.2%7.4%0.9%4.4%-0.5%9.0%12.7%17.5%7.3%9.8%4.4%5.2%7.6%5.6%8.1%0.7%(20)-8.5%1-12.4%-25.2%(40) (60) -76.2%(80) 201912019220193201942020120202202032020420211202122021320214202212022220223 高 豪 雅高財報，萬豪財報，希爾頓財報；注：雅高數(shù)據(jù)為半年度酒旅上市公司股價現(xiàn)：預(yù)期段額益顯業(yè)績現(xiàn)段落其回歸本：歐美基本面緩修復(fù)酒旅司自200年4月觸反；美國國內(nèi)放開預(yù)期01年1月新特藥世后價期快修大分酒旅公股在201年年回到2019年水平在2021年9月處震橫盤；歐美出入境放開預(yù)期2021年9月國布于1放出價啟新輪上漲但021年伴隨con疫情影，價新回；歐美全面放松亞太續(xù)放松202年3美全面開行制同亞太區(qū)多國陸放本管以放開入限，在3月至5期略上。業(yè)績驗證階段5境外行對膨脹續(xù)住對量未出現(xiàn)超前平整出預(yù)期滑股回至19附；后價基本。圖表55 歐美酒店集團價漲跌幅，以220年初為基準(zhǔn)，四、亞洲篇·交運酒旅餐：多地陸續(xù)開放后復(fù)蘇如何？（一行業(yè)層面·交運酒旅：國內(nèi)整體恢復(fù)快國，出入境影響整體1、日本：10月出入境放開顯拉動消費上行航空：9月國內(nèi)旅客恢復(fù)至8成，國際旅客恢復(fù)至35%疫情，本航客中，內(nèi)占8成國占近2。前際恢復(fù)及國內(nèi)，際比8國線旅量2。圖表56 日本國內(nèi)國際客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

18.0%18.0%8.1%82.0%91.9%

2022年8月國內(nèi)旅客占比 國際旅客占比日本國土交通省，疫情至1年Q本體民出恢程較其中內(nèi)足4際足5，到2Q4國需逐復(fù)，后受Ocon響2初求度。年1月，本步開入隔限，種苗的境隔期由14天下至7天；4月本寬體餐不再制地出，內(nèi)航旅量步復(fù)。6月部國放出境限，復(fù)收國，接團，單人數(shù)制；10進步寬境取單入人上限允許人由恢復(fù)8個家和地的期留簽措施。觀察航空旅客量恢節(jié)：國內(nèi)快于國際；國方美洲區(qū)恢復(fù)程度最。2022年9月本內(nèi)期航共成客量715.9萬次比長9比2019年期滑228；國際班完旅運量662人次同增長3比219同滑64.。國內(nèi)率64.同加22.p比219年期降13.0p國客率68.，同比加5.6p比219同下降.8p。圖表57 日本國內(nèi)及國航空旅客運輸量較9年同期（）0%20%2年-月放寬留學(xué)生入境 2年月向部分國家放開政策；放寬團體用餐；不限 入境限制，接受團客入境制跨地域出行。0%0%0%2年月入境旅客隔離0% 期從1天變成天。0%0%24682020年1月2020年2月2020年3月2020年42020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月12國內(nèi)旅客輸送量同比19年（） 國際旅客輸送量同比19年（）日本國土交通省，圖表58 日本國內(nèi)及國班客座率90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)客座率（） 國際客座率（）日本國土交通省，日本中國內(nèi)地恢復(fù)程低國際分區(qū)域看9月日中國內(nèi)地旅客量較9年同期下降952恢復(fù)節(jié)奏較慢而2019年年國地占比際客輸?shù)?9，國客大下一定度上影了本際班恢復(fù)程。圖表59 日本2019年際航線分區(qū)域占比日本國土交通省，日本韓國面5恢仍到3而6月韓完全除隔限時日允許接受國客，國返旅從3至9的23.。9洲歐除中客輸別恢至9同的70423、36.8。圖表60 日本全球各地國際航空旅客運輸較19年同期（）20%0%20%40%60%80%2020年1月2020年2月2020年3月2020年42020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月120%中國大陸 韓國 亞洲其他地區(qū) 美洲 歐洲日本國土交通省，全日空：10月國際業(yè)務(wù)復(fù)5成觀察日月數(shù)體呈逐修趨初今PK修速于AS帶來客座的顯升。國內(nèi)PK復(fù)年的48升至0的8ASK從初74提至90座率從41提至67.7；國際PK復(fù)年的14升至0的4ASK從初35提至51座率從30.至70；圖表61 全日空月度K較9年恢復(fù)程度（） 圖表62 全日空月度K較9年恢復(fù)程度（）公司官網(wǎng)， 公司官網(wǎng)，圖表63 全日空月度客率）公司官網(wǎng)，酒旅餐：本地求為，出入境放開后快反彈對比亞太，我們認(rèn)為，本餐飲復(fù)蘇或更有代表，復(fù)盤后疫情時代的日本外食變化客流下降客單增長快業(yè)態(tài)恢復(fù)較好221本餐行整銷額達到0年同期平只快行同比0有增茶咖啡業(yè)基與0平余業(yè)態(tài)比20年為增夜間（吧居為景失下多其為家庭老子出就減趨上國相鋪量面幾乎有類店有下給收客量面僅餐部品有上單價面，外食體上趨，中大分快客價漲所。若同比19年，20年3至今今年10月整飲收額比19正。細(xì)品類中餐涵外和賣屬修最，21年9月開收端比19持回正居酒屋消場受修最前恢到19年6成他家餐晚餐餐，啡）復(fù)到8成左。加本性通影，本體單恢好于，本有類單價比9都正。圖表64 日本餐飲行業(yè)入端同比19年變化日本外食協(xié)會，圖表65 日本餐飲行業(yè)務(wù)店鋪數(shù)同比19年化 圖表66 日本餐飲行業(yè)業(yè)務(wù)收入同比19年變化% 店鋪數(shù) 快餐 家庭餐廳 居酒屋 晚餐餐廳 咖啡館 其他日本外食協(xié)會， 日本外食協(xié)會，圖表67 日本餐飲行業(yè)務(wù)客人數(shù)量同比9年變化 圖表68 日本餐飲行業(yè)業(yè)務(wù)客單價同比19年化日本外食協(xié)會， 日本外食協(xié)會，從上市公司股價表現(xiàn)來看，在防疫措施放松后部分公司業(yè)績回暖帶動股價抬升，其中餐類司益“餐數(shù)限政股在期間漲顯后隨PI上漲以及同店增速下滑股價有所回落。餐廳類為主的公司，股價在放開后伴隨基本面回暖而漲。圖表69日本餐飲公司漲跌幅% (20)(40)222222ESOHLGS OOLIEMPAIES TRIDOLOLS MCOAD RAERSAUATSHONS，圖表70 泉（主營牛蓋飯同比19年收入端速 圖表71 東利多主營冬面較2019年同比增速公司公告， 公司公告，圖表72 fodadfe主營壽司同比19年收入增速 圖表73 CeaeReauant（主營家庭餐廳）售額及較2019年同比增速公司公告， 公司公告，日本酒旅：度假酒優(yōu)商務(wù)和城市酒店日本在020年半Gooae”旅計但在0年12疫擱21年開始主以地都府實施縣打旅要內(nèi)包補不過500日或8000日的宿（標(biāo)準(zhǔn)同如括共通移的游餐多予套價格40折扣自游住費40的扣等從022年10月1日起日本推出新的旅游折扣計劃鼓民出行住預(yù)每每最高000日的貼公交通工具套旅最高00日元補訂日旅的可得人天最高000日元優(yōu)券周則至1000元可禮商店餐使為得資，旅行者須供少3次CVD19疫苗者在定行三內(nèi)供PCR測試的性果。根據(jù)本土通數(shù)，住人在022年2月日經(jīng)ocon擊處于對低位政的行助鼓勵宿開回8雖疫擾動但住宿影響較小10日出境開，地宿數(shù)疫前5.8帶酒入率暖。因10月入旅僅復(fù)至2左右10日酒入率較前有pct的口（較9月+5.pc其本需主的式館度村店韌較城酒店疫前載較多的境客宿求恢復(fù)對慢但0住率比善顯較9月+.5pc。5.8%-11.6%-20%%-60%-80% -78.9%10%圖表74 日本住宿人較019年同期增速 圖表5.8%-11.6%-20%%-60%-80% -78.9%10%--12% 計 人 日本國土交通省， 日本國土交通省，出入境受限下，日本度假村酒店韌性較。以Reotust下XV和acout為代表會制假酒入住缺相較，22年多入率超219年水，且人均自200起超19年平為司下的Hoelusy則主要城市店等類為，復(fù)對慢。圖表76 日本Reortrst酒店C較219年同期增速

圖表77 日本Reortrst酒店人均消費較219年期增速20.0%20120120220320421121221321422122222310.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%

XIV Bayort Htelrty公司財報；注：Hotelrusty222年6月和9月C為季度平均值

公司財報，同樣日本osu旗下涵蓋多溫度酒設(shè)施入率復(fù)度于行度假酒店且均價本復(fù)至前平。圖表78 以日本yoru為代表的度假類酒店住率和平均房價基恢至疫前水平公司財報；注：圖中藍色線條為公司入住率，灰色線條為日本行業(yè)度假酒店平均入住率，柱狀圖為公司平均房價日本商務(wù)酒店和城市酒店（定位高端）相對承壓。因日本疫情后分公司留了居家公的習(xí)慣，同時受制于國際間商務(wù)和旅行的缺失、都市人口流動的限制，商務(wù)酒店和市酒入率對壓0月OC較219同分15.421.0pc平房價循酒店周規(guī)也未復(fù)疫前根據(jù)G和JpanHoelRET小本據(jù)測DR自202年2低開續(xù)回，0約復(fù)前的~8成。圖表79 日本商務(wù)城酒店尚未恢復(fù)至疫水平 圖表80 apanoelIT酒店月度經(jīng)營數(shù)據(jù)自22年2月觸底回暖尚未復(fù)至疫前公司財報 公司公告，2、韓國：啟動復(fù)蘇通道航空：10月國內(nèi)民旅客超19年同期，國際空恢復(fù)至4成疫情國航客中內(nèi)占42國占比8前際比27內(nèi)線量73。圖表81 韓國國內(nèi)國際客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

27.1%27.1%57.7%72.9%42.3%

2022年10月國內(nèi)旅客占比 國際旅客占比韓國仁川機場官網(wǎng)，韓于1年0宣與新共”防政，彼韓國航旅量已恢復(fù)至19年期的9以但國航旅較19同期降5.8。在政逐放的化韓國航開恢22年4國開境限所有完疫接的客可以入國除國際空客逐回6月韓國全面禁未種苗入境也需離國旅客速復(fù)。截止2年10月韓際航已至19年的4成右國航較19同期增長0.9。2022年10國內(nèi)班共成客量6808萬比長2.相比019年同增長0.9；航班完旅運量23.6萬次同增長70，比2019年期滑65。圖表82 韓國內(nèi)及國航空旅客人數(shù)較9年同期（）40%20%0%20%40%60%

2年月：宣布與新共存，1月入境隔離1天縮短至1天。

2年月：來自所有國已完成疫苗接種的旅客將被允許進入韓國。

2年月：解除入境隔離，所有個人不再需要離，無需出示疫苗接種件即可前往韓國。80%2020年1月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月120%國際航空旅客人數(shù)同比19年（） 國內(nèi)航空旅客人數(shù)同比19年（）韓國仁川機場官網(wǎng)，我們查看仁川國際場（9年國際旅客占韓整約5）國際客分區(qū)域復(fù)情況：截止2年10韓國國內(nèi)旅較19年下降6.4恢節(jié)較而209年全年中國內(nèi)地旅占韓國國際旅客總的1.，中國旅客的大幅下拖累了韓國國際班恢進；而其區(qū)旅在年4月和6月策續(xù)松明恢復(fù)0月美歐洲東南亞客輸分恢至19年期的77.472.在3月上述例分別為8.6、11.和.。此外日在6逐除限后日旅明回升6月韓國日國旅客恢復(fù)至19年的5.2，10月恢至43.節(jié)較。圖表83 仁川國際機場地區(qū)國際旅客人數(shù)較9年同期（）20%0%2年月：宣布與新冠

2年月：來自所有國家已完成疫苗接種的

2年月：解除入境隔離，所有個人不再需要離，無需出示疫苗接種件即可前往韓國。20%40%

共存，1月入境隔離1天縮短至1天。

客將被允許進入韓國。60%80%2020年1月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月120%日本 中國內(nèi)地 東南亞 美洲 歐洲韓國仁川機場官網(wǎng)，旅游：4月出現(xiàn)報復(fù)消費韓國今年Q1歷規(guī)的omiron感后于3月底停廳咖館苗通證，在4初高會數(shù)額禁長午夜4底全解社距措全解除公共所食隨情感人下國4月出報性費本旅超209年水平以araise為表的含場豪酒的公司入于222超2019年水平。國體在4后略回8受影響滑9月情后重增。圖表84 韓國旅游人數(shù)支出較209年同期增速 圖表85 韓國pardse酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)較019年同期增速韓國旅游數(shù)據(jù)中心， 公司公告，；注：C為較219年同期差距（p，以計，AR和ReAR為較09年同期增速3、新加坡：國際旅客暖動航空、消費上行航空：9月航空旅客恢復(fù)至7成，北美旅客超9年水平新加于1年6提與新共的標(biāo)年8逐放經(jīng)交及游等相關(guān)制國航尤美地旅量始著升22年4月府一解除會、訪客型動及隔離限制已成疫苗種及2以童入新加坡無進入檢，無須離入后可由活新加坡均為國際旅。在政的化，止22年0北美航空旅客較19年同期增長5.4大洋洲、歐洲及東南亞地區(qū)客分別恢復(fù)至19年同期近9成8成和7成地區(qū)復(fù)較為緩，本中香恢復(fù)至19同期的3及2成中內(nèi)僅為9年期的4.4具來：9月加航旅量為338.7人比增長149.比2019年期滑37.4；其北美出境客為9.6人，比長86，較19年期升15；大洋洲出境客9.6，同長29較19年降13.；歐洲出境客為360萬人，比長78.，較9同下滑21.3；東南亞出境客為6.8，比加26較19年降31。東亞恢復(fù)程度較其日本出境客為85萬人同增長909.較19期滑69.而中國內(nèi)地出境客為2.6人比長99較19同下滑95.6中國香港出境旅量為.8萬次同比長53.8較19年同下滑79.3。圖表86 新加坡航空國旅客較19年同期（）40%40%20%2年月：已完整接種疫苗者歲以下孩童入境新加坡不須進行入境檢測，也不隔離，且入境新加坡后可自由活動。0%20%2年月：提出與新冠共存的目標(biāo)，政府將疫情報告重點轉(zhuǎn)為重癥與死亡率。2年月：逐步放開經(jīng)濟、社交及旅游。40%60%80%100%120%中國內(nèi)地出入境旅客量同比19年 中國香港出入境旅客量同比19年 日本出入境旅客量同比19年 東南亞出入境旅客量同比19歐洲出入境旅客量同比19年 北美出入境旅客量同比19年 大洋洲出入境旅客量同比19年新加坡民航局，酒旅餐：價格動銷額增長新加坡是亞太地區(qū)家較早尋“與病毒存防疫體系的國201年6月把防疫的重心從感染人轉(zhuǎn)重癥和死亡對民眾續(xù)接種疫苗通過監(jiān)測U占用率來靈活調(diào)整防疫策因在1年下半年就開啟了上的復(fù)蘇通道期新加采保持全離制人數(shù)控疫的段今年3月4大放系列情管理措，式向新共存階。13.2寬全管施社聚允的數(shù)由的5調(diào)為0人戶外可選性戴罩允高達7居辦的工回辦室作大于1,000人的大型動場，與數(shù)的量制提到。24.26社聚會堂和家訪人將再限眾與戴罩活動也無需限在10人內(nèi)部將止密接者放健風(fēng)通HN染CVD-19個將再要提交庭觸的細(xì)息。3）8.9在內(nèi)境再需戴；40.1團規(guī)沒限口罩室和設(shè)置公交選定醫(yī)療保健和住宅環(huán)境中需要；工作場所要求所有人都可以回到辦公室，安全距離不需要；所容沒限；止用aeoeher和Saenry等手段蹤交。根據(jù)新加坡餐飲指數(shù)，同樣表現(xiàn)出快餐韌性更強的特性，餐廳在放松后短期快速修復(fù)，78月餐廳疫擾下所回落9現(xiàn)餐數(shù)較019年期2.2其快餐+7.1餐廳8.5品供商29.1他食場+57考通因素9月不變餐整較9同9.7其快+8.、16.2、品應(yīng)34.8、其他食所3.6。圖表87 新加坡餐飲現(xiàn)指數(shù)較209年同期增速圖表88 新加坡餐飲不價指數(shù)較209年同期增速（01710）（01710）% % % % % (20) (20) (40) (40) (60) (60) ) (80) (100) (100) 不變價總計 不變價餐廳 不變價快餐店 計 廳 店 商 所 不變價食品供應(yīng)商 不變價其他飲食場所i， ，今年4月1新坡出入，自何家或區(qū)完疫接者，要在過去7天未問衛(wèi)部限類的何家地區(qū)可免境5月新坡入境數(shù)速復(fù)疫的5，店住較19同缺從2的1.3pct修至5月的8.9pc。在7~8月情動我未放出境，加酒店住率雖尚恢至前但平房表優(yōu)9疫情穩(wěn)入率口小至pc，DR超前2.動ReR+15.。分檔來疫期經(jīng)型酒入率對計承較的外工群需，放開后中高端酒店入住率快速修復(fù)的同時平均房價表現(xiàn)高彈性，除了通脹因素外，預(yù)有較商客流。圖表89 新加坡酒店經(jīng)數(shù)據(jù)較209年同期增速 圖表90 新加坡酒店分次ReR較2019年同增速新加坡統(tǒng)計局；注：C為較219年同期差距（p，以計，AR和ReAR為較09年同期增速

新加坡統(tǒng)計局，圖表91 新加坡酒店分次C較219年同期距（c） 圖表92 新加坡酒店分次R較219年同期增速新加坡統(tǒng)計局， 新加坡統(tǒng)計局，4、中國香港地區(qū)：復(fù)程依賴內(nèi)地通關(guān)航空：10月國泰航空RPK恢復(fù)約2成，歐美恢復(fù)較快中國于22年4月放寬境策歐地需求即始升7國港取消班斷制8入境離更“+”9月進步改“+”。香港區(qū)均國及區(qū)旅策松區(qū)需領(lǐng)恢0月PK已恢復(fù)至19年期的3左中地區(qū)足19同的1。體看：2022年10，泰共載乘客40.1萬次同比長44.，較9年同下滑85.4收客為2.2百人里同增長16.6較9同下滑80.1；其中國內(nèi)地為.56萬公里同長36.較19年期滑92；東南亞地區(qū)為19.6公里同長652較19年期滑85；北美地區(qū)為1.50萬里，比長38.5，較19同下滑3.6；歐洲地區(qū)為8.44萬里，比長11.7，較19同下滑7.0。11泰空公新運規(guī)中及隨香港區(qū)境疫策調(diào)司預(yù)計223底運力復(fù)至情約70，在24底客運恢至疫前水平。圖表93 國泰航空全球地區(qū)PK較19年同期）60%2年月取消航班熔斷機制。2年月入境 2年月入境65%改為3+4改為0+370%75%80%2年月堂食人數(shù)放寬，娛樂場所重開。85%2年月重點公共場 2年月娛樂場所重所關(guān)閉至月底，限聚 開，學(xué)生復(fù)課。令收緊至人。90%95%100%105%中國內(nèi)地R同比19年 東南亞R同比19年 北美洲R同比19年 歐洲R同比19年國泰航空官網(wǎng)， 注：入境政策的數(shù)字依次表示集中隔離、居家檢疫的天數(shù)。酒旅餐：量約復(fù)至018年同期的8成我國港今年經(jīng)第五疫情間新加國地實苗通證，并對飲堂時數(shù)有限限制交離4月始我國香港情趨穩(wěn)餐飲等場所分階段有放。圖表94 我國香港自年4月起分階段序逐放開時間放寬社交管制內(nèi)容1）4月1日首階段放寬社交距離措施。餐飲場所可恢復(fù)晚市堂食至晚上10時，每桌顧客人數(shù)由最多兩人增至四人，并可舉辦不超過0人的宴會活動。所有要每隔三天進行快速抗原測試，方可進入處所。酒吧或酒館則須繼續(xù)關(guān)閉。包括育處所、健身中心、美容院、按摩院等處所，大致限制最多四人進行活動，場內(nèi)人數(shù)上限為場地可容納人數(shù)五成。2）5月9日進一步放寬社交距離措施，其中餐飲處所堂食時間屆時將延長至晚上1時9分，同桌人數(shù)上限維持每臺8人，宴會人數(shù)上限由0人增至20人；酒吧和酒館可重新開放，并可營業(yè)至凌晨1時9分，每臺人數(shù)上限四人，顧客人數(shù)上限為處所容納量上限的；其他在首階段放寬社交距離措施時仍然關(guān)閉的表列處所將可重新開放，包括浴室、派對房間、夜店、夜總會、卡拉K等場所，但仍有場地容量和其他方面的限制。3）6月0日酒吧或酒館、夜店或夜總會、電影院等公眾娛樂場所的人數(shù)限制會放寬至其容量八成。公眾地方群組聚集人數(shù)限制維持0人。4）0月6日餐飲處所每臺人數(shù)上限由8人增至2人，健身中心、游樂場所、美容院、按摩院、卡拉K場所等場所每組活動人數(shù)上限由8人放寬至12人。5）1月3日取消所有餐廳、酒吧等場所的營業(yè)時間限制，當(dāng)前社交距離管制僅維持公共場所口罩令、疫苗通行證政策以及參與宴會、進酒吧須進行抗原快速監(jiān)測。香港衛(wèi)生署，分步松9餐飲額恢至019年期的3社聚場景酒在政放靠恢2快依保了韌非式館性更超2019年期6.1若除2019年半我香亂的們比208年同的數(shù)據(jù)香地餐整恢至208同的8左右。圖表95 我香港餐飲售額較209年同期增速 圖表96 我國香港餐飲售額較208年同期增速 香港統(tǒng)處， 香港統(tǒng)計處，2019年半開香港店格入率滑而所們對標(biāo)018年同期數(shù)據(jù)，因香港內(nèi)地尚未通關(guān)，酒店入住率需求缺口較大（疫情前內(nèi)地旅客占香港境旅約8成9月率較8同19.0pcDR16.6ReR35.0價格帶看中店ReR恢復(fù)度程均于他價帶主由均價拉；乙級高酒HghafB）入率對韌價帶兩的級價店HghafA和格低賓類恢復(fù)對壓根香衛(wèi)生提的定疫店名大中和端店估計逐放期承一定入需。圖表97 我香港酒店營數(shù)據(jù)較208年同期增速 圖表98 我國香港酒店evR較2018年同期速(10))(30)(40)(50)(60)(70)(80)(90)(100) 酒店RvPR（港幣） HharfA HharfMdumTarf 賓館香港旅業(yè)網(wǎng)， 香港旅業(yè)網(wǎng)，圖表99 我香港酒店C較218年同期差距（c，以計） 圖表100 我國香港酒店DR變化（港元間夜）2,000 1,5002,000 1,500 1,000 0

3,000 (10) (20) (30)

2,500 (40) (50) (60) (70) (80) (90) 2121212222 酒店平均OC HharfA HharfB MdumTarf 賓館 酒店R（港幣） HharfA HharfB MdumTarf 賓館香港旅業(yè)網(wǎng)， 香港旅業(yè)網(wǎng)，5、印度：獨樹一幟地速蘇空旅量復(fù)至9成疫情，度航客中，內(nèi)占7，線占比3成當(dāng)國占比74，國線26，疫前近。圖表101 印度國內(nèi)國旅客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

30.8%30.8%26.1%69.2%73.9%

2022年9月國內(nèi)旅客占比 國際旅客占比印度民航部，印度于21年10開寬入政許際通過機式入度游11對自99個家完部兩新疫接的解強隔檢求22年3月度復(fù)常際運航商運22年1月度消所相限制包括取消苗種核檢等入要，時須寫自申表。政策整度空行整恢節(jié)較1年9印國旅量復(fù)62月已復(fù)近9，2初于Ocon有下，在3月又速，2持平9水。國際旅客，21年7月復(fù)足2，2年6際旅已出9同期。最新22年9月?lián)鴥?nèi)班完旅運量1402人，比長4.，相比019年滑9.國航共成客輸量57.3萬次比長99.，相比019年期滑16。圖表102 印內(nèi)航旅吞吐量較19年同期（）22年月：開放以包機形式進入度旅游的國際旅客入境，同時赴印度旅游散客從11月1日可以申請簽證。2023.：恢復(fù)國際客運航班，情后首次恢復(fù)。2年月：來自9個國家的游客完全部兩劑新冠疫苗接種，則抵印無強制隔離檢疫。0%20%40%60%80%2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月120%國內(nèi)航空旅客人數(shù)同比19年 國際航空旅客人數(shù)同比19年印度民航部，國際分區(qū)域看，222北美洲大洋洲旅人數(shù)均超過19年同期水較19年別長47和129，自21年11印放境隔政后澳利旅客數(shù)現(xiàn)速長由2Q4的1.26人速至21的1.33萬；222亞洲歐洲非洲地區(qū)旅客人數(shù)均已恢至78成左右較9同降28.、23.221.5；22內(nèi)地客數(shù)未現(xiàn)升，復(fù)度慢。圖表103 印度內(nèi)分區(qū)國際航空旅客人較19年同期（）2022023.7：恢復(fù)國際客運航班，疫情后首次恢復(fù)。2年月：來自9個國家的游客完成全部兩劑新冠疫苗接種，則印后無須強制隔離檢疫。20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2150%100%50%0%50%100%150%中國內(nèi)地 北美洲 大洋洲 非洲 歐洲 亞洲印度民航部，酒店：量價齊升2021年5月度二情達高6月7開各地步此始顯復(fù)，除年1的ocon疫沖擊度復(fù)表一直越太他家3月度全行業(yè)店RePAR近019年的8左，率在3月疫水，2Q2經(jīng)較192長20業(yè)龍連酒團ndanHoel速行整體快Q2入住率前9R3，RePR超2。餐飲2Q2度個C和pzzahut單營已經(jīng)超2020財（有9月為219年）平。圖表104 印度L酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)較219年同期增速 圖表105 印度酒店市經(jīng)營數(shù)據(jù)較219年同期增速ndanotel公告注此處的C同期速同AR和ReAR含義，并非pt差距

T，轉(zhuǎn)引自IndanHotel公告6、泰國：逐步復(fù)蘇航空：國內(nèi)旅恢至8成，國際旅恢復(fù)至5成疫情，國航客中，內(nèi)占4，線占比6成當(dāng)國占比56，國線44。圖表106 泰國國內(nèi)國旅客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

43.9%43.9%60.0%56.1%40.0%

2022年10月國內(nèi)旅客占比 國際旅客占比泰國機場有限公司AOT，疫情期泰采嚴(yán)的宵措，20年4月起逐步解禁，國內(nèi)航隨開始恢復(fù)到至0年12國航量已至19年期后又到輪情國內(nèi)求有所復(fù)到2國基本在8左。而國方于國旅游依較國極部旅業(yè)放準(zhǔn)21年7月啟動“沙箱計劃”，完成新冠疫苗接種并持有新冠檢測陰性報告的人群可以入境普吉無須離11正對6個家地完接疫苗旅實免離施；22年5月出境動隔核酸測7月消疫相旅限泰國國際旅客也自21年4開始逐步升，并在今年2開始速恢復(fù)。截止新222年10泰國6個要際場廊曼素那、邁清萊普吉和合國際旅客吞吐為36.8萬次同長285.相比2019年同期下降55.8國內(nèi)旅客吞吐量為391.5萬次比長2.相比219年同期下降19.4；國際班降次為.96萬架同增長87.3相比209同降53；內(nèi)航班降為2.7，同長137相比2019年期降17。圖表107 泰國國際及內(nèi)旅客吞吐量較9年同期（）22年月：針對4個國家和地區(qū)完全接種疫苗的旅客實行免隔離措施。2025.：出入境免隔離，無須出示核酸檢測證明。2年月：有條件開放泰國熱門旅游城市。202：取消所有疫情相關(guān)旅行限制。0%20%40%60%80%2020年1月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月120%國際旅客吞吐量 國內(nèi)旅客吞吐量泰國機場有限公司（A），酒旅餐：逐步蘇，地需求優(yōu)于異地泰國Mnr餐在國地營pzza等餐整個司泰餐門的市率為2.6飲總oasoese在2Q2已超019年Q3同收入較2019年期增長1，銷額新門的帶下較19年期長50.5，Q3公餐收也超09年期2.。圖表108 泰國nor飲泰國分部同比增速 圖表109 泰國nor飲泰國分部收入和同速公司公告， 公司公告，根據(jù)國nor酒的據(jù)住和價在2開始蘇同表出格彈快于入住的征10月ReR較019年14。圖表10 泰國nor酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)較219年同期速

圖表1 泰國nor酒店C絕對值，RR較2019年同期增速8.9%0.3%-5.0%-20.1%-18.7%-24.3%-8.9%0.3%-5.0%-20.1%-18.7%-24.3%---34.1%-29.4%-25.4%-32.0%--38.3%-35.9%--43.1%--48.6%-----6-69.0%-79.5%-78.2%-87.4%-85.8%-84.4%)(40)(60)

% %%%%%% 2222222 (80)

)

-

--(40) -% -- (100)

-97.9%

(60)

-

--) 2020120202202032020420211202122021320214202212022220223

(80)

--

-----

-OC和年差距 R較年同期 REVPAR較年同

(100)

C值 RvPR公司公告注OC為較09年同期差距（p，以計，AR和ReR為較09年同期增速

公司公告，（二航司層面：經(jīng)營逐修，22新航、全日空凈潤均轉(zhuǎn)正1、經(jīng)營數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量季復(fù)，新航、亞航單票超過19年各航司業(yè)務(wù)量季修復(fù)RP（收入客公里）：洲航逐恢，體看：新加空2Q3僅至19年期的6.9，223已恢復(fù)至19年同期的.；全空2Q3恢為19的19.，23恢至57.2；亞航13復(fù)至19期的182Q3至9年期的45.7。AS（可用座公里）：新加空2Q3恢至4.0，Q3復(fù)至71.4；全空2Q3恢為19的39.，23恢至64.2；亞航13復(fù)至2.4，2Q3恢至5.0。圖表12 亞洲航司PK較9年恢復(fù)（） 圖表13 亞洲航司SK較9年恢復(fù)（）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空 新加坡航空 亞航

120%100%80%60%40%20%0%

20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空 新加坡航空 亞航Boobr，公司公告， Boobr，公司公告，新航、亞航3客座超9年同期新加空2Q3客率6.6超過19期0.9c；全空2Q3客率67，較9同下降8.4pc；亞航23座率85.6超過9同期1.4pc。圖表14 亞洲航司客率情況（）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空 新加坡航空 亞航Boobr，公司公告，收益水平：單客收超9年20年2起三航司客里收益均超19年水平因在于疫情后國際票一直處在對高位，而新航全部為國際線；亞航也以東南亞國際線為主；全日空疫情前國際線占接近6成，疫情后客公收益提升也主要體在際線。座公收則著座的提與19年差步收并正。新航：2Q3客較19提升2座較19年升33。全日空2Q3國客較19提升53國際較19年1916。亞航：新2收較19年升37，收升34。圖表15 亞洲航司客里收益（日元，新，吉分幣）

圖表16 亞洲航司座里收益（日元，新，吉分幣）35302520151050全日空 新加坡航空 亞航

2520151050全日空 新加坡航空 亞航Boobr，公司公告， Boobr，公司公告，2、財務(wù)表現(xiàn)：222新航、日空凈利潤均轉(zhuǎn)正1）新航客運收入復(fù)至5，全日空超6成，亞航接近5成22起洲松，航客收加恢：22年Q全亞航運較19年程度為30.36.和22.；Q，家復(fù)度快升至9.8、80.和5.；Q，日、航恢一步至63.和5.0。（航未露）圖表17 亞洲航司客收入較19年恢復(fù)（）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3全日空 新加坡航空 亞航Boobr，公司公告，2）222起，全日空、凈利潤轉(zhuǎn)正22Q3，日、凈利均正實扭為盈；截至2亞尚實扭虧。圖表18 亞洲航司分度凈利潤（十億日，萬新元，千萬令吉）19Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q350050100150200250300

全日空（十億日元） 新加坡航空（千萬新元） 亞航（千萬令吉特）Boobr，公司公告，（三亞洲市場恢復(fù)的啟示1、政策調(diào)整，國需求速恢復(fù)國際旅客的恢復(fù)與入境政策密切相關(guān)。入境政策放松后，國際需求普遍提升明顯，通在放后23個，現(xiàn)一比的復(fù)而體分域看歐線恢復(fù)為迅速，修程更。2、亞洲區(qū)國際線復(fù)普低于5成的背后亞洲此前國際客多自亞洲內(nèi)部，開放期政策的時間差，導(dǎo)區(qū)恢復(fù)較低如前所洲國家放半際仍恢不足5成原為何？我們分析認(rèn)為：整體恢復(fù)程度較低，原因或在于：疫情前，亞洲區(qū)的國際旅客多來源亞洲內(nèi)而洲步放基在2各國地的奏有異政存在時差國間班復(fù)需一的坡致亞區(qū)恢較。我們分019年日韓國新坡國旅源本0國旅來自洲，而韓、加的例高，為7。進一前洲內(nèi)需求中內(nèi)貢了大份209日本國加坡的國旅中中內(nèi)分占19、19和1。而前國地際客量復(fù)不足5一程拉了復(fù)進。圖表19 019年國際客中亞洲占比77%77%77%77%70%19%19%11%80%70%60%50%40%30%20%10%0%日本 韓國 新加坡2019年國際旅客中亞洲占比 2019年中國大陸旅客占比日本國土交通省，韓國仁川機場官網(wǎng)，新加坡民航局，參考日韓雙邊復(fù)進，當(dāng)政策調(diào)整時間口配時，需求恢復(fù)更迅速若兩國家地政調(diào)存在間來班受到定響該景需恢復(fù)相對慢。而若兩地政策調(diào)整間口匹配時需求恢更為速我們以日韓雙需求復(fù)為例：4月國開境有完疫接的客可以入國除彼時本尚未大圍動。而在6月韓全解，同，本6月部國家開入限，復(fù)接外國團客，國來際客快回。從韓國仁川機場的數(shù)據(jù)看：5月日本際旅客復(fù)至9的4.010月已恢復(fù)至43.5節(jié)較。展望后續(xù)隨著洲區(qū)放的國家地區(qū)逐步增政策時間差的影響步弱推測有新的國家地區(qū)開放，復(fù)節(jié)奏較之前會有加。3、亞洲多國從免洼地步放開的復(fù)蘇過程備考性對比美疫松于Da，從2Q3始能到積復(fù)信，管著衰預(yù)期增強，消費者信心出現(xiàn)變化，但接觸型服務(wù)業(yè)需求依然明顯更為景氣。相比之下，亞多地越日中國國灣早期嚴(yán)死為在Ocon沖擊之前幾乎都是免疫洼地，更有新加坡等政府管轄能力較強的國家；這些國家和地區(qū)Ocon沖下步開迄今止括齡程最深此政最保的日也基本走全放，們復(fù)蘇況在徑更可參性。以本地旅游業(yè)收入占比為指標(biāo)，日本、印度和我國相對依賴內(nèi)需，而國際旅客的輸入韓國泰國新加坡國香港等地影響重大使如本內(nèi)為的家0入境放開后，無論是本地需求為主的餐飲還是異地需求為主的酒旅，都明顯出現(xiàn)環(huán)比速改善的趨勢。整體復(fù)蘇斜率上，除了依賴政策先手外，消費者對疫情的心理建設(shè)速至關(guān)要同線復(fù)整較209的復(fù)也同受際客復(fù)影響。圖表120 國際旅客在太多地占比較高，國內(nèi)需為主TTC世界旅游及旅行理事會，五、歐洲篇·交運：限制解除后恢復(fù)幾何？（一行業(yè)表現(xiàn)：航班量復(fù)近9成，歐洲內(nèi)恢復(fù)于洲航線1、自1年7月新冠數(shù)字通證上線后，航班量續(xù)復(fù)21年Q2之受情以國境疫策一的洲體蘇對較。21年5月起情步而隨著7月1新數(shù)通行上盟旅制減，且多國地陸宣解限制需開快回。根據(jù)Eurocno（洲空安組數(shù)顯1年7月歐民班量續(xù)修復(fù)到21年航量超82初因Ocon影出短回后續(xù)提，航班基維在9年9成水。圖表121 歐洲航班量進展urontrol2、洲際航線中，跨大洋恢復(fù)領(lǐng)先當(dāng)前班要中歐區(qū)內(nèi)區(qū)航占比80最新11月1824日班數(shù)據(jù)，區(qū)內(nèi)班較019年降14，跨航較2019年降16，區(qū)看：跨大洋恢最中北西和大洋區(qū)均出9年2北下降4東降5南降9，南西降14，太降25。圖表122 細(xì)分市場航量urontrol（二航司層面：213始，經(jīng)數(shù)據(jù)加速修復(fù)；22凈利潤轉(zhuǎn)正1、經(jīng)營數(shù)據(jù)：213始，航加速修復(fù)RP（收入客公里）：漢莎2Q2僅復(fù)18213至40，新23恢至7；法荷：22恢復(fù)4，2Q3提至51最新2Q3恢至7；AS（可用座公里）：漢莎2Q2僅復(fù)29213至50，新23恢至7；法荷：22恢復(fù)7，2Q3提至69最新2Q3恢至8；圖表123 歐洲航司PK較9年恢復(fù)（） 圖表124 歐洲航司SK較9年恢復(fù)（）Boobr，公司公告， Boobr，公司公告，客座率：逐季回升，23基本持平19年漢2Q2客率較19下降1.9p2Q3收至17.6p2Q3于19年0.3p；法荷：2Q2客率較9年降45.p，2Q3收窄至23.4p，2Q3低于19年1.8p；圖表125 歐洲航司客率）Boobr，公司公告，2、財務(wù)表現(xiàn)：222凈利潤正222莎法航潤轉(zhuǎn)正3一提。漢莎2Q3凈潤至19年期70；法荷2Q3利出19年7但1Q3因80出生大經(jīng)們比照1Q3盈2Q3恢至18年期的6圖表126 歐洲航司凈潤（百萬歐元）Boobr，公司公告，（三歐洲市場恢復(fù)的啟示我們?yōu)闅W場1上半的復(fù)況洲22上年相之即部國家地率放但邊境策未整體蘇對在1年7月，歐盟新數(shù)通上線意著盟政逐步一需開明回升。此分域復(fù)奏疫策時點相一跨西地和洲等，恢復(fù)奏且出9年期以此判斷區(qū)之間的恢復(fù)兩的政一致性是重要的因素之一。進一步，我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球多區(qū)已做好鋪墊的背景下，隨著亞洲區(qū)逐步重返國際空市場，國際線的復(fù)奏預(yù)計較之前有望速。六、境外恢復(fù)啟示總結(jié)1、國內(nèi)恢復(fù)較快，國須爬坡期從多地恢復(fù)進看，內(nèi)區(qū)內(nèi)先于國際，且恢程度更高：美國第階20年4月朗宣分段啟美經(jīng)指方后美國內(nèi)需求從4月到1成恢至8的4成此疫加重國維在4成右；第二段21年3月苗接率顯升國需求快復(fù)3月5月，歷不到3月國較9恢例從0至80。日0年5國旅量足19年10到1月恢至6隨情反有所起伏。韓國國航旅從20年4觸反，時4個，到20年8月超9泰20年4月逐禁國航空即始復(fù)到至0年12國航班已恢復(fù)至9同水。從境路看國需恢復(fù)航快23月可復(fù)較水政策配合下，遍36月可接疫前平。國際需求則更依賴出入境政策調(diào)整，有定爬坡期與國內(nèi)需求不同，國際需求的規(guī)模修復(fù)，均出現(xiàn)在出入境政策的重大調(diào)整之后，政策動性顯。美國：在21年11月僅周的美墨哥恢復(fù)高其跨西、亞線恢復(fù)程較而11月放國旅入規(guī)模年右大洋線恢程從0至10；太從1至5。歐洲：均跨航，盟區(qū)恢略速他21年2前因邊境策不同復(fù)7月數(shù)字行上政一班開坡半時間，量19年足4提高超7成。亞洲區(qū)：日本：前的對幅政策整對際客恢復(fù)激不顯即1月的境隔離由4縮為7天仍未開國客國線無顯變到34逐放開留學(xué)入，6月始受外團，階國客才始現(xiàn)顯復(fù)。韓國：在21年10月布入隔從14天為10后國旅并出現(xiàn)顯恢復(fù)到4放入限免隔6月面禁際旅加恢際客從4月不足10復(fù)至10近4其美已恢至85體仍到洲區(qū)拖新加坡在21年8月放開濟社及游相關(guān)制國線分復(fù)較高程度恢出在2年4月解入隔限恢復(fù)奏北領(lǐng)出19水。中國香港地區(qū)：2年4開始步寬國客境4月泰空客轉(zhuǎn)量復(fù)不足2在8月9入隔離次整，0復(fù)至2成平。2、亞洲區(qū)對全球恢復(fù)有累歐美：10全國旅（內(nèi)外至19年7拆分209美際到旅客分地來，洲比17.8而太旅量復(fù)僅5成。測算太對際體客量拖為8.9個分設(shè)太恢國的際旅客量基可平9平。歐洲歐洲亞的樣低平水。亞洲區(qū)：亞洲分家區(qū)放半后國線恢不足5成原之在，疫前，亞洲的際客來于亞本，亞區(qū)步放基在2年且各地區(qū)的節(jié)奏略有差異，政策存在時間差，國際間航班恢復(fù)需要一定的爬坡期，導(dǎo)致亞洲的恢較。我們分019年日韓國新坡國旅源本0國旅來自洲，而韓、加的例高，為7。此外此亞區(qū)的求國地獻較份額019年本新坡的國際客，國地別占9、9和1而目中內(nèi)國旅量恢不足5，定度低恢進程。3、政策調(diào)整時間窗口配，需求恢復(fù)更為迅速若兩國家地政調(diào)存在間際來客仍到定響該景下需求恢復(fù)對慢。而若兩地政策調(diào)整間口匹配時需求恢更為速我們以日韓雙需求復(fù)為例：4月國開境有完疫接的客可以入國除彼時本尚未大圍動。而在6月韓全解，同，本6月部國家開入限，復(fù)接外國團客，國來際客快回。從韓國仁川機場的數(shù)據(jù)看：5月日本際旅客復(fù)至9的4.010月已恢復(fù)至43.5節(jié)較。歐洲場展了述征，洲21年半的復(fù)情與洲22年半有相之處即分家區(qū)放各邊政未統(tǒng)導(dǎo)整復(fù)對緩而在21年7盟新數(shù)字行的著歐內(nèi)策步需求始明顯回。此分域復(fù)奏疫策化間相一跨西地和洲等，恢復(fù)奏且出9年期以此判斷區(qū)之間的恢復(fù)兩的