風(fēng)力發(fā)電行業(yè)2023年度投資策略：需求釋放超預(yù)期風(fēng)電景氣度不減

需求釋放超預(yù)期，風(fēng)電景氣度不減姓名：石巖(分析師)姓名：周淼順(分析師)姓名：馬銘宏(研究助理)姓名：牟俊宇(分析師)0投資要點(diǎn)(行業(yè)評(píng)級(jí)：增持)2022年招標(biāo)數(shù)量龐大，2023年裝機(jī)量迎來(lái)爆發(fā)風(fēng)機(jī)價(jià)格有望企穩(wěn)回升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境或?qū)⒏纳坪ｏL(fēng)漂浮式錨泊、滑動(dòng)軸承等新技術(shù)帶來(lái)新機(jī)遇催化劑：國(guó)家政策積極推動(dòng)，加速下游需求釋放投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示錨鏈。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3陸上W現(xiàn)階段的門檻主要來(lái)自接入容量和調(diào)峰的剛性限制，如果風(fēng)電能夠給予火電0.1元/kWh的調(diào)峰補(bǔ)償，火電會(huì)有意愿讓出力給風(fēng)電(讓火電給風(fēng)電調(diào)峰)，理論上可達(dá)火電裝機(jī)量的100%~150%。圖：2020年陸上風(fēng)電成本已經(jīng)低于化石能源成本區(qū)間數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際能源署、國(guó)泰君安證券研究圖：德國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量已經(jīng)超過(guò)火電裝機(jī)量，日內(nèi)發(fā)電量也時(shí)長(zhǎng)超過(guò)火電數(shù)據(jù)來(lái)源：energy-charts請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明4補(bǔ)風(fēng)電裝機(jī)呈現(xiàn)波峰波谷特征011.989.21%-100%風(fēng)電年新增裝機(jī)(GW)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局、國(guó)泰君安證券研究全球風(fēng)電裝機(jī)整體是穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明52023年風(fēng)電維持高景氣度，裝機(jī)量有望突破80機(jī)量或達(dá)100GW，復(fù)合增速34%?？紤]風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，風(fēng)電IRR、以及全國(guó)雙碳大方向，預(yù)測(cè)W圖、明陽(yáng)智能統(tǒng)計(jì)2022年前三季度全國(guó)招標(biāo)量已達(dá)73GW數(shù)據(jù)來(lái)源：明陽(yáng)智能2022年三季報(bào)演示材料(公司官網(wǎng))圖、金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)截止2022年9月全國(guó)招標(biāo)量已達(dá)76GW數(shù)據(jù)來(lái)源：金風(fēng)科022年三季報(bào)演示材料(公司官網(wǎng))請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明6請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明7Jan-20風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)再創(chuàng)歷史新低。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，11月全月陸風(fēng)均價(jià)(不含塔筒)約為1516元/kW，環(huán)比10月下降12.8%。風(fēng)價(jià)格觸底信號(hào)已現(xiàn)，未來(lái)將逐漸回歸正常，顯著減輕主機(jī)廠商的業(yè)績(jī)壓力。隨著2023年下游需求大量釋放，風(fēng)機(jī)價(jià)格將趨穩(wěn)甚至小幅回210020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月份數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)、國(guó)泰君安證券研究30002.0MW2.5MW3.0MW數(shù)據(jù)來(lái)源：金風(fēng)科技?xì)v年業(yè)績(jī)演示材料(公司官網(wǎng))8請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明8價(jià)格競(jìng)賽轉(zhuǎn)向技術(shù)競(jìng)賽，風(fēng)機(jī)大型化助推技術(shù)升級(jí)圖、明陽(yáng)智能2022年Q3出貨機(jī)型均為3MW以上數(shù)據(jù)來(lái)源：明陽(yáng)智能2022年三季報(bào)演示材料(公司官網(wǎng))圖、金風(fēng)科技2022年前三季度訂單MSPM成為主力數(shù)據(jù)來(lái)源：金風(fēng)科022年三季報(bào)演示材料(公司官網(wǎng))請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9風(fēng)機(jī)第一梯隊(duì)初步建立，2023年格局有望繼續(xù)改善遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能、三一重能。第二梯隊(duì)主要有上海電氣、東方電氣、中國(guó)海裝、中車風(fēng)電。根據(jù)第一梯隊(duì)企業(yè)的出貨量預(yù)期，2022年TOP5集中度可達(dá)80%。金風(fēng)科技15GW-年報(bào)、遠(yuǎn)景13GW-預(yù)估、明陽(yáng)圖、風(fēng)機(jī)格局2022年有望大幅改善100%4058%68%54%57%62%80%303060%40%20%0%2016201720182019202020212022ETOP4出貨量(GW)TOP4集中度數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)、國(guó)泰君安證券研究11.38 數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)、國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明102022年裝機(jī)重回高點(diǎn)，IRR高企開發(fā)主體數(shù)量大增風(fēng)電裝機(jī)將持續(xù)突破前期高點(diǎn)。此前風(fēng)電裝機(jī)年新增高點(diǎn)出現(xiàn)在2020年，實(shí)際搶裝50GW以上，風(fēng)機(jī)出貨約2萬(wàn)臺(tái)套境非常好，高利用小時(shí)，低建造成本。利用小時(shí)持續(xù)走高，建設(shè)成本持續(xù)走低，中國(guó)風(fēng)電2021年小時(shí)持續(xù)走高數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局造價(jià)及LCOE快速走低RENA請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明12海上風(fēng)電漂浮式系泊技術(shù)：走向深遠(yuǎn)海的必由之路固定式平臺(tái)的成本隨深度呈指數(shù)式上升，依托海工漂浮式鉆井平臺(tái)的豐富技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，漂浮式海上風(fēng)電成為必然選擇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，式風(fēng)電將是未來(lái)海上風(fēng)電發(fā)展的大勢(shì)所趨。漂浮式海上風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)量有望加速上升。據(jù)世界風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)統(tǒng)計(jì)預(yù)估：至2026年漂浮式風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)風(fēng)電平臺(tái)海域水深逐年呈上升趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源部請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明13海上風(fēng)電漂浮式系泊技術(shù)：走向深遠(yuǎn)海的必由之路錨鏈?zhǔn)瞧∈藉^泊系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，用量較大。漂浮式海上風(fēng)電主要的構(gòu)成組件為風(fēng)電機(jī)組(含塔筒)、漂浮式基礎(chǔ)及錨鏈 (以鋼材或混凝土作為主要原材料)等。漂浮式風(fēng)電的重點(diǎn)在于錨泊系統(tǒng)，其中關(guān)鍵部件之一是錨鏈，無(wú)論是目前應(yīng)用最多的式方案，都需要使用錨鏈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前每臺(tái)漂浮式風(fēng)機(jī)的錨鏈用量為1000~1500噸；國(guó)內(nèi)部分海域要求更高，錨鏈用量超過(guò)2000噸。的對(duì)抗力，因此對(duì)系泊錨鏈要求更高，而錨鏈生產(chǎn)涉及大直徑特鋼的焊接和熱處理工藝，具有一定技術(shù)壁壘。國(guó)內(nèi)mm核心技術(shù)。圖、錨鏈生產(chǎn)涉及大直徑特鋼的焊接和熱處理等多道工藝數(shù)據(jù)來(lái)源：亞星錨鏈官網(wǎng)錨鏈需具備較高的強(qiáng)度數(shù)據(jù)來(lái)源：亞星錨鏈官網(wǎng)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明滑動(dòng)軸承替代滾動(dòng)軸承：風(fēng)機(jī)大型化、輕量化的必然選擇摩擦系數(shù)較高(穩(wěn)定運(yùn)行后降低)，其承載能力、抗沖擊能力、運(yùn)行平穩(wěn)性顯著高于滑動(dòng)軸承，分塊化設(shè)計(jì)可顯著降低維護(hù)設(shè)計(jì)思路契合。階段，國(guó)外技術(shù)應(yīng)用稍快。目前，應(yīng)用滑動(dòng)軸承已成為全球風(fēng)電齒輪箱行業(yè)的共識(shí)，并具有朝10MW+超大功率應(yīng)用的發(fā)展商轉(zhuǎn)型。普遍較高國(guó)內(nèi)外部分廠商已采用滑動(dòng)軸承制造風(fēng)機(jī)樣機(jī)》請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明16催化劑：國(guó)家政策積極推動(dòng)，加速下游需求釋放《關(guān)于積極推動(dòng)新能源發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)并盡并、能并早并有關(guān)工作的通知》。通知要求：各電網(wǎng)企業(yè)需在確保電網(wǎng)安全穩(wěn)定、電力有序供應(yīng)前提下，按照“應(yīng)并盡并、能并早并”原則，對(duì)具備并網(wǎng)條件的風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目，切實(shí)采取有效措施，保障及時(shí)并網(wǎng)，允許分批并網(wǎng)，不得將全容量建成作為新能源項(xiàng)目并網(wǎng)必要條件。同時(shí)加大統(tǒng)籌協(xié)調(diào)力度，加大效明顯——“碳達(dá)峰十大行動(dòng)”進(jìn)展(一)》制定實(shí)施以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案，規(guī)劃總規(guī)模約4.5億千瓦，目前第一批9500萬(wàn)千瓦基地項(xiàng)目已全部開工建設(shè)，印發(fā)第二批項(xiàng)目清單并抓緊推進(jìn)前期工作，組織謀劃第三批基地項(xiàng)目。穩(wěn)步推進(jìn)整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)，截至2022年6月底，全國(guó)試點(diǎn)累計(jì)備案規(guī)東和北部灣等海上風(fēng)電基地建設(shè)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明18投資建議3年的新增風(fēng)電裝機(jī)量有望迎來(lái)較大幅度的增長(zhǎng)，同時(shí)在GW出現(xiàn)觸底信號(hào)，隨著風(fēng)機(jī)價(jià)格回歸至合理區(qū)間，以及下游風(fēng)電項(xiàng)目的需求釋放，整機(jī)廠商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望顯著改善。我們認(rèn)為，在需求大幅釋放的過(guò)程中，風(fēng)電整機(jī)廠商和上游的關(guān)鍵零部件供應(yīng)商資建議一覽代碼公司收盤價(jià)EPSPE評(píng)級(jí)2022.12.272022E2023E2024E2022E2023E2024E002202.SZ金風(fēng)科技.000.840.94-601615.SH明陽(yáng)智能25.522.433.20.07.328.59增持300772.SZ運(yùn)達(dá)股份4.930.945.943.150.76-688660.SH電氣風(fēng)電6.140.310.540.73.821.308.47-688349.SH三一重能30.532.09.11增持300850.SZ新強(qiáng)聯(lián)55.312.653.6029.9620.84.37-300718.SZ長(zhǎng)盛軸承24.550.640.8238.5629.8423.14-601890.SH亞星錨鏈8.4049.9636.9428.36-備注：收盤價(jià)為2022年12月27日收盤價(jià)；金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電、新強(qiáng)聯(lián)、長(zhǎng)盛軸承、亞星錨鏈的盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一致預(yù)期資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明國(guó)泰君安證券研究所E-mail國(guó)泰君安證券研究所E-mail:gtjaresearch@上海地址：上海市靜安區(qū)新閘路669號(hào)郵編：200041電話：(021)38676666深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6009號(hào)郵編：518026電話：(0755)23976888北京地址：北京市西城區(qū)金融大街甲9郵編：200032電話：(010)83939888評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)