股市行情分析

2015年股票市場展望資料合輯序言：回顧：2014年是十分不平凡的一年,具有轉折性意義。2014年是自1991年以來近24年經濟增速最低的年份,卻是近5年資本市場表現最好的年份,也是各界對中國未來最充滿信心的年份。按照政治經濟學思維,在政治領域,2014年發(fā)生的最重要的事情是市場觀察并確認了新一屆中央領導集體在打虎反腐、銳意改革等方面的勇氣和決心,恢復了對未來發(fā)展前景的信心,提升了風險偏好。在經濟領域,2014年發(fā)生的最具歷史性意義的事件是自2季度開始的房地產長周期拐點到來,標志著中國經濟步入增速換擋期的下半場。房地產長拐點到來,產生了五大漣漪效應:房地產長周期調整預期倒逼重化工過剩產能出清加快、寬松政策頻繁出手對沖地產投資下滑、財稅改革提速應對土地財政坍塌、三大資金黑洞收縮無效融資需求導致無風險利率趨勢性下沉、居民大類資產配臵從商品房和理財市場轉戰(zhàn)股市。出清加快、政策寬松、利率下降、改革提速、風險偏好提升和資金流入造就了2014年股債雙牛的局面。展望：部分一：基礎分析第一，市場的宏觀經濟因素：

中央經濟工作會議定調2015年：“要保持穩(wěn)增長和調結構平衡，堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

1，國民經濟的態(tài)勢，仍然是“穩(wěn)增長，調結構，促改革”，“新常態(tài)”已經成為上下內外的共識。經濟的下行趨勢仍然持續(xù)但可能趨緩，甚至在某個階段觸底的概率或有可能。平衡和托底是2015年的關鍵詞。

2，盡管國家上馬了一大批基礎建設項目，例如鐵路，公共交通和水利建設，但由于人口的因素和房地產庫存量巨大，房價已經明顯見頂，因此，國內的需求驅動不可能重新回到06--07的那種旺盛狀態(tài)。由于我國勞動力價格已經缺乏了國際競爭力，因此有些產業(yè)必定繼續(xù)出現國際之間的轉移。這導致產業(yè)的去產能仍會繼續(xù)，需求促動繼續(xù)減弱。

3，基于上述的原因，ppi和cpi的趨勢走高的可能性不大，仍然處于下行且趨緩的態(tài)勢中。這就為價格改革和混合所有制改革創(chuàng)造了條件。這種帶有小幅度“通縮”特征的經濟趨勢，對財政政策和貨幣政策的寬松提供了很好的根據。

4，為了防止土地財政出現懸崖性危機和社會的金融風險，發(fā)行地方債以緩解地方財政壓力，防范社會金融危機仍然是很重要的任務。所以，穩(wěn)定人民幣幣值，穩(wěn)定匯率，引導利率下行仍然是央行貨幣政策的操作目標。利率的市場化改革或將在上半年水到渠成。

從上面的宏觀分析判斷，股市仍然是啟動經濟所需要的“發(fā)動機”。目前的走勢遠遠不夠。此次的股市牛市，至少需要10--18個月才能呈現對經濟的拉動作用第二。股市政策面的因素：

1，注冊制度是我們無法回避的問題，我們至今仍然無法知道這個改革的利好還是利空。其實好壞都有。好的方面是，ipo審核制這種被市場詬病的制度缺陷終于被消除了，市場將會按照市場的規(guī)律運行。壞的方面在于，我們的股市是不是真能執(zhí)行市場化改革，而不是南橘北枳。

2，新股發(fā)行的密度和市場定價的合理性。我們這個市場的ipo的定價之所以不科學，除了缺注冊制度之外，其實還有別的制度缺陷，例如沒有裸賣空制度。如果沒有裸賣空機制，無論發(fā)行新股的密度多大，對于整個市場而言，新股總是稀缺的，炒新就必然會出現。只有從新股上市的第一天就是引入裸賣空機制，才能形成真正對沖的力量，才能實現市場價格的市場化定位。否則，有了注冊制，仍然無法消除炒新惡習。

3，市場化的管理機制需要退市制度和投資者集體訴訟制度，此兩種制度不完善和不能堅決執(zhí)行，注冊制度仍然無法消除股市的積弊。而這兩個制度都必定涉及權貴利益，如何建立和執(zhí)行，考驗著管理層。

4，滬港通，深港通和中國A股的國際化，加入MSCI指數。不論怎么評價，這些都是積極的因素。中國股市的管理模式，引入國際投資者，投資理念和價格估值的國際化是一種必然的趨勢。

5，新三板的注冊制度發(fā)行試點和互聯網公司轉板上市出現，刺激投機的因素再度爆發(fā)。

從上面的幾點判斷，我們的市場仍然存在不少隱患。某些黑天鵝事件出現是不可避免的，所以投資的策略要在必要的時間規(guī)避黑天鵝出現概率大的那種“窗口”。2015年的投資理念，一定要從現有的成長股向價值股轉移，因為我們已經沒有真正合理的成長股了。但是，如果出現互聯網公司的轉板企業(yè)，或許在某些時間段再次爆發(fā)新的投機浪潮。第三，熱點和上證指數的趨勢因素：

1，從2000點到3000點的這個區(qū)間，只是本輪牛市的一個階段，屬于籌碼從分散到集中的階段，或者說是機構建倉的階段。巨大的成交量，并不是那種大頭部的筑頂的量。因為這個量主要分布在金融股中，而金融股主要是券商股，保險和銀行走勢溫和。一周數萬億的快速換手，已經激活了中國股市，這個量確定了牛市的基礎。機構如果不對2015年的市場風險作出理性評價是不會投入重資的。

盡管這個牛市不同于06-07年的業(yè)績推動的牛市，但是從走勢上看，每一輪牛市中間會有2--3次周線級別的震蕩。這種震蕩時間周期在3--6周不等，在震蕩的周期內，個股的活躍度不減，僅僅是指數股出現震蕩整理。我相信本次牛市仍然如此，但這不是令我們失去了信心，而是相反，更增加了牛市的信心。

2，盡管一輪牛市很多股都會有機會，但主要的品種應該是貫穿始終的，就本次的牛市是由于利率驅動而言，泛金融股必定成為主流。要緊緊握住這個主要的線索去思考。每次持續(xù)上升之后的降息或降準，必定引起震蕩走勢。由于本輪牛市尚沒有進入到業(yè)績驅動的階段，金融股之外的強周期股，或許只有短暫的活躍。

3，在金融股的價值發(fā)現基本結束之后（或許在15年6月前后），如果能有效消化了注冊制度等利空的因素，要注意新能源，互聯網等新興產業(yè)的主題投資機會的出現。這或是明年真正的又一次大機會。

4，2015年指數的高點其實無法估計，3000點，3200點都是算命式猜測，肯定會超越，5000點也是一種算命。我認為如果2015年進入降息降準周期，有三次以上的話，3478點肯定會被沖破，假如銀行的估值能夠恢復15--20倍PE的合理位置，4000--4800的區(qū)間并不是一個多難看見的高度。我們還是別去猜測指數了，掌握熱點主線，順勢而為才是最正確的決策。

如果沒有特別大的利空消息，向下的概率不大。因為如上所指出的，巨大的成交換手奠定了牛市的基礎和力度，而趨勢的力量是非常強大的。

第四，操作策略：

牛市里的操作很簡單，就是：抓住主流，保持倉位，不要輕易換去強勢股。短暫的震蕩不需要調整持股。如果持股是非熱點非主流股，應該在震蕩的時候及時調整持倉，去弱留強、換強，保持積極樂觀的心態(tài)。事實多次證明，牛市捂股才能獲得最大的收益。上半年抓住金融板塊價值重估的熱點，下半年看情況可能選擇互聯網新興行業(yè)，一年大體上做兩次中級別的操作足夠。部分二：板塊分析【宏觀：貨幣寬松已成趨勢明年股債齊飛】海通宏觀首席分析師姜超認為，今年以來，由于房價下跌，央行已經重新開啟降息周期，在經濟去杠桿的同時，金融部門在不斷加杠桿，未來中國或重演歐美國家超級寬松政策刺激資本市場的情形。而隨著銀行負債從存款向理財的轉移，局面的儲蓄資產假借銀行渠道大規(guī)模配置到了資本市場，其將消滅一切高收益，因而無論是股市還是債市，風險偏好都將提升，這意味著金融泡沫的大時代。【策略：用好三把利刃——高端裝備、國企改革、券商】海通證券策略分析師荀玉根認為，2015年利率下行、改革推動風險偏好上升的趨勢未變，經濟轉型穩(wěn)中求進，大類資產配置轉向股市。預計指數震蕩上行，警惕3-5月階段性風險，增量資金入場、交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴散。投資策略用好三把利刃：創(chuàng)新劍-高端裝備、改革刀-國企改革、牛市矛-券商，并以高股息率股、健康服務做護體盾。明年的主題包括并購、迪士尼、碳減排?！痉倾y：看好保險和券商】海通證券非銀金融業(yè)首席分析師丁文韜認為，明年保險行業(yè)基本面全面回暖，這是確定性最強的子行業(yè)，目前政策、投資兩大催化劑同時推動板塊整體向上，行業(yè)估值橫向、縱向比均較低，向上修復空間巨大，看好保險板塊的長期投資價值首推新華保險和中國平安。證券方面，海通積極看好證券行業(yè)將發(fā)生質的變化，一方面行業(yè)持續(xù)加杠桿，從通道提供商向資本服務商轉型，金融體系從間接融資向直接融資轉移將帶動大投行業(yè)務的發(fā)展，首推市場化程度高、業(yè)務儲蓄豐富、杠桿提升空間大的東吳證券、興業(yè)證券，建議關注中紡投資、長江證券和西部證券。此外，還可以關注互聯網金融產業(yè)鏈的投資?！竟潭ㄊ找妫贺泿艑捤蓸嬛８拷趫蟾嬷刑岬剑袊洕衲觌y言樂觀，但信用利差接近歷史最低，流動性盛宴是主要支撐。展望未來，企業(yè)去產能未完，仍需“止痛”，短期結構性通縮風險上升，央行可順水推舟，盡管11月央行降息幅度不小，當前實際利率仍然較高，因此明年貨幣寬松仍有空間。只要保持貨幣寬松，2015年債牛的基礎不變，風險偏好也可以維持。只是部分高風險領域的低利差泡沫可能抵擋不住基本面下滑的沖擊。仍建議城投和中高等級產業(yè)為主。與此同時，目前的低息時代，配置型機構需要不斷尋找票息，建議關注日益興起的創(chuàng)新型固定收益產品?！踞t(yī)藥：超配醫(yī)藥板塊】海通分析師稱2015年醫(yī)藥板塊絕對值空間好于2014年，高成長公司的比重在回升，建議超配。2015年藥品領域建議重點關注藥品招標，優(yōu)先配置具有持續(xù)成長能力的公司；醫(yī)療服務的變革將帶動各種新商業(yè)模式發(fā)展，醫(yī)藥電商、醫(yī)療服務、移動醫(yī)療等領域均存在大量機會。【軍工機械：關注國企改革+一帶一路政策紅利】海通分析師龍華團隊認為，未來行業(yè)將會面臨產業(yè)升級，國企改革是手段，而業(yè)內的重組會帶來無限的可能。而在一帶一路的經濟布局擴大外需，現代軍備有巨大的機遇。海外基建直接受益?！竞竭\港口：油價大跌短期利好航運企業(yè)】海通交通運輸分析師姜明認為，在航運方面，油價大跌將帶來企業(yè)的業(yè)績彈性，因為運費的下滑往往會滯后與油價下跌，短期來看船公司會有個窗口期獲得利潤。明年行業(yè)盈利能力會因油價下滑而改善，子版塊彈性順序是：油輪高于集裝箱高于干散貨。港口方面，明年的投資邏輯是由主體和國企改革所主導。1、上海自貿區(qū)仍將不斷深化，政策將復制到其他區(qū)域。2，天津、海西、廣東等區(qū)域自貿區(qū)獲批，長江經濟帶、一帶一路政策深化。3，上港集團國企改革可能引發(fā)其他港口上市公司效仿。【地產：買入房地產板塊！】地產首席分析師涂力磊認為，行業(yè)2015年景氣度恢復屬大概率事件。而經濟“新常態(tài)”也將帶來行業(yè)的“新思維”：從“住宅一統(tǒng)”到“多元分割”。對于過去十年，選擇快周轉住宅企業(yè)是核心邏輯。但住房結構改變(未來存量和新房市場占比在6比4)將對行業(yè)發(fā)展產生深遠影響。當住宅降速后，多元化業(yè)務模式將帶來市場新契機。行業(yè)未來將逐步細化為住宅、商業(yè)、地產服務產業(yè)鏈、工業(yè)地產、混業(yè)經營五大板塊，各版塊之間均有其自身邏輯、研究框架和估值區(qū)間。明年，迪斯尼題材也將繼續(xù)發(fā)酵。涂力磊建議買入房地產，他認為考慮明年布局問題，處于政策、銷售、估值、倉位四重底部的地產板塊將更具魅力。市場的主要風險是房價上漲?！久禾浚好簩託獗l(fā)增長】海通煤炭行業(yè)分析師朱洪波認為，2020年煤層氣目標為300億立方，部分采礦權爭端有望解決，煤層氣開采技術將取得進步。此外還有政府補貼的催化劑，一方面是所得稅減免，另一方面是補貼預計從現在的0.2元/立方提升至0.6元?！酒嚕焊鎰e野蠻生長，后市迎來黃金期】汽車行業(yè)分析師鄧學認為，明年汽車業(yè)將告別“野蠻增量”，迎接“精致存量”。汽車后市場迎來黃金成長期。預判2014-2016年汽車行業(yè)銷量增速為6.0%、6.2%、7.5%。保有量體量快速擴張，增速為13.1%、12.2%、11.1%，并且車齡老化加快，未來零散的后市場環(huán)境有望加速發(fā)展，出現“需求+成長”的黃金投資機遇?！窘ㄖこ蹋宏P注三條主線】建筑工程行業(yè)分析師趙健提到，基建投資平穩(wěn)、固定資產投資、地產開發(fā)投資探底，維持行業(yè)“中性”評級，關注三條主線：一路一帶、國企改革和滬港通。“一路一帶”并非只是概念，后續(xù)政策支持力度持續(xù)落實。地方國企改革信號逐步增強，分享改革釋放紅利。【建材：供需格局難有改善】建材分析師邱友鋒認為，明年行業(yè)基本面平穩(wěn)，主題投資為王。預計2015年水泥需求增1-3%，新增供給為3%，新增供給略高于新增需求，供需格局難以改善。玻璃、塑料管、石膏板等細分行業(yè)受房地產投資增速下行影響，預計2015年盈利亦缺乏彈性。以國企改革、滬港通、跨界轉型三條主線篩選2015年行業(yè)投資標的。同時推薦自下而上篩選的白馬成長股。附件：全文版【A股融資量和交易量的快速上升確認增量資金入市邏輯】增量資金是否進一步向A股市場涌入是決定是否繼續(xù)創(chuàng)新高的核心因素。我們觀察到近期A股融資買入量和交易量都達到了2010年以來的新高。上周A股每日平均融資買入量達到995億，A股日均成交達到5943億，均為有史以來的新高。市場短期內出現同步快速上漲意味著我們第一次降息之后的評論得到認可，增量資金入市的邏輯得到確認。A股市場目前并沒有任何泡沫化的跡象，我們重申到2015年底之前看高上證綜指至3200點的觀點?！菊叻潘上?，流動性環(huán)境仍在改善，驅動新錢進入市場】無風險利率持續(xù)下降是2014年金融市場最突出的特點，貨幣政策進入降息周期只是無風險利率下降在政策端得到確認的一種體現。我們曾經提到，2015年資金方面的一個重要變量就是中國降息和降準的周期顯性化。(《“新繁榮”啟動》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40個基點之后，市場對于降準的預期在提升而不是降低。A股市場連續(xù)數周在周五下午出現明顯上漲是期待周末政策放松的具體體現。另一方面，存款保險意見稿的推出正在改變一般居民對銀行和影子銀行的看法，股票市場無風險利率下降的斜率可能進一步加大，部分高風險偏好的存款資金可能轉向低估值高分紅的股票。非銀金融，特別是前期反應并不充分的保險行業(yè)將首先受益。【我們預期股票市場的制度性改革將進一步加快，有助于市場中大市值股票進一步發(fā)動】2014年股票市場的制度性改革勢如破竹，在優(yōu)先股試點和滬港通之后，上周周中開始市場對于ETF期權推出的預期也顯著上升。我們認為首批ETF期權可能在近期公布，第一批試點可能是已有仿真交易經驗的上證50ETF和180ETF.ETF期權可能推出也意味著個股期權改革進程的提速，將提升相關權重股的流動性溢價，加速大中市值股票估值修復的過程?！居绣X，就是任性，推薦基本面配合的行業(yè)和主題】降息降準周期開啟，增量資金入市對價值型股票的追逐將進一步加劇。行業(yè)方面，作為2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊，我們仍然看好非銀金融；受益于制度紅利釋放的電力環(huán)保、以及具備低估值高分紅屬性的交運也是值得進一步積極布局的方向。改革繼續(xù)強化下，改革和強國主題投資持續(xù)煥發(fā)光彩。我們持續(xù)推薦國家能源戰(zhàn)略主題下的核電、國企改革主題、改革圖強主題下的體育、高鐵和衛(wèi)星導航主題，以及事件驅動型的迪斯尼主題和ETF期權主題。A股融資量和交易量的快速上升確認增量資金入市邏輯增量資金是否進一步向A股市場涌入是決定是否繼續(xù)創(chuàng)新高的核心因素。我們觀察到近期A股融資買入量和交易量都達到了2010年以來的新高。上周A股每日平均融資買入量達到995億，A股日均成交達到5943億，均為有史以來的新高。市場短期內出現同步快速上漲意味著我們第一次降息之后的評論得到認可，增量資金入市的邏輯得到確認。A股市場目前并沒有任何泡沫化的跡象，我們重申到2015年底之前看高上證綜指至3200點的觀點。政策放松下，流動性環(huán)境仍在改善，驅動新錢進入市場無風險利率持續(xù)下降是2014年金融市場最突出的特點，貨幣政策進入降息周期只是無風險利率下降在政策端得到確認的一種體現。我們曾經提到，2015年資金方面的一個重要變量就是中國降息和降準的周期顯性化。(《“新繁榮”啟動》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40個基點之后，市場對于降準的預期在提升而不是降低。A股市場連續(xù)數周在周五下午出現明顯上漲是期待周末政策放松的具體體現。另一方面，存款保險意見稿的推出正在改變一般居民對銀行和影子銀行的看法，股票市場無風險利率下降的斜率可能進一步加大，部分高風險偏好的存款資金可能轉向低估值高分紅的股票。非銀金融，特別是前期反應并不充分的保險行業(yè)將首先受益。我們預期股票市場的制度性改革將進一步加快，有助于市場中大市值股票進一步發(fā)動2014年股票市場的制度性改革勢如破竹，在優(yōu)先股試點和滬港通之后，上周周中開始市場對于ETF期權推出的預期也顯著上升。我們認為首批ETF期權可能在近期公布，第一批試點可能是已有仿真交易經驗的上證50ETF和180ETF.ETF期權可能推出也意味著個股期權改革進程的提速，將提升相關權重股的流動性溢價，加速大中市值股票估值修復的過程。有錢，就是任性，推薦基本面配合的行業(yè)和主題降息降準周期開啟，增量資金入市對價值型股票的追逐將進一步加劇。行業(yè)方面，作為2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊，我們仍然看好非銀金融；受益于制度紅利釋放的電力環(huán)保、以及具備低估值高分紅屬性的交運也是值得進一步積極布局的方向。改革繼續(xù)強化下，改革和強國主題投資持續(xù)煥發(fā)光彩。我們持續(xù)推薦國家能源戰(zhàn)略主題下的核電、國企改革主題、改革圖強主題下的體育、高鐵和衛(wèi)星導航主題，以及事件驅動型的迪斯尼主題和ETF期權主題。國企改革：混合所有制推進全面加速據《中國證券報》報道，國務院國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南在2014年中國資本市場法治論壇上透露：“由發(fā)改委牽頭制定的混合所有制改革辦法已經討論通過，有望于近期出臺”。而《第一財經日報》此前也間接確認了國務院國有企業(yè)改革領導小組已經正式運行。我們認為制約國企改革核心內容混合所有制推進的桎梏已被破除，近期改革可能全面加速。在地方層面，我們認為江蘇、貴州和安徽將成為混合所有制改革推進最快的“三駕馬車”。其中江蘇在22個發(fā)布國企改革意見的省市重首先發(fā)布實施細節(jié)，將改變市場對地方國企改革“有方案沒落實”的普遍預期，引領第二波地方國企改革的浪潮?；旌纤兄埔殉蔀榻K國企改革最大亮點。一方面，在國有資本持股比例和各類資本參與混合所有制改革的實現形式上不設限制；另一方面，江蘇和其他五個省市一起，成為第一批混合所有制改革試點省份，明確提出將國有資本持股比例在50%以下的國企定義為混合所有制企業(yè)，并逐漸放松管制，對其施行“負面清單”制的市場化管理。貴州和安徽混合所有制改革推進也將進一步加速。我們推薦：徐工機械、南京銀行、安徽水利、盤江股份、東吳證券、國元證券、恒順醋業(yè)和金陵飯店。另外匯鴻股份、江蘇舜天、華泰證券、黑牡丹、蘇常柴、貴繩股份、久聯發(fā)展、赤天化等也將受益。在央企層面，前期國資委公布的央企改革試點企業(yè)中混合所有制改革正在破題，中建材集團、國藥集團都是可能方向。在試點企業(yè)的帶動下，將有更多央企明確混合所有制改革的意愿。另一方面，國資管理體制的變革也在穩(wěn)步推進，我們提示國投集團相關的投資機會。央企改革，我們推薦北新建材、葛洲壩、國投新集、中國玻纖、國藥股份。核電：國家核電與土耳其簽署項目合作將建四臺核電機組據《第一財經日報》報道，11月24日國家核電、美國西屋公司和土耳其國有發(fā)電公司EUAS簽署合作備忘錄，啟動在土耳其開發(fā)建設四臺核電機組(采用先進非能動壓水堆CAP1400技術和AP1000技術)的排他性協商。11月18日國家核電黨組書記、董事長王炳華曾表示，CAP1400示范工程已具備核準開工條件。國家核電已經向國家能源局提交了項目核準報告，有望在近期開工建設。我們認為通過多年來國產化、自主化、國際化發(fā)展，核電有條件成為中國的高端裝備制造的突破性產業(yè)。CAP1400示范工程如果獲得突破將有利于中國核電“走出去”。我們繼續(xù)推薦核電在國內重啟和海外推廣的雙輪驅動下，成為跨年度配置的首選爆發(fā)性主題。受益標的：中核科技、丹甫股份、江蘇神通、應流股份、東方鋯業(yè)。ETF期權：制度創(chuàng)新繼續(xù)突破，ETF期權有望提速2014年中國資本市場市場化改革勢如破竹，從優(yōu)先股試點、新一輪新股發(fā)行改革和新一輪退市制度改革到對上市公司并購重組辦法的全面修訂、滬港通的正式開通，制度創(chuàng)新實現多項歷史性突破。我們預計之前熱烈討論的ETF期權推出有望提速，首批ETF期權的試點標的或將包括上交所前期仿真交易的上證50ETF和上證180ETF.1)推出ETF期權有利于提升相關指數權重股的活躍度，大盤藍籌股估值將受益于流動性溢價。2)經紀業(yè)務占比高、投資者風險偏好高的券商將受益于ETF期權產生的交易傭金收入。推薦中信證券、華泰證券。3)ETF期權推出會提升市場對之前進行仿真交易的個股期權推出的時點預期，推薦中國平安、上汽集團。中金2015年策略展望：股債雙牛收益有望達20%10月27日，中金公司在其2015年策略展望中表示，若2014年市場的核心變量是改革，2015年除了改革的繼續(xù)深化之外，實際利率的下行將是又一主導市場的重要變量。實際利率的下行將鼓勵風險偏好，2015年有望實現“股債雙?！?，“若具體到股市上，2015年A股年度收益預測將有望達到20%左右?！痹谥薪鸸究磥?，2015年流動性可能繼續(xù)改善因素包括：1)政策可能逐步放松引導市場利率下行，特別是在短端。預計收益率曲線長端和短端均有下行空間，短端的空間更大；2)對地方政府融資平臺及理財產品兩大吸金利器的治理，也將促進流動性改善。過去這幾年地方政府融資平臺和理財產品吸金不少(這兩者之間本身相互聯系)，是市場利率居高不下的重要原因，但這兩大因素目前均在緩解；3)市場開放在引導資金流入。滬港通等機制開通時間點的不確定并不能否認A股市場開放的大趨勢。即使只考慮QFII/RQFII每年引入的新增資金，也將是可觀的數字。4)中國居民家庭配置房地產的比例可能已經到了階段性的拐點，未來股市和債市等將是新增資金配置的重點去向之一。因此估算，中國居民持有地產的規(guī)模約110萬億，是居民家庭單一最大的資產。相比之下，股票市場總市值30萬億左右(真正可自由交易流通10萬億左右)，債券總規(guī)模30萬億左右，居民存款40萬億，保險8萬億，理財產品12萬億，信托產品10萬億。與美國市場相比，中國居民家庭持有地產資產的規(guī)模過大，而股票市場資產的規(guī)模偏小。中國居民家庭持有股票資產規(guī)模與房地產資產的規(guī)模相比，比例過小。隨著普遍預期的房價上行壓力緩解，未來流向地產的資金可能逐漸減小，考慮到股票市場目前依然相對較低的估值，流向股市的可能性在大大增加。5)長期機構資金入市可能也在接近拐點。隨著金融改革的深入，包括養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等形態(tài)的長期資金，增加對股票市場配置的趨勢可能也在面臨拐點?！?015年改革將依然是市場的主要驅動力之一。”中金公司稱，截止2014年三季度末十八屆三中全會提及的三百多項改革約七成已經啟動或取得積極進展。預計2015年改革仍將持續(xù)，在經濟領域，包括國企改革、財稅體制改革、戶籍制度改革、土地改革、金融改革等將推進或深化，改善收入分配、提升效率和增長質量，增強增長可持續(xù)性。這些與非經濟領域的改革一起，將繼續(xù)降低中國市場風險溢價。同時，中金公司認為，從宏觀方面看，持續(xù)數年的“增速換檔”可能漸近尾聲，一個中期可持續(xù)數的“新檔位”在逐漸形成。受內外因素交織影響中國經濟在過去的幾年中增速持續(xù)下行，但2014年增速大概率依然在7%之上，且有通縮壓力，表明中國當前增速可能已經處于或低于“潛在增速”，持續(xù)幾年的增速換檔有望接近尾聲。與此同時，持續(xù)不斷的全方位改革，正在糾正結構性問題，中長期增長的可預見性和持續(xù)性正在逐步增強。在行業(yè)配置方面，中金公司表示應逐漸加大對利率敏感板塊的配置，“2014年我們堅持的行業(yè)配置策略是‘周期反轉與成長分化’，2015年決定行業(yè)配置的將是‘周期性政策放松’、‘結構性改革’及‘全球科技周期’等三大因素。綜合來看，我們建議逐漸加大對利率敏感板塊的配置(地產/金融)，同時兼顧穩(wěn)定增長、估值合理的消費板塊(包括藍籌醫(yī)藥、食品飲料及互聯網傳媒等)，相對看淡石油石化等板塊的表現?！敝薪鸸痉Q，在模擬組合中，為了增強策略建議的實戰(zhàn)性，從去年年底開始仿照公募基金管理的方式設立中金策略模擬組合：(1)維持較高的倉位(95%左右)，不進行倉位管理；(2)維持組合個股的相對穩(wěn)定：行業(yè)配置和持股相對穩(wěn)定，換手率不高，平均兩周到一個月調整一到兩只個股；(3)行業(yè)配置反應策略配置建議，且相對分散，防止對個別行業(yè)配置較高；(4)個股從中金覆蓋的且評級相對積極的股票中挑選，個股持股相對分散(單只股票權重不超過10%，個股選擇盡量不與行業(yè)分析員個股選擇相對立).“年初至今遵照‘周期反轉與成長分化’的行業(yè)配置思路模擬組合已經取得16%的收益(超額收益14個百分點)。值得注意的是，模擬組合相對于滬深300指數的超額收益是逐步擴大的，精心挑選和足夠分散的個股選擇確保了超額收益的累積比較平穩(wěn)，沒有大起大落，表明我們的行業(yè)配置和個股挑選從較長的時間來看還是能夠取得穩(wěn)定的超額收益?！敝薪鸸痉Q。同時，中金公司提示，中國市場主要下行風險來自外圍，“歐洲區(qū)域是否會再陷泥潭是個未知數；美國加息可能會引發(fā)對新興市場流動性的擔心；國際油價如果持續(xù)疲弱是否會給不穩(wěn)定的中東或其他主要產油國雪上加霜也將值得關注?！敝薪鸸菊J為，從中國自身來看，政策反應速度過慢、幅度過小、地產需求復蘇不如預期等因素也將是潛在的下行風險。超預期的流動性改善將是主要的上行風險。申萬：2015年A股或漲600點藍籌龍頭是首選資產申銀萬國發(fā)布投資策略報告，展望2015年A股市場。報告稱，2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資余額的快速擴張(7000億融資盤賣出時可能是1萬億的交易額)、外資占比的上升(滬股通設置了130億/日的流入上限，但是沒有設置流出上限)，2015年A股市場將呈現高波動率，以前A股面臨有利環(huán)境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。資產配置方面，申銀萬國表示，首先，高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。其次，如果非要按照行業(yè)配置，更傾向于推薦券商(整體市場活躍有利于業(yè)績確定增長、加杠桿提升ROE提供長期發(fā)展愿景、期權等金融創(chuàng)新帶來業(yè)績大幅彈性)、醫(yī)藥(老齡化長期穩(wěn)定需求邏輯、埃博拉等事件提供催化劑)、環(huán)保、核電、民參軍、轉型新興的地產公司。第三，主題方面，關注體育(5萬億的產值目標，各種體育賽事催化劑不斷)、互聯網信息消費、大型國企改革(分拆等市值管理的應用)等等。以下為全文：正能量：悲觀者放棄了改變現狀的努力，也漸漸失去了對未來的投票權，世界終將屬于樂觀者。過去：存量博弈之困。故事始于2010年，以地產調控為標志，轉型悄然開始，中國的實際GDP從2010年Q1的12%開始一路下行至2012年Q3的7.3%，并經過2013年一整年的震蕩才確立了七上八下的底部區(qū)間；而地產基建為基礎資產的信托理財產品的收益率上行也從大類資產配置角度提升了股市投資的機會成本，客觀提高了股市的無風險利率。與之對應，從2010年開始，A股市場步入存量博弈時代(申萬策略2011年6月報告《等待存量行情突破的信號--第三只眼看A股之困》)，缺乏增量資金，何來持續(xù)的賺錢效應？沒有賺錢效應，如何吸引到增量資金？于是，負循環(huán)困擾著市場，這也是我們一直以來的疑惑。今天：從負循環(huán)到正循環(huán)，居民增加股票配置已成趨勢。2014年，這一切發(fā)生了變化，政府堅決托底使GDP斷崖式下行的風險下降了；盡管剛性兌付并未實際打破，但是中國版QE牽引各類金融資產的無風險利率整體下行；更為重要的是，困擾股市多年的存量博弈格局被打破了。導致這個“雞生蛋、蛋生雞”的賺錢效應從負循環(huán)進入正循環(huán)部分要歸功于管理層頗有智慧的一系列改革舉措，從新股發(fā)行制度改革(低價、存量發(fā)行吸引場外資金打新，增加證券交易保證金總量)到放開融資門檻(融資余額大舉上升增加正反饋力量，詳見《“看得見摸不到”的天花板——A股市場融資余額上限測算與投資策略》，2014.9.16)，再到對跨界成長股票得當的監(jiān)管尺度，畢竟這些股票是群眾基礎很好的、產業(yè)資本一二級聯動的賺錢效應源泉。時至今日，居民增加A股投資的大類資產配置行為變化趨勢已經形成，且沒有任何停止的跡象。未來：保險增加權益類配置、中國資本市場融入全球都是必然。隨著十年期國債收益率的下行，債券配置收益整體下降；而比之2014年100BP的收益率下行幅度，2015年可能只有50BP的下行幅度(申萬債券《再看泰勒規(guī)則下當前合意政策利率水平》)，加杠桿的債券交易型賬戶2015年收益可能亦難超過2014年。而經歷了2013年、2014年的結構牛市之后，A股市場的賺錢效應很可能促使保險資金的權益類配置從近年低位回升，當然，可能不僅僅配置A股，還可能是全球股市或者是新三板、VC、PE等多層次權益類市場。而滬港通盡管延期，但是中國資本市場融入全球的趨勢卻不可阻擋，滬港通的意義不是立竿見影帶來多少增量資金，而是打開了一個外資增量資金的進入通道。如上分析就引出了2015年增量資金的三大來源：居民大類資產配置遷移；保險增加權益配置、外資通過滬港通等渠道流入。至于2014年火熱的產業(yè)資本流入(《跨界成長之夢》，2014.6)，我們認為并非顯著的增量，或者對市場的邊際影響可能呈現遞減狀態(tài)。三大增量資金對市場將會產生怎樣的影響？第一、Fromgrowthtovalue？無論是保險還是外資，總體都偏好價值投資，即使買入成長股，也較為重視業(yè)績的可預見性。所以，邊際交易者的屬性決定了2015年低估值、高分紅的藍籌龍頭公司可能孕育著超越市場預期的機遇。事實上，中國經濟增長速度已經下臺階，如果把中國經濟體視為一只股票，這只股票正在從成長股向價值股轉變，這也決定了我們的投資模式將從過去單一的成長股為王向著價值、成長并重的“平行世界”轉變。第二、2015年末見到20倍PE的藍籌龍頭？A股市場的趨勢是自我強化的，雖然藍籌龍頭最初的邊際買入力量可能是保險、外資，但新入場的散戶如果看到了相應的賺錢效應，他們會以高分紅收益率為買入的理由，加入投資藍籌的大軍，這樣，高分紅(highdividendyield)可能成為獲取價差(capitalgain)的借口，投資藍籌的正循環(huán)趨勢可能開啟，2014年的上汽集團已經開了一個好頭。到2015年末，原先5倍PE、10倍PE的藍籌龍頭公司如果上漲到20倍PE，也不要覺得有什么奇怪！第三、優(yōu)質成長(也稱中盤藍籌、白馬成長)將擺脫2014年的頹勢，踏踏實實賺業(yè)績的錢。外資和保險也需要投資“未來的藍籌”，所以那些100-300億左右市值、商業(yè)模式清晰、業(yè)績增長穩(wěn)健，已經度過了由小到大的階段，正在又大到強階段的新興行業(yè)的優(yōu)質公司將重新獲得青睞。當然，這類公司估值水平整體不便宜，指望賺估值提升的錢很難，更多賺業(yè)績增長的錢，這將使此類公司的股價彈性弱于2013年。第四、殼資源股票強弩之末，部分產業(yè)資本“亢龍有悔”。動輒千億的保險、外資大資金很難大量買入流動性不足的50億以下小市值股票，所以他們高位接盤跨界成長的概率非常低。阿里巴巴在美上市引發(fā)市場反思，注冊制的推出預期將逐漸升溫，2015年殼資源股票的價值將面臨挑戰(zhàn)。我們一直認為跨界成長股票表現有深刻的金融學、經濟學、哲學背景(詳見《跨界成長之夢》，最容易理解的就是IPO堰塞湖需要并購分流)。問題是，2014年，我們以跨界成長和國企改革為名，消滅了大部分的30億以下的殼資源股票，越來越多產業(yè)資本已經興奮、甚至亢奮起來，高位加杠桿拿籌碼，以為只要積極配合資本市場，一定能做好“市值管理”，這樣的過度自信其實已經有些“亢龍有悔”的味道了。2015年的新增邊際交易者不會買入跨界成長，但參與者從中撤退的原因會是什么呢？1)新股供給的頻率加快；2)注冊制是否會加速推進；3)監(jiān)管的加強，如中科云網事件，我們密切關注后續(xù)動態(tài)；4)業(yè)績證偽，這一點相對次要因為跨界成長主要是并購邏輯；5)美國小盤股繼續(xù)調整，美股映射形成負向反饋。第五、A股市場波動率大幅上升，上破2800(甚至3000點)，下達2000點。2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資余額的快速擴張(7000億融資盤賣出時可能是1萬億的交易額)、外資占比的上升(滬股通設置了130億/日的流入上限，但是沒有設置流出上限)，2015年A股市場將呈現高波動率，以前A股面臨有利環(huán)境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。思考了邊際交易者們對市場的影響，我們就對2015年的市場格局有了初步印象。如果深入探討與總結，我們認為2015年是英雄時代。首先，2015年是全民創(chuàng)業(yè)的英雄時代。新一屆政府鼓勵創(chuàng)新，而勇于創(chuàng)新的90后進入工作年齡也將提高人口結構中的創(chuàng)業(yè)比例?？萍紕?chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新之前已經體現在PE、VC熱潮和跨界并購的熱情中，但2015年將進一步體現在新三板等多層次資本市場投資中，甚至可能體現在深交所等新設的、容許虧損公司上市的板塊中。以互聯網企業(yè)為代表的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)將大規(guī)模上市，充分發(fā)揮金融對實體經濟轉型的促進作用。從這個角度說，明年平行世界的格局大概率還會繼續(xù)，但可能會表現為更為極端的兩極分化，平行世界的一邊是高分紅的藍籌龍頭，另一端已經跑到新三板甚至是財務報表虧損但是卻擁有美好未來的新上市公司(這還需要制度上的突破)去了。其次，2015年是資產管理業(yè)的英雄時代。更多的公募基金經理將下海，更多的金融工具將被基金經理熟悉應用(比如ETF期權，比如FICC相關產品)，資產管理業(yè)的英雄時代悄然到來。第三，2015年是投資標的的英雄時代?；仡櫺星椋瑥?012年4月醫(yī)藥上漲，5月環(huán)保，下半年消費電子；2013年初傳媒，2013年新國九條后成長牛市全面啟動，2013年中、炒手游，2013年4季度，軟件崛起；2014年初，O2O，5月之后，借著國企改革和跨界成長之名，將所有的小市值、低價股炒上天。機構投資者手頭資產的質量其實越來越差，但2015年，由于邊際交易者和制度的變化，腳踏實地的時代可能重新到來。A股市場每一年投資主線的劃分方法會有不同，宏觀經濟大幅波動的時代是以行業(yè)劃分，近兩年一個突出的特點是市值劃分(申萬策略原創(chuàng)推薦了50億以下小市值)，從2015年開始，市場可能會一改之前齊漲共跌的習慣，前所未有地重視公司質地，或許2015年將出現最好行業(yè)最差公司跑輸最差行業(yè)最好的公司的情況。當然，一些新的金融工具和交易手段，比如配對交易(pairtrade)，將強化這一點。在2015年這個英雄時代，我們應該配置哪些資產？首先，高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。供給收縮、產能整合，在傳統(tǒng)行業(yè)可能出現更多的寡頭，他們的盈利增長可能較長時間超越行業(yè)。在全球投資時代，A股藍籌比較對象發(fā)生了“坐標轉換”，以前寶鋼股份和光線傳媒比較，實在難以產生吸引力，但是作為全球資產配置的亞太區(qū)基金經理，只要寶鋼股份比浦項鋼鐵好，就有配置價值，于是藍籌也有了Alpha(詳見《滄海藍籌，坐標轉換——論滬港通對A股市場的長遠影響》).其次，如果非要按照行業(yè)配置，我們傾向于推薦券商(整體市場活躍有利于業(yè)績確定增長、加杠桿提升ROE提供長期發(fā)展愿景、期權等金融創(chuàng)新帶來業(yè)績大幅彈性)、醫(yī)藥(老齡化長期穩(wěn)定需求邏輯、埃博拉等事件提供催化劑)、環(huán)保、核電、民參軍、轉型新興的地產公司。一個不確定的、預期差極大的投資方向：煤炭。過去兩年，在電煤博弈中，煤炭企業(yè)總體受損，而三季度以來，政策風向發(fā)生了微妙變化，2015年煤炭大國企是否可能借助國企改革進行估值修復？第三，主題方面，關注體育(5萬億的產值目標，各種體育賽事催化劑不斷)、互聯網信息消費、大型國企改革(分拆等市值管理的應用)等等，當然，還有我們申萬策略2011年原創(chuàng)的美股映射等主題思路，請大家關注申萬策略年會相關報告。英雄時代我們可能面臨什么樣的風險和挑戰(zhàn)？第一，歐洲QEPK美國加息預期，美元指數如果持續(xù)升值對新興市場流動性的影響如何？第二，政策寬松后，如果地產銷售未能如期復蘇，對投資者經濟預期和信用風險的影響如何？第三，埃博拉等疫病對服務業(yè)經濟產生的負面沖擊值得預防性關注?；厥?014年，除了經濟底部波動區(qū)間的確立，除了無風險利率的高位回落，市場進入“賺錢效應—增量資金”的正循環(huán)過程中，“人”的主觀能動性功不可沒，從這一角度說，也是改革降低風險溢價的佐證；展望2015年，世界終將屬于樂觀者，資產管理業(yè)將迎來英雄時代！高盛：繼續(xù)看好中國股市2015年將上漲14%今日，高盛(GoldmanSachs)在一份報告中表示，在經歷了回報率低企的2014年后，2015年亞洲股市表現料略微好轉，其中尋求改革的中國和印度股市將獲得較大收益。高盛從6月份以來一直看好中國股市，現在高盛依然維持中國股市“超配”的評級，預計2015年有望繼續(xù)獲得14%的回報。高盛預計恒生國企指數明年年底將漲至12300點，回報率可達到14%，主要推動因素是大約10%的盈利增長以及改革所帶來的溫和的估值提升。高盛在報告中指出，中國央行宣布降息有助于提升短期市場情緒，不過需要警惕1季度經濟放緩的風險。高盛分析師認為，雖然中國股市明年全年有望帶來強勁回報，但1季度表現可能不佳，因為春節(jié)前反腐等因素可能導致明年1季度GDP環(huán)比增速從今年4季度的8.0%降至6.1%，況且中國股市歷年1季度表現都不佳。對于中股市的估值問題，高盛分析師認為并不像表面上看到的那么低，因為銀行等大藍籌壓低了整體估值。目前MSCI中國指數的估值為9.0倍。根據高盛的計算，如果按照等權而非加權方式，目前市盈率為12.4倍，僅略微低于5年均值。高盛建議投資者對中國股市采取“定向”投資策略。高盛在報告中寫道：“整體市場可能會對央行降息和進一步寬松預期做出積極反應，但我們的策略集中在一些特定主題，比如改革受益板塊、‘新中國’板塊以及部分A股個股?！备呤⒅赋觯骸半S著政策制定者在增長、改革和杠桿之間尋求均衡，宏觀與微觀的波動性依然會很高。”小摩5年來首次看好A股預測明年漲幅超10%據報道，因滬港通落實及憧憬中國明年放水，摩根大通亞洲及新興市場首席股票策略師莫愛德(AdrianMowat)表示，今次看好2015年中國股票表現，是2009年5月以來首次。摩通預測羊年亞太股市將有10%升幅，而上證綜指及國指可跑贏亞太，有十幾個百分點升幅；但香港樓價料因美國加息而受壓，令MSCI香港指數跑輸亞太。莫愛德估計，2015年美國加息之際，亞太區(qū)很多國家將會減息。該行過去幾年對中國股票抱謹慎態(tài)度，是