固定匯率和國際收支危機講義

成均館大學(xué)中國大學(xué)院固定匯率和國際收支危機郝繼濤國際經(jīng)濟學(xué)

InternationalEconomics目錄匯率如何固定固定匯率下的宏觀政策固定匯率制下的貨幣危機匯率如何固定匯率固定時的外匯資產(chǎn)市場均衡固定匯率外匯資產(chǎn)市場均衡條件：R=Rf貨幣市場均衡條件：Ms/P=L(Rf,Y)M/POCRfL(R,Y)Ms/PE0E1固定匯率下貨幣市場和資產(chǎn)市場均衡貨幣需求變化與匯率固定貨幣需求上升帶來利率上漲壓力央行購買外匯資產(chǎn)，增加貨幣供給實際貨幣需求變動與匯率固定外匯儲備增加的情況經(jīng)常項目盈余、外資流入－外匯儲備增加－對外幣資產(chǎn)的凈購買增加－貨幣供給增加－均衡利率下降（R1）－本幣貶值壓力減少貨幣供給－提升利率，回到Rf短期，不考慮風(fēng)險和預(yù)期對照P14M/POCRfL(R,Y)E0E1R1外國利率水平變化與匯率固定外國利率水平上升帶來本幣貶值壓力央行拋售外匯，減少貨幣供給市場預(yù)期本幣幣值下調(diào)的影響與此相同外國利率變動與匯率固定央行沖銷性外匯干預(yù)與貨幣供給沖銷性外匯干預(yù)：央行進行數(shù)量相等但方向相反的國外和國內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對國內(nèi)貨幣供給的影響出售100元國外資產(chǎn)的同時，購買100元的國內(nèi)資產(chǎn)。貨幣供給不變購買100元國外資產(chǎn)的同時，出售100元的國內(nèi)資產(chǎn)。貨幣供給不變（P14）資產(chǎn)負(fù)債國外資產(chǎn)900元私人銀行存款500元國內(nèi)資產(chǎn)1600元流通中的通貨2000元出售100元國外資產(chǎn)并沖銷后的資產(chǎn)負(fù)債表（現(xiàn)金支付）資產(chǎn)負(fù)債國外資產(chǎn)1100元私人銀行存款500元國內(nèi)資產(chǎn)1400元流通中的通貨2000元購買100元國外資產(chǎn)并沖銷后的資產(chǎn)負(fù)債表（現(xiàn)金支付）目錄匯率如何固定固定匯率下的宏觀政策固定匯率制下的貨幣危機固定匯率下的貨幣政策EOYDDAAAA’YY’E0E’ABDD-AA模型固定匯率下的宏觀政策——貨幣政策（不考慮風(fēng)險）EOYDDAAAA’E0E’AB固定匯率下財政政策DD‘CYY’Y’’固定匯率下的宏觀政策——財政政策貨幣幣幣幣值值下下調(diào)調(diào)的的影影響響EOYDDAAAA’’YY’’E0E1AB本幣幣下下調(diào)調(diào)受受到到?jīng)Q決策策者者青青睞睞固定定匯匯率率下下的的宏宏觀觀政政策策———匯率率政政策策資產(chǎn)產(chǎn)不不完完全全替替代代條條件件下下的的外外匯匯市市場場均均衡衡考慮慮外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險險差差異異，，外外匯匯市市場場上上外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)將將不不完完全全可可替替代代，，市市場場均均衡衡不不僅僅取取決決于于資資產(chǎn)產(chǎn)的的預(yù)預(yù)期期收收益益率率，，還還取取決決于于風(fēng)風(fēng)險險ρ：風(fēng)險升水水，本國債債券和外國國債券的預(yù)預(yù)期收益率率之差本幣幣債債券券需需求求本幣幣債債券券供供給給資產(chǎn)產(chǎn)不不完完全全替替代代時時風(fēng)風(fēng)險險升升水水的的確確定定本幣幣債債券券供供給給：：初初始始發(fā)發(fā)行行量量和和央央行行的的操操作作，，與與ρ無關(guān)關(guān)本幣幣債債券券需需求求：：本本外外幣幣債債券券收收益益率率之之差差的的增增函函數(shù)數(shù)ρ與B-A正相相關(guān)關(guān)風(fēng)險險升升水水的的確確定定：：取取決決于于本本幣幣資資產(chǎn)產(chǎn)的的供供求求外匯匯儲儲備備增增加加－－MS增加加－－R下降降，，匯匯率率升升至至E1－外外匯匯沖沖銷銷－－出出售售本本幣幣資資產(chǎn)產(chǎn)，，A降低低－－回籠籠本本幣幣MS下降降－－R回升升至至原原來來水水平平－－風(fēng)風(fēng)險險升升水水－－匯匯率率降降至至E2－本本幣幣貶貶值值風(fēng)險險導(dǎo)導(dǎo)致致沖沖銷銷未未達(dá)達(dá)到到應(yīng)應(yīng)有有效效果果資產(chǎn)產(chǎn)不不完完全全替替代代時時的的外外匯匯沖沖銷銷干干預(yù)預(yù)EM/POIe,IfeABCRL(R,Y)Ms/PE0E1資產(chǎn)不完全替替代條件下的的外匯沖銷E2資產(chǎn)不完全替替代條件下的的貨幣政策央行購買國內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)，A↑，ρ↓；央行拋售外外匯資產(chǎn)OIe,IfeABA’RL(R,Y)Ms/PE0EM/PCC’B’資產(chǎn)不完全替替代條件下的的貨幣政策R1R2Ms1/PMs2/P目錄匯率如何固定定固定匯率下的的宏觀政策固定匯率制下下的貨幣危機機幣值調(diào)整預(yù)期期在固定匯率制制下，匯率水水平被調(diào)整的的市場預(yù)期可可能導(dǎo)致國際際收支危機央行市場干預(yù)預(yù)：拋外幣幣值調(diào)整預(yù)期期和國際收支支危機E’國際收支危機機的時點Krugman（1979）國際收支余額額的貨幣分析析法貨幣市場的均均衡公式：MS/P=L(R,Y)，MS=μ(F+A)，有央行擁有的外外匯資產(chǎn)不僅僅僅是經(jīng)常項項目和資本項項目變動的結(jié)結(jié)果，與貨幣幣市場有直接接關(guān)系政策環(huán)境假定定持續(xù)的國內(nèi)信信貸擴張（A↑）央行總是試圖圖維持E0，直到F=0國際收支危機機時點的決定定影子浮動匯率率ES:國內(nèi)信貸持續(xù)續(xù)增長時、不不進行外匯干干預(yù)的市場均均衡匯率。隨隨時間推移，，國內(nèi)信貸持持續(xù)增長導(dǎo)致致通貨膨脹，，本幣貶值，，ES上升FT：中央銀行擁擁有的外匯儲儲備，隨著A增加而下降第一代貨幣危危機理論：經(jīng)經(jīng)濟基本面與與政策協(xié)調(diào)理論：Krugman（1979），F(xiàn)loodandGarber(1984)采取固定匯率率制度的國家家由于巨大的的財政赤字、、信用擴張速速度過快、外外匯儲備流失失嚴(yán)重等實際際經(jīng)濟基本面面狀況的惡化化，勢必導(dǎo)致致投機性攻擊擊，固定匯率率制崩潰是投資者在經(jīng)經(jīng)濟基本面和和匯率制度之之間存在矛盾盾的情況下理理性選擇的結(jié)結(jié)果，故稱理理性沖擊模型型實例墨西哥(1973-1982)阿根廷(1978-1981)智利(1981-1982)巴西(1986）第一代貨幣危危機圖解在T2時刻，發(fā)鈔多多，信用擴張張，外儲流失失（貿(mào)易逆差差，外資流出出，或短期資資本多），本本幣高估，存存在貶值壓力力；投機者購購買外幣，拋拋售本幣－相相當(dāng)于增加了了MS（例如通過銀銀行借款買外外匯）；央行行用外匯儲備備回購本幣－－減少MS，抬高利率－－力爭保持低低匯率水平，，能否維持固固定匯率，取取決于外匯儲儲備水平－結(jié)結(jié)果往往是貶貶值與高利率率并存EFTOTT0FT0E0EST2T2FT2EM/POIe,IfeABCRfL(R,Y)Ms/PE0Ms1/PEST2R’Ms2/PEM/POIe,IfeACRfL(R,Y)E0Ms1/PEST2R’本幣被高估投機者拋售本本幣中央銀行回購購本幣第二代貨幣危危機理論：信信息與公眾信信心理論：Obstfeld（1994，1996）匯率制度的崩崩潰是由于捍捍衛(wèi)匯率制度度的代價太高高，促使央行行不得不放棄棄該匯率制度度。如果市場場參與者預(yù)期期央行講改變變匯率制度，，則央行捍衛(wèi)衛(wèi)固定匯率制制度的代價更更加高昂，從從而可能促成成匯率制度真真的崩潰這種危機是““自我實現(xiàn)””的，即不存存在經(jīng)濟惡化化，僅僅因為為市場預(yù)期，，或者政府突突然決定放棄棄固定匯率，，加重預(yù)期實例意大利(1992)英國(1992)法國(1993)墨西哥(1994)歐元的產(chǎn)生及及其利弊歐元歐元是由1992年為建立歐洲洲經(jīng)濟貨幣同同盟（EMU）而在馬斯特特里赫特簽訂訂的《歐盟條約》所確定的。成成員國需要滿滿足一系列嚴(yán)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，，如預(yù)算赤字字不得超過國國內(nèi)生產(chǎn)總值值的3％，負(fù)債率不不超過國內(nèi)生生產(chǎn)總值60％，通貨膨脹脹率和利率接接近歐盟國家家的平均水平平。1999年1月1日起在奧地利利、比利時、、法國、德國國、芬蘭、荷荷蘭、盧森堡堡、愛爾蘭、、意大利、葡葡萄牙和西班班牙11個國家（歐元元區(qū)國家）正正式使用，并并于2002年1月1日取代上述11國的貨幣。希臘于2000年加入，斯洛洛文尼亞于2007年加入，塞浦浦路斯、馬耳耳他于2008年加入，斯洛洛伐克于2009年加入，愛沙沙尼亞將于2011年正式啟用歐歐元。歐盟之外，還還有15個國家和地區(qū)區(qū)以歐元為法法定貨幣，另另有20多個國家和地地區(qū)與歐元掛掛鉤歐元的“利””統(tǒng)一貨幣與統(tǒng)統(tǒng)一市場共同同促進，帶來來經(jīng)濟實力增增強減少內(nèi)部矛盾盾，防范和化化解金融風(fēng)險險簡化流通手續(xù)續(xù)，降低成本本，增加社會會消費，刺激激企業(yè)投資歐元的“弊””各國喪失貨幣幣主權(quán)貨幣等值帶來來諸多不公平平現(xiàn)象：統(tǒng)一一貨幣政策對對歐元區(qū)國家家產(chǎn)生不同影影響歐洲主權(quán)危機機開端2009年10月，希臘新一一屆政府宣布布2009年政府財政赤赤字和公共債債務(wù)占GDP的比例預(yù)計將將分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于之之前政府公布布的數(shù)據(jù)，引引起市場對希希臘主權(quán)信用用的恐慌2009年12月全球球三大大評級級公司司下調(diào)調(diào)希臘臘主權(quán)權(quán)評級級，希希臘的的債務(wù)務(wù)危機機隨即即愈演演愈烈烈，但但金融融界認(rèn)認(rèn)為希希臘經(jīng)經(jīng)濟體體系小小，發(fā)發(fā)生債債務(wù)危危機影影響不不會擴擴大發(fā)展與與蔓延延歐洲其其它國國家也也開始始陷入入危機機，包包括比比利時時這些些外界界認(rèn)為為較穩(wěn)穩(wěn)健的的國家家，及及歐元元區(qū)內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟濟實力力較強強的西西班牙牙，都都預(yù)報報未來來三年年預(yù)算算赤字字居高高不下下歐元大大幅下下跌，，歐洲洲股市市暴挫挫，使使得德德國等等歐元元區(qū)的的龍頭頭國都都開始始感受受到危危機的的影響響，整整個歐歐元區(qū)區(qū)面對對成立立11年以來最嚴(yán)峻峻考驗2010年4月希臘制定了了財政赤字削削減對策，但但國內(nèi)反對緊緊縮財政支出出的游行示威威導(dǎo)致局面混混亂；歐元區(qū)區(qū)內(nèi)部受到國國內(nèi)壓力制約約難以出臺實實質(zhì)性救援。。27日標(biāo)普將希臘臘主權(quán)評級降降至“垃圾級級”，危機進進一步升級危機時歐洲各各國的財政狀狀況結(jié)果5月10日歐盟和IMF決定向希臘提提供總額達(dá)1100億歐元救援資資金，并建立立7500億歐元的歐洲洲穩(wěn)定基金希臘等南歐國國家的短期資資金周轉(zhuǎn)困難難開始得到緩緩解引發(fā)對歐元生生命力的爭議議第三代貨幣危危機理論：金金融體系與私私人部門（企企業(yè)）理論：Krugman在對于東南亞亞金融危機的的解釋上，理理論界存在著著兩種看法：：一種認(rèn)為這這并非新的危危機，已有的的貨幣危機理理論足以解釋釋；另一種則則認(rèn)為已有危危機理論無法法充分解釋，，從而導(dǎo)致第第三代貨幣危危機理論的發(fā)發(fā)展脆弱的金融體體系與金融過過度道德風(fēng)險：關(guān)關(guān)鍵在于企業(yè)業(yè)、脆弱的金金融體系以及及親緣政治實例：東南亞金融危危機作業(yè)英鎊危機（1992）墨西哥金融危危機（1994）東南亞金融危危機（1997-1998）課本，P315，2題289、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、雨中中黃葉葉樹，，燈下下白頭頭人。。。18:39:5018:39:5018:3912/22/20226:39:50PM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。12月月-2218:39:5018:39Dec-2222-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。18:39:5018:39:5018:39Thursday,December22,202213、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。12月-2212月-2218:39:5018:39:50December22,202214、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國見見青山。。。22十十二月20226:39:50下午午18:39:5012月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月226:39下下午午12月月-2218:39December22,202216、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2022/12/2218:39:5118:39:5122December202217、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時時，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點點的的射射線線向向前前。。。。6:39:51下午6:39下午午18:39:5112月-229、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒沒有。。18:39:5118:39:5118:3912/22/20226:39:51PM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點點點小小努力力的積累。。。12月-2218:39:5118:39Dec-2222-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對對圓滿，留一一份不足，可可得無限完美美。。18:39:5118:39:5118:39Thursday,December22,202213、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。12月-2212月-2218:39:5118:39:51December22,202214、意志堅堅強的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。22十十二月20226:39:51下午午18:39:5112月-2215、楚塞三三湘接，，荊門九九派通。。。。十二月226:39下午午12月-2218:39December22,202216、少年十五二二十時，步行行奪得胡馬騎騎。。2022/12/2218:39:5118:39:5122December202217、空山山新雨雨后，，天氣氣晚來來秋。。。6:39:51下下午6:39下下午午18:39:5112月月-229、楊柳散和和風(fēng)，青山山澹吾慮。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、閱閱讀讀一一切切好好書書如如同同和和過過去去最最杰杰出出的的人人談?wù)勗捲??！?8:39:5118:39:5118