農(nóng)業(yè)2023年年度策略：養(yǎng)殖鏈后周期多點(diǎn)開花糧食安全主題繼續(xù)貫穿全年

01——農(nóng)業(yè)2023年年度策略請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明01——農(nóng)業(yè)2023年年度策略請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告花，糧食安全主題繼續(xù)貫穿全年周泰、徐菁、張心怡20222022年12月28日讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告?zhèn)冾A(yù)計(jì)全年來看成本控制優(yōu)異的豬企仍然能有不錯(cuò)的盈利表現(xiàn)。從股價(jià)的角度來看，上市豬企當(dāng)前估值已經(jīng)處于底部區(qū)。?【白雞】：父母代雞苗價(jià)格為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)向標(biāo)，現(xiàn)已進(jìn)入上升通道。截至2022年10月末，全國在產(chǎn)父母代種雞存欄量農(nóng)、登海種業(yè)、隆平高科。請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告1關(guān)注低位成長性個(gè)股的機(jī)會(huì)：動(dòng)保和飼料景氣度回升化行業(yè)高景氣運(yùn)行險(xiǎn)提示CONTENTS請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告23301.生豬：關(guān)注低位成長01.性個(gè)股的機(jī)會(huì)請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2020-122021-012021-012021-032021-042021-042021-0522020-122021-012021-012021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-111.1旺季預(yù)期坍塌，豬價(jià)下行進(jìn)入負(fù)循環(huán)圖表：生豬現(xiàn)貨價(jià)格(元/公斤)圖表：生豬現(xiàn)貨價(jià)格(元/公斤)20202021202213611360131013112712711201151101012.29/110/111/112/11/12/13/14/19/110/111/112/1資料來源：各公司公告，民生證券研究院資料來源：ifind資料來源：各公司公告，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告42020-32021-32022-32020-52020-32021-32022-32020-52021-32021-52022-32022-51.100上市豬企10-11月出欄體重全面上升圖表：牧原股份生豬銷售體重與銷售均價(jià)圖表：正邦科技銷售體重與銷售均價(jià)0出欄均重(公斤)銷售均價(jià)(元/公斤)40020出欄均重(公斤)銷售均價(jià)(元/公斤)5552021-32021-52020-102021-102022-102022-10圖表：溫氏股份銷售體重與銷售均價(jià)出欄均重(公斤)銷售均價(jià)(元/公斤)圖表：天康生物生豬銷售體重與銷售均價(jià)圖圖表：天康生物生豬銷售體重與銷售均價(jià)圖表：大北農(nóng)生豬銷售體重與銷售均價(jià)出欄均重(公斤)銷售均價(jià)(元/公斤)出欄均重(公斤)出欄均重(公斤)銷售均價(jià)(元/公斤)出欄均重(公斤)銷售均價(jià)(元/公斤)00請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明5資料請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明5研究報(bào)告8.5%1.28.5%1.2豬價(jià)高波動(dòng)率抑制養(yǎng)殖端補(bǔ)欄意愿水平。圖表：各機(jī)構(gòu)口徑下能繁母豬存欄變化幅度(%)21.06-22.04去化幅度22.04-22.11補(bǔ)欄幅度業(yè)部資料來源：涌益咨詢，卓創(chuàng)資訊，農(nóng)業(yè)部，Mysteel，民生證券研究院圖表：頭部豬企能繁母豬存欄變化趨勢(萬頭)牧原溫氏新希望正邦天邦8%000資料來源：各公司公告，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告61.31.3能否在年前將肥豬應(yīng)出盡出，決定了年后市場的壓力將肥豬應(yīng)出盡出，決定了年后市場的壓力。若庫存體重能在年前釋放完畢，則我們對于年后豬價(jià)并不悲觀。但排除會(huì)出現(xiàn)新一輪產(chǎn)能出清。圖表：生豬屠宰開機(jī)率(%)002017201820192020202120221/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3資料來源：卓創(chuàng)資訊，民生證券研究院圖表：生豬周度出欄均重(公斤) 資料來源：卓創(chuàng)資訊，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告71.41.4企頭均市值回落至底部區(qū)域我們認(rèn)為今年母豬基數(shù)變化波動(dòng)較小，在當(dāng)前補(bǔ)欄需求的抑制下，本輪周期豬價(jià)高位運(yùn)行時(shí)間也有望拉長，我們預(yù)計(jì)全年來看成本控制優(yōu)異的豬企仍然能有不錯(cuò)的盈利表現(xiàn)。從股價(jià)的角度來看，上市豬企當(dāng)前估值已經(jīng)處于底部區(qū)域，再次強(qiáng)調(diào)圖表：上市豬企頭均市值望股份股份農(nóng)農(nóng)生物神生物豐份022年出欄量2022年預(yù)計(jì)出欄量 (萬頭)當(dāng)前頭均市值 (元)296159890298今年最低頭均市值 (元)006117221949今年年最高頭均市值 (元)45023年出欄量2023年預(yù)計(jì)出欄量 (萬頭)當(dāng)前頭均市值 (元)9789今年最低頭均市值 (元)2942今年年最高頭均市值 (元)530850資料來源：各公司公告，wind，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告81.4牧原股份唐人神巨星農(nóng)牧1.4牧原股份唐人神巨星農(nóng)牧神農(nóng)集團(tuán)中糧家佳康溫氏股份傲農(nóng)生物金新農(nóng)新希望公司關(guān)注低位成長性個(gè)股的機(jī)會(huì)圖表：上市豬企完全成本區(qū)間完完全成本范圍(元/公斤)16以內(nèi)16~1717~1818以上新新五豐天邦食品華統(tǒng)股份東瑞股份天康生物資料來源：各公司公告，民生證券研究院圖表：上市豬企能繁母豬存欄(萬頭)公司公司/季度2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E牧原股份285276268283275247260280股份0新希望11011010010090858585科技天邦食品3030303030303030農(nóng)傲農(nóng)生物3636362626303131生物中糧家佳康2021212121212325神888份875資資料來源：各公司公告，民生證券研究院9請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告1.51.5壘公司在成都、廣元、瀘州、宜賓、眉山、樂山、雅安、攀西、平塘等地建立了多個(gè)生豬養(yǎng)殖基地、19個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化種豬場，產(chǎn)能達(dá)155.98萬頭。公司業(yè)務(wù)在四川省具有區(qū)域性優(yōu)勢，2022上半年公司共出欄生豬68.12萬頭，同比大幅增長118.5%，實(shí)現(xiàn)銷售收入10.9要組成部分。2021年公司完全成本為14.2元/公斤，規(guī)劃2022~2024年分別出欄本也將進(jìn)一步攤薄。EPSPE8、7倍，維持“推薦”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄不及預(yù)期風(fēng)圖表：巨星農(nóng)牧盈利預(yù)測2021A20222021A2022E2023E2024E609營業(yè)收入609增歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)2593031,5661,6586.76.78787PB3.63.32.31.7資料來源：公司公告，民生證券研究院預(yù)測(注：股價(jià)日期為2022年12月26日)請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告1.6溫氏股份：成本與出欄量持續(xù)兌現(xiàn)圖表：溫氏股份頭均市值2022年1~11月公司共出欄生豬1603.6萬頭，同比溫氏股份動(dòng)態(tài)頭均市值(元)150001300011000+33.7%，出欄計(jì)劃完成度為89.1%150001300011000億元，同比+47.9%。其中，Q3生豬銷售均價(jià)約22.6元/公約16.8元/公斤，頭均盈利690元。9000700050003700050003000本目標(biāo)為15.4元/公左右。2017/8/22018/8/22017/8/22018/8/22019/8/22020/8/22021/8/22022/8/2資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院頭存欄，以支撐公司規(guī)劃2022~2024年生豬出欄量1800、圖表：溫氏股份盈利預(yù)測項(xiàng)目/年度2021A項(xiàng)目/年度2021A2022E2023E2024E預(yù)計(jì)公司2022~2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤78.55、營業(yè)收入(百萬元)64,96590,396118,669137,739元，對應(yīng)PE為16、7、9倍，維持“推薦”評級。歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)-13,4047,85517,50813,399增長率(%)-280.5158.6122.9-23.51.202.672.04PE/1679PB3.93.22.31.9資料來源：公司公告，民生證券研究院預(yù)測(注：股價(jià)日期為2022年12月26日)請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告 1.7唐人神:養(yǎng)殖成本持續(xù)改善中龍華出欄占比約35%、40%、40%)，CAGR達(dá)48%，具備較強(qiáng)成長性。度完全成本在17元/公斤左右，本將持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤分別為4.46、21.99、24.89。氣災(zāi)害導(dǎo)致原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。圖表：唐人神頭均市值唐人神動(dòng)態(tài)頭均市值(元)20000150001000050000資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院圖表：唐人神盈利預(yù)測項(xiàng)目/年項(xiàng)目/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)21,74223,98430,17835,353增增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)-1,1474462,1992,489增增長率(%)/44PB1.81.71.20.9資料來源：公司公告，民生證券研究院預(yù)測(注：股價(jià)日期為2022年12月26日)請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告1.8華統(tǒng)股份：銷售單價(jià)仍高于同行業(yè)，看好長期成長空間公司共布局19個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，其中浙江省內(nèi)18個(gè)基本建設(shè)完15萬頭能繁母豬存欄，計(jì)劃2022~2024年分別實(shí)現(xiàn)出欄生豬120、萬頭。是執(zhí)行最早、環(huán)保這點(diǎn)也能從公司月度風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄不及預(yù)期風(fēng)表：華統(tǒng)股份盈利預(yù)測2021A2022E2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入.3增.3歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)-1922951,1971,566增長率/97/97PB6.83.82.71.9資料來源：公司公告，民生證券研究院預(yù)測(注：股價(jià)日期為2022年12月26日)請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告02.后周期：動(dòng)保和飼料02.景氣度回升請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.1后周期進(jìn)入投資邏輯的第二階段分為兩個(gè)階段，第一階段為豬價(jià)上行階段，伴隨養(yǎng)殖場盈利逐步回流，其在飼料產(chǎn)品上的支出也開始恢復(fù)，后周期板塊估值同時(shí)開啟修復(fù)行情；第二階段為生豬存欄恢復(fù)階段，在豬價(jià)合理運(yùn)行022年5月到10月能繁母豬存欄量連續(xù)六個(gè)月環(huán)比回升，截至2022Q3，動(dòng)保企業(yè)凈利潤同比下滑速度圖表：動(dòng)保、飼料板塊估值與生豬價(jià)格(元/公斤) 動(dòng)保PE22個(gè)省市:平均價(jià):生豬000圖表：動(dòng)保、飼料行業(yè)利潤增速與生豬價(jià)格(元/公斤)養(yǎng)殖虧損區(qū)間飼料板塊凈利潤同比(%)動(dòng)保板塊凈利潤同比(%) 市場價(jià):生豬:外三元:全國:季:平均值-350%0資資料來源：wind，民生證券研究院研究報(bào)告資料來源：wind，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2.22.2動(dòng)保：非常規(guī)免疫疫苗具有更強(qiáng)的周期彈性產(chǎn)品來看，口蹄疫疫苗為國家強(qiáng)制免疫疫苗，大中小規(guī)模養(yǎng)殖場在運(yùn)營過程中均會(huì)進(jìn)行免疫，因此該種疫苗的需價(jià)波動(dòng)之間的敏感性并不顯著；而偽狂犬、豬圓環(huán)等疫苗為非常規(guī)免疫疫苗，在養(yǎng)殖場盈利處于底部時(shí)，中小規(guī)模養(yǎng)行，隨著養(yǎng)殖場資金逐步回流，其對動(dòng)保產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，高品質(zhì)的獸用疫苗產(chǎn)品或圖表：豬圓環(huán)批簽發(fā)次數(shù)(次)02017/12018/12019/12020/12021/12022/1資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，民生證券研究院圖表：豬用偽狂犬批簽發(fā)次數(shù)(次)0資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，民生證券研究院圖表：豬口蹄疫批簽發(fā)次數(shù)(次)00資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.2市場增量：非瘟疫苗進(jìn)一步打開行業(yè)空間Akb基因缺失疫苗、mRNA疫苗。頭份，我們假設(shè)生豬年均出欄為6.25億頭，按60%規(guī)?；蕘砜?，圖表：ASFV的主要結(jié)構(gòu)圖表：非瘟疫苗研發(fā)路徑對比圖表：非瘟疫苗不同免疫覆蓋率下的市場空間技術(shù)路線亞單位疫苗基因缺失疫苗mRNA疫苗滅活疫苗病毒載體疫苗DNA疫苗研發(fā)速度較快慢快中等較快快毒力返強(qiáng)毒力返強(qiáng)中等中等安全性高高較高基因重組轉(zhuǎn)基因風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)基因風(fēng)險(xiǎn)佐劑需要不依賴不依賴需要不依賴不依賴體液免疫細(xì)胞免疫低體液免疫為主體液免疫細(xì)胞免疫細(xì)胞免疫體液免疫體液免疫細(xì)胞免疫體液免疫免疫原性低市場市場空間(億元)覆蓋率資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院測算資料來源：中國動(dòng)物保健，民生證券研究院資料來源：中國動(dòng)物保健，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.2.1科前生物——優(yōu)質(zhì)賽道績優(yōu)選手圖表：公司毛利率與行業(yè)對比(%)圖表：公司歸母凈利潤環(huán)比與豬價(jià)波動(dòng)對比(%)瑞普生物 科圖表：公司毛利率與行業(yè)對比(%)圖表：公司歸母凈利潤環(huán)比與豬價(jià)波動(dòng)對比(%)瑞普生物 科前生物 利環(huán)比豬價(jià)環(huán)比80%40% 0%資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院疫用疫苗領(lǐng)域龍頭地位。公司95%以上的收入均來源于市場化豬用疫苗，也使得其上半年?duì)I收下降養(yǎng)殖端盈利能力回升，對動(dòng)保產(chǎn)品需求持續(xù)增長，公司高品質(zhì)的銷售有望迎來放量，業(yè)績值得。圖表：公司盈利預(yù)測項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元)增長率項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)增長率(%)每股收益(元)2021A5712022E 480.962023E643.5382024E6765.1持“推薦”評級。資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院測算(注：收盤價(jià)為12月26日)期；突發(fā)性重大動(dòng)物疫病。請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.2.2圖表：非瘟疫苗應(yīng)急評價(jià)申請后續(xù)流程2.2.2圖表：非瘟疫苗應(yīng)急評價(jià)申請后續(xù)流程普萊柯——板塊布局完善，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁發(fā)揮亞單位平臺優(yōu)勢，聯(lián)合蘭研所積極推動(dòng)非瘟疫苗研發(fā)。公司與蘭研所合作研發(fā)非瘟亞單位疫苗(包括前期研發(fā)分工、亞單位蛋白評價(jià)階段。亞單位疫苗在安全性方面存在絕對優(yōu)勢，且合作研發(fā)是雙資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院圖表：公司盈利預(yù)測項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院圖表：公司盈利預(yù)測項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元增長率(%)每股收益(元)2021A244 2024E3182022E 42023E268022年12月12日上市，圓環(huán)-支原體二聯(lián)滅活方式獲取口蹄疫、高致病性禽流感兩大強(qiáng)制免疫疫苗產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì)，未來產(chǎn)能釋放及新產(chǎn)品上市將為公司帶來可觀的業(yè)績收入。風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)景氣度不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；政策實(shí)施不資料來源：wind，民生證券研究院測算(注：收盤價(jià)為12月26日)資料來源：wind，民生證券研究院測算(注：收盤價(jià)為12月26日)請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q322016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32.2.3資料來源：wind，民生證券研究院測算(注：收盤價(jià)為12月20日)20邁出市場化改革新步伐圖表：公司凈利潤增速與生豬均價(jià)對比圖表：2017-2022年公司生物制品季度批簽發(fā)(次)公司作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)公司作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，是我國獸藥行業(yè)和飼料行業(yè)的重要組成企業(yè)，全面覆蓋養(yǎng)殖業(yè)后周期三大業(yè)務(wù)板塊，其疫苗和抗生素已處于國內(nèi)國際領(lǐng)先地位。0 生豬價(jià)格(元/公斤)5000Q1Q2Q3Q400Q1Q2Q3Q4資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，民生證券研究院：wind，公司公告，民生證券研究院圖表：公司盈利預(yù)測項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)增長率(%)每股收益(元)積極性提高，公司飼料、疫苗及化藥產(chǎn)品有望快2021A2021A5142023E7022022E5682024E779維持“推薦”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目落地不及預(yù)期；豬價(jià)上漲不及預(yù)期；突發(fā)重大動(dòng)物疫病請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.3800海大新希望7002.3800海大新希望700飼料：尋找“小而美”的標(biāo)的飼料企業(yè)的毛利率和銷售額很大程度上是由其產(chǎn)品組合中不同品種的飼料占比來決定的。高毛利率產(chǎn)品往往市場規(guī)模較小，如豬預(yù)混料、豬濃縮料、蛋雞預(yù)混料、特水魚料等；市場規(guī)模較大的品種往往毛利率較低，如全價(jià)家禽飼料、圖表：上市公司2021年飼料業(yè)務(wù)營收(億元，縱軸)與毛利率(%，橫軸)圖表：2021年我國飼料按類別分類(%)2.3%高營高營600收500 40015%大北農(nóng)10%通威0%20% 40015%大北農(nóng)10%通威0%20%5%唐人神200禾豐92.1% 粵海正邦200禾豐92.1% 粵海天馬天康中牧100天馬天康中牧金新農(nóng)邦基正虹天邦邦基正虹天邦資料來源：公司公告，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告212.3.1邦基科技——精耕高端豬料領(lǐng)域，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)業(yè)績彈性4002018-2021公司單噸飼料凈利潤持續(xù)增長邦基科技飼料單噸利潤(元)圖表：公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)能變化(萬噸)豬配合料豬濃縮料4002018-2021公司單噸飼料凈利潤持續(xù)增長邦基科技飼料單噸利潤(元)圖表：公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)能變化(萬噸)豬配合料豬濃縮料豬預(yù)混料151.7萬噸150323+145.9%30025310019120061.7萬噸143仔豬料占營收比重近七成，噸均凈利潤超過300元，遠(yuǎn)高于同行業(yè)50~130元/噸的平均水平。上市前ROE35%+，上市后因融資ROE有所攤薄，但是仍高于海大、粵海飼料等同樣屬于高毛利的水產(chǎn)料公司。010000201820192020100002018201920202021公司目前產(chǎn)能公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)后資料來源：公司公告，民生證券研究院資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：同行業(yè)公司R0E水平對比(%)圖表：公司盈利預(yù)測邦基科技海大集團(tuán)項(xiàng)目/年度2021A2022E2023E2024E萬元，除邦基9號外的預(yù)混料噸均價(jià)6000+，市場上無可比單品，公司以邦基9號為技術(shù)核心推出G系列配合飼料，目前也處于持續(xù)推廣階段，展現(xiàn)了公司專注高端豬料的決心和信心?；浐ｏ暳?46粵海飼料146營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤 (百萬元)增長率(%)每股收益(元)175238 0.770403020030萬噸，2023年還有24萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2024年繼續(xù)投產(chǎn)36萬噸。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年飼料產(chǎn)銷量為42萬噸、60萬噸 (保守估計(jì))、75萬噸(保守估計(jì))。201820192020202120182019202020212022Q3級。資料來源：wind，資料來源：wind，民生證券研究院測算(注：收盤價(jià)為12月26日)資料來源：公司公告，民生證券研究院22請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告232303.白雞：行業(yè)景氣度向上請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告性禽流感疫情的爆發(fā)始于2020年4月，且近兩年造成的影響尤為嚴(yán)重。一般而言，12月至次年5月為禽圖表：全球H5N1亞型高致病性禽流感疫情圖表：美國已有47個(gè)周爆發(fā)禽流感疫情野禽+家禽(起)同比(%)10月提前爆發(fā)10月提前爆發(fā)800000資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院研究報(bào)告000%24資料來源：USDA，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明3.23.2羽圖表：國內(nèi)歷年祖代白羽雞引種量(萬套)2017201820202021202201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，民生證券研究院圖表：2022年國內(nèi)月度祖代白羽雞引種量(萬套)86420美國引種量(萬套)圣農(nóng)自繁(萬套)新西蘭引種量(萬套)資料來源：卓創(chuàng)資訊，民生證券研究院圖表：國內(nèi)祖代白羽雞更新品種比例(%)44.7%10.4%4.6%34.7%34.0%23.3%25.8%26.9%25.0%10.6%資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，民生證券研究院 (注：內(nèi)圈為2021年，外圈為2022年1-10月)科寶圣澤901AA+利豐羅斯308請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告25圖表：在產(chǎn)祖代存欄(萬套)圖表：全國后備祖代種雞存欄量(萬套)1401201008060 在產(chǎn)祖代后備祖代(前置2Q)1008060402002013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q322023Q2資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，民生證券研究院圖表：全國后備祖代種雞存欄量(萬套)20152016201720182019202020212022806040200后備祖代(前置2Q)父母代雞苗銷量100200010080150060100040500200002013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，民生證券研究院圖表：全國在產(chǎn)祖代種雞存欄量(萬套)201520192016201520192016202020222022Q32023Q2 2018202215013011090700截至2022年11月末，全國后備祖代僅40.1萬套，較年內(nèi)最高點(diǎn)下后備祖代種雞存欄下滑大致會(huì)在2Q后傳導(dǎo)至在產(chǎn)祖代種雞存欄和父母代雞苗，二季度開始的引種下滑進(jìn)入四季度后已經(jīng)開始在父母代供應(yīng)量上有所體11月父母代雞苗均價(jià)為43.9元/套，環(huán)比上漲1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，民生證券研究院研究報(bào)告1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，民生證券研究院26請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q322009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q33.4雞周期的本質(zhì)就是父母代價(jià)格周期圖表：父母代雞苗價(jià)格與長江禽養(yǎng)殖指數(shù)、白羽肉雞企業(yè)凈利潤對比 禽養(yǎng)殖(長江)父母代雞苗價(jià)格(元/套)806080604020000道。截至2022年10月10日，全國在產(chǎn)父母代種雞存欄白羽肉雞企業(yè)凈利潤(億元)益生股份民和股份圣農(nóng)發(fā)展白羽肉雞企業(yè)凈利潤(億元)益生股份民和股份圣農(nóng)發(fā)展 仙壇股份春雪食品72農(nóng)發(fā)展)逐步傳導(dǎo)至商品代雞苗銷售(民和股份)，最后到下游肉制品銷售(仙壇股份、春雪食品、圣農(nóng)發(fā)虧損已經(jīng)持續(xù)5個(gè)季度，因此在父母代雞苗價(jià)。民生證券研究院資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，wind，民生證券研究院27研究報(bào)告27研究報(bào)告282804.04.高景氣運(yùn)行請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告4.14.1我國小麥種植面積自2016年以來逐年縮減，主要系國家小麥常年供大于求，使得最低收購價(jià)開始下調(diào)，農(nóng)民種植積極性下圖表：國內(nèi)小麥供需情況產(chǎn)量(百萬噸)消費(fèi)量(百萬噸)庫銷比(%)4080%資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院圖表：國內(nèi)小麥最低收購價(jià)20162017201820192020202120222023資料來源：國家發(fā)改委，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2917.7%41.0%17.6%9.6%14.1%中國印度俄羅斯他9004.1海外小麥：供應(yīng)緊張局面或加劇圖表：海外小麥供需情況圖表：2021年國際小麥主產(chǎn)國占比(%)圖表：海外小麥價(jià)格波動(dòng)(美分/蒲式耳)庫存消費(fèi)比海外小麥產(chǎn)量(億噸)海外小麥消費(fèi)量(億噸)海外小麥消費(fèi)量(億噸) 24.3%23.8%24.6%23.5%23.7%23.3%資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：USDA，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告304.1國內(nèi)大豆：擴(kuò)產(chǎn)能政策下產(chǎn)量逐步提升，但仍存巨大供需缺口弱。目前，賴度達(dá)85%，導(dǎo)致國內(nèi)大豆價(jià)格基本跟隨國際價(jià)格波動(dòng)。2022/23年隨著生豬產(chǎn)能和養(yǎng)殖收益回歸至合圖表：國內(nèi)大豆供需情況消費(fèi)量百萬噸庫銷比%00%%%00資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院證券研究報(bào)告圖表：國內(nèi)大豆種植區(qū)域資料來源：USDA，民生證券研究院31圖表：國內(nèi)大豆價(jià)格走勢(元/噸)0000資料來源：wind，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明4.1海外大豆：密切關(guān)注南北美天氣狀況豆成本或?qū)⒕S持高位。圖表：海外大豆供需情況圖表：2021年國際大豆主產(chǎn)國占比(%)圖表：國際大豆價(jià)格波動(dòng)(美分/蒲式耳)庫存消費(fèi)比海外大豆產(chǎn)量(億噸)海外大豆消費(fèi)量(億噸)4.4.03.53.032.8%33.2%28.2%.28.1%27.4%21.3%42%34%26%18%10%26.8%26.9%395%USDA民生證券研究院研究報(bào)告17.8%17.8%34.2%12.3%35.7%資料來源：USDA，民生證券研究院32美國巴西阿根廷其他期貨收盤價(jià)(活躍):CBOT大豆180015001200900600wind證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明4.1國內(nèi)玉米：供需維持緊平衡部分產(chǎn)區(qū)。圖表：國內(nèi)玉米供需情況產(chǎn)量百萬噸消費(fèi)量百萬噸庫銷比%%圖表：國內(nèi)玉米價(jià)格走勢(元/噸) 現(xiàn)貨價(jià):玉米:平均價(jià) 現(xiàn)貨價(jià):玉米:平均價(jià)資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告339.59.08.58.07.57.09.59.08.58.07.57.04.1海外玉米：庫銷比仍處于底部致主要玉米出口國烏克蘭產(chǎn)量大幅減少，全球糧食供應(yīng)鏈惡化，推動(dòng)玉米價(jià)格一路漲至歷史新高；下半年伴隨地緣沖突逐步緩動(dòng)產(chǎn)量圖表：海外玉米供需情況圖表：2021年國際玉米主產(chǎn)國占比(%)圖表：國際玉米價(jià)格波動(dòng)(美分/蒲式耳)庫存消費(fèi)比海外玉米產(chǎn)量(億噸)海外玉米消費(fèi)量(億噸)115.4%14.4%13.7%12.7%12.3%10.2%10.9%10.8%10.5%USDA民生證券研究院研究報(bào)告17%15%13%11%9%7%5%331.5%36.6%9.5%22.4%資料來源：USDA，民生證券研究院34美國中國巴西其他CBOT米00資料來源：wind，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明4.2種業(yè)：良種培育為未來主旋律大豆和玉米種植帶高度重合，也是爭地問題最嚴(yán)重的兩個(gè)品種。2021年我國大豆和玉米進(jìn)口量分別為9250、2600萬噸，根圖表：中美玉米單產(chǎn)對比(公斤/畝)中國玉米單產(chǎn)中國玉米單產(chǎn)美國玉米單產(chǎn)00圖表：中美大豆單產(chǎn)對比(公斤/畝)中國大豆單產(chǎn)美國大豆單產(chǎn)資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告354.24.2種業(yè)：傳統(tǒng)種業(yè)或維持高景氣運(yùn)行交玉米制種產(chǎn)量持續(xù)低位，有效庫存接近歷史低點(diǎn)。2016~2021年雜交玉米制種產(chǎn)量從14.7下滑到9.9億公斤，年復(fù)合品此外，今年極端高溫天氣導(dǎo)致甘肅制種基地減產(chǎn)約15%，疊加新疆、甘肅疫情頻發(fā)，導(dǎo)致制種無法順利進(jìn)行及運(yùn)輸至各圖表：2004~2021年我國雜交玉米種子產(chǎn)量及庫存量雜交玉米種子有效庫存(億公斤)18雜交玉米制種產(chǎn)量(億公斤)86420圖表：2006-2021年玉米種子價(jià)格與玉米價(jià)格 玉米種子價(jià)格(元/畝)玉米商品糧價(jià)(元/千克，右)6050454035302520.4.2資料來源：ifind，民生證券研究院資料來源：全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益分析，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告364.3種業(yè)：轉(zhuǎn)基因技術(shù)催化下，種子市場煥發(fā)新機(jī)。①轉(zhuǎn)基因安全證書：自2019年以來，我國已陸續(xù)有11個(gè)轉(zhuǎn)基因抗蟲、耐除草劑玉米和3個(gè)轉(zhuǎn)基因耐除草劑大豆獲得了生產(chǎn)用安全證書。圖表：我國轉(zhuǎn)基因商業(yè)化流程梳理資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院研究報(bào)告37請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明4.3圖表：我國現(xiàn)有轉(zhuǎn)基因生物安全證書4.3插插入基因初獲時(shí)間轉(zhuǎn)化體司北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方地區(qū)、西南地區(qū)北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)spsspsvip3Aa19：抗草地貪夜蛾vip3Aa19：抗草地貪夜蛾北方春玉米區(qū)大北農(nóng)生物cry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲vip3Aa19：抗草地貪夜蛾vip3Aa19：抗草地貪夜蛾sps南玉米區(qū)9sps北方春大豆區(qū)2瑞豐125cry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲cry2Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲gevoepsps膦除草劑北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、西北地區(qū)杭州瑞豐2021/12/27浙大瑞豐8cry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲cry2Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲方玉米區(qū)2022/4/28nCX-1CdP450：耐二甲四氯，啶嘧磺隆等多種除草劑cpepsps草劑方玉米區(qū)團(tuán)7mcryAb等鱗翅目害蟲mcryAb等鱗翅目害蟲北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)tGAcry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲vip3Aa20：抗草地貪夜蛾mepsps：耐草甘膦北方春玉米區(qū)團(tuán)有限公司822022/4/28Bt11×MIR162×GA21cry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲vip3Aa20：抗草地貪夜蛾pspspsps南方玉米區(qū)、西南玉米區(qū)北北方春玉米區(qū)資資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院研究報(bào)告請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明3.1種業(yè)市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)容轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化種植開放后，轉(zhuǎn)基因品種憑借其良好的抗蟲、抗除草劑表現(xiàn)將獲得市場的廣泛青睞，而中小規(guī)模種子企面積約達(dá)58.5億元左右。性狀公司的代表性企業(yè)為大北農(nóng)、杭州瑞豐(上市公司隆平高科的持股子公司)、先正達(dá)等；30元/畝測算，我國的轉(zhuǎn)基因玉米種子出廠價(jià)價(jià)格將大致位于36~50元/畝區(qū)間內(nèi)，轉(zhuǎn)基因玉米種子市場規(guī)模有望達(dá)280億元。種業(yè)等。圖表：我國轉(zhuǎn)基因性狀市場規(guī)模測算(億元)率90%70%30%10%50%種植面積(億畝)0.72.03.34.65.9性狀市場規(guī)模(億元)性狀市場規(guī)模(億元).5資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：我國轉(zhuǎn)基因玉米種子市場規(guī)模測算(億元)10%10%30%50%90%280.820%20%30%40%50%60%資料來源：公司公告，民生證券研究院請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告394.3.2轉(zhuǎn)基因技術(shù)有望推動(dòng)我國制種行業(yè)重塑競爭格局種權(quán)人更便于取證、維權(quán)。出觀察記間資資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院40請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告4.4大北農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀國內(nèi)領(lǐng)先4.4大北農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀國內(nèi)領(lǐng)先大天種業(yè)和廣東鮮美種苗，加強(qiáng)蔬菜、水稻和玉米品種方面的戰(zhàn)略布局，身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，不斷融合外延業(yè)務(wù)，助力實(shí)現(xiàn)種子業(yè)務(wù)的長期增插插入基因轉(zhuǎn)化體時(shí)間區(qū)域2019/12/22020/12/29DBN9936cry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲epsps：耐草甘膦除草劑北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)北方春玉米區(qū)北方春大豆區(qū)北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)北方春玉米區(qū)北方春大豆區(qū)2020/6/112020/12/292020/12/292020/12/29DBN9858DBN9501DBN9004vip3Aa19：抗草地貪夜蛾pat：耐草銨膦除草劑epsps：耐草甘膦除草劑pat：耐草銨膦除草劑cry1Ab：抗玉米螟等鱗翅目害蟲西南玉米區(qū)DBN3601T2021/12/27vip3西南玉米區(qū)DBN3601T2021/12/27pat：耐草銨膦除草劑生產(chǎn)證書，此后便積極與下游頭部種子企業(yè)進(jìn)行合作。在此期間，公司不斷加強(qiáng)形狀研發(fā)，2021年12月獲得國內(nèi)首個(gè)四種性狀堆疊轉(zhuǎn)化體轉(zhuǎn)基因初期性狀公司用于較強(qiáng)話語權(quán)，有望獲取更多收益。參考國際慣例，轉(zhuǎn)基因性狀收費(fèi)的跟據(jù)為農(nóng)民每畝增收收益，若以平均10元/畝計(jì)我國玉米種植面積約6.5億畝，我們假設(shè)轉(zhuǎn)基因初期滲透率僅為2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.90、13.87、17.10億證券研究報(bào)告41滲透率10%30%50%90%轉(zhuǎn)基因種植面積(億畝)0.72.03.35.9性狀市場規(guī)模(億元)6.519.532.558.5大北農(nóng)市場份額(%)80%50%40%30%大北農(nóng)收入(億元)5.29.813.017.6毛利率(%)65%65%65%65%大北農(nóng)可獲毛利(億元)11.4資料來源：公司公告，民生證券研究院項(xiàng)目/年度22021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)31,32834,67640,03144,573增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)1,3861,709增長率(%)每股收益(元)//資料來源：Wind，民生證券研究院預(yù)測