方正期貨套利機(jī)會(huì)與策略視頻講座

套利機(jī)會(huì)與策略————方正期貨研究所梁巨方主要內(nèi)容為什么要講套利1套利交易的特征2商品期貨的套利機(jī)會(huì)與策略分析3股指期貨的套利機(jī)會(huì)與策略分析4為什么要講套利如果市場是有效的，市場是沒有套利機(jī)會(huì)的。如果在市場沒有人執(zhí)行套利交易，那么就不能保證市場的有效性。正是由于市場不是完全有效的，市場在存在大理的噪音交易，貪婪與恐懼是人與生以來的本性，追漲殺跌是多數(shù)投機(jī)者的交易策略。極端恐慌或樂觀情緒下價(jià)格大起大落，亂象從生。但價(jià)格最終會(huì)要回到均衡狀態(tài)。因此，套利機(jī)會(huì)是完全有可能出現(xiàn)的。交易所對(duì)于套利交易持支持態(tài)度套利交易的特征套利交易與投機(jī)交易的區(qū)別套利交易是利用市場噪音或過度投機(jī)導(dǎo)致的不合理的兩個(gè)交易品種的價(jià)差，同時(shí)買進(jìn)一個(gè)品種并賣出另一個(gè)品種的交易活動(dòng)，利用價(jià)格差異牟利。因此，套利交易必然是對(duì)兩種或兩種以上的資產(chǎn)的交易。而投機(jī)交易一般是對(duì)一種資產(chǎn)交易。不同于投機(jī)交易，套利的收益永遠(yuǎn)是與多種資產(chǎn)的價(jià)差有關(guān)，而不是一種資產(chǎn)的價(jià)格變化。套利交易的目的是獲取穩(wěn)定的、低風(fēng)險(xiǎn)的收益。而投機(jī)交易一般是為了獲取高風(fēng)險(xiǎn)收益。套利交易與投機(jī)交易的區(qū)別理論上的無風(fēng)險(xiǎn)套利在實(shí)際操作中并不存在，套利都是有風(fēng)險(xiǎn)的，但是，相對(duì)于投機(jī)交易，套利交易的風(fēng)險(xiǎn)一般要小得多。由于沒有一個(gè)簡單的風(fēng)險(xiǎn)度量數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，因此，不能使用量化的方法、從風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量值大小上來區(qū)分套利交易與投投機(jī)交易。但可以肯定的是，套利交易必然是對(duì)兩個(gè)或以上有關(guān)的資產(chǎn)的交易，但對(duì)兩個(gè)或以上有關(guān)的資產(chǎn)的交易卻不一定是套利交易，投機(jī)或套期保值交易也可能是對(duì)多個(gè)資產(chǎn)的交易。著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家working曾說“套期保值就是對(duì)基差的投機(jī)”在某種程度上可以說，套利交易就是對(duì)價(jià)差的投機(jī)。套利交易的類型期現(xiàn)套利跨期套利跨品種套利跨市場套利套利交易的手段人工下單：

便于具體情況具體分析，有利于擺脫機(jī)械的算法交易中只考慮價(jià)格的形態(tài)特征，忽略基本面的情形。但在瞬息萬變的市場，人工下單效率低下，不容易把握短期突然出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。程序化交易\算法交易：

能夠把握短期的、轉(zhuǎn)瞬即逝的套利機(jī)會(huì)，但是由于程序化交易\算法交易側(cè)重于根據(jù)價(jià)格做出決策，容易忽略基本面因素，一些基本面因素變化引起價(jià)差異常的小概率事件可能造成巨大的虧損。目前監(jiān)管部門對(duì)程序化交易\算法交易有較為嚴(yán)格的管制如何發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)上下游產(chǎn)品的原材料-產(chǎn)成品關(guān)系

如大豆與豆油套利，大豆與豆粕的套利品種之間的替代性

如菜籽油與豆油，菜籽油與棕櫚油之間套利統(tǒng)計(jì)方法

主要用于跨期套利，如股指期貨跨期套利模型計(jì)算

如通過持有成模型計(jì)算股指期貨期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，不易變質(zhì)品種的期現(xiàn)套利。商品期貨套利跨品種套利案例

后市值得關(guān)注的跨品種套利機(jī)會(huì)跨期套利案例后市值得關(guān)注的跨期套利機(jī)會(huì)

菜油與豆油套利26期（9月27日）烽火臺(tái)品種推薦中我們做過菜油與豆油套利策略的推薦（推薦介入價(jià)差在200點(diǎn)附近）半小時(shí)圖推薦時(shí)間推薦的介入價(jià)位菜油和豆油是替代性很強(qiáng)的品種，并且，菜油是比豆油更好的食用油品種菜油與豆油套利收益由于不能保證在價(jià)差的最低點(diǎn)建倉，最高點(diǎn)了結(jié)平倉，因此，我們的收益計(jì)算以保守的價(jià)差進(jìn)行估計(jì)。交易成本以公司對(duì)一般客戶的傭金計(jì)算。為應(yīng)對(duì)價(jià)差波動(dòng)，表中所使用的保證金率高于公司對(duì)客戶要求的保證金率。后面各表參數(shù)設(shè)定類似交易策略:菜籽油1101多頭，豆油1101空頭介入時(shí)間2010.10.13介入價(jià)差下限200平倉時(shí)間2010.10.25平倉價(jià)差上限400多頭保證金率20%空頭保證金率15%多頭開倉數(shù)2手(菜油每手5噸)空頭開倉數(shù)1手(豆油每手10噸)多頭交易成本單邊兩手15*2=30空頭交易成本雙邊一手18*2=36交易利潤(400-200)*10=2000合計(jì)交易傭金30+36=66交易本金9018*10*2*20%+8860*1*10*15%=49362收益率(2000-66)/49362=3.92%年化收益率3.92%/12*360=118%菜油與棕櫚油套利菜油1105合約與棕櫚油1105合約價(jià)差30分鐘線10.14985元10.261506菜油和棕櫚油是替代性很強(qiáng)的品種，并且，菜油是比棕櫚油更受歡迎的食用油品種菜油與棕櫚油套利收益測算交易策略:菜籽油1105多頭，棕櫚油1105空頭介入時(shí)間2010.10.12介入價(jià)差下限1100平倉時(shí)間2010.10.21平倉價(jià)差上限1400多頭保證金率20%空頭保證金率15%多頭開倉數(shù)2手(菜油每手5噸)空頭開倉數(shù)1手(棕櫚油每手10噸)多頭交易成本單邊征收18*1*2=36空頭交易成本雙邊征收10*1*2=20交易利潤(1400-1100)*10=3000合計(jì)交易傭金36+20=56交易本金9214*10*2*20%+8162*1*10*15%=49099收益率(3000-56)/49099=6.00%年化收益率6.00%/9*360=240%塑料和PTA套利可介入?yún)^(qū)間,起始時(shí)點(diǎn)2010.6.17最低2176了結(jié)時(shí)間,2010.10.29塑料和PTA的生產(chǎn)由石化企業(yè)壟斷，并且上游產(chǎn)業(yè)鏈有相同之處塑料的上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃汀X油→乙烯→LLDPEPTA的上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃汀X油→PX→PTA(MEG)兩者價(jià)格相關(guān)性很強(qiáng)塑料和PTA套利收益交易策略:L1101多頭，PTA1101空頭介入時(shí)間2010.6.17介入價(jià)差下限2400平倉時(shí)間2010.10.29平倉價(jià)差上限3000多頭保證金率15%空頭保證金率15%多頭開倉數(shù)1手(塑料每手5噸)空頭開倉數(shù)1手(PTA每手5噸)多頭交易成本20*1*2=40空頭交易成本12*1=12交易利潤(3000-2400)*5=3000合計(jì)交易傭金40+12=52交易本金9935*5*1*15%+7550*5*1*15%=13113.75收益率(3000-52)/13113.75=22.48%年化收益率22.48%/133*360=60.84%塑料和PVC套利藍(lán)色區(qū)時(shí)間區(qū)間的均值間線可介入?yún)^(qū)間可平倉發(fā)了結(jié)區(qū)間2010.6.42010.10.21LLDPE是原油的下游產(chǎn)品，而PVC有兩種生產(chǎn)方法——電石法和乙烯法。電石法生產(chǎn)對(duì)原油依賴較小，采用乙烯法則對(duì)原油價(jià)格依賴性較強(qiáng)。兩者之間價(jià)格有一定的相關(guān)性。但不如LLDPE與PTA的相關(guān)性強(qiáng).塑料和PVC套利收益交易策略:L1101多頭，PVC1101空頭介入時(shí)間2010.6.7介入價(jià)差下限2500平倉時(shí)間2010.10.21平倉價(jià)差上限3500多頭保證金率15%空頭保證金率15%多頭開倉數(shù)1手(塑料每手5噸)空頭開倉數(shù)1手(PVC每手5噸)多頭交易成本20*1*2=40空頭交易成本20*1*2=40交易利潤(3500-2500)*5=5000合計(jì)交易傭金40+40=80交易本金9795*5*1*15%+7240*5*1*15%=12776.25收益率(5000-80)/12776.25=38.51%年化收益率38.51%/136*360=102%后市值得關(guān)注的跨品種套利機(jī)會(huì)價(jià)差長期均值在500-600之間，三天內(nèi)價(jià)差均值在短期均期由于菜油與豆油之間的替代關(guān)系，并且，菜油是更受歡迎的油料品種，預(yù)期價(jià)差向均值回歸。短線策略：價(jià)差在300點(diǎn)以下多菜油1105空豆油1105，價(jià)差回歸400點(diǎn)平倉了結(jié)中線策略：價(jià)差在200點(diǎn)以下多菜油1105空豆油1105，價(jià)差回歸500點(diǎn)平倉了結(jié)注意手?jǐn)?shù)配比2：1一、繼續(xù)關(guān)注菜油與豆油之間的套利后市值得關(guān)注的跨品種套利機(jī)會(huì)二、繼續(xù)關(guān)注菜油與棕櫚油之間的套利價(jià)差均值在1500左右，由于兩者之間的替代關(guān)系，并且，菜油是更受歡迎的油料品種，預(yù)期價(jià)差向均值回歸。激進(jìn)策略：價(jià)差在1100點(diǎn)以下多菜油1105空棕櫚油1105，價(jià)差回歸1500點(diǎn)平倉了結(jié)保守策略：價(jià)差在1000點(diǎn)以下多菜油1105空棕櫚油1105，價(jià)差回歸1200點(diǎn)平倉了結(jié)注意手?jǐn)?shù)配比2：1后市值得關(guān)注的跨品種套利機(jī)會(huì)三、早秈稻與玉米之間套利(多秈稻空玉米)秈稻與玉米之間沒有完全的替代性，玉米主要用作提乙醇和作為飼料。而稻米是南方人的主食。但是兩者都是重要糧食作物。今年玉米豐收而秈稻減產(chǎn)，兩者價(jià)格比卻大幅偏離均值，均值在1.163左右。后市值得關(guān)注的跨品種套利機(jī)會(huì)四、基本金屬之間的比價(jià)變化鋅與鋁的價(jià)格比大幅偏離均值，均值在1.08左右。從歷史數(shù)據(jù)來看，價(jià)差會(huì)向均值回歸達(dá)到均衡，但是兩者之間沒有完全的替代性，這樣的價(jià)差交易有一定的風(fēng)險(xiǎn)。塑料和PTA之間的套利棉花價(jià)格的大漲導(dǎo)致PTA價(jià)格尾隨上行，但是，LLDPE的生產(chǎn)都是由石化企業(yè)壟斷，兩者價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大的背離，近來商品市場大跌導(dǎo)致兩者價(jià)差大幅偏離價(jià)差均值。正在強(qiáng)勢向均值回歸，可以在價(jià)差低于2000時(shí)大膽介入，待價(jià)差回歸3000點(diǎn)時(shí)平倉了結(jié)。商品期貨的跨期套利棉花的買近賣遠(yuǎn)套利介入時(shí)機(jī)2010.9.20平倉時(shí)機(jī)2010.10.5棉花的買近賣遠(yuǎn)套利收益測算交易策略:棉1101多頭，棉1105空頭介入時(shí)間2010.9.20介入價(jià)差下限0平倉時(shí)間2010.10.19平倉價(jià)差上限800多頭保證金率35%空頭保證金率35%多頭開倉數(shù)1手(棉花每手5噸)空頭開倉數(shù)1手(棉花每手5噸)多頭交易成本雙邊25*2=50空頭交易成本雙邊25*2=50交易利潤(800-0)*5=4000合計(jì)交易傭金50+50=100交易本金20495*5*1*35%+20600*5*1*35%=71916.25收益率(4000-100)/71916.25=5.42%年化收益率5.42%/31*360=62.98%后市值得關(guān)注的商品跨期套利棉花的買近賣遠(yuǎn)套利可介入價(jià)差線現(xiàn)貨供給短缺，我們認(rèn)為近月合約價(jià)格將繼續(xù)上漲，策略為多棉一1101,空棉一1109激進(jìn)：價(jià)差低于300時(shí)介入，價(jià)差高于600時(shí)平倉保守：價(jià)差低于0時(shí)介入，價(jià)差高于500時(shí)平倉后市值得關(guān)注的商品跨期套利塑料的買近賣遠(yuǎn)套利近月合約L1101即將進(jìn)入交割，主力正在換倉L1105，價(jià)差大幅偏離均值，均值區(qū)間在400附近，可以在價(jià)差>1000點(diǎn)時(shí)多L1101空L1105，在價(jià)差回歸600時(shí)平倉了結(jié)2010.11.9股指期貨的套利機(jī)會(huì)與策略期現(xiàn)套利跨期套利和商品套利相比，股指期貨市場不存在軟逼倉風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)意義上來說，股指期貨的套利風(fēng)險(xiǎn)更小。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，隨著市場的成熟，股指期貨的套利會(huì)趨于消失。自4月16號(hào)股指期貨開始交易以來，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)逐漸消失，但是10月份隨著新的上升周期的開始，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)再現(xiàn)。近三個(gè)月的情況來看，下跌行情中容易出跨期套利機(jī)會(huì)，上升行行情中出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)更大。股指期貨期現(xiàn)套利10月以來，股指期貨主力合約的基差升水經(jīng)常在110點(diǎn)以上，理論上看套利機(jī)會(huì)驚人。但沒有出現(xiàn)足夠強(qiáng)大的套利力量以使價(jià)差回歸合理的區(qū)間。為什么？由于沒有場內(nèi)滬深300ETF，雖然場內(nèi)有許多追蹤滬深300指數(shù)的基金，但是一般基金申購和贖回的交易手續(xù)費(fèi)之和在2%-3%之間。如此高昂的交易成本使得目前使用場內(nèi)指數(shù)追蹤型基金執(zhí)行套利操作不可行。套利者望而卻步。若使用買入股票組合的方式追蹤滬深300指數(shù)，組合內(nèi)標(biāo)的太多則難于管理，太少則可能存在較大的追蹤誤差。若使用場內(nèi)其它ETF代替滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨，可能存在較大的跟蹤誤差。上交所和深交所正在研究推出滬深300ETF，ETF交易成本低廉。是未來破解這一難題的有效手段。在主力合約基差超過100點(diǎn)時(shí)，為什么市場沒有出現(xiàn)大量的期現(xiàn)套利交易以使價(jià)差迅速縮??？股指期貨的跨期套利相對(duì)而言，期貨市場的交易成本低廉，股指期貨的跨期套利切實(shí)可行，值得關(guān)注。如何發(fā)現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)?

使用統(tǒng)計(jì)套利方法:利用價(jià)差的均值回歸原理。IF1103與IF1012之間的套利價(jià)差變化圖(15分鐘線)股指期貨的跨期套利（兩合約）介入?yún)^(qū)間平倉區(qū)間股指期貨的跨期套利收益測算（兩合約）交易策略:IF1103多頭，空1012空頭介入時(shí)間2010.10.29介入價(jià)差下限45平倉時(shí)間2010.11.2平倉價(jià)差上限65多頭保證金率25%空頭保證金率25%多頭開倉數(shù)1手空頭開倉數(shù)1手多頭交易成本（3517+3616）*300*0.0001=213.99空頭交易成本（3469+3552）*300*0.0001=210.63交易利潤15*300=4500合計(jì)交易傭金213.99+210.63=424.62交易本金3517*300*1*25%+3469*300*1*25%=523950收益率(4500-424.62)/523950=0.78%年化收益率0.78%/4*360=70.2%股指期貨的跨期貨套利——蝶式套利交易股指期貨的跨期貨套利——蝶式套利交易收益測算交易策略:多IF1011和IF1103各一手，空1012兩手介入時(shí)間2010.10.299:29介入價(jià)差下限偏離前800分鐘均值100%平倉時(shí)間2010.10.2914:39平倉價(jià)差上限回歸800分鐘均值多頭保證金率20%空頭保證金率20%多頭開倉數(shù)2手空頭開倉數(shù)2手多頭交易成本426空頭交易成本416交易利潤（23+5）*300=8400合計(jì)交易傭金842交易本金100萬（實(shí)際使用851316)可承受價(jià)差波動(dòng)

(1000000-851316)/300=500收益率(8400-842)/1000000=0.7758%年化收益率0.7758%*360=279.3%后市值得關(guān)注的股指期貨的跨期套利機(jī)會(huì)股指期貨的跨期套利交易機(jī)會(huì)的識(shí)別與交易策略

方法一：在價(jià)差絕對(duì)值較大時(shí)：

可以對(duì)分鐘收盤價(jià)抽樣，以當(dāng)前時(shí)刻前800分鐘收盤價(jià)差均值為均衡價(jià)差，當(dāng)價(jià)差偏離均值15個(gè)點(diǎn)以上時(shí)介入，15個(gè)點(diǎn)足以覆蓋交易成本。目前IF1103-IF1012>90時(shí)可以對(duì)此組合做空，價(jià)差均值在75左右。IF1101-IF1012>40時(shí)可以對(duì)此組合做空，合理的價(jià)差區(qū)間在20-25之間。方法二：在價(jià)差絕對(duì)值較小時(shí)：計(jì)算前800分鐘價(jià)差的均值與標(biāo)準(zhǔn)差，在價(jià)偏離均值超過兩倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)介入。在統(tǒng)計(jì)上，在正態(tài)分布下，當(dāng)隨本機(jī)本位于均值加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差大約是95%。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)研究結(jié)果，IF1011+IF1103-2*IF1012價(jià)格分布在均值加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間的概率接近于正態(tài)分布中隨機(jī)樣本在均值加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的概率。因此，在價(jià)差超出這一區(qū)間時(shí)，可以大膽介入執(zhí)行蝶式套利交易，后市可以使用類