第4篇中央銀行與貨幣政策

中央銀行中央銀行制度中央銀行的產(chǎn)生與發(fā)展中央銀行建立的必要性銀行券統(tǒng)一發(fā)行的需要：由政府機構(gòu)親自或指定其代理來管理信用貨幣發(fā)行。票據(jù)清算的需要：要求建立一個全國統(tǒng)一的、公正的權(quán)威性清算機構(gòu)，作為金融支付體系的核心。充當最后貸款人的需要：設(shè)立一個統(tǒng)一的權(quán)威機構(gòu)，來集中安排使用各銀行所預(yù)留的備付金以保證銀行體系的安全。金融監(jiān)管的需要：政府需要加強對金融業(yè)的控制力度以進一步影響經(jīng)濟發(fā)展。政府融資的需要：方便融資。中央銀行的產(chǎn)生1833年：英議會通過法案規(guī)定只有英格蘭銀行發(fā)行的銀行券才具有無限清償資格。1844年：《庇爾條例》賦予英格蘭銀行更大特權(quán)，并劃分為銀行部和發(fā)行部，英格蘭銀行初步確定其央行地位。1848年：英格蘭銀行成為英國唯一的發(fā)行銀行。1854年：英格蘭銀行基本取得了清算銀行的地位19世紀：英格蘭銀行多次充當“最后貸款人”，并具有金融管理機構(gòu)特征。中央銀行發(fā)展的三個階段1.17世紀中葉到1843年：萌芽階段2.1844年到20世紀30年代：完善時期英格蘭銀行是真正最早全面發(fā)揮中央銀行功能的銀行3.二戰(zhàn)后至今一批經(jīng)濟較落后的國家獨立后，也紛紛建立本國的中央銀行。隨著國家干預(yù)經(jīng)濟的加強，各國政府利用中央銀行推行金融政策，中央銀行的管理職能進一步強化。中央銀行的所有制形式屬于國家所有的中央銀行這種形式是目前世界上大多數(shù)國家的中央銀行所采取的所有制形式。屬于半國家性質(zhì)的中央銀行這些國家的中央銀行的資本，部分股份是由國家持有，部分股份是由私人持有。屬于私人股份資本的中央銀行中央銀行的資本全部是由私人資本投資。中央銀行制度的類型單一型指國家單獨建立中央銀行機構(gòu)，使之全面、純粹行使中央銀行的職責(zé)。種類一元式中央銀行制度:一個國家內(nèi)只建立一家統(tǒng)一的中央銀行，機構(gòu)設(shè)置一般采取總分行制；世界上絕大多數(shù)國家的中央銀行都實行這種體制，我國也如此。二元式中央銀行制度:一國國內(nèi)建立中央和地方兩級中央銀行機構(gòu)，中央級機構(gòu)是最高權(quán)力或管理機構(gòu)，但地方級機構(gòu)也有一定的獨立權(quán)利；如：美國、德國。復(fù)合型指一個國家沒有專門設(shè)立中央銀行職能的銀行，而是由一家大銀行集中中央銀行職能和一般存款貨幣銀行經(jīng)營職能于一身的銀行體制。主要存在于前蘇聯(lián)和東歐等國。在1984年以前，我國也一直實行這種銀行制度?？鐕褪怯蓞⒓幽骋回泿怕?lián)盟的所有成員國聯(lián)合組成的中央銀行制度。二戰(zhàn)后，許多地域相鄰的一些欠發(fā)達國家建立了貨幣聯(lián)盟，并在聯(lián)盟內(nèi)成立參加國共同擁有的統(tǒng)一的中央銀行。1998年7月,典型的跨國中央銀行----歐洲中央銀行正式成立。準中央銀行型指有些國家或地區(qū)只設(shè)置類似中央銀行的機構(gòu)，或由政府授權(quán)某個或幾個商業(yè)銀行，行使部分中央銀行職能的體制。新加坡、中國香港屬于這種體制四、中央銀行與政府的關(guān)系獨立性較大的模式央行直接對國會負責(zé)，直接向國會報告工作，獲得國會立法授權(quán)后可以獨立地制定貨幣政策及采取相應(yīng)的政策措施，政府不得直接對其發(fā)布命令和指示，如果央行的貨幣政策與政府的貨幣政策發(fā)生矛盾時，通過雙方協(xié)商解決。獨立性稍次的模式央行名義上隸屬于政府，而實際上保持著一定的獨立性。政府一般不過問貨幣政策的制定，央行可以獨立地制定、執(zhí)行貨幣政策。獨立性較小的模式央行接受政府的指令，貨幣政策的制定及采取的措施要經(jīng)政府批準，政府有權(quán)停止、推遲央行決議的執(zhí)行。許多貨幣理論研究表明，央行更大的獨立性將導(dǎo)致更低的平均貨幣增長率、更低的平均通貨膨脹率以及較小的通貨膨脹變動率，因而具有更好的貨幣穩(wěn)定性。央行獨立性的提高增強了央行承擔(dān)穩(wěn)定價格義務(wù)的能力，這將導(dǎo)致低且穩(wěn)定的通貨膨脹率。我國《中央銀行法》規(guī)定“中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨立執(zhí)行貨幣政策，履行職責(zé)，開展業(yè)務(wù)，不受地方政府、各級政府部門、社會團體和個人的干涉。”“中國人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國務(wù)院規(guī)定的其他重要事項做出的決定，報國務(wù)院批準后執(zhí)行?！蔽覈闹袊嗣胥y行隸屬于國務(wù)院，獨立性較弱，但相對于地方政府及各級政府部門而言，獨立性稍強。中央銀行的性質(zhì)與職能中央銀行的性質(zhì)央行是國家賦予其制定和執(zhí)行貨幣政策，對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控和管理監(jiān)督的特殊的金融機構(gòu)。央行是一個特殊的金融機構(gòu)，其特殊性表現(xiàn)在：地位的特殊性央行處于一個國家金融體系的中心環(huán)節(jié)，它是統(tǒng)制全國貨幣金融的最高權(quán)力機構(gòu)，是一國的金融管理最高當局。業(yè)務(wù)的特殊性央行不以盈利為目的，不與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)爭奪利潤。管理的特殊性央行行使管理職能時，是以銀行的身份出現(xiàn)的，而不僅僅是一個行政管理機構(gòu)；不單憑行政權(quán)力行使其職能，而是通過行政、經(jīng)濟和法律的手段。二、中央銀行的職能發(fā)行的銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，成為全國唯一的貨幣發(fā)行機構(gòu)責(zé)任：保持貨幣流通順暢；有效控制貨幣發(fā)行量、穩(wěn)定幣值銀行的銀行集中保管商業(yè)銀行的存款準備金作為商業(yè)銀行的最后貸款人組織全國商業(yè)銀行之間的清算政府的銀行代理國庫代理國債的發(fā)行對政府提供貸款代表政府管理金融機構(gòu)保管政府的外匯和黃金儲備、進行外匯、黃金的買賣和管理代表政府制定和執(zhí)行貨幣政策代表政府參加國際金融活動，進行國際金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、磋商等中央銀行的主要業(yè)務(wù)中央銀行的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債國外資產(chǎn)對中央政府的債權(quán)對各級地方政府的債權(quán)對存款貨幣銀行的債權(quán)對非貨幣金融機構(gòu)的債權(quán)對非金融政府企業(yè)的債權(quán)對特定機構(gòu)的債權(quán)對私人部門的債權(quán)儲備貨幣定期貯備和外幣存款發(fā)行債權(quán)進口抵押和限制存款對外負債中央政府存款對等基金政府貸款基金資本項目其他項目二、中央銀行的主要業(yè)務(wù)（一）中央銀行的負債業(yè)務(wù)資本業(yè)務(wù)*籌集、維持和補充自有資本的業(yè)務(wù)*自有資本主要來自政府出資、地方政府或國有機構(gòu)出資、私人銀行或部門出資。貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)*央行向流通領(lǐng)域投放貨幣的活動*實現(xiàn)貨幣發(fā)行的主要渠道有三個：1）央行向商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)提供貸款2）央行對商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)進行商業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)3）央行收購金銀和外匯*央行發(fā)行貨幣必須符合國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求。*我國的貨幣發(fā)行并無發(fā)行保證的規(guī)定，但我國人民幣堅持信用發(fā)行（國家信用&中央銀行信用）原則。存款業(yè)務(wù)*不同于商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的存款業(yè)務(wù)*存款主要來自：1）金融機構(gòu)2）政府和公共部門*央行集中商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的存款準備金1）保證銀行業(yè)的清償能力和金融業(yè)的穩(wěn)定2）調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的放款能力3）辦理商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)間的債務(wù)清算*政府和公共部門在央行的存款包括：財政金庫存款，政府和公共部門經(jīng)費存款。（二）中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)貸款業(yè)務(wù)----央行運用資金的重要方式之一*對商業(yè)銀行的貸款，主要是解決其短期資金周轉(zhuǎn)的困難；*特殊情況下，央行也對財政進行貸款或透支，以解決財政收支困難。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)*央行向商業(yè)銀行的一種貸款方式，以真實商業(yè)票據(jù)作保證。證券業(yè)務(wù)*央行為了調(diào)節(jié)貨幣流通，通常都要在金融市場上從事有價證券的買賣業(yè)務(wù)。金銀外匯儲蓄業(yè)務(wù)*在國際收支發(fā)生逆差時，直接用外匯或出售黃金來換取外匯進行支付（三）中央銀行的中間業(yè)務(wù)央行為商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)辦理資金劃撥清算和資金轉(zhuǎn)移的業(yè)務(wù)。作為銀行的銀行，央行負有組織全國銀行間清算的職責(zé)*同城清算：主要通過票據(jù)交換所來進行，票據(jù)交換應(yīng)收應(yīng)付最后都得通過央行集中清算交換的差額。*異地清算：1）先由各商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通過內(nèi)部聯(lián)行系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)，最后由它們的總行通過中央銀行轉(zhuǎn)賬清算;2)直接把異地票據(jù)統(tǒng)一集中送到央行總行辦理轉(zhuǎn)賬清算。三、中央銀行業(yè)務(wù)活動原則不應(yīng)盈利為目的不經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)保證資產(chǎn)的流動性和安全性管理權(quán)相對獨立中央銀行的貨幣政策貨幣政策目標（一）最終目標幣值穩(wěn)定：也就是穩(wěn)定物價，指在某一時期，設(shè)法使一般物價水平保持大體穩(wěn)定。充分就業(yè)：努力使失業(yè)率降低至一個社會所能容忍的水平。經(jīng)濟增長：一國人力和物質(zhì)資源的增長。增長的目的是為了增強國家實力，提高人民生活水平。國際收支平衡：對外經(jīng)濟往來中的全部貨幣收入和貨幣支出大體平衡或略有順差、略有逆差。貨幣政策目標之間的矛盾穩(wěn)定物價與充分就業(yè)：要保持充分就業(yè)，就必須擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加貨幣供應(yīng)量，物價很可能會上漲。要降低物價上漲率，就要緊縮銀根，壓縮生產(chǎn)規(guī)模，這又很可能會提高失業(yè)率。經(jīng)濟增長與國際收支平衡：經(jīng)濟迅速增長，就業(yè)增加，收入水平提高，進口商品的需要比出口貿(mào)易增長更快，促使國際收支狀況惡化。要消除逆差，必須壓縮國內(nèi)需求，但緊縮的貨幣政策又會導(dǎo)致經(jīng)濟緩慢乃至衰退，失業(yè)增加；這時采取擴張性貨幣政策，促進經(jīng)濟增長，又會因輸入猛增，通貨膨脹，國際收支出現(xiàn)逆差。物價穩(wěn)定同經(jīng)濟增長：從根本上講，經(jīng)濟的增長和發(fā)展，為保持物價穩(wěn)定提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，兩者是統(tǒng)一的。但如果采取通貨膨脹政策來刺激經(jīng)濟發(fā)展，暫時可能奏效，可最終會使經(jīng)濟發(fā)展受到嚴重影響。通貨膨脹使物價上漲，又迫使政府采取反通貨膨脹政策，降低經(jīng)濟增長率。各個目標之間的矛盾客觀存在.強調(diào)一個或兩個目標，其他目標可能會向反方向發(fā)展；要實現(xiàn)一個目標，可能要犧牲其他目標。在制定貨幣政策時，要根據(jù)各國的具體情況，在一定時間內(nèi)選擇一個或兩個目標作為貨幣政策的重點目標。中國人民銀行所宣布的貨幣政策目標為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。2007年11月5日，中國人民銀行指出，我國貨幣政策要堅持多目標，并強調(diào)促進經(jīng)濟發(fā)展，通過發(fā)展來不斷解決工作中所面臨的各種難題。貨幣政策的中介目標可測性央行能夠迅速獲得該指標準確的資料數(shù)據(jù)，并進行相應(yīng)的分析判斷。可控性該指標在足夠短的時間內(nèi)接受貨幣政策的影響，并按政策設(shè)定的方向和力度發(fā)生變化。相關(guān)性該指標與貨幣政策最終目標有極為密切的關(guān)系，控制住該指標就能基本實現(xiàn)政策目標。貨幣政策中介指標應(yīng)具有一定彈性。對中介指標理想值的確定，各國一般都是規(guī)定一個目標值區(qū)間而不是確定一個無彈性的固定數(shù)值。貨幣供應(yīng)量通過政策工具來調(diào)節(jié)、監(jiān)控貨供給量增長水平，使貨幣供給增長與經(jīng)濟增長要求相適應(yīng)。根據(jù)經(jīng)濟金融環(huán)境和商品市場供需狀況提出貨幣供應(yīng)量的期望值，并通過政策工具的調(diào)節(jié)實現(xiàn)所期望的水平。如市場貨幣供應(yīng)量大于期望值，可能出現(xiàn)商品市場上社會總需求大于社會總供給、商品價格上漲和通貨膨脹。央行采取縮減貨幣供應(yīng)量的措施，以達到期望值，實現(xiàn)商品市場均衡。否則反之。優(yōu)點:與經(jīng)濟發(fā)展狀況聯(lián)系密切。與貨幣政策最終目標比較接近。缺點：貨幣供應(yīng)量包含的范圍或統(tǒng)計口徑比較復(fù)雜，難以清晰界定。央行對貨幣供應(yīng)量的控制隨著當代金融創(chuàng)新的活躍更為困難。從貨幣政策變動到貨幣供應(yīng)量變動存在一定的時滯。利率通過政策工具來調(diào)節(jié)、監(jiān)控市場利率水平。根據(jù)經(jīng)濟金融環(huán)境和金融市場狀況提出預(yù)期理想的利率基準水平，若偏離這一水平，央行就進行調(diào)節(jié)。如現(xiàn)實利率水平低于預(yù)期理想水平，央行可用縮減貨幣供給的方法以使利率升至預(yù)期理想水平。如現(xiàn)實利率高于預(yù)期理想水平，央行可采取增加貨幣供給的方法，以使利率降至預(yù)期理想水平。優(yōu)點可測性和可控性強。能較直接地調(diào)節(jié)市場總供求。缺點市場利率是由經(jīng)濟體系內(nèi)部因素決定的內(nèi)生變量，當經(jīng)濟繁榮，利率會因信貸需求增加而上升；當經(jīng)濟停滯或衰退時，利率也因信貸需求減少而下降。這種變動趨勢與央行的期望一致，經(jīng)濟過熱，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟疲軟，應(yīng)降低利率。利率作為內(nèi)生變量和政策變量在實踐中很難區(qū)分，央行難以判斷自己的政策操作是否已經(jīng)達到預(yù)期的目標。貨幣政策的操作目標超額準備金通過政策工具來調(diào)節(jié)、監(jiān)控商業(yè)銀行及其他各類金融機構(gòu)的超額準備金水平。法定存款準備金：一般都存在央行的賬戶上，其數(shù)量大小金融機構(gòu)無權(quán)自己變動。超額存款準備金：超過法定準備金數(shù)額的準備金，金融機構(gòu)可以自主決定與使用。基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣包括流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在央行的存款準備金，是貨幣供應(yīng)量數(shù)倍伸縮的基礎(chǔ)，是市場貨幣量形成的源頭。央行提供的基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)的作用形成數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣量的市場貨幣供給總量。該項指標對央行來說極易控制、監(jiān)測和操作，但離貨幣政策最終目標較遠。貨幣政策工具一般性政策工具法定存款準備金率政策調(diào)整再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)法定存款準備金政策涵義央行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)繳存央行的存款準備金的比率，以改變貨幣乘數(shù)量，控制和改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力，間接控制社會貨幣供應(yīng)量的政策措施。作用保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)資金的流動性集中一部分信貸資金調(diào)節(jié)貨幣供給總量優(yōu)點：對貨幣供應(yīng)量具有極強的影響力，力度大，速度快，效果明顯，是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具。對所有存款貨幣銀行的影響是均等的。央行對法定存款準備金政策具有完全的自主權(quán)，它是三大貨幣政策工具中最容易實施的手段。缺點:1.缺乏彈性。2.只能影響一般利率水平，卻無法影響利率結(jié)構(gòu)。3.法定存款準備金率的提高，可能使超額準備金率較低的銀行立即陷入流動性困境，被迫出售其流動性資產(chǎn)，或增加向央行的借款。4.央行存款準備金比率的頻繁的調(diào)整會擾亂存款機構(gòu)正常的現(xiàn)金管理和財務(wù)計劃。5.存款準備金率的調(diào)整，對整個經(jīng)濟和社會大眾的心理預(yù)期等都會產(chǎn)生顯著的影響，不利于金融穩(wěn)定，因而存款準備金率出現(xiàn)了固定化傾向。法定存款準備金制度發(fā)展概況1984年建立的人民幣存款準備金制度。1985～1998年實行的備付金制度。1991年開始實施的外幣存款準備金制度。1998年，中國人民銀行將法定準備金賬戶和備付金賬戶合并為準備金賬戶。2004年4月25日起實行差別存款準備金率制度。特點：1.存款準備金的計算方法。有的國家以存款余額為計提基礎(chǔ)，有的則以一段時間內(nèi)的存款余額為計提基礎(chǔ)。后一種方法比較科學(xué)。由于受條件所限，我國過去采取的是前一種方法。2.所提準備金的核算。我國是以存款準備金計提期的最后一天的余額為標準核算的。3.準備金的構(gòu)成。國外多數(shù)國家是由銀行的庫存現(xiàn)金和中央銀行存款構(gòu)成的；而我國的存款準備金則是分為準備金賬戶和備付金賬戶。4.對準備金存款是否付息。西方國家大都對商業(yè)銀行的準備金存款不付利息；而我國中央銀行對準備金存款是付息的，并且利率較高。5.存款準備金的水平。我國中央銀行制度的存款準備金率也是很高的。再貼現(xiàn)政策涵義央行通過改變再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)從央行獲得的再貼現(xiàn)貸款和持有超額準備的成本，達到增加或減少貨幣供應(yīng)量、實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施，包括對再貼現(xiàn)率和申請再貼現(xiàn)金融機構(gòu)資格的調(diào)整。作用再貼現(xiàn)率的升降會影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的準備金和資金成本，從而影響它們的貸款量和貨幣供給量。對調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果。再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動方向和力度的告示作用，從而影響公眾預(yù)期。防止金融恐慌。優(yōu)點：1.央行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，并在一定程度上體現(xiàn)中央銀行的政策意圖，這樣做既可以調(diào)節(jié)貨幣供給總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)。2.再貼現(xiàn)政策通過改變再貼現(xiàn)率引導(dǎo)市場利率發(fā)生變化，符合市場經(jīng)濟的基本規(guī)律缺點：1.主動權(quán)并不完全在央行手里，且因貼現(xiàn)率的變動而引起的貼現(xiàn)額的變動很難預(yù)測。2.當央行把再貼現(xiàn)率定在一個特定水平時，市場利率與再貼現(xiàn)率中間的利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動。3.宣示效應(yīng)是相對的，有時并不能準確反映央行貨幣政策的取向。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展概況1986年，中國人民銀行頒布了《再貼現(xiàn)試行辦法》，正式開辦對專業(yè)銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1994年10月，中國人民銀行總行第一次專門安排100億元再貼現(xiàn)資金，這標志著再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具被加以運用。1996年《中華人民共和國票據(jù)法》正式施行，再貼現(xiàn)正式被納入貨幣政策調(diào)控體系。1998年改革了貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)利率的確定方式。1999年以后，中國人民銀行加大了對票據(jù)市場發(fā)展和扶植的力度。制約因素1.票據(jù)市場發(fā)展滯后使再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展缺乏有效而充分的市場條件和環(huán)境。2.商業(yè)銀行辦理票據(jù)承兌和貼現(xiàn)的數(shù)量較小，制約了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。3.中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的操作缺陷制約了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。發(fā)展思路1.大力推進社會商業(yè)信用票據(jù)化，加快票據(jù)市場建設(shè)步伐，不斷完善和充實票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的市場條件和環(huán)境。2.進一步發(fā)展商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，增加商業(yè)銀行貼現(xiàn)票據(jù)保有量。3.增強再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的操作力度。4.加快我國利率市場化改革。公開市場業(yè)務(wù)涵義央行在金融市場上買進或賣出有價證券，借以改變商業(yè)銀行的準備金，調(diào)控信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量，從而實現(xiàn)其貨幣政策目標。作用調(diào)控存款貨幣機構(gòu)準備金和貨幣供給量。影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。降低貨幣流通量的波動幅度。主要內(nèi)容：1.確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計劃。2.決定操作方式的長期性和臨時性。3.確定交易方式。公開市場業(yè)務(wù)的有效必須具備的條件：1.央行必須具備強大的、足以干預(yù)和控制整個金融市場的資金實力。2.央行對公開市場業(yè)務(wù)應(yīng)具有彈性操縱權(quán)力。3.國內(nèi)金融市場機制應(yīng)完善。4.金融市場上的證券種類和數(shù)量要適當。5.信用制度要相當發(fā)達。6.利率市場化程度要高優(yōu)點：1.操作的時機、規(guī)模和方向以及如何實施的步驟都比較靈活，可以比較準確地達到政策目標。2.主動權(quán)完全在央行，操作規(guī)模的大小完全受中央銀行控制。3.央行可以通過公開市場業(yè)務(wù)，對貨幣供應(yīng)量進行微調(diào)。4.“宣示效應(yīng)”較弱，不會造成經(jīng)濟運行的紊亂，即使央行出現(xiàn)政策失誤，也可以及時進行修正。5.央行可以運用公開市場業(yè)務(wù)，進行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作，具有較強的伸縮性。6.具有很強的逆轉(zhuǎn)性。缺點：1.政策意圖的宣示效應(yīng)較弱。2.要產(chǎn)生預(yù)期的效果，對金融市場的要求較高，且央行也必須持有相當?shù)膸齑孀C券才能開展業(yè)務(wù)。3.作用容易被抵消。4.央行在公開市場買賣債券時，商業(yè)銀行的行動并不一定符合中央銀行的意愿。5.公開市場操作受貨幣流通速度變化的影響。發(fā)展概況1994年3月中國人民銀行正式啟動外匯公開市場業(yè)務(wù)。1998年5月恢復(fù)人民幣公開市場業(yè)務(wù)交易。1999年以來，公開市場業(yè)務(wù)已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。目前，人民銀行的公開市場業(yè)務(wù)分為本幣公開市場業(yè)務(wù)和外匯市場業(yè)務(wù)兩部分。中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對象，目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括1回購交易、2現(xiàn)券交易3發(fā)行中央銀行票據(jù)。正回購:人行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作。逆回購：人行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。現(xiàn)券買斷:央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣?，F(xiàn)券賣斷:央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù):即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。三大貨幣政策工具的配合公開市場業(yè)務(wù)是最主要的貨幣政策工具，但公開市場業(yè)務(wù)不能脫離法定存款準備金政策和再貼現(xiàn)政策而單獨存在，三者是一個不可分割的綜合操作體系。法定存款準備金政策是央行調(diào)節(jié)貨幣供給量的手段之一，由于它的威力巨大，中央銀行通常采取公開市場反向操作來減輕它的影響。再貼現(xiàn)政策雖然可以配合其他政策工具進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但它的主要作用卻是作為公開市場政策的輔助手段。補充性貨幣政策工具直接信用控制以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。利率限額：規(guī)定貸款利率下限和存款利率上限。信用配額：央行根據(jù)市場資金供求狀況及客觀經(jīng)濟需要，分別對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模或貸款規(guī)模加以分配，限制其最高數(shù)量。規(guī)定金融機構(gòu)流動性比率：是央行限制商業(yè)銀行等金融機構(gòu)信用擴張的主要措施，是保證金融機構(gòu)安全的手段。為保持央行規(guī)定的流動性比率，商業(yè)銀行必須采取縮減長期放款、擴大短期放款和增加應(yīng)付提現(xiàn)的流動性資產(chǎn)等措施。直接干預(yù)：央行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、放款范圍等加以干預(yù)，如對業(yè)務(wù)經(jīng)營不當?shù)纳虡I(yè)銀行拒絕再貼現(xiàn)或?qū)嵭懈哂谝话憷实膽土P性利率，以及對銀行吸收存款的范圍加以干涉等。間接信用控制這類工具的特點是作用過程是間接的，要通過市場供求關(guān)系或資產(chǎn)組合的調(diào)整途徑才能實現(xiàn)。道義勸告：央行利用自己的地位和聲望，對商業(yè)銀行和金融機構(gòu)經(jīng)常以發(fā)出書面通告、知識或口頭通知，甚至與金融機構(gòu)負責(zé)人面談等形式向商業(yè)銀行通報行情，婉轉(zhuǎn)勸其遵守金融法規(guī)，自動采取相應(yīng)措施，配合中央銀行貨幣政策的實施。窗口指導(dǎo):央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。如果商業(yè)銀行不按規(guī)定的增減額對產(chǎn)業(yè)部門貸款，央行可以削減該銀行貸款的額度，甚至采取停止信用等制裁措施。選擇性貨幣政策工具消費者信用控制央行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。在消費信用膨脹和通貨膨脹時期，中央銀行采取消費信用控制，能起到抑制消費需求和物價上漲的作用。證券市場信用控制央行對有關(guān)證券交易的各種貸款進行限制，目的在于抑制過度的投機。不動產(chǎn)信用控制央行對金融機構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制性措施，以抑制房地產(chǎn)投機。優(yōu)惠利率央行對國家重點發(fā)展的經(jīng)濟部門或產(chǎn)業(yè)，如出口工業(yè)、農(nóng)業(yè)等，所采取的鼓勵性措施我國貨幣政策工具的改革1信貸規(guī)?？刂谱鳛樨泿耪吖ぞ撸胄械男刨J規(guī)?？刂普唧w現(xiàn)在信貸計劃管理方面（央行通過制定統(tǒng)一的信貸管理制度、編制綜合信貸計劃，以控制信貸規(guī)模、調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的一種行政手段和立法手段相結(jié)合的政策工具）。我國央行1998年停止使用信貸規(guī)?？刂普?，98年以來，比較常用“窗口指導(dǎo)”引導(dǎo)商業(yè)銀行對貸款投向的引導(dǎo)，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。2中央銀行再貸款再貸款是指央行對商業(yè)銀行的貸款，由中央銀行根據(jù)有關(guān)規(guī)定和具體情況以貸款的形式向商業(yè)銀行提供所需資金，是一種行之有效的工具。自1984年人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是我國中央銀行的重要貨幣政策工具。近年來，適應(yīng)金融宏觀調(diào)控方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，再貸款所占基礎(chǔ)貨幣的比重逐步下降，結(jié)構(gòu)和投向發(fā)生重要變化。新增再貸款主要用于促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)擴大縣域和“三農(nóng)”信貸投放。中國人民銀行對商業(yè)銀行的再貸款包括：正常貸款和臨時性貸款。3利率政策利率政策是指央行利用其手中掌握的利率杠桿，通過調(diào)整貨幣資金的供求關(guān)系來影響信貸規(guī)模和信貸結(jié)構(gòu)，進而控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)貨幣供給結(jié)構(gòu)。中國人民銀行采用的利率工具主要有：1、調(diào)整中央銀行基準利率，包括：再貸款、再貼現(xiàn)利率；存款準備金利率；超額存款準備金利率。2、調(diào)整金融機構(gòu)法定存貸款利率。3、制定金融機構(gòu)存貸款利率的浮動范圍。4、制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進行調(diào)整等。六、貨幣政策的效應(yīng)內(nèi)部時滯央行從認識到政策制定實施的必要性到貨幣當局研究政策措施和采取行動所經(jīng)過的時間。認識時滯：從形勢變化需要貨幣當局采取行動到他認識到這種需要的時間。行動時滯:從貨幣當局認識到需要行動到實際采取行動這段時間。外部時滯央行采取行動開始直到對政策目標產(chǎn)生影響為止的這段時間。主要由客觀的經(jīng)濟和金融條件決定，不論是貨幣供應(yīng)量還是利率，它們的變動都不會立即影響到政策目標。貨幣流通速度的影響如果在政策制定后貨幣流通速度發(fā)生變動，而政策制定者在制定政策時并未意識到或預(yù)料到，貨幣政策的效果就可能受到嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。微觀主體預(yù)期的影響當一項貨幣政策提出時，各種微觀經(jīng)濟主體會立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的后果，從而很快地做出對策，而且時滯較短。微觀主體廣泛采取的對策應(yīng)對中央銀行制定的政策，其效果可能在一定程度上被破壞。其他經(jīng)濟政治因素的影響在貨幣政策出臺后，如果生產(chǎn)和流通領(lǐng)域出項某些始料不及的情況，就可能出現(xiàn)貨幣政策效果下降的情況。政治因素對貨幣政策效果的影響也是巨大的，由于一項政策方案的貫徹，都可能給不同主體的利益帶來一定的影響，這些主體如果在自己的利益受損失時做出較強烈的反映，就會形成一定的政治壓力，當這些壓力足夠有力時就會迫使貨幣政策進行調(diào)整。貨幣政策的傳導(dǎo)機制（一）利率傳導(dǎo)機制強調(diào)利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的核心作用。使用貨幣政策工具→貨幣供應(yīng)量改變→基準利率改變→貨幣市場利率改變→資本市場利率改變→收入再分配→居民和企業(yè)調(diào)整自己的經(jīng)濟（儲蓄、消費和投資）行為→實現(xiàn)貨幣政策最終目標利率機制要發(fā)揮作用，必須有發(fā)達的金融市場，同時要求利率能靈活變動，并且是金融市場上調(diào)節(jié)資金供求平衡的主要手段。我國實行以計劃利率為主的利率管理體制，利率傳導(dǎo)機制作用的發(fā)揮受到一定限制。魏克塞爾的累積過程理論貨幣政策→商業(yè)銀行準備金→貨幣利率→貨幣利率與自然利率的背離→一般物價水平和社會經(jīng)濟活動的變動自然利率相當于實物資本之收益率或生產(chǎn)率的利率；借貸資本的需求(投資)與供給(儲蓄)相一致時所形成的利率；使貨幣保持中立,既不使物價上升,也不使物價下跌的利率。貨幣利率<自然利率→生產(chǎn)↑→原料、勞動力及土地價格↑→貨幣收入↑→消費品的需求↑→消費品的生產(chǎn)↓→一般消費品的價格↑→資本貨物的需求↑→資本貨物的價格↑→資本貨物的生產(chǎn)↑→生產(chǎn)要素價格↑通過貨幣收入↑→消費品價格↑→資本品價格↑→……的循環(huán)，而形成物價上升的累積過程。物價上漲，形成一個新水平之后，它又成為一切經(jīng)濟規(guī)劃和協(xié)定的基礎(chǔ)，又照上述的循環(huán)推進物價上漲，一