有色金屬鋰行業(yè)專題研究

有色金屬鋰行業(yè)專題研究1.回顧上一輪鋰價(jià)周期：市場同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能回顧上一輪鋰價(jià)周期，2016-2019年鋰價(jià)高位上觸18萬/噸。從主要鋰資源供應(yīng)來看：（1）期間澳礦產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。2016年西澳在產(chǎn)的成熟礦山僅有Greenbushes一家。2017年MtCattlin、MtMarion投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至3家。2018年，Pilbara、Altura、BaldHill鋰精礦逐步投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至6家。2019年，大型鋰礦Wodgina投產(chǎn)，但因行業(yè)景氣度下行于當(dāng)年11月停產(chǎn)維修。（2）海外鹽湖已具備一定規(guī)模，2019年實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)產(chǎn)能15.55萬噸，成熟在產(chǎn)鹽湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM于2017年擴(kuò)產(chǎn)2.2萬噸。（3）國內(nèi)鹽湖項(xiàng)目于2018年逐步起量。2018年國內(nèi)鹽湖已建成碳酸鋰產(chǎn)能共計(jì)4.2萬噸，其中藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到1.1萬噸。另外，從資本開支來看，2016-2019年產(chǎn)業(yè)鏈同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能，且礦石端資本開支多于鹽湖端。1.1.澳礦項(xiàng)目：產(chǎn)能擴(kuò)張迅速2016年，西澳在產(chǎn)的成熟礦山僅有Greenbushes一家。Greenbushes：20世紀(jì)90年代初，Greenbushes鋰精礦已具備一定生產(chǎn)規(guī)模，2010年末精礦產(chǎn)能擴(kuò)大至30余萬噸，2012年經(jīng)技改后鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)大至74萬噸，2013年天齊鋰業(yè)

通過文菲爾德完成對泰利森的100%持股，并于2014年出售49%股份給洛克伍德（后被雅保收購），2016年配套奎納納氫氧化鋰項(xiàng)目開始啟動，2017年3月文菲爾德批準(zhǔn)泰利森CG2

（60萬噸鋰精礦產(chǎn)能）建設(shè)，隨后當(dāng)年7月批準(zhǔn)CG3（60萬噸鋰精礦產(chǎn)能）建設(shè)，2019年10月CG2完成調(diào)試、啟動運(yùn)營。2017年MtCattlin、MtMarion投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至3家。MtCattlin：2016年4月MtCattlin采選工作正式重啟，2017年1月，MtCattlin向中國發(fā)出復(fù)產(chǎn)后的首船鋰精礦。2017年全年鋰精礦產(chǎn)量15.57萬噸、銷量15.35萬噸。Mt.Marion：2015年9月決定建設(shè)20萬噸鋰精礦產(chǎn)能，并在2016年5月擴(kuò)大到48萬噸鋰精礦產(chǎn)能，隨后在2017年2月調(diào)整為40萬噸鋰精礦產(chǎn)能，2017-2018年鋰精礦的產(chǎn)量基本達(dá)產(chǎn)，但出現(xiàn)同時生產(chǎn)4%和6%兩種品位的鋰精礦，所以在2019年3月進(jìn)行了一次技改，在將品位全部提升至6%的情況下，將產(chǎn)能提升至45萬噸/年。2019年NMT以1.038億澳元出售其最后13.8%的MtMarion的股權(quán)，至此贛鋒鋰業(yè)和MRL各持有MtMarion50%的股權(quán)。2018年，Pilbara、Altura、BaldHill鋰精礦逐步投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至6家。Pilbara：2016年9月Pilbara完成pilgangoora項(xiàng)目DFS，2017年6月Pilbara募集8000萬澳元用于Pilgangoora鋰鉭項(xiàng)目的開發(fā)，其中包括贛鋒鋰業(yè)的2000萬美金股權(quán)承諾。2018年2月Pilbara公告二期80萬噸鋰精礦產(chǎn)能，當(dāng)年7月一期項(xiàng)目生產(chǎn)出首批鋰精礦。Altura：2016年4月完成pilgangoora項(xiàng)目FS，2017年2月采礦方案獲批通過，2018年7月生產(chǎn)出首批鋰精礦。BaldHill：2016年11月打下首個勘探鉆孔，2017年7月Alita披露BaldHillPFS，2018年3月重選工廠試車，隨后7月鋰精礦實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。2019年，大型鋰礦Wodgina投產(chǎn)，并于當(dāng)年11月停產(chǎn)維修。Wodgina起初產(chǎn)品為鋰輝石原礦：2017年2月Wodgina開始開采鋰輝石礦，并以原礦的形成直接出售，2018年5月MRL公布擬出售Wodgnia礦山49%的權(quán)益，同時公布三條25萬噸鋰精礦選礦線擬分別于2018年10月、2018年12月、2019年3月啟動生產(chǎn)。2018年擬一體化下游冶煉廠：2018年5月MRL公告計(jì)劃建設(shè)兩條2.8萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線，每條資本開支3億美元，同年11月MRL公告擬以11.5億美金現(xiàn)金向雅保出售Wodgina礦山50%的股權(quán)，并成立合資公司生產(chǎn)鋰精礦和氫氧化鋰鋰鹽廠（一期5萬噸氫氧化鋰、二期10萬噸氫氧化鋰），同時由雅保負(fù)責(zé)為合資廠提供專有的氫氧化鋰工廠設(shè)計(jì)以及氫氧化鋰的銷售。2019年Wodgina易主雅保并被宣布停產(chǎn)：2019年8月MRL修正其與雅保的合約：MRL將Wodgina鋰礦項(xiàng)目60%的權(quán)益出售給雅保，并將合資廠的股權(quán)比例修改為MRL40%和雅保60%，由合資廠經(jīng)營Wodgina鋰精礦項(xiàng)目和電池級氫氧化鋰項(xiàng)目。2019年11月雅保以8.2億美金和Kemerton氫氧化鋰鋰鹽廠（兩個年產(chǎn)2.5萬噸產(chǎn)線）40%的權(quán)益獲得Wodgina鋰精礦項(xiàng)目60%的股權(quán)。雅保和MRL以6:4的股權(quán)比例成立了鋰業(yè)合資公司，同時宣布對Wodgnia礦山進(jìn)行維護(hù)和保養(yǎng)。1.2.海外鹽湖項(xiàng)目：已具備一定規(guī)模海外鹽湖已具備一定規(guī)模，2019年實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)產(chǎn)能15.55萬噸，成熟在產(chǎn)鹽湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM于2017年擴(kuò)產(chǎn)2.2萬噸。ALB：2017年LaNegraⅡ投產(chǎn)，雅保鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)大至5萬噸。SQM：鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能空間較大，主要關(guān)注其鹽湖配額情況。2016財(cái)年鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能4.8萬噸，苛化產(chǎn)能0.6萬噸，2017財(cái)年鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)大至7萬噸，2018財(cái)年苛化產(chǎn)能擴(kuò)大至1.35萬噸，2016、2017財(cái)年碳酸鋰產(chǎn)量皆約4.97萬噸。2018年1月，SQM和Corfo簽訂了仲裁協(xié)議，其中規(guī)定了租賃協(xié)議和項(xiàng)目協(xié)議的修訂。作為修訂租賃協(xié)議協(xié)議的一部分，Corfo授權(quán)將atacama地區(qū)生產(chǎn)的鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售增加至349553公噸金屬鋰當(dāng)量

（1860670噸碳酸鋰當(dāng)量），這是在原授權(quán)量剩余約64816公噸金屬鋰當(dāng)量（345015噸碳酸鋰當(dāng)量）的基礎(chǔ)上增加的。2017財(cái)年SQM已計(jì)劃在2019財(cái)年將碳酸鋰產(chǎn)能提高至10萬噸，2018財(cái)年計(jì)劃未來碳酸鋰產(chǎn)能提高至18萬噸。Livent：碳酸鋰產(chǎn)能2萬噸，氫氧化鋰苛化產(chǎn)能2.5萬噸。2015年FMC鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能1.2萬噸，2016年擴(kuò)大至1.6萬噸，2018年7月FMC分拆鋰業(yè)務(wù)并更名為Livent，同年Livent啟動了碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，隨后在2020年3月暫停了在阿根廷的擴(kuò)建項(xiàng)目，導(dǎo)致9500噸碳酸鋰產(chǎn)能的第1階段項(xiàng)目竣工延遲，以及暫停了配套的5000噸氫氧化鋰產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，公司計(jì)劃分多個階段將阿根廷的碳酸鋰產(chǎn)能提高至約6萬噸以及分階段將氫氧化鋰產(chǎn)能增加至總計(jì)約5.5萬公噸。Orocobre：碳酸鋰產(chǎn)能1.75萬噸，2022年將擴(kuò)充至4.25萬噸，同時建成1萬噸氫氧化鋰苛化產(chǎn)能。2015年Orocobre開始生產(chǎn)碳酸鋰，Olaroz第1階段碳酸鋰產(chǎn)能1.75萬噸，第2階段擴(kuò)建旨在每年額外提供2.5萬噸初級碳酸鋰生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)約0.95萬噸新產(chǎn)品將用Narash氫氧化鋰工廠的原料，2018財(cái)年，Orocobre成功籌集了超過3.61億澳元的資金，用于擴(kuò)建Olaroz鋰項(xiàng)目第2階段擴(kuò)建及Narash工廠建設(shè)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)。1.3.國內(nèi)鹽湖項(xiàng)目：2018年逐步起量2018年國內(nèi)鹽湖碳酸鋰已建成碳酸鋰產(chǎn)能共計(jì)4.2萬噸,青海鋰業(yè)、藍(lán)科鋰業(yè)、國安鋰業(yè)各占1萬噸。當(dāng)年藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到1.1萬噸，實(shí)現(xiàn)了1萬噸碳酸鋰生產(chǎn)裝臵的達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，順利完成2018年碳酸鋰生產(chǎn)目標(biāo)。2017年以后藏格鋰業(yè)、五礦鹽湖、錦泰鋰業(yè)等公司鹽湖產(chǎn)能陸續(xù)開始建設(shè)投產(chǎn)，至今已形成約12萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。2021年全年國內(nèi)鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)52274噸，同比增加20.45%。1.4.資本開支：資源與冶煉同步擴(kuò)張從資本開支來看，2016-2019年產(chǎn)業(yè)鏈同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能，且礦石端資本開支多于鹽湖端。礦石端資本開支多于鹽湖端：從上游來看，彼時行業(yè)處于發(fā)展初期，礦石采選工藝技術(shù)成熟，相對容易開發(fā)，而國內(nèi)鹽湖因提鋰工藝存在一定壁壘，2018年才逐步起量，投建進(jìn)度慢于礦石。從下游來看，彼時大部分正極材料和電池產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)工藝也較不成熟，動力電池需要使用雜質(zhì)偏少的鋰輝石電池級碳酸鋰作為原料，故礦石開采優(yōu)先度更高。后端冶煉產(chǎn)能同步加速擴(kuò)張：根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì),截止2016年底，國內(nèi)生產(chǎn)商總共具備17萬噸LCE的鋰鹽加工產(chǎn)能，其中鹵水4.5萬噸LCE，包含鋰輝石以及云母在內(nèi)的礦石提鋰產(chǎn)能總計(jì)12.5萬噸LCE；與此同時，2016年國內(nèi)基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)量約8.7萬噸LCE。而至2018年年底，據(jù)SMM，國內(nèi)鋰鹽月度產(chǎn)能達(dá)到2.34萬噸LCE，折28.1萬噸LCE/年；

2019年底，國內(nèi)鋰鹽月度產(chǎn)能達(dá)到4.77萬噸LCE，折57.2萬噸LCE/年，產(chǎn)能增速明顯。2.本輪鋰價(jià)周期：核心圍繞資源端展開，開發(fā)種類主要以鹽湖等其他資源為主2.1.資源端稀缺性凸顯，地位或高于冶煉本輪資本開支以資源端為中心，開發(fā)種類主要以鹽湖等其他資源為主。上一輪鋰價(jià)周期后，由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存積累明顯，自上而下進(jìn)入長達(dá)兩年的去庫周期，隨著2021年下游需求快速增長，礦端稀缺性凸顯，地位顯著高于冶煉端。全球鋰輝石產(chǎn)能高度集中，在產(chǎn)澳礦產(chǎn)能約占全球88.6%。西澳主要在產(chǎn)礦山目前為4座，Greenbush產(chǎn)能134萬噸、占比接近50%，被天齊鋰業(yè)及雅保鎖定；MtMarion主要供應(yīng)股東贛鋒鋰業(yè)；MtCattlin不考慮與雅化集團(tuán)、盛新鋰能已簽訂的長單，大概可以提供約10%現(xiàn)貨，但供應(yīng)量僅2萬噸左右；Pilbara現(xiàn)有產(chǎn)能匹配包銷協(xié)議已緊張，旗下Ngungaju工廠計(jì)劃到2022年年中，達(dá)到目標(biāo)年產(chǎn)能為18-20萬干噸，屆時或占澳礦供給量6.3%，同時Wodgina也將于2022年復(fù)產(chǎn)一條產(chǎn)線，由于主要匹配雅保內(nèi)部冶煉產(chǎn)能，對供給端影響亦有限。鹽湖產(chǎn)能集中度相對于鋰輝石有所分散，但是CR4占比仍超過67%。2021年SQM、雅保、藍(lán)科鋰業(yè)、Livent等依舊為鹽湖主要產(chǎn)能，同時鹽湖在配套冶煉廠中直接生產(chǎn)碳酸鋰，極少作為原料供給給其他冶煉廠。礦端集中度高，供給緊張，鋰輝石價(jià)格攀升，而BMX電子交易平臺等新的定價(jià)機(jī)制或催化鋰價(jià)加速上行。（1）7月29日Pilbara第1次鋰精礦拍賣價(jià)1250美元/噸（FOB，5.2%），折算1497美元/噸（CIF，6%）。（2）9月14日Pilbara第2次鋰精礦拍賣價(jià)2240美元/噸

（FOB，5.2%），折算2643美元/噸（CIF，6%）。（3）10月26日Pilbara第3次鋰精礦拍賣價(jià)2350美元/噸（FOB，5.2%），折算2770美元/噸（CIF，6%）。由于資源端開發(fā)流程復(fù)雜，涉及要素較多，項(xiàng)目投建有一定難度，而冶煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)門檻有限，隨著一二線冶煉廠積極擴(kuò)充冶煉產(chǎn)能，對鋰輝石的需求將更為集中。如天華超凈，氫氧化鋰產(chǎn)能規(guī)劃超15.5萬噸，其目前擁有2萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能（技改完成后達(dá)2.5萬噸），二期2.5萬噸電池級氫氧化鋰項(xiàng)目已進(jìn)入投料試生產(chǎn)階段并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。同時，公司擬投建江安縣年產(chǎn)5萬噸電池級氫氧化鋰項(xiàng)目（預(yù)計(jì)總投資23億元，計(jì)劃一期2.5萬噸22年底建成、二期2.5萬噸24年6月建成）以及眉山市6萬噸電池級氫氧化鋰項(xiàng)目（預(yù)計(jì)總投資25億元，計(jì)劃兩期各3萬噸22年Q2啟動、24年年底建成），屆時氫氧化鋰產(chǎn)能將達(dá)到16萬噸，對應(yīng)鋰精礦需求量或達(dá)到115萬噸。2.2.本輪鹽湖資源的資本開支顯著高于其他資源種類鹽湖資源豐富，鹽湖資源量占比約64%，主要分布在南美智利、阿根廷、委內(nèi)瑞拉及國內(nèi)，而鹽湖產(chǎn)能占比約42.1%，具備良好的開發(fā)潛力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年資源端資本開支項(xiàng)目超過35個，投資規(guī)劃預(yù)計(jì)超過671億元。其中鹽湖項(xiàng)目20個，投資總額超過331億元，占主導(dǎo)地位；鋰輝石項(xiàng)目9個，投資總額約34億元。云母項(xiàng)目方面，國軒高科鋰電材料一體化項(xiàng)目單個項(xiàng)目投資達(dá)到115億元，項(xiàng)目包括建設(shè)10萬噸鋰鹽產(chǎn)能。而黏土項(xiàng)目包括力拓

Jadar項(xiàng)目的24億美元預(yù)期投資，按照原計(jì)劃，Jadar項(xiàng)目的建設(shè)將于2022年初開始，但需獲得環(huán)境批準(zhǔn)，不過日前塞爾維亞否決了歐洲最大的鋰礦計(jì)劃，并撤銷了英澳礦業(yè)巨頭力拓的鋰礦勘探許可證。塞爾維亞總理表示，塞爾維亞已經(jīng)全面停止了力拓集團(tuán)的Jadar鋰礦項(xiàng)目，所有(與該鋰項(xiàng)目有關(guān))的決定和許可證都已被撤銷。另外同樣從集中度上來講，全球鋰輝石產(chǎn)能高度集中，2021年在產(chǎn)澳礦產(chǎn)能約占全球礦石產(chǎn)能88.6%，且多數(shù)具有成本優(yōu)勢的資源已于上輪周期開發(fā)完畢，故并非本輪鋰價(jià)周期的開發(fā)重點(diǎn)。而鹽湖產(chǎn)能集中度相對于鋰輝石有所分散，當(dāng)前全球在產(chǎn)鹽湖產(chǎn)能CR4占比超過67%，但由于鹽湖工藝技術(shù)的進(jìn)步、產(chǎn)品質(zhì)量的提升等，本輪鹽湖資源的資本開支顯著高于其他資源種類。鹽湖或主要生產(chǎn)碳酸鋰，而目前磷酸鐵鋰產(chǎn)能規(guī)劃及市占率持續(xù)提升，也在一定程度上支撐鹽湖投資。由于市場對于磷酸鐵鋰電池的良好預(yù)期，電池材料、磷化工、鈦白粉以及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵鋰產(chǎn)能。電池材料企業(yè)方面，德方納米現(xiàn)有磷酸鐵鋰產(chǎn)能12萬噸，擬在云南曲靖投資建設(shè)年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項(xiàng)目，投資總額約29億元；另外與寧德時代約定在四川省宜賓市江安縣投建“年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”。磷化工企業(yè)方面，興發(fā)集團(tuán)擬建設(shè)30萬噸磷酸鐵鋰，配套30萬噸磷酸鐵及其他配套，并且擬于華友鈷業(yè)圍繞新能源

鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行合作，按照一次規(guī)劃、分步實(shí)施的原則，在湖北宜昌合作投資磷礦采選、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料的一體化產(chǎn)業(yè)，建設(shè)50萬噸/年磷酸鐵、50萬噸/年磷酸鐵鋰及相關(guān)配套項(xiàng)目。鈦白粉企業(yè)方面，21年2月，中核鈦白宣布擬通過全資子公司甘肅東方鈦業(yè)投資建設(shè)年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，投資總額為121億元。其他企業(yè)如海螺創(chuàng)業(yè)，與蕪湖市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽署年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目投資協(xié)議，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目。3.投建周期及回收規(guī)模限制，高位鋰價(jià)下尚未出現(xiàn)大規(guī)模供給當(dāng)前鋰價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，仍在不斷破歷史新高，盡管市場正不斷增加資本開支，但由于不同項(xiàng)目受資源稟賦、基礎(chǔ)設(shè)施、宏觀環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設(shè)投放需要較長時間，同時產(chǎn)線也需一定調(diào)試及爬坡周期后，產(chǎn)能才能充分釋放，因此短期仍沒有足量的供應(yīng)投放至市場中。1）鋰輝石礦山建設(shè)周期多為2年，且存在較長的爬坡過程。2）鹽湖新項(xiàng)目建設(shè)周期一般在3年左右（含前端鹽田）。3）目前原料和渠道受限，回收尚未形成大規(guī)模的供給。4）提鋰資本開支較高，礦端成規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)或需要景氣鋰價(jià)的持續(xù)性支撐。3.1.資源新增產(chǎn)能投建存在一定時間周期鹽湖項(xiàng)目此前由于工藝技術(shù)的不完善，同時考慮到資源稟賦，通常會優(yōu)先提鉀鈉后，再進(jìn)行提鋰。故大部分鹽湖項(xiàng)目需要進(jìn)行鹽田建設(shè)，完整建設(shè)周期約3-5年。隨著當(dāng)前鋰的需求空間不斷增大，單噸經(jīng)濟(jì)效益提升，原鹵提鋰技術(shù)也逐步被企業(yè)納入考慮，據(jù)調(diào)研，若直接使用原鹵提鋰，建設(shè)周期約1-1.5年即可。參考察爾汗鹽湖項(xiàng)目，因不斷調(diào)整適合資源稟賦的提鋰方式，1萬噸碳酸鋰項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)耗費(fèi)數(shù)年。根據(jù)鹽湖股份公告信息，2007年起公司開始投資建設(shè)“1萬噸工業(yè)級碳酸鋰項(xiàng)目”；

2009年藍(lán)科鋰業(yè)合計(jì)投資達(dá)到5.05億元，但吸附劑制造成本和破碎率過高導(dǎo)致項(xiàng)目暫停；

2010年，藍(lán)科鋰業(yè)引入俄羅斯的吸附劑技術(shù)，實(shí)現(xiàn)鹵水提鋰技術(shù)突破，項(xiàng)目重啟建設(shè)；2016年3月，公司與啟迪清源公司合作建設(shè)膜法鎂鋰分離一期項(xiàng)目，并在10月全部投入試運(yùn)行，2017年10月正式投產(chǎn)。海外鹽湖Sadevida項(xiàng)目建設(shè)周期超過兩年，規(guī)劃3.2萬噸LCE產(chǎn)能，分三期實(shí)現(xiàn)，每期完成1.07萬噸LCE產(chǎn)能建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)主要包括井場和鹵水分布、蒸發(fā)池（蒸發(fā)+沉淀）、碳酸鋰工廠（軟化+離子交換+結(jié)晶）、末端廢物處理。2021年執(zhí)行計(jì)劃的重點(diǎn)是從早期工作階段過渡到全面執(zhí)行階段，早期工作包括在年底前建造和填充第一個鹽田，采購設(shè)備以支持池塘調(diào)試，工廠的詳細(xì)設(shè)計(jì)工作，以及潛在的特定加工設(shè)備的早期訂單。2021年底以后項(xiàng)目將集中于開始工廠建設(shè)之前試運(yùn)行的第一系列操作池，并進(jìn)入運(yùn)行準(zhǔn)備階段，這樣的安排允許工廠建設(shè)期間的鹵水蒸發(fā)，并且允許蒸發(fā)的鹵水生產(chǎn)后供給到工廠。新冠疫情增加海外工程不確定性，Cauchari-Olaroz鹽湖項(xiàng)目建設(shè)周期超過4年。2020年3月，受疫情影響，一些原產(chǎn)自中國的設(shè)備交付時間推遲，部分設(shè)備的交付時間甚至延長至90天，導(dǎo)致Cauchari-Olaroz鋰項(xiàng)目建設(shè)延期，投產(chǎn)時間由2020年底延期至2021年初，由于2021年疫情繼續(xù)在全球蔓延，項(xiàng)目繼續(xù)延期至2022年Q3投產(chǎn)。澳礦產(chǎn)能建設(shè)投放亦需要充足時間。產(chǎn)能投放處于鋰價(jià)的后周期，上一輪澳礦資本開支集中在2016-2017年，當(dāng)時鋰價(jià)處于高位，經(jīng)過1-2年的建設(shè)周期后，產(chǎn)能集中于2017-2019年投放。目前由于大部分硬巖礦產(chǎn)資源集中澳洲，受海外勞動力市場供給緊張、疫情反復(fù)影響，建設(shè)投產(chǎn)不確定性增大。3.2.本輪鋰價(jià)上漲較快，資源投建決策時間有限資源端投建存在一定時間周期，而上一輪鋰價(jià)上漲較為平緩，資源供給有較為充足的時間反應(yīng)，而本輪鋰價(jià)上漲較為急促，因此導(dǎo)致目前資源端難以規(guī)模放量。上輪周期，若從2015年1月1日算起，第1-6個季度單季度SMM電池級碳酸鋰均價(jià)漲跌幅依次為7.14%、8.89%、2.04%、113%、51.64%、-2.48%，漲跌絕對數(shù)依次為0.3萬元/噸、0.4萬元/噸、0.1萬元/噸，5.65萬元/噸、5.5萬元/噸、-0.4萬元/噸。本輪鋰價(jià)自2020年8月份觸底后反彈，若從2020年8月21日算起，第1-6個季度單季度SMM電池級碳酸鋰均價(jià)漲跌幅依次為8.18%、72.09%、20.27%、13.48%、96.53%、125.69%，漲跌絕對數(shù)依次為0.33萬元/噸、3.1萬元/噸、1.5萬元/噸，1.2萬元/噸、9.75萬元/噸、24.95萬元/噸。3.3.原料及渠道受限，回收端尚未形成大規(guī)模供給除以上原生原料供應(yīng)，目前回收尚未形成較大規(guī)模的供給。最重要的原因是回收渠道目前仍不完善，此外，回收企業(yè)面臨回收率不高、產(chǎn)能不足的問題。此前由于鋰價(jià)長期處于低位，企業(yè)基本以鈷、鎳回收為主，回收提鋰收率并不高（據(jù)SMM，約80-85%），且有回收鋰產(chǎn)能的只有邦普、格林美、華友、贛鋒、金泰閣、西恩等白名單企業(yè)，且產(chǎn)能有限，隨著鋰價(jià)的快速上漲，大部分回收提鋰產(chǎn)能都有擴(kuò)張計(jì)劃，但基本都在年底或2022年之后投產(chǎn)，如新時代中能、天奇金泰閣、光華科技等。目前三元回收定價(jià)中，鋰不作為計(jì)價(jià)考慮，據(jù)Mysteel，鈷、鎳計(jì)價(jià)系數(shù)已升至超過100%，反而抑制部分提鋰產(chǎn)能不足、回收率不佳的企業(yè)的采購情緒。3.4.新資源資本開支較高，規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)或需要景氣鋰價(jià)的持續(xù)性支撐提鋰項(xiàng)目資本開支較高，且由于項(xiàng)目稟賦、基礎(chǔ)設(shè)施等情況各不相同，投建過程中不確定性，項(xiàng)目資本開支到開始收到正向現(xiàn)金流或相隔較長時間，因此資源端成規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的意愿需要景氣鋰價(jià)的持續(xù)性支撐。從資本開支來看，新建鹽湖提鋰項(xiàng)目資本開支在20億元人民幣以上，黏土提鋰項(xiàng)目資本開支中樞在50億元人民幣左右，礦石提鋰項(xiàng)目資本開支在10億元人民幣以內(nèi)但是考慮到后期鋰鹽加工以及其他配套支出，資本開支依舊維系高位。從單位資本開支來看，鋰輝石項(xiàng)目投資強(qiáng)度較低，甲基卡鴛鴦壩、Pilgan技改項(xiàng)目、Finniss、Manono、Goulamina等項(xiàng)目單噸投資額不超過5億元，而鹽湖項(xiàng)目單噸投資額在8億元-17億元之間，黏土項(xiàng)目投資額較大，力拓

Jadar原計(jì)劃的單噸投資額則高達(dá)26.9億元。歷史鋰價(jià)復(fù)盤：2015-2019年，鋰價(jià)經(jīng)歷了兩輪上漲，第一輪上漲自2015年開始至2016年6月結(jié)束，主要系新能源補(bǔ)貼高企，以LFP為主的國內(nèi)新能源汽車需求快速增長，鋰價(jià)大漲。隨后由于國內(nèi)新能源汽車騙補(bǔ)調(diào)查開啟，疊加新增供給加速放量，鋰價(jià)回調(diào)。第二輪上漲自2017年9月開始至2017年12月，本輪上漲相比2015年更為平緩，主要系新能源汽車搶裝潮下，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫推動鋰價(jià)上行。然而隨著供給釋放超預(yù)期，疊加補(bǔ)貼退坡，新能源車產(chǎn)銷放緩，鋰價(jià)持續(xù)下行。2020年8月以來鋰價(jià)大幅上漲，主要系新能源需求確定性較高下鋰鹽需求持續(xù)提升疊加供給受限，鋰價(jià)或具備較長的景氣度。據(jù)中汽協(xié)，2022年1月，新能源汽車生產(chǎn)完成45.2萬輛，同比增長1.33倍。其中純電動乘用車生產(chǎn)35.2萬輛，同比增長122.6%；插電式混合動力乘用車生產(chǎn)8.4萬輛，環(huán)比增長1.7%；純電動商用車生產(chǎn)1.5萬輛，同比增長96.8%；插電式混合動力商用車生產(chǎn)0.04萬輛，同比增長197.1%。本月新能源汽車銷量未雖未刷新歷史記錄，但仍延續(xù)了去年高速發(fā)展的態(tài)勢，產(chǎn)銷規(guī)模遠(yuǎn)高于去年同期水平。4.展望未來：供給曲線趨于陡峭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢逐漸明朗4.1.多種資源類型進(jìn)入開發(fā)周期，國內(nèi)資源單噸交易對價(jià)高于海外國內(nèi)資源及優(yōu)質(zhì)鋰礦單噸資源量對價(jià)較高，或主要系國內(nèi)社會及經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為穩(wěn)定，項(xiàng)目開發(fā)的確定性較高。金圓股份收購辰宇礦業(yè)、鋰源礦業(yè)51%股權(quán)，單噸資源量對價(jià)分別為1.35萬元、0.72萬元；億緯鋰能收購大華化工5%股權(quán)，單噸資源量對價(jià)0.86萬元，單噸對價(jià)相對較高。另外，Arcadia鋰礦、Pilgangoora-Altura鋰礦等基礎(chǔ)設(shè)施較好、開發(fā)程度較高的項(xiàng)目也在交易中擁有可觀的對價(jià)。4.2.開發(fā)資源種類多樣化：鹽湖及云母提鋰工藝趨于成熟，產(chǎn)品得到主流供應(yīng)鏈可隨著本輪鹽湖及云母提鋰工藝趨于成熟，且產(chǎn)品均得到主流供應(yīng)鏈認(rèn)可，如永興材料目前長單客戶包括廈鎢新能、湖南裕能、德方納米等下游龍頭動力電池材料企業(yè)，資源開發(fā)種類多樣化呈多樣化趨勢。此外，黏土等資源有望逐步躋身主流供給。4.2.1.

“吸附+膜”漸成主流，原鹵提鋰未來可期鹽湖提鋰工藝近幾年取得重大進(jìn)展，吸附法、膜法等工藝均已量產(chǎn)，或?yàn)橹篼}湖放量提供技術(shù)前提。中國主要的鹽湖分布在青海及西藏地區(qū)，目前在產(chǎn)的主要鹽湖包括察爾汗鹽湖、一里坪鹽湖、東臺吉乃爾鹽湖、西臺吉乃爾鹽湖、大柴旦鹽湖以及扎布耶鹽湖等。由于各鹽湖鋰資源稟賦特點(diǎn)存在差異，現(xiàn)階段以吸附、膜分離為主的鹽湖提鋰技術(shù)已分別在青海柴達(dá)木地區(qū)各鹽湖鋰鹽產(chǎn)區(qū)得到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。原鹵提鋰工藝或提升鹽湖行業(yè)鋰資源綜合高效開發(fā)的效率。當(dāng)前提鋰工藝基本是從老鹵中提鋰，盡管隨著技術(shù)的改進(jìn)，老鹵到產(chǎn)成品的收率已有明顯提升，但是原鹵到老鹵以至于到產(chǎn)成品的整體收率還有提升空間，原鹵提鋰工藝可有效避免鋰資源在鹽田中的損耗，從而提升整體的收率。（1）五礦鹽湖原鹵提鋰中試線驗(yàn)證原鹵提鋰效果良好。據(jù)海西發(fā)布，五礦鹽湖

“鹽湖原鹵高效提鋰技術(shù)研究”科技成果顯示，原鹵提鋰工藝省去分離濃縮時間長、收率低的鹽田攤曬工序，實(shí)現(xiàn)從原始鹵水進(jìn)行鈉、鎂、鉀與鋰的同時分離及濃縮脫硼提鋰，有效縮短了原來2年的提鋰生產(chǎn)周期，總的提鋰收率提高至原來的2倍，綜合收率達(dá)70%以上，延長了資源服務(wù)年限，降低了生產(chǎn)成本和動力消耗，節(jié)能減排效果明顯，同時，產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)一步提升，并提高了批次一致性，可以滿足生產(chǎn)新能源鋰電池高端材料的標(biāo)準(zhǔn)。（2）金海鋰業(yè)采用原鹵提鋰生產(chǎn)1萬噸鹽湖碳酸鋰，披露的產(chǎn)線建設(shè)周期不到1年，時間優(yōu)勢明顯。4.2.2.本輪周期云母工藝?yán)^續(xù)完善2018年以來，鋰云母提鋰一方面技術(shù)問題得到基本解決。2018年鋰云母提鋰已經(jīng)進(jìn)入放量期，在碳酸鋰供給中扮演超預(yù)期的資源補(bǔ)充者角色。彼時江特電機(jī)、南氏集團(tuán)、合縱鋰業(yè)等企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能都在持續(xù)運(yùn)行中，永興新能源、道氏技術(shù)、九嶺新能源等企業(yè)也都有新建產(chǎn)能將陸續(xù)投放。目前云母提鋰技術(shù)繼續(xù)完善，據(jù)我們測算，自有礦技改后成本可以降至5萬元/噸LCE，具備一定的競爭力。以永興材料為例，其采用的復(fù)合鹽低溫焙燒技術(shù)，固氟率達(dá)99.5%以上，大大減少設(shè)備腐蝕；采用的先成型后隧道窯焙燒工藝，溫度控制更精準(zhǔn)穩(wěn)定，有利于鋰的轉(zhuǎn)化反應(yīng)，大幅提升鋰的浸出率；在焙燒過程中，調(diào)整優(yōu)化燃燒工藝，配合MVR節(jié)能蒸發(fā)濃縮裝臵，實(shí)現(xiàn)了母液蒸發(fā)濃縮自產(chǎn)混合鹽循環(huán)利用，使輔料成本大幅下降；在濕法冶煉碳酸鋰過程中，改進(jìn)沉鋰工藝流程，一步法得到電池級碳酸鋰，縮短了工藝流程，促進(jìn)電池級碳酸鋰綜合成本進(jìn)一步下降。4.3.冶煉端利潤受到礦端影響較大