2021下半年汽車行業(yè)投資策略

2021下半年汽車行業(yè)投資策略01

周期有輪回1.1

周期上行，靜待恢復(fù)乘用車銷量周期復(fù)盤：在2009年、2012年、2015年，有效的促進(jìn)汽車消費(fèi)政策出臺(tái)，拉動(dòng)汽車需求穩(wěn)步提升。周期仍然在上行通道：2020年以來(lái)，陸續(xù)出臺(tái)限購(gòu)城市牌照增加+汽車下鄉(xiāng)+二手車流通等政策促進(jìn)汽車消費(fèi)，本輪周期大約

于20Q2開(kāi)啟向上，且由于20Q4開(kāi)始的供給端芯片短缺，將會(huì)拉長(zhǎng)本輪汽車周期至2022年，我們預(yù)計(jì)年底或?qū)⑦M(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，

周期仍在上行通道。1.2

制約因素（一）芯片短缺擾動(dòng)汽車需求大幅攀升。2020年7月-12月銷量從211萬(wàn)輛至283萬(wàn)輛，需求快速攀升帶來(lái)銷量大增。芯片供給端滯后（自然災(zāi)害使

芯片產(chǎn)地產(chǎn)能受限；供應(yīng)商難以快速轉(zhuǎn)產(chǎn)汽車芯片）。供給缺芯端倪顯現(xiàn)。2020年年底至今，全球車企相繼減產(chǎn)。據(jù)AutoForcast披露，截至5月18日主要海外OEM減產(chǎn)已超107萬(wàn)

輛，國(guó)內(nèi)減產(chǎn)約達(dá)44萬(wàn)輛，且影響仍在繼續(xù)。（二）商品快速上漲20年7月以來(lái)，汽車行業(yè)主要原材料價(jià)格上漲：中鋁（+33%），天然橡膠（+19%）、國(guó)際銅價(jià)（+61%）；聚丙烯PP粒子

小幅回落（-4%）。1.3

庫(kù)存水平優(yōu)化，終端折扣收窄補(bǔ)庫(kù)有待開(kāi)啟。階段性缺芯帶來(lái)行業(yè)庫(kù)存持續(xù)性優(yōu)化，21H1為被動(dòng)去庫(kù)存階段：6月庫(kù)存指數(shù)為1.46。展望下半年，我們認(rèn)為

隨著芯片供給邊際緩解，行業(yè)景氣向上，新一輪補(bǔ)庫(kù)行情即將開(kāi)啟。終端折扣收窄。汽車庫(kù)存趨于合理，供需關(guān)系改善，價(jià)格預(yù)期穩(wěn)定，行業(yè)整體折扣率不斷收窄02

花開(kāi)有二度2.1

拐點(diǎn)在即（1）缺芯邊際緩解芯片大廠相繼擴(kuò)產(chǎn)：臺(tái)積電已擴(kuò)大28nm產(chǎn)能，汽車MCU產(chǎn)能較2020年提升60%。其他汽車缺“芯”的細(xì)分產(chǎn)品包括模擬芯片、

電源管理芯片、傳感器(CIS、MEMS等)、射頻芯片和驅(qū)動(dòng)芯片等，有望隨著積極擴(kuò)產(chǎn)而有所緩解，我們預(yù)計(jì)供需缺口將在Q3

開(kāi)始邊際收斂，且在2022年解決，供給恢復(fù)引領(lǐng)汽車銷量回暖。催化國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程：受瑞薩、意法半導(dǎo)體、NXP等意外情況發(fā)生，國(guó)際芯片廠商短期停產(chǎn)導(dǎo)致全球汽車行業(yè)供不應(yīng)求。自主品

牌從供應(yīng)鏈穩(wěn)定性角度，預(yù)計(jì)將加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)替代。（2）商品價(jià)格企穩(wěn)21年5月以來(lái)，汽車行業(yè)主要原材料價(jià)格均有回落：中鋁（+3%），天然橡膠（-3%）、國(guó)際銅價(jià)（-3%），聚丙烯PP粒子

（-4%）。（3）優(yōu)質(zhì)新車上市自主與合資優(yōu)質(zhì)車型來(lái)襲：2021年新能源汽車重磅車型熱銷，低端車型如宏光MINIEV、奔奔e-star，中端車型如Model3、比

亞迪漢，高端車型如蔚來(lái)ET7、ID6、極大豐富產(chǎn)品矩陣，有望孕育更多市場(chǎng)需求。新能源下鄉(xiāng)助力低端市場(chǎng)：新能源汽車主力價(jià)格帶在10萬(wàn)元以下，下鄉(xiāng)政策有效拉動(dòng)低端車型需求。2.2

新能源汽車（1）上半年顯著創(chuàng)新高2021H1銷量創(chuàng)新高：新能源汽車產(chǎn)銷分別完成121.5萬(wàn)輛和120.6萬(wàn)輛，均同比增長(zhǎng)2倍，創(chuàng)歷史新高。供給端新車進(jìn)行時(shí)：2021年7月國(guó)產(chǎn)ModelY標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版上市，補(bǔ)貼后價(jià)格下探至27萬(wàn)，上市即爆款。此外，其他自主車型蔚

來(lái)ET7、上汽智己L7、廣汽AionLX、小鵬P5等也將陸續(xù)上市，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)車型供給。（2）上調(diào)全年銷量至260萬(wàn)輛我們上調(diào)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量至260萬(wàn)輛。特斯拉：上半年銷量16.17萬(wàn)輛。隨著標(biāo)續(xù)ModelY上市，全年銷量預(yù)計(jì)在40萬(wàn)以上。比亞迪：上半年銷量24.23萬(wàn)輛，王朝系列持續(xù)熱銷，海豚上市在即，全年銷量預(yù)計(jì)超過(guò)40萬(wàn)輛。上汽通用五菱：五菱宏光MINIEV上半年已售超過(guò)18萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)全年40萬(wàn)輛。（3）市場(chǎng)導(dǎo)向，加速滲透從政策導(dǎo)向到市場(chǎng)需求拉動(dòng)：2020年新能源汽車個(gè)人客戶占比大幅提升至71.63%，過(guò)去政策導(dǎo)向的網(wǎng)約車占比降低，終端個(gè)

人用戶崛起。新能源汽車滲透率顯著提升。隨著合資車企電動(dòng)平臺(tái)車型落地，自主品牌以電動(dòng)智能標(biāo)簽不斷突破，汽車供給端變化正在悄然

催生新能源汽車滲透率快速提升，2021年1月占比7.2%提升至6月超過(guò)12%。（4）微型電動(dòng)普及化，自主品牌高端化低端市場(chǎng)占比較大。2020年微型車占比為40.2%，今年前五月前15廠商中，微型車占比超50%。以上汽通用五菱、長(zhǎng)安為代

表，推出的微型電動(dòng)車，替代低速車需求。中高端市場(chǎng)有待突破。10-30萬(wàn)價(jià)格區(qū)間是汽車消費(fèi)的主力價(jià)格帶，未來(lái)將成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

目前30萬(wàn)以上高端車型占比較高，格

局尚不穩(wěn)定。新勢(shì)力具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，自主成立全新品牌開(kāi)啟向上突破，而合資品牌正在加速布局。2.3

此輪格局重塑，自主向上自主品牌市占率大幅提升。從2020年以來(lái)，自主品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，市占率從最低點(diǎn)33%提升至46%，并有望持續(xù)創(chuàng)新高。新能源與智能化格局重塑。我們認(rèn)為本輪自主品牌不斷向上突破的主要原因是堅(jiān)定新能源與智能化轉(zhuǎn)型，典型代表車型例如傳

統(tǒng)品牌的比亞迪漢、歐拉黑貓、宏光mini，新勢(shì)力中的小鵬p7、理想one等。03

智能定乾坤3.1

智能座艙（1）人-車-路交互的先行者汽車座艙進(jìn)化歷程：2002年之前純機(jī)械時(shí)代

2002-2018年：機(jī)械儀表逐步被電子顯示取代

2018至今：全面電子

化，大尺寸中控+全液晶儀表成為主流。智能座艙加速滲透。主機(jī)廠尋求技術(shù)升級(jí)+品牌差異，消費(fèi)者希望提升駕駛體驗(yàn)，科技企業(yè)開(kāi)拓終端增量市場(chǎng)，共同推動(dòng)智能

座艙發(fā)展。（2）千億空間，拾級(jí)而上人機(jī)交互需求提升，座艙電子滲透加速。智能座艙包括車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)、液晶儀表、HUD、流媒體后視鏡、行車記錄儀等

交互方式。隨著汽車智能化提升，座艙電子滲透有望加速，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)智能座艙市場(chǎng)空間有望達(dá)到1002億。3.2

智能駕駛（1）國(guó)產(chǎn)芯片，崛起可期海外廠商占據(jù)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)芯片崛起可期。恩智浦、英飛凌、德州儀器等五家企業(yè)占據(jù)約50%的市場(chǎng)份額。在缺芯影響下，國(guó)產(chǎn)

芯片供應(yīng)鏈可控成為重點(diǎn)突破領(lǐng)域，優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)芯片廠商華為、地平線、黑芝麻初步與車企展開(kāi)合作，未來(lái)替代可期。（2）域控制器顛覆E/E架構(gòu)高級(jí)別自動(dòng)駕駛算力要求更高，域控制器應(yīng)運(yùn)而生。傳統(tǒng)E/E架構(gòu)以分布式架構(gòu)為主，無(wú)法滿足高級(jí)別自動(dòng)駕駛算力需求。伴

隨L3級(jí)車型落地，傳統(tǒng)車企及造車新勢(shì)力開(kāi)始采用域控制器。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)測(cè)算，2020年域控制器的市場(chǎng)空間約為11億，預(yù)計(jì)

域控制器2025年市場(chǎng)空間將達(dá)到125億，年復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到65%。3.3

行業(yè)應(yīng)用：軟件定義汽車軟件定義汽車成為共識(shí)，推動(dòng)汽車底層電氣架構(gòu)向“計(jì)算+通信”轉(zhuǎn)型，打造智能化產(chǎn)品，交付智能化服務(wù)，全新商業(yè)模式。軟件定義汽車，帶來(lái)巨大價(jià)值增量：由功能汽車轉(zhuǎn)向智能汽車的最大特征，是“汽車即服務(wù)”帶來(lái)新的用戶價(jià)值與收費(fèi)模式。

據(jù)恩智浦預(yù)測(cè)，2030年全球汽車軟件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到500億美元，未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.6%。3.4

行業(yè)加速：智能汽車已來(lái)華為重塑汽車生態(tài)圈。具備自動(dòng)駕駛?cè)珬＝鉀Q方案，并掌握五大核心布局：①鴻蒙OS智能座艙、②集成式智能熱管理系統(tǒng)、

③智能駕駛計(jì)算平臺(tái)MDC810、④4D成像雷達(dá)、⑤華為八爪魚(yú)自動(dòng)駕駛開(kāi)發(fā)平臺(tái)。自主重磅加碼智能化。品牌長(zhǎng)城、上汽等，新勢(shì)力小鵬、蔚來(lái)等目前已具備L3級(jí)別量產(chǎn)能力，智能汽車大時(shí)代已來(lái)。04

重點(diǎn)企業(yè)分析4.1

長(zhǎng)城汽車：新車周期、海外擴(kuò)容（1）新平臺(tái)+新周期共振：WEY與坦克開(kāi)啟高端品牌，新能源歐拉表現(xiàn)不凡，更有高端項(xiàng)目SL蓄勢(shì)以待；（2）海內(nèi)海外雙向拓展：國(guó)內(nèi)“黃金三角”正式形成，海外布局三大整車+五大KD工廠；（3）皮卡寡頭格局，高端乘用化打開(kāi)想象空間：20余年皮卡霸主，

“炮”

打響國(guó)內(nèi)皮卡高端化第一槍4.2

比亞迪：全新平臺(tái)、新車放量（1）全新第三代

E平臺(tái)，加速智能化、電動(dòng)化：e平臺(tái)

3.0

擁有全新電子電氣架構(gòu)的四大域控制器和自主研發(fā)

BYDOS，新功能

迭代速度快；電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)升級(jí)為

8

合

1

模塊，