電新行業(yè)2023年度投資策略：鼎新之年

鼎新之年023年度投資策略2/2/47分析師及聯(lián)系人SACS070001SACS090003SACS040001SACS080002SACS030001后評(píng)級(jí)說明和重要聲明的結(jié)構(gòu)變革。儲(chǔ)能是新能源中貝塔最強(qiáng)的板塊，行業(yè)當(dāng)前滲透率僅2%-3%，到2025年有望保持80%左右展望依舊積極，鏈的盈利拐點(diǎn)下半年已經(jīng)兌現(xiàn)，需求也將伴隨美國光伏裝機(jī)有明顯彈性；國內(nèi)2022年已經(jīng)兌EPC變器標(biāo)的。模的高增長奠定較強(qiáng)基礎(chǔ)；其中，海風(fēng)具備較強(qiáng)彈性，預(yù)計(jì)2023年裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻倍快速增長且2023年供給可能出現(xiàn)緊張。此外，具備較強(qiáng)降本能力的風(fēng)機(jī)、鑄鍛件龍鋰電板塊預(yù)計(jì)2023年仍可維持35%-40%的需求增長，其中國內(nèi)關(guān)注成本改善后的經(jīng)濟(jì)性提。景氣；特高壓直流目前尚有多條線路未正式落地開工，預(yù)計(jì)2023年有望進(jìn)入集車銷量不及預(yù)期。-29投資評(píng)級(jí)看好丨維持滬深300指數(shù)%%%021-122022-42022-82022-12研究?《基本面景氣依舊，積極信號(hào)逐步釋放》2022-12-?《寧德與本田再度合作，出海進(jìn)程再加速》2022-?《新啟有時(shí)——光伏行業(yè)12月景氣研判》2022-行業(yè)研究|深度報(bào)告4/4/47 Q年全年 10圖2：歐洲十一國2022年1-11月組件出口76.86GW，同比+101% 10圖3：11月逆變器出口荷蘭3.45億美元，同比+264.68% 10圖4：2022Q3歐洲風(fēng)光PPA電價(jià)環(huán)比進(jìn)一步上漲(€/MWh) 11圖5：歐洲電價(jià)仍處歷史高位(€/MWh) 11圖6：歐洲天然氣價(jià)格仍處歷史高位(€/MWh) 11圖7：2022年美國地面電站由于供應(yīng)鏈短缺而裝機(jī)受影響 12AGWGW 圖9：巴西小型可再生能源發(fā)電裝置支付的電網(wǎng)費(fèi)用比例逐年增加 13圖10：預(yù)計(jì)2022年底全球硅料產(chǎn)能超120萬噸(萬噸) 14圖11：預(yù)計(jì)2023年的供給瓶頸在于粒子、高純石英砂、電池片等 14圖12：預(yù)計(jì)2023年光伏級(jí)粒子合計(jì)供給約206萬噸(萬噸) 15圖13：預(yù)計(jì)2023年各種類型膠膜的克重均有所下降(g/平) 15OE 圖16：2022年海外電池廠商產(chǎn)能落后，稼動(dòng)率低 17圖17：預(yù)計(jì)2023年粒子依然緊張，特別是POE粒子 19圖18：2023年膠膜環(huán)節(jié)加速擴(kuò)產(chǎn)，年底產(chǎn)能或超70億平(億平) 1947圖19：全球儲(chǔ)能裝機(jī)在2025年前有望保持80%以上的復(fù)合增長 21圖20：2022年歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)計(jì)7-8GWh，增速超過250% 21圖21：派能科技報(bào)表口徑的單GWh凈利潤水平(億元) 21圖22：德國、英國電價(jià)及后續(xù)預(yù)期(歐元/KWh) 22圖23：德國批發(fā)端期貨電價(jià)(€/MWh) 22圖24：歐洲戶儲(chǔ)的新增裝機(jī)和存量滲透率的預(yù)測(cè) 22圖25：美國戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能仍有較大的增長空間 22圖26：美國表前市場(chǎng)儲(chǔ)能自2020年以來保持高增長 23圖27：寧德時(shí)代歷年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率水平 23圖28：英國公用事業(yè)大型電池儲(chǔ)能招標(biāo)量(MW) 24圖29：國內(nèi)儲(chǔ)能2022年裝機(jī)量預(yù)計(jì)10GWh，同比增速150% 24圖30：2022年國內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)量顯著抬升(GWh) 24 5 圖33：國內(nèi)儲(chǔ)能PCS出貨量情況(MW) 26圖34：國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量情況(MW) 26圖35：儲(chǔ)能系統(tǒng)集成的不同技術(shù)方案 26 圖37：季度陸風(fēng)、海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模情況(GW) 27圖38：2015-2021年下半年風(fēng)電新增裝機(jī)占比在65%以上 27 煤標(biāo)桿電價(jià)情況 28圖42：預(yù)計(jì)2023年部分區(qū)域海風(fēng)并網(wǎng)項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)平價(jià) 28圖43：海風(fēng)風(fēng)機(jī)大型化空間較大 29圖44：部分企業(yè)推出漂浮式新式風(fēng)機(jī)產(chǎn)品 29圖45：各沿海省市發(fā)布海風(fēng)十四五規(guī)劃(GW) 29圖46：2020-2021年出現(xiàn)過多企業(yè)參與的現(xiàn)象 31圖47：海纜新進(jìn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)也在加速(億元) 31圖48：國內(nèi)海風(fēng)遠(yuǎn)海項(xiàng)目占比提升明顯 32圖49：海風(fēng)管樁基礎(chǔ)用量受大型化攤薄影響較小 32圖50：樁基產(chǎn)品單臺(tái)套價(jià)值量顯著高于塔筒 32圖51：海風(fēng)基礎(chǔ)產(chǎn)品毛利率高于陸風(fēng)基礎(chǔ)產(chǎn)品 32 圖53：近兩年因供需變化，海風(fēng)管樁產(chǎn)品盈利能力波動(dòng)較大 33 圖58：國內(nèi)新能源乘用車銷量及滲透率 35 //4761：國內(nèi)、美國、歐洲新能源車銷量同比增速 36圖62：2023年國內(nèi)逐月銷量預(yù)測(cè)(萬輛) 37圖63：歐洲汽車總量、新能源車增速及滲透率 38圖64：特斯拉柏林工廠產(chǎn)量釋放將形成催化(輛) 3865：美國CAFE油耗經(jīng)濟(jì)性政策對(duì)需求有約束力 39 圖67：材料各環(huán)節(jié)供需平衡測(cè)算 40圖68：動(dòng)力電池企業(yè)單位毛利變化(元/Wh) 41圖69：動(dòng)力電池度電成本測(cè)算(元/KWh) 41圖70：新技術(shù)是阿爾法明顯的方向 41 圖72：新型電力系統(tǒng)中電網(wǎng)提升清潔能源消納能力的措施歸納 42圖73：國網(wǎng)數(shù)字化設(shè)備招標(biāo)情況 43圖74：國網(wǎng)數(shù)字化服務(wù)招標(biāo)情況(包次) 43圖75：國網(wǎng)配網(wǎng)變壓器集招情況(數(shù)量，萬臺(tái)) 43圖76：國網(wǎng)配電變壓器非晶滲透率近兩年有所提升 43圖77：特高壓直流線路從核準(zhǔn)到投運(yùn)的時(shí)間(月) 45圖78：預(yù)計(jì)2023年有望迎來直流核準(zhǔn)招標(biāo)集中期(招標(biāo)數(shù)，條) 45表1：當(dāng)前全球光伏地面電站招標(biāo)規(guī)模超過400GW 8表2：不同組件價(jià)格和發(fā)電小時(shí)數(shù)下國內(nèi)電站IRR測(cè)算 8表3：2023年國內(nèi)大基地并網(wǎng)規(guī)模有望超40GW 9來美國貿(mào)易政策逐步緩和 12表5：中東非地區(qū)針對(duì)新能源發(fā)展制定了明確的目標(biāo) 13表6：新技術(shù)組件更傾向于采用阻水性能更好的POE膠膜 15表7：預(yù)計(jì)2023年光伏級(jí)EVA、POE粒子合計(jì)產(chǎn)出萬噸，可支撐裝機(jī)GW 16表8：2022Q4電池新技術(shù)產(chǎn)能投產(chǎn)密集 17表9：我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)超350GW，同比增長40%以上 183年不同新技術(shù)產(chǎn)品的溢價(jià)預(yù)測(cè) 18表11：預(yù)計(jì)2023年逆變器企業(yè)出貨延續(xù)高增，其中儲(chǔ)能和微逆增速更高(單位：萬臺(tái)) 19表12：預(yù)計(jì)2023年光伏玻璃依然供大于求，但供需逐季改善 20表13：不同居民電價(jià)、戶儲(chǔ)系統(tǒng)價(jià)格下的回收期 22表14：美國表前市場(chǎng)儲(chǔ)能裝機(jī)量測(cè)算 23表15：不同系統(tǒng)價(jià)格、租賃比例下的儲(chǔ)能IRR測(cè)算 25表16：多地陸續(xù)出臺(tái)中長期海風(fēng)規(guī)劃 29表17：海外主要地區(qū)對(duì)海風(fēng)均提出較大的中長期規(guī)劃(GW) 30空間測(cè)算 31表19：目前主要海風(fēng)基礎(chǔ)企業(yè)生產(chǎn)基地情況 32表20：各企業(yè)積極推進(jìn)海風(fēng)風(fēng)機(jī)大型化發(fā)展 33表21：國內(nèi)新能源乘用車補(bǔ)貼政策(萬元) 36表22：歷史政策退出的銷量影響梳理 36表23：歐洲碳排放政策約束在2022-2024年有所減弱 37//47表24：國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司近期美國市場(chǎng)的布局進(jìn)展 39表25：全球新能源車產(chǎn)銷和動(dòng)力電池裝機(jī)量測(cè)算 39表26：國網(wǎng)十四五特高壓線路進(jìn)展梳理 44表27：重點(diǎn)公司估值表(2022.12.28) 45行業(yè)研究|深度報(bào)告//47拐點(diǎn)，求索結(jié)構(gòu)之變中性預(yù)期下，綜合上述三個(gè)環(huán)節(jié)的供給能力，我們預(yù)計(jì)2023年的裝機(jī)規(guī)模有望超過以計(jì)2023年全球潛在光伏需求超過500GW。僅從相對(duì)可預(yù)見的地面電站招標(biāo)規(guī)500GW。保保守規(guī)模預(yù)計(jì)(GW)年之前基地第二批 第三批并網(wǎng)年之前前年內(nèi)年內(nèi)目拍賣/招標(biāo)賣資料來源：Wind，長江證券研究所注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考下，隨著2023年硅料瓶頸解除，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，電站投資成本R表2：不同組件價(jià)格和發(fā)電小時(shí)數(shù)下國內(nèi)電站IRR測(cè)算//4792%70%49%28%08%79%059%539%020%資料來源：CPIA，長江證券研究所橫坐標(biāo)光照小時(shí)數(shù)，縱坐標(biāo)組件價(jià)格(元/W)國內(nèi)GW考慮到2022年組件價(jià)格高位，2022年第一批大基地并網(wǎng)規(guī)?；?yàn)?0GW左右，其余W表3：2023年國內(nèi)大基地并網(wǎng)規(guī)模有望超40GW總規(guī)模(GW)年進(jìn)展展地風(fēng)電+光伏)，光伏GW格高位，預(yù)計(jì)全年并網(wǎng)GW左右年未完成的項(xiàng)地48(風(fēng)電+光伏)，光伏超預(yù)計(jì)2023年并網(wǎng)超10GW地(風(fēng)電+光伏)，光伏超年-2025年大基地陸續(xù)從里面下發(fā)資料來源：國家能源局，長江證券研究所22021年山東、河北、河南為主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄠€(gè)重江蘇、廣東等多個(gè)省份2022年前三季度分布式裝機(jī)已經(jīng)超過行業(yè)研究|深度報(bào)告東河南河北浙江江蘇廣東安徽福建陜西江西西湖南湖北遼寧寧夏天津海南北京內(nèi)蒙古上海吉林黑龍江廣西云南甘肅四川貴州重慶青海西藏新疆東河南河北浙江江蘇廣東安徽福建陜西江西西湖南湖北遼寧寧夏天津海南北京內(nèi)蒙古上海吉林黑龍江廣西云南甘肅四川貴州重慶青海西藏新疆Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Feb-18Aug-18Nov-18Feb-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-2200900800700600500400300200020212022Q1-3資料來源：國家能源局，長江證券研究所單位：萬千瓦歐洲20GW，增速有望達(dá)75%-80%。近幾個(gè)月雖然歐洲組件出口環(huán)比有所影78%。4.03.534.03.53.02.52.01.51.00.50.0荷蘭月度出口金額(億美元)同比300%250%200%150%100%50%0%-50%08000600040002000050%%-50%西班牙葡西班牙葡萄牙法國斯洛文尼亞德國波蘭意大利歐洲十一國同比烏克蘭希臘比利時(shí)：蓋錫資訊，：蓋錫資訊，長江證券研究所單位：MWA行業(yè)研究|深度報(bào)告圖4：2022Q3歐洲風(fēng)光PPA電價(jià)環(huán)比進(jìn)一步上漲(€/MWh)908070605040302020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3光伏風(fēng)電資料來源：LevelTen，長江證券研究所圖5：歐洲電價(jià)仍處歷史高位(€/MWh)6005004003002000Aug/19Oct/19Dec/19Feb/20Apr/20Jun/20Aug/20Oct/20Dec/20Feb/21Apr/21Jun/21Aug/19Oct/19Dec/19Feb/20Apr/20Jun/20Aug/20Oct/20Dec/20Feb/21Apr/21Jun/21Aug/21Oct/21Dec/21Feb/22Apr/22Jun/22Aug/22Oct/22法國德國法國德國資料來源：nordpool，長江證券研究所圖6：歐洲天然氣價(jià)格仍處歷史高位(€/MWh)資料來源：TradingEconomics，長江證券研究所美國供應(yīng)不足的影響，但事實(shí)上美國地面儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，截止2022Q3末美國已簽PPA規(guī)困擾各家發(fā)貨美國的仍然是UFLPA問題。目前美國政策方向于新能源發(fā)展的重視。，行業(yè)研究|深度報(bào)告圖7：2022年美國地面電站由于供應(yīng)鏈短缺而裝機(jī)受影響7000600050004000300020000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%20152015Q120152015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3地面電站(MW)2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3 同比資料來源：SEIA，長江證券研究所00060040020022016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3已簽PPA未建設(shè)規(guī)模已簽PPA在建規(guī)模已簽PPA規(guī)模資料來源：SEIA，長江證券研究所表4：2022年以來美國貿(mào)易政策逐步緩和/5/17東南亞進(jìn)口光伏反規(guī)避調(diào)查。信中提到，在調(diào)查開始后，美國/6/6組件給予24個(gè)月的關(guān)稅豁免。/6/14/6/23/9/16免除對(duì)使用中國制造的零部件在柬埔寨、馬來西亞、泰國或越南組裝的太陽能電池和組件征收的所有反傾銷或反補(bǔ)貼稅。并新增提及反囤積條件，即規(guī)定使用到期日，具體指終止日期(2024/6/6)之后180天內(nèi)需完成安裝 (2024/12/3)。/12/2南亞組件的反規(guī)避訴訟的初裁結(jié)果。被調(diào)查的8家企業(yè)中，發(fā)現(xiàn)存在規(guī)避行為的企業(yè)：比亞迪香港(柬埔寨)、阿特斯(泰國)、天合光能(泰國)、VinaSolar(隆基控股，越南)。不存在規(guī)避行為的企業(yè)：NewEastSolar(柬埔寨)、韓華(馬來)、晶科(馬來)、Boviet(越南)。/12/2UFLPA產(chǎn)的組件。拉美行業(yè)研究|深度報(bào)告100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202420252026220242025202620272028資料來源：CPIA，長江證券研究所中東非電占全部電力供應(yīng)的20%;到2030年，比例將提升至30%。計(jì)劃未來10年內(nèi)，光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模.044美元/千瓦時(shí)的固定電價(jià)，GW光伏裝機(jī)達(dá)到40GW。阿聯(lián)酋對(duì)于可再生能源的發(fā)展目標(biāo)是到2030年將可再生能源占比從目前的5%提升至30%，裝機(jī)量從目前的18GW增至30GW；碳排放量減少30%，進(jìn)一步推動(dòng)碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。迪拜此前曾表IRP現(xiàn)27.6GW的再生能源累計(jì)安裝最使國家近一半的能源供給來源于可再生能源，其中風(fēng)力約11GW、光伏合可持續(xù)能源戰(zhàn)略》中2035年埃及光伏發(fā)電裝機(jī)達(dá)到43GW。資料來源：CPIA，長江證券研究所其它行業(yè)研究|深度報(bào)告池的交織圖10：預(yù)計(jì)2022年底全球硅料產(chǎn)能超120萬噸(萬噸)2020Q12020Q22020Q32020Q420212020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E3002502005000%100%80%60%40%20%0%-20%68666666 68666666574 113878488676970全球硅料產(chǎn)能同比資料來源：公司公告，硅業(yè)分會(huì)，長江證券研究所3、GW相對(duì)緊平衡。高純石英砂膠膜硅片組件玻璃大尺寸電池硅料高純石英砂膠膜硅片組件玻璃大尺寸電池硅料金剛線粒子8007006005004003002000726684643562515479 432 363 383 473454581591702471540589547可支撐組件需求可支撐裝機(jī)需求可支撐組件需求資料來源：公司公告，CPIA，長江證券研究所等；光伏級(jí)POE粒子產(chǎn)量預(yù)計(jì)在36萬噸左右，同比增長8%左右，主要增量在于LG行業(yè)研究|深度報(bào)告20Q120Q220Q320Q421Q12120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4E23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E級(jí)粒子供給約206萬噸，按照平均克重0.48kg/平計(jì)算，可支撐膠膜圖12：預(yù)計(jì)2023年光伏級(jí)粒子合計(jì)供給約206萬噸(萬噸)25020000202020212022202020212022202335.733.033.00.34.287.0.34.287.269.6全球光伏級(jí)EVA粒子供給(萬噸)全球光伏級(jí)POE粒子供給(萬噸)資料來源：公司公告，聚烯烴人，長江證券研究所圖13：預(yù)計(jì)2023年各種類型膠膜的克重均有所下降(g/平)520510500490480470460450440430420410EPEPOE透明EVAEPEPOE20222023E20222023E資料來源：公司公告，長江證券研究所TOPCon出貨增至100GW以上，對(duì)應(yīng)POE粒正反EPE形式封裝，單面TOPCon或逐步采用正面EPE或者POE，背面采用白色VA100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%EVAPOEEPE資料來源：CPIA，長江證券研究所表6：新技術(shù)組件更傾向于采用阻水性能更好的POE膠膜型類型Conon行業(yè)研究|深度報(bào)告POE&承載膜(可選)POE&承載膜(可選)礦資料來源：CPIA，長江證券研究所能支撐的裝機(jī)量卻逐步上調(diào)。我們假設(shè)2023年石英坩堝對(duì)進(jìn)口砂依賴度為31%(2022年為43%)，可支撐裝機(jī)EEC股份石英砂總供給(萬噸).40進(jìn)口石英砂供給(萬噸)2.42.42.4單晶爐規(guī)模(MW)32寸單晶爐產(chǎn)能(MW)36寸單晶爐產(chǎn)能(MW)696460坩堝平均壽命(h)P型壽命(h)N型壽命(h)P型占比(h)N型占比(h)坩堝數(shù)坩堝平均重量(kg)70747732寸及以下坩堝重量(kg)64646436寸及以上坩堝重量(kg)868686堝占比0%堝占比5%單GW年坩堝消耗(噸)114損耗系數(shù)到組件損耗單GW年石英砂消耗(噸)需求占比 3% 進(jìn)口石英砂可支撐組件(GW)34.1進(jìn)口石英砂可支撐裝機(jī)(GW)4資料來源：公司公告，CPIA，長江證券研究所注：企業(yè)出貨系預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考利水平超出市場(chǎng)預(yù)期，主要源于有效產(chǎn)能有限。主要原因或是：1)大尺寸需求快速提期；4)新產(chǎn)能多為新技術(shù)產(chǎn)能，產(chǎn)能爬坡相對(duì)較慢。我們注意到2022年10月之后，月硅片產(chǎn)出33.5GW推斷1，10月電池有效年產(chǎn)能在400GW左右，尚不及2021年底電池片名義產(chǎn)能水平(422GW)2。我們預(yù)計(jì)電池片緊俏的情況有望延續(xù)到2023Q2，原因是2022Q4新技術(shù)產(chǎn)能投放密集，考慮3-6個(gè)月的爬坡期，00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22158mm166mm182mm158mm166mm182mm資料來源：Wind，長江證券研究所202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301E202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301E90%70%50%30%垂直整合廠中國廠商海外廠商合計(jì)資料來源：PVInfolink，長江證券研究所表8：2022Q4電池新技術(shù)產(chǎn)能投產(chǎn)密集產(chǎn)能(GW)時(shí)間術(shù)路線-25.3%48onQ投產(chǎn)on6on一期一期二期二期8on8on8ononon份期ABC2%+達(dá)股份一期8on9%+資料來源：公司公告，長江證券研究所1硅業(yè)分會(huì)給端瓶頸切換節(jié)奏和庫存流轉(zhuǎn)，并結(jié)合需求趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)Q1Q2Q3EQ4E計(jì)Q1EQ2EQ3EQ4E計(jì).6.0.7.3.65.3%%.9%.8%.7%資料來源：公司公告，長江證券研究所023年光伏行業(yè)需求高增明確，建議瞄準(zhǔn)盈利趨勢(shì)的變化。因而，新發(fā)電量提升→單位面積BOS成本下降，使得新技術(shù)存在溢價(jià)。考慮到新技術(shù)產(chǎn)品量產(chǎn)PERCpct及以上，再考慮高雙面率、低衰減率、低溫度系數(shù)、美測(cè)術(shù)路線n0%0%0%0%0%轉(zhuǎn)化效率0%0%0%0%0%率提升幅度-BOS降本(元/W)-低衰減率降本(元/W)-溫度系數(shù)、雙面率等其它降本(元/W)-最低溢價(jià)(元/W)-資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，摩爾光伏，長江證券研究所IGBT供給釋放的背景下，我們預(yù)計(jì)各家逆變器企業(yè)2023年出貨有望實(shí)現(xiàn)60%-100%持良好。出貨量(萬臺(tái))Q1Q2Q3Q4EEE陽光電源(GW).1其中：分布式(萬臺(tái))0戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)(萬套)11.57浪科技.0.96.5.0.7股份.510.0份.4.1微逆(含DTU).4.1.9.11.9.11儲(chǔ)能(收入，億元)資料來源：公司公告，長江證券研究所注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考利的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，在2023年粒子緊張的預(yù)期下，膠膜E160%140%120%100%80%60%40%20%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3E22Q4E23Q1E23Q2E2323Q3E2323Q4EEVA產(chǎn)能利用率 POE產(chǎn)能利用率料來源：公司公告，CPIA，長江證券研究所圖18：2023年膠膜環(huán)節(jié)加速擴(kuò)產(chǎn)，年底產(chǎn)能或超70億平(億平)0000400200201720182019202020212022E2023E全球膠膜產(chǎn)能同比70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：CPIA，公司公告，長江證券研究所20/20/47。2Q12Q22Q32Q4E022E3Q1E3Q2E3Q3E3Q4E023E全球光伏裝機(jī)容量(GW)43.62.5組件生產(chǎn)需求(GW)59437.3光伏玻璃有效產(chǎn)能(萬噸/d)4.554.8496率%%%%%%%%%8%雙面組件占比(%)%%%42.0%%%40.0%41.0%43.0%40.9%光伏玻璃供給(億平方米)1.0441.65組件面積(平方米)58585858585858585858組件功率(W)光伏玻璃供給(GW)5%%%%%48.9%%%%0%供給-需求(GW)686資料來源：公司公告，CPIA，長江證券研究所儲(chǔ)能：擁抱星辰大海，把握拐點(diǎn)、彈性為先行業(yè)研究|深度報(bào)告21/21/4760050040030020002019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球儲(chǔ)能裝機(jī)GWh全球儲(chǔ)能出貨GWh同比%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：WoodMac、CNESA、BNEF，長江證券研究所歐洲戶儲(chǔ)是2022年景氣度最高的細(xì)分板塊，裝機(jī)量方面預(yù)計(jì)2022年達(dá)到7-8GWh，GWh而得益于行業(yè)需求的高景氣，代表性公GWh歐洲戶儲(chǔ)高景氣的本質(zhì)配置。圖20：2022年歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)計(jì)7-8GWh，增速超過250%8765432102015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)同比300%250%200%150%100%50%0%圖21：派能科技報(bào)表口徑的單GWh凈利潤水平(億元)4.54.03.53.02.52.00.50.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3EGWh凈利億元資料來源：公司公告，長江證券研究所注：以歸屬凈利潤/出貨量計(jì)算2022年9月以來，戶儲(chǔ)板塊出現(xiàn)震蕩，市場(chǎng)短期分歧主要是歐洲電價(jià)機(jī)制改革和短期KWhH0.35歐元/KWh左右，行業(yè)景氣仍是邊際改善。電價(jià)將保持在0.35-0.4歐元/KWh的水平。從經(jīng)濟(jì)性測(cè)算來看，考慮0.4歐元/KWh的KWh稅收抵免或補(bǔ)貼)，則歐洲戶儲(chǔ)行業(yè)研究|深度報(bào)告22/22/47Jul-22Jul-22Aug-22Aug-22Aug-22Aug-22Sep-Jul-22Jul-22Aug-22Aug-22Aug-22Aug-22Sep-22Sep-22Sep-22Sep-22Sep-22Oct-22Oct-22Oct-22Oct-22Nov-22Nov-22Nov-22圖22：德國、英國電價(jià)及后續(xù)預(yù)期(歐元/KWh)0.70.60.50.40.30.20.10.02021A20222021A2022H1悲觀預(yù)期德國英國資料來源：Nimblefins，BDEW，長江證券研究所的回收期圖23：德國批發(fā)端期貨電價(jià)(€/MWh)1,2001,00080060040020002023年交付2025年交2023年交付2025年交付資料來源：EEX，長江證券研究所性分析歐洲居民電價(jià)(歐元/KWh).9.5.2.8資料來源：EEX，長江證券研究所關(guān)標(biāo)的。圖24：歐洲戶儲(chǔ)的新增裝機(jī)和存量滲透率的預(yù)測(cè)8006004002002020A2021A2022E2023E2024E2025E家儲(chǔ)新增裝機(jī)GWh存量滲透率%30%25%20%15%10%5%0%圖25：美國戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能仍有較大的增長空間2,5002,00050000050002017A2018A2019A2020A2021A2022E140%120%100%80%60%40%20%0%-20%住宅(MWh)非住宅住宅同比 住宅(MWh)非住宅住宅同比資料來源：WoodMac，長江證券研究所23/23/47業(yè)模式。圖26：美國表前市場(chǎng)儲(chǔ)能自2020年以來保持高增長5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,00000005000200%1000%800%600%400%200%0%-200%2019Q2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3表前市場(chǎng)-MWh2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 表前市場(chǎng)同比資料來源：WoodMac，長江證券研究所圖27：寧德時(shí)代歷年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率水平45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019A20202014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1儲(chǔ)能毛利率%資料來源：公司公告，長江證券研究所年的發(fā)展還是經(jīng)歷了一些波折，首先是量的層面，受美國對(duì)光伏組H業(yè)鏈盈利承壓。儲(chǔ)需求重要的催化或是組件進(jìn)口限制的放松，考慮到美國光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目同樣充足，若量0A1AEE.0.5.7比長%0%h%電網(wǎng)側(cè)需求裝機(jī)量GWh1.03.24.77.1合計(jì)裝機(jī)量GWh3.510.515.533.024/24/47Jan-22Feb-22Mar22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-2211月W1-3Jan-22Feb-22Mar22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-2211月W1-3%%8%資料來源：WoodMac，長江證券研究所不表的歐洲表前儲(chǔ)能市場(chǎng)也迎來積極變化，2021年英國新增儲(chǔ)能申報(bào)容量激增的原因是動(dòng)態(tài)遏制套利機(jī)制(DynamicContainment)的盈利大幅提升，儲(chǔ)能在長長期需求增長。圖28：英國公用事業(yè)大型電池儲(chǔ)能招標(biāo)量(MW)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002016A2017A2018A2019A2020A2021A<30MWMW>30MWMW資料來源：SolarMedia，長江證券研究所國內(nèi)儲(chǔ)能此前的需求增長與盈利兌現(xiàn)存在不確定性，主要還是未形成清晰的商業(yè)模式。9：國內(nèi)儲(chǔ)能2022年裝機(jī)量預(yù)計(jì)10GWh，同比增速150%864202017A2018A2019A2020A2021A2022E國內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)(GWh)同比450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：CNESA，長江證券研究所圖30：2022年國內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)量顯著抬升(GWh)9876543210EPC儲(chǔ)能系統(tǒng)框架采購資料來源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，長江證券研究所25/25/47利模式更加清晰，包括容量租賃(成本由新增可再生能源裝機(jī)分?jǐn)?、容量補(bǔ)償(成本由終端用戶分?jǐn)?、現(xiàn)貨價(jià)差(套利收益)和輔助服務(wù)收益(存量發(fā)電機(jī)組分擔(dān))，能夠使得新圖31：國內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能市場(chǎng)的盈利模式容量租賃租賃比例取決于新能源建設(shè)節(jié)奏，和地方強(qiáng)配比例、執(zhí)行力度容量租賃容量補(bǔ)償補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)由地方發(fā)改委、能監(jiān)辦制定，容量補(bǔ)償現(xiàn)貨價(jià)差試點(diǎn)擴(kuò)容有關(guān)現(xiàn)貨價(jià)差輔助服務(wù)地方設(shè)定調(diào)峰、調(diào)頻等補(bǔ)償機(jī)制，由發(fā)電機(jī)組共同承擔(dān)輔助服務(wù)資料來源：長江證券研究所造價(jià)依舊偏貴。濟(jì)性拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，一是2023年在光伏硅料、組件價(jià)格下降比例%能系統(tǒng)價(jià)格 (元/KWh)00.8%.2%資料來源：長江證券研究所26/26/472022E2021A2020A2019A2018A許繼電氣匯川技術(shù)2022E2021A2020A2019A2018A許繼電氣匯川技術(shù)智光電氣華自科技盛弘股份陽光電源南瑞繼保索英電氣科華恒盛鋰能、圖32：全球儲(chǔ)能電池出貨格局圖33：國內(nèi)儲(chǔ)能PCS出貨量情況(MW)45%8%31%88%%6%5%%6%5%6%0%20%40%60%80%100%寧德時(shí)代LGC松下SDl億緯鋰能比亞迪鵬輝能源派能科技其他70060050040030020002019A2020A2021A資料來源：SNE，長江證券研究所圖34：國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量情況(MW)資料來源：CNESA，長江證券研究所圖35：儲(chǔ)能系統(tǒng)集成的不同技術(shù)方案60050040030020002019A2019A2020A2021A天和儲(chǔ)能庫博能源平高電氣遠(yuǎn)景能源融合元儲(chǔ)新源智儲(chǔ)陽光電源科華恒盛海博思創(chuàng)多分支并多分支并聯(lián)高壓級(jí)聯(lián)模塊化路線儲(chǔ)能EPC低低壓集中式資料來源：CNESA，長江證券研究所資料來源：長江證券研究所風(fēng)電：海風(fēng)加速邁入平價(jià)，景氣持續(xù)具備支撐回溯2022年，風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏有所滯后。2022年1-10月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)51.69%。海風(fēng)Q1-Q3累計(jì)新增裝機(jī)達(dá)1.24GW，同比下降67.54%；單Q3新增27/27/47W8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000000050%%-50%Feb-19Jun-19Oct-19Dec-19Mar-20May-20Jul-20Nov-20Feb-21Jun-21Oct-21Dec-21Mar-22May-22Jul-22風(fēng)電新增容量累計(jì)值(GW)累計(jì)同比資料來源：國家能源局，長江證券研究所圖37：季度陸風(fēng)、海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模情況(GW)資料來源：國家能源局，長江證券研究所我們認(rèn)為1-10月風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度有所延后，主要受國內(nèi)疫情影響，尤其是下半年以來的圖38：2015-2021年下半年風(fēng)電新增裝機(jī)占比在65%以上90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上半年下半年資料來源：國家能源局，長江證券研究所框架競配)，已經(jīng)超過2021年全年招標(biāo)的55GW。其中，陸風(fēng)招標(biāo)71.32GW，海風(fēng)招照一般70%-80%的招標(biāo)會(huì)在第二年裝機(jī)并網(wǎng)估算，我們預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電新增裝機(jī)有28/28/47022年1-10月風(fēng)電累計(jì)招標(biāo)達(dá)91.44GW80%40%0%-40%-80%4000國內(nèi)年度公開招標(biāo)量(GW)資料來源：金風(fēng)科技，采招網(wǎng)，風(fēng)電之音，風(fēng)芒能源，長江證券研究所圖40：2022年陸風(fēng)、海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模情況資料來源：采招網(wǎng)，風(fēng)電之音，風(fēng)芒能源，長江證券研究所地區(qū)海風(fēng)整體建設(shè)成本下降至1.1萬元/KW左右，基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)；其中，廣東、福建、圖41：國內(nèi)沿海省份燃煤標(biāo)桿電價(jià)情況資料來源：發(fā)改委，能源局，長江證券研究所圖42：預(yù)計(jì)2023年部分區(qū)域海風(fēng)并網(wǎng)項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)平價(jià)資料來源：CWEA，能源局，長江證券研究所備注：圖中為資本金IRR，電價(jià)按照當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)假設(shè)行業(yè)研究|深度報(bào)告29/29/47圖43：海風(fēng)風(fēng)機(jī)大型化空間較大資料來源：CWEA，Windpowermonthly，長江證券研究所圖44：部分企業(yè)推出漂浮式新式風(fēng)機(jī)產(chǎn)品資料來源：中國能源報(bào)，長江證券研究所圖45：各沿海省市發(fā)布海風(fēng)十四五規(guī)劃(GW)資料來源：各地政府官網(wǎng)，長江證券研究所《江蘇省鹽城市“十“十四五”期間，鹽城規(guī)劃902萬千瓦近海和2400風(fēng)電容量。努力在“十四五”末，實(shí)現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破年，鹽城風(fēng)電整機(jī)月揭陽市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地建設(shè)，加快年，海上風(fēng)電投產(chǎn)規(guī)模達(dá)到336萬千瓦(含國家電投近海海上風(fēng)電擬擴(kuò)容規(guī)模)。十四五”期間力爭專開工規(guī)模達(dá)到480萬千瓦。月上海市能源電力碳達(dá)峰實(shí)施方點(diǎn)建金山、奉賢、南匯海域項(xiàng)目，崇明海域項(xiàng)目，建成深遠(yuǎn)海海上//4725、2030年全市風(fēng)電裝機(jī)力爭分別月發(fā)000月州市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》萬千瓦。1)粵東場(chǎng)址六(離岸約72-160公里，水東公里，水深11-50米，初步規(guī)劃3250萬千瓦)。月7-9個(gè)，裝機(jī)容量1300萬千發(fā)展規(guī)劃(2022-瓦以上。到2025年，引入5-10家海上風(fēng)電裝備企業(yè)，年生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到450萬千瓦。資料來源：各地政府官網(wǎng)，長江證券研究所近年來亦不斷上調(diào)海風(fēng)新增裝機(jī)目標(biāo)。其中，歐洲主要國家規(guī)劃2030年海風(fēng)裝機(jī)超GWGWGW，2050年看好海風(fēng)相關(guān)環(huán)節(jié)。表17：海外主要地區(qū)對(duì)海風(fēng)均提出較大的中長期規(guī)劃(GW)2030年2035年2040年2045年2050年約宣言080737//47印度30資料來源：各地區(qū)政府官網(wǎng)，GWEA，長江證券研究所風(fēng)機(jī)及鑄鍛件關(guān)注龍頭a關(guān)注龍頭。量KVKV0KV，并且KV升至66KV。我們認(rèn)為隨著離岸距離更遠(yuǎn)、電壓等級(jí)提升，有動(dòng)海纜的單GW價(jià)值量增加，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)20GW，30%。EEEE新增裝機(jī)規(guī)模(GW)45送出海纜市場(chǎng)空間(億元)4場(chǎng)內(nèi)海纜市場(chǎng)空間(億元)國內(nèi)市場(chǎng)空間合計(jì)(億元)同比增速(%)%單GW對(duì)應(yīng)價(jià)值量(億元)資料來源：CWEA，采招網(wǎng)，長江證券研究所圖46：2020-2021年出現(xiàn)過多企業(yè)參與的現(xiàn)象資料來源：采招網(wǎng)，各公司公告，長江證券研究所備注：圖中為每年海纜公開項(xiàng)目中標(biāo)情況；2022.1-10代表2022年1-10月圖47：海纜新進(jìn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)也在加速(億元)資料來源：各公司公告，長江證券研究所備注：圖中為年末產(chǎn)能//47受水深的影響較為顯著，受風(fēng)機(jī)大型化攤薄作用較小。從利的維度看，管樁對(duì)抗腐蝕、圖48：國內(nèi)海風(fēng)遠(yuǎn)海項(xiàng)目占比提升明顯資料來源：采招網(wǎng)，長江證券研究所年8資料來源：采招網(wǎng)，長江證券研究所年8月的招標(biāo)項(xiàng)目信息圖49：海風(fēng)管樁基礎(chǔ)用量受大型化攤薄影響較小資料來源：國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，長江證券研究所圖50：樁基產(chǎn)品單臺(tái)套價(jià)值量顯著高于塔筒資料來源：海力風(fēng)電公司公告，長江證券研究所資料來源：海力風(fēng)電公司公告，長江證券研究所情況基地江蘇鹽城射陽(在建)、德國(在建)、廣東/廣西及福建(前期)等工山東蓬萊(建成)、廣東陽江(預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn))等江蘇南通通州和如東(已有基地并且在新建)、江蘇鹽城大豐和濱海 (已有基地并且在新建)、山東東營(已有規(guī)劃在建)、山東乳山 (已有規(guī)劃在建)、海南儋州(已有規(guī)劃)等勝風(fēng)能江蘇南通啟東(建成，泰勝藍(lán)島)、江蘇揚(yáng)州(在建)等江蘇鹽城(建成)、廣東汕尾(建成)、遼寧大連(建成)、山東東//47營(在建)等資料來源：各公司公告，長江證券研究所率出現(xiàn)下滑。展望2023年，海風(fēng)裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻樁的需求迅速提升，我們預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能整體處于緊平衡狀態(tài)。若綜合圖52：2023年海風(fēng)管樁供給有望緊平衡資料來源：各公司公告，CWEA，長江證券研究所備注：圖中需求為國內(nèi)市場(chǎng)需求圖53：近兩年因供需變化，海風(fēng)管樁產(chǎn)品盈利能力波動(dòng)較大資料來源：Wind，長江證券研究所將不未來單機(jī)容量有望達(dá)20MW以上，行業(yè)降本空間廣闊。我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)行業(yè)龍頭在技術(shù)表20：各企業(yè)積極推進(jìn)海風(fēng)風(fēng)機(jī)大型化發(fā)展技技推出16.6MW超緊湊半直驅(qū)海上風(fēng)機(jī)(MySE8.3-180)電風(fēng)電機(jī)組順利下線電MW雙驅(qū)變槳系統(tǒng)通過鑒衡認(rèn)證MW機(jī)正在研發(fā)中XMW半直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)在德國漢堡風(fēng)能展首發(fā)裝20MW級(jí)風(fēng)機(jī)瑞典ZephyrVindphyrVindPoseidonMWMW裝船資料來源：CWEA，每日風(fēng)電，風(fēng)芒能源，中國能源報(bào)，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報(bào)告//47具備成本優(yōu)勢(shì)。目前主軸企業(yè)金雷股份、通裕重工均已積極布局鑄造主軸領(lǐng)域，金雷圖54：風(fēng)電鍛造主軸生產(chǎn)工藝資料來源：金雷股份公告，長江證券研究所圖55：鑄件生產(chǎn)工藝資料來源：日月股份公告，長江證券研究所有望驅(qū)動(dòng)2023年海風(fēng)裝機(jī)達(dá)10GW以上，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長；2)中期，各省市相繼州鋰電：步入白銀時(shí)代，聚焦變革、再證壁壘未來三年行業(yè)復(fù)合增速或穩(wěn)定在30%-40%的中等增速，產(chǎn)業(yè)需求增速預(yù)期的變化也是//47Jun/18Sep/18Dec/18Mar/19Jun/19Sep/19Dec/19Mar/20Jun/20SepJun/18Sep/18Dec/18Mar/19Jun/19Sep/19Dec/19Mar/20Jun/20Sep/20Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22圖56：鋰電中游環(huán)節(jié)當(dāng)年P(guān)E變化情況0400Jan/15Jun/15Nov/15Apr/16Sep/16Feb/17Jul/17Dec/1Jan/15Jun/15Nov/15Apr/16Sep/16Feb/17Jul/17Dec/17May/18Oct/18Mar/19Aug/19Jan/20Jun/20Nov/20Apr/21Sep/21Feb/22Jul/22PE-當(dāng)年 鋰電中游PE-當(dāng)年資料來源：Wind，長江證券研究所57：寧德時(shí)代當(dāng)年P(guān)E、次年P(guān)E變化情況2000 預(yù)期PE-當(dāng)年 預(yù)期 預(yù)期PE-當(dāng)年資料來源：Wind，長江證券研究所考慮到鋰電中游板塊估值已經(jīng)回落到歷史低位(鋰電池對(duì)應(yīng)2023年20倍左右、鋰電材料在15-20倍)，需求增速中樞的下移已經(jīng)被充分反應(yīng)。新的一年我們認(rèn)為應(yīng)該更加100萬輛，同比增長60%-70%，美國略低于年初預(yù)期的原因是電動(dòng)皮卡等新車型上市圖58：國內(nèi)新能源乘用車銷量及滲透率0000400200Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21JulJan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22國內(nèi)新能源乘用車批發(fā)銷量(萬輛)滲透率35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：乘聯(lián)會(huì)，長江證券研究所圖59：美國新能源車銷量及滲透率98765432108%7%6%5%4%3%2%1%0%Jan/21FebJan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22美國新能源車銷量(萬輛)MarMar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 滲透率資料來源：Marklines，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報(bào)告//47Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22OctJan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22圖60：歐洲新能源車銷量及滲透率0252050Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Nov/21Jan/22Mar/22May/22Jul/22Sep/2235%30%25%20%15%10%5%0%歐洲新能源車銷量(萬輛)滲透率歐洲7國滲透率資料來源：Marklines，長江證券研究所圖61：國內(nèi)、美國、歐洲新能源車銷量同比增速600%500%400%300%200%00%0%-100%歐洲同比增速：國內(nèi)美國歐洲資料來源：乘聯(lián)會(huì)，Marklines，長江證券研究所目前產(chǎn)業(yè)鏈頭部電池企業(yè)的有效產(chǎn)能建設(shè)和訂單規(guī)劃依舊積極，但國內(nèi)市場(chǎng)若政策不出現(xiàn)變動(dòng)，則2023年純電動(dòng)乘用車的補(bǔ)貼相比2022年將退坡0.91-1.26萬表21：國內(nèi)新能源乘用車補(bǔ)貼政策(萬元)術(shù)路線額/系數(shù) 2019年2020年2021年2022年0≤R＜300R00資料來源：財(cái)政部，工信部，長江證券研究所LQ也僅判斷2023Q1國內(nèi)新能源車銷量環(huán)比降幅或在20%左右，達(dá)到170萬輛左右，其中1表22：歷史政策退出的銷量影響梳理現(xiàn)年初QQ年初年初1.26萬元資料來源：Wind，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報(bào)告//47比承壓后，我們認(rèn)為二季度開始行業(yè)需求將逐步修復(fù)，尤其是體現(xiàn)萬輛的判斷。圖62：2023年國內(nèi)逐月銷量預(yù)測(cè)(萬輛)06040200預(yù)計(jì)22年680萬輛23年850萬輛1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020A2021A2022E2023E資料來源：乘聯(lián)會(huì)，長江證券研究所歐洲市場(chǎng)車的需求表現(xiàn)。表23：歐洲碳排放政策約束在2022-2024年有所減弱碳排放約束0A1AEEEE汽車總銷量(萬輛)CO2達(dá)標(biāo)值(g/km)放倍數(shù)車型碳排放-汽油車(g/km)新能源車銷量(萬輛)06669.2——滲透率——增速資料來源：Marklines，長江證券研究所行業(yè)研究|深度報(bào)告//47Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22圖63：歐洲汽車總量、新能源車增速及滲透率80%60%40%20%0%-20%-40%歐洲電動(dòng)車增速歐洲車市增速歐洲滲透率(右)30%25%20%15%10%%0%資料來源：Marklines，長江證券研究所劑，一方面特斯拉規(guī)劃2022年末達(dá)到周產(chǎn)5000輛，2023年達(dá)到周產(chǎn)1萬萬輛的增量；另一方面特斯拉本土化也將加劇和歐系車企的競爭，圖64：特斯拉柏林工廠產(chǎn)量釋放將形成催化(輛)00008,0006,0004,0002,00002023年2022H1末2022年末2023年柏林工廠周產(chǎn)量資料來源：特斯拉，長江證券研究所美國市場(chǎng)月出臺(tái)行業(yè)研究|深度報(bào)告//47圖65：美國CAFE油耗經(jīng)濟(jì)性政策對(duì)需求有約束力2302202102002021年2022年2023年2024年2025年2026年2021年版本-終稿 2021年版本-預(yù)案2020年版本2012年版本資料來源：CAFE，長江證券研究所單位：萬輛圖66：美國電動(dòng)皮卡車型訂單充沛資料來源：insideEVs，長江證券研究所。表24：國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司近期美國市場(chǎng)的布局進(jìn)展能源GWhSUVEQSEQE電池，其合作的電池供應(yīng)商就是遠(yuǎn)景動(dòng)力起為寶馬新一代車型提供圓柱電池可生產(chǎn)15萬噸正極材料和5萬噸負(fù)極材料資料來源：Marklines，GGII，長江證券研究所表25：全球新能源車產(chǎn)銷和動(dòng)力電池裝機(jī)量測(cè)算測(cè)算1AEE出口3合計(jì)4國內(nèi)乘用車KWh434443美國美國合計(jì)KWh555962行業(yè)研究|深度報(bào)告40/40/47平均88合計(jì)%72% 備貨系數(shù)%127%124%121%出貨量出貨量GWh367604837同比%124%64%39%資料來源：Marklines，GGII，長江證券研究所技術(shù)阿爾法值得期待QQ的需求激增、供給短缺、盈利擴(kuò)張，在2022Q2、磷酸鐵鋰正極在2022Q2開始有供給釋放，已經(jīng)呈現(xiàn)了一定的價(jià)格或加工費(fèi)下行。2)負(fù)QQ落地產(chǎn)能較多，或也存在一定的價(jià)格壓力。3)隔膜是材料中圖67：材料各環(huán)節(jié)供需平衡測(cè)算140%120%100%80%60%40%20%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4磷酸鐵石墨化6F隔膜資料來源：公司公告，GGII，鑫欏資訊，長江證券研究所能力顯著修復(fù)，三季度仍在改善趨勢(shì)。對(duì)于2023年，一方面是鋰資源限制供的布局落地有望帶來超額收益；2)儲(chǔ)能行業(yè)的高增長為電池企業(yè)帶來可觀的出貨增行業(yè)研究|深度報(bào)告41/41/47圖68：動(dòng)力電池企業(yè)單位毛利變化(元/Wh)圖69：動(dòng)力電池度電成本測(cè)算(元/KWh)5050500.10 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 寧德時(shí)代億緯鋰能國軒高科孚能科技中創(chuàng)新航0008988698318308518358988698318307997727717707847997727717707337207316717097057337207316711Q42Q22Q11Q42Q22Q132022Q32023E1資料來源：公司公告，長江證券研究所