第12章公司并購管理課件

第一節(jié)公司并購的概念與類型一.并購的概念狹義的并購，是指我國《公司法》所規(guī)定的公司合并，包括吸收合并和新設(shè)合并。廣義的并購，是指除了包括狹義的并購?fù)猓€包括收購或接管。第一節(jié)公司并購的概念與類型一.并購的概念1二.并購的類型1.按照并購雙方所處的行業(yè)分類（1）橫向并購（2）縱向并購（3）混合并購二.并購的類型1.按照并購雙方所處的行業(yè)分類22.按照出資方式分類（1）出資購買資產(chǎn)式并購（2）出資購買股票式并購（3）以股票換取資產(chǎn)式并購（4）以股票換取股票式并購2.按照出資方式分類33.按照并購程序分類（1）善意并購（2）非善意并購3.按照并購程序分類44.按照并購是否利用杠桿分類（1）杠桿并購（2）非杠桿并購4.按照并購是否利用杠桿分類5三.公司并購的程序1.并購雙方提出并購意向2.簽訂并購協(xié)議3.股東大會(huì)通過并購協(xié)議4.通告?zhèn)鶛?quán)人5.辦理合并登記手續(xù)三.公司并購的程序1.并購雙方提出并購意向6第二節(jié)公司并購理論一.效率理論效率理論認(rèn)為，公司并購和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)都可以提高公司經(jīng)營活動(dòng)的效率，進(jìn)而增進(jìn)社會(huì)效益。第二節(jié)公司并購理論一.效率理論71.差別效率理論由于不同公司的效率存在差異，高效率的公司收購低效率的公司，可以提升被收購公司的經(jīng)營效率。1.差別效率理論82.無效率的管理者理論由于公司股權(quán)過度分散或者有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過“用手投票”的方式更換無效率的管理者，只能通過外部接管來解決這個(gè)問題。2.無效率的管理者理論93.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為公司的經(jīng)營活動(dòng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通常在公司合并之前，公司的經(jīng)營活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，因而通過橫向、縱向或混合并購可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。3.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論104.多元化經(jīng)營理論該理論認(rèn)為公司并購可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，有利于提高公司價(jià)值。4.多元化經(jīng)營理論115.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為，由于交易成本和股利的稅收因素，公司內(nèi)部融資與外部融資存在成本上的差異，通常外部融資的成本要大于內(nèi)部融資的成本。5.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論126.價(jià)值低估理論該理論認(rèn)為，公司并購的主要?jiǎng)右蚴潜皇召徆镜氖袌鰞r(jià)值被低估。6.價(jià)值低估理論13二.代理理論代理理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)將研究委托-代理關(guān)系下代理問題及代理成本的理論稱為代理理論。二.代理理論代理理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)將研究委托-代理關(guān)系下代理問題及14代理理論的觀點(diǎn)：1.并購解決代理問題2.管理主義3.管理層自負(fù)假說4.自由現(xiàn)金流量假說代理理論的觀點(diǎn)：15三.稅收效應(yīng)理論稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購的目的是獲得稅收方面的好處。1.并購虧損公司帶來的稅收利益2.并購享有稅收減免優(yōu)惠的公司帶來的稅收利益3.資本利得稅代替一般所得稅帶來的稅收利益三.稅收效應(yīng)理論稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購的目的是獲得稅收方面16第二節(jié)公司并購的價(jià)值評(píng)估一.目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的步驟1.考察目標(biāo)公司的基本狀況2.分析影響目標(biāo)公司價(jià)值的主要因素3.確定價(jià)值評(píng)估的方法第二節(jié)公司并購的價(jià)值評(píng)估一.目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的步驟17二.成本法成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。1.賬目價(jià)值法2.市場價(jià)值法3.清算價(jià)值法二.成本法成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為18三.市場比較法市場比較法，也稱相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場上與目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)墓镜钠骄袌鰞r(jià)值作為參考標(biāo)準(zhǔn)，以此來估算目標(biāo)公司價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。1.市盈率法2.市凈率法3.市銷率法三.市場比較法市場比較法，也稱相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場上與目19四.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本原理：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算出來的現(xiàn)值之和。1.公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型2.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型四.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本原理：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投20五.換股并購估價(jià)法換股并購，是指以股票換股票方式實(shí)現(xiàn)并購，并購公司用本公司股票交換目標(biāo)公司股東的股票，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的收購。五.換股并購估價(jià)法換股并購，是指以股票換股票方式實(shí)現(xiàn)并購，并21第三節(jié)公司并購的支付方式一.現(xiàn)金支付方式（一）現(xiàn)金支付方式的概念現(xiàn)金支付方式，是指并購公司以現(xiàn)金為支付手段完成對(duì)目標(biāo)公司收購的一種并購支付方式。第三節(jié)公司并購的支付方式一.現(xiàn)金支付方式22（二）現(xiàn)金支付方式的優(yōu)點(diǎn)1.現(xiàn)金支付方式簡便、快捷，易于為并購雙方所接受；2.現(xiàn)金支付方式可以保證并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響；3.目標(biāo)公司的股東可以即時(shí)收到現(xiàn)金，比其他支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。（二）現(xiàn)金支付方式的優(yōu)點(diǎn)23（三）現(xiàn)金支付方式的缺點(diǎn)1.對(duì)于并購公司來說，需要在短時(shí)間內(nèi)準(zhǔn)備大量的現(xiàn)金，容易導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張，可能形成較沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；2.對(duì)于目標(biāo)公司的股東來說，在收到現(xiàn)金時(shí)須確認(rèn)資本利得收益，形成了納稅義務(wù)，需要繳納資本利得稅，因此，這種支付方式無法延遲稅收，目標(biāo)公司的股東不能獲得稅收利益。（三）現(xiàn)金支付方式的缺點(diǎn)24（四）現(xiàn)金支付方式的影響因素1.并購公司的現(xiàn)金流量狀況2.目標(biāo)公司所在地有關(guān)資本利得稅的法規(guī)3.目標(biāo)公司股票的平均成本（四）現(xiàn)金支付方式的影響因素25二.股票支付方式（一）股票支付方式的概念股票支付方式，是指并購公司以增發(fā)本公司股票的方式作為支付手段來收購目標(biāo)公司的一種支付方式。二.股票支付方式（一）股票支付方式的概念26（二）股票支付方式的優(yōu)點(diǎn)1.并購公司不需要支付大量的現(xiàn)金，因而不會(huì)影響并購公司的現(xiàn)金流量；2.并購?fù)瓿芍?，目?biāo)公司的股東并沒有喪失其股權(quán)，而是成為并購公司的股東，并且可以獲得并購所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值；3.目標(biāo)公司股東可以推遲收益的確認(rèn)時(shí)間，避免在并購后繳納資本利得稅，因此可獲得延遲納稅帶來的好處。（二）股票支付方式的優(yōu)點(diǎn)27（三）股票支付方式的缺點(diǎn)1.對(duì)于并購公司來說，原有股東的控制權(quán)被稀釋；2.股票支付方式手續(xù)繁瑣，辦理時(shí)間較長；3.股票支付方式可能會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)，為并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。（三）股票支付方式的缺點(diǎn)28（四）股票支付方式的影響因素1.并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)2.每股利潤的變化3.每股凈資產(chǎn)的變化4.財(cái)務(wù)杠桿的變化5.當(dāng)前股票價(jià)格水平（四）股票支付方式的影響因素29三.混合證券支付方式混合證券支付方式是指并購公司以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合作為收購目標(biāo)公司的支付方式。三.混合證券支付方式混合證券支付方式是指并購公司以現(xiàn)金、股票30第一節(jié)公司并購的概念與類型一.并購的概念狹義的并購，是指我國《公司法》所規(guī)定的公司合并，包括吸收合并和新設(shè)合并。廣義的并購，是指除了包括狹義的并購?fù)?，還包括收購或接管。第一節(jié)公司并購的概念與類型一.并購的概念31二.并購的類型1.按照并購雙方所處的行業(yè)分類（1）橫向并購（2）縱向并購（3）混合并購二.并購的類型1.按照并購雙方所處的行業(yè)分類322.按照出資方式分類（1）出資購買資產(chǎn)式并購（2）出資購買股票式并購（3）以股票換取資產(chǎn)式并購（4）以股票換取股票式并購2.按照出資方式分類333.按照并購程序分類（1）善意并購（2）非善意并購3.按照并購程序分類344.按照并購是否利用杠桿分類（1）杠桿并購（2）非杠桿并購4.按照并購是否利用杠桿分類35三.公司并購的程序1.并購雙方提出并購意向2.簽訂并購協(xié)議3.股東大會(huì)通過并購協(xié)議4.通告?zhèn)鶛?quán)人5.辦理合并登記手續(xù)三.公司并購的程序1.并購雙方提出并購意向36第二節(jié)公司并購理論一.效率理論效率理論認(rèn)為，公司并購和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)都可以提高公司經(jīng)營活動(dòng)的效率，進(jìn)而增進(jìn)社會(huì)效益。第二節(jié)公司并購理論一.效率理論371.差別效率理論由于不同公司的效率存在差異，高效率的公司收購低效率的公司，可以提升被收購公司的經(jīng)營效率。1.差別效率理論382.無效率的管理者理論由于公司股權(quán)過度分散或者有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過“用手投票”的方式更換無效率的管理者，只能通過外部接管來解決這個(gè)問題。2.無效率的管理者理論393.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為公司的經(jīng)營活動(dòng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通常在公司合并之前，公司的經(jīng)營活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，因而通過橫向、縱向或混合并購可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。3.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論404.多元化經(jīng)營理論該理論認(rèn)為公司并購可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，有利于提高公司價(jià)值。4.多元化經(jīng)營理論415.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為，由于交易成本和股利的稅收因素，公司內(nèi)部融資與外部融資存在成本上的差異，通常外部融資的成本要大于內(nèi)部融資的成本。5.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論426.價(jià)值低估理論該理論認(rèn)為，公司并購的主要?jiǎng)右蚴潜皇召徆镜氖袌鰞r(jià)值被低估。6.價(jià)值低估理論43二.代理理論代理理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)將研究委托-代理關(guān)系下代理問題及代理成本的理論稱為代理理論。二.代理理論代理理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)將研究委托-代理關(guān)系下代理問題及44代理理論的觀點(diǎn)：1.并購解決代理問題2.管理主義3.管理層自負(fù)假說4.自由現(xiàn)金流量假說代理理論的觀點(diǎn)：45三.稅收效應(yīng)理論稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購的目的是獲得稅收方面的好處。1.并購虧損公司帶來的稅收利益2.并購享有稅收減免優(yōu)惠的公司帶來的稅收利益3.資本利得稅代替一般所得稅帶來的稅收利益三.稅收效應(yīng)理論稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購的目的是獲得稅收方面46第二節(jié)公司并購的價(jià)值評(píng)估一.目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的步驟1.考察目標(biāo)公司的基本狀況2.分析影響目標(biāo)公司價(jià)值的主要因素3.確定價(jià)值評(píng)估的方法第二節(jié)公司并購的價(jià)值評(píng)估一.目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的步驟47二.成本法成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。1.賬目價(jià)值法2.市場價(jià)值法3.清算價(jià)值法二.成本法成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為48三.市場比較法市場比較法，也稱相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場上與目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)墓镜钠骄袌鰞r(jià)值作為參考標(biāo)準(zhǔn)，以此來估算目標(biāo)公司價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。1.市盈率法2.市凈率法3.市銷率法三.市場比較法市場比較法，也稱相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場上與目49四.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本原理：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算出來的現(xiàn)值之和。1.公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型2.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型四.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本原理：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投50五.換股并購估價(jià)法換股并購，是指以股票換股票方式實(shí)現(xiàn)并購，并購公司用本公司股票交換目標(biāo)公司股東的股票，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的收購。五.換股并購估價(jià)法換股并購，是指以股票換股票方式實(shí)現(xiàn)并購，并51第三節(jié)公司并購的支付方式一.現(xiàn)金支付方式（一）現(xiàn)金支付方式的概念現(xiàn)金支付方式，是指并購公司以現(xiàn)金為支付手段完成對(duì)目標(biāo)公司收購的一種并購支付方式。第三節(jié)公司并購的支付方式一.現(xiàn)金支付方式52（二）現(xiàn)金支付方式的優(yōu)點(diǎn)1.現(xiàn)金支付方式簡便、快捷，易于為并購雙方所接受；2.現(xiàn)金支付方式可以保證并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響；3.目標(biāo)公司的股東可以即時(shí)收到現(xiàn)金，比其他支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。（二）現(xiàn)金支付方式的優(yōu)點(diǎn)53（三）現(xiàn)金支付方式的缺點(diǎn)1.對(duì)于并購公司來說，需要在短時(shí)間內(nèi)準(zhǔn)備大量的現(xiàn)金，容易導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張，可能形成較沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；2.對(duì)于目標(biāo)公司的股東來說，在收到現(xiàn)金時(shí)須確認(rèn)資本利得收益，形成了納稅義務(wù)，需要繳納資本利得稅，因此，這種支付方式無法延遲稅收，目標(biāo)公司的股東不能獲得稅收利益。（三）現(xiàn)金支付方式的缺點(diǎn)54（四）現(xiàn)金支付方式的影響因素1.并購公司的現(xiàn)金流量狀況2.目標(biāo)公司所在地有關(guān)資本利得稅的法規(guī)