2020年汽車產業(yè)鏈分析報告

2020年汽車產業(yè)鏈分析報告2020年6月

HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"324|區(qū)別于市場的觀點、市場認為乘用車總需求見頂。我們認為，中國乘用車需求潛力依然廣闊。過去兩年銷量下5月汽車批發(fā)量同比增長，結束23個月負增長，周期底部探明。中長期看，2019年日本千人汽車擁有量為591輛、國內發(fā)達地區(qū)約300輛。伴隨經濟增長，國內汽車保有量有翻倍潛力。、市場認為行業(yè)競爭格局較差。我們認為，在過去2年的行業(yè)下行周期中，市場集中度快速提升，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。2017年行業(yè)前20名市占率合計約78.6%2020年1-4月提升為88.5%，3年提升10pct。國內尚有眾多月銷低于2萬臺的汽車企業(yè)，由于缺乏規(guī)模效應，在電動智能趨勢下喪失技術升級能力，給頭部品牌的份額擴張?zhí)峁┝丝臻g。、市場自主品牌競爭力不足。我們認為，頭部自主品牌正在產品力上超越合資。以長城、長安、吉利為代表，產品力平均三年一升級，且下一代產品集中在2020-2022年投放，新車型本較高，近年來紛紛在競爭眾掉隊。此消彼長之間，自主品牌的“二次崛起”趨勢逐漸成型。行業(yè)框架：乘用車的“供給側改革”3業(yè)供給側的變化很可能超出市場預期，帶來個股的投資機會。圖1：核心邏輯：乘用車的“供給側改革”購置稅透支影響消化降利率擴財政零售企穩(wěn)庫存回補短期需求貿易戰(zhàn)總需求新冠肺炎沖擊促消費穩(wěn)定后的更新需求長期需求人均GDP千人保有量內外飾設計市占率提升合資：日系、德系CR20過去3年提升10pct智能網聯(lián)技術升級總供給ASP提升自主：長安、長城、吉利本地研發(fā)與內部治理資料來源：研發(fā)中心催化劑乘用車月銷持續(xù)轉正，自主品牌車型銷量超預期。5|一、從需求側看總量：零售企穩(wěn)，周期筑底1.1、終端降幅收窄，周期筑底隨著國內疫情趨穩(wěn)，一季度消費回補，4月乘用車終端銷量同比下滑8.5%，降幅較31-4月累計終端銷量同比下滑32.5%，其中三四五線城市終端銷量整體表現(xiàn)好于一二線車首購需求釋放。分區(qū)域看，西部地區(qū)延續(xù)去年下半年以來的強勢表現(xiàn)，1-4月西部地區(qū)累計終端銷量市占率較2019年大幅提升3.2pct至26.0%20192.5pct。圖2：4月乘用車終端銷量同比下降8.5%，降幅顯著收窄終端銷量同比增速剔除新能源車后終端銷量同比增速60%剔除新能源銷量，年年底終端增速已轉正40%20%-20%-40%-60%-80%-100%2017年月2017年月2017年7月2017年月2018年月2018年月2018年7月2018年月年月年月年7月年月2020年月2020年月資料來源：交強險、研發(fā)中心圖3：隨著國內疫情趨穩(wěn)，3-4月汽車消費指數(shù)環(huán)比回升汽車消費指數(shù)-需求分指數(shù)趨勢汽車消費指數(shù)-入店分指數(shù)趨勢3002502001501005002017年月2017年月2017年7月2017年月2018年月2018年月2018年7月2018年月年月年月年7月年月2020年月2020年月資料來源：中國汽車流通協(xié)會、研發(fā)中心6|圖4：1-4月低線城市終端銷量表現(xiàn)好于一二線城市圖5：1-4月西部地區(qū)市占率環(huán)比2019年提升3.2pct年月120%100%80%60%40%20%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%年年年月資料來源：交強險、研發(fā)中心資料來源：交強險、研發(fā)中心1.2、批發(fā)好于零售，庫存回補1-4月乘用車市場合計去庫存萬臺，其中廠家、渠道庫存分別減少14.2萬臺、萬臺，419.31-4準備。合資品牌中日系庫存依然穩(wěn)定，變化不大，上汽大眾、上汽通用庫存下降最大。2季度通常為經銷商補庫季節(jié)，考慮到去年2季度國五升級國六，5-6月企業(yè)和渠道的庫存周5-6月經銷商繼續(xù)主動補充渠道庫存，Q2行業(yè)批發(fā)銷量同比有望轉正。圖6：1-4月廠家?guī)齑鏈p少14.2萬臺，渠道庫存減少1.3廠家?guī)齑媲缼齑?0200-20-40-60-802018年月2018年月2018年7月2018年月年月年月年7月年月2020年月2020年月資料來源：交強險、中汽協(xié)、研發(fā)中心7|圖：2季度通常為行業(yè)季節(jié)性補庫（庫存系數(shù)單位：月）圖8：19Q2由于國五清庫，批售基數(shù)偏低2015201620172018201940%3.02.52.01.51.00.50.030%20%10%16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1-10%-20%-30%-40%-50%月月月月月月7月月月月月月資料來源：Wind、研發(fā)中心資料來源：Wind、研發(fā)中心圖9：2019年主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）圖10：1-4月主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）55432100-10資料來源：中汽協(xié)、交強險、研發(fā)中心資料來源：中汽協(xié)、交強險、研發(fā)中心圖112019圖12：1-4月主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）52100-10資料來源：中汽協(xié)、交強險、研發(fā)中心資料來源：中汽協(xié)、交強險、研發(fā)中心8|1.3、政策托底消費，底線思維政策優(yōu)惠和智能化、新能源化發(fā)展。）智能網聯(lián)方面，會議報告提案提出要加強新型基礎建設，這為智能汽車發(fā)展提供基礎，上路網車路協(xié)同智能化改造。）新能源車領域，會議報告提案中強調加強充電樁建設，推廣新能源汽車，我們預計后續(xù)配導加大氫燃料電池基礎科研投入，未來新能源化路徑或更多元化。圖13：主要車企領導在兩會期間建議傳統(tǒng)車新能源化智能化1）建議將汽車消費稅征收環(huán)節(jié)由目前的生產環(huán)節(jié)后入來源李書福希望增程式技術作為新能源技術路線盡快落地應用，并享有與純電動、燃料電池車等相同的權利。2）應試點開放“禁限摩”建議：（吉利控股董事長）-相關交通管理辦法-重新制定摩托車駕照考試等級-鼓勵摩托車相關企業(yè)在新能源暨摩托電動化方向加大研發(fā)力度，出臺全國統(tǒng)一的電摩上牌政策1三角），選擇整體環(huán)境較好的區(qū)域（如上海臨港東海大橋、嘉定汽車城），建設高度自動駕駛（級別以上）先行示范區(qū)。1）逐步開放城市限購限行陳虹（上汽集團董事長）2從新型基礎設施、智能網聯(lián)汽車、智慧交通系統(tǒng)等方面入手，加快構建智能汽車基礎設施體系，加快培育相關的創(chuàng)新鏈和產業(yè)鏈2）放寬職工住房公積金提取限制促進消費建議：-取范圍，如購買汽車等。-2020年6月至續(xù)可視情況進行調整。1）鼓勵小型電動車發(fā)展：-確立小型電動車產品標準-制定以降低能耗為導向的新能源汽車補貼標準王鳳英1）制定中國汽車“走出去”國家戰(zhàn)略2）搭建“一帶一路”綜合服務平臺3）優(yōu)化跨境金融政策支持（長城汽車副董事長）9|-給予小型電動車稅費優(yōu)惠-加強動力電池回收利用管理，凸顯小型電動車優(yōu)勢2）推動氫能產業(yè)持續(xù)健康發(fā)展建議：-政府引導加大氫燃料電池基礎科研投入-應用，創(chuàng)新激勵方式-企業(yè)牽頭建立穩(wěn)定、便利、低成本的氫能供應體系-加快氫氣納入能源管理體系后的管理細則制定-氫站，制定長期穩(wěn)定的燃料電池汽車發(fā)展政策3）引導新能源汽車出口新增長點，強化對出口企業(yè)的管理1）抗疫減負，支持企業(yè)發(fā)展加快粵港澳大灣區(qū)新能源汽車產業(yè)集群建設：2）減輕稅負促進汽車消費建議：-推動落實各項政策措施，減輕汽車消費總體稅負，降低購車成本曾慶洪-新能源汽車產業(yè)集群（廣汽集團董事長）-支持力度--加強新能源汽車配套建設-大力發(fā)展二手車交易市場，積極解決“停車難”、“充電難”問題促進新能源汽車可持續(xù)高質量發(fā)展：-層政策導向朱華榮（長安汽車總裁）-能源汽車動力-繼續(xù)加大對使用新能源汽車的鼓勵1-展規(guī)劃，明確儲能的法律地位-網規(guī)劃，進入輸配電成本核算-全可持續(xù)發(fā)展曾毓群（寧德時代新能源科技有限公司董事長兼首席運營官）-建設吉瓦時級大型儲能示范站10|2）加快公共服務領域車輛的電動化：-開展示范工程加速推廣應用-建立相關標準法規(guī)引導技術發(fā)展-鞏固我國核心零部件的領先地位-制定政策鼓勵商業(yè)模式創(chuàng)新1正積分結轉的相關條件限制制定商用車積分管理辦法建議：12）新能源汽車核心零部件再制造再利用建議：融合，統(tǒng)籌制定為輕型汽車雙積分管理辦法-建議國家推動新能源汽車基礎高價值零部件延長在役壽命工程，將再制造歸入國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)尹同躍（奇瑞汽車董事長）-建議出臺政策允許整車制造企業(yè)回收低續(xù)航新能源汽車-允許回收鋁合金及復合材料車身以及新能源三電系統(tǒng)資料來源：公開資料整理、研發(fā)中心汽車刺激消費的配合程度遠高于2018-2019年。我們梳理年初至今各地方政府推出的汽車刺激政策：）廣州、深圳、上海、天津、杭州已跟進放開限購，我們測算年公布新增指標額度共19.7萬臺，對應年銷量增量彈性約。此前網絡消息稱北京研究推出刺激政策，措施包括：新增釋放10萬張牌照、鼓勵老舊車加快更新、推出不納入調控指標的郊區(qū)專用牌照等。我們認為如果北京汽車刺激政策最終出臺，有望產生更大效果，一是北京作為汽車消費大市，對銷售的絕對量刺激效果大。另一方面，北京作為政治中心，推出刺激政策后對其他限購城市有帶動作用。）推出非限牌城市刺激政策主要圍繞現(xiàn)金補貼、以舊換新、汽車下鄉(xiāng)等展開。出臺政策地區(qū)普遍對汽車產業(yè)依賴程度較高，補貼范圍側重于本地生產、銷售的乘用車品牌。11|圖14：年地方政府推出的政策和相應優(yōu)惠幅度）對在本市購買新能源汽車的單位和個人，按規(guī)定給予補貼。101《重慶市人民政府辦公廳關于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的通知》）全面取消二手車限遷政策，除國家要求淘汰的黃標車以外，對符合國家在用機動車排放和安全標準，在環(huán)保定期檢驗有效期和年檢有效期內的二手車均可辦理遷入手續(xù)。309√1月2日n.a.上汽通用五菱）購買新車，/輛；舊車更新?lián)Q代，3000《關于印發(fā)佛山市促進汽車市場消費升級若干措施》/輛×2月3日1年）同一消費者一次性購買5臺及以上大、中、重型505000/輛《關于統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發(fā)展工作的若干措施》《關于出臺促進促進吉利地產車在長株潭消費升級》35放號，優(yōu)先保障家庭首購需求2月21日n.a.長安標致雪鐵龍√吉利全新遠景、3500名×3月2日/臺，每人限購一臺吉利全新遠景、《關于印發(fā)廣州市堅決打贏新冠肺炎疫情防控阻擊戰(zhàn)努力實現(xiàn)全年經濟社會發(fā)展目標任務若干措施的通知》7275廣汽乘用車9）新能源汽車1/輛√3月3日）購買國六標準新車，3000/輛《鼓勵各地對無車家庭購置首輛家用新能源汽車給予支++湘×593月4日n.a.潭《珠海市人民政府關于有效降低疫情影響促進經濟平穩(wěn)運行的實施意）對在珠海注冊登記的汽車銷售企業(yè)購買“國六”補助和銷售獎勵?！羘.a.n.a.3月日n.a.）簡化汽車登記、二手車交易手續(xù)，優(yōu)化汽車金融12|上汽大眾長沙30長沙鼓勵汽車最高補貼3000元3%的一次性補貼，迪、廣汽三菱、××3月日3.5每臺車最高補貼不超過3000獵豹等車企生《關于統(tǒng)籌支持疫情防控和企業(yè)復工復產若干財稅政策年主營業(yè)務收入1億元以上，2020年新增流間企業(yè)實付利息的50%3月2日8《關于應對疫情影響支持服務業(yè)健康發(fā)展的若干政策舉2019年零售額億元以上，且2020年一季度同比增量達到萬元（含）-1000萬元的汽車銷售企業(yè)，每戶企業(yè)給予一次性獎勵資金萬元；2020年一季度零售額同比增量達到萬元及以上的，每戶企業(yè)給予一次性獎勵資金30×3月3日n.a.）年一次性增加的2萬個小客車指標,按3:1的比例通過個人階梯搖號和縣()個人指標搖號的方式進行配置,即個人階梯搖號個、縣()個人50002020年一次性增加小客車指標的配置公告》5√3月日n.a.廣汽乘用車東風沃爾沃比亞迪（專用年5月日組織一次個人階梯搖號,個指標的配置。(含乘用車和商用)/輛給予補貼?！赌喜袘?zhàn)疫情促消費若干30年度銷售額增速超過全市平均增速的限加萬元銷售額給予1萬元獎勵，單個企業(yè)萬元封頂。×3月日n.a.《關于推進工業(yè)達產擴能穩(wěn)增長的若干意）消費者購買本地生產、銷售的乘用車，給予每輛5000元，每家企業(yè)限讓利銷售）寧波將根據(jù)企業(yè)季度增速，給予每百分點最低5100萬元支持?！?月日65促進汽車消費若干政策措施在長春落地見效的補助，40025輛及以上的（車輛單價不低于萬元），給予每輛最高元補助?！?月29日313|一汽通用、3年3月6月30新車給予最高5000元補助。）杭州市已公告年一次性增加2萬個小客車。年底前，環(huán)衛(wèi)、郵政快遞等領域國三及以下排放標準車輛淘汰率分別達25%以50%年底前，道路客運等領域國三及以下排放標準車輛的淘汰率達以上。3年底前，全省累計淘汰國三及以下排放標準的營運柴油貨車30%以上，對提前報廢國三及1萬元補助。《浙江省促進汽車消費的若干意見（2020年）》上汽大眾、吉√2613月30日2年）對農村地區(qū)購買4.5噸及以下貨車或者以下排量乘用車給予適當補貼。7噸以上商用車型,元實施汽車消費比亞迪（客車）車、及MPV等乘用車型,每輛獎勵6000元×4月3日933.5米以下微型客車及其他商用車,每輛獎勵4000元72）鼓勵汽車整車企業(yè)對廣東省農村居民讓利。）在企業(yè)每臺車讓利不低于1萬元的基礎上，廣東1約萬元。5款廣汽乘用車75《廣東省財政12億元支2020年汽車下鄉(xiāng)專5款5款√4月日n.a.4款5款3款3）鼓勵淘汰國三及以下標準舊車輛，對農村居民在汽車銷售企業(yè)給予增值服務。5款）放寬個人新能源小汽車增量指標申請條件。）擴大個人增購新能源小汽車車型范圍。將其增購新能源小汽車型范圍由純電動小汽車擴大至純電動小汽車或插電式混合動力小汽車。關于應對新冠肺炎疫情影響促進深圳市新能源汽車推廣應用的若干措施（征求意見長安標致雪鐵龍3）新購純電動高級型或經濟型乘用車補貼2/車、新購插電式混合動力高級型乘用車補貼1/√5月1日8）更新置換為純電動高級型或插電式混合動力高級型乘用車補貼2萬元/車、更新置換為純電動經濟型1/比亞迪戴姆勒45）新能源汽車當日免首次首1小時臨時停車費的基礎上，增加一次不超過1小時的免臨時停車費優(yōu)惠。14|《關于進一步采取超常規(guī)舉措確保完成全年經濟目標的實施意見》截至2021年1月日新能源汽車獎勵資金總額不超過人民幣√305月12日勵標準為每輛新能源汽車獎勵人民幣1,汽車獎勵總量不超過萬輛。4萬個非營業(yè)性客車額度。）年12月31日以前，本市個人消費者報廢元的財政補貼。年4月日起限3）給予每位在本市購買新能源車的消費者5000元電費補貼?！蛾P于促進本市汽車消費若）年全市更新新能源公交車2500年完成5000輛左右純電動出租車上牌并投入√5月20日上汽乘用車305個出租車充電示范站且給予財政補/千瓦時的額外電費補貼。年新建510座以上加氫站布局。7）新增小客車個人增量指標配置額度350002020年6月1月31《天津市人民政府辦公廳關于印發(fā)天津市促進汽車消費若干措施的通自年6月130301日起施行，元汽車充電消√5月20日年5月31日廢費券，全市不超過300003）三年內新建各類充電樁不少于萬臺，年內新增公共充電樁比亞迪（客車）資料來源：各政府官網、研發(fā)中心1.4、人口決定需求，潛力猶在根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截至2019年底，小型載客汽車保有量達2.2億輛，與2018年底相比，增加9.37%214410%。我們根據(jù)公安部和中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，測算了過去年乘用車報廢數(shù)據(jù)，顯示2019年報廢量明顯低于歷史均值，反映出經濟下行時期、居民收入下降、平均車齡延長。我們在測算過程中應用了一些基礎數(shù)據(jù)和假設，并對一些異常數(shù)據(jù)做了模擬處理。其中：）2018年和2019年公布的汽車保有量數(shù)據(jù)有差異，且2012-2013年度保有量數(shù)據(jù)缺失。）雖然國內汽車沒有強制報廢年限，但根據(jù)行業(yè)規(guī)律，一輛汽車的使用壽命超過周期的假設。15|）歲人口是汽車的主要新增購買力。圖15：測算指標和數(shù)據(jù)來源指標數(shù)據(jù)來源保有量公安部，小型載客汽車保有量中汽協(xié)，廣義乘用車銷量統(tǒng)計局銷量新增人口機動車駕駛人數(shù)新增購買力公安部統(tǒng)計局，25年前新增人口資料來源：研發(fā)中心根據(jù)模型，我們能夠得出一些推論：）2015-2018年國內乘用車年均報廢量在250-3002019年報廢量僅144顯著低于均值水平，可能受經濟影響，消費者推遲換車；）2019年乘用車下滑的情況下，新增駕照人員卻增長，這反映出潛在購買力被抑制；）隨著汽車成為結婚成家的重要物品，我們以歲作為年輕人購車的平均年齡，作為新增購買力的觀測指標。1995-2020年間，中國年新生人口在1500-2000萬之間，這保證了2030年駕照保有量約億，屆時國內乘用車銷量約圖16：2019萬輛，低于均值水平（單位萬輛）圖172019年乘用車銷量下滑10%（單位：萬輛，萬人）))/)3000250020001500100050050045040035030025020015010050/)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002.521.510.500020052007200920112013201520172019-20052007200920112013201520172019資料來源：Wind、研發(fā)中心資料來源：公安部、中汽協(xié)、研發(fā)中心16|圖18：1995-20201500-2000萬（單位：萬人）圖19：預計年乘用車銷量下滑（單位：萬臺）YoY3,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%350030002500200015001000500-10%-20%-019491958196719761985199420032012202120302039資料來源：Wind、研發(fā)中心資料來源：Wind、研發(fā)中心據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年中國千人汽車擁有量為輛，在統(tǒng)計的個國家中排名倒(17)。而美國以千人擁車量837輛高居第一，日本輛。我們統(tǒng)計了中國汽車保有量超過200萬臺的城市，按千人保有量和額人均GDP測算，中樞約/千人。從這個角度看，國內汽車保有量還有接近一倍的潛力。圖20：部分汽車保有量超過200萬輛以上的城市，千人保有量仍有提升空間千有量（臺）450350300250200150東莞鄭州昆明蘇州無錫金華佛山寧波成都濟南南京北京青島長沙沈陽武漢杭州濰坊石家莊臨沂唐山合肥深圳溫州保定天津廣州上海重慶246810121416182022資料來源：Wind、CEIC、研發(fā)中心17|二、SUV偏好未改，車型均價提升2.1、SUV偏好未改，自主品牌集中突破1-4月銷量表現(xiàn)好于轎車，SUV市占率較20190.6pctCS75P更大空間及舒適性的SUV更受消費者青睞。而轎車市場淘汰賽正加速，全新軒逸換代、英朗新動力版本上市后增長明顯，非主流車型份額受到擠壓。圖21：疫情期間SUV、MPV銷量表現(xiàn)好于行業(yè)圖22：1-4月SUV、MPV市場份額提升明顯SUV轎車MPV120%100%80%60%40%20%0%交叉型乘用車MPV轎車SUV80%60%40%20%0%5.0%4.7%4.9%4.8%6.3%50.1%50.3%49.3%47.1%55.0%2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月-20%-40%-60%44.1%201743.5%201845.1%201945.7%39.2%2016-80%2020年1-4月-100%資料來源：交強險、研發(fā)中心資料來源：交強險、研發(fā)中心SUV和轎車前7上投放了更多資源，以大空間、高配置、合理價格，與合資進行差異化競爭。圖23：前大轎車、SUV車型銷量（單位：萬臺）排序SUV車型2019年38.64月銷量4月同比38.8%101.4%28.5%n.m.1-4月同比30.3%轎車車型2019年4月銷量4月同比2.9%1-4月同比111%52.535.827.933.524.421.122.230.722.421.413.015.515.815.412.419%3.63.13.12.52.52.12.02.022%221.323.212.622.913.313.812.213.620.834143.2%26.3%86.3%30.3%34.3%5RAV4632.4%7823.7%2.3%910111213141516171819200.3%7.0%奧迪A645.2%32.4%125.7%13.2%27.0%3.2%42.8%寶馬X31.3%10.3%哈弗F712%20%34%20%35%31%46%36%55%資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心18|2.2、車型均價提升，10萬以下份額萎縮SUV也推升了產品均價，過去兩年雖然汽車銷量負增長，但產品均價持續(xù)上行，萬以下車型份額下滑明顯，萬以上的豪華品牌增長最快，10-20萬主流消費區(qū)間車型份額穩(wěn)步擴張。圖24：乘用車各價格區(qū)間終端銷量占比萬以上25-30萬20-25萬15-20萬萬<10萬120%100%80%60%40%20%5.4%2.3%8.5%5.5%2.8%8.0%6.8%3.2%8.8%9.9%9.9%4.9%4.2%9.2%4.1%9.5%10.3%9.9%12.0%13.5%31.7%14.5%31.4%29.5%31.4%42.3%30.1%29.4%44.2%39.4%36.4%30.5%28.3%2015年年2017年2018年年2020年月-4月資料來源：交強險、研發(fā)中心分城市級別來看，低線城市銷售表現(xiàn)好于行業(yè)，但10萬以下車型份額下滑較快，我們認為主要是因為首購需求升級至10-1510-15需求大多上移至15-20萬和萬以上的價格帶。圖25：低線城市10萬以內車型份額下滑，消費升級趨勢更明顯2019年<1010-1515-2020-2525-30>302020年1-4月<1010-1515-2020-2525-30>30資料來源：交強險、研發(fā)中心19|三、從供給側看結構：頭部集中，自主崛起3.1、行業(yè)集中度進入快速提升階段過去3年行業(yè)前名集中度提升2017年至今主要品牌市占率的變2017年行業(yè)前20名市占率合計約（CR202020年1-4月88.5%，提升接近10個百分點。從4月市場表現(xiàn)看，國內尚有眾多月銷低于2萬臺、年銷低于20萬臺的汽車企業(yè)，由于缺乏牌的持續(xù)擴張?zhí)峁┝丝臻g。圖26：乘用車終端銷量TOP20、TOP10占比走勢圖272020年4月top100%）100%80%60%40%20%0%100%TOP20TOP1090%80%70%60%50%40%30%0246810-20%-40%-60%-80%-100%核心淘汰區(qū)20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：易車網、交強險、研發(fā)中心資料來源：交強險、研發(fā)中心圖28：韓系、歐系（非德）、美系持續(xù)跑輸行業(yè)圖29：日系、德系份額繼續(xù)擴張，自主、美系受到擠壓120%100%80%100%80%60%40%20%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%201720182019月月月月月月月月資料來源：交強險、研發(fā)中心資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心20|圖30：行業(yè)前名集中度快速提升12017年8.5%8.3%8.1%6.4%5.2%5.2%4.4%3.9%3.4%3.2%2.9%2.9%2.8%2.3%2.2%2.1%1.8%1.7%1.7%1.6%36.4%56.5%78.6%2018年8.9%8.8%8.5%6.5%5.8%5.6%3.9%3.7%3.4%3.2%3.1%3.1%3.1%2.5%2.3%2.3%2.2%2.1%2.0%1.6%38.4%58.2%82.6%2019年9.7%9.5%7.6%6.5%6.1%4.6%4.3%3.8%3.8%3.7%3.5%3.3%3.3%3.2%2.9%2.7%2.6%2.1%1.8%1.4%39.3%59.5%86.3%2020月11.1%7.2%237.0%46.7%5To5.8%65.4%74.5%84.3%94.3%10111213141516171819204.0%3.7%3.6%3.5%3.4%3.0%2.9%2.3%2.1%2.0%1.9%37.8%60.2%88.5%資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心416%、，二線豪華品牌除凱迪拉克受老產品換代影響出現(xiàn)下滑外，其余也實現(xiàn)正增長。圖31：一線豪華品牌、豐田、長安自主4月終端銷量已經率先轉正（單位：萬臺）品牌2020年月2020年月同比2020年1-4月累計同比2019年市占率2020年月市占率2020年1-4月市占一汽大眾上汽大眾12.4%-27.1%上汽通用吉利汽車東風日產上汽通用五菱長安自主一汽豐田廣汽豐田廣汽本田東風本田華晨寶馬長城汽車北京奔馳北京現(xiàn)代奇瑞汽車上汽乘用車廣汽乘用車長安福特東風悅達起亞2.72.72.2-9.3%-2.3%-5.3%47.7%-37.4%-26.9%-25.7%-2.1%3.2%3.7%2.6%2.5%3.3%2.3%2.0%5.7%3.7%2.0%2.0%5.7%3.3%3.3%3.5%3.3%2.2%2.4%1.2%1.2%-2.7%-20.0%-35.8%-39.1%-34.4%-15.5%-36.6%-27.2%-38.5%-43.8%-27.1%-51.4%-17.5%-15.5%-11.3%3.7%-18.2%-2.3%-28.1%-23.3%12.0%-35.5%資料來源：交強險、研發(fā)中心21|3.2、自主品牌在產品力上超越合資3.2.1長安發(fā)布“UNI”系列，產品力大幅升級3UNIWEY。該系列基于全新平臺打造，未來1-24-5款新車（包括SUV和轎車）在規(guī)劃中，動力和2.0T發(fā)動機。自前馬自達設計師山田敦彥2018年加盟長安乘用車擔任設計CS75PlusUNI強調科技感，和現(xiàn)有產品線形成有效區(qū)分。“UNI”系列暫時沒有單獨建設渠道的計劃，并且首款產品定位于級別較低的轎跑型SUV，預售價格在10-15萬元之間。長安用極低的價格實現(xiàn)了產品力的躍升，對自主品牌銷量的帶動和對合資的沖擊會更明顯。圖32：相比吉利領克、長城WEY，長安UNI系列首款車型定價偏低公司長城汽車WEY吉利汽車領克長安汽車引力UNI品牌發(fā)布時間、地點首款產品2016年月廣州VV72016年月柏林領克2020年UNI-T首款產品上市時間首款產品價格區(qū)間2017年4月15-20萬2017年月15-20萬2020年6月10-15萬銷售渠道暫無單獨銷售渠道消化店和電商等多樣化銷售模式介于吉利和沃爾沃之間品牌定位與調性技術輕奢、務實、安全長安旗下中高端產品線搭載中國首款擁有自主知識產權的7速濕式雙離合變速器CMA平臺和沃爾沃共同開發(fā)，動力系統(tǒng)共享基于全新模塊化平臺，未來會搭載藍鯨1.5T和2.0T發(fā)動機前CEO是前奧迪高管閆斯·施泰因格萊貝基礎研發(fā)由位于瑞典哥德堡的吉Q3的產品管理經CEVT設計團隊前馬自達設計師山田敦彥理。工程師格哈德曾設計過奔馳9AT、7G-DCT、SG6-310變速器。用汽車公司有豐富的工作經驗。資料來源：公開資料整理、研發(fā)中心3.2.2預售火爆，或成為現(xiàn)象級產品UNI”系列首款車型命名UNI-T，預售共推出3個版本，預售價格為萬，動力方面搭載藍鯨1.5T發(fā)動機，未來還將推出2.0T版本。作為國內為數(shù)不多將量產搭載L3自動駕駛的車型，我們認為UNI-T將成現(xiàn)象級產品。）UNI-T定位轎跑型SUVUNI-TCS75Plus受歡迎的雙12.3英寸大屏。）UNI-T將是國內率先搭載L3級別自動駕駛的量產車，軟硬件配置國內領先。軟件方面，UNI-T搭載長安和地平線聯(lián)合開發(fā)的“智能駕駛艙NPU22|硬件方面，UNI-T5個毫米波雷達、6個攝像頭、128km范圍內的道路信息，感知駕駛員的視野、疲勞狀態(tài)。）UNI-T自5月日開啟預售以來，詢單量已經突破3.3萬臺，按照30%的渠道轉換率測算隱含需求約1萬臺，熱度遠超領克CS55Plus等競品上市初期，我們預計2.0T版本上市后，UNI-T穩(wěn)態(tài)月銷量有望維持在1.5-2萬臺。圖33：與同級別競品相比，UNI-T尺寸、動力、配置方面優(yōu)勢明顯公司車型長安長安UNI-T領克領克02長城WEYVV5上汽大眾朗逸型號2020款1.5T尊貴型9款1.5TDCT兩驅勁版1.5T兩驅顏先鋒2019款1.5L自動風尚版國VI圖片指導價終端售價上市時間12.59萬（預）13.98萬13.28萬2019.0312.98萬12.48萬2019.1012.49萬10.99萬2019.01/2020.06基本參數(shù)尺寸（mm）軸距（mm）發(fā)動機4515*1870*156527101.5T180馬力L44448*1890*152827021.5T180馬力L34462*1857*163826801.5T171馬力L44670*1806*147426881.5L113馬力L4最大功率（kW）最大扭矩（Nm）最大扭矩轉速（rpm）檔位個數(shù)1323001250-35001322651500-40001262871400-30008314539006777百公里油耗6.36.46.65.5內外飾系統(tǒng)座椅材質仿皮●●-●皮/翻毛皮混搭仿皮-●-織物----全液晶儀表盤多功能方向盤轉向頭燈●●●-內置行車記錄儀-智能系統(tǒng)駕駛輔助影像巡航系統(tǒng)面部識別車聯(lián)網OTA升級自動頭燈360度全景影像全速自適應巡航倒車影像定速巡航360度全景影像全速自適應巡航-------●●●●●-●--●-●●-遠程啟動功能●資料來源：汽車之家、研發(fā)中心圖34：UNI-T智能網聯(lián)系統(tǒng)供應商.供應商中控主機北斗星通智聯(lián)科技（BICV）華陽通用雙聯(lián)屏（含儀表主機）AI芯片地平線導航地圖高德、騰訊多場景語音交互系統(tǒng)面部識別系統(tǒng)毫米波雷達梧桐車聯(lián)TINNOVE騰訊超聲波雷達博世攝像頭短距雷達安波福第三方應用車載微信-騰訊資料來源：蓋世汽車、研發(fā)中心23|圖35：UNIT開啟預售天詢單量接近4萬臺，熱度遠高于競品上市初期（單位：臺）400003500030000250002000015000100005000012345678910111213141516開啟預售后天數(shù)資料來源：汽車之家、研發(fā)中心3.2.3產品結構進入快速優(yōu)化軌道相比長城、上汽等自主品牌，長安的產品結構歷史上處于較差的位置，10萬以內的低價車占70%CS75PlusUNI-T費者認可，長安自主品牌進入產品結構優(yōu)化、均價持續(xù)提升的通道。圖36：2019年主要自主品牌分價格帶占比圖37：2020年1-4月主要自主品牌分價格帶占比萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬120%120%100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%資料來源：交強險、研發(fā)中心資料來源：交強險、研發(fā)中心24|圖38：2019年主要合資品牌分價格帶占比圖39：2020年1-4月主要合資品牌分價格帶占比萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬120%100%80%60%40%20%120%100%80%60%40%20%資料來源：交強險、研發(fā)中心資料來源：交強險、研發(fā)中心3.3、合資品牌在競爭中掉隊1-2標致，進而是韓系的現(xiàn)代、起亞，現(xiàn)在是美系的福特、通用。需求，也包括車型設計和動力性能。）型由于本土市場對此需求并不強烈，導致開發(fā)進度慢于自主品牌。）是加速了國內份額的下滑。）術投入。這些問題在需求擴張期被掩蓋，在行業(yè)減速、競爭加劇的時期，逐漸顯露。圖40：主要合資品牌年銷量增速60%40%20%0%201120122013201420152016201720182019-20%-40%-60%-80%韓系衰退美系衰退資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心25|圖41：政府和車企領導對合資公司政策、態(tài)度總結?；資料來源：易車研究院、研發(fā)中心圖42：主流合資品牌股比起始時間合資時代后合資時代198019902000201020182020202220302040205020602023磨合期2025北京奔馳（原北京吉普）19832033上汽大眾1983一汽大眾203019912041神龍汽車19922037上汽通用1997202720282030廣汽本田1998一汽豐田長安福特200020012051東風悅達起亞2002北京現(xiàn)代200220322032東風本田20032033華晨寶馬2003寶馬股比升至75%東風日產200420402053廣汽豐田一汽馬自達2005廣菲克20102004203420352040長安馬自達2012廣汽三菱2012206220422042奇瑞捷豹路虎2012東風英菲尼迪20142044資料來源：易車研究院、研發(fā)中心26|四、我言秋日勝春朝4.1頭部自主品牌產品力實現(xiàn)三年一飛躍中國自主品牌產品力的發(fā)展，可以說是三年一飛躍。我們根據(jù)產品力，可以概括為幾個階段：圖43：不同時期自主品牌車型演化201120122013201420152016201720182019領41322460646814810144163資料來源：公開資料整理、研發(fā)中心標紅為不同時期的“現(xiàn)象級”產品）萬以下承接A級以下轎車替換需求，長城、長安率先受益于市場供給稀缺。年以前，萬以下車型在乘用車市場占比超2/3在該價格帶市場的滲透率卻遠15萬以上中高端市場的滲透率，主要原因是合資品牌受制于較高的供應鏈成本，并且萬以下價格帶缺乏有競爭力的H6和CS75等經濟型SUV效捕捉了市場需求，迅速成為爆款。27|圖44：萬以下市場規(guī)模大，但SUV滲透率低，供給稀缺圖45：SUV在15萬以下乘用車市場擠壓A級以下轎車份額SUVA0ASUV70%60%50%40%30%20%10%SUV50%45%40%35%30%25%20%15%10%2007200820092010201120122013201420072008200920102011201220132014資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心）2015-2017等優(yōu)質供給出現(xiàn)，享受紅利。H6GS4等2圖46：傳祺GS4、吉利博越、榮威RX52萬爆款出現(xiàn)，市場結構趨于均衡（單位：萬臺）98765432102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-10資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心）時期（2018-2019年）：合資品牌補齊中小型產品線，降維打擊，與此同時，自主品牌由于缺乏品牌積淀高端化受阻，份額受到擠壓。2018年下半年起，合資SUV掀起上市潮，南北大眾、豐田、本田旗下中小型SUV相繼投放市場，南北大眾為爭奪市場份額，終端加大促銷力度，探歌、途岳等緊湊型SUV價格下探至2017年底開始15-202年遭遇合資品牌A級SUV密集上市和降維打擊，銷量普遍高開低走。28|圖47：2018年下半年起，主要合資品牌掀起SUV上市潮，南北大眾價格下探至15萬以內，與自主正面競爭上市時間2018年7月名稱定位售價區(qū)間15-20萬20-25萬10-15萬5-10萬終端現(xiàn)金優(yōu)惠探歌緊湊型SUV中大型SUV小型SUV緊湊型SUV中型SUV緊湊型SUV中型SUV小型SUV中大型SUV小型SUV緊湊型SUV小型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV約2萬約2萬5000/2018年11月2019年月2019年9月探岳探影捷達V5捷達V7途岳2020年3月10-15萬15-20萬20-25萬10-15萬>30萬/2018年10月2018年11月2019年4月2-3萬3-4萬萬萬1途昂T-CROSS途昂XC-HR威蘭達IZOA2019年5月2018年9月15-20萬20-58萬15-20萬15-20萬15-20萬2020年4月/2018年6月~50001-1.5萬/2019年月2019年月資料來源：汽車之家、研發(fā)中心RAV4皓影圖4815-20萬臺）1.210.80.60.40.202017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月-0.2資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心）時期（年至今）：CS75Plus、ICON、UNI-T等實現(xiàn)產品差異化，領克品牌循序漸進，品牌形象跟隨保有量增長而提升，持續(xù)贏得市場份額。SUVCS75PlusICON05的3.0時期產品在終端市場獲得認可，銷售情況超出預期。相比之前的自主品牌緊湊型SUVL2+突破的自主品牌。29|圖49：CS75Plus成為新的現(xiàn)象級產品（單位：萬臺）圖50：領克品牌終端接受程度不斷提升（單位：萬臺）2.51.81.61.41.210.80.60.40.2021.510.502019年8月2019年11月2020年2月2018年1月2018年9月2019年5月2020年1月資料來源：中汽協(xié)、研發(fā)中心資料來源：公司公告、研發(fā)中心圖51：頭部自主品牌份額持續(xù)提升，從尾部自主和弱勢合資獲取份額50%45%40%2.5時期（2017-2.0時期（2015-2018）3.0時期（2019至今）2016）35%1.0時期（2011-2014）代表車型代表車型代表車型WEY、傳祺GS830%25%20%15%10%5%代表車型:哈弗H6長安CS75Plus、UNI-T哈弗全新H6吉利博越、榮威RX5吉利ICON、星越領克01、02、05長城B01、B06長安CS75傳祺GS40%2011201220132014201520162017201820192020年1-4月資料來源：中汽協(xié)、公司公告、研發(fā)中心頭部自主品牌計算方法為吉利、長城、長安自主、廣汽自主、上汽乘用車合計市場份額30|4.2頭部自主品牌將進入新一輪上升周期2021年1月1日國六切換，我們統(tǒng)計今年上市的國五車型中，有超過95%的供給來自于尾部自主車企，發(fā)動機升級給這圖52：年1-5月共有143款國五車型上市，尾部自主品牌占比超過95%（單位：款）454035302520151050曙光汽車上汽大通長安