傳化智聯(lián)研究報告

傳化智聯(lián)研究報告1

公司分析：基于公路港特色模式深耕公路物流1.1

由化學(xué)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向智慧物流，助力數(shù)字貨運規(guī)?；l(fā)展傳化智聯(lián)是傳化集團下屬上市公司之一，布局化學(xué)及物流兩大業(yè)務(wù)板塊。公司為原杭

州傳化化學(xué)制品有限公司（2001

年創(chuàng)立），初期主要業(yè)務(wù)為有機硅、有機氟等化學(xué)材料的

生產(chǎn)、加工和銷售。2015

年為推動化學(xué)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的建設(shè)，傳化集團將物流業(yè)務(wù)納入上市

公司體內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)逐步向智慧物流轉(zhuǎn)變。公司目前主要服務(wù)產(chǎn)業(yè)端，為貨主企業(yè)和

物流企業(yè)提供智能公路港服務(wù)、智能信息服務(wù)、一體化物流服務(wù)和支付金融服務(wù)等，持續(xù)

幫助企業(yè)供應(yīng)鏈降本增效。2000

年公司首創(chuàng)公路港業(yè)務(wù)模式；2003

年杭州傳化公路港正式

投入運營，成都、蘇州公路港相繼投入使用；2004

年公司在深交所上市；2011

年起公路港

模式進入全國大規(guī)模復(fù)制階段；2013

年，公司開始打造服務(wù)產(chǎn)業(yè)端的智能物流平臺，形成

“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的發(fā)展模式。截至

2021H1，公司搭建了覆蓋全國

27

個省市自治區(qū)

的

65

家智能公路港，形成以“智能公路港服務(wù)+物流服務(wù)+網(wǎng)絡(luò)貨運服務(wù)+金融服務(wù)”為一

體，線上+線下協(xié)同發(fā)展的模式。1.2

股權(quán)集中于創(chuàng)始人家族，決策執(zhí)行力強創(chuàng)始人徐傳化先生于

1996

年創(chuàng)立傳化集團，傳化智聯(lián)為其旗下

A股上市公司，截至

2021

年上半年，傳化集團持股傳化智聯(lián)

57.9%，集團的實際控制人為徐傳化、徐冠巨、徐

觀寶三人（父子關(guān)系），在傳化集團分別持股

7.4%、50.0%、42.6%。1.3

首創(chuàng)公路港特色模式，聚焦網(wǎng)絡(luò)貨運平臺服務(wù)傳化智聯(lián)主要業(yè)務(wù)可分為智能物流服務(wù)平臺和化學(xué)業(yè)務(wù)。智能物流服務(wù)平臺包括四類

服務(wù)：網(wǎng)絡(luò)貨運服務(wù)、智能公路港服務(wù)（園區(qū)業(yè)務(wù)）、物流供應(yīng)鏈服務(wù)和車后業(yè)務(wù)。2021

年前三季度實現(xiàn)全平臺

GTV696

億（+39.1%）；截至

2021H1，公司實現(xiàn)平臺營業(yè)額共計

328

億元（19.3%），網(wǎng)絡(luò)貨運業(yè)務(wù)交易規(guī)模達

87

億元（+342%）。2020

年報告期內(nèi)實現(xiàn)平

臺全年發(fā)貨貨值

4

萬億元，營業(yè)額共計

631

億元，平臺支付交易規(guī)模達

2044

億元，實現(xiàn)業(yè)

績與綜合實力同步提高?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)方面，公司聚焦行業(yè)高價值領(lǐng)域，為客戶提供高標準差

異化服務(wù)。

公路港模式為基本盤，具備商業(yè)模式的先發(fā)優(yōu)勢與平臺的規(guī)模優(yōu)勢。公路港作為區(qū)域

物流發(fā)展的重要載體，依托專業(yè)化、標準化、集約化的基礎(chǔ)設(shè)施為制造企業(yè)、商貿(mào)企業(yè)、

物流企業(yè)、卡車司機等提供一站式綜合性物流園區(qū)服務(wù)（包括互聯(lián)網(wǎng)貨運平臺及車后服務(wù)

等增值服務(wù)）。1997

年傳化集團將“傳化車隊”改組為“傳化儲運”公司，2000

年開創(chuàng)公

路港，2003

年建成杭州公路港，2008

年成都公路港作為第二家公路港正式投入運營；截至

2021H1，傳化擁有已開展業(yè)務(wù)公路港

65

個，其中在建項目

8

個。同時，公司不斷加大市

場拓展，從運營模式和組織架構(gòu)上進行系統(tǒng)化變革，實現(xiàn)物流資源和服務(wù)能力的聚集，不

斷形成產(chǎn)業(yè)集群。此外，公司加大對公路港的精細化及智能化運作，不斷提升公路港整體

服務(wù)能力以適應(yīng)客戶需求。網(wǎng)絡(luò)貨運助力智慧升級，為智能物流服務(wù)平臺構(gòu)建貨源池與運力池?；谌珖犯?/p>

布局及物流服務(wù)沉淀的客戶、運力資源優(yōu)勢，疊加數(shù)字化、智能化物流服務(wù)系統(tǒng)，公司在

上游整合貨源、下游整合物流商，建立起數(shù)字一體化的網(wǎng)絡(luò)貨運（承運）平臺，實現(xiàn)企業(yè)

物流的全程四流合一。傳化智聯(lián)在經(jīng)營過程中不僅深化公路港的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也加速了網(wǎng)絡(luò)

貨運平臺的拓建。2019

年

5

月，傳化啟動其網(wǎng)絡(luò)貨運平臺業(yè)務(wù)，對標滿幫集團，依托其公

路港城市物流中心集聚的貨物資源與運力資源，為智能物流服務(wù)平臺構(gòu)建貨源池與運力池。

截至

2020

年末，網(wǎng)絡(luò)貨運平臺運營客戶超

4000

家，觸達車輛

50

萬輛，累計運單超

170

萬單，業(yè)務(wù)合規(guī)率超

92%，智能審單率達

75%。2021H1

網(wǎng)絡(luò)貨運平臺交易規(guī)模

87

億元，

同比+

342%，其中港外拓展規(guī)模超

60%，運單

175

萬單，智能審單率

79.2%，平臺累計

運營客戶

7000+家，承運車輛

48

萬輛。1.4

物流營收占比擴大，化學(xué)業(yè)務(wù)保持強利潤貢獻受低基數(shù)影響，公司上半年營收增速高，總體營收增速平穩(wěn)。公司

2020

年實現(xiàn)營業(yè)收

入

216.4

億元，2016-2020

年

CAGR為

27.5%。2021H1

公司實現(xiàn)營業(yè)收入

159.5

億元，

相比去年同期增長

83.1%。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化大，2019

年前化學(xué)業(yè)務(wù)占比較高，2019

年后，新增網(wǎng)絡(luò)貨運

平臺業(yè)務(wù)貢獻營收逐漸增多。2021H1，在物流業(yè)務(wù)中，網(wǎng)絡(luò)貨運平臺貢獻營收

71.3

億元，

占比達

44.7%；其次是車后業(yè)務(wù)，貢獻

35.2

億元，占比達

22.1%。

2021H1

傳化營業(yè)收入主要來自物流業(yè)務(wù)，占比

76.6%（2020H1

占比為

68.5%），其

中網(wǎng)絡(luò)貨運平臺業(yè)務(wù)占比最大（44.7%），其次為車后業(yè)務(wù)（22.1%）、物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)

（4.7%）和智能公路港業(yè)務(wù)（3.8%）；傳化化學(xué)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的

23.4%（2020H1

年占比

31.6%）。從毛利潤情況來看，化學(xué)業(yè)務(wù)以較小的營收占比貢獻毛利達

52.9%，營收占比超

70%的物流業(yè)務(wù)僅貢獻

47.1%的毛利，主要是由于各業(yè)務(wù)毛利率的差別（2021H1

化學(xué)業(yè)務(wù)

毛利率為

23.2%，物流業(yè)務(wù)毛利率為

6.3%）；在物流業(yè)務(wù)中，智能公路港業(yè)務(wù)貢獻的毛利

24.4%，網(wǎng)絡(luò)貨運平臺業(yè)務(wù)貢獻

11.6%的毛利，由于其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)及車后業(yè)務(wù)更類似于通道

業(yè)務(wù)，因此毛利貢獻較少。2

行業(yè)需求增長勢頭凸顯，未來物流市場規(guī)模走向樂觀2.1

萬億規(guī)模的公路運輸市場，供需雙方仍存在優(yōu)化空間公路運輸一直是中國最主要的運輸方式。中國主要的運輸方式包括公路、鐵路、海路

以及航空運輸，盡管近年來鐵路及航空運輸發(fā)展迅速，但公路運輸依然是最主要的運輸方

式，2020

年公路運輸貨運量占比達

73.9%，貨運量超過

342.6

億噸。

公路運輸下的業(yè)務(wù)模式基本成萬億級市場。公路運輸方式中主要包括快遞、零擔(dān)和整

車三種模式，三種模式主要依據(jù)運輸重量進行劃分。整車是指一輛整車運輸一票貨物，運

輸重量通常大于

3000kg，其服務(wù)對象主要是制造商和分銷商；零擔(dān)運輸相對較小的貨物或

通過多批貨物拼裝而成的大件包裹，貨物重量通常在

10-3000kg，服務(wù)對象通常包括商戶、

制造商、分銷商及零售商；快遞通常是小于

10kg的輕量件，服務(wù)對象通常是電商商家和業(yè)

務(wù)郵件。根據(jù)艾瑞咨詢測算，2020

年快遞行業(yè)規(guī)模達

0.8

萬億元、零擔(dān)行業(yè)在

1.5

萬億元，

整車行業(yè)為

2.5

萬億元，預(yù)計到

2025

年三行業(yè)規(guī)模將分別超過

1.9

萬億元、2.0

萬億元及

2.5

萬億元。2.2

網(wǎng)絡(luò)貨運平臺整合車貨資源，縮小信息差網(wǎng)絡(luò)貨運平臺本質(zhì)是無車承運。無車承運是指是以承運人身份與托運人簽訂運輸合同，

承擔(dān)承運人的責(zé)任和義務(wù)，通過委托實際承運人完成運輸任務(wù)的道路貨運業(yè)務(wù)。2016

年起，

交通部開始試行無車承運人牌照，2019

年網(wǎng)絡(luò)平臺道路貨物運輸經(jīng)營管理暫行辦法正

式將無車承運人定義為網(wǎng)絡(luò)貨運平臺，進一步細化經(jīng)營和責(zé)任范圍。

網(wǎng)絡(luò)貨運對推進現(xiàn)代流通體系，構(gòu)建全新物流發(fā)展格局尤為重要，平臺的發(fā)展對于物

流行業(yè)的規(guī)范和發(fā)展起至關(guān)重要的作用。首先，在傳統(tǒng)貨運中，個體司機通常不具有開票

自制，行業(yè)稅收秩序混亂。網(wǎng)絡(luò)貨運模式下，信息、資金、物流和票據(jù)數(shù)據(jù)均能實現(xiàn)統(tǒng)一，

并且平臺數(shù)據(jù)和稅務(wù)機關(guān)對接，以此規(guī)范整個行業(yè)的稅務(wù)秩序。其次，網(wǎng)絡(luò)貨運平臺能夠

解決車源貨源之間信息不對稱問題，有效地整合業(yè)務(wù)資源，撮合實際承運人和托運人，解

決車貨匹配效率低下的問題。公路貨運經(jīng)歷了從車貨匹配，到無車承運人試點，再到網(wǎng)絡(luò)貨運平臺的發(fā)展歷程。公

路網(wǎng)絡(luò)運輸作為數(shù)字供應(yīng)鏈的重要組成，依托

AI、5G等新技術(shù)，發(fā)展迅猛。交運部數(shù)據(jù)顯

示，截至

2021

年

6

月

30

日，全國共有

1299

家網(wǎng)絡(luò)貨運公司（含分公司），集中社會零散

運力

293

萬輛，占全國營運貨車保有量的

26.4%；整合駕駛員

304.7

萬人，占全國貨車駕

駛員總?cè)藬?shù)的

20.2%。

網(wǎng)絡(luò)貨運平臺依托數(shù)字化平臺整合車貨資源，匹配貨主和社會零散司機，解決二者之

間信息不對稱問題。營改增之后，貨主對增值稅專用發(fā)票的需求增大，而網(wǎng)絡(luò)貨運平臺企

業(yè)被允許使用自有增值稅發(fā)票稅控開票軟件，解決了發(fā)票問題。中國網(wǎng)絡(luò)貨運平臺主要分

為控貨型、開放型和服務(wù)型三類。控貨型平臺是指貨源或貨主自身是平臺，掌握物流訂單

的分配權(quán)，代表性的企業(yè)有：大田物流、中外運、中儲智運京東、蘇寧等；開放性平臺是

指平臺自身既不是貨源也不是運力提供商，而是為車貨提供匹配服務(wù)的純第三方平臺，代

表性的企業(yè)有：滿幫、滴滴集運、拉貨寶等。服務(wù)型平臺的特點是多業(yè)務(wù)線并行，盈利模

式較為多元：除了車貨匹配外，主要收入來源包括

SaaS支持服務(wù)、申辦資質(zhì)、稅務(wù)合規(guī)、

金融、油卡、ETC等。傳化智聯(lián)為典型的服務(wù)型網(wǎng)絡(luò)貨運平臺，其網(wǎng)絡(luò)貨運平臺建成后將

依托其遍布全國的公路港網(wǎng)絡(luò)，將公路港內(nèi)原有專線公司轉(zhuǎn)化為客戶，為其提供運力、合

規(guī)等增值服務(wù)。2.3

物流服務(wù)上升空間大，供應(yīng)鏈物流優(yōu)勢凸顯中國物流總支出占

GDP比重呈下降態(tài)勢，但與美國等發(fā)達國家相比仍有較大差距，反

映出中國物流服務(wù)效率仍有優(yōu)化空間。2020

年全國物流支出超過

14.9

萬億元，占

GDP比

重達

14.7%，與美國（7.5%）相比進步空間較大。基于此背景，供應(yīng)鏈物流市場作為物流

的高階產(chǎn)品，致力于提高全鏈效率和幫助企業(yè)降本增效，在未來市場存在顯著優(yōu)勢。灼識

咨詢預(yù)計到

2025

年，中國物流支出為

19.3

萬億元，占總

GDP比重將下降至

14.1%。供應(yīng)鏈物流是指圍繞一中心企業(yè)，通過對商流、物流、信息流和資金流（“四流”）的

控制，覆蓋從原材料加工、中間半成品運輸?shù)阶罱K產(chǎn)品通過銷售網(wǎng)絡(luò)送至銷售客戶手中的

功能網(wǎng)絡(luò)。其目標是“6R”，即將顧客所需的正確的產(chǎn)品（Rightproduct）在正確的時間

（Righttime），按照正確的數(shù)量（Rightquantity）、正確的質(zhì)量（Rightquality）和正確的

狀態(tài)（Rightstatus）送到正確的地點（Rightplace）。

未來供應(yīng)鏈物流服務(wù)細分領(lǐng)域需求潛力大。灼識咨詢預(yù)計到未來

2025

年，中國一體化

供應(yīng)鏈物流服務(wù)在汽車、快消領(lǐng)域的銷量將突破

4000

億元，在服飾、3C電子領(lǐng)域的市場

規(guī)模也將擴大至

3000-3500

億元區(qū)間。3

公路港持續(xù)放量，網(wǎng)絡(luò)貨運平臺增長加速3.1

公路港解決行業(yè)痛點，業(yè)務(wù)日趨成熟貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流首創(chuàng)公路港，解決行業(yè)痛點。公路港業(yè)務(wù)模式已成為傳化智聯(lián)物流業(yè)務(wù)的基本盤，該

業(yè)務(wù)類似物流園區(qū)，但又不局限于只為客戶提供土地和空間，傳化通過對入園客戶的準確

定位（分為零擔(dān)或整車客戶）把握客戶的不同需求，并實現(xiàn)服務(wù)鏈條的延伸，比如汽車汽

配、司機住宿、餐飲等等。經(jīng)過

20

年發(fā)展，該業(yè)務(wù)模式從單個基礎(chǔ)物流設(shè)施模式逐漸轉(zhuǎn)向

網(wǎng)絡(luò)化、智能化及生態(tài)化不斷演進，具備行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢?！肮犯邸苯ㄔO(shè)經(jīng)歷了模式形成、

生態(tài)構(gòu)建及走向智能三個階段。未來公司將進一步加強公路港精細化建設(shè)，提升智能化水

平，促進公路港由物業(yè)經(jīng)營向物流運營轉(zhuǎn)型。

公路港業(yè)務(wù)主要包括物流供應(yīng)鏈、園區(qū)業(yè)務(wù)、車后業(yè)務(wù)及金融業(yè)務(wù)四個方面，主要解

決了公路運輸中存在的痛點，將托運/承運人連接起來，有效地緩和了公路運輸中的信息不

對稱問題。當下公路港業(yè)務(wù)主要包括：1）信息互通中心業(yè)務(wù)（即交易大廳）；2）零擔(dān)業(yè)務(wù)：

公司在公路港內(nèi)設(shè)置大量零擔(dān)檔口，出租給專線公司，同時進行線路規(guī)劃，打造“一點發(fā)

全國/全省”的零擔(dān)運輸網(wǎng)絡(luò)；3）延伸業(yè)務(wù)：公司打造了停車場及倉配服務(wù)；4）其他增值

業(yè)務(wù)：主要包括汽修、住宿餐飲和金融業(yè)務(wù)等。

智能公路港收入以物業(yè)租金為主（70%），其余來自于增值業(yè)務(wù)和政府補貼。公司智能

公路港的主要收入來源為將部分物業(yè)（包括房屋及土地、辦公樓或運輸、通信設(shè)備等）出

租所得租金收入，這部分收入約占公路港收入的百分之七十。租金收入由物業(yè)面積、出租

率、每平米租金水平?jīng)Q定（租金收入=面積*出租率*租金/每平米）。截至

2020

年末，公路港

物業(yè)整體出租率為

88%，同比+1.5%，2021H1

公路港出租率達

90%，環(huán)比+2.0%。2020

年公司取得土地權(quán)證面積

1125.2

萬平方米，經(jīng)營面積

398.9

萬平方米，2021H1

已取得土

地權(quán)證面積

1195.3

萬平方米，經(jīng)營面積為

457.5

萬平方米，環(huán)比+58.6

萬平方米。3.2

網(wǎng)絡(luò)貨運平臺優(yōu)勢明顯，為公司新業(yè)務(wù)增長極2019

年公司首次啟動網(wǎng)絡(luò)貨運平臺業(yè)務(wù)，依托于線下公路港打造線上線下融合的業(yè)務(wù)

模式，科技賦能實現(xiàn)運輸監(jiān)控，應(yīng)用大數(shù)據(jù)分析為貨主企業(yè)提供派單、運輸管理、運費支

付和票據(jù)結(jié)算等業(yè)務(wù)。

公司網(wǎng)絡(luò)貨運平臺業(yè)務(wù)目前包括了陸運通、融易運和大票零擔(dān)三項。陸運通業(yè)務(wù)主要

提供貨運撮合、運輸管理及票據(jù)支付業(yè)務(wù)，服務(wù)更靠近運輸環(huán)節(jié)。融易運是公司在陸運通

業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的供應(yīng)鏈延伸，主要充當整合貨源和鏈接物流公司的角色，并連接陸運通，為

制造業(yè)企業(yè)、物流企業(yè)提供貨源信息和運力在線招標采購和服務(wù)。大票零擔(dān)業(yè)務(wù)是公司

2021

年

9

月新上線業(yè)務(wù)，大票零擔(dān)數(shù)字化服務(wù)平臺為制造業(yè)企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)化、標準化、數(shù)

字化的零擔(dān)數(shù)字貨運服務(wù)。大票零擔(dān)業(yè)務(wù)目前已覆蓋

1000+城市，線上專線車輛

50+萬輛，

2021

年

11

月同百世快運達成戰(zhàn)略合作，公司負責(zé)報價和貨物全程跟蹤可視，并收取服務(wù)

費，同時也賦能百世快運前端大票業(yè)務(wù)的攬貨能力；此外，公司和百世的合作不只局限于

大票，也會分擔(dān)旺季（如雙

11）的中小票，解決百世的爆倉問題。3.3

一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，盈利提升公司在公路港基礎(chǔ)上打造一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，服務(wù)倉、運、配三個環(huán)節(jié)，在“化工、

車后、快消、科技（高端制造）”四個領(lǐng)域持續(xù)深耕，深化倉配一體化業(yè)務(wù)。在化工領(lǐng)域

（代表客戶有山東一諾威、傳化兄弟公司新安股份），加強國際國內(nèi)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，啟動

“化學(xué)數(shù)字供應(yīng)鏈項目”，立足傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)組合優(yōu)勢，奠定化工行業(yè)倉運配業(yè)

務(wù)領(lǐng)軍地位。在車后領(lǐng)域（代表客戶有玲瓏輪胎），傳化著眼于輪胎細分領(lǐng)域，在西南地區(qū)

重點打造車后產(chǎn)業(yè)共享倉，為客戶提供“統(tǒng)倉共配+供應(yīng)鏈系統(tǒng)協(xié)同”服務(wù)并在全國推廣。

在快消領(lǐng)域（代表客戶有海天味業(yè)），公司為品牌商建立區(qū)域倉，整合分散渠道庫存，依托

公路港區(qū)域分撥網(wǎng)絡(luò)能力，為企業(yè)提供標準化的物流服務(wù)產(chǎn)品。在科技（高端制造）領(lǐng)域

（代表客戶有奧的斯），傳化為奧的斯建立一萬平米的分撥分揀倉，吸引其

60+家供應(yīng)商陸

續(xù)進駐園區(qū)內(nèi)部。同時，傳化為奧的斯提供全程可視化服務(wù)，所有車輛自進駐公路港開始

的所有時間節(jié)點（是否遲到等）都實現(xiàn)全程可追溯。收費模式為按流量（每套電機）收費。

奧的斯項目的毛利率超

20%，是一體化物流業(yè)務(wù)的盈利項目之一。這一類業(yè)務(wù)同時也為公

路港創(chuàng)造流量和收益（如停車費等）。公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，盈利情況變好。2020

年公司實現(xiàn)物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)

收入

22.6

億元，同比下降

66.8%，2021H1

實現(xiàn)收入

7.4

億元，同比下降

75.1%。盡管公

司營業(yè)收入同比下降趨勢明顯，公司業(yè)務(wù)量和自營倉的數(shù)量逐期上升。2020

年全年自營倉

48

個，自營倉面積

30

萬方，同比上升

100%；2021

上半年自營倉數(shù)量達到

78

個，自營倉

面積達

47.8

萬方，同比上升

59.3%。從發(fā)貨量看