有色金屬鋁產(chǎn)業(yè)研究

有色金屬鋁產(chǎn)業(yè)研究一、過去：周而復(fù)始，“鋁敗鋁戰(zhàn)”鋁作為典型的周期品，有明顯的上漲和下跌周期，具體表現(xiàn)為：需求增加—供給小于需

求—價格上漲—利潤增加—產(chǎn)能擴張—供給增加—供需再平衡—供給持續(xù)增加—價格下跌—產(chǎn)能出清，最終形成一輪周期。因此，周期的本質(zhì)是供需矛盾的出現(xiàn)和再平衡。鋁價格形成中，往往需求是自變量，需求變動是供需矛盾出現(xiàn)的前提；供給是因變量，

供給的滯后性是供需再平衡的先決條件。（一）供給：重資產(chǎn)屬性，不易出清電解鋁冶煉屬于典型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。根據(jù)上市公司公告顯示，電解鋁冶煉單工序投

資額約為

7300

元/噸，其中設(shè)備購置費約占

40%，投資回收期一般為

5~7

年。因此，鋁

冶煉廠的固定資產(chǎn)折舊和維修費用攤銷比重大，只要未達到現(xiàn)金虧損，其往往會繼續(xù)生

產(chǎn)，減產(chǎn)意愿較低。電解鋁行業(yè)因經(jīng)濟和社會因素產(chǎn)能不易出清。一方面，鋁冶煉廠的固定資產(chǎn)折舊和維修

費用攤銷比較大，且電解槽重啟費用高昂，減產(chǎn)意愿普遍較低。另一方面，鋁行業(yè)可以

帶動就業(yè)，并為當(dāng)?shù)卣畮泶罅慷愂?，潛在社會價值較高。根據(jù)國際鋁協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019

年中國鋁工業(yè)直接就業(yè)人數(shù)總計達到約

75.1

萬人，間接就業(yè)人數(shù)為

278

萬。根據(jù)公

司年報數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國鋁業(yè)稅金及附加為

16

億，神火股份

4.3

億，云鋁股份

2.78

億，南山鋁業(yè)

2.4

億。電解鋁行業(yè)無序擴張，疊加產(chǎn)能不易出清，曾長期處于利潤虧損狀態(tài)。2017

年前，電解

鋁產(chǎn)能持續(xù)擴張，根據(jù)

ALD數(shù)據(jù)顯示，2011/10

至

2016/01，電解鋁冶煉產(chǎn)能從

2366

萬

噸一路攀升至

3876

萬噸，年復(fù)合增長率為

12%，產(chǎn)能的持續(xù)增加導(dǎo)致開工率從

85%下降

到

78%。根據(jù)

SMM數(shù)據(jù)顯示，同期，電解鋁冶煉行業(yè)卻進入了長達

4

年的虧損期，期間電解鋁冶煉成本不斷下降，但產(chǎn)能的持續(xù)增加導(dǎo)致電解鋁價格下跌幅度更大。受供給

影響，行業(yè)盈利持續(xù)偏低。（二）需求：隨經(jīng)濟穩(wěn)步增長全球經(jīng)濟增長，推動各終端行業(yè)的用鋁需求穩(wěn)步增加。鋁被廣泛應(yīng)用于建筑、交通、機

械制造、電力電子等國民經(jīng)濟的支柱行業(yè)，因此經(jīng)濟增長將帶動鋁需求的穩(wěn)步增加。根

據(jù)

IAI數(shù)據(jù)，2009

年-2019

年，全球鋁消費從

3538

萬噸，穩(wěn)步增長至

6414

萬噸，年復(fù)

合增長率為

6.1%，約為全球經(jīng)濟增速的

2

倍。二、供給：產(chǎn)能天花板下，“碳中和”持續(xù)壓減供給彈性（一）供給側(cè)改革敲定電解鋁產(chǎn)能天花板2013

年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見（國發(fā)[2013]41

號文），

強調(diào)鋼鐵、水泥、電解鋁等高消耗、高排放行業(yè)產(chǎn)能普遍過剩，且仍有一批在建、擬建

項目，產(chǎn)能過剩呈加劇之勢，因此堅決遏制產(chǎn)能盲目擴張、清理整頓建成違規(guī)產(chǎn)能、淘

汰和退出落后產(chǎn)能。2015

年工信部和發(fā)改委接連發(fā)布部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（工信部

產(chǎn)業(yè)〔2015〕127

號文）和關(guān)于印發(fā)對鋼鐵、電解鋁、船舶行業(yè)違規(guī)項目清理意見的

通知（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2015〕1494

號文），通過對各省電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計，以產(chǎn)能置換的方

式，逐步確立合規(guī)產(chǎn)能。2017

年

3-10

月，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國土資源部、環(huán)境保護部聯(lián)合開展了清

理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動，對違規(guī)建成產(chǎn)能，立即停產(chǎn)；并發(fā)布關(guān)于

企業(yè)集團內(nèi)部電解鋁產(chǎn)能跨省置換工作的通知（工信廳原〔2017〕101

號）文件，進一步簡化產(chǎn)能置換程序。2018

年工信部發(fā)布關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知

（工信部[2018]12

號文），通知再次明確電解鋁指標(biāo)實施等量或減量置換，規(guī)定

2011-2017

年關(guān)停并列入淘汰公告的產(chǎn)能指標(biāo)必須在

2018

年

12

月

31

日前完成置換，不能完成置換的將徹底淘汰。2011-2017

年共淘汰并公告的產(chǎn)能為

468

萬噸，其中已經(jīng)公告完成置換的

產(chǎn)能為

375

萬噸。根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理，全國合規(guī)產(chǎn)能合計約為

4510

萬噸，其中山東

862

萬噸，新疆

657

萬

噸，內(nèi)蒙古

656

萬噸，云南為

472

萬噸，甘肅

306

萬噸，排全國產(chǎn)能前五，占總產(chǎn)能比

例為

65.5%。預(yù)計中國宏橋?qū)⑥D(zhuǎn)移

203

萬噸產(chǎn)能至云南，當(dāng)前已轉(zhuǎn)移

25

萬噸，未來產(chǎn)能

增量將主要在云南、廣西等水電豐富的省份。截止

2021

年

8

月，全國已建成產(chǎn)能

4325

萬噸，擁有產(chǎn)能指標(biāo)的計劃產(chǎn)能為

184

萬噸，

預(yù)計在政策允許下，2022

年底將逐步建成投產(chǎn)。自

2013

年政策公布，

2015

年政策實施，2017

年多部門督察政策落實和

2018

年通知

“蓋棺定論”，全國電解鋁產(chǎn)量同比增速自

10%以上逐漸降至

3%以下，其中

2017

年受

高鋁價影響同比增速反彈至

14.4%。中國電解鋁產(chǎn)能步入“控制總量、優(yōu)化存量”階段，大規(guī)模去產(chǎn)能行動已基本結(jié)束，未

來政策將以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，預(yù)計

2022

年底全國電解鋁產(chǎn)能觸及

4500

萬噸天花板，2023

年全國電解鋁產(chǎn)量達到峰值。（二）“碳中和”壓減供給彈性，提高供給干擾率2020

年

9

月，中國在第七十五屆聯(lián)合國大會提出：二氧化碳排放力爭于

2030

年前達到

峰值，努力爭取

2060

年前實現(xiàn)碳中和，即

2030

年前，二氧化碳的排放不再增長，達到

峰值之后逐步降低；2060

年前，溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，

抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放，實現(xiàn)二氧化碳的“零排放”。2020

年

12

月，中國在聯(lián)合國氣候雄心峰會提出：到

2030

年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二

氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，

森林蓄積量將比

2005

年增加

60

億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到

12

億千

瓦以上?！疤贾泻汀北尘跋?，“高耗能、高排放”的電解鋁行業(yè)面臨巨大減排壓力，4500

萬噸產(chǎn)

能天花板幾乎沒有打破可能，電解鋁供給彈性大大降低。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，火電生產(chǎn)

1

噸電解鋁約消耗

4.32

噸標(biāo)煤，排放

11.23

噸

CO2，水電生產(chǎn)幾乎不排放

CO2。按照

2020

年中國電解鋁產(chǎn)量

3708

萬噸，火電占比

85%測算，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)碳排放量約為

4.2

億

噸，而冶煉過程消耗能源約占全產(chǎn)業(yè)的

80%，故全產(chǎn)業(yè)鏈碳排放量約為

5.2

億噸。根據(jù)

BP數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國

CO2總排放量達

98.94

億噸，電解鋁行業(yè)碳排放量約占

5.3%，

僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)，是有色行業(yè)中碳排放最高的品種。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020

年中國用電量為

75110

億千瓦時，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)耗電量約為

5005.8

億千瓦時，占全社會用電量的

6.7%。電解鋁行業(yè)實現(xiàn)“碳中和”的路徑主要有兩條，一是控制總量，壓減產(chǎn)能；二是調(diào)整能

源結(jié)構(gòu)，即提高清潔能源用電比例，尤其是水力發(fā)電。1、壓減產(chǎn)能：內(nèi)蒙古“能耗雙控”初顯威力根據(jù)發(fā)改委披露，2019

年內(nèi)蒙古“雙控”考核未完成目標(biāo)，為積極實現(xiàn)“雙控”的考核

達標(biāo)，2021

年

2

月，內(nèi)蒙古發(fā)改委通過關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若

干保障措施（征求意見稿），率先確定了

2021

年能耗雙控目標(biāo)，并對電解鋁等高耗能

產(chǎn)業(yè)的審批、用電等系列事項做出重要安排。“碳中和”主線下，內(nèi)蒙古“能耗雙控”政策提高電解鋁供給干擾率。根據(jù)我的有色網(wǎng)

統(tǒng)計，內(nèi)蒙古電解鋁合計產(chǎn)能為

615

萬噸，占全國

4325

萬噸產(chǎn)能的

14.2%。受“能耗雙

控”政策影響，各鋁廠合計減產(chǎn)

38.7

萬噸，國電投白音華煤電有限公司預(yù)計

40

萬噸投

產(chǎn)計劃被迫終止，政策合計影響

78.7

萬噸產(chǎn)能。電力成本是電解鋁生產(chǎn)成本的主要差異，因此電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的主線為尋找電價洼地。

近年來，新疆、內(nèi)蒙古等地依靠低廉的煤價和自備電廠體系，接收了大量電解鋁轉(zhuǎn)移產(chǎn)

能，并貢獻了全國主要增量。未來，在“雙碳”計劃和雙控考核的硬約束下，新疆、內(nèi)

蒙古等地電解鋁總量將暫無上升空間，且存在結(jié)構(gòu)優(yōu)化的風(fēng)險，比如因能耗問題出現(xiàn)的

減產(chǎn)和限電政策。2、調(diào)整能源結(jié)構(gòu)：關(guān)注產(chǎn)能轉(zhuǎn)移陣痛期調(diào)整電解鋁用電結(jié)構(gòu)，提高水電鋁比例是解決碳排放的根本途徑。根據(jù)

SMM數(shù)據(jù)，2020

年中國電解鋁用電結(jié)構(gòu)中火電占

85%，遠(yuǎn)高于全球

64%的平均水平；水電占10%，相較

全球

25%的占比還有巨大提升空間。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的陣痛期，電解鋁供給干擾率走高。當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的主線為“北鋁南移”，

即將北方高碳排放的火電鋁轉(zhuǎn)化為云南、廣西等地低碳排放的水電鋁。從歷史經(jīng)驗看，

產(chǎn)能投放節(jié)奏和最終落地情況存在一定不確定性，我們認(rèn)為，主要受到以下三點因素干

擾：1）產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中存在產(chǎn)量損失。轉(zhuǎn)移過程中，現(xiàn)有設(shè)備拆除與新項目投產(chǎn)之間存在時

間差，會造成一定產(chǎn)量損失，“碳中和”政策或?qū)⒓哟蟠藫p失。2）水電供應(yīng)存在季節(jié)性，且穩(wěn)定性差，或?qū)е庐a(chǎn)能投放不及預(yù)期。水利發(fā)電因豐水期和

枯水期存在明顯的季節(jié)性，因此，枯水期必須補充大量其他電源來平衡負(fù)荷用電；另一

方面，水利發(fā)電受氣候和降水影響較大，存在一定不可控性。例如，2021

年

5

月和

7

月，

云南因枯水期發(fā)電量不足和夏季用電高峰負(fù)荷過大，兩次要求電解鋁企業(yè)壓減負(fù)荷，疊

加電解槽重啟耗時耗力等技術(shù)因素，電解鋁供給干擾率不斷走高。電解鋁能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整涉及到生產(chǎn)線搬遷、政策協(xié)調(diào)、電力供應(yīng)和供電平穩(wěn)性評估等諸

多復(fù)雜的問題，期間容易造成不同程度的產(chǎn)量損失，如果涉及產(chǎn)能較大，會影響總供給，

造成價格波動。（三）國外產(chǎn)量增長停滯國外電解鋁產(chǎn)量已進入長期增長停滯期。根據(jù)

IAI數(shù)據(jù)，中國電解鋁產(chǎn)量占全球半壁江

山，且自

2000

年以來全球電解鋁增量基本源于中國，尤其近

5

年，中國電解鋁增量占全

球增量超過

90%，國外電解鋁產(chǎn)量同比增速不到

1%，已進入長期增長停滯期。根據(jù)

IAI數(shù)據(jù)，2000

年-2020

年，北美洲電解鋁產(chǎn)量從

604

萬噸減少至

397

萬噸；南美

洲產(chǎn)量從

216

萬噸減少至

100

萬噸；大洋洲產(chǎn)量從

209

萬噸略微下降至

191

萬噸；歐洲

產(chǎn)量維持

749

萬噸不變；非洲產(chǎn)量從

117

萬噸增長至

191

萬噸；亞洲（除中國外）產(chǎn)量

從

222

萬噸增長至

414

萬噸，貢獻全球除中國外主要漲幅。全球“碳中和”背景下，歐美和大洋洲電解鋁產(chǎn)量將基本維持現(xiàn)有數(shù)量，且易跌難漲。

非洲和南美洲受限于基礎(chǔ)設(shè)施等因素，增量有限。亞洲增量主要在中東地區(qū)，廉價的能

源為主要推動力，但整體空間有限。（四）“X”因素再生鋁或為緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑，但低基數(shù)下短期影響有限。氧化鋁冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)生的赤泥污染尚未有效解決，需持續(xù)關(guān)注環(huán)保政策。1、再生鋁：未來發(fā)展方向，但短期增量有限“碳中和”背景下再生鋁為未來發(fā)展方向，但短期內(nèi)增量有限。歐美等發(fā)達國家經(jīng)歷了長期的工業(yè)化進程，社會積蓄較多廢鋁，已擁有比較完備的廢鋁回收和再生鋁生產(chǎn)系統(tǒng)。

據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會和

USGS數(shù)據(jù)顯示，歐洲再生鋁約占原鋁和再生鋁總量的

60%，美國約

為

83%。中國再生鋁占比僅為

17%，不僅遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達國家，而且低于全球

34.3%

的平均水平，中國再生鋁產(chǎn)量相對原鋁產(chǎn)量仍然偏低，再生鋁產(chǎn)量具有廣闊的空間。生

產(chǎn)

1

噸再生鋁能耗僅為原鋁

5%，僅產(chǎn)生

0.5

噸二氧化碳排放，因此發(fā)展再生鋁為行業(yè)實

現(xiàn)“碳中和”的重要途徑。2012-2020

年，中國再生鋁生產(chǎn)進入低速增長階段，年復(fù)合增長率僅為

5.3%，低于原鋁

增速，再生鋁占比也持續(xù)維持低位。短期來看，原鋁產(chǎn)能的持續(xù)釋放將壓制再生鋁增長，

且再生鋁產(chǎn)量基數(shù)低，增量對鋁供給影響較小。2、環(huán)保問題：赤泥問題尚未解決氧化鋁的冶煉會產(chǎn)生大量赤泥，目前仍然缺乏大規(guī)模綜合利用的技術(shù)路線。電解鋁的原料為氧化鋁，冶煉

1

噸氧化鋁會附帶產(chǎn)出

1~2

噸赤泥，赤泥為強堿性土，屬于有害廢渣，

只能依靠大規(guī)模堆場堆放。赤泥的處理和綜合利用仍然是世界性難題，目前缺乏大規(guī)模

綜合利用的技術(shù)路線，實際綜合利用率不超過

5%。未來，赤泥的環(huán)保問題或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈供

給產(chǎn)生一定擾動。三、需求：新能源驅(qū)動鋁需求二次增長電解鋁需求隨經(jīng)濟發(fā)展緩慢增長。2012

年-2020

年，中國電解鋁表觀消費從

2274

萬噸，

穩(wěn)步增長至

3816

萬噸，年復(fù)合增長率為

6.69%，略高于經(jīng)濟增速，除

2017

年-2018

年，

供給側(cè)改革對鋁供需造成較大影響，鋁需求一直穩(wěn)定增長約

150~200

萬噸/年。鋁作為性能優(yōu)異的結(jié)構(gòu)材料和功能材料，隨著新能源汽車和光伏等新興行業(yè)的快速發(fā)展，需求有望迎來新的增長點。（一）新能源汽車“碳中和”背景下，降低燃料消耗和限制尾氣排放已成為汽車發(fā)展的首要目標(biāo)，而汽車輕量化是實現(xiàn)這一目標(biāo)的有效途徑。中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)

路線

2.0也將汽車輕量化作為節(jié)能汽車、新能源汽車與智能網(wǎng)聯(lián)汽車的共性基礎(chǔ)技術(shù)。

目前來看，鋁是汽車輕量化的最理想材料。相較于傳統(tǒng)汽油車，新能源汽車對輕量化的需求更加迫切，不僅可以減輕重量緩解旅程焦慮，而且可以優(yōu)化車身動態(tài)性能，從特斯拉

Model3

的鋼鋁車身到蔚來

ES8

的全鋁車

身，均展現(xiàn)出電動車企業(yè)的用鋁“偏好”。未來，隨著新能源車滲透率及汽車輕量化的

提升，電解鋁需求有望進一步抬升。1、單車用鋁量汽車輕量化趨勢下，中國單車用鋁量有較大提升空間。鋁合金材料在汽車輕量化過程中扮演極其重要的角色，除傳統(tǒng)的“四門兩蓋”、輪轂、座椅等零部件，新能源汽車的電

池模組、電機等會產(chǎn)生新的用鋁需求，未來隨著全鋁車身的推廣，新能源汽車用鋁量還

將有質(zhì)的提升。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會規(guī)劃，2020/2025/2030

年單車鋁用量將分別達到

190/250/350kg。

根據(jù)科達全球(DuckerWorldwide)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計

2020/2025/2030

年新能源汽車單車用鋁

量將分別達到

200/270/380kg。2、總量汽車輕量化疊加新能源汽車爆發(fā)式增長，將持續(xù)拉動電解鋁需求。中國汽車業(yè)協(xié)會預(yù)計

未來

5

年，中國新能源汽車

CAGA將不低于

40%，則我們預(yù)計

2021-2025

年中國新能源

汽車產(chǎn)量分別為

230、325、450、635

和

890

萬輛。根據(jù)

Marklines數(shù)據(jù)，我們預(yù)計

2021-2025

年全球新能源汽車產(chǎn)量分別為

460、660、945、1300

和

1750

萬輛。預(yù)計

2021

年全球和中國新能源汽車產(chǎn)量分別為

460

和

230

萬輛，用鋁量約為

96.6

和

48.3

萬噸，到

2025

年全球和中國新能源汽車產(chǎn)量分別為

1750

和

890

萬輛，用鋁量約為

472

和

240

萬噸。2021-2025

年中國新能源汽車用鋁量

CAGR約為

40%，預(yù)計

2025

年中國新

能源汽車用鋁量將占到中國鋁需求總量的

5.3%，為鋁需求貢獻新的穩(wěn)定增長點。（二）光伏光伏用鋁主要為光伏組件的邊框和光伏支架。光伏邊框是用于固定、密封太陽能電池組

件，增強組件強度，延長使用壽命，便于運輸、安裝。除光伏組件外，光伏發(fā)電系統(tǒng)或

應(yīng)用產(chǎn)品的安裝過程需要光伏支架，而鋁合金型材是用于制造光伏支架的主要材料之一。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化浪潮下，光伏保持高速發(fā)展。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會數(shù)據(jù)，2015

年-2020

年，

全球光伏新增裝機量從

56GW增長至

130GW，年均復(fù)合增長率為

18.3%。根據(jù)國家能源

局?jǐn)?shù)據(jù)，2015

年-2020

年，中國光伏新增裝機量從

15.1GW增長至

48.2GW，年均復(fù)合增

長率為

26%?！疤贾泻汀北尘跋?，預(yù)計光伏高速發(fā)展帶動電解鋁需求。根據(jù)

CPIA和

Bloomberg數(shù)據(jù)，

我們預(yù)計

2021

年全球和中國光伏新增裝機量分別為

165GW和

60GW，到

2025

年全球和

中國光伏新增裝機量分別為

350GW和

145GW。通過光伏各部件計算，單位

GW光伏裝

機耗鋁量約為

1.9

萬噸，則

2025

年全球和中國光伏裝機對鋁需求量分別為

665

萬噸和

275

萬噸。預(yù)計

2025

年中國光伏用鋁占總需求的

6.1%，邊際拉動效用明顯。四、展望：打破周期，重塑價值政策驅(qū)動下，電解鋁有望打破周期，重塑價值。供給側(cè)改革前，電解鋁產(chǎn)能無序擴張，

供過于求導(dǎo)致鋁價被持續(xù)壓制；供給側(cè)改革初步確定全國

4500

萬噸產(chǎn)能天花板，需求增

加—價格上漲—產(chǎn)能擴張—供給過?！獌r格下跌—產(chǎn)能出清的周期路徑被打破?！疤贾泻汀北尘跋?，高能耗的電解鋁行業(yè)管理將進一步趨嚴(yán)。“碳中和”政策，一方面，

降低了中長期產(chǎn)能天花板開放的概率，另一方面，增加了短期基于能耗雙控導(dǎo)致的減產(chǎn)，

提高供給干擾率。同時，新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，為電解鋁行業(yè)帶來

新的穩(wěn)定增量需求。電解鋁供給端的系統(tǒng)性修復(fù)和需求端的持續(xù)向好，將助推鋁價中樞

持續(xù)上移。未來，電解鋁行業(yè)將迎來“高鋁價，高利潤”的新格局，中國企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望

充分受益鋁價上漲。（一）“碳中和”浪潮下，供需持續(xù)緊平衡持續(xù)低庫存是供需緊平衡的最強佐證。從歷史周期看，2011-2015

年，中國電解鋁產(chǎn)能無

序擴張，供給嚴(yán)重過剩，2013

年

LME鋁庫存為

550

萬噸，中國現(xiàn)貨庫存也達到

128

萬

噸。隨后國外產(chǎn)能逐漸出清，LME庫存也隨之下降，中國電解鋁產(chǎn)量增速也隨之下降，

但整體依舊處于供給過剩狀態(tài)。2016-2019

年，中國供給側(cè)改革促使鋁價大漲，高利潤下

促使

2017

年電解鋁產(chǎn)量同比增長

14.5%，遠(yuǎn)高于

2016

年同比

5%的增速，中國電解鋁庫

存也達到

225

萬噸的高點。2020

至今，隨著產(chǎn)能指標(biāo)置換的截止，電解鋁進入新的產(chǎn)能

投放高峰期，預(yù)計

2022

年受供給天花板影響，將停止增長。疫情后，全球經(jīng)濟強復(fù)蘇，

電解鋁需求持續(xù)高增長，供需緊平衡下電解鋁庫存處于歷史低位，LME為

135

萬噸，中國現(xiàn)貨庫存為

73

萬噸，僅為

2013

年的

24%和

57%分