特斯拉-TSLA.US-美股公司信息更新報告：2023年利潤仍需跟蹤等待2024年產品上升周期

公司研究美股公司信息更新報告開源證券證券研究報告公司研究美股公司信息更新報告開源證券證券研究報告(TSLA.NASDAQ)日期2022/1/9元)01.81 4價走勢圖納斯達克指數特斯拉20%0%-20%-40%-60%-80%數據來源：聚源《智能汽車引領者，技術進步實現降.62023年利潤仍需跟蹤，等待2024年產品上升周期——美股公司信息更新報告吳柳燕(分析師)liuyankyseccn基本面筑底，看好中長期新車型放量帶動銷量穩(wěn)定增長影低；海外地區(qū)存在優(yōu)惠政策延續(xù)及繼續(xù)降價可能性?；?023年銷量約174w利務摘要和估值指標2020A2021A2022E2023E2024EYOY.3.7.3Non-GAAP凈利潤(百萬美元)55227YOY.4.0.3.8.4.7Non-GAAP凈利率(%)OE704.2.2P/B(倍)1/1/13 公司信息更新報告2/2/13望實現快速增長 32、2024年步入產品上升周期，中期銷量有望超300萬輛，增量來自Cybertruck、ModelQ 4 ModelQ，穩(wěn)態(tài)銷量有望超40萬輛/年水平 63、降價影響彈性測算:樂觀情形2023年171億美元利潤、悲觀情形全年凈利潤持平 73.1、特斯拉大幅降價超出預期，源自新增訂單需求壓力導致供大于求 73.2、核心原材料成本下降及經營費用杠桿，有望平滑利潤率壓力 7或導致單車凈利潤降至0.8萬美金 8 k 萬輛、中國11萬輛、歐洲與其他地區(qū)約各10萬輛 3CybertruckFSD公里 5lQ 表6：同業(yè)基本面及估值對比(單位:億美元) 11 公司信息更新報告3/3/13車周期普遍較長，特斯拉柏林工廠產能釋放有助于交付加速，疊加渠道擴張漸近完023IRA和整體銷量增長?？紤]到傳統(tǒng)老牌車企新能源車型逐步放量，特斯拉進入產品周期同比增長25.1%，美國新能源市占率下滑至36.6%。增3%。區(qū)，我單位(萬輛)0A1A2E3E7500%0%.2%2%.0% 公司信息更新報告4/4/130%0%2%6%12%%3%26%95%92%79%68%57%5%6%5%4%3% 2% 2%%21%單位(萬輛)0A1A2E3E.6%.9%181400008%40%大22453%379.3%delQModelY手訂單、北美皮卡電動化滲透率仍有較大提升空間；(4)Q3,500,00032%323萬35%28% 271萬,000,000 221萬 174萬22% 9% 131萬-20222023E2024E5%0%6E5EoYrtruckModelQ20222023E2024E2025E2026EModelS/XModelY/3CybertruckSemiModelQ 公司信息更新報告5/5/13kO共三個配置，主要差別為動力性能、續(xù)航里程，售價約為4-7萬美元。(1)外觀:計超過Cybertruck版Cybertruck機版Cybertruck機版價格(美元)99002019年2019年2019年2023年2023年2023年2023年2023年2023年27*190527*190527*190512350283有有有Cybertruck來科技感皮卡銷量占比逐步提升至20%，而后穩(wěn)定在20%左右，美國新車銷量則穩(wěn)定在 公司信息更新報告6/6/130009%8% 6%7%20%9%8% 6%7%20172018201920202021美國皮卡銷量(萬輛)美國新車銷量(萬輛)美國皮卡銷量占比QQ表3：ModelQ平價車型有助于擴展下沉市場ModelQ格2023年2024年SQ銷量增長。滲透率有較大成長空間，伴隨疫情影響減弱、經濟逐步恢復，有望提高ModelQ板。 公司信息更新報告7/7/13,000000-近一年銷量(輛)近一年銷量(輛)PLUSPLUSEVAIONSPLUSEVDM-i0020%10%0%-20%-30%-40%20172018201920202021Yoy觀情形全年凈利潤持平月起于各地區(qū)皆有補貼Model3后驅版Model3高性能版ModelY后驅版ModelY版ModelY性能版動力電池成本占新能源汽車總成本的40%~50%，2023年電池級碳酸鋰價格有 公司信息更新報告8/8/13鋰價格有望實現回調0020192020202120222023E0%%長利潤下降明顯，年內再次大幅降價的概率較低；海外地區(qū)存在繼續(xù)降價及優(yōu)惠政策0.8萬美金。(1)樂觀情景：中國區(qū)實際降價+全球性補貼政策延續(xù)貼力PQ年碳酸鋰價格回調及其他零部件供應商引入導致單車銷售成本降低，對應9/9/13(2)悲觀情景：全球性降價幅度等同中國區(qū)+全球性補貼政策延續(xù)年碳酸鋰價格回調及其他零部件供應商引入導致單車銷售成本降低，對應由營收預測由864/1148/1405億元下調至816/1000/1214億美元，對應同比增速4年Non-GAAP凈利潤預測由147/205/276億美元下調至司降價策略推出有利于自身市場份額獲取、同時加速市場區(qū)域拓展，整體銷量仍有望實現快速增長。得益于核心原材料成本下降、以及規(guī)模效應帶來成本費用攤薄，有望在一定程度上緩沖其降價對單車盈利影響，2023年凈利潤最終兌現情況仍需持ck 公司信息更新報告10/10/13012E3E4E)184,5902741489446務與其它06收入增速(%)8%3%1%1%1%0%0%0%務與其它%0%汽車交付量(輛)8,92014,186銷量增速(%)0%8%總體毛利率(%)1%5%6%4%5%5%9%9%6%6%6%0%務與其它NON-GAAP凈利潤(百萬美元)55227NON-GAAP凈利率、開源證券研究所 公司信息更新報告11/11/13表6：同業(yè)基本面及估值對比(單位:億美元)證券名稱市值營業(yè)收入增速平均增速Non-GAAP凈利潤增速平均增速P/S調整后P/E22E23E24E22E23E24E22E23E24E22E23E24E特斯拉378252%%21%31%7%41%5.13.2.2蔚來-SW2%%3%8%---%9%%---W237%8%--5%%3%2%---企%%4梅賽迪斯-奔馳%%1%%車%%5%413%4%8.6.1.22%3%0%%5%6%994%%%.11%8%產能爬坡低于預期:若建廠進度不如預期，則可能導致產能受限，從而影響公疫情控制低于預期:若全球疫情反復，控制進展低于預期，則將對全球經濟造 公司信息更新報告12/12/13CC者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確股票投資評級說明評級買入(Buy)增持(outperform)預計相對強于市場表現5%~20%；中性(Neutral)預計相對市場表現在－5%~＋5%之間波動；減持(underperform)看好(overw