第四章籌資管理2

第三節(jié)負(fù)債資金籌集

當(dāng)企業(yè)投資收益率超過負(fù)債經(jīng)營所花費的成本時，企業(yè)就會采用負(fù)債籌資的經(jīng)營方式，這樣通過杠桿作用，可以為自有資本帶來更高的收益。由此可見，負(fù)債是企業(yè)的一項重要的資金來源。本章將重點介紹負(fù)債資本的主要籌集方式———短期借款、商業(yè)信用、長期借款、長期債券、融資租賃及其他長期籌資方式。

一、短期借款

短期借款主指短期銀行貸款，即企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。它是一種僅次于商業(yè)信用的短期籌資來源。

（一）

短期借款的種類

1.

按照國際通行做法，短期借款按償還方式不同，分為一次性償還借款和分期償還借款。

2.

按照利息支付方法不同，分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款。

3.

按有無擔(dān)保品，分為抵押借款和信用借款。

4.

我國目前的短期借款按照目的用途不同可分為若干種，主要有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款結(jié)算借款、科技開發(fā)貸款、專項貸款和賣方信貸。企業(yè)在申請借款時，應(yīng)根據(jù)各種借款的條件和需要加以選擇。

（二）

短期借款的信用條件按照國際通行做法，銀行開展短期借款往往帶有一些信用條件，主要有：

1、信貸限額。信貸限額也叫信用額度，是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保借款的最高數(shù)額。

2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。

周轉(zhuǎn)達信貸協(xié)定與信貸限額非常相似，兩者的主要區(qū)別在于：銀行負(fù)有必須履行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的法律義務(wù)，而為了履行此義務(wù)銀行還向公司收取承諾費用；但在比較不正式的信用額度下，銀行不負(fù)任何法律義務(wù)。

3、補償性余額。這是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按信用額度或?qū)嶋H借用額的一定百分比（通常為10%——20%）計算的最低活期存款余額。從銀行的角度講，補償性余額可降低貸款風(fēng)險，補償其可能遭受的損失；但對借款企業(yè)來說，補償性余額則提高了借款的實際利率。

4借款抵押。借款抵押即抵押短期貸款，是申請貸款企業(yè)以有價證券或其他財產(chǎn)作抵押品，向銀行申請并由銀

行按抵押品價值的一定比例計算發(fā)放的貸款。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貸、股票、債券以及房屋等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額，一般為抵押品賬面價值的30%—50%。抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款。

5、借款的償還。

（三）

短期借款的付息方式或及利率的計算

1、

短期借款的付息方式

常見的短期借款的利息支付方式主要有三種：

（1）

收款法

收款法也叫利隨本清法，是指在借款到期時向銀行支付利息的方法。

（2）

貼現(xiàn)法

貼現(xiàn)法是指銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，到期時借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的方法。

（3）

加息法

加息法是指銀行根據(jù)名義利率計算的利息加到貸款本金上計算出貸款的本息和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還本息之和的金額。

2、

短期借款利率的計算

短期借款的資金成本體現(xiàn)為使用貸款的實際利率。由于借款期限、付息方式等因素的影響，短期貸款的實際利率經(jīng)常與名義利率存在差別。短期貸款利率的計算方法有單利法、貼現(xiàn)法和分期償還法，下面分別介紹。

（1）

單利法

單利法時指企業(yè)在借款合同開始時得到了全部借款，到期日企業(yè)以規(guī)定的利率計算利息，然后將本息一并支付給銀行。借款合同上規(guī)定的利率為名義利率。當(dāng)短期貸款期限等于1年時，名義利率與實際利率相等；當(dāng)短期貸款期限小于1年時，實際利率會高于名義利率；而且，期限越短，實際利率與名義利率的差距越大。（3）

分期償還法有些情況，銀行還采取分期償還的方式提供貸款。如為期1年的貸款會要求借款人在12個月內(nèi)平均償還，每月償還1/12。在此種情況下，貸款的實際利率將會大大高于名義利率。分期償還貸款有預(yù)加分期償還貸款和貼現(xiàn)分期償還貸款兩種處理方法，下面以預(yù)加分期償還貸款為例予以說明。實際上,在預(yù)加分期償還貸款情況下,實際利率可以直接按名義利率的兩倍予以估算,而無需通過上面的精確計算.（四）

短期借款籌資的評價1、

短期借款的優(yōu)點第一、銀行資金充足，實力雄厚，能夠隨時為企業(yè)提供所需的資金，對于臨時性和突發(fā)性較強的資金需求，銀行短期借款是一個最簡潔、最方便的途徑。第二、銀行短期借款具有較好的彈性，借款還款的時間靈活，便于企業(yè)根據(jù)資金需求的變化安排何時借款，何時還款。2、

短期借款的缺點第一、

其他短期融資方式相比，銀行短期借款的成本較高。第二、

向銀行借款限制條件較多。二、商業(yè)信用商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款（延期交貨）形成的借貸關(guān)系，是買賣雙方企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。在市場經(jīng)濟條件下，商業(yè)信用是企業(yè)最重要的一項短期資金來源，其數(shù)額遠高于銀行短期借款。（一）

商業(yè)信用的特點商業(yè)信用是在商品交換過程中，企業(yè)之間延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，也即商品運動與貸幣運動相脫離后所出現(xiàn)的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（二）商業(yè)信用的形式與成本商業(yè)信用的具體形式主要有應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù)。3、應(yīng)付票據(jù)根據(jù)承兌人不同，商業(yè)匯票分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種，支付期最長不超過9個月。應(yīng)付票據(jù)可以附息，也可以不付息。應(yīng)付票據(jù)的利率比銀行借款利率低，且不用保持相應(yīng)的補償性余額和支付協(xié)議費，所以應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本。（三）商業(yè)信用籌資的評價1、商業(yè)信用籌資的優(yōu)點第一，

取得簡便、及時。第二，使用靈活，有彈性。第三，取得“便宜”。2、商業(yè)信用籌資的缺點與其他短期籌資方式比較，商業(yè)信用籌資的使用期限較短。如果企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則商業(yè)信用籌資的成本較高。在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽感，容易造成企業(yè)之間的互相拖欠，影響資金周轉(zhuǎn)。銀行短期借款和商業(yè)信用是企業(yè)籌集短期借入資金的主要方式。除此之外，企業(yè)短期借入資金籌集方式還有應(yīng)付費用、短期融資券及及應(yīng)收賬款籌資和存貨抵押貸款等。三、長期借款籌資按照我國《貸款通則》的規(guī)定，借款期限在五年以上（含五年）的為長期借款。長期借款是股份公司籌措長期負(fù)債資本的重要方式之一。（一）、長期借款的分類1、按照用途，我國目前各金融機構(gòu)提供的長期借款主要有：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等等。2、根據(jù)借款人借款時是否提供擔(dān)保，可分為信用貸款和擔(dān)保貸款。3、根據(jù)提供貸款的機構(gòu)和單位的不同，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構(gòu)貸款。（二）、借款條件及程序企業(yè)進行長期借款的基本程序為：（一）企業(yè)提出申請（二）銀行進行審批（三）簽訂借款合同（四）企業(yè)取得借款（五）企業(yè)償還借款（三）、長期借款的保護性條款由于長期借款的期限長、風(fēng)險大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件。這些條件形成了合同的保護性條款。它主要有一般性保護條款、例行性保護條款和特殊性保護條款。（一）一般性保護條款（二）例行性保護條款（三）特殊性保護條款此外，“短期借款籌資”中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補償性余額等條件，也同樣適用于長期借款。（四）、長期借款的成本長期借款的利息率通常高于短期借款。但以較好的信譽或抵押品流動性強的借款條件，仍可爭取到較低的長期借款利率。長期借款利率有固定和浮動兩種。浮動利率通常有最高、最低限額，并在借款合同中明確。對借款企業(yè)來講，若預(yù)測市場利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同，反之應(yīng)簽訂浮動利率合同。除利息之外，銀行還會向借款企業(yè)收取其他費用，如，實行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定所收取的承諾費，要求借款企業(yè)在本銀行中保持補償所形成的間接費用。這些費用會大大增加長期借款的成本。（五）、長期借款籌資評價（一）長期借款籌資的優(yōu)點1、籌資速度快。2、籌資成本低。3、借款彈性較大。4、可利用財務(wù)杠桿作用。（二）長期借款籌資的缺點1、財務(wù)風(fēng)險高。2、限制性條款較多。3、籌資數(shù)額有限。五、公司債券債券是債務(wù)人發(fā)行的，并向債權(quán)人承諾在未來一定時期內(nèi)還本付息的一種有價證券。本節(jié)所講的債券是指期限超過一年的公司債券。發(fā)行債券是股份公司籌措長期負(fù)債資本的又一重要（一）、債券的基本要素和基本特征1、債券的基本要素1）債券的面值債券的面值包含兩個方面：一是幣種，二是債券的票面金額。2）、債券的期限債券都有明確的到期日，債券從發(fā)行之日起至到期日之間的時間稱為債券的期限。在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時，必須償還本金，也可按規(guī)定分批償還或提前一次償還。3）、票面利息率債券上通常都載明利率。債券利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價值的比率。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的到期日、自身資信狀況以及資本市場資金供求關(guān)系等因素的影響。4）、債券的價格理論上，債券的面值就應(yīng)是它的價格，事實上并非如此。也就是說，債由于券的面值是固定的，而其價格卻是經(jīng)常變化的。發(fā)行者計息還本，依據(jù)的是債券的面值而非其價格。2、債券的基本特征流動性收益性風(fēng)險性返還性債券的上述特征帶有一定的矛盾性和相互補償性。一般而言，若風(fēng)險性小、流動性強，則收益率較低；而如果風(fēng)險大、流動性差，則收益率較高。(二)、債券的分類根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，公司債券可以分為不同的類別。1、按發(fā)行主體不同，可將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。2、按有無抵押擔(dān)保，可將債券分為有擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券。3、按債券票面上是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券。4、按債券是否可轉(zhuǎn)換，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。5、按債券是否可收回，可將債券分為可收回債券和不可收回債券。6、按債券利率是否固定，可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券。7其他類型的債券:1、收益?zhèn)?、無息債券。3、附認(rèn)股權(quán)債券（三）、債券的發(fā)行債券的發(fā)行方式與發(fā)行價格1、債券的發(fā)行方式一般地，公司債券的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種。2、債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行（按債券的面值出售，又叫面值發(fā)行）、溢價發(fā)行（按高于債券面值的價格出售）、折價發(fā)行（以低于債券面值的價格出售）。債券之所以會存在溢價發(fā)行和折價發(fā)行，主要是因為資金市場上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券上的利息率，一經(jīng)印出，便不易再進行調(diào)整。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時間，在這段時間內(nèi)如果資金市場上利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價格的方法來使債券順利發(fā)行。（四）債券的發(fā)行條件與發(fā)行程序1、債券的發(fā)行條件我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金可以發(fā)行債券。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，發(fā)行公司債券必須符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關(guān)審批的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。公司有下列情形之一的，不得再次發(fā)行債券：（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付利息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。2、債券的發(fā)行程序（1）做出發(fā)行債券決議。（2）提交發(fā)行債券申請。（3）公告?zhèn)技k法。（4）委托證券機構(gòu)銷售。（5）交付債券，收交債券款，登記債券存根簿。（五）債券合同中的限制性條款1、對發(fā)行新債的限制2、對支付現(xiàn)金股利的限制3、對公司投資行為的限制4、對企業(yè)購并的限制從以上分析可以看出，第一，債券合同中的限制性條款在很大程度上限制了發(fā)行公司發(fā)行債券后的行為能力。因此，企業(yè)在發(fā)行債券籌資時，必須事先考慮到這些限制性條款可能帶來的不利影響。第二，債券合同中的限制性條款表明，雖然公司債權(quán)人不能直接干涉公司的經(jīng)營決策，但他們可以通過這些限制性條款實際上對發(fā)行公司的經(jīng)營決策施加影響。（六）、債券的償還債券的償還方式有到期一次性償還和分期償還兩種方式。另外，在我國，還存在一種到期一次性還本付息的債券償還方式。（七）、債券的信用評級債券評級是由債券信用評級機構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料，（主要是公司的財務(wù)報表）通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段，對擬發(fā)行的債券質(zhì)量、信用、風(fēng)險進行公正、客觀的評價，并賦予其相應(yīng)的等級標(biāo)志。債券的等級反映了投資于該債券的安全程度，或該債券的風(fēng)險大小。目前世界上最著名的兩家證券評級公司穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司（standard&poor‘s）,均為美國公司。債券等級取決于兩個方面：一是公司違約的可能性；二是公司違約時，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護。債券等級的評定主要依據(jù)的是公司提供的信息，如公司的財務(wù)報表等?，F(xiàn)將穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)——普爾公司關(guān)于債券等級標(biāo)準(zhǔn)的劃分及各等級的定義介紹如下表10-1

債券評級的作用對投資者而言，債券評級的作用主要表現(xiàn)在如下幾方面：1、減少投資的不確定性，提高市場的有效性。2、拓寬投資者的眼界。3、作為投資者選擇投資對象的標(biāo)準(zhǔn)。4、作為投資者確定風(fēng)險報酬的依據(jù)。對籌資者而言，債券評級的作用有：1、更廣泛地進入金融市場。2、增大了發(fā)行者的籌資靈活性。（八）、債券籌資的評價債券籌資的優(yōu)點1、資金成本較低。2、保證控制權(quán)。3、發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。4、調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。債券籌資的缺點1、籌資風(fēng)險高。2、限制條件多。3、籌資額有限。六、融資租租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)的一種契約性行為。租賃從二十世紀(jì)50年代初在美國開始興起。二十世紀(jì)80年代初期，中國國際信托投資公司（中信公司）首開國際租賃之先例，開始采用融資租賃方式籌集資金。到80年代末期，租賃尤其是融資租賃已成為一種重要的長期資金籌集方式。（一）、融資租賃概述1、融資租賃的含義融資租賃又稱資本租賃、長期租賃或財務(wù)租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。是現(xiàn)代租賃的主要類型。2、融資租賃的特征與經(jīng)營租賃相比，融資租賃的主要特征表現(xiàn)在如下幾方面：1、）租賃物一般由承租人向出租人提出正式申請。2、）租賃合同比較穩(wěn)定。3、）租賃期限較長。4、）租賃設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險由承租企業(yè)負(fù)責(zé)。5、）租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有作價購入、退還和續(xù)租三種選擇，通常由承租企業(yè)低價買下。（二）融資租賃的形式融資租賃按其業(yè)務(wù)的不同特點，可分為如下幾種形式：1、直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購進設(shè)備后直接出租給承租人使用，是融資租賃業(yè)務(wù)中比較普遍的一種形式。直接租賃的主要出租人是制造商、租賃公司、金融機構(gòu)等.2、售后租回。又叫回租租賃，是指承租人由于資金的需要將原屬于自己且需繼續(xù)使用的設(shè)備賣給出租人（需要簽訂銷售或購買合同），然后再將其租回的租賃形式。3、轉(zhuǎn)租賃。即租賃公司同時兼?zhèn)涑凶馊撕统鲎馊穗p重身份的一種租賃形式。4、杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。在杠桿租賃形式下，出租人一般只支付相當(dāng)于租賃資產(chǎn)價款20%-40%的資金，其余60%-80%的資金由其將欲購置的資產(chǎn)作抵押，并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為擔(dān)保，向資金出借者（銀行或長期貸款提供者）借資支付。這一租賃形式適用于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)，從承租者角度看，杠桿租賃與其他融資租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在租期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，按期支付租金。但對出租方卻不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，據(jù)此既要收取租金又要支付債務(wù)；如果還款