2022年洛陽(yáng)鉬業(yè)研究報(bào)告 TFM銅鈷生產(chǎn)持續(xù)爬坡-鉬鎢業(yè)務(wù)產(chǎn)量超預(yù)期

2022年洛陽(yáng)鉬業(yè)研究報(bào)告TFM銅鈷生產(chǎn)持續(xù)爬坡_鉬鎢業(yè)務(wù)產(chǎn)量超預(yù)期1.洛陽(yáng)鉬業(yè)：全球銅鈷巨頭，攜手寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同可期洛陽(yáng)鉬業(yè)2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1324.69億元，同比增長(zhǎng)4.67%，歸母凈利潤(rùn)53.06億元，同比增長(zhǎng)49.12%。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.58億元，同比增長(zhǎng)0.73%。截至2022前三季度公司持有貨幣資金高達(dá)386.8億元，流動(dòng)性儲(chǔ)備充足。洛陽(yáng)鉬業(yè)大股東洛陽(yáng)礦業(yè)的上層控股股東洛陽(yáng)國(guó)宏，與四川時(shí)代、寧德時(shí)代于9月30日簽署《投資框架協(xié)議》，洛陽(yáng)國(guó)宏以其持有的洛陽(yáng)礦業(yè)100%的股權(quán)向四川時(shí)代進(jìn)行增資。本次交易完成后，洛陽(yáng)國(guó)宏不再持有公司任何股份，四川時(shí)代成為寧德時(shí)代控股子公司，四川時(shí)代將通過(guò)洛陽(yáng)礦業(yè)間接持有公司24.68%股權(quán)。本次交易不會(huì)導(dǎo)致公司第一大股東發(fā)生變化，寧德時(shí)代及四川時(shí)代無(wú)意謀求洛陽(yáng)鉬業(yè)的控股權(quán)，本次交易不會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。公司銅、鈷等金屬資源儲(chǔ)量豐富，旗下剛果（金）TFM銅鈷礦總資源量為銅金屬2451.08萬(wàn)噸，銅品位為2.9%；鈷金屬資源量為245.11萬(wàn)噸，鈷品位為0.29%。剛果（金）KFM銅鈷礦銅資源量為627.8萬(wàn)噸，銅品位約1.72%；鈷金屬資源量為310.25萬(wàn)噸，品位為0.85%。公司控股的NPM銅金礦資源量（探明+控制+推斷）合計(jì)含銅金屬約332萬(wàn)噸，含金金屬約128噸，含銀金屬約1158噸。此外，洛陽(yáng)鉬業(yè)積極進(jìn)行礦山勘探及發(fā)展，2021年境內(nèi)礦山三道莊鉬鎢礦的采礦支出約5.58億元，勘探支出約178.09萬(wàn)元，發(fā)展支出9151.52萬(wàn)元；境外礦山剛果（金）TFM銅鈷礦的采礦支出約2.43億美元，勘探支出約1139萬(wàn)美元，發(fā)展支出約3225萬(wàn)美元。2020-2022E公司主要項(xiàng)目產(chǎn)量均有提升，TFM銅金屬2021年全年產(chǎn)量20.91萬(wàn)噸，2022年生產(chǎn)指引22.7-26.7萬(wàn)噸；鈷金屬2021年全年產(chǎn)量1.85萬(wàn)噸，2022年生產(chǎn)指引1.75-2.05萬(wàn)噸。2.TFM銅鈷生產(chǎn)持續(xù)爬坡，鉬鎢業(yè)務(wù)產(chǎn)量超預(yù)期2022前三季度TFM銅產(chǎn)量18.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23%；鈷1.53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%，我們認(rèn)為受益TFM10K項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司銅鈷產(chǎn)量逐步提升。洛陽(yáng)鉬業(yè)鉬、鎢在2022前三季度產(chǎn)量分別為1.15萬(wàn)噸和0.60萬(wàn)噸，同比分別下降3%和7%。2022前三季度降本增效在巴西板塊效果凸顯，鈮產(chǎn)量0.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%；磷肥（HA+LA）產(chǎn)量為85.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，這主要得益于巴西磷原礦處理量及選礦回收率大幅提升。公司邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)采選冶及尾礦庫(kù)等專業(yè)科研機(jī)構(gòu)為巴西鈮磷礦、澳洲NPM礦“量體裁衣”，開展中遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃，適時(shí)實(shí)施改擴(kuò)建項(xiàng)目，依托存量資源，發(fā)掘增長(zhǎng)潛力。我們認(rèn)為公司鈮磷產(chǎn)量有望穩(wěn)中有升。2022年公司各金屬生產(chǎn)指引如下：TFM銅金屬22.7-26.7萬(wàn)噸，鈷金屬1.75-2.05萬(wàn)噸；中國(guó)鎢鉬業(yè)務(wù)計(jì)劃生產(chǎn)鉬金屬1.28-1.51萬(wàn)噸，鎢金屬0.61-0.72萬(wàn)噸。巴西鈮磷業(yè)務(wù)計(jì)劃生產(chǎn)鈮金屬0.82-0.95萬(wàn)噸，磷肥(HA+LA)104-122萬(wàn)噸；NPM項(xiàng)目（80%權(quán)益）計(jì)劃生產(chǎn)銅金屬2.25-2.62萬(wàn)噸，黃金（80%）1.73-2.02萬(wàn)盎司，貿(mào)易業(yè)務(wù)共計(jì)770-910萬(wàn)噸。從公司主要產(chǎn)品完成率分析，除業(yè)務(wù)占比較小的NPM項(xiàng)目，其余全部金屬產(chǎn)品在2022前三季度全部超額完成75%預(yù)算，其中TFM項(xiàng)目銅、鈷產(chǎn)量完成全年指引中位數(shù)的76%和80%。不僅如此，國(guó)內(nèi)鉬鎢業(yè)務(wù)產(chǎn)量分別達(dá)到預(yù)算中值的82%和90%，鈮磷業(yè)務(wù)產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著，我們預(yù)計(jì)公司全年主要金屬產(chǎn)量有望超過(guò)生產(chǎn)指引中位數(shù)。2022Q3公司TFM銅產(chǎn)量6.2萬(wàn)噸，銷量?jī)H為1.5萬(wàn)噸，銅庫(kù)存增量為4.7萬(wàn)噸；鈷金屬在三季度也僅銷售0.14萬(wàn)噸，我們認(rèn)為這部分利潤(rùn)將有望在后續(xù)季度兌現(xiàn)。公司擁有全球第三大基本金屬貿(mào)易商IXM，我們認(rèn)為IXM將持續(xù)發(fā)揮貿(mào)易商的產(chǎn)業(yè)地位和渠道優(yōu)勢(shì)，助力公司擴(kuò)大在資源領(lǐng)域的布局和影響。3.凈利受銅價(jià)環(huán)比下降拖累，Q4價(jià)格有望企穩(wěn)回升2022前三季度洛陽(yáng)鉬業(yè)主要金屬產(chǎn)品價(jià)格上漲貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，根?jù)Wind數(shù)據(jù)，公司主要產(chǎn)品銅、鈷、鉬、鎢、磷市場(chǎng)均價(jià)分別同比上漲0.4%、28.0%、30.4%、15.4%、25.4%，我們認(rèn)為受益全球經(jīng)濟(jì)后復(fù)蘇，工業(yè)金屬價(jià)格較去年同期均錄得上漲。2022Q3以來(lái)全球大宗商品大幅波動(dòng)，金屬市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，LME銅在7月一度跌破7000美元/噸。我們認(rèn)為，受限于全球供給端放量不及預(yù)期，以及銅庫(kù)存處于長(zhǎng)期低位，基本面將支撐銅價(jià)企穩(wěn)回升。截至11月27日銅價(jià)已持續(xù)回升至約8000美元/噸。小金屬方面，鉬、鎢、鈮等品種價(jià)格較為堅(jiān)挺，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022Q3市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比均變化不大，仍處于較高景氣度。4.參股印尼華越項(xiàng)目，2022H1達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量華越鎳鈷是一個(gè)規(guī)劃產(chǎn)能6萬(wàn)噸鎳金屬量，伴生有7800噸鈷金屬的紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目。華友鈷業(yè)全資孫公司華青鎳鈷有限公司持有其57%股權(quán)。洛陽(yáng)鉬業(yè)通過(guò)沃源控股持有項(xiàng)目30%股權(quán)，青創(chuàng)國(guó)際直接持有項(xiàng)目10%股權(quán)。項(xiàng)目在印尼Morowali工業(yè)園區(qū)建設(shè)，項(xiàng)目總投資12.8億美元，注冊(cè)資本2.6億美元。2021年底，華越公司紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目部分產(chǎn)線已完成設(shè)備安裝調(diào)試工作，并投料試生產(chǎn)成功產(chǎn)出第一批產(chǎn)品，產(chǎn)品的主要性能指標(biāo)合格。2022年上半年，華越公司6萬(wàn)噸鎳金屬量紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)。此外，在印尼華越公司積極開展ESG相關(guān)工作，制定各類環(huán)保相關(guān)制度，高度重視對(duì)當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境的保護(hù)，持續(xù)打造鎳供應(yīng)鏈盡責(zé)管理體系，嚴(yán)格要求環(huán)境可持續(xù)性和負(fù)責(zé)任采礦等方面的標(biāo)準(zhǔn)。5.發(fā)行債券融資計(jì)劃，加碼回購(gòu)+股權(quán)激勵(lì)洛陽(yáng)鉬業(yè)為滿足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，降低融資成本，公司擬在上海證券交易所申請(qǐng)發(fā)行不超過(guò)人民幣100億元（含）的面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券融資計(jì)劃。公司將根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況一次或分期發(fā)行。其中，部分資金擬用于回購(gòu)公司股份，該等股份未來(lái)將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃或法律法規(guī)允許的方式。2021年上半年，公司已推出第一期員工持股計(jì)劃，覆蓋核心高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員約占劃擬受讓回購(gòu)股票的價(jià)格為2元/股，鎖定期12個(gè)月。第一期員工持股計(jì)劃總?cè)藬?shù)為5人，主要為核心高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員，包括總裁孫瑞文先生（份額占比37.10%）、董事長(zhǎng)袁宏林先生（份額占比16.52%）等，均為公司核心管理層。明確制定考核目標(biāo)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。持股計(jì)劃考核目標(biāo)為：以2020年為基數(shù)，2021-2023年凈資產(chǎn)收益率年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于12%，且2021-2023年末資產(chǎn)負(fù)債率（剔除貨幣資金（含RMI））不高于60%。股權(quán)依據(jù)考核結(jié)果分三期分配，每期分配比例分別為30%、30%和40%。股份回購(gòu)（第二期）已實(shí)施完成洛陽(yáng)鉬業(yè)在2021年7月披露回購(gòu)公司A股股份二期議案，擬使用不超8億元自有資金，以不超8元/股的價(jià)格回購(gòu)公司A股股份，回購(gòu)股份數(shù)量不低于5000萬(wàn)股，不超1億股，占公司總股本約0.23%-0.46%，用于后續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者員工持股計(jì)劃。2021年12月員工持股計(jì)劃二期實(shí)施完成。公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)股份1億股，占公司目前總股本的0.46%，最高成交價(jià)格為7.28元/股、最低成交價(jià)格為5.67元/股，回購(gòu)均價(jià)6.84元/股，成交總金額為6.84億元（不含交易費(fèi)用）。股份回購(gòu)（第三期）已實(shí)施完成公司在2022年5月發(fā)布，公司擬使用不超過(guò)5億元資金，以不高于7.25元/股的價(jià)格，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司A股股份，后續(xù)擬用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，或者法律法規(guī)允許的其他用途。2022年6月，公司第三期A股股票回購(gòu)已經(jīng)完成，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式共回購(gòu)A股股份1.05億股，占公司目前總股本的0.49%，最高成交價(jià)格為5.00元/股、最低成交價(jià)格為4.60元/股，回購(gòu)均價(jià)4.76元/股，成交總金額為5億元（不含交易費(fèi)用）?；刭?gòu)方案實(shí)際執(zhí)行情況與原披露的回購(gòu)方案不存在差異。6.TFM項(xiàng)目：混合礦項(xiàng)目啟動(dòng)，資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)6.1混合礦項(xiàng)目：銅、鈷年均增量約20萬(wàn)噸、1.7萬(wàn)噸TFM混合礦項(xiàng)目中區(qū)主要土建工程已基本完成，東區(qū)土建工程順利推進(jìn)，磨機(jī)等主體設(shè)備正在安裝，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年均增加銅20萬(wàn)噸/年，鈷1.7萬(wàn)噸/年。2021年8月，洛陽(yáng)鉬業(yè)擬投資25.1億美元建設(shè)剛果（金）TFM銅鈷礦混合礦項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)總計(jì)3條生產(chǎn)線：1、350萬(wàn)噸/年的混合礦生產(chǎn)線；2、330萬(wàn)噸/年的氧化礦生產(chǎn)線；3、560萬(wàn)噸/年的混合礦生產(chǎn)線。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)的3個(gè)生產(chǎn)線年處理礦石量總計(jì)1240萬(wàn)噸，計(jì)劃2023年建成投產(chǎn)。洛陽(yáng)鉬業(yè)持有TFM銅鈷礦80%權(quán)益，TFM擁有6個(gè)采礦權(quán)，礦區(qū)面積超1500平方公里，是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高的銅鈷礦之一。洛陽(yáng)鉬業(yè)在《關(guān)于投資建設(shè)剛果（金）KFM銅鈷礦項(xiàng)目的公告》中披露，TFM銅鈷礦混合礦建設(shè)所需的25.1億美元資金來(lái)源為企業(yè)自籌和銀行貸款，我們認(rèn)為公司無(wú)需進(jìn)行股權(quán)融資，原股東每股權(quán)益不會(huì)受到稀釋。截至2022H1公司持有296.5億元貨幣資金，我們認(rèn)為能夠啟動(dòng)規(guī)模如此之大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃而不需要股權(quán)融資，顯示洛陽(yáng)鉬業(yè)雄厚的資金規(guī)模和財(cái)務(wù)實(shí)力。6.2TenkeFungurume礦：世界已知最大、品位最高的銅鈷礦床之一洛陽(yáng)鉬業(yè)是全球領(lǐng)先的鈷生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，于剛果（金）運(yùn)營(yíng)的TFM銅鈷礦是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高的在產(chǎn)銅鈷礦之一，位于剛果加丹加省的首府盧本巴希西北約175公里處，礦區(qū)面積超1500平方公里，資源潛力巨大。資源儲(chǔ)量是核心競(jìng)爭(zhēng)力。TFM項(xiàng)目為公司跨越發(fā)展提供了雄厚的資源基礎(chǔ)，截至2021年底，TFM項(xiàng)目擁有礦石資源量8.45億噸，銅資源量2451萬(wàn)噸，品位高達(dá)2.9%；鈷資源量245萬(wàn)噸，品位0.29%。TFM項(xiàng)目業(yè)務(wù)范圍覆蓋銅、鈷礦石的勘探、開采、提煉、加工和銷售，擁有從開采到加工的全套工藝和流程，主要產(chǎn)品為陰極銅和氫氧化鈷。其資源剩余可開采年限為22.5年，許可證/采礦權(quán)有效期為4-13年。2016年5月，洛陽(yáng)鉬業(yè)通過(guò)香港子公司CMOCLimited與PDK和FCX簽署收購(gòu)協(xié)議，以26.5億美元收購(gòu)FMDRC100%股權(quán)，此次交易完成后，公司間接持有TFM56%的股權(quán)。此后洛陽(yáng)鉬業(yè)通過(guò)收購(gòu)再獲得TFM24%的權(quán)益，自此公司持有TFM股權(quán)比例增加至80%。TenkeFungurume礦于2009年投產(chǎn)，并于2013年基本完成二期擴(kuò)建，下表顯示了對(duì)2014-2023年年度資本支出的預(yù)算金額，其中不包括未來(lái)潛在的擴(kuò)張階段。該估算基于2013年年底的礦產(chǎn)儲(chǔ)量和LOM計(jì)劃，包括新的酸廠和球磨機(jī)，以及維持性資本項(xiàng)目，可見TFM項(xiàng)目原有產(chǎn)能所需的維持性資本支出處于較低水平。TFM項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本中敏感性較高的因素是燃料、硫（酸）、石灰和運(yùn)輸。下表為公司預(yù)計(jì)的每噸營(yíng)運(yùn)成本，預(yù)計(jì)期間為礦床的壽命期：2014-2041年。產(chǎn)能產(chǎn)量：二期擴(kuò)建項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能提高至陰極銅19.5萬(wàn)噸/年，氫氧化鈷約1.5萬(wàn)噸/年。2021年TFM實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量20.91萬(wàn)噸、鈷金屬產(chǎn)量1.85萬(wàn)噸。TFM項(xiàng)目生產(chǎn)流程包括地面礦石的常壓浸出，然后進(jìn)行溶液提取和電解以回收銅，再還原出鈷產(chǎn)品。6.310K擴(kuò)產(chǎn)增效項(xiàng)目：已順利投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)洛陽(yáng)鉬業(yè)憑借TFM銅鈷礦世界級(jí)的資源儲(chǔ)備，結(jié)合中國(guó)選礦和冶煉的技術(shù)優(yōu)勢(shì)規(guī)劃了10K項(xiàng)目，即“每日礦石處理量增加1萬(wàn)噸”，從原有15000噸/天增加至25000噸/天，旨在通過(guò)挖掘內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力，將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，顯著提高銅鈷年產(chǎn)量。目前，TFM銅鈷礦10K擴(kuò)產(chǎn)增效項(xiàng)目已順利投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)。10K項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能年處理礦石量330萬(wàn)噸，年產(chǎn)陰極銅8.85萬(wàn)噸，年產(chǎn)氫氧化鈷7280噸。我們認(rèn)為該項(xiàng)目通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)增效挖掘內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力，規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)銅綜合成本下行，盈利能力進(jìn)一步提升。7.KFM銅鈷礦：頂級(jí)未開發(fā)銅鈷礦，預(yù)計(jì)2023H1投產(chǎn)截至2022年三季報(bào)，KFM項(xiàng)目采礦廠基建剝離、選礦廠、冶煉廠、制酸廠、尾礦庫(kù)土建和廠房鋼結(jié)構(gòu)工程已基本完成，破碎機(jī)磨機(jī)等主體設(shè)備安裝完成，正在有序推進(jìn)管道、電氣等安裝工程，公司預(yù)計(jì)KFM項(xiàng)目2023H1將投產(chǎn)，增加銅年均產(chǎn)能9萬(wàn)噸、鈷年均產(chǎn)能3萬(wàn)噸。洛陽(yáng)鉬業(yè)于2020年12月以5.5億美元收購(gòu)Kisanfu銅鈷礦95%權(quán)益。資源量為銅金屬約628萬(wàn)噸，平均品位約1.72%；鈷金屬量約310萬(wàn)噸，平均品位約0.85%，不僅銅鈷礦石品位高，還具備進(jìn)一步勘探潛力。2021年4月，洛鉬控股與寧德時(shí)代間接控股公司寧波邦普時(shí)代簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，邦普時(shí)代擬以總對(duì)價(jià)1.375億美元獲得洛鉬控股全資子公司KFM控股25%的股權(quán)。目前交易已完成，洛鉬控股與邦普時(shí)代在KFM控股的持股比例分別為75%和25%。交易完成后，雙方將根據(jù)在KFM控股中的持股按比例承擔(dān)項(xiàng)目資本支出，共