2023年美暢股份研究報告 硅料價格下行-利好需求釋放

2023年美暢股份研究報告硅料價格下行_利好需求釋放投資思考硅料價格下行，利好需求釋放站在當(dāng)前時點我們?nèi)绾慰创饎偩€需求及供給格局？需求端：光伏硅片切割為金剛線下游主要的應(yīng)用領(lǐng)域，金剛線行業(yè)需求與光伏裝機需求高度相關(guān)?？紤]到2023年硅料產(chǎn)能釋放進度加快，緊缺情況有望逐步翻轉(zhuǎn)，硅料價格預(yù)計也將進入下行通道，光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本可期，下游需求有望迎來加速釋放，在此背景下金剛線行業(yè)需求預(yù)計維持較高景氣，根據(jù)我們測算，2025年全球金剛線市場規(guī)模有望達到129億元，2022-2025年CAGR達30.4%。技術(shù)趨勢：硅料成本始終是硅片及下游電池片/組件等環(huán)節(jié)的重要構(gòu)成，薄片化、細線化始終是降低成本的有效手段（尤其對于HJT等技術(shù)路線而言）也是行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)的共同追求，因此我們預(yù)計即使隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料價格下行，硅片薄片化、金剛線細線化趨勢不可逆。但硅料價格下行預(yù)計將對鎢絲線的滲透速度產(chǎn)生影響，目前鎢絲金剛線尚不具備經(jīng)濟性，后續(xù)若硅料價格大幅下降，或?qū)е骆u絲線滲透放緩。供給端：由于需求高景氣，各廠家紛紛擴建產(chǎn)能，根據(jù)各公司已披露數(shù)據(jù)計算，2023年行業(yè)總產(chǎn)能將遠超3億公里，而根據(jù)我們測算2023年行業(yè)需求在2億公里左右，預(yù)計2023年行業(yè)整體產(chǎn)能較為充裕。面對行業(yè)競爭加劇，我們認為兩類企業(yè)更具經(jīng)營優(yōu)勢和投資價值：1）具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢及規(guī)模效應(yīng)的龍頭企業(yè)，憑借成本優(yōu)勢和客戶資源，綜合競爭力突出，經(jīng)營韌性及業(yè)績確定性強；2）產(chǎn)能落地速度快、擴產(chǎn)規(guī)劃清晰，下游積極擁抱大客戶的二線企業(yè)，隨著規(guī)模效應(yīng)提升，業(yè)績具備較大彈性。公司龍頭優(yōu)勢強化公司是金剛線行業(yè)龍頭，銷量市占率接近50%，近年來積極向上游延伸一體化布局，成本控制行業(yè)領(lǐng)先，掌握行業(yè)定價權(quán)。此外公司積極擴張產(chǎn)能鞏固龍頭優(yōu)勢地位，背靠隆基綠能等下游大客戶，預(yù)計產(chǎn)能有望得到較好消化。在此背景下，我們預(yù)計公司2022-2024年整體營收分別為34.2/43.2/53.0億元，同比+85%/26%/23%。對其主業(yè)金剛線產(chǎn)品量價進行拆分：量：受益于“高效金剛石線建設(shè)項目”產(chǎn)能爬坡以及“單機十五線”技改的推進，公司產(chǎn)能擴張爬坡。根據(jù)公司最新投資者關(guān)系活動記錄表公告，預(yù)計截至2022年年底，公司產(chǎn)能將達到1400萬公里/月，2023年Q1有望達到1500萬公里/月。結(jié)合產(chǎn)能爬坡速度，我們預(yù)計2022/2023/2024年公司年有效產(chǎn)能達1.0億/1.8億/2.0億公里。參考行業(yè)供需情況，我們預(yù)計2022-2024年行業(yè)金剛線需求分別為1.5億/2.3億/3.1億公里（具體測算請見正文行業(yè)分析部分）。結(jié)合公司產(chǎn)能及行業(yè)供需情況，我們預(yù)計公司2022/2023/2024年金剛線銷量分別為0.8億/1.2億/1.5億公里。價：綜合考慮硅切片碳鋼線的降價速度以及鎢絲線的滲透率，我們預(yù)計公司2022-2024年金剛線單價分別為38/36/34萬元/公里。公司概況：金剛線行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局公司為金剛線行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸。公司深耕金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，近年來實現(xiàn)快速崛起，躋身行業(yè)龍頭，銷售量市占率接近50%。復(fù)盤公司發(fā)展歷史，可概括為三個階段：1）初創(chuàng)階段（2015-2016）：與日本愛德簽訂金剛線技術(shù)購買協(xié)定，實現(xiàn)金剛線產(chǎn)業(yè)化；2）成長期（2017-2019）：成立子公司向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2018年金剛線產(chǎn)量突破2400萬公里；3）爆發(fā)期（2020-至今）：雙碳頂層設(shè)計疊加光伏發(fā)電平價上網(wǎng)時代的到來，光伏裝機量激增，公司乘光伏發(fā)展東風(fēng)，2020年登陸創(chuàng)業(yè)板上市，背靠第一大客戶隆基綠能，加速產(chǎn)能擴建，預(yù)計2023年一季度后月產(chǎn)能達1500萬公里。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，上游一體化產(chǎn)業(yè)布局完善。公司股權(quán)集中，公司實際控制人為公司董事長吳英先生，直接持有公司49.6%的股份。公司第二和第三大股東張迎九和賈海波分別持股13.06%和6.12%，均為創(chuàng)始團隊成員或核心技術(shù)骨干。公司目前下設(shè)五家全資子公司和一家控股子公司，分別布局上游金剛石微粉預(yù)處理、母線生產(chǎn)等，金剛線產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善。管理團隊能力出色。公司董事長曾任職于機械科學(xué)研究院計算機室主任及北京堀場匯博隆精密儀器有限公司董事長，研發(fā)經(jīng)驗和管理經(jīng)驗豐富；2021年前海信集團有限公司總裁劉洪新先生擔(dān)任公司總經(jīng)理，進一步提升公司管理水平和管理效率；現(xiàn)任首席技術(shù)官賈海波曾任航天693廠技術(shù)部工藝主管以及多家公司技術(shù)經(jīng)理，研發(fā)工作經(jīng)驗豐富。乘光伏發(fā)展東風(fēng)，金剛線龍頭地位穩(wěn)固。收入端來看，2019年由于光伏“531”政策補貼退坡影響，下游需求景氣度回落，疊加眾多廠商進入使行業(yè)出現(xiàn)供過于求的局面，金剛線價格快速下降，從而導(dǎo)致公司收入承壓，同比-45%。2020年以來，技術(shù)進步推動光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，光伏產(chǎn)業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇，下游硅片加工企業(yè)產(chǎn)能投資持續(xù)加大，公司營收有所回升，2022Q1-3實現(xiàn)營收24.6億元，同比+94%。利潤端，2019年同樣承壓，歸母凈利潤出現(xiàn)較大下滑，同比-64%，而后隨著光伏需求景氣而回升，2022Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比+87%。費用管控能力強，盈利能力維持高位?；谝?guī)模效應(yīng)及產(chǎn)業(yè)鏈上游一體化優(yōu)勢，公司成本管控能力強，毛利率維持高位，在2019年金剛線市場價格大幅下降的背景下依然保持著55%的毛利率，公司凈利率也保持在34%以上，與同行業(yè)其他企業(yè)有較大差距。費用率方面，公司費用管控能力強，受益于規(guī)模效應(yīng)，公司費用率逐年優(yōu)化，2021年公司整體費用率為10.5%，較2020年下降3.1pcts。綜合來看，成本及費用管控是金剛線行業(yè)的核心競爭要素，公司單位成本低、費用管控能力強，產(chǎn)能擴張引領(lǐng)行業(yè)，金剛線龍頭地位穩(wěn)固。金剛線需求高企，細線化大勢所趨光伏行業(yè)高景氣，金剛線行業(yè)乘風(fēng)起金剛線主要用于晶體硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料切割。金剛線指通過工序?qū)⒔饎偸⒎酃探Y(jié)在高強度母線上形成的線鋸。金剛線與被切割物間形成相對高速磨削運動，達到切割的目的。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，上游主要為原材料，具體包括母線、金剛石微粉、金屬鎳以及工字輪等，中游為金剛線制造環(huán)節(jié)，通過鍍鎳、上砂、水洗等工序進行金剛線生產(chǎn)；下游市場方面，金剛線主要用于晶體硅切割和藍寶石切割，其中晶體硅切割包括開方、截斷以及硅片切割，開方和截斷環(huán)節(jié)使用較粗的金剛線（250μm以上），硅片切割則采用較細的金剛線，目前主流產(chǎn)品規(guī)格迭代至33-38μm；藍寶石切割對金剛線線徑要求居中，通常采用100-250μm的規(guī)格。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前硅片切割市場需求占金剛線總需求的90%以上。金剛線效率高，逐步替代傳統(tǒng)游離磨料砂漿切割。硅切割在金剛線出現(xiàn)之前，還經(jīng)歷了內(nèi)圓鋸切割和游離式砂漿切割的升級。相較于傳統(tǒng)游離磨料砂漿切割，金剛線切割優(yōu)勢明顯：1）金剛線切割硅料損耗低，單位產(chǎn)出較高；2）金剛線切割速度快，切片效率高；3）金剛線切割采用水基切割液作為輔料，環(huán)保且價格低廉，游離式砂漿切割則采用PEG懸浮液，昂貴且較難處理。憑借突出的性能優(yōu)勢，金剛線切割實現(xiàn)對游離式砂漿切割的替代，成為硅切片主流工藝。近年來，國內(nèi)廠商實現(xiàn)技術(shù)突破，打破日本壟斷，并憑借價格優(yōu)勢快速搶占日本廠商份額，成功實現(xiàn)。在此過程中，金剛線成本大幅優(yōu)化，產(chǎn)品價格持續(xù)下降，截至2022年底，每公里硅切片用金剛線價格已跌破40元/公里。金剛線硅片切割主要包含布線和切割兩大流程。布線流程指將金剛線（一般80-200km）由放線輥放入切割區(qū)域，均勻精密地纏繞在切割區(qū)域內(nèi)的2根帶有細密凹槽的主輥上，從而形成規(guī)則排布的金剛線線網(wǎng)；硅片切割流程中，硅棒固定在切割設(shè)備向下緩慢移動，金剛線網(wǎng)通過高速運動達到切割效果，目前進線最高線速已經(jīng)超過2400m/min。光伏裝機高景氣，金剛線耗材市場需求激增。雙碳頂層設(shè)計疊加光伏發(fā)電平價上網(wǎng)時代的到來，光伏裝機量激增，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機量175GW，同比+26%。結(jié)合全球各地區(qū)可再生能源發(fā)展規(guī)劃（參考中信證券研究部電新組外發(fā)報告《電力設(shè)備及新能源行業(yè)光伏板塊2023年投資策略：景氣相隨，拔萃鼎新》，2022-12-07），我們預(yù)計2025年全球光伏新增裝機量有望達到520GW，2021-2025年CAGR達44%。下游裝機高增帶動全球硅片產(chǎn)量快速增加，根據(jù)可再生能源協(xié)會，2021年全球硅片產(chǎn)量達233GW，同比+39%；其中中國硅片產(chǎn)量達227GW，占全球總產(chǎn)量的97%，硅片產(chǎn)業(yè)的繁榮為國內(nèi)上游金剛線耗材企業(yè)的崛起提供了良好需求基礎(chǔ)。格局一超多強，市場份額向頭部集中。從格局來看，金剛線行業(yè)呈現(xiàn)一超多強的態(tài)勢，美暢股份背靠隆基，銷售量領(lǐng)跑行業(yè)，2021年金剛線銷量超過4500萬公里；銷售量市場份額接近50%。除美暢股份外，原軾新材、聚成科技、高測股份、恒星科技、岱勒新材、三超新材、東尼電子緊隨其后，同時各家擴產(chǎn)積極，龍頭規(guī)模優(yōu)勢明顯，市場份額向頭部集中。根據(jù)我們測算，2021年CR8市占率超90%。行業(yè)廠家擴產(chǎn)積極，緊抓行業(yè)發(fā)展趨勢。光伏裝機高景氣背景下，金剛線需求迎來爆發(fā)式增長，頭部企業(yè)緊抓行業(yè)趨勢，積極擴張自身產(chǎn)能。以美暢股份為例，公司預(yù)計2022年底年化產(chǎn)能將達到1400萬公里/月，2023年Q1將達到1500萬公里/月?？紤]到行業(yè)擴產(chǎn)周期較短，固定資產(chǎn)投資較低，行業(yè)產(chǎn)能充足，我們預(yù)計后續(xù)具備規(guī)?；?yīng)的頭部企業(yè)能夠憑借成本優(yōu)勢持續(xù)保持領(lǐng)先，成本的比拼也將成為行業(yè)競爭的核心要素。薄片化、細線化不可逆，金剛線單位線耗增加N型硅片滲透率提升，硅片薄片化趨勢明顯。近年來，硅料價格高企，硅片薄片化能夠有效降低硅耗從而降低硅片成本。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，多晶硅片平均厚度在170μm左右，由于逐步被單晶硅片替代，后續(xù)減薄傾向較弱；單晶硅片滲透率不斷提升，隨著下游TOPCon（平均硅片厚度165μm）以及HJT（平均硅片厚度150μm）電池技術(shù)興起，N型硅片占比有望增加（CPIA預(yù)計2030年N型單晶硅片占比接近50%），在此過程中硅片薄片化成為降低成本最重要的途徑之一，我們預(yù)計硅片薄片化趨勢將延續(xù)。硅料價格下行不改硅片薄片化趨勢。融資環(huán)境改善疊加高盈利驅(qū)動下，近年來國內(nèi)多晶硅行業(yè)進入擴產(chǎn)高峰期，根據(jù)有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計，并結(jié)合主要廠商擴產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計2023年行業(yè)產(chǎn)能釋放進度加快，年化有效產(chǎn)能或達150萬噸左右，對應(yīng)可滿足約450GW裝機上限，隨硅料緊缺情況逐步翻轉(zhuǎn)，硅料價格預(yù)計也將進入下行通道。考慮到硅料成本始終是硅片及下游電池片/組件等環(huán)節(jié)的重要構(gòu)成，薄片化始終是降低成本的有效手段（尤其對于HJT等技術(shù)路線而言）也是行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)的共同追求，因此即使隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料價格下行，我們預(yù)計硅片薄片化趨勢不可逆。與此同時，隨著硅料供給瓶頸消除，產(chǎn)業(yè)鏈降本可期，下游光伏裝機需求有望打開空間，刺激金剛線需求加速釋放。硅片薄片化對線徑提出更高要求。隨著硅片薄片化，其碎片率也越來越高，對金剛線的線徑和韌度提出了更高的要求。在過去幾年中，為減少硅耗損失并降低硅片碎片率，金剛線母線直徑呈現(xiàn)逐年下降趨勢，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，用于單晶硅片切割的金剛線母線平均直徑由2016年接近80μm逐步降低至2021年的43μm，同時CPIA預(yù)計2030年有望降低至接近30μm。隨著硅片薄片化以及金剛線母線線徑的降低，硅料利用率增加，每公斤方棒/方錠的出片量（出片量=每公斤方棒的長度/槽距（硅片厚度+母線線徑+砂徑））隨之增加，顯著降低硅片生產(chǎn)成本。薄片化疊加細線化，金剛線線耗增加。1）薄片化方面，隨著硅片厚度的減薄，在硅片吸片以及傳輸過程中，更容易斷裂，碎片率提升，硅片切割過程中對厚度的均勻性和準(zhǔn)確性要求更高，由此需要對金剛線切割力度做到精準(zhǔn)把控，同時也造成線耗增加。根據(jù)美暢股份公告，38μm母線線徑的金剛線對182mm硅片切割時，165/160mm厚度的硅片對應(yīng)單耗3.8/3.95m/片，根據(jù)此我們判斷硅片厚度每減少5mm，對應(yīng)線耗增加4%；2）細線化方面，母線線徑減小背景下，附著的金剛石微粉量減少，單位線耗顯著增加，假設(shè)金剛石母線線徑由50μm下降至40μm，對應(yīng)母線周長降低20%，則金剛石粉附著量也減少約20%，單位線耗增加25%，據(jù)此我們判斷金剛線線耗與線徑成反比。鎢絲性能優(yōu)，經(jīng)濟性受硅料價格及成材率影響鎢絲性能優(yōu)，有望成為下一代金剛線母線基材。與高碳鋼絲相比，鎢絲金剛線性能更優(yōu)：1）鎢基金剛線抗拉強度更高，相同線徑下破斷拉力更大，根據(jù)破斷拉力公式F=(′×2×)?1000，其中，R為抗拉強度，D為母線線徑，′為最小破斷拉力系數(shù)，金剛線母線線徑越細，破斷拉力越小。碳鋼絲在現(xiàn)有技術(shù)下最新一代主流線徑約為36-38μm，而鎢基金剛線憑借更高的抗拉強度能夠打破細線化瓶頸，現(xiàn)有技術(shù)下主流線徑約為30-35μm；2）鎢基金剛線使用壽命更長，耐腐蝕性更強，扭矩值是同規(guī)格碳鋼10倍以上。鎢絲金剛線價格較高，良率提升有望顯著降本。目前鎢絲成材率仍處于相對較低的水平，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，僅為50%左右，據(jù)此我們測算鎢基金剛線含稅價超過80元/公里，約為碳鋼基金剛線的兩倍。后續(xù)預(yù)計隨著成材率的增加，鎢基金剛線降本空間較大，根據(jù)我們測算，僅考慮成材率的變動，當(dāng)鎢絲成材率由50%提升至80%，對應(yīng)鎢基金剛線銷售均價由81.5元/公里降低至59.9元/公里。疊加考慮廢料回收及鎢行業(yè)供給增加價格回落，預(yù)計后續(xù)鎢基金剛線銷售價格將逐步下降。上游鎢絲廠商積極擴產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)有望逐步成熟。上游鎢絲廠紛紛加碼硅片切割用細鎢絲產(chǎn)能，鎢絲供給有望迎來快速上量。其中，廈門鎢業(yè)、中鎢高新分別規(guī)劃細鎢絲產(chǎn)能888/100億米，根據(jù)產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們預(yù)計2024年行業(yè)細鎢絲供給有望超過1000億米。與此同時，下游金剛線廠家（美暢股份、岱勒新材、高測股份、原軾新材等）也紛紛開展鎢基金剛線的研發(fā)與客戶認證。我們預(yù)計隨著上游鎢絲產(chǎn)能的釋放以及鎢基金剛線成材率的提升，鎢絲金剛線產(chǎn)業(yè)有望逐步成熟。目前鎢絲成材率仍較低，尚不具備經(jīng)濟性。我們對鎢基金剛線進行經(jīng)濟性測算，以182mm硅片為例，結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研及CPIA數(shù)據(jù)，我們做出如下假設(shè)：1）碳鋼基金剛線單位線耗參考前文對金剛線單位線耗與硅片厚度與母線線徑所做的敏感性分析，鎢基金剛線考慮到破斷拉力要更強，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，預(yù)計與同線徑碳鋼基金剛線相比線耗降低10%左右；2）鎢基金剛線價格參考前文對不同成材率的鎢基金剛線價格測算；3）槽距=硅片厚度+母線線徑+砂徑，硅片厚度160μm，砂徑及其他損耗假設(shè)20μm；4）多晶硅價格假設(shè)25萬元/噸，硅片單片功率7.59W/片。根據(jù)上述假設(shè)，我們測算對于32μm的鎢基金剛線而言，當(dāng)前50%的成材率在25萬元/噸的硅料價格下尚不具備經(jīng)濟性，若成材率能夠提升至70%，則鎢基金剛線經(jīng)濟性開始逐步體現(xiàn)。鎢基金剛線滲透速度或受硅料價格影響。鎢基金剛線的經(jīng)濟價值主要源于能夠打破細線化瓶頸，從而降低硅耗，提升單位硅棒出片量。若硅料價格超預(yù)期下降，可能導(dǎo)致節(jié)約的硅耗成本無法沖抵鎢絲線價格提升帶來的輔材成本，從而影響鎢絲線的經(jīng)濟性，擾動鎢絲線滲透速度。對此我們進行了如下敏感性分析，80%成材率背景下，不考慮鎢絲線其他降本途徑，當(dāng)硅料價格下降至14萬元/噸時，鎢絲金剛線難以體現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟性。因此后續(xù)若硅料價格超預(yù)期下降，且鎢絲進一步降本不及預(yù)期，有可能導(dǎo)致鎢絲線經(jīng)濟性受到影響，從而擾動鎢絲滲透速度。鎢絲成材率提升以及持續(xù)降本依然是提升經(jīng)濟性的關(guān)鍵。上游鎢絲成材率依然是制約鎢絲線成本的關(guān)鍵因素，我們對硅料價格和成材率進行敏感性分析（以32μm線徑為例，暫不考慮成材率之外的鎢絲降本），可以看到即使硅料價格下降至20萬元/噸以下，當(dāng)成材率超過70%后，依然能夠有效提升鎢絲經(jīng)濟性。綜合來看，面對硅料價格下行，我們認為鎢絲線的良率提升以及綜合生產(chǎn)成本的控制將成為影響鎢絲線經(jīng)濟效益和滲透節(jié)奏的關(guān)鍵因素。此外鎢絲線目前仍處于產(chǎn)業(yè)落地的早期，切割品質(zhì)仍有波動，TTV較高，后續(xù)在耗線量以及切割穩(wěn)定性上的性價比仍有待驗證，因此我們預(yù)計未來鎢絲線的滲透速度存在一定的不確定性。公司亮點：成本優(yōu)勢壁壘高企，產(chǎn)能擴張成長可期產(chǎn)業(yè)鏈一體化綜合布局，成本優(yōu)勢構(gòu)筑競爭壁壘金剛線行業(yè)產(chǎn)能充裕，成本管控成核心競爭要素。金剛線行業(yè)擴產(chǎn)周期較短，固定資產(chǎn)投資較低，擴產(chǎn)較為容易。由于需求高景氣，各廠家紛紛擴建產(chǎn)能，根據(jù)各公司已披露數(shù)據(jù)計算，預(yù)計2023年行業(yè)總產(chǎn)能將遠超3億公里，而根據(jù)我們測算2023年行業(yè)需求僅在2億公里左右，我們預(yù)計2023年行業(yè)整體產(chǎn)能較為充裕。在此背景下，成本管控成為各家競爭過程中的核心要素，成本優(yōu)勢能夠幫助企業(yè)采用更加靈活的定價策略，以應(yīng)對日益激烈的行業(yè)競爭。產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，多措并舉共助全面降本。美暢股份沿產(chǎn)業(yè)鏈上游進行一體化布局，從黃絲&母線、金剛石微粉到設(shè)備研發(fā)，公司積極自建產(chǎn)能，提升各環(huán)節(jié)原材料自供率，實現(xiàn)成本的全面降低：1）黃絲：擬自建6000噸黃絲產(chǎn)能。為更好的降低上游黃絲采購成本、順應(yīng)金剛線細線化趨勢，同時提高黃絲質(zhì)量，公司于2018年起聯(lián)合奧鋼聯(lián)研發(fā)利于母線細線化的黃絲，從而實現(xiàn)黃絲的性能提升及成本下降，顯著提高母線成材率。此外，公司嘗試自建黃絲產(chǎn)能，2021年7月公告擬建設(shè)6000噸黃絲產(chǎn)能，其中一期設(shè)計產(chǎn)能2000噸，目前基本已建設(shè)完成，對應(yīng)可以拉制母線16000萬公里，足夠覆蓋公司近兩年的電鍍金剛石線的產(chǎn)能需要。我們預(yù)計隨著產(chǎn)能爬坡，公司有望進一步降低生產(chǎn)成本。2）母線：通過全資子公司寶美升自供。母線是金剛線上游關(guān)鍵原材料，占單位生產(chǎn)成本40%左右。公司母線基本由子公司寶美升提供，寶美升子公司于2016年12月成立，為公司與寶武集團的全資子公司江蘇寶鋼精密鋼絲有限公司等合資成立，早期公司持股比例為20%，2020年實現(xiàn)全資收購。通過寶美升，公司顯著降低母線外購量，轉(zhuǎn)而采購奧鋼聯(lián)黃絲并委托寶美升生產(chǎn)母線，可以看到2019年公司黃絲采購量顯著上升，母線采購量明顯下降（2019年6月公司控股寶美升，后續(xù)向?qū)毭郎少徲嬋胛猩a(chǎn)）。從委托加工的均價來看顯著低于直接采購的均價，結(jié)合考慮上游母線生產(chǎn)廠強芯科技（福立旺子公司）毛利率高達40%，我們預(yù)計隨著黃絲及母線自制比例的提升能夠幫助公司顯著降低成本。3）金剛石微粉：鍍鎳環(huán)節(jié)實現(xiàn)自制，延伸聚焦金剛石微粉生產(chǎn)。針對金剛石微粉緩解，公司圍繞微粉生產(chǎn)與鍍鎳環(huán)節(jié)進行布局。早期為了保證鍍鎳微粉保質(zhì)保量的穩(wěn)定供應(yīng)，公司于2017年成立了灃京美暢子公司，負責(zé)鍍鎳微粉的生產(chǎn)，此后公司基本采用自產(chǎn)產(chǎn)能，不再外購鍍鎳微粉或委托外協(xié)廠商加工。2022年公司進一步向原材料端延伸，成立美暢金剛石科技（持股比例72%）聚焦金剛石微粉生產(chǎn)，有利于公司深入重要原材料金剛石微粉的研發(fā)，幫助提升電鍍金剛石線的產(chǎn)品品質(zhì)且能夠快速配合新產(chǎn)品的開發(fā)，推動公司的可持續(xù)發(fā)展，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。同時，行業(yè)內(nèi)金剛石微粉生產(chǎn)企業(yè)的毛利率基本在40%以上，若美暢能夠?qū)崿F(xiàn)微粉自制，則預(yù)計能夠進一步降低單位原材料成本，強化成本優(yōu)勢。4）設(shè)備：自主研發(fā)委托生產(chǎn)，造價遠低同行。憑借生產(chǎn)設(shè)備的自主研發(fā)（委托深圳超晉達生產(chǎn)），公司設(shè)備造價遠低于同行業(yè)外采的進口設(shè)備，同時大幅縮短調(diào)試周期，加速產(chǎn)能擴張速度，實現(xiàn)成本控制與產(chǎn)能擴張效率的全面提升。單位成本遠低于同行，龍頭壁壘高筑。憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局，公司金剛線單位成本逐年下降，由2017年的50元/公里降低至2021年的17元/公里。與行業(yè)內(nèi)競爭對手相比，公司憑借規(guī)模優(yōu)勢及一體化布局，單位成本遠低于同行，構(gòu)筑起較強的成本優(yōu)勢壁壘。成本疊加規(guī)模優(yōu)勢賦予行業(yè)定價能力，毛利率行業(yè)領(lǐng)先。美暢金剛線銷量市占率接近50%，規(guī)模效應(yīng)明顯，產(chǎn)品質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先，公司逐步掌握行業(yè)定價權(quán)，相較于高測、東尼等廠商擁有一定的產(chǎn)品溢價，疊加遠低于行業(yè)的單位成本，公司實現(xiàn)遠超行業(yè)的盈利能力，毛利率維持在55%左右，行業(yè)內(nèi)其他廠商毛利率僅30%-40%。產(chǎn)能積極擴張鞏固龍頭地位，背靠大客戶產(chǎn)能去化可期積極擴產(chǎn)領(lǐng)跑行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強化。受益下游光伏產(chǎn)業(yè)高景氣，金剛線需求高企，作為金剛線行業(yè)龍頭，公司積極擴產(chǎn)。截至2021年末，公司年產(chǎn)能達7000萬公里，此外疊加公司“高效金剛石線建設(shè)項目”的逐步落地（設(shè)計產(chǎn)能5400萬公里），公司金剛線產(chǎn)能有