國際資本流動與金融危機

第7章國際資本流動與金融危機InternationalCapitalMovement&FinancialCrises1教學要點了解國際資本流動的發(fā)展趨勢掌握國際資本流動的經濟效應學習金融危機理論模型2第一節(jié)中長期資本流動的效應一、中長期資本流動的積極效應1、對流入國有利于資本形成，促進經濟長期發(fā)展補充資本供給，促進儲蓄向投資轉化拉動對國內資源的需求，組織生產有助于平抑經濟周期波動2、對流出國提高資本使用效率，追逐海外市場高收益對資本流入國的出口增加本國收入水平3二、中長期資本流動的風險和危害外匯風險期限越長，匯率波動的不確定性越高利率風險

利率變化使借貸雙方遭受損失危害流入國銀行體系擴大銀行資產規(guī)模，并改變資產負債結構4國際債務危機中長期資本流出國面臨的最大危險是債務國違約，導致國際債權債務關系不能如期了結償債高峰＋債務短期化外資依賴＋資本效率低世界性衰退＋高利率國際債務危機債務規(guī)模高涉及國家多國際影響大中等收入國5第二節(jié)短期資本流動1、短期資本流動的特點規(guī)模大，周期短，流動速度快，風險高，影響巨大套利、避險、投機是主要原因發(fā)達的國際金融市場提供流動性受心理因素影響大容易引發(fā)金融危機62、短期資本流動的積極效應推動國際金融市場發(fā)展促進國際貿易發(fā)展為跨國公司財務管理創(chuàng)造條件有利于解決國際收支不平衡73、短期資本流動的風險和危害短期投資沖擊證券市場帶動多種金融資產價格波動經由證券價格波動影響金融機構效益資本外逃惡化宏觀經濟影響外債清償能力，降低國家信用等級導致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂造成國際收支失衡加大匯率波動性，本幣貶值壓力沉重8第三節(jié)金融危機理論模型一、概念：通常認為，全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機的發(fā)生利率、匯率、資產價格、企業(yè)償債能力、金融機構倒閉數(shù)等“金融”范疇涵蓋廣泛，金融危機也有多種類型貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務危機系統(tǒng)性金融危機9二、第一代危機模型“投機性沖擊”的典型貨幣危機模型宏觀基本因素不協(xié)調導致危機持續(xù)性財政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾外匯儲備不足刺激投機狂潮，導致外匯儲備枯竭和固定匯率制度結束對模型的評價證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結果政府行為過于僵化，非理性程度較高10三、第二代危機模型修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的博弈導致危機發(fā)生的多重均衡解宏觀經濟政策是政府權衡利弊的結果必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由在人們預期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護成本必然上升11第二代危機模型結論政府可以在毫無投機者介入的情況下宣布本幣貶值投機者拋空本幣的行為增大政府維護成本，從而激發(fā)政府提前宣布貶值投機商的競爭性拋空行為自動釀成危機12補充假說自我實現(xiàn)式危機當市場氣氛被悲觀情緒籠罩時，本不該發(fā)生的危機便會自我實現(xiàn)（self-fulfillment）表面上引發(fā)危機的原因是投機者的“非理性攻擊”，實際上是宏觀基本面惡化的可能性要防范過度投機活動引發(fā)自我實現(xiàn)式危機，可以考慮提高交易成本，增大經濟摩擦13補充假說“蜂擁”行為（swarming）不完全有效的金融市場上的非理性行為不完全信息條件下的理性選擇結果“領頭羊效應”代理－委托沖突14補充假說危機的傳染機制（contagion）中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經濟紐帶使這些國家的經歷相似廣泛的國際貿易、相互投資、具有較大的經濟相似性、出口產品和方向類似……板塊聯(lián)動效應：不同國家被按照某種共同的但相對模糊的屬性劃分為板塊，同一板塊的國家容易發(fā)生相似經歷共同的文化背景，如“拉丁氣質”……15四、第三代危機模型亞洲金融危機表現(xiàn)出新特點危機前國內財政、信貸狀況良好雖然經濟向冷，但失業(yè)并不嚴重資本市場在危機前后經歷劇烈震蕩金融機構扮演重要角色16第三代危機模型：新興市場“過度借款綜合癥”政府對借款擔?；螂[含擔保的現(xiàn)象普遍，政府官員與金融活動有著復雜的裙帶關系金融機構無所顧忌地大量舉債，用于對非生產部門的高風險貸款過量的風險貸款導致資產價格膨脹，粉飾了金融機構的財務報表泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來擾動因素時就會破滅，通過支付鏈條傳導到整個金融體系17第三代危機模型：新興市場宏觀經濟穩(wěn)健運行的假象過度借款和過度投資具有隱蔽性隱含的政府擔保是一種或有債務，本質上是隱蔽的政府預算赤字預算平衡和宏觀經濟政策穩(wěn)健只是表面；實際上政府正在從事高風險且不可持續(xù)的赤字政策18第三代危機模型：新興市場金融機構的內在脆弱性強化銀行危機金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產損失債權人信心動搖，出現(xiàn)“自我實現(xiàn)式”銀行危機中央銀行有限的外匯儲備使其無法消除市場恐慌，放棄固定匯率制不可避免19第四代危機模型華盛頓共識：在自主的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動三者之間，選擇固定匯率和資本自由流動。但在發(fā)展中國家，如土耳其、墨西哥，如果宏觀經濟出現(xiàn)了某種程度的內外不均衡，那么國際資本流動所形成的巨大沖擊很容易引起金融危機，從而誘發(fā)了第四代金融危機。20“永恒的殘缺三角形”———任何國家在自主的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動三者之間，至多能選擇其二。假使某國實行擴張的貨幣政策(貨幣供應量增加)，那么賣出本幣買入美元的套利機會出現(xiàn)，如果政府想保持本幣對美元的固定匯率，就必須限制資本的自由流動(自由套利)；否則，套利的結果就是本幣對美元匯率下跌。假如政府既不想限制自由套利，又不愿讓本幣貶值，只能拿外匯儲備干預市場，賣美元、買本幣，可是如此一來增加的貨幣供給又被回籠，貨幣政策就失效了。

第四代危機模型21第五代危機模型2007年4月以來，美國由次貸危機，在全世界范圍內引爆了一場嚴重沖擊金融信用的新一輪金融危機。金融危機產生的原因是由于美國過多的資本投入房地產業(yè)，導致房地產業(yè)泡沫經濟產生。同時，為了增強資本流動性，美國創(chuàng)造了過多的金融衍生產品，并上市出售，導致房地產業(yè)泡沫經濟的風險蔓延至世界各地。22國際金本位制度建立前提：各國普遍實行金本位制度時間跨度：1880－1914制度特征以黃金充當國際貨幣，作為最終清償手段實行嚴格的固定匯率制度各國自愿參加，自覺遵守規(guī)則和慣例23國際金本位制度匯率安排鑄幣平價確定匯率基礎匯率波動范圍由外匯供求與黃金輸送點決定國際收支自動調節(jié)英鎊的作用制度缺陷國際清償手段不足無組織－無紀律－無保障24新體系設想：可調整的釘住匯率制度匯率穩(wěn)定－固定匯率制度之優(yōu)勢財政與貨幣政策獨立－浮動匯率制度之優(yōu)勢備選方案懷特計劃凱恩斯計劃透支原則，組建國際清算聯(lián)盟各國貨幣與Bancor掛鉤以透支方式解決國際收支不平衡存款原則，成立穩(wěn)定基金各國公布與Unita的法定平價以短期貸款解決國際收支不平衡二戰(zhàn)后的國際金融環(huán)境25布雷頓森林體系前提：布雷頓森林國際會議協(xié)定時間跨度：1944－1973制度特征：推行美元中心的匯兌平價體系以美元充當國際貨幣實現(xiàn)多渠道的國際收支調節(jié)成立IMF維護體系運行雙掛鉤制度(兩大支柱)可調整的釘住匯率體系26布雷頓森林體系制度缺陷特里芬難題匯兌體系僵硬IMF協(xié)調能力有限崩潰的標志性事件美元與黃金脫鉤(1971)其他貨幣與美元脫鉤(1973)歷史作用開辟了國際金融體系制度化、規(guī)范化運行的先例

作為匯兌平價中心貨幣的美元和作為國際儲備貨幣的美元在價值趨勢上出現(xiàn)悖論27牙買加體系牙買加協(xié)定(1976)允許成員國自由選擇匯率安排廢除黃金官價，推動黃金非貨幣化進程增加IMF份額，提升SDRs為主要國際儲備擴大對發(fā)展中國家融資認可既定事實，被譏諷為“無制度體系”28牙買加體系國際儲備多樣化三大主要貨幣鼎立國際儲備貨幣種類可能先增加后減少

匯率安排多樣化分散決策使發(fā)展中國家面臨匯率選擇難題區(qū)域貨幣穩(wěn)定與主要貨幣間巨幅波動并存29牙買加體系國際收支調節(jié)手段多樣化國際金融市場更多的金融工具選擇更密切的經濟聯(lián)系國際間政策協(xié)調彌補了規(guī)則協(xié)調機制的缺乏IMF承擔更多職責30國際金融體系改革向哪里去？兩個聲音強調IMF協(xié)調責任，完善金融危機防范機制質疑國際金融組織的存在和運作，主