第六講金融機構(gòu)和金融市場的組織與結(jié)構(gòu)

金融機構(gòu)（1）：存款性金融機構(gòu)存款性金融機構(gòu)包括：商業(yè)銀行、儲蓄銀行和信用社。其收入來源包括：貸款和證券投資的收入以及服務(wù)費。存款性金融機構(gòu)的經(jīng)營與管理主要利潤來源：投資收益和資金成本的差。金融機構(gòu)在經(jīng)營中面臨以下風(fēng)險：（１）信用風(fēng)險：違約風(fēng)險（２）利率風(fēng)險：利率波動（３）流動性風(fēng)險：借短貸長導(dǎo)致的風(fēng)險（４）管制風(fēng)險：管制規(guī)則的改變影響收益金融機構(gòu)（２）：存款性金融機構(gòu)信用風(fēng)險管理：逆向選擇（交易前，保險和貸款）和道德風(fēng)險（交易后，保險和貸款）

管理手段：（１）信息的搜集、篩選和判斷。為了減少監(jiān)控的成本，銀行采取如下做法：長期的客戶關(guān)系；專業(yè)化貸款；貸款承諾等。（２）抵押、補償余額（獲得貸款的企業(yè)在銀行的支票存款帳戶保留某一最低規(guī)模的資金）、信用配給（對高于一定利率水平的貸款給予拒絕；配額）金融機構(gòu)（３）：存款性金融機構(gòu)利率風(fēng)險管理：（１）利率敏感性分析：敏感資產(chǎn)和負債，相對差額比率和利率敏感性比率。利率敏感性資產(chǎn)（負債）：在一定時期內(nèi)收益（成本）隨市場利率波動而波動的資產(chǎn)（負債）。利率敏感性比率：利率敏感性資產(chǎn)／利率敏感性負債。相對差額比率：（利率敏感性資產(chǎn)－利率敏感性負債）／總資產(chǎn)。敏感性管理的問題：規(guī)劃期的設(shè)定：期限水桶；資產(chǎn)和負債利率變動的比例是否一致；改變資產(chǎn)和負債組合的成本被忽略；利率的預(yù)期準(zhǔn)確；忽略利率變動對資產(chǎn)和負債價值的影響。

金融機構(gòu)（４）：存款性金融機構(gòu)（２）期限缺口管理：DGAP=DA-w·DPDGAP：期限缺口；DA：資產(chǎn)的平均期限；DP：負債（不包括凈資本）的平均期限；w：負債占總資產(chǎn)的比率。模型的問題:(1)期限是平均到期期限,平均期限計算困難；(2)假定收益曲線形狀不變；(3)改變資產(chǎn)負債的期限成本較高。

金融機構(gòu)（5）：存款性金融機構(gòu)流動性風(fēng)險的管理：活期存款合約對存款人的流動性需求給予保險，解決流動性短缺的方式：（１）吸收額外的存款；（２）央行貼現(xiàn)；（３）同業(yè)市場拆借（一般要抵押）；（４）資產(chǎn)變現(xiàn)：要求持有一定的流動性強的資產(chǎn)，并具有較低價格風(fēng)險的資產(chǎn)（如短期債券）。金融機構(gòu)（６）：存款性金融機構(gòu)——商業(yè)銀行商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)：（１）個人業(yè)務(wù)；（２）機構(gòu)業(yè)務(wù)；（３）全球業(yè)務(wù)。個人業(yè)務(wù)：包括消費信貸；住房抵押貸款；信用卡融資；汽車和輪船貸款；經(jīng)紀(jì)服務(wù)；學(xué)生貸款；個人信托投資業(yè)務(wù)等。利息收入來自于貸款；服務(wù)費收入來自于經(jīng)紀(jì)和投資服務(wù)。抵押銀行主要提供抵押貸款。機構(gòu)業(yè)務(wù)：指向非金融機構(gòu)、金融機構(gòu)和政府機構(gòu)提供的金融服務(wù)，包括：貸款、商業(yè)地產(chǎn)融資、租賃等。全球業(yè)務(wù)：包括企業(yè)融資（如信用證、銀行承兌匯票以及其他對客戶的擔(dān)保；對客戶提供的咨詢服務(wù)）、資本市場業(yè)務(wù)和外匯業(yè)務(wù)等。大多數(shù)全球業(yè)務(wù)以服務(wù)費收入為主。金融機構(gòu)（７）：存款性金融機構(gòu)——商業(yè)銀行商業(yè)銀行的資金來源：（１）存款；（２）非存款性負債；（３）股票和保留收益。（１）存款包括：活期存款又稱支票帳戶存款：不付利息，隨時提取，可開支票。儲蓄存款：支付利息，隨時提取，沒有固定期限。定期存款又稱存單：支付固定或浮動利息，到期前提款要承受罰款，一些存單可在二級市場出售。金融機構(gòu)（８）：存款性金融機構(gòu)——商業(yè)銀行（２）非存款性負債主要來自央行貼現(xiàn)和同業(yè)市場拆借。央行貼現(xiàn)：貨幣政策工具的一種，即最終貸款。過多的貼現(xiàn)將引起央行監(jiān)管的關(guān)注。同業(yè)拆借：短期、回購交易活躍。金融機構(gòu)（９）：存款性金融機構(gòu)——儲蓄銀行和信用社儲蓄銀行和信用社傳統(tǒng)上是共同擁有的（mutuallyowned),存款人在技術(shù)上可稱作所有者。資產(chǎn)負債表金融機構(gòu)（１0）：對存款性金融機構(gòu)的監(jiān)管我國存款性金融機構(gòu)的監(jiān)管目前由中國人民銀行行使。監(jiān)管的內(nèi)容主要有：利率控制；進入審批和分支機構(gòu)的審批；商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的規(guī)定；資本要求；監(jiān)管的手段：現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查金融機構(gòu)（１1）：非存款性金融機構(gòu)非存款性金融機構(gòu)包括：（１）契約性金融機構(gòu)；（２）投資性金融機構(gòu)契約性金融機構(gòu)：金融機構(gòu)以合約形式定期、定量地從持約人手中獲得資金，按合約規(guī)定向持約人提供服務(wù)。如保險公司。投資性金融機構(gòu)包括投資銀行、投資公司和共同基金等。金融機構(gòu)（１2）：非存款性金融機構(gòu)——保險公司保險公司：收取保費，當(dāng)一定的事故發(fā)生時向投保人進行支付。保險公司作為金融中介承擔(dān)風(fēng)險，獲得資金。壽險和財險。壽險和財險的區(qū)分主要在于確認保單持有人是否將獲得賠償以及賠償?shù)亩嗌俚碾y易程度。財險較壽險在賠償數(shù)量和時間上更難預(yù)料，因此兩種保險公司的投資策略不同金融機構(gòu)（１3）：非存款性金融機構(gòu)——保險公司保單：是一種具有法律約束的合約，投保人以支付保費的形式獲得在未來某種風(fēng)險事件發(fā)生時索賠的權(quán)利。保險公司的法定盈余（statutorysurplus)來自與資產(chǎn)和負債的差（按照法定會計制度核算）。法定贏余是監(jiān)管機構(gòu)認定保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。通常保險公司能夠承擔(dān)的與保單相關(guān)的風(fēng)險以年保險費和法定贏余的比率為指標(biāo)。在美國這一比率在2：1或3：1左右。即1美元的法定贏余可以支持2-3美元的年保險費。金融機構(gòu)（１4）：非存款性金融機構(gòu)——保險公司收入：財政年度內(nèi)的保險費收入和投資收入。成本：準(zhǔn)備金的增加；售賣保單的成本?？鄢t利之外的利潤要加入法定贏余，虧損要從法定贏余中減掉。利潤（虧損）包括兩部分：（1）投資收益：來自于資產(chǎn)組合的收益（2）承保收益：保鮮費收入和支付索賠的成本間的差。金融機構(gòu)（１5）：非存款性金融機構(gòu)——保險公司對保險公司的監(jiān)管：投資范圍的限制；會計核算的規(guī)定；按風(fēng)險調(diào)整的資本要求（risk-basedcapitalrequirement)金融機構(gòu)（１6）：非存款性金融機構(gòu)——人壽保險公司大多數(shù)人壽險公司的資產(chǎn)和負債是利率敏感型的，支付給投資型保險的利率被稱為creditingrate。保單的類型：（1）純粹的壽險(pureinsuranceprotectionagainstriskofdeath)：定期壽險(termlifeinsurance)。(2)壽險和投資（packageconsistingoflifeinsuranceprotectionandaninvestmentvehicle):Wholelifeinsurance:支付一定的死亡賠付；保單持有人可以針對積累的現(xiàn)金值借款或兌現(xiàn)（loanvalueorcash-surrendervalueifendingthepolicy)。風(fēng)險是保險公司的投資收益可能難以支付承諾的利率。金融機構(gòu)（１7）：非存款性金融機構(gòu)——人壽保險公司Universallifepolicy:分別支付保費和投資資金，利息收益免稅。Variablelifepolicy:針對死亡的賠付在最低限額之外的賠償以投保人資產(chǎn)組合的市場價值為依據(jù)。類似于股權(quán)性質(zhì)的保單。保險人的風(fēng)險是在投保人的有生之年其保費的收益低于最低保險額。金融機構(gòu)（１8）：非存款性金融機構(gòu)——人壽保險公司（3）壽險（年金）：保險公司向投保人在一定期限內(nèi)支付規(guī)定數(shù)額的年金。Life-contingentpolicyandnonlife-contingentpolicy.（4）純粹投資型保單（分紅險）(guaranteedinvestmentcontractorguaranteedincomecontract)：債務(wù)工具，投資人承受市場風(fēng)險投資：長期債券金融機構(gòu)（１9）：非存款性金融機構(gòu)——財產(chǎn)和意外傷害保險公司保險的范圍：財產(chǎn)的遺失、損壞；工作能力的喪失和損壞；第三方責(zé)任險；意外事故傷害或死亡。保險的產(chǎn)品即有針對個人的也有針對企業(yè)的。負債的性質(zhì)：P&C的負債期限較人壽險公司短，而且根據(jù)保險單的不同而不同。確切的支付時間和量是無法知道的。P&C的負債一般不是利率敏感的，但對通貨膨脹敏感。P&C負債的風(fēng)險：區(qū)域風(fēng)險和價格風(fēng)險（受管制）金融機構(gòu)（20）：非存款性金融機構(gòu)——財產(chǎn)和意外傷害保險公司除了滿足一定合格資產(chǎn)（eligibleassets)和債券的底線，具有較大的投資選擇。金融機構(gòu)（２１）：非存款性金融機構(gòu)——保險業(yè)的新趨勢銀行與人壽保險公司的整合(bancassurance):跨部門投資（cross-sectorinvesting);市場相互滲透(interpenatrationofmarkets);合作安排(cooperativearrangement)整合的基礎(chǔ)：放松管制；儲蓄的增長；對保險的需求。理論基礎(chǔ)：資產(chǎn)和負債期限的對應(yīng)，銀行借短貸長，保險公司的資金來源是長期穩(wěn)定的?？鐕?jīng)營：通過購并與設(shè)立分支機構(gòu)實現(xiàn)。金融機構(gòu)(22)：投資公司（1）投資公司是一種金融中介機構(gòu)，通過向公眾出售股份獲得資金，并通過投資和管理多樣化的資產(chǎn)組合獲得收益。每一股份代表一定比例的投資組合的收益，股份的持有者按比例得到投資收益。投資公司（2）：類型投資公司的類型：開放式基金、封閉式基金和信托投資公司。開放式基金(Open-EndFunds)：隨時出售和贖回基金份額，贖回的價格相當(dāng)于投資組合價值的一個適當(dāng)比例。投資組合的價值在每日市場收市時進行計算。開放式基金主要指共同基金(mutualfunds)?；鸱蓊~（fund’sshare)的價格由每股凈資產(chǎn)價值決定。即(A-L)/S?；鸬馁u出價（offerprice)等于基金價格加一定的服務(wù)費（commissions）。Loadfundsandno-loadfunds.投資公司（3）：開放式基金B(yǎng)ack-endloadfunds:chargeinvestorswhentheysell(redeem)shares.當(dāng)投資人贖回基金時交納的傭金。4%-6%。有時傭金的收取與投資人持有份額的期限相關(guān)。如在購買后的規(guī)定期限內(nèi)投資人要全額支付傭金，持有時間越長，傭金下降。Back-endload’sformalnameiscontingentdeferredsalescharge(CDSC).投資公司（4）：開放式基金Dailycommissions:upto1.25%ofaveragedailyfundassetstocoverthecostsofsellingandmarketingshares.SEC12b-1funds.Twoclassesfunds:front-endloadandback-endloadtosatisfythedifferentlengthoftimethesharesheld.投資公司（5）：封閉式基金封閉式基金出售基金份額，但不贖回，份額數(shù)量固定。封閉式基金即有交易所交易，也有柜臺交易。封閉式基金的買賣都要交納一定的傭金?；鸬膬r格取決于市場的供求。貼現(xiàn)或溢價的原因在于高的資本所得稅和低廉的進入國際市場的成本和專業(yè)化的管理。封閉式基金的初始投資人要承擔(dān)發(fā)行的成本，成本包括出售的費用和服務(wù)費。付給零售經(jīng)紀(jì)人的傭金越高，這些經(jīng)紀(jì)人越有動力向個人投資者推薦。由于封閉式基金強調(diào)國際市場的投資，近年增長較快。投資公司（6）：單位投資信托（UnitTrust）投資組合的份額或單位是固定的，且具有固定期限，投資者了解受托人持有的資產(chǎn)組合的構(gòu)成。一般受托人主要投資固定收益的債券，并持有到期，除非債券的發(fā)行主體的信用等級大幅度降低，故運營的成本較低。手續(xù)費一般在3.5%-5.5%之間。投資公司（7）：投資公司存在的經(jīng)濟動機中介的四個作用：期限調(diào)整；分散風(fēng)險；降低交易成本和信息搜集的成本；支付職能。投資公司（基金）主要提供了第2、3兩種功能，一些貨幣市場基金可開支票，具有支付功能。投資公司（8）：對基金的監(jiān)管對投資公司的監(jiān)管以《投資公司法》為依據(jù)?；鸨仨氃谧C券交易委員會注冊，向投資者提供定期的財務(wù)報告和投資政策，投資公司在沒有投資者同意的情況下不得改變投資政策；禁止內(nèi)部交易和收取過高的傭金；資本所得在一定的條件（如在短期內(nèi)返還給投資人）免稅。開放式基金的資產(chǎn)組合中要保持一定比例的流動性資產(chǎn)。問題：封閉式基金的價格通常低于凈資產(chǎn)價值；開放式基金的隨時贖回降低了基金的收益。養(yǎng)老金（1）:簡介養(yǎng)老金是企業(yè)為其雇員提供的退休津貼（retirementbenefit)。建立養(yǎng)老金計劃的機構(gòu)被成為計劃發(fā)起人（sponsor)，即可以是私人機構(gòu)也可以是政府機構(gòu)或協(xié)會以及個人。養(yǎng)老金的資金來源由雇主和雇員共同支付養(yǎng)老基金預(yù)付款(contribution)。養(yǎng)老金只有在退休后才能使用，預(yù)付款和基金收入免稅。養(yǎng)老金是雇主對其雇員的一種報酬，同時可以使雇員不會輕易辭職。養(yǎng)老金（2）:養(yǎng)老金類型固定預(yù)付款計劃(definedcontributionplans)、固定津貼計劃(definedbenefitplans)和混合計劃(designerpension).固定預(yù)付款計劃：計劃的發(fā)起人負責(zé)為合格的雇員支付一定量的養(yǎng)老金預(yù)付款，預(yù)付款即可能是雇員工資的一定比例或企業(yè)利潤的一定比例，但贊助者不保證退休時的津貼水平。津貼的多少取決于投資的業(yè)績。對于雇員這中計劃提供他們某種對養(yǎng)老金管理的控制權(quán)。一半以上的確定預(yù)付款計劃投資于共同基金。養(yǎng)老金（3）:養(yǎng)老金類型固定津貼計劃：退休津貼是事前規(guī)定的，一般有雇員服務(wù)的時間長度和平均工資水平?jīng)Q定。計劃的發(fā)起人實際上承擔(dān)了合約支付的風(fēng)險。所以有些發(fā)起人會同時向人壽險公司購買保險。養(yǎng)老金津貼擔(dān)保公司(pensionBenefitGuaranteeCorporation)對固定津貼計劃一個最低保證金額，但需要雇員達到一定的年紀(jì)和完成一定期限的服務(wù)。養(yǎng)老金（4）:養(yǎng)老金類型混合計劃產(chǎn)生與固定預(yù)付款計劃和固定津貼計劃的缺陷，前者由雇員承擔(dān)投資風(fēng)險而后者當(dāng)只有很少的雇員為一個企業(yè)終生服務(wù)時，其實施非常昂貴和困難?；旌嫌媱澲械囊环N稱之為最低沖銷計劃(floor-offsetplan)：雇主每年支付一定的預(yù)付金，并保證一個最低的津貼水平。雇主管理基金并定期向雇員報告其帳戶上的價值，如果基金沒能達到按預(yù)定的津貼水平所決定的增長，則雇員要自行彌補這一差額，這樣雙方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險。養(yǎng)老金（5）:養(yǎng)老金投資養(yǎng)老金投資多集中于長期金融工具，股票、固定收入債券占較高的比例，對于固定津貼計劃固定收入債券的比例要高于固定預(yù)付款計劃。擔(dān)保投資合約(GICs)在固定預(yù)付款計劃投資中比例較高。養(yǎng)老金（6）:養(yǎng)老金的監(jiān)管雇員退休收入保證法（employeeretirementincomesecurityact：ERIS)規(guī)定對養(yǎng)老金的監(jiān)管。由勞動部和內(nèi)部收入服務(wù)部(DepartmentofLaborandInternalRevenueService)規(guī)定最低預(yù)付款支付標(biāo)準(zhǔn)，杜絕“payasyougo”的行為。規(guī)定養(yǎng)老金受托人、管理者和顧問的信用標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)定最低授予標(biāo)準(zhǔn)。沒有規(guī)定公司一定要建立養(yǎng)老金計劃。養(yǎng)老金（７）:養(yǎng)老金的管理者養(yǎng)老金的發(fā)起人通常用三種方式選擇管理者：雇傭內(nèi)部員工管理養(yǎng)老金；雇傭一個或多個管理公司；或者兩者結(jié)合。在固定預(yù)付款計劃下，發(fā)起人一般讓參與者（雇員）選擇如何管理。保險公司、商業(yè)銀行的信托部、貨幣管理公司和國外機構(gòu)都可以是養(yǎng)老金的主要管理者。收取的傭金即可以是固定也有與管理業(yè)績掛鉤的。養(yǎng)老金顧問服務(wù)：設(shè)計投資政策、精算、設(shè)計衡量管理者業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)、衡量和監(jiān)督管理者、尋找管理者和提供專業(yè)化的研究等。初級市場（1）新證券的發(fā)行市場稱為初級市場，初級市場中由投資銀行完成新發(fā)證券的發(fā)售。投資銀行的業(yè)務(wù)由證券公司或商業(yè)銀行（實行混業(yè)經(jīng)營的國家）完成。投資銀行在證券發(fā)行中的作用：1，幫助發(fā)行者設(shè)計發(fā)行條款和發(fā)行時間；2，從發(fā)行者手中購買證券；3，向公眾分發(fā)證券。初級市場（2）在證券的發(fā)行中，投資銀行從發(fā)行者手中購買證券稱做承銷（underwriting)，該投資銀行被稱為承銷商（underwriter)。證券承銷的方式有：1，包銷：由投資銀行將發(fā)行者的證券按既定的價格買下，再出售給投資人。投資銀行獲得買賣的差價，稱為承銷貼現(xiàn)（underwritingdiscount)或總價差(grossspreads)。一般而言，IPO的貼現(xiàn)較大。初級市場（3）2，推銷(bestefforts)：投資銀行不全部買下發(fā)行者的證券，僅僅是利用其專業(yè)化的優(yōu)勢幫助發(fā)行者銷售證券。銀團承銷可以分散投資銀行在承銷過程中的風(fēng)險，銀團承銷中由主承銷商組織和管理承銷事宜，有時主承銷還組織銷售集團以增加潛在的投資者。銷售集團的成員可以獲得一個折扣的價格。成功的承銷需要承銷商有強大的銷售隊伍，而且銷售隊伍要對證券的利息確定提供反饋的信息，交易商還要參與二級市場的證券定價。初級市場（4）對初級市場的監(jiān)管：發(fā)行證券的公司需要在證券監(jiān)督委員會登記、申請。提供相應(yīng)的信息，如企業(yè)的性質(zhì)、證券的條款或特征、投資風(fēng)險、財務(wù)信息等，財務(wù)報表需要獨立的會計事務(wù)所的認證。在提供的信息中，一部分要包括在向公眾發(fā)布的招股說明書中；另一部分為應(yīng)監(jiān)管當(dāng)局的要求提供的補充信息。發(fā)行者要對提供的虛假信息或故意隱瞞信息付法律責(zé)任。初級市場（5）因為誤導(dǎo)信息導(dǎo)致的投資者損失可以通過向發(fā)行者起訴而獲得補償，如果承銷商不能證明對發(fā)行者報告的信息進行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)查，也可能被起訴，所以承銷商的一個重要任務(wù)是對客戶進行盡職調(diào)查（Duediligence)。填寫了申請表后需要等待監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，通常在認證的過程中，監(jiān)管者會提出各種問題要求發(fā)行者給予解釋，直到監(jiān)管者滿意。此時才可以公開發(fā)行。在等待批準(zhǔn)的過程中，發(fā)行者不能出售證券，但可以公布募股說明書（redherring)。在美國SEC415條例允許發(fā)行者在兩年的時間內(nèi)分批發(fā)行證券，被稱為擱置注冊(shelfregistration)。擱置注冊可以使發(fā)行者在最需要資金或市場環(huán)境有利時進行融資。初級市場（6）其他類型的證券發(fā)行：Boughtdeal:承銷人向發(fā)行者以特定的價格購買一定數(shù)量的證券（具有一定的息票利息率和期限），發(fā)行者通常在一定的時間內(nèi)做出接受或拒絕的決策。然后承銷者再將證券賣給其他投資銀行進行配發(fā)證券。BoughtDeal對應(yīng)于Rule415，當(dāng)企業(yè)要發(fā)行股票或債券時使承銷商沒有時間安排辛迪加，這就要求承銷商能夠及時拿出資金買下證券。經(jīng)驗表明BoughtDeal的總價差小于辛迪加承銷，債券價格的風(fēng)險可以通過套期保值的工具進行規(guī)避。初級市場（7）競價發(fā)行(AuctionProcess)：發(fā)行者公布發(fā)行證券的條款，有興趣的投行出價投標(biāo)。通常采用競爭性投標(biāo)的辦法，投標(biāo)者提出價格和愿意承銷的數(shù)量，按照出價的高低進行分配證券直到所有的證券發(fā)售出去。在最終價格的支付上有單一價格競價（所有的中標(biāo)者按最低價格購買）和多重價格競價（每個投標(biāo)者按自己的報價購買）。競價發(fā)行使發(fā)行者無須承銷商間接發(fā)售股票或債券，而直接將證券賣給機構(gòu)投資者。初級市場（8）優(yōu)先認股權(quán)（Preemptiverightsoffering)企業(yè)通過優(yōu)先認股權(quán)證的發(fā)行向現(xiàn)有的股東發(fā)售新的股票。優(yōu)先認股權(quán)證賦予現(xiàn)有的股東有權(quán)按照低于市價的水平——認購價（subscriptionprice)購買一定比例的新股。認股權(quán)發(fā)行使現(xiàn)有股東能夠保持在企業(yè)一定比例的股權(quán)收益。認股權(quán)證發(fā)行多采用助銷(Standbyunderwriting)的手段，要求承銷商購買企業(yè)沒有被認購的股票，發(fā)行者要支付一定的助銷費。初級市場（9）認股權(quán)證可以在市場上轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的價格等于除權(quán)前的價格與除權(quán)后的價格差。認股權(quán)發(fā)行的攤薄效應(yīng)：(Dilutioneffectoftherightsissue)：除權(quán)前股票價格與除權(quán)后股票價格的差占除權(quán)前價格的百分比。每股因為攤薄效應(yīng)的損失正好由認股權(quán)的出售獲得抵補。初級市場（10）股票和債券的私募發(fā)行私募指發(fā)行者向特定的認購者私下發(fā)行股票或債券。私募與公募面對的監(jiān)管要求有不同：私募可以不必在監(jiān)管當(dāng)局登記，但依然要在私募備忘錄中提供相應(yīng)的信息給投資者。投資銀行在私募中幫助設(shè)計證券的類型和定價。甚至幫助組織潛在的投資者。私募傳統(tǒng)上要求投資者持有一段時間的股票或債券（兩年）后才能轉(zhuǎn)讓，所以缺乏流動性。Rule144A允許在大的機構(gòu)投資者（持有1億美圓的證券）間互相交易而不必在監(jiān)管當(dāng)局登記。證券的二級市場(1)二級市場是已發(fā)證券的交易市場，二級市場的交易中發(fā)行者并不從買者手中獲得資金，這里僅僅是證券的轉(zhuǎn)手市場。二級市場的作用：1，信息的反饋作用，使發(fā)行者通過對二級市場股票價格的觀察了解投資者對企業(yè)價值的評估，債券的發(fā)行者了解投資者對收益的預(yù)期和對債券的需求狀況。這些信息有助于發(fā)行者認識其對所融資金的運用效率以及進一步融資的投資者熱接受程度。2，為初始投資者提供了變現(xiàn)的機會，同時也使發(fā)行者能夠以低成本融資。3，二級市場將買方和賣方聚在一起，降低搜尋和交易成本。證券的二級市場(2)二級市場的結(jié)構(gòu)：Continuousmarketandcallmarket持續(xù)的市場以持續(xù)到達的買賣指令決定股票或債券的價格。不考慮供給、需求的基本形式。Callmarket是以定時競價的方式?jīng)Q定市場的出清價格，通常一天競價一次以上。兩種市場的混合：開盤時以Callmarket定價，然后交易以連續(xù)的買賣指令決定的價格進行。證券的二級市場(3)二級市場中的經(jīng)紀(jì)人和交易商的作用經(jīng)紀(jì)人：是市場中代表投資人執(zhí)行交易的機構(gòu)，是投資人的代理商，接受、轉(zhuǎn)移和執(zhí)行投資人的指令，并收取服務(wù)費。交易商作為坐市商(marketmaker)的作用：買賣定單在某些時候可能由于到達的時間的差異而不平衡，導(dǎo)致價格的過度變動，盡管沒有出現(xiàn)使供給和需求發(fā)生改變的基本原因。這就需要坐市商作為買方的賣方或賣方的買方及時使定單得以執(zhí)行并平抑價格。交易商在給定時點上對同一種證券的買價（bidprice)和賣價（askpriceorofferprice)之差是其提供及時交易和穩(wěn)定價格的回報。證券的二級市場(4)決定交易商買賣差價的決定：交易商的運營成本；交易商保持一定庫存頭寸的風(fēng)險：價格波動的風(fēng)險；抹平頭寸的預(yù)期的時間及其不確定性；信息的不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險。Demsetz(1968)買賣差價的決定：證券的二級市場(5)Demsetz(1968)買賣差價的決定：SBS’B’PaP*PbQtQ*證券的二級市場(6)市場有效性：指兩方面的有效性：運行的有效性和價格的有效性運行的有效性（內(nèi)部的效率）：主要表現(xiàn)在交易過程中的低成本，如經(jīng)紀(jì)人的傭金和交易商的買賣差價。價格的有效性：價格在任何時候都充分反映了市場上關(guān)于證券價值的所有可得的信息。即當(dāng)新的信息出現(xiàn)時，市場中的投資者迅速調(diào)整供給使新的信息體現(xiàn)在價格中。價格有效性的含義：所有人都無法持續(xù)地通過價格預(yù)測獲利。初級市場（1）新證券的發(fā)行市場稱為初級市場，初級市場中由投資銀行完成新發(fā)證券的發(fā)售。投資銀行的業(yè)務(wù)由證券公司或商業(yè)銀行（實行混業(yè)經(jīng)營的國家）完成。投資銀行在證券發(fā)行中的作用：1，幫助發(fā)行者設(shè)計發(fā)行條款和發(fā)行時間；2，從發(fā)行者手中購買證券；3，向公眾分發(fā)證券。初級市場（2）在證券的發(fā)行中，投資銀行從發(fā)行者手中購買證券稱做承銷（underwriting)，該投資銀行被稱為承銷商（underwriter)。證券承銷的方式有：1，包銷：由投資銀行將發(fā)行者的證券按既定的價格買下，再出售給投資人。投資銀行獲得買賣的差價，稱為承銷貼現(xiàn)（underwritingdiscount)或總價差(grossspreads)。一般而言，IPO的貼現(xiàn)較大。初級市場（3）2，推銷(bestefforts)：投資銀行不全部買下發(fā)行者的證券，僅僅是利用其專業(yè)化的優(yōu)勢幫助發(fā)行者銷售證券。銀團承銷可以分散投資銀行在承銷過程中的風(fēng)險，銀團承銷中由主承銷商組織和管理承銷事宜，有時主承銷還組織銷售集團以增加潛在的投資者。銷售集團的成員可以獲得一個折扣的價格。成功的承銷需要承銷商有強大的銷售隊伍，而且銷售隊伍要對證券的利息確定提供反饋的信息，交易商還要參與二級市場的證券定價。初級市場（4）對初級市場的監(jiān)管：發(fā)行證券的公司需要在證券監(jiān)督委員會登記、申請。提供相應(yīng)的信息，如企業(yè)的性質(zhì)、證券的條款或特征、投資風(fēng)險、財務(wù)信息等，財務(wù)報表需要獨立的會計事務(wù)所的認證。在提供的信息中，一部分要包括在向公眾發(fā)布的招股說明書中；另一部分為應(yīng)監(jiān)管當(dāng)局的要求提供的補充信息。發(fā)行者要對提供的虛假信息或故意隱瞞信息付法律責(zé)任。初級市場（5）因為誤導(dǎo)信息導(dǎo)致的投資者損失可以通過向發(fā)行者起訴而獲得補償，如果承銷商不能證明對發(fā)行者報告的信息進行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)查，也可能被起訴，所以承銷商的一個重要任務(wù)是對客戶進行盡職調(diào)查（Duediligence)。填寫了申請表后需要等待監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，通常在認證的過程中，監(jiān)管者會提出各種問題要求發(fā)行者給予解釋，直到監(jiān)管者滿意。此時才可以公開發(fā)行。在等待批準(zhǔn)的過程中，發(fā)行者不能出售證券，但可以公布募股說明書（redherring)。在美國SEC415條例允許發(fā)行者在兩年的時間內(nèi)分批發(fā)行證券，被稱為擱置注冊(shelfregistration)。擱置注冊可以使發(fā)行者在最需要資金或市場環(huán)境有利時進行融資。初級市場（6）其他類型的證券發(fā)行：Boughtdeal:承銷人向發(fā)行者以特定的價格購買一定數(shù)量的證券（具有一定的息票利息率和期限），發(fā)行者通常在一定的時間內(nèi)做出接受或拒絕的決策。然后承銷者再將證券賣給其他投資銀行進行配發(fā)證券。BoughtDeal對應(yīng)于Rule415，當(dāng)企業(yè)要發(fā)行股票或債券時使承銷商沒有時間安排辛迪加，這就要求承銷商能夠及時拿出資金買下證券。經(jīng)驗表明BoughtDeal的總價差小于辛迪加承銷，債券價格的風(fēng)險可以通過套期保值的工具進行規(guī)避。初級市場（7）競價發(fā)行(AuctionProcess)：發(fā)行者公布發(fā)行證券的條款，有興趣的投行出價投標(biāo)。通常采用競爭性投標(biāo)的辦法，投標(biāo)者提出價格和愿意承銷的數(shù)量，按照出價的高低進行分配證券直到所有的證券發(fā)售出去。在最終價格的支付上有單一價格競價（所有的中標(biāo)者按最低價格購買）和多重價格競價（每個投標(biāo)者按自己的報價購買）。競價發(fā)行使發(fā)行者無須承銷商間接發(fā)售股票或債券，而直接將證券賣給機構(gòu)投資者。初級市場（8）優(yōu)先認股權(quán)（Preemptiverightsoffering)企業(yè)通過優(yōu)先認股權(quán)證的發(fā)行向現(xiàn)有的股東發(fā)售新的股票。優(yōu)先認股權(quán)證賦予現(xiàn)有的股東有權(quán)按照低于市價的水平——認購價（subscriptionprice)購買一定比例的新股。認股權(quán)發(fā)行使現(xiàn)有股東能夠保持在企業(yè)一定比例的股權(quán)收益。認股權(quán)證發(fā)行多采用助銷(Standbyunderwriting)的手段，要求承銷