經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)初淺探討

經(jīng)濟(jì)增加值〔EVA〕財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)初淺探討摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化水平越來(lái)越高，現(xiàn)代企業(yè)面臨著可連續(xù)發(fā)展的嚴(yán)峻考驗(yàn)，新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，賦予了企業(yè)財(cái)政戰(zhàn)略新的內(nèi)涵。即以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值最大化為重要目的，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，堅(jiān)持高可連續(xù)增加的企業(yè)生命力。由此，企業(yè)財(cái)政戰(zhàn)略管理要求企業(yè)建立以價(jià)值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)政管理體系，在價(jià)值管理理念下，企業(yè)能夠設(shè)計(jì)一套以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)政和非財(cái)政的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系，在選擇財(cái)政戰(zhàn)略目的時(shí)，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值最大化為核心目的，再輔以長(zhǎng)期盈利能力、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目的。本文關(guān)鍵詞語(yǔ)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值財(cái)政戰(zhàn)略價(jià)值管理公司治理財(cái)政戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的子系統(tǒng)，是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要構(gòu)成部分，有效的財(cái)政戰(zhàn)略管理，能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，因財(cái)政戰(zhàn)略具有附屬性、系統(tǒng)性、指點(diǎn)性和艱巨性的特征，決定著其在企業(yè)發(fā)展中占領(lǐng)很主要的地位。企業(yè)財(cái)政戰(zhàn)略的內(nèi)容包含籌資、投資、收益分配和并購(gòu)等多個(gè)方面，這就需要采用一個(gè)綜合指標(biāo)，全面的考核企業(yè)的價(jià)值。不同時(shí)期，對(duì)企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，而長(zhǎng)期以來(lái)，衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往存在一個(gè)誤區(qū)，單純地以利潤(rùn)最大化、每股收益最大化和股東財(cái)富最大化為指標(biāo)，固然這些指標(biāo)在一定水平上反映了企業(yè)的價(jià)值，但是存在很大局限性。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值最大化更具有全面性和上述考核指標(biāo)所不具備的優(yōu)點(diǎn)。為此，最近幾年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值目的，作為一個(gè)很主要的衡量目的，已被國(guó)資委作為主要的指標(biāo)對(duì)企業(yè)實(shí)行考核。追溯中國(guó)資本市場(chǎng)，始建于1992年，而上個(gè)90年代初期，上市公司還處于初級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)秩序也相對(duì)不完善，社會(huì)公眾以至管理層對(duì)于公司價(jià)值的概念，與今天相比還很模糊，公司在價(jià)值管理方面也表現(xiàn)很差，片面尋求利潤(rùn)和個(gè)人即得利益，企業(yè)既無(wú)發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)政戰(zhàn)略的理念，又沒有一個(gè)能夠科學(xué)地衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，那個(gè)時(shí)期的管理層往往尋求極限增加，以為銷售增加就能夠帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)或股票價(jià)值的上升，這既損害了股東財(cái)富，也忽略了企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了20年的風(fēng)雨洗禮后，由當(dāng)初的稚嫩，到如今的趨于成熟。企業(yè)財(cái)政戰(zhàn)略目的愈加著重于久遠(yuǎn)目的和可連續(xù)發(fā)展，基本上構(gòu)成了包含連續(xù)盈利能力目的、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目的、企業(yè)可連續(xù)成長(zhǎng)目的和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值目的的綜合衡量體系。一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值是企業(yè)可連續(xù)增加的晴雨表經(jīng)濟(jì)附加值(EconomicValueAdded,簡(jiǎn)稱EVA〕是由美國(guó)學(xué)者Stewart提出，并由美國(guó)有名的思騰思特咨詢公司〔SternStewartCo．〕注冊(cè)并施行的一套以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值理念為基礎(chǔ)的財(cái)政管理系統(tǒng)、機(jī)制及鼓勵(lì)報(bào)酬制度。它是基于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和產(chǎn)生這些利潤(rùn)所需資本投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)政評(píng)價(jià)方法。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值數(shù)值的大小，是給予企業(yè)價(jià)值管理、價(jià)值創(chuàng)造、資本成本管理、股東財(cái)富價(jià)值以及公司鼓勵(lì)機(jī)制等各項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)價(jià)基礎(chǔ)。1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值具體表現(xiàn)出企業(yè)的價(jià)值管理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值〔EVA〕是企業(yè)投資資本收益跨越加權(quán)平均資本成本部分的價(jià)值，或者企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包含債務(wù)資本的成本，也包含股本資本的成本。從算術(shù)角度說(shuō)，EVA等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。計(jì)算公式如下：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%)×(1-25%)調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程2010年是國(guó)資委實(shí)行EVA〔經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值〕考核的第一年。同時(shí)國(guó)資委還初次提出資本成本率的概念，并將這一利率定于5.5%，這也就意味著將來(lái)央企的項(xiàng)目投資回報(bào)率只要高于5.5%，才算是真正賺錢的企業(yè)。2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值具體表現(xiàn)出企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造EVA是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)〞利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，或者說(shuō)，是表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超越或低于后者的量值。價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)，通過(guò)投資戰(zhàn)略增長(zhǎng)企業(yè)價(jià)值，是能夠不斷創(chuàng)造投資成本收益高于資金成本的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值〔EVA〕能幫助公司管理者創(chuàng)造更多財(cái)富－－為股東，為消費(fèi)者，為雇員，也為他們自己。通過(guò)指點(diǎn)建立經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值為基礎(chǔ)的財(cái)政管理體系及員工鼓勵(lì)機(jī)制來(lái)做到這一點(diǎn)。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值具體表現(xiàn)出企業(yè)的資本成本價(jià)值資本費(fèi)用是EVA最突出最主要的一個(gè)方面。EVA--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值理念以為企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，必需考慮到股東資本的成本。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值使管理者作出更明智的決策，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值要求考慮包含股本和債務(wù)在內(nèi)所有資本的成本。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)條件下，大多數(shù)公司都在盈利。但是，很多公司實(shí)際上是在損害股東財(cái)富，由于所得利潤(rùn)是小于全部資本成本的。EVA糾正了這個(gè)毛病，并明確指出，管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必需為資本付費(fèi)，就像付工資一樣?？紤]到包含凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本，EVA顯示了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)報(bào)表時(shí)期創(chuàng)造或損害了的財(cái)富價(jià)值量。4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值具體表現(xiàn)出股東的財(cái)富期望增長(zhǎng)值任何公司的財(cái)政指標(biāo)必需是最大水平地增長(zhǎng)股東財(cái)富，換句話說(shuō)，EVA是股東定義的利潤(rùn)。假設(shè)股東希望得到10%的投資回報(bào)率，他們以為只要當(dāng)他們所共享的稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)超越10%的資本金的時(shí)候，他們才是在"賺錢"。在這里之前的任何事情，都只是為到達(dá)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的可承受報(bào)酬的最低量而努力。與其他業(yè)績(jī)度量指標(biāo)不同之處在于：EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本，是股東利潤(rùn)的真正具體表現(xiàn)出。一個(gè)公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)利潤(rùn)是超越還是低于資本成本的預(yù)期水平。從定義上來(lái)說(shuō)，EVA的可連續(xù)性增加將會(huì)帶來(lái)公司市場(chǎng)價(jià)值的增值。這條途徑在理論中幾乎對(duì)所有組織都特別有效，從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA的當(dāng)下的絕對(duì)水平并不真正起決定性作用，主要的是EVA的增加，恰是EVA的連續(xù)增加為股東財(cái)富帶來(lái)連續(xù)增加。5、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值具體表現(xiàn)出了鼓勵(lì)制度與以往的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值不僅僅僅是一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，還是一種全面財(cái)政管理和薪金鼓勵(lì)體制的框架。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值的魅力在于把資本預(yù)算、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和鼓勵(lì)報(bào)酬在機(jī)地結(jié)合。EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度久遠(yuǎn)地看待問(wèn)題，并得到象企業(yè)所有者一樣的報(bào)償。思騰思特公司提出現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和內(nèi)部杠桿收買計(jì)劃?，F(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃能夠讓員工象企業(yè)主一樣得到報(bào)酬，而內(nèi)部杠桿收買計(jì)劃則能夠使員工對(duì)企業(yè)的所有者關(guān)系真實(shí)化。由于使得EVA的增長(zhǎng)最大化，就是使股東價(jià)值最大化。在EVA獎(jiǎng)勵(lì)制度之下，管理人員為本身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。這種獎(jiǎng)勵(lì)沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎(jiǎng)勵(lì)。事實(shí)上，EVA制度下，管理人員得到的獎(jiǎng)勵(lì)越多，股東所得的財(cái)富也越多。EVA獎(jiǎng)金額度是自動(dòng)通過(guò)公式每年從新計(jì)算的。舉例說(shuō)，假如EVA值提升，那么下一年度的獎(jiǎng)金將建立在當(dāng)下更高層次的EVA水平增加的基礎(chǔ)之上。采用EVA鼓勵(lì)機(jī)制，最終推動(dòng)公司的年度預(yù)算的是積極拓展的戰(zhàn)略方針，而不是被保守預(yù)算限制的戰(zhàn)略方針。二、把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值作為考核目的，是加強(qiáng)公司治理的首選戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于全球300多家企業(yè)，EVA本質(zhì)是股東考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，進(jìn)行投資決策時(shí)的最好工具，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)公司戰(zhàn)略、財(cái)政管理、衡量員工業(yè)績(jī)、設(shè)定獎(jiǎng)罰機(jī)制的最佳方案。1、我們應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)存在的根本目的，即為股東創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。也就是說(shuō)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)應(yīng)用其籌集的資金創(chuàng)造高于資金成本的附加價(jià)值。這為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)設(shè)定了目的并提供了衡量標(biāo)準(zhǔn)。公司的董事會(huì)和管理層能夠?qū)VA增長(zhǎng)做為核心的計(jì)劃工具。2、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者能夠運(yùn)用EVA做為戰(zhàn)略及財(cái)政管理的工具。由于EVA綜合反映公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，管理者能夠通過(guò)對(duì)EVA驅(qū)動(dòng)杠桿的分析和調(diào)節(jié)，有效地制訂經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和企業(yè)的財(cái)政管理方案。3、企業(yè)股東和管理層能夠運(yùn)用EVA制訂經(jīng)營(yíng)者和員工的鼓勵(lì)報(bào)酬體系。由于EVA相較會(huì)計(jì)核算方法更真實(shí)地反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。4