個股期權(quán)基礎(chǔ)知識課件

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識2013年9月

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個股期權(quán)的基本概念、合約類型認購、認沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)價格變動的影響因素個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險2

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“期權(quán)費”用于鎖定明年的榨油器使用費（若到時市價遠低于鎖定的費用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。3

個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進入標(biāo)準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀80年代，費舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。5全球交易所各類金融衍生品交易量占比2012年2012年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計已超過衍生品交易量的30%境外市場

2005年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀、自營和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動.

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為4元的工行認購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時工行的股價低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。7一、概述：基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達成的合約。期權(quán)認購期權(quán)認沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的9

認購期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利認購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認購期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價高于行權(quán)價時，認購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損10

認購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認購期權(quán)和賣出認購期權(quán)時的收益曲線11

認沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認沽期權(quán)的價值與股價的走勢負相關(guān)認沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價低于行權(quán)價時，認沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損13

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格。行權(quán)價格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。14

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認購期權(quán)或認沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約。合約單位，ContractSize，單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。實值，In-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。15期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等。買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的。

保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。

保證金計算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，保證金按比例收取。

清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動交割。

合約價值期權(quán)合約類似保險合同，本身具有價值（權(quán)利金）。期貨合約本身無價值，只是跟蹤標(biāo)的價格。

盈虧期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。與期貨的區(qū)別17與權(quán)證的區(qū)別個股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點標(biāo)準化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標(biāo)準化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定18

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權(quán)價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請參照個股期權(quán)產(chǎn)品方案19項目合約類型同時推出認購期權(quán)和認沽期權(quán)合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時段）履約方式歐式行權(quán)價根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價格間距），對于同一到期月份的合約，行權(quán)價格序列包括1個平值、1-2個實值、1-2個虛值最小報價單位0.001元交易最小單位1張交割方式實物交割合約設(shè)計：合約條款21合約代碼:601398C1309M003801標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價格標(biāo)示字段行權(quán)價因標(biāo)的證券除權(quán)除息修改的次數(shù)合約簡稱:工商銀行購9月380A認購/認沽標(biāo)的簡稱行權(quán)價格認購/認沽到期月份月合約合約代碼、簡稱共19位共20個字符22

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,標(biāo)的股票價格-行權(quán)價)賣出期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,行權(quán)價-標(biāo)的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格-內(nèi)在價值23

個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場風(fēng)險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權(quán)主要被用作風(fēng)險管理的工具，投機交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權(quán)可以更加精準的對沖股票的市場風(fēng)險-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間25

個股期權(quán)對于個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認購期權(quán)是通過較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價位買入虛值期權(quán)進一步降低成本買入認沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風(fēng)險。如果想要降低對沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險時設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費可以更低26

認購期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格：

正相關(guān)行權(quán)價：

負相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動率：

正相關(guān)無風(fēng)險利率：

正相關(guān)