國際資本流動理論課件

國際資本流動理論綜述國際資本流動理論綜述西方經(jīng)濟學(xué)的國際資本流動理論馬克思、列寧的國際資本流動理論我國學(xué)者的相關(guān)研究古典經(jīng)濟學(xué)國際資本流動理論發(fā)展脈絡(luò)西方理論馬列理論我國學(xué)者凱恩斯時期后凱恩斯時期19世紀初至20世紀初20世紀四十年代至八十年代20世紀八十年代至今馬的二重性理論列寧的發(fā)展動因與影響分析資本流動有用論貿(mào)易型資本流動FDI和銀行信貸FDI和證券投資資本流動有害論19世紀前重商主義古典經(jīng)濟學(xué)的理論動因論短期流動理論危機論單動因論（1821-1901）：李嘉圖、穆勒的比較優(yōu)勢論巴奇哈特、維克賽爾的利率論復(fù)動因論（1923-1936）：馬歇爾、俄林的利率、風(fēng)險論馬柯洛普的逆利差行為論艾弗森的成本、利差和因素論俄林（1929）利率與匯率論哈羅德（1933）：利潤率.公債額.資本效率.心理和政策金德爾伯格（1937）平衡型.投機型.收入型.自主型馬歇爾（1923）：資本流動與金融危機關(guān)系論凱恩斯時期的流動理論有關(guān)發(fā)展中國家的理論流量理論存量理論福利效用理論貨幣分析理論馬柯洛普1940國際投資乘數(shù)論繆爾達爾1944資本逆流論納克斯1953經(jīng)濟貧窮的惡性循環(huán)理論錢納里、斯特勞特1966兩缺口論-----三缺口、四缺口1951米德模型F=F（i,i※）1960蒙代爾1962弗萊明利率更敏感1980費爾德斯坦儲蓄率與投資率1989.1992弗蘭克爾實際利率差論1952馬克維茨1958托賓的資產(chǎn)組合模型1968布蘭遜F（f/w）=f（i，i※，E，W)1960年，麥克道格爾投資國和東道國經(jīng)濟增長及福利的影響1962年肯普提高了世界資源的利用效率促進了世界經(jīng)濟增長和福利1976哈里·約翰遜貨幣模型R+D=rH(P,Y,I)1974年，波特組合余額模型1980福蘭克爾與赫尼威爾的一般均衡模型國際直接投資理論微觀理論宏觀理論1960年美國學(xué)者海默壟斷優(yōu)勢論1976年英國巴克萊和卡森市場內(nèi)部化理論1996年美國維農(nóng)產(chǎn)品生命周期理論1959鮑莫爾1963威廉遜1964馬里斯廠商增長理論1970和1971年阿利伯資本化率理論1978年日本小島清邊際產(chǎn)業(yè)擴張論1990年美國波特競爭優(yōu)勢理論1981年鄧寧生產(chǎn)折衷論國際生產(chǎn)綜合論馬列的國際資本流動理論列寧馬克思本質(zhì)論追求剩余價值的本質(zhì)社會化大生產(chǎn)的必然效應(yīng)論世界經(jīng)濟格局論貨幣效應(yīng)論危機論國際資本流動是金融危機爆發(fā)的加速器只要資本主義還是資本主義過剩的資本就會輸出國外以提高利潤經(jīng)濟效應(yīng)論引起輸出國發(fā)展上的一些停滯大大加速輸入國的資本主義發(fā)展國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究動因論影響論資本外逃資本項目開放短期流動姜波克（1999）姚枝仲、張亞斌（2001）流動的利率無關(guān)論王信（2003）與汪洋（2004）實證利率論2001沈坤榮.耿強FDI提高要素生產(chǎn)率2002蕭政沈艷經(jīng)濟增長與FDI相關(guān)2008陳小五王旭祥對國際收支影響1998李心丹和鐘偉匯率預(yù)期、通脹率名義利率的利差2002楊海珍和羅永立GDP增速、通脹率、利率差、赤字等、2007年謝建國.黃凌瑩實證各影響因素2003年章奇、何帆、劉明興市場扭曲引起金融脆弱性核危機2004年趙敏：經(jīng)濟扭曲引起金融脆弱與危機1999年，宋文兵系統(tǒng)研究國際短期資本流動機制2003年，劉均勝對國際短期資本流動的風(fēng)險進行系統(tǒng)研究重商主義的國際資本流動理論早期理論貨幣的多寡是衡量國家富裕程度的標(biāo)準(zhǔn)。阻止金銀輸出，鼓勵金銀流入晚期理論托馬斯·孟：貿(mào)易收支與非貿(mào)易收支的平衡問題休漠的資本流動與國際收支分析：價格-現(xiàn)金流動機制2、復(fù)動因論1923年馬歇爾利率和風(fēng)險論1924年俄林內(nèi)生性資本流動中的利差、風(fēng)險與投資者對風(fēng)險的態(tài)度1932年馬柯洛普的“逆利差行為現(xiàn)象”；自發(fā)、引致和凈資本流動三種形式1936年艾弗森：成本、利差和其他綜合因素。政治安全與經(jīng)濟穩(wěn)定與否影響流動成本；國際利差受消費行為、收入水平、生產(chǎn)要素供給及生產(chǎn)方式的影響（二）短期資本流動理論1929年俄林：利率與匯率引起短期資本的國際流動并影響一國信用的擴縮。1933年哈羅德：產(chǎn)業(yè)利潤率、公債額、資本效率、國民的穩(wěn)定心理和中央銀行政策1937年金德爾伯格：平衡型、投機型、收入型、自主型四種短期資本流動（三）國際資本流動的危機理論

1923年馬歇爾：從資本流動的不穩(wěn)定性角度論述資本流動與金融危機的關(guān)系。資本流入國信用變動投資者信心資本逆轉(zhuǎn)國內(nèi)信用沖擊伴隨資本外流信用危機爆發(fā)。2、1944年，繆爾達爾指出發(fā)展中國家政府的無效率、腐敗、易犯錯誤及經(jīng)濟貧困、社會動蕩、利潤轉(zhuǎn)移具有不確定性，通貨存在可兌換性差以及私人資本有被國有化的風(fēng)險等因素使得私人資本背離發(fā)展中國家。3、1953年，納克斯經(jīng)濟貧窮的惡性循環(huán)理論。發(fā)展中國家要將輸入資本用于國內(nèi)資本形成，實行強制儲蓄及私人投資，政府應(yīng)采取手段影響資本流向，促成資本形成。4、1966年，錢納里和斯特勞特在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表《外援與經(jīng)濟發(fā)展》提出兩缺口理論（儲蓄缺口和外匯缺口）。三約束理論：吸收能力約束（技術(shù)約束）、儲蓄約束（投資約束）、外匯約束（貿(mào)易約束）。5、三缺口理論：儲蓄缺口；外匯缺口；技術(shù)、管理和企業(yè)家才能缺口。6、四缺口理論：還有稅收缺口。（二）流量理論流量理論與單動因論的古典模型內(nèi)涵一致。國際資本流動機制是一種利率驅(qū)動型。1、1951年米德模型：資本流量F=F（i,i※）國際收支平衡：△R=PT+F=PT（Y,e/p）+F（i,i※）2、1960年蒙代爾和1962年弗萊明：相對較高的國內(nèi)利率會增加資本凈流入或減少資本凈流出，利率能夠糾正國際收支失衡。資本流動在浮動匯率下對利率更敏感。（三）國際資本流動的存量理論

利率差不是唯一因素，國內(nèi)外風(fēng)險水平及投資者或潛在投資者的能力也是重要因素。1、1952年馬克維茨和1958年托賓的資產(chǎn)組合模型形成國際資本流動的存量理論。認為選擇投資于多種證券的組合可以提高收益的穩(wěn)定性，降低風(fēng)險。因組合中不同資產(chǎn)的收益不完全相關(guān)，可以分散風(fēng)險，投資者會選擇不同國家的資產(chǎn)作為投資對象，從而引起資本在國際間流動。2、1968年，布蘭遜應(yīng)用馬克維茨-托賓的資產(chǎn)組合理論分析國際資本流動，提出了著名的存量調(diào)整模型。認為短期由進出口、利率和匯率決定，長期由國內(nèi)收入、國外收入和利率決定。

F（f/w）=f（i，i※，E，W)f/w---國外資產(chǎn)占給定財富的比例；E----風(fēng)險；W----財富存量（四）福利效用理論1960年，麥克道格爾在《外國私人投資的成本收益：一個理論視角》一文中，從國際經(jīng)濟視角，采用微觀經(jīng)濟學(xué)中的靜態(tài)分析法，建立理論模型，考察國際資本流動對投資國和東道國經(jīng)濟增長及福利的影響。1962年肯普等人對其進一步分析建立理論模型，認為資本在各國間的自由流動使資本的邊際生產(chǎn)力在國際上趨于平均化，從而提高了世界資源的利用效率，增加了全世界的財富總量，提高了各國的福利，促進了世界經(jīng)濟增長。2、1974年，波特將貨幣需求函數(shù)與存量理論結(jié)合起來，創(chuàng)立了組合余額模型，結(jié)論是國內(nèi)貨幣供給、經(jīng)常賬戶余額與國際資本凈流動成負相關(guān)；國內(nèi)產(chǎn)出和國內(nèi)財富與國際資本凈流動呈正相關(guān)。只要國內(nèi)利率可以靈活調(diào)整，國外利率就不是資本流動的主因，但國外利率會通過影響產(chǎn)出和資本賬戶影響資本跨國流動。3、1980年，福蘭克爾與赫尼威爾在約翰遜的基礎(chǔ)上發(fā)展了一個一般均衡模型，在模型中，國際資本的短期流動決定于利率水平，國際資本的長期流動受貨幣存量調(diào)整和國內(nèi)信貸政策的影響。貨幣分析理論下的國際資本流動機制，更多的是側(cè)重于國際長期資本流動，強調(diào)經(jīng)濟政策對長期流動的重要影響。（六）國際直接投資理論1、微觀理論（1）壟斷優(yōu)勢理論1960年美國學(xué)者海默在《國內(nèi)企業(yè)的國際化經(jīng)營：一項對外直接投資的研究》提出。1969年，金德爾伯格等人補充。產(chǎn)品和要素市場的不完全、規(guī)模經(jīng)濟和政府有關(guān)政策帶來的市場不完全使企業(yè)能夠擁有和保持壟斷優(yōu)勢。（3）產(chǎn)品生命周期理論1996年美國哈佛大學(xué)教授維農(nóng)提出。把產(chǎn)品的生命周期劃分為創(chuàng)新、成熟和標(biāo)準(zhǔn)化三個階段，在產(chǎn)品周期的不同階段，產(chǎn)品的比較優(yōu)勢和競爭條件也發(fā)生相應(yīng)的變化，從而決定著企業(yè)對外投資和發(fā)展——用動態(tài)法把企業(yè)對外直接投資歸結(jié)為企業(yè)在產(chǎn)品生命周期運動中由于比較優(yōu)勢和競爭條件而做出的決策，同時解釋了FDI的時機和區(qū)位選擇。（4）廠商增長理論1959年鮑莫爾、1963年威廉遜和1964年馬里斯等人提出。該理論假設(shè)：公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，廠商經(jīng)理可以在相當(dāng)獨立的程度上做出決策，經(jīng)理報酬與廠商規(guī)模的增長關(guān)系比廠商利潤的關(guān)系更為密切。因此廠商經(jīng)理就會盡可能地擴大廠商規(guī)模，僅追求資本所有者所要求的最低利潤水平。2、宏觀理論（1）資本化率理論：通貨區(qū)域優(yōu)勢理論1970年和1971年，美國芝加哥大學(xué)教授阿利伯分別在《對外直接投資理論》和《多元通貨世界中的跨國企業(yè)》兩篇論文中提出。該理論認為：企業(yè)進行對外直接投資的動因在于不同國家的資本化率存在差異。資本化率是指資本化了的資產(chǎn)價值與收益流量之比，也就是使收益流量資本化的程度：K=C/I.資本化率越高，表明同量收益流量形成較高價值的資產(chǎn)，也意味著資本預(yù)期收益的較快增長，反之亦然。強幣國的資本化率高于弱幣國，且在股權(quán)資本成本上具有普遍優(yōu)勢。（2）邊際產(chǎn)業(yè)擴張論1978年日本一橋大學(xué)教授小島清在《直接對外投資：跨國經(jīng)營的日本模式》和1981年五版的《對外貿(mào)易論》中提出，又稱“比較優(yōu)勢投資理論”、“日本式對外直接投資理論”。認為：投資國從本國已經(jīng)處于或趨于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)（邊際產(chǎn)業(yè)）依次進行。這些產(chǎn)業(yè)是受資國具有比較優(yōu)勢或潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，該投資可使受資國因缺少資本、技術(shù)、經(jīng)營技能等未能顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢增強起來，擴大比較成本差距，實現(xiàn)數(shù)量更多、收益更大的貿(mào)易。（3）競爭優(yōu)勢理論1990年美國哈佛大學(xué)商學(xué)院教授波特在《國家競爭優(yōu)勢》中提出:國內(nèi)激勵的競爭是企業(yè)對外直接投資的推動力和在國際競爭中成功的條件。認為：一個國家若要在全球競爭中戰(zhàn)勝對手，國內(nèi)需要有激勵的競爭，這樣的競爭一方面促使企業(yè)發(fā)展對外直接投資，另一方面又為企業(yè)在國際競爭中獲勝創(chuàng)造條件。（4）折衷理論：國際生產(chǎn)綜合理論1981年鄧寧在《國際生產(chǎn)和多國企業(yè)》一書中全面系統(tǒng)地闡述了他的折衷理論。理論：用廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢理論說明企業(yè)為什么能夠?qū)ν庵苯油顿Y。用內(nèi)部化優(yōu)勢理論說明企業(yè)如何通過對外直接投資提高經(jīng)濟效益；用國家區(qū)位優(yōu)勢理論說明企業(yè)為什么要到特定的國家進行直接投資。后凱恩斯時期的國際資本流動理論（一）國際資本流動交易成本理論1999年，金（Hak-MinKin）提出。認為：國際資本流動不僅受國內(nèi)外利差的影響，還受國內(nèi)外投資交易成本的制約。交易成本：資本轉(zhuǎn)移成本、信息獲得成本、管制成本、財務(wù)成本等。投資收益：YT=Y+Y＊=u（K-I＊）+u＊（I＊）

（二）國際收支危機理論1979年克魯格曼將1978年薩蘭特和漢德林建立在金本位下的黃金投機理論應(yīng)用到固定匯率體系，提出國際收支危機模型，后經(jīng)弗拉德和伽伯爾（1986）加以完善形成投機沖擊模型。認為:政府失當(dāng)?shù)呢斦吲c貨幣政策組合使得投資者預(yù)見到匯率的變得，從而改變投資組合以保衛(wèi)投資收益，搶兌外匯，政府外匯儲備減少，最后只要有一個突然的投機沖擊，金融危機便一觸即發(fā)，國際資本隨之大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。——強調(diào)擴張性財政金融政策導(dǎo)致資本逆轉(zhuǎn)的必然性。（三）貨幣危機預(yù)期理論1994和1995年奧伯斯特菲爾在國際收支危機模型基礎(chǔ)上提出；艾森格林、威普羅茨、福拉德和馬頓等完善。在固定匯率下，存在多個匯率與貨幣供給量相適應(yīng)的均衡狀態(tài)，政府可以選擇不同的均衡水平以保持匯率穩(wěn)定。故，只要投資者認為投機行為會對政府產(chǎn)生刺激和推動，從而獲得匯率變更后的投資收益，投機行為便會發(fā)生；且固定匯率在于建立市場信心，對匯率進行調(diào)整在于避免承擔(dān)過高成本，當(dāng)維持成本很大，政府就會調(diào)整匯率。因此貨幣危機及資本突發(fā)逆轉(zhuǎn)的根源在于投機者和政府之間的相互博弈而非經(jīng)濟政策問題。（四）金融恐慌模型1983年戴蒙德、狄布威格提出：銀行作為一種金融中介機構(gòu)，基本功能是將不具有流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資產(chǎn)，正是由于這種功能才使銀行容易遭受擠兌。在國際金融市場上，因存款保險制度和最后貸款人制度很難發(fā)揮作用，外匯儲備有限，國際金融機構(gòu)援助十分有限，加劇了羊群效應(yīng)和銀行擠兌，當(dāng)資本持有者發(fā)現(xiàn)或預(yù)期到其他資本持有者因某種原因?qū)⒁妨藭r，最優(yōu)選擇是搶在他人之前將資本撤離，結(jié)果資本大規(guī)模突發(fā)逆轉(zhuǎn)。（五）道德風(fēng)險模型1998年克魯格曼提出；認為道德風(fēng)險是國際資本流動突發(fā)逆轉(zhuǎn)乃至金融危機爆發(fā)的原因：監(jiān)管部門和資本使用的道德風(fēng)險。政府的擔(dān)保和特殊保護能便利地從市場上借入資金，同時又過度放款給股票投資和房地產(chǎn)企業(yè)，釀成巨大金融資產(chǎn)泡沫，國際資本迅速撤離導(dǎo)致泡沫的崩潰。最初的巨額流入，而后的巨額突發(fā)逆轉(zhuǎn)，是金融資產(chǎn)價格急劇下跌，導(dǎo)致固定匯率制和聯(lián)系匯率制的徹底崩潰，引發(fā)危機。馬列有關(guān)國際資本流動的理論（一）馬克思的相關(guān)理論1、國際資本流動本質(zhì)的二重性一是資本追求剩余價值的本質(zhì)屬性必然導(dǎo)致資本跨越國界進行擴張；二是資本主義社會化大生產(chǎn)的必然要求。2、資本輸出與資本過剩規(guī)律資本過剩是資本輸出的物質(zhì)基礎(chǔ)和必要條件，而資本輸出是過剩資本的必由出路。3、國際資本流動的經(jīng)濟效應(yīng)

（1）世界經(jīng)濟格局：國際資本流動本質(zhì)的二重性決定了流動所形成資本主義世界體系的二重性。一是國際資本流動使原有的地方和民族的生產(chǎn)方式與分工被打破，而成為世界分工的一部分；二是國際資本流動根據(jù)資本主義經(jīng)濟發(fā)展世界市場的需要，對殖民地半殖民地加以控制改造，將其納入資本主義發(fā)展體系中，在更大程度上終止了這些國際自身經(jīng)濟社會發(fā)展的進程。（2）貨幣效應(yīng)：

國際收支差額（包括貿(mào)易收支和非貿(mào)易收支）影響匯率；通貨膨脹也影響匯率。貴金屬的輸出入直接影響貨幣市場，從而直接影響匯率。4、國際資本流動與經(jīng)濟危機的國際傳導(dǎo)

國際資本流動對金融危機的爆發(fā)起到了加速器的作用。資本國際流動一方面使資本主義的固有矛盾暫時得以緩和；但另一方面又把矛盾推向了更廣闊的空間，增大了危機在國際范圍內(nèi)爆發(fā)和傳遞的可能性。不同國家的經(jīng)濟由于資本國際勞動而聯(lián)系在一起。在這一鏈條上，只要有一個國家發(fā)生信用危機，就會在一切相關(guān)國家依次發(fā)生。（二）列寧的相關(guān)理論1、本質(zhì)論：“只要資本主義還是資本主義，過剩的資本就不會用來提高本國民眾的生活水平（因為這樣會降低資本家的利潤），而會輸出國外，輸出到落后的國家去，以提高利潤”。無論是國際商品資本流動還是國際貨幣資本流動，都無法擺脫國際資本流動的“原罪”，即受投資者獲利動機的驅(qū)使。2、經(jīng)濟效應(yīng)

世界經(jīng)濟格局：資本輸出必然會帶來兩個后果：一是資本輸出在某種程度上引起輸出國發(fā)展上的一些停滯；二是資本輸出總是影響到輸入國的資本主義發(fā)展，大大加速那里的資本主義發(fā)展。國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究1、對資本流動動因的研究姜波克（1999）、姚枝仲、張亞斌（2001）等認為資本國際流動主要是受到國內(nèi)因素的影響，而與利差是沒有關(guān)系的。王信（2003）與汪洋（2004）則認為的國際流動會受到利差因素的影響，而且實證檢驗的結(jié)果也支持這樣的論點。2、資本流動對宏觀經(jīng)濟變量的影響2001年，沈坤榮、耿強的研究認為國外直接投資可以通過技術(shù)外溢效應(yīng)，使東道國的技術(shù)水平、組織效率不斷提高，從而提高國民經(jīng)濟的綜合要素生產(chǎn)率。2002年，蕭政、沈艷利用23個發(fā)展中國家1976-1997年的面板數(shù)據(jù)的分析表明，國內(nèi)生產(chǎn)總值與外國直接投資之間存在著相互影響、相互促進的互動關(guān)系。

2007年，蘇志芳、胡日東使用bootstrap似然比檢驗法對中國經(jīng)濟增長與FDI因果關(guān)系重新進行檢驗，結(jié)果顯示，F(xiàn)DI與中國經(jīng)濟增長存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。2008年，陳小五、王旭祥利用總供給與總需求方法分析了資本國際流動對國際收支的影響。3、資本外逃研究1998年，李心丹和鐘偉研究了中國資本外逃的決定因素，認為，人民幣的貶值預(yù)期、通貨膨脹率和國內(nèi)外名義利率差對中國資本外逃產(chǎn)生了顯著影響。2000年，李慶云和田曉霞研究了通脹率、利率、黑市匯率