第五章 外匯期貨

第五章外匯期貨第一節(jié)外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

1972年5月26日，CME鑒于固定匯率制崩潰，國際金融市場上匯率巨幅波動的現(xiàn)實，認(rèn)為可將已有多年歷史的商品期貨技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域。因此，專門設(shè)立了一個金融期貨的交易部門，即國際貨幣市場（IMM），推出了包括英鎊、馬克、日元、加拿大元、瑞士法郎等七種外匯期貨合約，在世界上首先創(chuàng)立了能夠轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險的集中交易場所。外匯期貨自從20世紀(jì)70年代問世以來，交易迅速擴大，并很快擴大其他許多國家。全球外匯期貨主要集中于三家：CME;新加坡國際金融交易所；LIFFE。其中，CME占全球外匯期貨交易量的90%以上。第二節(jié)外匯期貨合約及定價一、合約內(nèi)容IMM市場普通外匯期貨合約內(nèi)容

英鎊歐元瑞郎日元加元交易單位￡6.25萬EUR12.5萬CHF12。5萬J￥1250萬C﹩10萬最小變動單位0.00020.00010.00010.0000010.0001最小變動值12.5美元12.5美元12.5美元12.5美元10美元漲跌幅限制400點150點150點150點150點交割月份3、6、9、12月最后交易日交割日前兩個交易日交割日

交割月份的第三個星期三

交割地

清算所指定的貨幣發(fā)行國銀行

三、利用期貨報價套利（無風(fēng)險套利）

（忽略交易費用和保證金）

原則：1.如果期貨合約市場價高于理論價，說明期貨合約市場價被高估，則應(yīng)該采取賣出期貨合約的辦法進(jìn)行套利；2.如果期貨合約市場價低于理論價，說明期貨合約被低估，則應(yīng)該采取買入期貨合約的辦法進(jìn)行套利。（這種辦法不常用）例5-1、某日芝加哥市場信息如下：美元與瑞郎的即期匯價是＄1=CHF1.5977，IMM市場上三個月后交割的瑞郎期貨的價格是0.6342美元/瑞郎，美元、瑞郎三月期短期利率分別為12%、9.5%。問：（1）判斷是否存在套利機會？（2）若有，按100萬美元規(guī)?？商桌嗌伲拷猓海?）根據(jù)已知信息，可推算出三月期瑞郎期貨的理論價：而瑞郎期貨市場價0.6342美元/瑞郎，高于理論價，根據(jù)原則，存在套利機會。到期貨交割，賣掉瑞郎期貨13份相當(dāng)于賣掉125000×13=1625000瑞郎尚余1635645.3-1625000=10645.3瑞郎期貨交割可收回美元：1625000×0.6342=1030575美元另外還余10645.3瑞郎若假設(shè)這10645.3瑞郎按0.6297的價格換成美元：10645.3×0.6297=6703.35美元這樣算來總共可以套利獲得：6703.35+575=7278.35美元例5-2、上例中：如果市場上三月期瑞郎期貨價不是0.6342美元/瑞郎，而是0.6242美元/瑞郎，其他條件相同，請問（1）投資者是否仍有套利機會？（2）如果有，按100萬美元可套利多少？解：（1）同樣，首先計算出三月期瑞郎期貨的理論價（0.6297美元/瑞郎），而市場價是0.6242美元/瑞郎,市場價低于理論價，存在套利機會。第一步：以9.5%的利率借入資金1597700瑞郎（為什么？）期限3個月，到期本利和：1597700×（1+9.5%·1/4）=1635645.3瑞郎第二步：把1597700瑞郎立即換成美元100萬：第三步：把換到的美元存三個月，到期本利和為：1000000×（1+12%·1/4）=1030000美元第四步：買入瑞郎期貨合約，價0.6242美元/瑞郎合約份數(shù)N=（1030000/0.6242）/125000≈13（份）相當(dāng)于買入125000·13=1625000瑞郎，需支付美元1625000·0.6242=1014325美元，尚余15675美元，假設(shè)按理論價0.6297美元/瑞郎兌換，可換到24892.81瑞郎，套利所得1625000+24892.81-1635645.3=14249.51瑞郎。（2）按如下步驟進(jìn)行套利（借、換、存、買）：

作業(yè)：

澳元的年利率為8%，美元的年利率為12%，即期匯率為1美元=1.6000澳元，若一年期的澳元期貨的價格是0.6518美元/澳元。問：（1）是否存在套利機會？（2）若存在，按200萬美元（如果按200萬澳元呢？）套利，可獲利多少？（澳元期貨的交易單位是10萬）12419.2美元第三節(jié)外匯期貨的應(yīng)用一、保值1、保值原則:（1）未來有外匯收入或持有外匯資產(chǎn),擔(dān)心外幣貶值,可采取出售外幣期貨或購買本幣期貨的方法來保值；（2）未來有外匯支出或持有外匯負(fù)債,擔(dān)心外匯升值,可采取購買該外幣期貨或出售本幣期貨來保值.例5-1：美國M公司在10月5日出口給日本H公司一批電腦,出口貨款于12月8日以日元計價結(jié)算,共計187500000日元,已知現(xiàn)在即期匯價是128.56日元/美元,12月份交割的日元期貨價是0.7713美元/100日元.M公司擔(dān)心未來日元貶值,想利用外幣期貨來保值.（日元期貨交易單位1250萬）問：（1）M公司應(yīng)該如何操作?（2）假設(shè)到了12月8日,市場上現(xiàn)匯價為134.26日元/美元,日元期價為0.7448美元/100日元,M公司對期貨進(jìn)行平倉,其盈虧如何?保值效率如何?解:(1)M公司可以通過出售12月份的日元期貨合約來進(jìn)行保值.合約份數(shù)為N=187500000/12500000=15(份)(2)M公司在現(xiàn)貨市場上的盈虧:時間應(yīng)收款SR折成美元10月5日187500000128.56日元/美元1458462.9712月8日187500000134.26日元/美元1396544.02說明M公司在現(xiàn)貨市場虧損(少收入)61918.95美元可見,由于美元匯率上升,M公司在兩個月后結(jié)算時少收1458462.97－1396544.02=61918.95美元思考：本例中,若12月8日結(jié)算時,匯價并不像M公司所預(yù)測那樣日元貶值,而是剛好相反,即美元下跌日元上升,則M公司在期貨市場上就會面臨損失,當(dāng)然在現(xiàn)貨市場上能獲利,現(xiàn)貨市場上的獲利差不多被期匯市場上的損失沖抵掉,使該公司最終兌換價會固定在當(dāng)初的預(yù)測水平附近.也就是說，現(xiàn)貨盈利則期貨虧損，現(xiàn)貨虧損則期貨盈利。期貨保值是一把雙刃劍。所以說做不做期貨無所謂。例5-4、加拿大W公司在七月2日從美國進(jìn)口一批價值800萬美元的商品.合同規(guī)定W公司將以美元在9月15日支付貨款.七月2日外匯市場上的即期匯價是：C﹩1.2850/US﹩，九月份交割的加元期貨價為0.7776美元/加元.W公司擔(dān)心未來美元升值,想利用期貨對貨款保值。問：（1）W公司應(yīng)如何操作?（2）假設(shè)到了九月15日貨款支付時,外匯市場上即期匯率C﹩1.2635/﹩,加元期貨價為0.7789美元/加元,W公司對期貨平倉，其現(xiàn)貨與期貨市場盈虧如何?保值效率是多少？（加元期貨的交易單位是10萬）解:(1)W公司擔(dān)心未來美元看漲,所以想為這筆800萬美元的付款保值.可以這樣做:委托期貨經(jīng)紀(jì)人做空加元期貨或做多美元期貨（這里做空加元期貨），合約份數(shù)=（800萬×1.2850）/10萬=103份(2)9月15日W公司在現(xiàn)匯市場上的損益情況如下:時間應(yīng)付貨款即期匯價折算成加元數(shù)7月2日800萬美元1.2850加元/美元102800009月15日800萬美元1.2635加元/美元10108000W公司因美元貶值,最后少支付：10280000－10108000=172000加元。（相當(dāng)于賺到了）在期貨市場上:7月2日加元期貨出售價0.7776美元/加元;9月15日加元期貨平倉價0.7789美元/加元，盈虧:(0.7776－0.7789)×100000×103=-133900(美元)按現(xiàn)匯價折合成加元：=133900×1.2635=169182.65加元,（虧了）保值效率=169182.65/172000=98.36%作業(yè)：假設(shè)現(xiàn)在是8月20日，美國哈弗大學(xué)的戴維斯先生正在為該校教授明年6月份的倫敦講學(xué)計劃做資金上的安排。預(yù)計前往講學(xué)的教授共42人，平均每位教授的費用1500英鎊，這筆費用需在明年3月15日支付給英國有關(guān)方面。當(dāng)前市場上英鎊現(xiàn)貨和相關(guān)期貨的報價如下：即期匯率：1.6132美元/英鎊；明年3月份英鎊期貨價：1.6062美元/英鎊；明年6月份英鎊期貨價：1.5986美元/英鎊

。每份英鎊期貨合約的規(guī)模為62500英鎊。為了避免英鎊匯率上升的風(fēng)險，請問戴維斯先生該如何利用期貨進(jìn)行保值？假設(shè)明年3月15日，市場上美元和英鎊的即期匯率為￡1=$1.6488，3月和6月英鎊期貨合約價分別是1.6451美元/英鎊、1.6438美元/英鎊。請計算戴維斯先生的套期保值盈虧（保值效率是多少？）。108.4%(2242.8;2431.25)特別提示:（1）用期貨合約對現(xiàn)貨保值，期貨合約一般在交割前平倉，不進(jìn)行實際交割。（2）如果可以做對沖,則期貨合約的份數(shù)四舍五入取整數(shù),如果只能交割,則小數(shù)點后不四舍五入，只取整數(shù)。二、投機期貨應(yīng)用于投機,其原理和保值一樣,區(qū)別就在于投機者不如保值者,未來真有應(yīng)收款或應(yīng)付款.投機者就更不會讓期貨等到交割.三、套利1、概念：外匯期貨套利交易是指套利者同時買入和賣出兩種相關(guān)的期貨合約,過一段時間,等兩個相關(guān)期貨合約價格發(fā)生相對變化時，再將手中的合約同時平倉,從兩種合約的相對價格變動中獲利.2、套利原則：買強賣弱（買賣金額相同）3、期貨套利種類:

（1）跨市場套利

（2）跨幣種套利

（3）

跨月份套利（1）跨市場套利

：

是指套利者預(yù)測同一種期貨合約在不同的交易市場未來的價格走勢會出現(xiàn)強弱差異,于是他在認(rèn)為走勢強的市場做多,在認(rèn)為走勢弱的市場做空，過段時間，當(dāng)兩市場期貨價格發(fā)生相對變化時再同時平倉，從中進(jìn)行套利的交易策略。例5-5、4月5日,IMM市場和LIFFE市場上6月交割的英鎊期貨合約價都是1.6000美元/英鎊,某投資者預(yù)測將來英鎊在IMM市場會比在LIFFE市場的走勢強,于是在IMM市場以1.6000的價格買入4份英鎊期貨合約,而在LIFFE市場以1.6000的價格賣出了10份英鎊期貨合約(因為LIFFE的合約規(guī)模是￡25000,所以要買10份,才相當(dāng)于IMM的62500×4)。到了5月7日,該投資者發(fā)現(xiàn)IMM和LIFFE市場6月份英鎊期貨價果然有差別,IMM市場價:￡1.6200/US﹩;LIFFE市場:￡1.6100/US﹩,于是該投資者在兩個市場同時做了對沖交易.（即在IMM市場賣出,在LIFFE市場補進(jìn)。）其盈虧如何？（IMM和LIFFE市場英鎊期貨合約交易單位分別是62500英鎊、25000英鎊）解：其盈虧情況如下:IMM市場上的盈虧:(1.6200－1.6000)×62500×4=5000美元LIFFE市場上的盈虧:(1.6000－1.6100)×25000×10=-2500美元

最終凈虧損:5000-2500=2500（美元），即盈利2500美元思考題:過段時間英鎊貶值了，假如5月5日,IMM市場上英鎊期貨價是1.5900美元,LIFFE市場英鎊期貨價是1.5800美元,該套利者還能賺錢嗎?還有幾種情況可以賺錢,哪幾種情況不能賺錢？說說套利者和投機者賺錢的差異。（2）跨幣種套利

是指套利者預(yù)測同一市場上交割月份相同而幣種不同的期貨合約價格將出現(xiàn)不同的走勢,于是買入一種預(yù)期走勢強的貨幣期貨,同時賣出另一種預(yù)期走勢弱的貨幣期貨,過段時間，當(dāng)兩種貨幣期貨價格發(fā)生相對變化時再同時平倉，從中進(jìn)行套利的交易策略。例5-6、9月10日,假定IMM市場上12月份交割的瑞郎期貨標(biāo)價是0.5500美元/瑞郎,英鎊期貨價格是1.6500美元/英鎊,某投資者預(yù)測未來瑞郎走勢會強于英鎊，于是買入12月份交割的瑞郎期貨3份,同時賣出12月份交割的英鎊期貨2份（為什么？）（IMM市場瑞郎和英鎊期貨合約交易單位分別是12.5萬、6.25萬）。9月28日該套利者分別以0.5680美元/瑞郎和1.7000美元/英鎊的價格將期貨合約同時平倉。計算其盈虧。解:瑞郎期貨的盈虧：（0.5680－0.5500）×125000×3=6750美元

英鎊期貨的盈虧：（1.6500－1.7000）×62500×2