企業(yè)價(jià)值評(píng)估下

企業(yè)價(jià)值評(píng)估下第一頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

一、收益途徑及其方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題第一，要對(duì)企業(yè)的收益予以界定；

第二，要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；

第三，要選擇合適的折現(xiàn)率。第8章單項(xiàng)選擇題4.運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，其前提條件是（C

）。A企業(yè)具有生產(chǎn)能力B企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)完好C企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)D企業(yè)具有商譽(yù)第一節(jié)收益途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

第二頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日二、收益途徑中具體方法的說(shuō)明（一）永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的具體方法

1.年金法年金法的公式為：

P=A/r（9—1）其中：P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。第三頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。因此，公式（9—1）又可以寫成：

（9—2）其中：

——企業(yè)前n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和；

——年金現(xiàn)值系數(shù)；

r——資本化率。第四頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日【例9-1】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元、120萬(wàn)元，假定資本本化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。運(yùn)用公式（9—2）有：

=（100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209）÷（0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209）÷10%=（91+99+83+89+75）÷3.7907÷10%=437÷3.7907÷10%=1153（萬(wàn)元）

2.分段法分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段的理由在于：第五頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

在企業(yè)發(fā)展的前一個(gè)期間，企業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的；而在該期間之后，企業(yè)處于均衡狀態(tài)，其收益是穩(wěn)定的或按某種規(guī)律進(jìn)行變化。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測(cè)，并折現(xiàn)累加的方法；而對(duì)于后段的企業(yè)收益，則針對(duì)企業(yè)具體情況并按企業(yè)的收益變化規(guī)律，對(duì)企業(yè)后段的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)和還原處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成：

（9—3）第六頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

假設(shè)從（n＋1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫成：

（9—4）

【例9-2】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、200萬(wàn)元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開(kāi)始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬(wàn)元水平上，假定資本化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用公式（9—3）有：

=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）+200/10%×0.6209=536+2000×0.6209=1778（萬(wàn)元）第七頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用公式（9—4）有：

=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）+200（1+2%）/（10%-2%）×0.6209=536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119（萬(wàn)元）第八頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日單項(xiàng)選擇題3.某待估企業(yè)未來(lái)3年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元和130萬(wàn)元，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況推斷，從第4年開(kāi)始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將在第3年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，假定折現(xiàn)率為8%，則該企業(yè)的評(píng)估值最接近于（D

）萬(wàn)元。A1600

B1614C1986

D2050第九頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日計(jì)算題2.被估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元和200萬(wàn)元。假定折現(xiàn)率和資本化率均為10%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)期永續(xù)，試用年金法估測(cè)企業(yè)整體價(jià)值。另外，假定被估企業(yè)從未來(lái)第6年開(kāi)始，企業(yè)的年收益維持在200萬(wàn)元的水平上，試采用分段法估測(cè)企業(yè)整體價(jià)值。

第十頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日（1）運(yùn)用年金法估測(cè)企業(yè)整體價(jià)值的計(jì)算過(guò)程如下：企業(yè)整體價(jià)值=（100×0.9091＋120×0.8264＋150×0.7513＋160×0.6830＋200×0.6209）

÷（P∕A，10%，5）÷10%=（91＋99.168＋112.695＋109.28＋124.18）÷3.7908÷10%=536.323÷3.7908÷10%=141.480÷10%=1414.80（萬(wàn)元）第十一頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日（2）采用分段法估測(cè)企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估過(guò)程如下：企業(yè)整體價(jià)值=100×0.9091＋120×0.8264＋150×0.7513＋160×0.6830＋200×0.6209＋200÷10%×(1+10%)-5=536.323＋2000×0.6209=536.323＋1241.8=1778（萬(wàn)元）第十二頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的具體方法一般而言，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下進(jìn)行。只有在特殊的情況下，才能在有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估具體方法，其評(píng)估思路與分段法類似。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

（9—5)

其中：Pn為第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；其他符號(hào)含義同前。第十三頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益額在資產(chǎn)評(píng)估中，收益額是根據(jù)投資回報(bào)的原理，資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸產(chǎn)權(quán)主體的所得額。

（二）關(guān)于收益額的口徑從投資回報(bào)的角度，企業(yè)收益的邊界是可以明確的。企業(yè)凈利潤(rùn)是所有者的權(quán)益，利息是債權(quán)人的權(quán)益。多項(xiàng)選擇題3.一般而言，可用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益額通常包括(ABC

)。A息前凈現(xiàn)金流量B無(wú)負(fù)債凈利潤(rùn)C(jī)凈利潤(rùn)D利潤(rùn)總額第十四頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日可作為分析判斷企業(yè)獲利能力參考依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：企業(yè)資金利潤(rùn)率、投資資本利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、成本利潤(rùn)率、銷售收入利潤(rùn)率、企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等。第8章多項(xiàng)選擇題3.用于衡量和判斷被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)獲利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有（ABCD）。A凈資產(chǎn)利潤(rùn)率B凈資產(chǎn)報(bào)酬率C投資資本報(bào)酬率D資金利潤(rùn)率第十五頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

企業(yè)資金利潤(rùn)率與企業(yè)資金收益率之間的區(qū)別是，前者是企業(yè)的利潤(rùn)總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)凈利潤(rùn)與企業(yè)資金占用額之比。其他各對(duì)應(yīng)項(xiàng)利潤(rùn)率與收益率之間的差別同上，也是分子項(xiàng)上的利潤(rùn)總額與凈利潤(rùn)之間的差別。判斷題2.企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)利潤(rùn)率之間的區(qū)別是，前者是以企業(yè)的利潤(rùn)總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)凈利潤(rùn)與企業(yè)資金占用額之比。(×

)第十六頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日企業(yè)收益預(yù)測(cè)不能簡(jiǎn)單地等同于企業(yè)利潤(rùn)表或現(xiàn)金流量表的編制，而是利用利潤(rùn)表或現(xiàn)金流量表的已有欄目或項(xiàng)目，通過(guò)對(duì)影響企業(yè)收益的各種因素變動(dòng)情況的分析，在評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益水平的基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)表內(nèi)各項(xiàng)目（欄目）進(jìn)行合理的測(cè)算、匯總分析得到所測(cè)年份的各年企業(yè)收益。企業(yè)20×1—20×4年收益預(yù)測(cè)表（見(jiàn)下表）是一張可供借鑒的企業(yè)收益預(yù)測(cè)表。第十七頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日表9-1企業(yè)20×1-20×4年收益預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元

年份項(xiàng)目20××年20××年20××年20××年一、產(chǎn)品銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售成本其中：折舊產(chǎn)品銷售成本二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)減：管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出四、利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)加：折舊和無(wú)形資產(chǎn)減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量第十八頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

折現(xiàn)率，是將未來(lái)有限期收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。

資本化率，是指將未來(lái)非有限期（永續(xù)期）收益轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。

資本化率在資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中有著不同的稱謂：資本化率、本金化率、還原利率等。折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同的，都屬于投資報(bào)酬率。判斷題3.資本化率在資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中有著不同的稱謂：資本化率、本金化率、還原利率等。但其本質(zhì)都是相同的，都屬于投資報(bào)酬率。(√

)第十九頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日作為投資報(bào)酬率通常由兩部分組成：一是，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（正常投資報(bào)酬率）；

二是，風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低主要取決于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)大的投資，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高。

第二十頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日從理論上講，折現(xiàn)率與資本化率并不一定是一個(gè)恒等不變的量，它們既可以相等也可以不相等，這取決于資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)企業(yè)未來(lái)有限經(jīng)營(yíng)期與永續(xù)經(jīng)營(yíng)期風(fēng)險(xiǎn)的判斷。因此，必須強(qiáng)調(diào)折現(xiàn)率與資本化率并不一定是一個(gè)恒等不變的值。判斷題1.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法中，折現(xiàn)率恒等于資本化率。

(×

)第二十一頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本；

2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)；

3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。多項(xiàng)選擇題2.下列各項(xiàng)中，不宜作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的經(jīng)濟(jì)參數(shù)包括(BD

)。A社會(huì)平均投資報(bào)酬率B行業(yè)基準(zhǔn)收益率C行業(yè)平均收益率D銀行貼現(xiàn)率第二十二頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的選擇相對(duì)比較容易一些，通常是以政府債券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率為參考依據(jù)。而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)度相對(duì)比較困難。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)：

1．風(fēng)險(xiǎn)累加法。用數(shù)學(xué)公式表示為：

（9—6）

2.β系數(shù)法。

β系數(shù)法用于估算企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。第二十三頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

β系數(shù)法估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟為：（1）將社會(huì)平均收益率扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，求出社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；（2）將企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，求出企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)；（3）用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)，便可得到被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示為：

Rr=(Rm－Rg)×β（9—7）第二十四頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

其中：Rr—

被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Rm—

社會(huì)平均收益率；

Rg—

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β—

被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)。在評(píng)估某一個(gè)具體的企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況，確定企業(yè)在其所在的行業(yè)中的地位系數(shù)（α），然后與企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相乘，得到該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示為：

Rr=(Rm－Rg)×β×α（9—8）（三）折現(xiàn)率的測(cè)算

1.累加法。

累加法，是采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方式確定折現(xiàn)率或資本化率。第二十五頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日累加法測(cè)算折現(xiàn)率的數(shù)學(xué)公式為：

R=Rf+Rr（9—9）

式中：R—

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率

Rf—

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rr—

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

2.加權(quán)平均資本成本模型。

加權(quán)平均資本成本模型，是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。第二十六頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

有時(shí)也使用企業(yè)的所有者權(quán)益與長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本，以及投資資本所要求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均獲得企業(yè)價(jià)值評(píng)估所需折現(xiàn)率。用數(shù)學(xué)公式表示為：

（9—10）其中：（9—11）負(fù)債成本，是指扣除了所得稅后的長(zhǎng)期負(fù)債成本。第二十七頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日單項(xiàng)選擇題4.假定社會(huì)平均收益率為10%，企業(yè)所在行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12%，國(guó)債收益率為4%。待估企業(yè)的投資資本所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長(zhǎng)期負(fù)債占40%，利息率為6%，待評(píng)估企業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)為1.2。該待評(píng)估企業(yè)投資資本的折現(xiàn)率最接近于（C

）。A11.2%

B9.53%C9.12%

D12.86%第二十八頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問(wèn)題在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須注意收益額與計(jì)算折現(xiàn)率所使用的收益額之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào)，以保證評(píng)估結(jié)果合理且有意義。單項(xiàng)選擇題1.運(yùn)用直接法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，選擇什么口徑的收益額作為評(píng)估參數(shù)應(yīng)當(dāng)依據(jù)（B）。A企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法B企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值目標(biāo)C企業(yè)價(jià)值評(píng)估的假設(shè)條件D企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)第二十九頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)市場(chǎng)途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、市場(chǎng)途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

市場(chǎng)途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用是通過(guò)在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估技術(shù)思路與實(shí)現(xiàn)該技術(shù)思路的方法。第三十頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日市場(chǎng)途徑中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。

參考企業(yè)比較法，是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于相同或相似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

并購(gòu)案例比較法，是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于相同或相似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。第三十一頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

運(yùn)用市場(chǎng)途徑及其具體方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不能基于直接比較的簡(jiǎn)單思路，而要通過(guò)間接比較分析影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。其思路可用公式表示如下：

即：（9—15）（9—14）第三十二頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

其中：V1是被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；

V2是可比企業(yè)價(jià)值；

X1是被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)；

X2是可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中X參數(shù)通常選用的財(cái)務(wù)變量有：（1）利息、折舊和稅收前利潤(rùn)，即EBIDT；（2）無(wú)負(fù)債的凈現(xiàn)金流量；（3）銷售收入；

(4)凈利潤(rùn)；（5）凈現(xiàn)金流量；（6）凈資產(chǎn)等。第三十三頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，把某一個(gè)相似企業(yè)的某個(gè)關(guān)鍵參數(shù)作為比較的唯一的標(biāo)準(zhǔn)，往往會(huì)產(chǎn)生一定的誤差。為了降低單一樣本、單一參數(shù)所帶來(lái)的誤差和變異性，目前國(guó)際上比較通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。例如評(píng)估W公司的價(jià)值，我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)（一般為三個(gè)以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值（格）與銷售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這里的比率即為可比價(jià)值倍數(shù)（V/X）,得到結(jié)果見(jiàn)表9—9：第三十四頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

把三個(gè)樣本公司的各項(xiàng)可比價(jià)值倍數(shù)分別進(jìn)行平均，就得到了應(yīng)用于W公司評(píng)估的3個(gè)倍數(shù)。需要注意的是，計(jì)算出來(lái)的各個(gè)公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分重要的。如果它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選樣本公司與目標(biāo)公司在某項(xiàng)特征上就存在著較大的差異性，此時(shí)的可比性就會(huì)受到影響，需要重新篩選樣本公司。表9-9相似公司比率匯總表

項(xiàng)目A公司B公司C公司平均市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量20152520第三十五頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日如表9—9所示，得出的數(shù)值結(jié)果具有較強(qiáng)的可比性。

此時(shí)假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價(jià)值為6000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為500萬(wàn)元，然后我們使用從上表得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的初步價(jià)值，再將三個(gè)指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，見(jiàn)表9—10。表9—10

W公司的評(píng)估價(jià)值金額單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目W公司實(shí)際數(shù)據(jù)可比公司平均比率W公司初步價(jià)值銷售額100001.010000賬面價(jià)值60001.59000凈現(xiàn)金流量5002010000W公司的平均價(jià)值9700第三十六頁(yè)，共四十三頁(yè)，2022年，8月28日

上表中得到的三個(gè)可比價(jià)值倍數(shù)分別是1.0、1.5、20，然后分別以W公司的三個(gè)指標(biāo)10000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元、500萬(wàn)元分別乘以三個(gè)可比價(jià)值倍數(shù)，得到W公司的三個(gè)初步價(jià)值10000萬(wàn)元、9000萬(wàn)元、10000萬(wàn)元，將三個(gè)初步價(jià)值進(jìn)行平均得到W公司的評(píng)估價(jià)值，為9700萬(wàn)元。

判斷題4.目前我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)