MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作副本副本

MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所財(cái)務(wù)顧問(wèn)部夏暉我國(guó)MBO市場(chǎng)的歷史性機(jī)遇國(guó)有股減持和國(guó)退民進(jìn)的改革方向國(guó)有資產(chǎn)管理體制正在發(fā)生重大變化加入WTO之后，更多領(lǐng)域向外資和民營(yíng)資本開(kāi)放相關(guān)法律法規(guī)更加完善地方政府制定積極的改革措施我國(guó)企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景

2002年6月23日國(guó)務(wù)院暫停通過(guò)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股，證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓開(kāi)禁2002年10月8日，《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股信息變動(dòng)信息披露管理辦法》出臺(tái)2002年11月中共十六大提出國(guó)有資產(chǎn)分級(jí)管理和分配形式改革等新思路以兼并收購(gòu)方式重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)時(shí)，有經(jīng)營(yíng)能力的管理團(tuán)隊(duì)最了解行業(yè)市場(chǎng)和企業(yè)資源，是最合適的買家在“國(guó)退民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)重組領(lǐng)域，MBO方式更好的解決了“退給誰(shuí)”和“如何退”的問(wèn)題MBO方式在收購(gòu)價(jià)格、重組效率以及后期整合方面都具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)MBO也是切入整個(gè)兼并、收購(gòu)市場(chǎng)的最佳選擇MBO方式重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力我國(guó)上市公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作

MBO的操作流程我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問(wèn)題與解決思路MBO案例MBO的概念和形式1、MBO的概念

管理層收購(gòu)(ManagementBuyout，MBO)又稱“經(jīng)理層融資收購(gòu)”，是杠桿收購(gòu)(LeverageBuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購(gòu)，即通過(guò)高負(fù)債融資購(gòu)買目標(biāo)公司的股份。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購(gòu)。1、MBO的概念（續(xù)1）收購(gòu)主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)

員工持股計(jì)劃（ESOP）

管理層收購(gòu)（MBO）

MEBO2、MBO的主要收購(gòu)方式收購(gòu)資產(chǎn)適用于收購(gòu)上市公司、大集團(tuán)分離出來(lái)的子公司、部門或分支機(jī)構(gòu)、收購(gòu)股票管理層從目標(biāo)公司股東那里直接購(gòu)買股權(quán)。3、我國(guó)企業(yè)實(shí)施管理層收購(gòu)的意義

降低代理成本，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)明晰產(chǎn)權(quán)、所有者回歸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)有資本從一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出反收購(gòu)多元化集團(tuán)收縮業(yè)務(wù)我國(guó)上市公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問(wèn)題與解決思路MBO案例MBO的操作流程管理層層收購(gòu)購(gòu)的的操作作流程程選聘中中介機(jī)機(jī)構(gòu)評(píng)估定定價(jià)可行性性分析析談判簽簽約設(shè)立收收購(gòu)主主體Y收購(gòu)后后的企企業(yè)整整合收購(gòu)融融資安安排合同履履行MBO的操操作流流程（（續(xù)1）實(shí)施MBO應(yīng)具具備那那些條條件：：是否符符合國(guó)國(guó)家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政政策有穩(wěn)定定的市市場(chǎng)需需求的的企業(yè)業(yè)目標(biāo)企企業(yè)是是否有有穩(wěn)定定的現(xiàn)現(xiàn)金流流是否有有高價(jià)價(jià)值的的資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管管理上上是否否存在在改進(jìn)進(jìn)的潛潛力目標(biāo)企企業(yè)是是否有有較大大的重重組空空間收購(gòu)存存在的的財(cái)務(wù)務(wù)、法法律障障礙和和解決決途徑徑員工及及養(yǎng)老老問(wèn)題題我國(guó)上上市公公司MBO實(shí)務(wù)務(wù)運(yùn)作作MBO的概概念和和形式式MBO的操操作流流程MBO案例例我國(guó)上上市公公司實(shí)實(shí)施MBO中的的重點(diǎn)點(diǎn)問(wèn)題題與解解決思思路MBO重點(diǎn)問(wèn)問(wèn)題與與解決決方案案我國(guó)目目前政政策和和市場(chǎng)場(chǎng)環(huán)境境下上上市公公司實(shí)實(shí)施MBO需解解決的的重點(diǎn)點(diǎn)和難難點(diǎn)：收購(gòu)主主體的的設(shè)立立收購(gòu)價(jià)價(jià)格的的確定定收購(gòu)資資金的的來(lái)源源還本付付息的的安排排1、收收購(gòu)主主體的的設(shè)立立職工持持股會(huì)會(huì)收購(gòu)公公司直接設(shè)設(shè)立MBO信托托自然人人持股股持股比比例、、股東東人數(shù)數(shù)限制制以及及權(quán)益益行使使、操操作困困難不符合合政策策規(guī)定定一般為為有限限責(zé)任任公司司，目目前國(guó)國(guó)內(nèi)案案例基基本上上都是是這種種探索管管理層層直接接設(shè)立立MBO信信托的的模式式1、收收購(gòu)主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)1））如果收收購(gòu)主主體為為有限限責(zé)任任公司司，須須規(guī)避避《公司司法》》第12條條的規(guī)規(guī)定：：“公公司向向其他他有限限責(zé)任任公司司、股股份有有限公公司投投資的的，除除國(guó)務(wù)務(wù)院規(guī)規(guī)定的的投資資公司司和控控股公公司以以外，，所累累計(jì)投投資額額不超超過(guò)本本公司司凈資資產(chǎn)的的50%。?！苯鉀Q辦辦法：1、引引入過(guò)過(guò)渡性性戰(zhàn)略略投資資者(比較較復(fù)雜雜)2、在在對(duì)目目標(biāo)公公司形形成控控制的的情況況下，，母子公司司合并并會(huì)計(jì)計(jì)報(bào)表表3、收收購(gòu)公公司委委托信信托收收購(gòu)1、收收購(gòu)主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)2））如果設(shè)設(shè)立有有限責(zé)責(zé)任公公司，，還受受到《《公司司法》》第20條條，關(guān)關(guān)于股股東人人數(shù)的的限制制：有限責(zé)責(zé)任公公司由由二個(gè)個(gè)以上上五十十個(gè)以以下股股東共共同出出資設(shè)設(shè)立解決思思路：由員員工與與員工工代表表之間間另外外簽訂訂法律律合同同，明確相相互之之間的的信托托持股股關(guān)系系。探索直直接設(shè)設(shè)立MBO信托托在國(guó)內(nèi)內(nèi)，目目前已已有個(gè)個(gè)別信信托公公司探探索這這種模模式，，隨著著《信信托法法》和和《信信托投投資公公司管管理辦辦法》》的出出臺(tái)，，這將將成為為業(yè)界界未來(lái)來(lái)運(yùn)用用較多多的一一種模模式。1、收收購(gòu)主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)3））管理層層信托公公司MBO信托金融機(jī)機(jī)構(gòu)目標(biāo)企企業(yè)管理層層與信信托公公司設(shè)設(shè)立一個(gè)MBO信托托計(jì)劃劃用信托托計(jì)劃劃向金金融機(jī)機(jī)構(gòu)或或其他投投資者者貸款款融資資管理層層與信信托公公司簽簽定信托合合同信托公公司以以自己己的名名義購(gòu)購(gòu)買目標(biāo)公公司股股權(quán)貸款質(zhì)押信托合合同1、收收購(gòu)主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)4）直接設(shè)設(shè)立MBO信托托的好好處有利于于解決決收購(gòu)購(gòu)資金金問(wèn)題題通過(guò)信信托公公司的的中介介作用用利用用股權(quán)權(quán)做貸貸款保保證稅收好好處通過(guò)設(shè)設(shè)立公公司收收購(gòu)，，將面面臨雙雙重征征稅的的問(wèn)題題。如如果股股權(quán)變變現(xiàn)，則則應(yīng)繳繳納公公司所所得稅稅，而而分配配給個(gè)個(gè)人股股東時(shí)時(shí)，個(gè)個(gè)人應(yīng)繳繳納個(gè)個(gè)人所所得稅稅。主要評(píng)評(píng)估方方法：現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法（DCF）可可比公公司法法價(jià)價(jià)格格收益益法（（P/E））帳帳面面價(jià)值值法資資產(chǎn)估估價(jià)法法其中國(guó)國(guó)有股股轉(zhuǎn)讓讓價(jià)格格不得得低于于凈資資產(chǎn)價(jià)價(jià)格2、收收購(gòu)價(jià)價(jià)格的的確定定3、收收購(gòu)資資金的的來(lái)源源國(guó)外LBO的融融資體體系60%債權(quán)人人一般般是銀行、、財(cái)務(wù)務(wù)公司司、保險(xiǎn)公公司等等金融機(jī)機(jī)構(gòu)優(yōu)先債債次級(jí)債債權(quán)益資資本10%管理人人員自自有資資金和借貸貸資金金30%過(guò)橋融融資、、從屬屬債券、、延期期支付付券零息債債券等等3、收收購(gòu)資資金的的來(lái)源源（續(xù)續(xù)1））我國(guó)企企業(yè)MBO可能能的融融資方方式其他資資金（（如產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投投資基基金、、私募募基金金等））管理層層出資資管理人人員自自有資資金和和借貸貸資金金，約約占收收購(gòu)資資金的的10%負(fù)債融融資銀行貸貸款，，信托托投資資公司司貸款款、委委托貸貸款戰(zhàn)略投投資者者包括MBO基金金等。。如何何通過(guò)過(guò)設(shè)立立LBO（（MBO））基金金運(yùn)作作LBO、、MBO已成成為業(yè)界研研究的一個(gè)個(gè)重要領(lǐng)域域4、還本付付息安排管理層持股股收益關(guān)聯(lián)交易還款計(jì)劃和和節(jié)奏投資收益管理層所持持股份帶來(lái)來(lái)的分紅與與增值收益益合理、合法法（資金往往來(lái)、重組組、購(gòu)銷））包括出售資資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓讓股份等利用過(guò)橋貸貸款，巧妙妙的設(shè)計(jì)還還款計(jì)劃和和節(jié)奏我國(guó)MBO運(yùn)作的價(jià)價(jià)值增長(zhǎng)空空間MBO收購(gòu)價(jià)國(guó)家/法人股轉(zhuǎn)讓價(jià)流通股市場(chǎng)價(jià)經(jīng)營(yíng)改善后的整體價(jià)值轉(zhuǎn)讓增值流通增值戰(zhàn)略增值我國(guó)上市公公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作作MBO的概概念和形式式MBO的操操作流程我國(guó)上市公公司實(shí)施MBO中的的重點(diǎn)問(wèn)題題與解決思思路MBO案例例案例分析1、粵美的的（000526））2、鄂爾多多斯（600295）北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展總公公司粵美的44.26%，4031萬(wàn)北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展總公公司36.05%，9288萬(wàn)經(jīng)送配美的控股有有限公司更名26.32%，12761萬(wàn)萬(wàn)美的控股有有限公司美托投資北窖投資發(fā)發(fā)展有限公公司開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)無(wú)償劃撥28.07%轉(zhuǎn)讓8.49%管理層公司元老22.19%1、管理層層設(shè)立美美托投資（（注冊(cè)資本1036.87萬(wàn)元元）2、美托投投資受讓美美的控股所所持粵美的的22.19%股權(quán)權(quán)3、今年到到期后，信信用聯(lián)社又又將貸款展展期至2005年7月15日日管理層美托投資粵美的信用社轉(zhuǎn)讓股權(quán)質(zhì)押貸款收購(gòu)價(jià)格為為3元/股股（凈資產(chǎn)產(chǎn)4.31元）資金來(lái)源為為向順德市市農(nóng)村信用用聯(lián)社進(jìn)行質(zhì)押貸貸款共貸款款3.2億億期限自2001年7月24日至2002年7月23日日粵美的案例例（續(xù)）案例點(diǎn)評(píng)：：1、轉(zhuǎn)讓目目的為明晰晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)，激勵(lì)管管理層2、轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)格低于每每股凈資產(chǎn)產(chǎn)3、主要資資金來(lái)源為為農(nóng)村信用用社提供的的過(guò)橋貸款款4、用兩個(gè)個(gè)公司收購(gòu)購(gòu)超過(guò)30%的股權(quán)權(quán)，意在避避免向證監(jiān)監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免5、按照《《上市公司司股東持股股變動(dòng)信息息披露管理理辦法》，，管理層設(shè)立立的兩個(gè)收收購(gòu)公司應(yīng)應(yīng)為一致行行動(dòng)人，類似粵美的的的這種收收購(gòu)行為將將在2002年10月8日辦辦法出臺(tái)后履行行相關(guān)信息息披露義務(wù)務(wù)。2、鄂爾多斯案例9億元買斷32億國(guó)有凈資產(chǎn)產(chǎn)鄂爾多斯案例職工持股會(huì)會(huì)（注冊(cè)資本本8000萬(wàn)元）1996年年1月1萬(wàn)多名員員工職工持股會(huì)會(huì)鄂爾多斯國(guó)國(guó)資局鄂爾多斯集集團(tuán)2.82億億轉(zhuǎn)讓32.5％1999年年6月東民實(shí)業(yè)2001年年6月鄂爾多斯國(guó)國(guó)資局5.2億轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓43%東民實(shí)業(yè)2002年年上半年鄂爾多斯案例每股凈資產(chǎn)產(chǎn)逐年大幅幅上升鄂爾多斯案例收購(gòu)主體的的構(gòu)成：公司五位““出資人””為楊志遠(yuǎn)遠(yuǎn)等集團(tuán)高高層五位名義出出資人都與與職工捆綁綁簽署了委委托持股協(xié)協(xié)議員工的持股股比例“二二八”開(kāi)，，大約20％的管理理層分享80％的股股權(quán)，而80％的普普通員工則則享有20％的股權(quán)權(quán)鄂爾多斯案例收購(gòu)資金資資源第一次出資資2.82億元90%為1983年年以來(lái)工資資節(jié)余等,10%為為職工自有有資金1.5億的的增資額職工向集團(tuán)團(tuán)申請(qǐng)股票票抵押，集集團(tuán)擔(dān)保向向銀行貸款款，職工的的欠款則主主要是由職職工對(duì)應(yīng)的的集團(tuán)股份份分紅（包包括實(shí)股和和虛擬分紅紅權(quán)）償付付。第三次出資資5.12元國(guó)資局欠職職工的補(bǔ)償償金直接對(duì)對(duì)沖了1.12億國(guó)資局欠銀銀行4億負(fù)負(fù)債，直接接將其債務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)移給了了東民公司司：2002年年10月東東民公司已已經(jīng)用集團(tuán)團(tuán)的未分配配利潤(rùn)支付付了約3.75億現(xiàn)現(xiàn)金給銀行行余下的2500萬(wàn)現(xiàn)現(xiàn)金將主要要由職工申申請(qǐng)股票抵抵押，由集集團(tuán)擔(dān)保申申請(qǐng)銀行貸貸款方式解解決鄂爾多斯案例1、鄂爾多斯實(shí)施的是管管理層員工工共同收購(gòu)購(gòu)（MEBO）2、鄂爾多斯MEBO是是一個(gè)漸進(jìn)進(jìn)的過(guò)程3、鄂爾多斯實(shí)實(shí)施的是股股權(quán)激勵(lì)組組合虛擬股票分分紅權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓MEBO謝謝9、靜夜四四無(wú)鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Wednesday,January4,202310、雨中黃葉葉樹(shù)，燈下下白頭人。。。21:21:5221:21:5221:211/4/20239:21:52PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。1月-2321:21:5221:21Jan-2304-Jan-2312、故人江海別別，幾度隔山山川。。21:21:5221:21:5221:21Wednesday,January4,202313、乍見(jiàn)翻翻疑夢(mèng)，，相悲各各問(wèn)年。。。1月-231月-2321:21:5221:21:52January4,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國(guó)國(guó)見(jiàn)青山。。。04一月月20239:21:52下下午21:21:521月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月239:21下下午午1月-2321:21January4,202316、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2023/1/421:21:5221:21:5204January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。9:21:52下午午9:21下午午21:21:521月-239、沒(méi)有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。1月-231月-23Wednesday,January4,202310、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒(méi)有。。。21:21:5221:21:5221:211/4/20239:21:52PM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小努力力的積積累。。。1月-2321:21:5221:21Jan-2304-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對(duì)對(duì)圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無(wú)無(wú)限完完美。。。21:21:5221:21:5221:21Wednesday,January4,202313、不知香香積寺，，數(shù)里入入云峰。。。1月-231月-2321:21:5221:21:52January4,202314、意意志志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。04一一月月20239:21:52下下午午21:21:521月月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月239:21下下午午1月-2321:21January4,202316、少年十五五二十時(shí)，，步行奪得得胡馬騎。。。2023/1/421:21:5321:21:5304January202317、空山新雨雨后，天氣氣晚來(lái)秋。。。9:21:53下下午9:21下下午21:21:531月-239、楊柳散散和風(fēng)，，青山澹澹吾慮。。。1月-231月-23Wednesday,January4,202310、閱讀一切好好書如同和過(guò)過(guò)去最杰出的的人談話。21:21:5321:21:5321:211/4/2