項目融資的資金選擇課件

項目的資金結(jié)構(gòu)1第11章項目融資的資金選擇項目投資結(jié)構(gòu)解決的是項目投資者以一種什么樣的股權(quán)身份投入到項目中去，項目融資模式解決的是選擇一種什么樣的方式實現(xiàn)融資目標的問題，但到目前為止還沒有解決進入到項目之后運用一定的方式具體做什么的問題，也就是融資目標到底是什么的問題。從本質(zhì)上就是實現(xiàn)投資者如何更有效率地通過項目融資實現(xiàn)其投資目標的問題?；蛘哒f，在能有效地實現(xiàn)投資者的投資目標的前提下，如何做到運用較少的股本資金安全有效地撬動更多債務(wù)資金的問題，即實現(xiàn)債務(wù)資金與股本資金的較高比例。2

11.1項目資金的結(jié)構(gòu)與選擇

項目中債務(wù)資金和股本資金之間的比例關(guān)系、項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)安排對融資成本的影響，是確定項目的資金結(jié)構(gòu)和資金形式的三個主要考慮因素：（1）債務(wù)資金和股本資金的比例

一個原則：是在不會因為借債過多而傷害項目經(jīng)濟強度的前提下盡可能地降低項目的資金成本。許多國家的相關(guān)法律規(guī)定，債務(wù)資金本金和利息償付可以在稅前進行，因此項目貸款的實際利息成本得以降低，實際貸款利息為：IC=ID×(1-T)93

11.1項目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（2）項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項目項目的總資金需求量；準確地制訂項目的資金使用計劃確保滿足項目的總資金需求量是一切項目融資工作的基礎(chǔ)。新建項目的資金預(yù)算應(yīng)由三個部分組成：A.項目資本投資；B.投資費用超支準備金；C.項目流動資金．資金使用年限原則上投資者的股本資金是項目中使用年限最長的資金，其回收只能依靠項目的投資收益．但是，項目中任何債務(wù)資金都是有期限的，如果能針對具體項目的現(xiàn)金流量的特點，根據(jù)不同項目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，就可以起到優(yōu)化項目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項目債務(wù)風險的作用。95

11.1項目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（2）項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項目資金成本和構(gòu)成投資者的股本資金成本是一種相對意義上的成本概念，因而在有些情況下也被稱為“機會成本”。項目的債務(wù)資金成本則是一種絕對的成本，這就是項目貸款的利息成本。項目債務(wù)資金的利率風險是項目融資的主要金融風險之一。項目融資可以選用固定利率、浮動利率或者兩種結(jié)合，各有利弊。混合結(jié)構(gòu)融資指不同利率結(jié)構(gòu)、不同貸款形式或者不同貨幣種類的貸款的結(jié)合?；旌辖Y(jié)構(gòu)融資如果安排得當，可以起到降低項目融資成本，減少項目風險的作用。96

11.1項目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（3）利息預(yù)提稅的考慮預(yù)提稅（WithholdingTax）是一個主權(quán)國家對外國資金的一種管理方式，可分為紅利預(yù)提稅（DividendWithholding）和利息預(yù)提稅（InterestWithholdingTax）。后者較為普遍，是世界上大多數(shù)國家對非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進行征稅的有效手段。一股由借款人交納。我國稅法第十九條規(guī)定，外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機構(gòu)、場所，而有取得的來源于中國境內(nèi)的利潤（股息、紅利）、利息、租金、特許權(quán)使用費和其他所得，或者雖設(shè)立機構(gòu)、場所，但上述所得與其機構(gòu)、場所沒有實際聯(lián)系的，都應(yīng)當繳納百分之二十（國發(fā)200037號減為10%）的所得稅。預(yù)提稅額的計算公式：預(yù)提稅額＝收入金額×稅率；或，支付單位代扣代繳所得稅額＝支付金額×稅率。

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11.2股本資金與準股本資金

2、準股本資金

準股本資金是指項目投資者或者與項目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)（SubordinatedDebt）。準股本資金需要具備的性質(zhì)包括：（1）債務(wù)本金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在某一特定期間強制性地要求項目公司償還從屬性債務(wù)；（2）從屬性債務(wù)在項目資金優(yōu)先序列中要低于其他的債務(wù)資金，但是高于股本資金；（3）當項目破產(chǎn)時，在償還所有項目融資貸款和其他的高級債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被償還。從屬性債務(wù)要比提供股本資金具有以下幾個方面的優(yōu)點：（1）投資者在安排資金時具有較大的靈活性；（2）在項目融資安排中，對于項目公司的紅利分配通常有著十分嚴格的限制，但是可以通過談判減少對從屬性債務(wù)在這方面的限制，尤其是對債務(wù)利息支付的限制；（3）從屬性債務(wù)為投資者設(shè)計項目的法律結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性。項目融資中最常見的準股本資金有無擔保貸款、可轉(zhuǎn)換債券和零息債券三種形式。91、無擔保貸款。是貸款總最簡單的一種形式，這種貸款形式與商業(yè)貸款相似，貸款協(xié)議中包括貸款金額、期限、利率、利息支付、本金償還等主要條款，但是沒有任何項目資產(chǎn)作為抵押和擔保，本息的支付也通常帶有一定的附加限制條件。102、可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。11期權(quán)（option；optioncontract）又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間以確定的價格買進相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間以確定的價格出售相關(guān)資產(chǎn)。13例如：（1）看漲期權(quán)：1月1日，標的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價格漲至55美元。A可采取兩個策略：行使權(quán)利一一A有權(quán)按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸（1905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。14售出權(quán)利一一A可以55美元的價格售出看漲期權(quán)、A獲利50美元/噸（55一5）。如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸，A就會放棄這個權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。

15通過上面的例子，可以得出以下結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風險是無限的，但收益是有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財務(wù)擔保。

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11.2股本資金與準股本資金

3、以貸款擔保形式出現(xiàn)的股本資金投資者不直接投入資金作為項目公司的股本資金或準股本資金，而是以貸款銀行接受的方式提供固定金額的貸款擔保作為替代。多數(shù)情況下貸款擔保作為項目實際投入的股本資金或者準股本資金的一種補充。18

11.2股本資金與準股本資金貸款擔保作為股本資金，有兩種主要形式：擔保存款和備用信用證擔保。擔保存款是項目投資者在一家由貸款銀團指定的第一流銀行中存入一筆固定數(shù)額的定期存款，存款帳戶屬于項目投資者，存款的利息也屬于投資者，但是存款資金的使用權(quán)卻掌握在貸款銀團的手中，如果項目出現(xiàn)資金短缺，貸款銀團可以調(diào)用擔保存款。備用信用證擔保：利用投資者資信作為擔保。1911.3債務(wù)資金債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：（1）債務(wù)期限項目融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金基本上是長期性的資金，即便是項目的流動資金，多數(shù)情況下也是在長期資金框架內(nèi)的短期資金安排。（2）債務(wù)償還需要根據(jù)一個事先確定下來的比較穩(wěn)定的還款表來還本付息。對于有限追索的融資，還款還需建立一個由貸款銀團經(jīng)理人控制的償債基金。（3）債務(wù)序列債務(wù)安排可以根據(jù)其依賴于公司（或項目）資產(chǎn)抵押的程度或者依賴于有關(guān)外部信用擔保程度而劃分為由高到低不同等級的序列。在公司出現(xiàn)違約的情況下，公司資產(chǎn)和其他抵押、擔保權(quán)益的分割將嚴格地按照債務(wù)序列進行。從屬性債權(quán)人的位置排在有抵押權(quán)和擔保權(quán)的高級債權(quán)人之后。（4）債權(quán)保證項目融資的債權(quán)保證在含義上比公司融資廣泛許多。除了包括以項目資產(chǎn)為抵押外，還包括：對項目現(xiàn)金流量使用和分配權(quán)的控制；對項目公司銀行往來帳戶的控制；對有關(guān)項目的一切商業(yè)合同權(quán)益的控制；對項目投資者給予項目的擔保或來自第三方給予項目的擔保及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓的控制。2111.3債務(wù)資金債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：（5）違約風險融資借款出現(xiàn)借款人違約而債務(wù)無法獲得償還的可能性主要有三種形式：A.項目的現(xiàn)金流量不足以支付債務(wù)的償還；B.項目投資者或獨立第三方不執(zhí)行所承擔的具有債權(quán)保證性質(zhì)的項目義務(wù)；C.在項目公司違約時，項目資產(chǎn)的價值不足以償還還剩余的未償還債務(wù)。（6）利率結(jié)構(gòu)項目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動利率、固定利率以及浮動/固定利率。評價項目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮：A.項目現(xiàn)金流量的特征；B.金融市場上利率的走向；C.借款人對控制融資風險的要求。2211.3債務(wù)資金債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：（7）貨幣結(jié)構(gòu)與國家風險項目融資債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計，以減少項目的外匯風險。為減少國家風險和其他不可預(yù)見風險，國際上大型項目的融資安排往往不局限于在一個國家的金融市場上融資，也不局限于一種貨幣融資。事實證明，資金來源多樣化是減少國家風險的一種有效措施。2311.5國際辛迪加銀團貸款國際辛迪加銀團貸款（InternationalSyndicatedLoan），簡稱為國際銀團貸款。國際辛迪加銀團貸款在項目融資中使用的優(yōu)點：（1）有能力籌集到數(shù)額很大的資金；（2）貸款貨幣的選擇余地大，對貸款銀行的選擇范圍同樣也比較大，為借款人提供了方便；（3）參與辛迪加銀團貸款的銀行通常是國際上具有一定聲望和經(jīng)驗的銀行，具有理解和參與復(fù)雜項目融資結(jié)構(gòu)和承擔其中信用風險的能力；（4）提款方式靈活，還款方式也比較靈活；（5）對于貸款人來說，采用銀團貸款可以降低單個銀行承擔的違約風險。國際辛迪加銀團貸款的期限期限：短則3-5年，長則10-20年，通常為7-10年。國際辛迪加銀團貸款的價格利息：固定利率、浮動利率費用：承諾費、管理費、參加費、代理費、雜費。2511.5國際辛迪加銀團貸款在資金安排中需要注意的問題：（1）資金安排程序貸款銀行需要在倫敦同業(yè)拆借市場獲得一筆與銀行在辛迪加貸款協(xié)議中所承擔的義務(wù)（包括貨幣、金額、期限）相似的存款；貸款銀行將這一存款按照貸款協(xié)議的要求貸給借款人。（2）收益保障性貸款在貸款協(xié)議中要求借款人對其違反提款通知書中的承諾所造成的損失作出賠償；2611.5國際辛迪加銀團貸款在資金安排中需要注意的問題：（2）收益保障性貸款貸款銀行無法在市場上獲得相應(yīng)的存款以實現(xiàn)其貸款承諾，倫敦同業(yè)銀行拆放市場出現(xiàn)紊亂以至于無法獲得LIBOR利率的報盤價格，或者貸款銀行獲得的利率報價不能代表其實際資金成本等種種情況發(fā)生時，而借貸雙方又無法就新的貸款結(jié)構(gòu)和利率達成協(xié)議時，借款人必須在一個有限的時間內(nèi)按一個規(guī)定的利率支付利息。除非在該期內(nèi)借貸雙方就新的融資結(jié)構(gòu)達成協(xié)議，否則在該期間結(jié)束時借款人必須將貸款全部償還；貸款協(xié)議規(guī)定借款人向銀行支付的利息必須為“凈利息”（利息預(yù)提稅）；要求借款人補償貸款銀行因為借款人所在國政府法律或法規(guī)改變、或者解釋上的改變所造成的貸款成本增加。2711.5國際辛迪加銀團貸款在資金安排中需要注意的問題：（4）利息期辛迪加銀團貸款將整個貸款期劃分為若干個時間段，每個時間段稱為一個利息期，借款人有權(quán)在允許的范圍內(nèi)（一般為1-6個月）選擇每一筆提款的利息期（5）銀團代理行

任命一家銀行作為銀團代理行，并在貸款協(xié)議中詳細規(guī)定出代理行的權(quán)利和義務(wù)。負責監(jiān)管借款人的財務(wù)活動，管理貸款和保持銀團與借款人之間的聯(lián)系。（6）按比例分配償債資金每個貸款銀行按其貸款比例獲得從借款人方面的任何償債資金。2911.6歐洲債券和歐洲債券市場

歐洲債券(Eurobond)是票面金額貨幣并非發(fā)行國家當?shù)刎泿诺膫?。是指以外在通?externalcurrency)為單位，在本國外在通貨市場(externalcurrencymarket)進行買賣的債券。歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，免扣繳稅，其面額可以發(fā)行者當?shù)氐耐ㄘ浕蚱渌ㄘ洖橛嬎銌挝?。對多國公司集團及第三世界政府而言，歐洲債券是他們籌措資金的重要渠道。30歐洲債券產(chǎn)生于60年代，是隨著歐洲貨幣時常的形成而興起的一種國際債券。60年代以后，由于美國資金不斷外流，美國政府被迫采取一系列限制性措施。1963年7月，美國政府開始征收“利息平衡稅”，規(guī)定美國居民購買外國在美發(fā)行的債券，所得利息一律要付稅。1965年，美國政府又頒布條例，要求銀行和其他金融機構(gòu)限制對國外借款人的貸款數(shù)額。這兩項措施使外國借款者很難在美國發(fā)行美元債券或獲得美元貸款。另一方面，在60年代，許多國家有大量盈余美元，需要投入借貸市場獲取利息，于是，一些歐洲國家開始在美國境外發(fā)行美元債券，這就是歐洲債券的由來。

31歐洲債券最初主要以美元為計值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。70年代后，隨著美元匯率波動幅度增大，以德國馬克、瑞士法郎和日元為計值貨幣的歐洲債券的比重逐漸增加。同時，發(fā)行地開始突破歐洲地域限制，在亞太、北美以及拉丁美洲等地發(fā)行的歐洲債券日漸增多。歐洲債券自產(chǎn)生以來，發(fā)展十分迅速。1992年債券發(fā)行量為2761億美元，1996年的發(fā)行量增至5916億美元，在國際債券市場上，歐洲債券所占比重遠遠超過了外國債券。32歐洲債券被看好的原因：歐洲債券之所以對投資者和發(fā)行者有如此巨大的魅力，主要有以下幾方面原因：第一，歐洲債券市場是一個完全自由的市場，債券發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機關(guān)登記注冊，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計值貨幣。第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，而且對財務(wù)公開的要求不高，方便籌資者籌集資金。第三，歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面廣，手續(xù)簡便，發(fā)行費用較低。33第四，歐洲債券的利息收入通常免交所得稅。第五，歐洲債券以不記名方式發(fā)行，并可以保存在國外，適合一些希望保密的投資者需要。第六，歐洲債券安全性和收益率高。歐洲債券發(fā)行者多為大公司、各國政府和國際組織，他們一般都有很高的信譽，對投資者來說是比較可靠的。同時，歐洲債券的收益率也較高。

歐洲債券的種類：按面值貨幣劃分，歐洲債券可分為歐洲美元、歐洲馬克、歐洲日元、歐洲英鎊和歐洲瑞士法郎債券等多種形式,其中歐洲美元債券市場比重最大。80年代以來,歐洲馬克、歐洲日元市場份額有所增加。34歐洲債券市場的構(gòu)成：1.歐洲美元債券市場。

歐洲美元債券是指在美國境外發(fā)行的以美元為面額的債券。歐洲美元債券在歐洲債券中所占的比例最大。歐洲美元債券市場不受美國政府的控制和監(jiān)督，是一個完全自由的市場。歐洲美元債券的發(fā)行主要受匯率、利率等經(jīng)濟因素的影響。歐洲美元債券沒有發(fā)行額和標準限制，只需根據(jù)各國交易所上市規(guī)定，編制發(fā)行說明書等書面資料。和美國的國內(nèi)債券相比，歐洲美元債券具有發(fā)行手續(xù)簡便、發(fā)行數(shù)額較大的優(yōu)點。歐洲美元債券的發(fā)行由世界各國知名的公司組成大規(guī)模的辛迪加認購團完成，因而較容易在世界各地籌措資金。

352.歐洲日元債券市場

歐洲日元債券是指在日本境外發(fā)行的以日元為面額的債券。歐洲日元債券的發(fā)行不需經(jīng)過層層機構(gòu)的審批，但需得到日本大藏省的批準。發(fā)行日元歐洲債券不必準備大量的文件，發(fā)行費用也較低。歐洲日元債券的主要特點是：(1)債券發(fā)行額較大，一般每筆發(fā)行額都在200億日元以上。(2)歐洲債券大多與互換業(yè)務(wù)相結(jié)合，籌資者首先發(fā)行利率較低的日元債券，然后將其調(diào)換成美元浮動利率債券，從而以較低的利率獲得美元資金。

363.歐洲馬克債券市場

歐洲馬克債券是指在德國境外發(fā)行的以馬克為面額的債券。歐洲馬克債券在歐洲債券總額中的比重也呈不斷提高趨勢，其原因主要是因為德國經(jīng)濟實力的日益增強和馬克的日益堅挺。4.以多種貨幣為面值的歐洲債券

歐洲債券多數(shù)以美元、日元、馬克、英鎊等貨幣單獨表示面值，但也有以多種貨幣共同表示面值的。由于單一通貨的匯率經(jīng)常變動，風險較大，用多種貨幣表示面值的歐洲債券呈增加趨勢。3711.6歐洲債券和歐洲債券市場利用歐洲債券市場為項目籌集債務(wù)資金的優(yōu)點：籌資成本相對比較低。對于在國際金融市場上具有良好資信的借款人，利用歐洲債券市場融資，有可能獲得比其它借款方式更低的融資成本。通過發(fā)行歐洲債券,可以接觸到范圍非常廣泛的投資者,這是其它債務(wù)資金形式都無法比擬的。集資時間比較短。一旦發(fā)行系統(tǒng)建立起來，每次發(fā)行債券所需要的時間非常短，這樣可以有效地抓住機會，迅速進入市場。貸款可以采用多種貨幣形式。在一些國家，采用歐洲債券方式融資，可以獲得不用支付利息預(yù)提稅的優(yōu)惠。3811.6歐洲債券和歐洲債券市場缺點：由于歐洲債券市場上的投資者組成非常分散，所以投資者很難掌握一個復(fù)雜的項目融資結(jié)構(gòu)和愿意購買與之有關(guān)的債券。由于組織歐洲債券發(fā)行的程序比較復(fù)雜，因而要求具有一定的發(fā)行金額才能具備規(guī)模經(jīng)濟效益。3911.7美國商業(yè)票據(jù)和美國商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)(CommercialPaper)是美國國內(nèi)金融市場上主要的也是最古老的金融工具之一。美國商業(yè)票據(jù)市場為借款人提供了一種成本低、可靠性高、同時可以通過不斷展期來滿足長期資金需求的短期債務(wù)資金形式。利用美國商業(yè)票據(jù)市場融資的優(yōu)點：低成本資金來源多元化資金使用的靈活性

4011.7.1美國商業(yè)票據(jù)市場結(jié)構(gòu)商業(yè)票據(jù)是一種附有固定到期日的無擔保的本票。在美國市場上發(fā)行的商業(yè)票據(jù)具有記名和無記名的兩種形式。期限多數(shù)在90-180天之間。美國商業(yè)票據(jù)市場的參加者票據(jù)發(fā)行人

包括美國的金融機構(gòu)、外國的金融機構(gòu)、美國和外國的工業(yè)公司、石油公司、礦業(yè)公司等。票據(jù)持有人（投資者）

投資基金、保險公司、銀行、養(yǎng)老基金等金融機構(gòu)，以及一部分工業(yè)公司。交易人在票據(jù)發(fā)行人與最終投資者之間建立一個有效的通道，為發(fā)行人提供一個穩(wěn)定的資金來源。（非直接發(fā)行）

4111.7.1美國商業(yè)票據(jù)市場結(jié)構(gòu)美國商業(yè)票據(jù)市場的參加者資信評級機構(gòu)（ratingagency）

托管銀行、發(fā)行代理人、支付代理人

托管銀行在發(fā)行商業(yè)票據(jù)過程中的任務(wù)是保管發(fā)行人未簽字的票據(jù)和其他法律文件，在發(fā)行日將這些文件交予發(fā)行代理人驗證，并由發(fā)行代理人將簽字后的商業(yè)票據(jù)交予交易人并收取付款。在票據(jù)到期時，支付代理人將從發(fā)行人處得到付款并支付給票據(jù)持有人。擔保銀行

4211.7.2項目融資中使用的商業(yè)票據(jù)形式擬利用美國商業(yè)票據(jù)市場作為項目融資主要債務(wù)資金來源的項目投資者，面臨的兩個問題：項目公司的資信和在市場上的知名度；項目融資尋求的主要是長期債務(wù)資金，商業(yè)票據(jù)是一種短期票據(jù)。解決辦法：采用國際大銀行開出的信用證來擔保商業(yè)票據(jù)的市場發(fā)行。票據(jù)投資人的風險由項目公司轉(zhuǎn)移到銀行，評級公司的注意力也轉(zhuǎn)移到銀行資信上；項目融資安排要求銀行擔保信用的期限與項目融資期限一致，并且在利用商業(yè)票據(jù)市場出現(xiàn)困難時可以直接為項目提供資金，從而避免了在項目某一階段出現(xiàn)資金不足的風險。銀行信用證擔保的兩種形式：備用銀行信用證和直接付款銀行信用證。

4311.8租賃融資租賃融資的種類

租賃是一種其使用者（即承租人）可以獲得某一設(shè)備或某一工廠的使用權(quán)用以增加生產(chǎn)而不需要在使用初期支付該設(shè)備或工廠全部資本開支的一種融資手段。根據(jù)租賃協(xié)議中承租人和出租人雙方所承擔的責任以及租賃期間資產(chǎn)的使用價值占該資產(chǎn)全部使用價值的比重，將租賃分為經(jīng)營租賃和財務(wù)租賃。經(jīng)營租賃是指租賃期較短并且在租賃期內(nèi)承租人有權(quán)取消租約將租賃物退還出租人的租賃協(xié)議；財務(wù)租賃是一種租賃期長，承租人不能隨意提前終止的租賃協(xié)議。按照租賃的結(jié)構(gòu)，財務(wù)租賃進一步分為直接租賃和杠桿租賃。44不同種類租賃融資的特征

經(jīng)營租賃具有兩方面的特征：第一，在多數(shù)工業(yè)國家,經(jīng)營租賃一般不被視作為公司的一種債務(wù)責任，因而可以成為非公司負債型融資的一個重要來源；第二，經(jīng)營租賃為其使用者提供了較大的靈活性。項目融資的貸款協(xié)議經(jīng)常包括一些對借款人的限制性條款，其中包括對資產(chǎn)負債比率的限制，對安排新的債務(wù)的限制等，但是經(jīng)營租賃往往不在此列，因為經(jīng)營租賃通常被視作為生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個組成部分。

4511.8租賃融資不同種類租賃融資的特征財務(wù)租賃的特征：在財務(wù)租賃期內(nèi)資產(chǎn)的使用價值在該資產(chǎn)的全部使用價值中占有較高的比重，有時可以高達90%。根據(jù)財務(wù)租賃的性質(zhì)，嚴格地說財務(wù)租賃協(xié)議是一種特殊形式的貸款協(xié)議。4611.8租賃融資項目融資的租賃安排可以來自以下三個方面：

①專業(yè)租賃公司，銀行和財務(wù)公司。這些機構(gòu)可為項目安排財務(wù)租賃，包括直接租賃和作為股本參加者安排杠桿租賃；②設(shè)備制造商和一部分專業(yè)化租賃公司。這些機構(gòu)可以為項目安排經(jīng)營租賃；③項目的投資者,以及與項目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方也可以采用租賃融資形式將資金投入到項目中，包括經(jīng)營租賃、直接租賃和杠桿租賃等。4711.8租賃融資租賃融資的優(yōu)點

（1）租賃融資在財務(wù)安排方面的靈活性①租賃是百分之百的融資；②增加投資者運用資金的靈活性；③財務(wù)租賃在會計安排上有較大靈活性；④租賃有可能安排成為非公司負債型融資。4811.8租賃融資（2）租賃融資在稅務(wù)安排方面的靈活性

如果選擇適當?shù)淖赓U融資方式(主要是財務(wù)租賃)，利用有些資產(chǎn)出租人可以比承租人更好地運用因投資而產(chǎn)生的稅務(wù)虧損的特點，由資產(chǎn)出租人來吸收租賃資產(chǎn)所擁有的稅務(wù)好處，并將一部分利益以降低租賃費用的方式轉(zhuǎn)讓給承租人，可以較為有效地降低投資成本，提高項目的綜合經(jīng)濟效益。

49（3）租賃融資在經(jīng)營安排方面的靈活性租賃融資在經(jīng)營安排方面的靈活性主要表現(xiàn)在經(jīng)營租賃方式上。首先，經(jīng)營租賃的期限是很靈活的，可以從幾天到幾年。承租人可以根據(jù)項目的實際需要而靈活確定租賃期限；其次,經(jīng)營租賃可以提前終止，承租人同樣可以根據(jù)項目的實際需要在任何時間終止租賃協(xié)議，減少不必要的財務(wù)負擔；第三，經(jīng)營租賃的資產(chǎn)出租人多數(shù)情況下同時提供資產(chǎn)的保養(yǎng)和維修，可以減少承租人許多人工和管理費用。5011.8租賃融資租賃融資的成本效益分析

某企業(yè)購買一臺設(shè)備有三種可供選擇的融資方案：使用自有資金，自有資金加貸款來購買及安排租賃。在不考慮安排貸款或租賃的交易成本以及為購買設(shè)備而發(fā)生的一些其它費用的前提下，這三種選擇在資金占用、現(xiàn)金流量分配和稅務(wù)扣減三個方面的關(guān)系見下表5111.8租賃融資三種融資方案自有資金占用資產(chǎn)使用期內(nèi)現(xiàn)金流量分配稅務(wù)扣減自有資金購買（100%）100%設(shè)備購買價格100%現(xiàn)金流量為投資者收入折舊貸款（70%）加自有資金購買（30%）30%設(shè)備購買價格支付利息償還貸款本金剩余部分為收入折舊貸款利息租賃0%支付租賃費租賃期結(jié)束時購買資產(chǎn)殘值費用剩余部分為收入租賃費收購資產(chǎn)殘值后的資產(chǎn)折舊5211.8租賃融資

假設(shè)設(shè)備成本10萬元，使用年限10年（直線折舊）。計算過程中使用的基本數(shù)據(jù)為：年銷售收50000元，直接生產(chǎn)成本25000元，所得稅率33%，凈現(xiàn)值計算貼現(xiàn)率15%，銀行貸款利率為10%，財務(wù)租賃實際利率為12%，租賃期7年，設(shè)備殘值20%。采用租賃方式是否可以獲得更好的綜合經(jīng)濟效益？5311.8租賃融資方案一：100%自有資金年份012345678910（1）股本資金投入（2）銷售收入（3）直接生產(chǎn)成本（4）折舊（5）稅前利潤（6）公司所得稅（7）稅后凈利潤（8）項目凈現(xiàn)金流量（9）項目凈現(xiàn)值（10）投資內(nèi)部收益率10000050000500005000050000500005000050000500005000050000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-1000015000150001500015000150001500015000150001500015000-4950-4950-4950-4950-4950-4950-4950-4950-4950-495010050100501005010050100501005010050100501005010050-1000002005020050200502005020050200502005020050200502005054515.16%

5411.8租賃融資方案二：30%自有資金，70%銀行貸款年份012345678910（1）股本資金投入（2）銷售收入（3）直接生產(chǎn)成本（4）折舊（5）利息成本（6）稅前利潤（7）公司所得稅（8）稅后凈利潤（9）貸款本金償還（10）項目凈現(xiàn)金流量（11）項目凈現(xiàn)值（12）投資內(nèi)部收益率3000050000500005000050000500005000050000500005000050000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000000800090001000011000120001300014000150001500015000-2640-2970-3300-3630-3960-4290-4620-4950-4950-49505360603067007370804087109380100501005010050-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000000-