XXXX第章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

第二部分財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益這是財(cái)務(wù)管理中的兩條紅線，做各種決策時(shí)必須考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。2.3證券估計(jì)（證券投資管理）2.1貨幣時(shí)間價(jià)值一、什么是貨幣時(shí)間價(jià)值資金（貨幣）時(shí)間價(jià)值定義如何理解貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用范圍二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算一次性收付款的終值、現(xiàn)值計(jì)算分次等期等額收付款（年金）終值、現(xiàn)值的計(jì)算什么是資金時(shí)間價(jià)值定義：是指資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，又稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。表現(xiàn)形式：（1）相對數(shù)：即利率，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下，社會平均資金利潤率可代表貨幣時(shí)間價(jià)值；（2）絕對數(shù)：即利息，是指使用資金的機(jī)會成本或假計(jì)成本。通常應(yīng)用廣泛的是相對數(shù)：利息率、貼現(xiàn)率。如何理解：1、現(xiàn)在的一元現(xiàn)金比將來的一元現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)價(jià)值更大，此謂客觀存在：1)現(xiàn)在的1元可用于投資，獲取利息切無損于其價(jià)值；2)現(xiàn)在的1元可用于消費(fèi)；3)現(xiàn)有的現(xiàn)金可為預(yù)料不到的支出作準(zhǔn)備；4)有通貨膨脹存在，現(xiàn)在的1元比將來的1元有更大的購買力。2、接受了貨幣時(shí)間價(jià)值觀念，并將其貫徹到實(shí)務(wù)中如“早收晚付”、“長期投、融資決策”等，有意義3、早收晚付產(chǎn)生矛盾，解決辦法早收就少收、晚付就多付，數(shù)量？計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值。4、不同時(shí)期貨幣的現(xiàn)金不能簡單相加，要明確時(shí)間參數(shù)，在統(tǒng)一的時(shí)間下比較和運(yùn)算。5、貨幣的時(shí)間價(jià)值采用復(fù)利的計(jì)算方法。貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算—復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3復(fù)利終值計(jì)算公式中，(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，指一元的復(fù)利終值，用符號表示為(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期數(shù)n的復(fù)利終值系數(shù)。根據(jù)該公式，我們不但可以計(jì)算終值，還可以計(jì)算為達(dá)到某個(gè)終值的利率和時(shí)間。例題及應(yīng)用：見教材。復(fù)利現(xiàn)值：根據(jù)復(fù)利終值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，指一元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號表示為(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期數(shù)n的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。例題見教材。復(fù)利息：本金p的n期復(fù)利息是復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值之差。I=s-p名義利率與實(shí)際利率當(dāng)利息在一年之內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率為名義利率；而實(shí)際得到的利息要高于按名義利率計(jì)算的利息，實(shí)際利率也就高于名義利率。兩者之間的關(guān)系是：1+i=(1+r/M)M,其中r為名義利率，M為每年復(fù)利次數(shù)，i為實(shí)際利率。例題見教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,對應(yīng)值分別為A、B、C，A、C已知，解方程求B。貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算—年金終值和現(xiàn)值年金定義和種類：年金是指等額、定期的系列收支。例如分期付款賒購（買房、買車等）、分期償還貸款（按揭買房、企業(yè)貸款等）、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的時(shí)間分為：普通（后付）年金、預(yù)付（先付）年金、遞延年金和永續(xù)年金。各種年金簡單比較圖示普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金普通年金金普通年金金終值：：是指其其最后一一次支付付時(shí)的本本利和，，它是每每次支付付的復(fù)利利終值之之和。設(shè)每年的的支付金金額為A，利率率為i，，期數(shù)為為n，則則按復(fù)利利計(jì)算的的普通年年金終值值S為：：s＝A＋＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋＋i)(n-1)等式兩邊邊同乘（（l＋i）：(1＋i)s＝＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋＋A(l＋i)n上述兩式式相減：：（l＋i）s-s＝A(l＋＋i)n－AS=A··[(1+i)n-1]/ｉ,其其中[(1+i)n-1]/i是一一元年金金的年金金終值系系數(shù)，表表示為（（S/A,i,n),教材材附表3。普通年金金終值和和現(xiàn)值計(jì)計(jì)算圖示示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金金現(xiàn)值：：是指為為在每期期期未取取得相等等金額的的款項(xiàng)，，現(xiàn)在需需要投入入的金額額，使使每次支支付額的的復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值之和和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋＋i)-n等式兩邊邊同乘（（l＋i）：P(1＋＋i)＝＝A＋A(I＋＋i)-1＋…＋A(l＋＋i)-(n-1)后式減前前式得：：P（1＋＋i）－－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i償債基金金和投資資回收償債基金金：是指指為使年年金終值值達(dá)到既既定金額額每年應(yīng)應(yīng)支付的的年金數(shù)數(shù)額。計(jì)計(jì)算是：：已知年年金終值值求年金金，利用用年金終終值計(jì)算算公式計(jì)計(jì)算，年年金終值值系數(shù)的的倒數(shù)為為償債基基金系數(shù)數(shù)。投資回收收：是指指為收回回現(xiàn)有投投資每年年應(yīng)收回回的年金金數(shù)額。。計(jì)算是是：已知知年金現(xiàn)現(xiàn)值求年年金，利利用年金金現(xiàn)值計(jì)計(jì)算公式式計(jì)算，，年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)得倒數(shù)數(shù)為投資資回收系系數(shù)。普通年金金計(jì)算例例題：見見教材。。預(yù)付年金金終值和和預(yù)付年年金現(xiàn)值值100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×1.1100×5.1051100×1.21100×1.331100×1.4641預(yù)付年金金終值是是其最后后一期期期末時(shí)的的本利和和，是各各期收付付款項(xiàng)的的復(fù)利終終值之和和。通過比較較和定義義可知，，預(yù)付年年金和普普通年金金的付款款次數(shù)相相等，但但由于付付款時(shí)間間不同，，n期預(yù)預(yù)付年金金終值比比ｎ期普普通年金金終值多多計(jì)算一一期利息息。因此此在普通通年金終終值的基基礎(chǔ)上乘乘以(１１＋ｉ)，即為為預(yù)付年年金的終終值。即即：S=A··[(1+i)n-1]/ｉ*(1＋i)=A{[(1+i)n+1-1]/i-1},其中{[(1+i)n+1-1]/i-1}為預(yù)預(yù)付年金金終值系系數(shù)，與與普通年年金終值值系數(shù)比比，期數(shù)數(shù)加1，，系數(shù)減減1，符符號[(s/A,i,n+1)-1],查查年金終終值系數(shù)數(shù)表的第第n+1期值然然后再減減1即得得。例如如，10%，4期的預(yù)預(yù)付年金金終值系系數(shù)，需需查10%第5期值為為6.1051，然后后6.1051-1=5.1051即是。。預(yù)付年年金現(xiàn)現(xiàn)值：：是指指一定定時(shí)期期內(nèi)每每期期期初等等額收收付款款的復(fù)復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值之之和。。通過比比較和和定義義可知知，預(yù)預(yù)付年年金和和普通通年金金的付付款次次數(shù)相相等，，但由由于付付款時(shí)時(shí)間不不同，，n期期預(yù)付付年金金現(xiàn)值值比ｎｎ期普普通年年金現(xiàn)現(xiàn)值少少折現(xiàn)現(xiàn)一期期利息息。因因此在在普通通年金金現(xiàn)值值的基基礎(chǔ)上上乘以以(1＋i)，，即為為預(yù)付付年金金的現(xiàn)現(xiàn)值。。即：：p=A[1-(1+i)-n]/i·(1＋＋i)=Ap=A{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},其中{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},為預(yù)預(yù)付年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)，，與普普通年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)比比，期期數(shù)減減1，，系數(shù)數(shù)加1，符符號[(p/A,i,n-1)+1],查查年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)表的的第n-1期值值然后后再加加1即即得。。例如如，10%，4期的的預(yù)付付年金金終值值系數(shù)數(shù)，需需查10%第3期值值為2.4869，，然后后2.4869+1=3.4869即即是。。比較較圖：：01234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.169901324100×1100×3.4869100×0.8264100×0.7513100×0.9091遞延年年金遞延年年金：：是指指第一一次支支付發(fā)發(fā)生在在第二二期及及第二二期以以后的的年金金。如如下圖圖前3期沒沒有收收付款款，稱稱作遞遞延期期設(shè)為為m=3,第一一次收收付發(fā)發(fā)生在在第四四期末末，共共支付付4期期，設(shè)設(shè)為n=4。圖中可可看出出，遞遞延年年金終終值與與遞延延期無無關(guān)，，因此此終值值計(jì)算算與普普通年年金年年相同同。01234567遞延年年金現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)計(jì)算方方法一一把遞延延年金金視為為n期期普通通年金金，求求出遞遞延期期末的的現(xiàn)值值，然然后再再將此此現(xiàn)值值調(diào)整整到第第一期期期初初。Pm=A·(p/A,i,n)→→p0=pm·(1+i)-m例題中中，p0=100××(p/A,10%,4)··(p/s,10%,3)=100××3.17×0.7513=238.16第二種種方法法是假假設(shè)遞遞延期期中也也進(jìn)行行收付付，先先求出出(m+n)期期的年年金現(xiàn)現(xiàn)值，，然后后，扣扣除實(shí)實(shí)際并并未收收付的的遞延延期(m)的年年金現(xiàn)現(xiàn)值，，即可可得出出最終終結(jié)果果。P(m+n)=A·(p/A,i,m+n)→→pm=A··(p/A,i,m)→→p0=P(m+n)-pm例題計(jì)計(jì)算見見教材材。永續(xù)年年金永續(xù)年年金：：無限限期定定額收收付的的年金金。永續(xù)年年金沒沒有到到期日日，沒沒有終終止時(shí)時(shí)間，，因此此也就就沒有有終值值。永續(xù)年年金的的現(xiàn)值值可根根據(jù)普普通年年金現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)計(jì)算公公式推推導(dǎo)：：P=A[1-(1+i)-n]/i，當(dāng)當(dāng)n→∞時(shí)，，(1+i)-n的極限限為零零，因因此：：P=A·(1/i)貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值計(jì)計(jì)算練練習(xí)題題1、銀銀行借借入一一筆款款項(xiàng)，，銀行行貸款款的年年利率率為10%，每每年復(fù)復(fù)利一一次，，銀行行規(guī)定定前10年年不用用還本本付息息，但但從第第11-20年年每年年年末末償還還本息息5000元元，這這筆借借款的的現(xiàn)值值是多多少。。2、年年利率率為5%時(shí)時(shí)，20年年期的的普通通年金金終值值系數(shù)數(shù)和年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)是是多少少？3、某某人現(xiàn)現(xiàn)在存存入銀銀行現(xiàn)現(xiàn)金50000元元在年年利率率為10%的情情況下下，今今后五五年內(nèi)內(nèi)每年年年末末可以以提取取多少少現(xiàn)金金？4、某某人五五年后后需要要一筆筆資金金50000元，，如果果從現(xiàn)現(xiàn)在起起每年年年末末存款款一次次，在在年利利率為為10%的的情況況下，，每年年年末末應(yīng)存存入多多少現(xiàn)現(xiàn)金。。5、某某公司司在第第一年年年初初向銀銀行借借入100萬元元，銀銀行規(guī)規(guī)定從從第一一年到到第五五年每每年年年末等等額償償還25.6萬萬元，，當(dāng)利利率為為9%時(shí)，，年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)為：：3.8897;當(dāng)當(dāng)利率率為8%時(shí)時(shí)，年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)為為:3.9927,要求求計(jì)算算這筆筆借款款的利利息率率。6、某某公司司設(shè)備備安裝裝施工工期為為3年年，從從第四四年起起投產(chǎn)產(chǎn)，每每年可可以增增加收收益10萬萬元，，若按按年利利率10％％計(jì)算算，投投產(chǎn)后后10年的的總受受益現(xiàn)現(xiàn)值是是多少少？7、政政府發(fā)發(fā)行了了一種種債券券，25年年后支支付給給投資資者1,000元期期間不不支付付利息息,若若體現(xiàn)現(xiàn)率為為10%,該債債券的的現(xiàn)值值為多多少?8、某某公司司估計(jì)計(jì)要在在27年后后一次次付出出養(yǎng)老老金150萬元元,若若公司司可投投資于于名義義利率率為8%的的無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證證券,那么么現(xiàn)在在應(yīng)投投資多多少錢錢才能能夠在在27年后后償付付養(yǎng)老老金？？9、某某人贏贏得了了某地地的彩彩票,彩票票公司司允許許其在在下面面兩種種方式式下選選擇一一種領(lǐng)領(lǐng)獎方方式方式1一年年后領(lǐng)領(lǐng)取10000元元方式2五年年后領(lǐng)領(lǐng)取20000元元在下面面貼現(xiàn)現(xiàn)率下下,他他應(yīng)當(dāng)當(dāng)選擇擇那一一種方方式?0%10%20%10.假如如你在在以后后的四四年中中每年年末存存入1000元,若銀銀行利利率為為12%,試問問第7年末末銀行行存款款總值值為多多少?11.安先先生正在考考慮購買一一棟房子,他準(zhǔn)備居居住10年年后再以5?000萬元的價(jià)價(jià)格出售,如果適用用的貼現(xiàn)率率12%,那么購買買房子他能能接受的最最高價(jià)格是是多少?12.名義義利率為8%,在下下述幾種方方式下,2?000元,的存存款三年之之后的終值值是多少(1)每年年計(jì)息一次次；（2））每半年計(jì)計(jì)息一次；；（3）每每月計(jì)息一一次；（4）連續(xù)計(jì)計(jì)息；（5）為什么么隨著計(jì)息息期的縮短短終值會變變大?13.若市市場利率為為10%,計(jì)算下述述幾種每年年支付的現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)現(xiàn)值一年后開始始,永遠(yuǎn)每每年支付1?000元兩年后開始始,永遠(yuǎn)每每年支付1500元三年后開始始,永遠(yuǎn)每每年支付2?400元14.若年年利率為10%,一一項(xiàng)資產(chǎn)的的價(jià)格為20?000元,在在以后的8年中能產(chǎn)產(chǎn)生1200元的的現(xiàn)金流量量,那么你你會購買買這項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)嗎?15．你有有機(jī)會以128000元購購買一個(gè)支支票.該支支票在以后后的10年年中，每年年年末都肯肯定有20?000元的支付付,如果你你購買這個(gè)個(gè)支票,你你得到的年年利率為多多少?16．五年年后你需要要25000元,你計(jì)劃每每年年末在在銀行戶頭頭存入等額額的資金,利率為7%。問:（1）你每每年應(yīng)存入入銀行多少少錢？（2）假如如你富有的的舅舅去世世了,留給給你20000元元,那么今今年你應(yīng)存存入多少錢錢才能夠滿滿足你五年年后的需要要?17．假設(shè)設(shè)你的孩子子12年后后上大學(xué)時(shí)時(shí),學(xué)費(fèi)每每年為20000元,你現(xiàn)現(xiàn)在只有10?000元進(jìn)行行投資,當(dāng)當(dāng)利率為多多少時(shí),你你的投資才才能夠支付付孩子四年年的學(xué)費(fèi)?假定未來來學(xué)費(fèi)在入入學(xué)時(shí)一次次付清。18．你在在為兩個(gè)孩孩子的大學(xué)學(xué)教育攢錢錢,他們兩兩個(gè)相差兩兩歲,大的的將在15年后上大大學(xué),小的的將在17年后，你你估計(jì)那時(shí)時(shí)每個(gè)孩子子的學(xué)費(fèi)將將達(dá)到21?000元,利率率為15%,那么,你每年應(yīng)應(yīng)存多少錢錢才夠兩個(gè)個(gè)孩子的學(xué)學(xué)費(fèi)?你從從現(xiàn)在起開開始存款,直到大孩孩子上大學(xué)學(xué)為止？19．你開開始存你的的養(yǎng)老金,你決定一一年以后開開始,每年年將工資的的2%存入入銀行,利利率為8%,你去年年的工資為為50000元,并且每年年以4%的的速度增長長。假如你你40年后后退休,那那時(shí)你總共共存了多少少錢?20．正考考慮是否購購買一個(gè)新新設(shè)備。該該設(shè)備購買買價(jià)為5000美美元,他能能產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量如如下所示。。若貼現(xiàn)率率為10%,你是否否購買這個(gè)個(gè)設(shè)備?年份份123456現(xiàn)金流量$7009001?0001?00010001?000781?25013502.2風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與收益益一、風(fēng)險(xiǎn)的的概念及分分類二、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)計(jì)量三、風(fēng)險(xiǎn)收收益四、風(fēng)險(xiǎn)對對策從理論上說說，企業(yè)組組織經(jīng)營過過程中所面面臨的決策策按其確定定性的程度度可以分為為（1）確定定性決策（（2）風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)決策（3）不確定定性決策風(fēng)險(xiǎn)的概念念與種類概念：一般般而言，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指在在一定條件件下和一定定時(shí)期內(nèi)可可能發(fā)生的的各種結(jié)果果的變動程程度。從財(cái)務(wù)管理理的角度講講，風(fēng)險(xiǎn)是是指預(yù)期收收益發(fā)生變變動的可能能性及其變變動程度，，從風(fēng)險(xiǎn)回回避的角度度說是指無無法達(dá)到預(yù)預(yù)期報(bào)酬的的可能性（（或者說是是發(fā)生財(cái)務(wù)務(wù)損失的可可能性）。。如果收益我我們換成財(cái)財(cái)務(wù)管理更更常用的現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的話，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不是現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的大小、、而是指現(xiàn)現(xiàn)金流入量量能否可靠靠加以預(yù)計(jì)計(jì)：收益（（現(xiàn)金流入入量）肯定定高，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)小；收益益可能多也也可能少不不能肯定就就叫有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。如何理解風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)含義1.風(fēng)險(xiǎn)是是指事件本本身的不確確定性，具具有客觀性性。2.風(fēng)險(xiǎn)和和不確定性性是有區(qū)別別的，但實(shí)實(shí)務(wù)中很難難區(qū)分：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是可測測定概率的的不確定性性。3.風(fēng)險(xiǎn)是是在“一定定條件下””和“一定定時(shí)期內(nèi)””的風(fēng)險(xiǎn)。。4.風(fēng)險(xiǎn)可可能給投資資者帶來超超出預(yù)期的的收益（正正面效應(yīng)的的不確定性性），也可可能帶來超超出預(yù)期的的損失（負(fù)負(fù)面效應(yīng)的的不確定性性），因此此要求區(qū)分分風(fēng)險(xiǎn)和危危險(xiǎn)：危險(xiǎn)險(xiǎn)專指負(fù)面面效應(yīng)，是是損失發(fā)生生及其程度度的不確定定性，對于于危險(xiǎn)，需需要識別、、衡量、防防范和控制制，即對危危機(jī)進(jìn)行管管理；風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)則包括危危險(xiǎn)，它的的另一面是是正面效應(yīng)應(yīng)，即機(jī)會會，對于機(jī)機(jī)會，需要要識別、衡衡量、選擇擇和獲取。。因此對風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅要管理危危機(jī)，還要要識別、衡衡量、選擇擇和獲取增增加企業(yè)價(jià)價(jià)值的機(jī)會會。即危險(xiǎn)險(xiǎn)和機(jī)會并并存。5.風(fēng)險(xiǎn)是針對對特定投資資主體的，，比如項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)、投投資人風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主體與收收益主體應(yīng)應(yīng)該是一致致的。6.風(fēng)險(xiǎn)是是預(yù)期收益益的風(fēng)險(xiǎn)，，而不是實(shí)實(shí)際收益的的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)實(shí)際收益只只有一個(gè)值值。風(fēng)險(xiǎn)是客觀觀存在的，，投資分散散化可以降降低風(fēng)險(xiǎn)。。投資人是是否去冒險(xiǎn)險(xiǎn)及冒多大大的風(fēng)險(xiǎn)，，是可以選選擇的，是是主觀決定定的。在什什么時(shí)間、、投資于什什么樣的資資產(chǎn)，各投投資多少，，風(fēng)險(xiǎn)是不不一樣的。。風(fēng)險(xiǎn)的分類類1、按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)產(chǎn)生的原原因：自然然風(fēng)險(xiǎn)、人人為風(fēng)險(xiǎn)（（包括行為為風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、、政治風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等）2、按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的性質(zhì)：：靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、動態(tài)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)3、按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的來源：：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，又稱““市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”“不可可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”、非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，，又稱“可可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”“公司司特有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”4、按承受受能力：可可接受風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、不可接接受風(fēng)險(xiǎn)5、按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的具體內(nèi)內(nèi)容：經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、購買買力風(fēng)險(xiǎn)、、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、違約約風(fēng)險(xiǎn)、流流動風(fēng)險(xiǎn)、、再投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的分類類從個(gè)別投資資主體角度度看，或者者說是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的起源與與影響，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分為市市場風(fēng)險(xiǎn)（（基本風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）和公司司特有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（特定風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)）。從風(fēng)險(xiǎn)主體體來講，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有單個(gè)個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。對于特定企企業(yè)而言，，風(fēng)險(xiǎn)可以以分為經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。。風(fēng)險(xiǎn)損害的的對象：人人身風(fēng)險(xiǎn)、、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、信用用風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的的后果:純純粹風(fēng)險(xiǎn)、、投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)幾種相關(guān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)簡介市場風(fēng)險(xiǎn)又又稱系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、不可可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，是指由由于戰(zhàn)爭、、經(jīng)濟(jì)衰退退、通貨膨膨脹（購買買力）、高高利率（變變動）等造造成的對市市場上所有有的公司都都會產(chǎn)生影影響的因素素帶來的，，不能通過過分散投資資化解的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指由由于發(fā)生在在個(gè)別公司司的事件如如罷工等引引起的只對對該個(gè)別公公司產(chǎn)生影影響的因素素引起的，，可以通過過分散投資資化解的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（例違違約、流動動性、破產(chǎn)產(chǎn)）。單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指特特定投資項(xiàng)項(xiàng)目收益的的不確定性性，表現(xiàn)為為該項(xiàng)目實(shí)實(shí)際現(xiàn)金流流量與預(yù)期期現(xiàn)金流量量的差異，，它不是針針對企業(yè)的的也不是針針對股東的的，不考慮慮誰承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，主要要關(guān)注項(xiàng)目目本身收益益的不確定定，不同項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是是不同的。。由于市場場的作用，，不存在高高報(bào)酬低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目目。項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)影響企企業(yè)的經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，是是針針對對企企業(yè)業(yè)這這個(gè)個(gè)特特定定主主體體的的，，包包括括經(jīng)經(jīng)營營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和和財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。經(jīng)營營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)又又稱稱商商業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，是是指指因因生生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營營方方面面的的原原因因給給企企業(yè)業(yè)目目標(biāo)標(biāo)帶帶來來不不利利影影響響的的可可能能性性，，表表現(xiàn)現(xiàn)為為資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率的的不不確確定定性性，，起起因因是是銷銷售售的的不不確確定定、、供供應(yīng)應(yīng)的的不不確確定定、、生生產(chǎn)產(chǎn)的的不不確確定定等等，，影影響響因因素素包包括括市市場場銷銷售售、、生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本、、生生產(chǎn)產(chǎn)技技術(shù)術(shù)、、其其他他（（包包括括市市場場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)））。。財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)又又稱稱籌籌資資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，是是指指由由于于舉舉債債而而給給企企業(yè)業(yè)目目標(biāo)標(biāo)帶帶來來不不利利影影響響的的可可能能性性，，一一般般而而言言，，借借款款利利率率固固定定，，使使權(quán)權(quán)益益收收益益率率的的變變動動大大于于資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率的的變變動動。。凈資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率=[資資產(chǎn)產(chǎn)報(bào)報(bào)酬酬率率+負(fù)負(fù)債債/所所有有者者權(quán)權(quán)益益×（資資產(chǎn)產(chǎn)報(bào)報(bào)酬酬率率-負(fù)負(fù)債債利利息息率率））]（（1-所所得得稅稅率率））如果果企企業(yè)業(yè)息息稅稅前前資資金金利利潤潤還還不不夠夠支支付付利利息息，，就就要要用用自自有有資資金金來來支支付付，，使使企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)生生虧虧損損，，嚴(yán)嚴(yán)重重的的話話，，導(dǎo)導(dǎo)致致財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)狀狀況況惡惡化化，，喪喪失失支支付付能能力力，，無無法法還還本本付付息息甚甚至至招招致致破破產(chǎn)產(chǎn)的的危危險(xiǎn)險(xiǎn)。。資產(chǎn)產(chǎn)組組合合可可以以分分散散項(xiàng)項(xiàng)目目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；；股股東東投投資資多多元元化化可可以以分分散散公公司司特特有有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；；籌籌資資組組合合可可以以分分散散籌籌資資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的衡衡量量單項(xiàng)項(xiàng)資資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的衡衡量量：：1.概概率率：：隨機(jī)機(jī)事事件件：：ＸＸ、、ＸＸi概率率：：Pi0≤Pi≤12.概概率率分分布布——離離散散性性分分布布和和連連續(xù)續(xù)性性分分布布如果果隨隨機(jī)機(jī)變變量量只只取取有有限限個(gè)個(gè)值值，，并并且且對對應(yīng)應(yīng)于于這這些些變變量量值值有有確確定定的的概概率率，，則則稱稱隨隨機(jī)機(jī)變變量量是是離離散散性性性性分分布布。。例例題題預(yù)預(yù)期期值值15%的的比比較較圖圖：：0.40.30.40.30.20.20.10.1-60%090%15%20%15%10%0報(bào)酬率A項(xiàng)目B項(xiàng)目隨機(jī)機(jī)變變量量的的取取值值若若只只能能在在一一特特定定區(qū)區(qū)域域內(nèi)內(nèi)發(fā)發(fā)生生，，即即它它的的取取值值范范圍圍可可分分割割成成無無限限小小數(shù)數(shù)時(shí)時(shí)，，則則稱稱他他為為連連續(xù)續(xù)型型隨隨機(jī)機(jī)變變量量，，它它的的概概率率分分布布為為連連續(xù)續(xù)性性分分布布。。無無數(shù)數(shù)情情況況出出現(xiàn)現(xiàn)，，且且都都賦賦予予一一個(gè)個(gè)概概率率，，并并分分別別測測定定其其報(bào)報(bào)酬酬率率，，用用連連續(xù)續(xù)型型分分布布。。如如圖圖：：0.5概率-80%-60%-40%20%-20%40%報(bào)酬率80%60%0A項(xiàng)目B項(xiàng)目例題題例題題見見教教材材P40再比比如如以以下下ABC公公司司的的數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)三個(gè)個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目目的的期期望望值值分分別別為為A=12.5%B=11.5%C=12.5%經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率A預(yù)期報(bào)酬率B預(yù)期報(bào)酬率C預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%離散散程程度度——方方差差方差差：：表表示示隨隨機(jī)機(jī)變變量量與與期期望望值值之之間間離離散散程程度度的的一一個(gè)個(gè)量量，，是是離離差差平平方方的的平平均均數(shù)數(shù)。。（規(guī)規(guī)范范一一下下符符號號））離散散程程度度——標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差是是方方差差的的平平方方根根：：例題題計(jì)計(jì)算算前例例幾個(gè)個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差：：A=10.87%B=6.12%C=5.12%標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差以以絕絕對對數(shù)數(shù)衡衡量量決決策策方方案案的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，在在期期望望值值相相同同的的情情況況下下，，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差越越大大，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越越大大；；反反之之，，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差越越小小，，則則風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越越小小。。離散散程程度度——變變化化系系數(shù)數(shù)變化化系系數(shù)數(shù)是是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差與與均均值值的的比比值值，，也也稱稱標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差率率、、變變異異系系數(shù)數(shù)，，可可用用符符號號v或或q來來表表示示。。變化化系系數(shù)數(shù)=標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差/均均值值前例例中中三三個(gè)個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目目的的變變異異系系數(shù)數(shù)：：A=86.96%；；B=53.22%；；C=40.96%。。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大大小小的的判判斷斷：：1、、方方差差和和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差越越大大，，即即離離散散程程度度越越大大，，說說明明項(xiàng)項(xiàng)目目的的變變數(shù)數(shù)大大，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越越大大；；反反之之越越小小。。2、由于標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差是以均值值為中心計(jì)算算出來的，因因此受均值大大小的影響，，變化系數(shù)是是一個(gè)相對數(shù)數(shù)，當(dāng)均值不不等時(shí)，可以以用變化系數(shù)數(shù)的大小比較較風(fēng)險(xiǎn)，即變變化系數(shù)大，，風(fēng)險(xiǎn)大。證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量（一）雙證券券組合收益和和風(fēng)險(xiǎn)的衡量量假設(shè)投資者不不是將所有資資產(chǎn)投資于單單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券券上，而是投投資于兩個(gè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券，那那么該風(fēng)險(xiǎn)證證券組合的收收益和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)應(yīng)如何計(jì)量呢呢？假設(shè)某投投資者將其資資金分別投資資于風(fēng)險(xiǎn)證券券A和B，其其投資比重分分別為和和，，則則雙雙證券組合的的預(yù)期收益率率等等于單個(gè)證證券預(yù)期收益益和和以以投資比重重為權(quán)數(shù)的加加權(quán)平均數(shù),用公式表示示:由于兩個(gè)證券券的風(fēng)險(xiǎn)具有有相互抵消的的可能性,雙雙證券組合的的風(fēng)險(xiǎn)就不能能簡單的等于于單個(gè)證券的的風(fēng)險(xiǎn)以投資資比重為權(quán)數(shù)數(shù)的加權(quán)平均均數(shù)。用其收收益率的方差差表表示,其公公式應(yīng)為:證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量式中為為證券券A和B實(shí)際際收益率和預(yù)預(yù)期收益率離離差之積的期期望值，在統(tǒng)統(tǒng)計(jì)學(xué)中稱為為協(xié)方差，協(xié)協(xié)方差可以用用來衡量兩個(gè)個(gè)證券收益之之間的互動性性,其計(jì)算公公式為：正的協(xié)方差表表明兩個(gè)變量量朝同一方向向變動的，負(fù)負(fù)的協(xié)方差表表明兩個(gè)變量量朝相反方向向變動。兩種種證券收益率率的協(xié)方差衡衡量這兩種證證券一起變動動的程度。證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量表示兩證券收收益變動之間間的互動關(guān)系系，除了協(xié)方方差外,還可可以用相關(guān)系系數(shù)表表示示，兩者的關(guān)關(guān)系為：相關(guān)系數(shù)的一一個(gè)重要特征征為其取值范范圍介于-1與+1之間間。因此公式又可可以寫成：當(dāng)取值為-1時(shí)，表示證證券A、B收收益變動完全全負(fù)相關(guān);當(dāng)當(dāng)取值為+1時(shí)表示證券券A、B完全全正相關(guān);當(dāng)當(dāng)取值為0時(shí)時(shí)，表示完全全不相關(guān)。例題參考書P97，板書書證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量當(dāng)0<<1時(shí)，表示正正相關(guān);當(dāng)-1<<0時(shí)時(shí)，表示負(fù)相相關(guān)。如圖9－5所示：：根據(jù)上面的分分析可知，雙雙證券組合的的風(fēng)險(xiǎn)不僅取取決于每個(gè)證證券自身的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（用方差差或者標(biāo)準(zhǔn)差差表示）,還還取決于每兩兩個(gè)證券之間間的互動性（（用協(xié)方差或或相關(guān)系數(shù)表表示）。證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量(二)三個(gè)個(gè)證券組合收收益和風(fēng)險(xiǎn)的的衡量1.三個(gè)證券券組合的收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量假設(shè)、、、、分分別為投資資于證券1、、證券2、證證券3的投資資百分比，,、、、、為為其預(yù)期期收益，、、、、為為方差差，、、、、為為協(xié)方差，，則三證券組組合的預(yù)期收收益率為為：證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量三風(fēng)險(xiǎn)證券組組合的風(fēng)險(xiǎn)為為：矩陣見教材材2.三個(gè)證證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量（1）三個(gè)證證券組合的收收益由上面的分析析可知,證券券組合的預(yù)期期收益率就是是組成該組合合的各種證券券的預(yù)期收益益率的加權(quán)平平均數(shù)，權(quán)數(shù)數(shù)是投資于各各種證券的資資金占總投資資額的比例，，用公式表示示：證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量其中：是是投資于于i證券的資資金占總投資資額的比例或或權(quán)數(shù)，是是證券券i的預(yù)期收收益率，n是是證券組合中中不同證券的的總數(shù)。（2）N個(gè)證證券組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)(用標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差表示)的的計(jì)算就不能能簡單地把組組合中每個(gè)證證券的標(biāo)準(zhǔn)差差進(jìn)行加權(quán)平平均而得到，，其計(jì)算公式式為：證券組合收益益和風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量其中：n是組組合中不同證證券的總數(shù)目目，和和分分別是證證券i和j證證券投資資金金占總投資額額的比例，是是證證券i和證券券j可能收益益率的協(xié)方差差。由上可知，證證券組合的方方差不僅取決決于單個(gè)證券券的方差，而而且還取決于于各種證券間間的協(xié)方差。。隨著組合中中證券數(shù)目的的增加，在決決定組合方差差時(shí)，協(xié)方差差的作用越來來越大，而方方差的作用越越來越小。這這一點(diǎn)可以通通過考察方差差-協(xié)方差矩矩陣看出來。。在一個(gè)由兩兩個(gè)證券組成成的組合中，，有兩個(gè)加權(quán)權(quán)方差和兩個(gè)個(gè)加權(quán)協(xié)方差差。但是對一一個(gè)大的組合合而言，總方方差主要取決決于任意兩種種證券間的協(xié)協(xié)方差。投資組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)衡量—協(xié)協(xié)方差投資組合概率率分布的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差是M是組合內(nèi)證證券種類數(shù)；；Aj是第j中證券在投投資總額中的的比例；Ak是第k中證證券在投資總總額中的比例例；是是第j中中證券與第k中證券報(bào)酬酬率的協(xié)方差差協(xié)方差是用來來衡量它們之之間的共同變變動的程度的的指標(biāo)。投資組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)衡量—相相關(guān)系數(shù)公式中的r為為相關(guān)系數(shù)，，在[-1，，+1]之間間取值。計(jì)算公式為兩個(gè)變量的協(xié)協(xié)方差/兩個(gè)個(gè)變量各自標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差乘積標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公公式中，兩個(gè)個(gè)求和符號是是協(xié)方差矩陣陣的橫向加總總后在縱向加加總（若干變變量時(shí)，兩兩兩分析）在證券組合中中，協(xié)方差比比方差更重要要：當(dāng)證券組組合證券數(shù)量量較多時(shí)，證證券組合的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差受協(xié)方方差的影響大大，而方差項(xiàng)項(xiàng)變得微不足足道。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的的基本關(guān)系：：風(fēng)險(xiǎn)越大，，要求的報(bào)酬酬率越高；風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)小，報(bào)酬酬率也小。在不考慮通貨貨膨脹因素的的情況下，投投資的總收益益率（R）為為：R=RF+RR=RF+b·V式中：R為投投資收益率；；RF為無風(fēng)險(xiǎn)收益益率，可以用用加上通貨膨膨脹溢價(jià)的時(shí)時(shí)間價(jià)值來確確定，一般財(cái)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)務(wù)中把短期政政府債券（如如短期國債））的收益率作作為無風(fēng)險(xiǎn)收收益率；b為為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系系數(shù)，其數(shù)學(xué)學(xué)意義是指該該項(xiàng)投資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率與與該項(xiàng)投資的的標(biāo)準(zhǔn)離差率率的比率。在實(shí)際工作中中，確定單項(xiàng)項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的的方法可以采采取以下四種種：單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)確確定方法1、通過對相相關(guān)投資項(xiàng)目目的總投資收收益率和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率，以以及同期的無無風(fēng)險(xiǎn)收益率率的歷史資料料進(jìn)行分析。。2、根據(jù)相關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)統(tǒng)計(jì)回歸推斷斷。3、由企業(yè)主主管投資的人人員會同有關(guān)關(guān)專家定性評評議而獲得。。4、有專業(yè)咨咨詢公司按不不同行業(yè)定期期發(fā)布，供投投資者參考使使用。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)關(guān)系圖：從圖中可以看看出，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值系數(shù)是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益線的的夾角的斜率率，因此b也也被成為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。。b值是經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可根根據(jù)歷史資料料用高低點(diǎn)法法、直線回歸歸法求出。無風(fēng)險(xiǎn)收益率率RF風(fēng)險(xiǎn)程度v投資收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率RR投資收益率R投資收益率風(fēng)險(xiǎn)偏好和無無差異曲1、不滿足性性和厭惡風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)1952年，，馬科維茨（（HarryM.Markowitz）發(fā)發(fā)表了一篇具具有里程碑意意義的論文，，標(biāo)志著現(xiàn)代代投資組合理理論的誕生，，該理論對投投資者對于收收益和風(fēng)險(xiǎn)的的態(tài)度有兩個(gè)個(gè)基本的假設(shè)設(shè)：一個(gè)是不不滿足性，另另一個(gè)就是厭厭惡風(fēng)險(xiǎn)。2、無無差異異曲線線一條無無差異異曲線線代表表給投投資者者帶來來同樣樣滿足足程度度的預(yù)預(yù)期收收益率率和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的所有有組合合。不滿足足性和和厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)1、不不滿足足性現(xiàn)代投投資組組合理理論假假設(shè)，，投資資者在在其他他情況況相同同的兩兩個(gè)投投資組組合中中進(jìn)行行選擇擇時(shí)，，總是是選擇擇預(yù)期期回報(bào)報(bào)率較較高的的那個(gè)個(gè)組合合。不滿足足性假假設(shè)意意味著著，給給定兩兩個(gè)相相同標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差的組組合，，如圖圖9－－1中中的A和E，投投資者者將選選擇具具有較較高預(yù)預(yù)期收收益率率的組組合（（A））。AFE不滿足足性和和厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)2、厭厭惡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代投投資組組合理理論還還假設(shè)設(shè)：投投資者者是厭厭惡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的（RiskAverse），，即在在其它它條件件相同同的情情況下下，投投資者者將選選擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差較小小的組組合。。厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的假假設(shè)意意味著著風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)帶給給投資資者的的是負(fù)負(fù)效用用，因因此如如果沒沒有收收益來來補(bǔ)償償，投投資者者是不不會無無謂冒冒風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的。。與厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的投投資者者相對對應(yīng)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)中性性（Risk-Neutral））和愛愛好風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的投資資者(RiskLover)。。前者者對風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的高低低漠不不關(guān)心心，只只關(guān)心心預(yù)期期收益益率的的高低低。對對后者者而言言，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)給給他帶帶來的的是正正效用用，因因此在在其他他條件件不變變情況況下他他將選選擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差大的的組合合。無差異異曲線線投資者者的目目標(biāo)是是投資資效用用最大大化，，而投投資效效用（（Utility））取決決于投投資的的預(yù)期期收益益率和和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，其其中預(yù)預(yù)期收收益率率帶來來正的的效用用，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)帶帶來負(fù)負(fù)的效效用。。然而，，不同同的投投資者者對風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的厭惡惡程度度和對對收益益的偏偏好程程度是是不同同的，，為了了更好好地反反映收收益和和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對投投資者者效用用的影影響程程度，，我們們有必必要從從引入入“無無差異異曲線線”（（IndifferenceCurve）的的概念念。一條無無差異異曲線線代表表給投投資者者帶來來同樣樣滿足足程度度的預(yù)預(yù)期收收益率率和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的所有有組合合。由由于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)給給投資資者帶帶來的的負(fù)效效用，，而收收益帶帶給投投資者者的是是正效效用，，因此此為了了使投投資者者的滿滿足程程度相相同，，高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的投資資必須須有高高的預(yù)預(yù)期收收益率率?？煽梢?，，無差差異曲曲線的的斜率率是正正的，，這是是無差差異曲曲線的的第一一個(gè)特特征。。無差異異曲線線

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圖9－2不滿足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的無差異曲線無差異異曲線線無差異異曲線線的第第二個(gè)個(gè)特征征是該該曲線線是下下凸的的。這這意味味著，，要使使投資資者多多冒等等量的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，給給予他他的補(bǔ)補(bǔ)償———預(yù)預(yù)期收收益率率應(yīng)越越來越越高。。無差差異曲曲線的的這一一特點(diǎn)點(diǎn)是由由預(yù)期期收益益率邊邊際效效用遞遞減規(guī)規(guī)律決決定的的。無差異異曲線線的第第三個(gè)個(gè)特征征是，，同一一投資資者有有無限限多條條無差差異曲曲線。。這這意味味著對對于任任何一一個(gè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)———收收益組組合，，投資資者對對其的的偏好好程度度都能能與其其它組組合相相比。。無差異異曲線線的第第四個(gè)個(gè)特征征是，，同一一投資資者在在同一一時(shí)間間、同同一時(shí)時(shí)點(diǎn)的的任何何兩條條無差差異曲曲線都都不能能相交交。投資者者的投投資效效用函函數(shù)為了更更精確確地衡衡量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和和預(yù)期期收益益對投投資者者效用用水平平的影影響，，我們們可以以引進(jìn)進(jìn)投資資效用用函數(shù)數(shù)（U）：：其中表表示示預(yù)期期收益益率，，表表示示標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差（（風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）。。在各種種各樣樣效用用函數(shù)數(shù)中，，目前前在金金融理理論界界使用用最為為廣泛泛的是是下列列投資資效用用函數(shù)數(shù)：其中A表示示投資資者的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)厭惡惡度，，其典典型值值在2至4之間間。投資者者的投投資效效用函函數(shù)假定一一個(gè)投投資者者有兩兩項(xiàng)投投資工工具可可供選選擇。。其中中一項(xiàng)項(xiàng)是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)X，其其預(yù)期期收益益率為為18.5%，，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差為為30%。。另一一項(xiàng)是是無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)Y（國國庫券券），，其無無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益益率為為5%。那那么投投資者者應(yīng)選選擇哪哪項(xiàng)投投資呢呢？若若投資資于國國庫券券，則則效用用水平平與A無關(guān)關(guān)，恒恒等于于5%。而而投資資于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的效用用水平平則取取決于于投資資者的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)厭惡惡度A。若若A=2（（激進(jìn)進(jìn)型投投資者者），，則U=9.5%，，由于于投資資于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的效用用水平平大于于無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)，，他將將選擇擇風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)。若若A=3（（溫和和型投投資者者），，則U=5%，，這時(shí)時(shí)他投投資于于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)和無無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)是無無差異異的。。若A=4（保保守型型投資資者）），則則U=0.5%，由由于投投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的效用用水平平低于于無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)，，他將將選擇擇無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)。。在上例例中，，當(dāng)投投資者者的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡度度A等等于3時(shí)，，X和和Y給給投資資者帶帶來的的效用用水平平是一一樣的的，都都等于于無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的收益益率，，我們們把這這個(gè)收收益率率稱為為X的的等價(jià)價(jià)確定定收益益率（（CertaintyEquivalentRate））。風(fēng)險(xiǎn)對對策規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，比如如：拒拒絕與與不守守信用用的廠廠商往往來、、放棄棄可能能明顯顯導(dǎo)致致虧損損的投投資項(xiàng)項(xiàng)目、、新產(chǎn)產(chǎn)品在在試制制階段段發(fā)現(xiàn)現(xiàn)諸多多問題題而果果斷停停止試試制等等。減少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：：實(shí)現(xiàn)現(xiàn)從制制度、、文化化、決決策、、組織織和控控制上上，從從培育育核心心能力力上提提高企企業(yè)防防御風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的能力力。主主要有有兩層層含義義：一一是控控制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因因素，，減少少風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的發(fā)發(fā)生；；二是是控制制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)發(fā)生生的頻頻率和和降低低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)損害害程度度。減減少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)發(fā)生的的常用用方法法：進(jìn)進(jìn)行準(zhǔn)準(zhǔn)確的的預(yù)測測，如如對匯匯率的的預(yù)測測、利利率預(yù)預(yù)測、、債務(wù)務(wù)人信信用評評估等等；對對決策策進(jìn)行行多方方案優(yōu)優(yōu)選和和相機(jī)機(jī)代替替；及及時(shí)與與政府府溝通通獲得得政策策信息息；在在發(fā)展展產(chǎn)品品前，，從分分進(jìn)行行市場場調(diào)研研；實(shí)實(shí)行設(shè)設(shè)備預(yù)預(yù)防檢檢修制制度以減少設(shè)備備事故；選選擇有彈性性的、抗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)強(qiáng)的技術(shù)方方案，進(jìn)行行預(yù)先的技技術(shù)模擬試試驗(yàn)，采用用可靠的保保護(hù)和安全全措施；采采用多領(lǐng)域域、多地域域、多項(xiàng)目目、多品種種的投資以以分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：：企業(yè)以一一定代價(jià)（（如保險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)、盈利機(jī)機(jī)會、擔(dān)保保費(fèi)和利息息等），采采取某種方方式（如參參加保險(xiǎn)、、信用擔(dān)保保、租賃經(jīng)經(jīng)營、套期期交易、票票據(jù)貼現(xiàn)等等），將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁給他人人承擔(dān)，以以避免可能能給企業(yè)帶帶來災(zāi)難性性損失。如如向?qū)I(yè)性性保險(xiǎn)公司司投保；采采取合資、、聯(lián)營、增增發(fā)新股、、發(fā)行債券券、聯(lián)合開開發(fā)等措施施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)共擔(dān)；通通過技術(shù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓、特許許經(jīng)營、戰(zhàn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、、租賃經(jīng)營營和業(yè)務(wù)外外包等實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移移。接受損失：：對于損失失較少的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，如果果企業(yè)有足足夠的財(cái)力力和能力承承受風(fēng)險(xiǎn)損損失時(shí)，可可以采取風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和和風(fēng)險(xiǎn)自保保自行消化化風(fēng)險(xiǎn)損失失。風(fēng)險(xiǎn)自自擔(dān)，就是是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生生時(shí)，直接接將損失攤攤?cè)氤杀净蚧蛸M(fèi)用，或或沖減利潤潤；風(fēng)險(xiǎn)自自保，就是是企業(yè)預(yù)留留一筆風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)金或隨著著生產(chǎn)經(jīng)營營的進(jìn)行，，有計(jì)劃的的計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)基金如壞壞帳準(zhǔn)備金金、存貨跌跌價(jià)準(zhǔn)備等等。掌握證券投投資的種類類理解證券投投資風(fēng)險(xiǎn)與與收益重點(diǎn)掌握證證券估價(jià)2.3證證券估價(jià)價(jià)（證券投投資管理））學(xué)習(xí)目的2.3.1證券券投資概述述2.3.2債券券投資2.3.3股票票投資2.3.4組合合投資2.3.1證券券投資概述述證券投資是是企業(yè)將資資金用于購購買股票、、債券等金融資產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行行為。屬于于間接投資資證券投資的的含義證券投資主主體是證券券投資者，，包括機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者和和個(gè)人投資資者；對象象即客體，，包括股票票、債券、、投資基金金，也包括括認(rèn)股權(quán)證證、指數(shù)期期貨、期權(quán)權(quán)等衍生金金融工具；；投資目的的是獲取收收益；投資資行為是一一種風(fēng)險(xiǎn)的的投資行為為也是一種種復(fù)雜的智智力活動。。證券投資的的種類按發(fā)行主體體不同———政府證券投投資、金融融證券投資資、公司證證券投資按期限不同同——短期證券投投資和長期期證券投資資按收益狀況況不同———固定收益證證券和變動動收益證券券按權(quán)益關(guān)系系不同———所有權(quán)證券券和債權(quán)證證券按是否掛牌牌交易———上市證券和和非上市證證券風(fēng)險(xiǎn)性流流動性收收益抵抵押代代用用率政府債券投資金融債券投資企業(yè)債券投資股票投資小大零較小較大大好較好稍差差低稍高稍高高高高差低種類與特點(diǎn)點(diǎn)：1.為保證證未來的現(xiàn)現(xiàn)金支付進(jìn)進(jìn)行證券投投資2.進(jìn)行多多元化投資資，分散投投資風(fēng)險(xiǎn)3.為了對對某一企業(yè)業(yè)進(jìn)行控制制或?qū)嵤┲刂卮笥绊懚M(jìn)行行證券投資資4.為充分分利用閑置置資金進(jìn)行行盈利性投投資科學(xué)地進(jìn)行行證券投資資，可以充充分利用企企業(yè)閑置資資金，增加加企業(yè)的收收益，減少少風(fēng)險(xiǎn)——有利于于實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)證券投資的的目的某企業(yè)五年年后需要進(jìn)進(jìn)行固定資資產(chǎn)更新，，約需要資資金100萬元元，為滿足足五年后的的這筆資金金支付，企企業(yè)現(xiàn)在購購買五年期期，利率為為8％的債債券70萬萬元。即現(xiàn)在購買買70萬元元、五年期期、利率為為8％的債債券，五年年后是否能能滿足100萬元元的資金需需要？？？？查復(fù)利終值值表，5年年，8％系系數(shù)為1.469則：70××1.469＝102.8（（萬元）可可滿足計(jì)算來源于：證券發(fā)行主主體的———違約風(fēng)險(xiǎn)、、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)））證券市場的的——利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、再投資資風(fēng)險(xiǎn)（系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)））證券投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資者在證證券投資過過程中遭受受損失或達(dá)不到到預(yù)期收益益的可能性性。證券投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券投資程程序選擇投資對對象→開戶戶與委托→交割與清清算→過戶戶對象選擇———投資價(jià)價(jià)值時(shí)機(jī)選擇———選股不不如選時(shí)方式選擇———長期、、中期、短短期證券投資策策略價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)———價(jià)格與與價(jià)值的比比較標(biāo)準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)——證券券投資的收收益率證券投資價(jià)價(jià)值，即證證券投資預(yù)預(yù)期未來現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的折現(xiàn)值。。投資對象選選擇標(biāo)準(zhǔn)證券投資收收益，投資資者進(jìn)行證證券投資所所獲得的凈凈收入，包包括債券利利息、股利利、資本利利得等選擇投資對對象的三個(gè)個(gè)原則：安全性原則則——即投資是否否能安全收收回流動性原則則——即變現(xiàn)性收益性原則則——即投資能否否帶來較大大收益選股不如———選時(shí)！！即使投資者者選擇了一一只好股，，但因?yàn)橘I買入的時(shí)間間不對，也也會增加投投資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，降低投投資收益率率。成功的投資資者往往并并非那些最最客觀地判判斷股票內(nèi)內(nèi)在價(jià)值的的人，而是是善于把握握價(jià)格走勢勢的人。股票投資中中，時(shí)機(jī)的的選擇至關(guān)關(guān)重要！股市上有句句話：因素分析法法——國內(nèi)外政治治局勢、上上市公司情況、投資資者心里預(yù)預(yù)期等。投資時(shí)機(jī)判判斷的方法法：指標(biāo)分析法法——美國紐約道道瓊斯工業(yè)業(yè)指數(shù)、日日本日經(jīng)指指數(shù)、香港港恒生指數(shù)數(shù)圖示分析法法——將一定時(shí)期期證券市場場的變動情況繪制成成走勢圖，，投資者借借以判斷價(jià)價(jià)格峰頂或或谷底的形成成，從而找找出買賣時(shí)時(shí)機(jī)的方法法返回長期投資———可獲得得穩(wěn)定而豐豐厚的股利利、債息收收入以及未未來股票增增值的好處處，同時(shí)可可避免經(jīng)常常買賣的價(jià)價(jià)格損失證券投資方方式選擇短期投資———可利用用價(jià)格的波波動獲取經(jīng)經(jīng)常性的價(jià)價(jià)差收入，減少少通貨膨脹脹的影響中期投資———介于長長、短期之之間?；蚱毓衫?、、債息收入入，或者偏偏重價(jià)差收收入債券——是是發(fā)行人為為籌措資金金而發(fā)行的的，承諾按按一定利率率定期支付付利息且到到期償還本本金的債權(quán)權(quán)債務(wù)憑證證2.3.2債券投投資獲取收益益——穩(wěn)穩(wěn)定利息息收入及及債券買買賣價(jià)差差合理利用用暫閑置置資金，，調(diào)節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金余額額債券投資資目的一、債券券投資的的目的與與特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)小債券投資資特點(diǎn)收益率低低但穩(wěn)定定債權(quán)性投投資（無權(quán)參參與公司司的經(jīng)營營決策））有到期日日債券價(jià)值值就是未來現(xiàn)金金流量＝＝本金現(xiàn)現(xiàn)值＋利利息現(xiàn)值值——債債券未來來現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值二、債券券估價(jià)折現(xiàn)率…2103nV價(jià)值P0價(jià)格V>=p0，NPV>=0，，可以投投資V<p0，NPV<0，，不可投投資I利息M面值（一）債債券估價(jià)價(jià)基本模模型例：企業(yè)業(yè)擬于2009年3月月1日購購買5年年期，面面值為1000元，票票面利率率為8%的國庫庫券，同同期市場場利率6%，每每年3月月1日計(jì)計(jì)息并支支付，若若當(dāng)前市市場價(jià)格格為1100元元，可否否進(jìn)行投投資？V=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，，6%，，5）=1084.29元不宜進(jìn)行行投資一次還本本付息債債券：到期時(shí)還還本并支支付全部部利息零息債券券：只支付本本金的債債券分期付息息到期還還本債券券：每期期末末支付利利息的債債券（二）一一次還本本付息債債券的估估價(jià)模型型…2103nV價(jià)值I利息M面值（三）零零息債券券估價(jià)模模型…2103nV價(jià)值M面值債券價(jià)值值與市場場利率K=KF+β（KM-KF）證券市場場利率↑↑，債券券的必要要報(bào)酬率率↑，債債券價(jià)值值↓證券市場場利率↓↓，債券券的必要要報(bào)酬率率↓，債債券價(jià)值值↑長期債券券價(jià)值對對市場利利率的敏敏感性大大于短期期債券1.債券券投資名名義收益益率———不考慮時(shí)時(shí)間價(jià)值值與通貨貨膨脹票面收益益率本期收益益率到期收益益率持有期間間收益率率包括三、債券券投資收收益率到期收益益率=年利息+（面值值-買入入價(jià)）/持有年年限債券買入入價(jià)不能作為為債券投投資決策策的依據(jù)據(jù)！一般來說說》》》》持有收益益率=年利息+（賣出出價(jià)-買買入價(jià)））/持有有年限債券買入入價(jià)2.債券券投資內(nèi)內(nèi)部收益益率———考慮時(shí)間間價(jià)值與與通貨膨膨脹（1）分分期付息息到期一一次還本本債券例：企業(yè)業(yè)擬于2009年3月月1日購購買5年年期，面面值為1000元，票票面利率率為8%的國庫庫券，每每年3月月1日計(jì)計(jì)息并支支付，若若當(dāng)前市市場價(jià)格格為1100元元，計(jì)算算其內(nèi)部部收益率率。1100=1000*8%（P/A，IRR，，5）+1000（P/F，，IRR，5））NPV=1000*8%（P/A，，IRR，5））+1000（P/F，，IRR，5））-1000=01.設(shè)定定貼現(xiàn)率率，計(jì)算算NPV，若NPV=0，則則設(shè)定的的貼現(xiàn)率率即為內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率，否否則；2.按規(guī)律再設(shè)定貼貼現(xiàn)率，，反復(fù)測測試，找找到NPV由正正到負(fù)或或由負(fù)到到正，且且NPV接近于于零的兩兩個(gè)貼現(xiàn)現(xiàn)率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%時(shí)時(shí)，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%時(shí)時(shí)，NPV2=-14.863.采用用插值法法計(jì)算內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率0-28.46-14.86-28.46=IRR-5%6%-5%IRR=5.65%（2）到到期一次次還本付付息債券券（3）零零息債券券1）違約約風(fēng)險(xiǎn)：