股份回購(gòu)法律制度研究

精品文檔精心整理精品文檔可編輯精品文檔股份回購(gòu)法律制度研究目錄：1、股份回購(gòu)法律制度研究2、股份回購(gòu)法律的分析研究生課程論文(2008-2009學(xué)年第二學(xué)期) 股份回購(gòu)法律制度研究研究生：馬彪提交日期：年月日研究生簽名：學(xué)號(hào)200820127349學(xué)院法學(xué)院課程編號(hào)S0301036課程名稱公司法專題研究學(xué)位類別碩士任課教師喻磊副教授教師評(píng)語(yǔ)：成績(jī)?cè)u(píng)定：分任課教師簽名：年月日股份回購(gòu)法律制度研究馬彪摘要：股份回購(gòu)是公司應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)變化的一種資本運(yùn)作方式，它與公司取得自己股份以及庫(kù)藏股等概念既有聯(lián)系，又有區(qū)別。股份回購(gòu)是一把雙刃劍，其弊端體現(xiàn)在可能會(huì)違背公司資本維持原則和股東平等原則，并且可能危害交易的公平性等方面，但另一方，其有抵制惡意收購(gòu)以及實(shí)現(xiàn)對(duì)小股東的保底救濟(jì)等功能。目前關(guān)于股份回購(gòu)主要有兩大立法模式，我國(guó)基于法律傳統(tǒng)和市場(chǎng)的實(shí)際情況，采“原則禁止，例外允許”的模式。我國(guó)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要對(duì)“例外”的事項(xiàng)進(jìn)行靈活把握，對(duì)于股份回購(gòu)的數(shù)量限制、資金來(lái)源、決定程序以及信息披露等方面進(jìn)行相應(yīng)的立法完善。關(guān)鍵詞：股份；股份回購(gòu)；立法模式第一部分文獻(xiàn)綜述股份回購(gòu)是一種資本收縮的制度，與資本維持原則形成了形式上的沖突，因此對(duì)其的理論研究對(duì)于完善公司法的基礎(chǔ)體系，特別是構(gòu)建公司資本制度的合理性不無(wú)助益。以下是學(xué)者對(duì)股份回購(gòu)制度的一些想法與反思，反映了目前對(duì)股份回購(gòu)制度研究的現(xiàn)狀。在馬俊駒和林曉鎳的《我國(guó)股份回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義與立法完善》（載《法學(xué)》，2000年第11期）中，作者總結(jié)了我國(guó)股份回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義，即首先，股份回購(gòu)是公司國(guó)有股退出的重要途徑，其可以解決國(guó)家股、法人股與社會(huì)公眾股價(jià)格上的雙軌制問(wèn)題，而且對(duì)證券二級(jí)市場(chǎng)的沖擊也較??；其次，股份回購(gòu)便于職工持股制度的運(yùn)用，其可為員工持股提供股份來(lái)源，也可為退職員工的股份提供退出途徑或收回渠道；再次，股份回購(gòu)是保護(hù)公司少數(shù)股東利益的需要，其不僅解決了股東間“搭便車(chē)”的問(wèn)題，而且在保護(hù)公司少數(shù)股東利益的同時(shí)并不妨礙企業(yè)的維持和發(fā)展，此外還克服了少數(shù)股東舉證上的困難。然后，作者探討了我國(guó)股份回購(gòu)面臨的法律問(wèn)題，主要是債權(quán)人利益的保護(hù)問(wèn)題。公司股東只承擔(dān)有限責(zé)任，因而公司的資產(chǎn)就成為承擔(dān)債務(wù)的全部擔(dān)保。如果公司以資本或資本公積金作為財(cái)源有償回購(gòu)自己的股份，其結(jié)果無(wú)異于返還出資或違法分配，必然導(dǎo)致公司資本的減少，危害債權(quán)人的利益。另外，股份回購(gòu)還可能使股東平等面臨挑戰(zhàn)，并可能導(dǎo)致市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等問(wèn)題。最后，作者提出了對(duì)我國(guó)股份回購(gòu)立法完善的建議。一是增加股份回購(gòu)的合法理由。對(duì)股份回購(gòu)合法事由的規(guī)定有兩種方式：一般概括式和限定列舉式。作者認(rèn)為限定列舉式對(duì)我國(guó)而言為一種切實(shí)可行的選擇。二是限定股份回購(gòu)的財(cái)源與數(shù)量。三是確定合理的回購(gòu)價(jià)格。因?yàn)榇_定合理的回購(gòu)價(jià)格既可實(shí)現(xiàn)股東平等、資本維持的目的，也有利于防止市場(chǎng)操縱之行為。四是健全回購(gòu)的程序，具體應(yīng)該從回購(gòu)的決定程序和債權(quán)人保護(hù)程序兩方面著手。五是規(guī)范回購(gòu)的方式與信息的披露。六是明定違法回購(gòu)的法律效力與責(zé)任。作者認(rèn)為在違法回購(gòu)自己股份的行為上采相對(duì)有效說(shuō)較為合理。同時(shí)，對(duì)于違法回購(gòu)股份的公司、董事及相關(guān)人員，還應(yīng)使其承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任。華國(guó)慶在《股份回購(gòu)若干問(wèn)題探析》（載《政法論壇》，2001年第4期）中就股份回購(gòu)的正反兩方面的功能進(jìn)行了分析，他認(rèn)為股份回購(gòu)違反了資本維持原則、股東平等原則，有可能導(dǎo)致股份不公正交易，而且股份回購(gòu)可能使公司與股東混為一體而導(dǎo)致權(quán)利、義務(wù)不清。不過(guò)在另一方面，股份回購(gòu)可以使公司在適時(shí)對(duì)資本積極進(jìn)行調(diào)整，可以防止惡意收購(gòu)，促進(jìn)公司員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。隨后作者詳細(xì)分析了國(guó)外針對(duì)股份回購(gòu)的兩種立法模式，即以德國(guó)為代表的“原則禁止，例外允許”模式和以美國(guó)為代表的“原則允許，例外禁止”的模式。作者認(rèn)為，我國(guó)雖采德國(guó)模式，但對(duì)例外允許情形規(guī)定的范圍太窄，不利于公司根據(jù)實(shí)際情況對(duì)公司股份及資本作相應(yīng)調(diào)整，并進(jìn)而提出了對(duì)股份回購(gòu)規(guī)制的建議。吳曉東和郝剛在《股份回購(gòu)法律問(wèn)題研究》（載《江西社會(huì)科學(xué)》，2005年第2期）中，首先分析了股份回購(gòu)制度的現(xiàn)實(shí)意義。一是從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角考慮，股份的回購(gòu)是一個(gè)成熟穩(wěn)定公司的合理需要。二是有利于調(diào)整國(guó)有股或法人股與其他股份的結(jié)構(gòu)，是一種重要的減資方式。三是有利于實(shí)施對(duì)異議股東權(quán)利的保護(hù)。其中美國(guó)公司法中的“股份評(píng)估權(quán)”具有獨(dú)特的價(jià)值，能更充分地保護(hù)廣大中小股東利益，而且對(duì)公司而言，只要以公平的價(jià)格購(gòu)回異議股東的股份即可實(shí)施其決議，也可避免少數(shù)股東濫用訴權(quán)，免除訴訟時(shí)間、金錢(qián)之累，提高效率。四是有利于員工持股計(jì)劃。隨后作者提出了我國(guó)股份回購(gòu)制度設(shè)計(jì)完善的基本原則，即現(xiàn)階段我們還是應(yīng)堅(jiān)持原則上不允許公司隨意回購(gòu)自身之股份，以免擾亂正常的市場(chǎng)秩序，但同時(shí)應(yīng)該大力放寬例外事項(xiàng)，增加允許回購(gòu)的情形。隨之作者對(duì)我國(guó)股份回購(gòu)的具體制度的完善提出了自己的見(jiàn)解。胡美玲在《如何完善股份回購(gòu)制度》（摘自中國(guó)民商法律網(wǎng)，2009年6月18日登陸，見(jiàn)civillaw/article/default.asp?id=32426）中認(rèn)為股份回購(gòu)的功能表現(xiàn)在以下方面：股份回購(gòu)可以調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；股份回購(gòu)可以調(diào)節(jié)股票供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)股價(jià)的價(jià)值回歸；股份回購(gòu)是公司股利分配的替代手段；股份回購(gòu)是實(shí)施反收購(gòu)、維持公司控制權(quán)的重要武器；運(yùn)用股份回購(gòu)，執(zhí)行職工持股計(jì)劃和股票期權(quán)制度；基于少數(shù)異議股東的回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，回購(gòu)公司股份，保障中小投資者利益。作者認(rèn)為我國(guó)公司實(shí)施股份回購(gòu)可以采取的方式主要有向全體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約、通過(guò)公平交易方式購(gòu)回以及法律、行政法規(guī)規(guī)定和國(guó)務(wù)院證券主管部門(mén)批準(zhǔn)的其他情形。作者還認(rèn)為我國(guó)股份回購(gòu)的法律規(guī)范缺乏具體詳細(xì)的操作規(guī)則，而程序是股份回購(gòu)實(shí)施的關(guān)鍵。回購(gòu)一般應(yīng)經(jīng)董事會(huì)、股東大會(huì)的絕對(duì)多數(shù)通過(guò)，并報(bào)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，涉及國(guó)有股轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)獲取相應(yīng)的國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)審批,而且于合并、減資情況下的股份回購(gòu)，必須嚴(yán)格遵守《公司法》關(guān)于合并、減資程序之規(guī)定。此外，股份回購(gòu)制度還應(yīng)包含保護(hù)債權(quán)人與強(qiáng)制信息披露的規(guī)范。通過(guò)上面的文獻(xiàn)分析，可以總結(jié)出目前學(xué)界對(duì)股份回購(gòu)制度的一個(gè)整體概貌的認(rèn)識(shí)，為筆者在論文正文中對(duì)相關(guān)問(wèn)題的繼續(xù)深入探討提供了理論素材。第二部分論文正文股份是股東對(duì)公司行使權(quán)利象征的基本單位，股份的一個(gè)基本特征就是流動(dòng)性，即可轉(zhuǎn)讓性。股東向公司投資之后即獲得公司的相應(yīng)股份，一般而言股東不得要求公司以退股的形式返還其投資，不過(guò)股東可能因?yàn)槠渌乱说仍蚨毙枋栈卦瓉?lái)的出資，此時(shí)股東對(duì)自己所持股份的處分權(quán)就成為其維護(hù)自身利益的一個(gè)重要方式。這里的處分一般指的是股東對(duì)外或向其他股東轉(zhuǎn)讓自己的股份份額。需要指出的是，在有限責(zé)任公司中，股份是以股東的出資份額來(lái)體現(xiàn)的。雖然有限責(zé)任公司類似于英美法系國(guó)家的封閉公司，但其股東的出資份額依舊是可以轉(zhuǎn)讓的。由于股份的流動(dòng)性，股東對(duì)股份的處分所形成的對(duì)公司行為的制約，也促使公司經(jīng)營(yíng)管理水平的不斷提高。從宏觀來(lái)看，更促進(jìn)了社會(huì)資金在各行業(yè)部門(mén)和各地區(qū)間的流動(dòng)，為市場(chǎng)機(jī)制的“無(wú)形之手”調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了條件。[1]公司為了進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整或者實(shí)施員工持股計(jì)劃，可能需要向其股東收買(mǎi)自己發(fā)行的股份，從而就產(chǎn)生了股份回購(gòu)的問(wèn)題。一、股份回購(gòu)的概念及特征股份回購(gòu)（ShareRepurchase），又可稱為公司收買(mǎi)自己的股份，是公司應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)變化的一種重要的調(diào)節(jié)工具。目前大多數(shù)國(guó)家的公司法均對(duì)股份回購(gòu)制度進(jìn)行了規(guī)定。20世紀(jì)70年代初，美國(guó)公司為了規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利管制的需要而發(fā)展了這種資本收縮的制度。無(wú)論是英美法系還是大陸法系國(guó)家的公司法都很少對(duì)股份回購(gòu)的內(nèi)涵進(jìn)行明確的解釋，唯《香港公司購(gòu)回本身股份守則》對(duì)其進(jìn)行了定義，即“由要約人或要約人代表向要約人股東提出的購(gòu)買(mǎi)、贖回或以其他方式取得股份的要約，而全部或部分屬于此類要約的私有化計(jì)劃、協(xié)議安排或其他形式的重組計(jì)劃亦包括在內(nèi)?！盵2]上述的“要約人”即是指進(jìn)行或考慮進(jìn)行購(gòu)回其自身股份的公司，“受要約人”是指作為股份回購(gòu)對(duì)象的股東。因此對(duì)股份回購(gòu)下一個(gè)一般性的定義就是指股份有限公司（包括上市和未上市股份有限公司）出于某種目的，購(gòu)回本公司已發(fā)行在外的股份的法律行為。具體來(lái)說(shuō)，是通過(guò)購(gòu)回本公司一定數(shù)額的已發(fā)行在外的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)股份的回購(gòu)。[3]筆者認(rèn)為，股份回購(gòu)制度同樣適用于有限責(zé)任公司，只不過(guò)公司購(gòu)回的是股東的出資份額。而且確立有限責(zé)任公司股份回購(gòu)制度非常重要，因?yàn)橛邢挢?zé)任公司對(duì)比股份有限公司其股份的轉(zhuǎn)讓會(huì)受到更多的約束，特別是股份有限公司的小股東利益受到大股東侵害的情況下可以更多地尋求公開(kāi)市場(chǎng)的救濟(jì)，而有限責(zé)任公司的股東只能更多地向公司尋求救濟(jì)，而且其間所耗費(fèi)的成本也更大。因此，我國(guó)公司法第75條的內(nèi)容就是有關(guān)有限責(zé)任公司股份回購(gòu)制度的規(guī)定。就筆者來(lái)看，有限責(zé)任公司對(duì)比股份有限公司在股份回購(gòu)方面應(yīng)該受到更多的限制，因?yàn)橛邢挢?zé)任公司收購(gòu)股東的出資份額后將不可逆轉(zhuǎn)地減少實(shí)有資本，而股份有限公司購(gòu)回自身股份之后還可以于適當(dāng)時(shí)機(jī)將該部分股份再行售出，從而降低對(duì)公司資本持有的影響。值得指出的是，股份回購(gòu)的某些特點(diǎn)或功能在有限責(zé)任公司中難以體現(xiàn)出來(lái)，比如與員工持股計(jì)劃相配套、防止被惡意收購(gòu)以及調(diào)整股價(jià)等，因此，本文主要對(duì)股份有限公司的股份回購(gòu)制度展開(kāi)進(jìn)行分析。根據(jù)對(duì)股份回購(gòu)的理解，可以看出其具有以下一些特征：首先，股份回購(gòu)實(shí)質(zhì)上是一種股份轉(zhuǎn)讓的行為，回購(gòu)的當(dāng)事人為公司和其股東。其次，股份回購(gòu)的客體是公司自己的股份。當(dāng)然具體可以回購(gòu)的股份的種類，需要由公司法進(jìn)行規(guī)定。再次，股份回購(gòu)中買(mǎi)賣(mài)雙方必須有協(xié)議的存在。這種協(xié)議可能事先已寫(xiě)入公司章程中，也可能是在回購(gòu)時(shí)簽訂的回購(gòu)協(xié)議。再次，股份回購(gòu)在結(jié)果上屬一種減資行為，不同方式的股份回購(gòu)都會(huì)導(dǎo)致公司資本的減少。最后，從目的上看，股份回購(gòu)是一種重要的資本運(yùn)作方式，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。[4]二、股份回購(gòu)和與公司行為有關(guān)的相關(guān)概念的區(qū)別股份回購(gòu)與公司取得自己股份是不同的，而且也不同于公司庫(kù)藏股。一般地，公司取得自己股份是指發(fā)行股份的股份有限公司將其股份收回、收買(mǎi)或收質(zhì)。其中，收回股份是指公司取得其發(fā)行在外的特別股份、清算或破產(chǎn)股東的股份以及股東拋棄的股份。收買(mǎi)股份是指公司取得自己的股份時(shí)，須支付一定財(cái)產(chǎn)的對(duì)價(jià)。收質(zhì)股份是指公司作為質(zhì)押權(quán)人，把自己的股份作為質(zhì)押的標(biāo)的。[5]股份回購(gòu)只是公司取得自己股份的一種方式。而庫(kù)藏股是指由公司購(gòu)回而未注銷的，并由該公司持有的已發(fā)行的股份。庫(kù)藏股一般用于公司的再出售計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。公司通過(guò)股份回購(gòu)取得自己發(fā)行在外的股份后，或者作為庫(kù)藏股持有，或者注銷。[6]所以說(shuō)，股份回購(gòu)是庫(kù)藏股的取得方式，庫(kù)藏股是股份回購(gòu)后的一種處理方式。三、股份回購(gòu)制度價(jià)值的利弊分析股份回購(gòu)是一把利弊特點(diǎn)都非常明顯的雙刃劍。自其產(chǎn)生之日起，對(duì)其質(zhì)疑的聲音一直未有間斷。公司是社團(tuán)法人，具有獨(dú)立的法人人格，而其自然人或法人的股東也具有自己獨(dú)立的人格。按照公司法的結(jié)構(gòu)來(lái)看，這兩種人格是不會(huì)重合的。故如果公司可以購(gòu)得自己發(fā)行在外的流通的股份，實(shí)際上就是承認(rèn)了公司可以具有雙重的人格，即公司可以成為自己的股東，這樣不僅在法理上站不住腳，而且易混淆公司資本與所有權(quán)的關(guān)系，使得難以理清股份持有人之公司與股份發(fā)行人之公司的地位與關(guān)系，也使以股東與公司人格分立為前提的制度框架難以發(fā)揮效用。而且在這種情況下權(quán)利義務(wù)主體的混同可能導(dǎo)致對(duì)股東權(quán)權(quán)益的侵害。[7]總結(jié)來(lái)看，對(duì)股份回購(gòu)的質(zhì)疑還基于了其以下一些短板的因素：第一，股份回購(gòu)與公司資本維持原則相違背。作為大陸法系國(guó)家公司資本制度三大原則之一的資本維持原則是指公司在其存續(xù)過(guò)程中，應(yīng)經(jīng)常保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)，從而防止資本的實(shí)質(zhì)減少，保護(hù)債權(quán)人利益，同時(shí)也防止股東對(duì)盈利分配的不當(dāng)要求，確保公司本身業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常開(kāi)展。[8]而股份回購(gòu)違背了資本維持的價(jià)值取向。首先，股份回購(gòu)是對(duì)股東出資的返還或違法分配的一種體現(xiàn)。公司以資本或資本公積金作為對(duì)價(jià)回購(gòu)股份，必定導(dǎo)致公司資本的減少，而且無(wú)法預(yù)測(cè)公司將會(huì)如何處分回購(gòu)的股份，這使得債權(quán)人的利益無(wú)法得到保障。其次，股份回購(gòu)可能促使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于惡化，危及公司資產(chǎn)的健全?；刭?gòu)后的股份的價(jià)格具有不確定性，隨公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響較大，不利于公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和狀況的穩(wěn)定。最后，股份回購(gòu)降低了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性?；刭?gòu)后的股份作為庫(kù)藏股被存放于公司，使得公司的流動(dòng)資產(chǎn)減少，增加了債權(quán)人無(wú)法清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。第二，股份回購(gòu)與股東平等原則相違背。按照公司法的基本原理，每一股份對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)是平等的，因而股東基于其持有的股份不應(yīng)受到歧視對(duì)待。股東平等原則是指股東基于股東資格而發(fā)生的法律關(guān)系，不得在股東之間實(shí)現(xiàn)不平等的待遇，股東應(yīng)按所持股份數(shù)額實(shí)行平等待遇。該原則是公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。股份回購(gòu)主要會(huì)造成三個(gè)方面的不平等：首先是機(jī)會(huì)的不平等。在股份回購(gòu)中，公司只能取得已發(fā)行股份總數(shù)的一部分。若公司不按股東所持比例回購(gòu)自己的股份，而是恣意從一部分股東或一個(gè)股東買(mǎi)取自己股份，則勢(shì)必導(dǎo)致股東間機(jī)會(huì)的不平等。[9]因?yàn)椴糠止蓶|獲取對(duì)價(jià)退出公司后，剩余股東將承擔(dān)公司資金減少的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是公司處于經(jīng)營(yíng)危及中時(shí)，這種不公平體現(xiàn)得更加明顯。其次是價(jià)格的不公正。當(dāng)公司回購(gòu)股份的價(jià)格高于實(shí)際價(jià)值時(shí)，其他股東所持股份的估價(jià)會(huì)被稀釋，而當(dāng)回購(gòu)的價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值時(shí)，剩余股份的價(jià)值會(huì)被提高。兩種情形都是不公平的。最后是導(dǎo)致股東表決控制權(quán)的變化。股份回購(gòu)使公司發(fā)行的股份減少，公司內(nèi)部的表決控制權(quán)會(huì)隨之產(chǎn)生變化。若回購(gòu)的股份仍有表決權(quán)，那么控制權(quán)將直接受到影響。而若回購(gòu)的股份被存放于公司期間無(wú)表決權(quán)，由于其不計(jì)入股份總額，控制公司所需表決權(quán)較之在回購(gòu)前會(huì)有所降低。故大股東可以通過(guò)股份回購(gòu)提升自己表決權(quán)的控制力。即便這種控制力可能面臨異議股東的威脅，大股東也可以通過(guò)自己的控制力使股東會(huì)達(dá)成決議利用公司的資金購(gòu)買(mǎi)異議股東的股份，從而鞏固其大股東的地位。這種“以強(qiáng)凌弱”的行為違背了股東平等原則。第三，股份回購(gòu)會(huì)危害交易的公平性。股份回購(gòu)容易引發(fā)證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，更可能為不法者所利用，并以此操縱市場(chǎng)，侵害中小投資者的權(quán)益。而且正是由于股份回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生較大的影響，公司的內(nèi)部人員如董事、高管等即可能利用公司即將回購(gòu)股份這一內(nèi)幕信息與其他不知情的投資者進(jìn)行交易，從而導(dǎo)致內(nèi)幕交易的發(fā)生。無(wú)論是操縱市場(chǎng)還是內(nèi)幕交易，對(duì)投資者都是極不公平的，而且對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。上面述及的是目前學(xué)界對(duì)股份回購(gòu)制度弊端的一些討論。但是根據(jù)自然選擇理論的推理，股份回購(gòu)制度自其產(chǎn)生至現(xiàn)在沒(méi)有被法律所拋棄，說(shuō)明它的存在是具有一定程度合理性的。首先，公司收購(gòu)自身之股份后一般不得對(duì)該部分股份行使股東權(quán)，而且應(yīng)及時(shí)對(duì)該部分股份進(jìn)行處理，如注銷、用于員工持股計(jì)劃等，這是許多國(guó)家公司法明確規(guī)定的。因此，公司進(jìn)行股份回購(gòu)后雖形式上為自己之股東，但實(shí)際上并無(wú)股東之實(shí)。[10]其次，資本維持并不是固執(zhí)地死守資本不變。公司經(jīng)營(yíng)良好的情況下，運(yùn)用充足的盈余資金來(lái)回購(gòu)股份并不會(huì)危及債權(quán)人利益。再次，當(dāng)股份回購(gòu)可能導(dǎo)致股東受到不公正待遇時(shí)，股東可以向司法尋求救濟(jì)和保護(hù)。此外，通過(guò)證券法律制度的完善可以進(jìn)一步有效地規(guī)制可能由股份回購(gòu)引發(fā)的操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易等不公平交易行為，維護(hù)投資者利益。在實(shí)踐中，股份回購(gòu)除了被用于公司合并以及上市公司轉(zhuǎn)為非上市公司的重組計(jì)劃外，其制度價(jià)值還體現(xiàn)在以下方面：第一，在公司資本變動(dòng)時(shí)，股份回購(gòu)是對(duì)公司資本、財(cái)務(wù)結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整重要工具。公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中難免發(fā)生資本的變動(dòng)，結(jié)果或者可能導(dǎo)致公司資本過(guò)剩而產(chǎn)生閑置和浪費(fèi)，或者公司資本實(shí)際減少而與注冊(cè)資本嚴(yán)重不符，使得債權(quán)人面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，股份回購(gòu)有助于解決公司上述問(wèn)題。第二，有助于抵制惡意收購(gòu)。惡意收購(gòu)一般指收購(gòu)人旨在收購(gòu)后將目標(biāo)公司資產(chǎn)變賣(mài)從而獲取高于收購(gòu)價(jià)格的利潤(rùn)。股份回購(gòu)作為一種防御策略和反收購(gòu)措施，可以有效地抵制惡意收購(gòu)的侵襲。第三，可以減少所發(fā)行的股票數(shù)量以及每股凈收益的計(jì)算基數(shù)，使得在盈利增長(zhǎng)減少的情況下，保持每股收益水平和股價(jià)的穩(wěn)定，從而緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力，恢復(fù)投資者的信心。第四，有利于實(shí)施員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)計(jì)劃等激勵(lì)措施。員工持股計(jì)劃指公司員工通過(guò)持有公司股份成為公司股東，并通過(guò)參加股東大會(huì)參與公司的民主管理。其能有效地調(diào)動(dòng)員工的積極性，加強(qiáng)員工與公司的聯(lián)系，更好地協(xié)調(diào)員工與公司的關(guān)系。股票期權(quán)計(jì)劃指經(jīng)營(yíng)者在與公司約定的期間內(nèi)享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。其有助于促使經(jīng)營(yíng)者更加關(guān)注投資者權(quán)益、資產(chǎn)的保值增值及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。要實(shí)施員工持股計(jì)劃和股票期權(quán)計(jì)劃，公司事先必須擁有一定的股份。股份回購(gòu)為公司實(shí)施該兩種激勵(lì)措施準(zhǔn)備了物質(zhì)條件。[11]第五，實(shí)現(xiàn)對(duì)小股東的保底救濟(jì)?，F(xiàn)代公司決策采“資本多數(shù)決”原則，在此機(jī)制下，大股東可能利用其控制力損害其他小股東的利益。股份回購(gòu)制度使得小股東對(duì)公司重大事項(xiàng)的決議有異議時(shí)，可以要求公司以合理的價(jià)格收購(gòu)自己的股份，這樣一方面使公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃得以順利進(jìn)行，也使得小股東的利益得到了保障。四、關(guān)于股份回購(gòu)的立法模式以及我國(guó)的選擇針對(duì)股份回購(gòu)的利弊特點(diǎn)，為避免股份回購(gòu)可能引起的各種問(wèn)題和引發(fā)的資本市場(chǎng)的混亂，各國(guó)基于本國(guó)資本制度情況和公司法律體系的要求，對(duì)股份回購(gòu)采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，亦即采取了不同程度的限制。目前來(lái)看，主要存在兩種立法模式：一種是“原則禁止，例外允許”模式，即公司原則上不得收購(gòu)自身股份，但允許某些情況下例外的存在。采取這一模式的國(guó)家主要有日本、德國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等。比如在日本公司法中，公司可以因合并或兼并其他公司、實(shí)施員工持股計(jì)劃、對(duì)異議股東進(jìn)行救濟(jì)等原因?qū)嵤┕煞莼刭?gòu)。而根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)公司法，股份有限公司可以因?qū)Ξ愖h股東進(jìn)行救濟(jì)、股東清算或者收到破產(chǎn)宣告以及經(jīng)營(yíng)良好情況下的減資等原因而進(jìn)行股份回購(gòu)。另一種是“原則允許，例外禁止”，即公司實(shí)施股份回購(gòu)的行為一般情況下不受限制，但在例外情形下則會(huì)受到禁止。美國(guó)采取的是這種模式。美國(guó)的公司立法規(guī)定，在沒(méi)有侵害債權(quán)人的情況下，公司可以收購(gòu)自身股份。當(dāng)然，各州的公司立法對(duì)“例外禁止”的規(guī)定是有所不同的，但對(duì)股份回購(gòu)的限制主要是對(duì)收購(gòu)自身股份的財(cái)產(chǎn)來(lái)源的限制。后來(lái)，隨著政府對(duì)公司現(xiàn)金紅利管制的加深，而且惡意收購(gòu)盛行，于此情況下，《美國(guó)示范公司法》1991年修訂版進(jìn)一步放松了對(duì)股份回購(gòu)的限制。兩種模式的存在，主要是由相關(guān)國(guó)家公司法基礎(chǔ)理論和制度的差異所造成的。資本制度方面，美國(guó)采授權(quán)資本制，同時(shí)配合庫(kù)藏股制度，調(diào)整公司資本額的數(shù)量變化，使其符合公司的發(fā)展需要。德、日等為大陸法系國(guó)家，采法定資本制，其資本維持原則是公司資本制度的核心內(nèi)容之一。股份回購(gòu)與資本維持原則的背離，使得大陸法系國(guó)家的公司法對(duì)其設(shè)置了較多限制。[12]我國(guó)《公司法》于2005年修訂后在第75條和第143條分別規(guī)定了有限責(zé)任公司和股份有限公司的股份回購(gòu)制度。從法條的內(nèi)容可以看出，我國(guó)采取的是“原則禁止，例外允許”的模式。其中，有限責(zé)任公司在對(duì)異議股東進(jìn)行救濟(jì)時(shí)可實(shí)施股份回購(gòu)，而股東持有異議的決議主要是公司連續(xù)五年盈利卻并不分配利潤(rùn)；公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)；根據(jù)章程規(guī)定公司需終止或解散時(shí)，股東會(huì)決議使公司存續(xù)。股份有限公司在減少公司注冊(cè)資本、與持有本公司股份的其他公司合并、實(shí)施員工持股計(jì)劃以及對(duì)異議股東進(jìn)行救濟(jì)時(shí)方可收購(gòu)自身股份。依筆者來(lái)看，我國(guó)《公司法》制度設(shè)計(jì)的指導(dǎo)思想基本依循大陸法系國(guó)家公司法的基本理論，而且目前在我國(guó)公司信用體系并不發(fā)達(dá)以及證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r也并不是很成熟的情況下，采“原則禁止、例外允許”的模式是較為合理的選擇。當(dāng)然，原則是死的，適用卻是活的。立法和司法應(yīng)該對(duì)“例外”進(jìn)行靈活把握，根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要對(duì)“例外”的事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，以應(yīng)對(duì)公司在發(fā)展過(guò)程中可能遇到的新情況和新問(wèn)題。在股份回購(gòu)的具體制度中，首先，在回購(gòu)的數(shù)量方面，《公司法》僅對(duì)為實(shí)施員工持股計(jì)劃而回購(gòu)的股份的數(shù)量進(jìn)行了限制，規(guī)定為不得超過(guò)公司已發(fā)行股份總額的5%，而于其他事項(xiàng)則沒(méi)有明確的規(guī)定。在德國(guó)，股份回購(gòu)的數(shù)量被統(tǒng)一限定在10%以內(nèi)，美國(guó)股份回購(gòu)的數(shù)量一般在10%—15%的范圍內(nèi)。筆者認(rèn)為，立法應(yīng)該對(duì)其他事項(xiàng)下股份回購(gòu)的數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)一的限定，具體數(shù)字可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)并立足于我國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，如確定為10%較為適宜。其次，對(duì)于回購(gòu)的資金來(lái)源，《公司法》也僅規(guī)定了對(duì)員工實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)而收購(gòu)自身股份的資金應(yīng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出。為了維護(hù)債權(quán)人的利益，規(guī)避公司的內(nèi)部操控，維持公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，多數(shù)國(guó)家規(guī)定公司回購(gòu)股份的資金來(lái)源僅限于可分配的盈余。筆者認(rèn)為，對(duì)于回購(gòu)的資金來(lái)源，除了依法減資或進(jìn)行公司合并外，也應(yīng)該限定于稅后可分配的盈余。再次，在回購(gòu)的決定程序上，《公司法》規(guī)定減資、合并以及對(duì)員工獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)而回購(gòu)股份時(shí)應(yīng)經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò)。有的國(guó)家在回購(gòu)的決定程序中采董事會(huì)決定制。筆者認(rèn)為，股東會(huì)作為公司的權(quán)力機(jī)關(guān)，由其決定是否應(yīng)進(jìn)行回購(gòu)，不僅是權(quán)力的正當(dāng)行使，而且有利于規(guī)避董事會(huì)決定機(jī)制中權(quán)力被濫用的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)不同的回購(gòu)類型，應(yīng)該根據(jù)其對(duì)公司資本和股東權(quán)利的影響程度來(lái)設(shè)計(jì)寬嚴(yán)不同的決定程序。最后，對(duì)于回購(gòu)中的信息披露，它以增強(qiáng)市場(chǎng)和企業(yè)透明度的方式有效實(shí)現(xiàn)社會(huì)的監(jiān)督。[13]目前，《公司法》在第178條規(guī)定了公司減少注冊(cè)資本應(yīng)進(jìn)行信息披露，但并未專門(mén)針對(duì)股份回購(gòu)為公司設(shè)立披露的義務(wù)。筆者認(rèn)為立法應(yīng)該就回購(gòu)的原因、回購(gòu)價(jià)格確定的依據(jù)等信息為公司設(shè)定披露的義務(wù)，從而進(jìn)一步防患由股份回購(gòu)引發(fā)的操縱市場(chǎng)與內(nèi)幕交易。注釋：[1]趙旭東：《公司法學(xué)》，高等教育出版社2006年版，第350頁(yè)。[2]摘自/cn/news/details.asp?id=2829，見(jiàn)《香港公司購(gòu)回本身股份守則》“定義”部分第18條，2009年6月9日登陸。[3]華國(guó)慶：《股份回購(gòu)若干問(wèn)題探析》，載《政法論壇》，2001年第4期。[4]董兆洪：《公司法法理與實(shí)證》，人民法院出版社2003年版，第72頁(yè)。[5]同[3]。[6]錢(qián)玨：《試論庫(kù)藏股及其賬務(wù)處理》，載《上海會(huì)計(jì)》，2002年第1期。[7]施天濤、孫遜：《公司取得自己股份法律問(wèn)題研究》，載《政法論壇》，2002年第4期。[8]同[1]，第226頁(yè)。[9]劉俊海：《股東權(quán)法律保護(hù)概論》，人民法院出版社1995年版，第278頁(yè)。[10]同[7]。[11]同[3]。[12]黃可：《公司股份回購(gòu)制度法律研究》，復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008年4月。[13]吳健斌：《企業(yè)股取得限制的比較研究》，載《外國(guó)法譯評(píng)》，1993年第2期。第三部分案例分析案例一邯鄲鋼鐵股份有限公司擬回購(gòu)公司社會(huì)公眾股案2005年6月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布施行了《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》。6月17日，邯鄲鋼鐵股份有限公司（邯鋼股份）董事會(huì)公告了《關(guān)于回購(gòu)社會(huì)公眾股份的議案》（議案），稱公司確定本次回購(gòu)價(jià)格每股不超過(guò)5.8元，回購(gòu)數(shù)量不高于6000萬(wàn)股。若公司2004年度分配方案獲股東大會(huì)通過(guò)并實(shí)施，則相應(yīng)調(diào)整回購(gòu)數(shù)量上限。同時(shí)，本次回購(gòu)資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)3.5億元，而回購(gòu)期限為回購(gòu)報(bào)告書(shū)公告之日起6個(gè)月內(nèi)。公司將根據(jù)股東大會(huì)和董事會(huì)授權(quán)，在回購(gòu)期限內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)。對(duì)于回購(gòu)原因，邯鋼股份稱，近年來(lái)，公司實(shí)現(xiàn)盈利持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2004年末公司每股凈資產(chǎn)已達(dá)到5.25元，2005年一季度末達(dá)到每股5.47元，而公司股價(jià)卻長(zhǎng)期處于下跌趨勢(shì)。特別是2004年下半年以來(lái)公司股價(jià)更是跌破每股凈資產(chǎn)，市盈率和市凈率低于同行業(yè)上市公司平均水平。公司董事會(huì)認(rèn)為，公司股票市場(chǎng)表現(xiàn)與經(jīng)營(yíng)狀況不相符，公司的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，有損全體股東的共同利益。該項(xiàng)《議案》尚需經(jīng)過(guò)公司股東大會(huì)審議通過(guò)并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議后方可實(shí)施。一旦獲得通過(guò)，公司將在7月28日召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)審議股份回購(gòu)相關(guān)事宜。邯鋼股份將根據(jù)股東大會(huì)和董事會(huì)授權(quán)，在回購(gòu)期限內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)。邯鋼股份公告當(dāng)天，公司股價(jià)以漲停開(kāi)盤(pán)，后來(lái)雖有所回落，但收盤(pán)漲幅仍然達(dá)到5%以上，收盤(pán)價(jià)創(chuàng)出了近一年來(lái)的新高。而其后不久，邯鋼股份的股價(jià)仍然低開(kāi)高走，拋壓顯得比較大，而買(mǎi)盤(pán)似乎并不多。（案例來(lái)源：趙旭東主編：《新公司法案例解讀》，人民法院出版社2005年版）法律分析：依照《公司法》第一百四十三條的規(guī)定，邯鋼股份只要將其回購(gòu)的社會(huì)公眾股用于減資并予以注銷就具備了回購(gòu)的條件。因?yàn)榈谝话偎氖龡l并沒(méi)有將“減少公司資本”設(shè)定為回購(gòu)的目的，也沒(méi)有按目的對(duì)回購(gòu)條件予以劃分。其使用“下列情形”這樣的字眼，也就是為了保障公司基于各種考慮去回購(gòu)股份，只要公司按照減資、授予職員股票期權(quán)或合并分立時(shí)的回購(gòu)去實(shí)際操作就能得到法律的認(rèn)同。因此，邯鋼股份在市場(chǎng)低迷，股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，公司市盈率和市凈率低于同行業(yè)上市公司平均水平的情況下，在決議經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議后，完全可以以穩(wěn)定股價(jià)為由回購(gòu)本公司股票由于邯鋼股份回購(gòu)股票是依照減資模式進(jìn)行操作的，其回購(gòu)的股票依照《公司法》第一百四十三條的規(guī)定，必須在法定期限內(nèi)予以注銷，不能留作庫(kù)存股。這反映了我國(guó)的股份回購(gòu)制度與美國(guó)等成熟證券市場(chǎng)上的股份回購(gòu)及庫(kù)藏股制度存在著較大的差異。案例二福瑞公司股份回購(gòu)案福瑞股份有限公司于1995年5月正式成立，其共發(fā)行股份2000萬(wàn)股，每股10元，籌資2億元。其中，公司大部分董事也持有了公司數(shù)量較大的股份。公司成立后，由于自身業(yè)績(jī)良好，其股票價(jià)格連續(xù)攀升。但一年后，由于受整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，遇上國(guó)家銀根緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡，福瑞公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股票價(jià)格一直下滑，到1996年4月，每股僅為13元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司剛成立時(shí)的每股25元的價(jià)格。為了提高本公司的聲譽(yù)，推動(dòng)公司股票的價(jià)格回升，也為了獲取更多利潤(rùn)，公司決定動(dòng)用資金購(gòu)買(mǎi)發(fā)行在外的股份，1996年6月，公司動(dòng)用了15000萬(wàn)元資金購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，每股價(jià)格從20元到22元不等。如此以來(lái)，在一個(gè)月內(nèi)，該公司股份每股漲到25元。此時(shí)，部分董事趁機(jī)將自己持有的公司股票全部拋出，獲取了高額利潤(rùn)。隨之，福瑞公司的股票再度滑落。證監(jiān)會(huì)查明此事后，依法對(duì)福瑞公司進(jìn)行了處罰，對(duì)買(mǎi)賣(mài)股票負(fù)有直接責(zé)任的人員處以了罰款。（案例來(lái)源：孫邦剛主編：《最新公司法解讀與案例精析》，中國(guó)法制出版社2008年版）法律分析：《公司法》第一百四十三條規(guī)定了股份有限公司可以回購(gòu)本公司股份的四種情形。從上述案情可以看出，福瑞公司并不符合四種情況中的任何一種情形。而且福瑞公司回購(gòu)本公司股份的行為明顯具有不良的動(dòng)機(jī)，具體來(lái)說(shuō)是具有操縱市場(chǎng)的嫌疑，危害了交易的公平性。從理論上來(lái)看，公司濫用股份回購(gòu)制度容易導(dǎo)致公司或公司負(fù)責(zé)人對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行操縱。申言之，公司或公司負(fù)責(zé)人可以利用公司自身?yè)碛械膹陌l(fā)起人或社會(huì)公眾手中募集而來(lái)的巨額資本大量購(gòu)入公司自身股票，給中小投資者發(fā)出錯(cuò)誤的市場(chǎng)信號(hào)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)股票價(jià)格的操縱，然后于股票價(jià)格在高峰的時(shí)期進(jìn)行大量的拋售，最后在股票市場(chǎng)上違法獲取巨額利潤(rùn)。這種行為必然侵害了公司其他股東以及其他中小投資者的利益，形成對(duì)證券市場(chǎng)秩序乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)秩序的擾亂和破壞。本案中，福瑞公司收購(gòu)自身股份的目的是為了提高公司信譽(yù)，推動(dòng)本公司股票價(jià)格回升和董事自身獲得更多的利潤(rùn)，不符合《公司法》規(guī)定的可以回購(gòu)股份的法定事由，而且部分董事利用公司資金炒買(mǎi)炒賣(mài)本公司股票有操縱市場(chǎng)之嫌疑，這是為公司法所禁止的，因此公司及其主要責(zé)任人員應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。精品文檔精心整理精品文檔可編輯精品文檔股份回購(gòu)法律的分析股份回購(gòu)(又稱為股份的贖回和重購(gòu))是指出于特定目的，公司通過(guò)一定途徑將已發(fā)行在外的股份重新購(gòu)回而使公司減少發(fā)行在外股份的行為。股份回購(gòu)與股份擴(kuò)張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，上市公司既有分紅、配股、增發(fā)等方式的股本擴(kuò)張，也有回購(gòu)方式的股本收縮。股份回購(gòu)作為一種股本收縮方式，涉及到上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股利分配政策，通過(guò)股份回購(gòu)一般可以達(dá)到減資或調(diào)整股體結(jié)構(gòu)的目的。一、股份回購(gòu)的積極作用(一)股份回購(gòu)是一種有力的減資手段，可在一定程度上減輕公司的盈利壓力。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)方針和市場(chǎng)需求發(fā)生重大變化時(shí)，為了使經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資本相稱并減少分派股利的壓力，公司可以購(gòu)回發(fā)行或流通在外的股份并予以注銷。這主要是通過(guò)股份回購(gòu)對(duì)凈資產(chǎn)收益率調(diào)節(jié)而實(shí)現(xiàn)：資本市場(chǎng)考察和衡量上市公司盈利水平的主要指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)公司所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率逐步下降，公司若要繼續(xù)維持原有盈利水平來(lái)滿足資本市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)有相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)壓力。在此情形下，公司就可以考慮運(yùn)用股份回購(gòu)來(lái)減少公司股份和股東權(quán)益，增加每股收益，以提高凈資產(chǎn)收益率，使公司盈利壓力大為減輕。(二)通過(guò)股份回購(gòu)可以拿出一部分股票作為獎(jiǎng)勵(lì)，以解決員工的激勵(lì)問(wèn)題。隨著股票期權(quán)激勵(lì)制度及管理層和員工持股計(jì)劃的不斷完善和發(fā)展，公司實(shí)施股份回購(gòu)的重要功能之一就是回購(gòu)一部分股份專門(mén)用于本公司員工或管理層持股計(jì)劃。通過(guò)這種方式獎(jiǎng)勵(lì)公司的管理人員或員工，有利于增強(qiáng)公司內(nèi)部的凝聚力和向心力，形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。對(duì)比來(lái)看，由于新股發(fā)行手續(xù)繁瑣,程序復(fù)雜,成本較高,因此解決職工持股計(jì)劃與股票來(lái)源的較好途徑就是股份回購(gòu)。(三)通過(guò)股份回購(gòu)有利于穩(wěn)定和維護(hù)公司股價(jià)，以應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)。動(dòng)用現(xiàn)金回購(gòu)本公司發(fā)行在外的股份，是目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者、管理者維護(hù)應(yīng)對(duì)公司惡意收購(gòu)維護(hù)自己在公司中地位的最有效的措施之一。國(guó)際資本市場(chǎng)的一個(gè)重要特征就是資本分散化，通常擁有上市公司相對(duì)多數(shù)的股份，就意味著對(duì)該公司的絕對(duì)控股。在這種情況下，公司運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行股份回購(gòu)可以減少被收購(gòu)的可能性：資產(chǎn)負(fù)債率低的公司在進(jìn)行股份回購(gòu)后可以適當(dāng)提高公司負(fù)債率，通過(guò)最有效地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增強(qiáng)公司未來(lái)盈利預(yù)期，從而提高公司股價(jià)，提高被收購(gòu)的難度;公司有大額現(xiàn)金儲(chǔ)備就容易成為被收購(gòu)對(duì)象，公司動(dòng)用現(xiàn)金進(jìn)行股份回購(gòu)可以減小這種可能性;公司可以直接以比市價(jià)高出很多的價(jià)格公開(kāi)回購(gòu)本公司股份，從而使股價(jià)飆升，嚇退其他收購(gòu)者。(四)通過(guò)股份回購(gòu)可以提高公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)而影響公司的股價(jià)來(lái)改變其形象。若公司具有大量閑置資金，現(xiàn)金流量比較充裕，通過(guò)股份回購(gòu)可以增加公司每股盈利，提高股票市值，有利于維護(hù)社會(huì)公眾股股東的合法權(quán)益。它使許多上市公司在建立最優(yōu)股本規(guī)模、設(shè)置最優(yōu)股本結(jié)構(gòu)方面增加了一個(gè)非常有效的資本運(yùn)營(yíng)方式。(五)通過(guò)股份回購(gòu)可以調(diào)節(jié)股票供應(yīng)量，對(duì)公司股價(jià)有積極的穩(wěn)定作用。通常在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)資金緊張等情況下，股市容易進(jìn)入低迷狀態(tài)。若任其持續(xù)低迷將有可能導(dǎo)致市場(chǎng)拋壓較重，形成價(jià)格下降、流動(dòng)性更差的惡性循環(huán)。此時(shí)若允許上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)，將上市公司的閑置資金返還給股東，可以在一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于公司合理股價(jià)的形成。相反的在市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的情況下，若股價(jià)過(guò)高，可能在投機(jī)泡沫破滅后導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)低迷，此時(shí)公司有必要?jiǎng)佑孟惹盎刭?gòu)之庫(kù)存股份進(jìn)行干預(yù)，使股價(jià)回至實(shí)際價(jià)值，這在一定程度上有益于防止過(guò)度投機(jī)。(六)通過(guò)股份回購(gòu)可以在一定程序上制約大股東的行為，以維護(hù)少數(shù)異議股東的權(quán)利。現(xiàn)代公司實(shí)行一般實(shí)行資本民主原則，即一股一票，重大事項(xiàng)表決時(shí)適用單純多數(shù)或絕對(duì)多數(shù)決定。因此絕對(duì)或相對(duì)控股的股東，則可能會(huì)不惜損害中小股東的權(quán)益，操縱公司，謀求自我利益最大化，少數(shù)股東的權(quán)利因此受限。當(dāng)重大事項(xiàng)表決時(shí)，多數(shù)股東與少數(shù)股東利益發(fā)生嚴(yán)重沖突，少數(shù)股東可以要求與公司以公平合理價(jià)格回購(gòu)股份，這樣一方面減少公司經(jīng)營(yíng)中的磨擦與沖突，降低協(xié)調(diào)成本，另一方面充分保障了少數(shù)股東權(quán)益使之免受不公平待遇。(七)除上述功能外，股份回購(gòu)還常常運(yùn)用于公司合并以及上市公司轉(zhuǎn)為非上市的重組計(jì)劃中，因此股份回購(gòu)是具有多種功能的資本動(dòng)作和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種重要手段。二、股份回購(gòu)的可能產(chǎn)生的不利之處(一)有可能對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。實(shí)施回購(gòu)的公司如果拿出大量現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票，必將影響公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)相應(yīng)的差點(diǎn)，從而可進(jìn)一步影響到繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模甚至威脅到公司的正常經(jīng)營(yíng)。且雖然回購(gòu)在短期會(huì)增加每股收益等盈利指標(biāo)，但現(xiàn)金的減少和資產(chǎn)質(zhì)量的降低必然會(huì)影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，犧牲了其它股東中長(zhǎng)期的投資利益。(二)有可能損害中小股東的利益。由于目前上市公司的股權(quán)集中的程度較高，故在實(shí)施股份回購(gòu)時(shí)，大股東必然會(huì)站在自己的立場(chǎng)，更多地考慮自己的利益，不可避免地會(huì)損害中小股東。而且，公司在回購(gòu)自己股份時(shí)，由于減少了在外發(fā)行的股份數(shù)額，這就有可能改變公司內(nèi)的控制表決權(quán)：由于自己股份的取得的結(jié)果是減少公司的表決權(quán)的總數(shù)，和公司獲得自己股份以前比較，大股東或董事、監(jiān)事控制股東大會(huì)的所需股份數(shù)量亦減少，從而使其能輕易操縱公司。對(duì)廣大的中小股東來(lái)說(shuō)，必然會(huì)影響其股權(quán)支配的公正性。(三)有可能損害債權(quán)人的利益。對(duì)債權(quán)人而言，公司資本是債權(quán)設(shè)置及債權(quán)得以履行的基礎(chǔ)，因股份回購(gòu)而導(dǎo)致公司資本的減少可能直接使之受損。(四)有可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)會(huì)產(chǎn)生大幅波動(dòng)而影響到中小投資者利益。由于回購(gòu)本公司的股份將直接引起市場(chǎng)行情的漲落，極易導(dǎo)致公司利用內(nèi)幕進(jìn)行操縱，公司行為的非規(guī)范化，不但損害股東及一般投資者的利益，還會(huì)擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序作為股份發(fā)行的逆向操作,可能會(huì)造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩,帶來(lái)許多問(wèn)題。三、我國(guó)法律對(duì)公司回購(gòu)的規(guī)定及操作既然股份回購(gòu)存在不利因素，就有必要通過(guò)制定較嚴(yán)格的規(guī)定，來(lái)規(guī)范提出股份回購(gòu)的上市公司的行為。各國(guó)公司法在規(guī)范企業(yè)組織的秩序維護(hù)的層面上，原則是禁止公司取得自己的股份，只規(guī)定例外的情況公司可以取得自己的股票，如收回特別股;為確保公司的資產(chǎn)，在股東清算或受到破產(chǎn)宣告時(shí)，按市價(jià)收回股東的股份，抵償其結(jié)欠公司的債務(wù);為確保少數(shù)股東的權(quán)益收回其股份等。這些規(guī)定或法律機(jī)制雖然表現(xiàn)形式與著重點(diǎn)各不相同，其目的均在于規(guī)避股份回購(gòu)制度帶來(lái)的消極影響。從我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，允許滿足一定條件的公司回購(gòu)自己的股份，不僅有利于國(guó)有股減持任務(wù)的完成，而且對(duì)改善我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)不規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決國(guó)家股和法人股所存在的問(wèn)題也有一定的積極作用。但目前我國(guó)實(shí)施的股票回購(gòu)都是發(fā)生在上市公司與其國(guó)有大股東之間,屬于定向股票回購(gòu)，雖然有利于解決我國(guó)上市公司國(guó)有大股東控股比例過(guò)高并且股票不能流通所引致的問(wèn)題，但與“同股同權(quán)”的宗旨相違背，所以有必要從法律上對(duì)其作出明確。2006年6月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》征求意見(jiàn)稿，中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股隨后首度開(kāi)閘。2006年1月1日開(kāi)始實(shí)施的新《公司法》完善我國(guó)現(xiàn)行股票回購(gòu)法律。修訂后的《公司法》第一百四十三條對(duì)股份公司回購(gòu)股份用途做出了新的規(guī)定，允許股份公司在下面四種情況下回購(gòu)公司股份：(一)減少公司注冊(cè)資本;(二)與持有本公司股份的其他公司合并;(三)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工;(四)股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。針對(duì)第三種情況，修正案同時(shí)還規(guī)定，獎(jiǎng)勵(lì)給公司職工的回購(gòu)股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五;用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出;所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。第七十五條規(guī)定，公司連續(xù)5年不向股東分配利潤(rùn)，而公司該5年連續(xù)盈利，并且符合《公司法》規(guī)定的分配利潤(rùn)條件的，對(duì)股東會(huì)的該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可請(qǐng)求公司按照合理價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)。綜體來(lái)看，新的制度安排放松了股份公司股份回購(gòu)的限制，為完善股份回購(gòu)制度提供了法律依據(jù)，增強(qiáng)了股份回購(gòu)的可操作性。特別允許將回購(gòu)的股份用于獎(jiǎng)勵(lì)公司員工，使得建立“庫(kù)存股”制度在我國(guó)有章可循，為上市公司管理層推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供的奠定了法律基礎(chǔ)。由于公司高級(jí)管理層將直接從股權(quán)激勵(lì)中獲益，其實(shí)施股份回購(gòu)的積極性也將大大提高，也較易獲利股東的理解和支持。雖然修訂后的公司法在很大程度上為股份回購(gòu)的健康發(fā)展掃清了法律障礙，但股份回購(gòu)積極作用的發(fā)揮還有嚴(yán)格按相應(yīng)原法律規(guī)定去操作才能避免其不利后果的發(fā)生。在實(shí)際中要作好以下幾點(diǎn)：(一)嚴(yán)格按法律程序操作。程序是保證股份回購(gòu)有序、高效進(jìn)行的關(guān)鍵。依照《公司法》的規(guī)定，公司減資以及合并屬于股東大會(huì)的特別決議事項(xiàng)。因此，因減資及合并的事由回購(gòu)本公司股份必須履行股東會(huì)特別決議這一法定程序。當(dāng)公司在實(shí)施股份回購(gòu)行為之前沒(méi)有得到股東會(huì)承認(rèn)，或者股東大會(huì)決議有瑕疵時(shí)，該行為屬于違法的股份回購(gòu)行為。此外，還應(yīng)報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，涉及國(guó)有股轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)獲取相應(yīng)的國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)審批，而且發(fā)生在合并、減資情況下的股份回購(gòu)，必須嚴(yán)格遵守《公司法》關(guān)于合并、減資程序之規(guī)定。(二)應(yīng)完善股票回購(gòu)的資格控制制度?！痘刭?gòu)辦法》對(duì)上市公司實(shí)施股份回購(gòu)的資格未作嚴(yán)格要求，只要滿足上市一年以上、最近一年無(wú)重大違法行為、回購(gòu)后股份分布符合上市條件并具備持續(xù)發(fā)展能力的公司，都可以經(jīng)過(guò)股東大會(huì)的批準(zhǔn)申報(bào)股票回購(gòu)計(jì)劃。值得注意的，《回購(gòu)辦法》是針對(duì)回購(gòu)股票減少注冊(cè)資本的情形制定的，在公司法修訂后允許將回購(gòu)的股票獎(jiǎng)勵(lì)給員工的新情況下，管理層將成為股票回購(gòu)的最主要獲益者，因此，必須在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)