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發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值史01310803020808230307090903230923史01310803020808230307090903230923040510130420102605078110905221126060512110623122820711合87654321022-11-03合型基金指數(shù)相對(duì)凈值(右軸)003569mcn35128omcnSFCCENoBOB0335132hangchaogfcomcn請(qǐng)注意,李豪,羅軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人,不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。另類視角分解基金收益來源:基于個(gè)股持倉熱度的基金收益分解:基金產(chǎn)品專題研究系列之四十六另類視角分解基金收益來源之二:基于個(gè)股持倉周期的基金收益分解基金產(chǎn)品專題研究系列之四十八報(bào)告摘要:我們嘗試從相對(duì)較為另類的視角出發(fā)對(duì)于主動(dòng)型權(quán)益基金的權(quán)益資產(chǎn)觀地研究主動(dòng)型權(quán)益基金的歷史收益來源。?基于持倉周期的個(gè)股分類及基金持倉周期特征分析??紤]主動(dòng)型權(quán)益基金重倉股持倉周期的整體分布情況,此處我們將僅持有1個(gè)季度報(bào)未出現(xiàn)明顯分化。?基于個(gè)股持倉周期的基金收益來源分解方法?;趥€(gè)股分類結(jié)果以及度計(jì)算各個(gè)分?基于收益來源分解結(jié)果構(gòu)建長短兼顧基金組合?;谑找鎭碓捶纸饷骱喜淮砣魏瓮顿Y建議。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值 (一)基于持倉出發(fā)分解基金歷史收益來源 4(二)基于個(gè)股持倉周期(短線股、長線股)分解基金歷史收益來源 5 (一)從持倉周期出發(fā)劃分個(gè)股類型 6(二)基金持倉周期特征分析 8 (一)基金收益來源分解方法 11(二)收益來源分解舉例:基金I 12(三)收益來源分解舉例:基金II 14(四)收益來源分解舉例:基金III 15 (一)基于收益來源分解明細(xì)構(gòu)建基金因子 17(二)短線股、長線股優(yōu)選基金組合構(gòu)建 19(三)長短兼顧基金組合構(gòu)建 23 發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值索引 8 報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值123106301231063011231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630112310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231006301231063012310630(一)基于持倉出發(fā)分解基金歷史收益來源當(dāng)期權(quán)益資產(chǎn)占比超過60%。)00000000步地分解,將權(quán)益資產(chǎn)的收益分解為權(quán)益基準(zhǔn)、行業(yè)配置、個(gè)股選擇,將債效應(yīng)。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值基金歷史收益來源分解方法:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)基于個(gè)股持倉周期(短線股、長線股)分解基金歷史收益來源中,我們以主動(dòng)型權(quán)益基金作為主要研究對(duì)象,并嘗試從相對(duì)較為另類的視角出發(fā)對(duì)于主動(dòng)型權(quán)益基金的權(quán)益資產(chǎn)收益進(jìn)行分解。具體來看,我們同樣從基金持倉數(shù)據(jù)出發(fā),根據(jù)市場持倉熱度、個(gè)股持倉周期、公司持倉情況分別對(duì)于個(gè)股個(gè)股持倉周期出發(fā)對(duì)于主動(dòng)型權(quán)益基金的權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行型權(quán)益基金的歷史收益來源。:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值上,首先我們分析單只主動(dòng)型權(quán)益基金的重倉股,并根據(jù)連續(xù)重倉持對(duì)于主動(dòng)型權(quán)益基金的歷史收益來源進(jìn)行分解,統(tǒng)計(jì)短線股、中線股、長線股以及。源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、基于持倉周期的個(gè)股分類及基金持倉特征分析(一)從持倉周期出發(fā)劃分個(gè)股類型中,我們從基金的前十大重倉股出發(fā),觀察主動(dòng)型權(quán)益基金個(gè)股持倉周期計(jì)2012Q4-2022Q3期間樣本基金重倉股持倉周期的整體情況:出約1750只樣本基金。從樣本基金全部重倉股的持倉周報(bào)告期的情況僅占到約7.6%、1.5%。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值計(jì)頻次00000123689475123689475為中線股;將連續(xù)持有4個(gè)季度報(bào)告期以上的重倉股劃分為長線股。持有報(bào)告期數(shù)的個(gè)股類型劃分方法:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心汾報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值表1:基金短線股持倉舉例起始重倉報(bào)告期告期報(bào)告期數(shù)分結(jié)果0309.SH0630063011666.SH033103311860.SZ093009301001.SZ063006301568.SZ063006301423.SZ0630063011933.SH063006301596.SZ093009301572.SZ063006301596.SZ033103311651.SZ力電器033103311027.SZ0331033110690.SH033103311表2:基金長線股持倉舉例起始重倉報(bào)告期告期報(bào)告期數(shù)分結(jié)果858.SZ033109300519.SH033109300809.SH06300630568.SZ03311231860.SZ063009300486.SH工12310331596.SZ033112318651.SZ力電器0930063080009.SH033109307015.SZ0630093060309.SH093012316415.SZ1231093040188.SH1231093041012.SH0331123141088.SH123109304(二)基金持倉周期特征分析報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值在中,我們將考慮不同時(shí)點(diǎn)個(gè)股分類結(jié)果的變化。從不同時(shí)點(diǎn)的平均配置比例來看,主動(dòng)型權(quán)益基金對(duì)于不同類型個(gè)股的平均配置比例在不同季度報(bào)告期之間可能存在一定幅度的波動(dòng)。在2015-2016年期間,基的比例相對(duì)較高。個(gè)股的平均配置比例股長線股0%從配置比例的延續(xù)性來看,主動(dòng)型權(quán)益基金對(duì)于不同類型個(gè)股的配置比例存在報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值1231063012313063012310630123130630123106304123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231406301231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630平均配置比例與未來1個(gè)季度報(bào)告期配置比例的相關(guān)系數(shù)0平均配置比例與未來1個(gè)季度報(bào)告期配置比例的相關(guān)系數(shù)0從配置不同類型個(gè)股基金的業(yè)績表現(xiàn)來看,此處我們分別篩選不同年份中平均、中線股基金、長線股基金;同時(shí)篩選不同年份中平均短線股、中線股、長線股占重分化。表3:不同類別個(gè)股基金組合分年度表現(xiàn)股基金基金345%0%2%58.70%9.42%7.89%666%49%82%97%7819%34%88%46%96.21%8.26%6.94%0%%%1278%81%29%74%2)8.18%%%2)4%2%報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值三、基金收益來源分解方法以及分解結(jié)果(一)基金收益來源分解方法收益以及交易收益,并通過Carino方法將不行加總,在歷史1年或歷史3年的時(shí)間跨度計(jì)算各個(gè)分項(xiàng)的累計(jì):廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Rt=DXGt+ZXGt+CXGt+FZCGt+DXt+JYtRt示基金在t季度的收益率,DXGt、ZXGt、CXGt、FZCGt分別表示基t交易收益。1+R=(1+R1)×(1+R2)×?×(1+Rm)ln(1+R)=ln(1+R1)+ln(1+R2)+?+ln(1+Rm)=ln(1+Rt)ln(1ln(1+R)ln(1+Rt)RRt×R=∑RRt報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值ln(1+Rt)ln(1+R)Rt,RKtRt,RmKtR=(K×Rt)KtRt代入上式,即可得到不同分項(xiàng)的累計(jì)收益貢獻(xiàn)幅度。時(shí)間區(qū)間內(nèi)對(duì)于所有樣本基金的收益來源進(jìn)行分解,并將單只基金的結(jié)果取平均之%、11.36%、11.39%。表4:主動(dòng)型權(quán)益基金整體收益來源分解明細(xì)(2019.9-2022.9)基金累計(jì)收益%3%8%6%我們以基金I為例,對(duì)于基金I在2019.9-2022.9期間的收益來源進(jìn)行分I報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值%%%%%%%%股長線股從收益來源分解的明細(xì)來看,基金I在2019.9-2022.9期間的累計(jì)收益率約為 0報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值表5:基金I收益來源分解明細(xì)(2019.9-2022.9)基金累計(jì)收益5%8%5%III況%%%%%%%%股長線股從收益來源分解的明細(xì)來看,基金II在2019.9-2022.9期間的累計(jì)收益率約為發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值 0表6:基金II收益來源分解明細(xì)(2019.9-2022.9)基金累計(jì)收益%4%73%%們以基金III為例,對(duì)于基金III在2019.9-2022.9期間的收益來源進(jìn)行股的持倉周期來看,基金III的重倉股中長線股的占比相對(duì)較高,重倉報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值III%%%%%%%%股長線股從收益來源分解的明細(xì)來看,基金III在2019.9-2022.9期間的累計(jì)收益率約為 0報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值表7:基金III收益來源分解明細(xì)(2019.9-2022.9)基金累計(jì)收益9.10%.26%3%四、基于收益來源分解結(jié)果構(gòu)建長短兼顧基金組合(一)基于收益來源分解明細(xì)構(gòu)建基金因子從第三章中的收益來源分解結(jié)果來看,不同基金之間的收益來源往往存在較大每年1、4、7、10月末進(jìn)行以季度為頻率的因子測試:比大到不收劃分為中線股。發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從基金因子的測試結(jié)果來看,有效性方面,歷史1年短線股組合收益、歷史1年現(xiàn)對(duì)于基金未來收益的影響更為顯著;相關(guān)性方面,歷史1年、3年關(guān)性較低。表8:基金因子有效性(2012.1-2022.12)基金因子%表9:基金因子相關(guān)系數(shù)(2012.1-2022.12)相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值計(jì)收益的相關(guān)系數(shù),研究基金對(duì)于某類個(gè)股的配置比例與該類個(gè)股組合表現(xiàn)之間的相應(yīng)持倉周期個(gè)股的整體表現(xiàn)可能沒有直接關(guān)系。表10:個(gè)股配置比例與個(gè)股組合收益的相關(guān)性(2012.1-2022.12)(個(gè)股平均配置比例——個(gè)股組合累計(jì)收益)的平均相關(guān)系數(shù)(二)短線股、長線股優(yōu)選基金組合構(gòu)建分置比例超過20%。計(jì)收益率為292.10%,同期偏股混合型基金指數(shù)的累計(jì)收益率為203.51%。分年度合型基金指數(shù)的表現(xiàn)。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值0131052801310528209170116052109120113051409031231050408241222042008121212041208041130803290725112103210717111303120709110503040630102802240623102010表11:短線股優(yōu)選基金組合分年度表現(xiàn)短線股優(yōu)選基金組合偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)收益2%348%4%54.25%3.17%63%03%.59%7879%58%2%95.39%5.02%00%1289%03%計(jì)收益率為329.62%,同期偏股混合型基金指數(shù)的累計(jì)收益率為203.51%。分年度。發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值0131052801310528209170116052109120113051409031231050408241222042008121212041208041130803290725112103210717111303120709110503040630102802240623102010表12:長線股優(yōu)選基金組合分年度表現(xiàn)基金組合偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)收益232%47%4%51.89%3.17%7%646%03%7841%58%3%95.02%0%1211%03%8%長線股組合收益與歷史1年基金平均合并規(guī)模的平均相關(guān)系數(shù)分別報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值03310630093012311231033106300930123112310930033106302016020160201802018120:歷史1年短線股、長線股組合收益與歷史1年平均合并規(guī)模的相關(guān)系數(shù)00.2-0.3-0.5短線股長線股的基金組合構(gòu)建方法,我們?cè)诙叹€股、長線股優(yōu)選基金組合的構(gòu)建中加入對(duì)于基金合并規(guī)模的限制。經(jīng)統(tǒng)計(jì),短線股優(yōu)選基金組合的累計(jì)收益隨著基金規(guī)模限制的上升呈現(xiàn)出一定的單調(diào)遞減特征;而長線股優(yōu)選基金組合則并未呈現(xiàn)表13:不同規(guī)模約束下的基金組合表現(xiàn)(2012.1-2022.12)合并規(guī)模上限:億元短線股優(yōu)選基金組合累計(jì)收益優(yōu)選基金組合累計(jì)收益7%3%3%0%基金組合相對(duì)于偏股混合型基金指數(shù)分年度超額收益的相關(guān)性均相對(duì)較低。結(jié)合短線股、長線股投資能力結(jié)合,構(gòu)建長短兼顧基金組合。發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值表14:短線股、長線股優(yōu)選基金組合分年度超額收益相關(guān)系數(shù)(2012-2022)合并規(guī)模上限:億元短線股、長線股優(yōu)選基金組合分年度超額收益相關(guān)系數(shù)(相對(duì)于偏股混合型基金指數(shù))78%41%33%62%5%8%9%(三)長短兼顧基金組合構(gòu)建,:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心長線股平均配置比例均高于20%;歷史1年短線股、長線股平均配置比例合計(jì)超過期前50%。同時(shí),考慮到規(guī)模對(duì)顧基金組合:報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值2013105210903122104180808
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