財務(wù)成本管理-基礎(chǔ)2202全101講義cwgl

第五章資本成【考情分析5【主要考點、普通股（及留存收益）第一節(jié)資本成本的構(gòu)成和用途（一）資本成本的表現(xiàn)形式：籌集和使用的代價，如利息、股息等，通常用相對數(shù)表示資本成本的性質(zhì)：投資資本的機會成本，即出資者的必要收益率出資者的必要收益率：只有公司的期望率高于出資人所有其他（等風險）投資機會中報酬率最高的一個，出資人才會投資于該公司，因此，資本成本亦稱：必要期望率、投資項目求的率，也就是公司募集和使用的成本，即籌資的成本，與公司的籌資活動有關(guān)。投資項目的資本成本公司投資于資本支出項目所要求的必要率與公司的投資活動（二）公司的資本成本——各種資本要素成本的平均籌資方（公司投資人（股東和債權(quán)人公司取得資本使用權(quán)的代價（需向所有支付的公司的稅前資本成本＝投資人的稅前期率某公司擁有資產(chǎn)總額100萬元，其中負債和股東權(quán)益各占50萬元。假設(shè)利率（債權(quán)人要求的必要率）為10%，股東要求的必要率為20%。在不考慮所得稅的情況下，公司要滿足債權(quán)人與股東雙方的收益要求，必須用這100萬元資產(chǎn)獲得15萬元的收益（利息5萬元＋股東要求的收益10萬元），即獲得15%的期望率。這15%期望率，從出資方（股東和債權(quán)人）角度來說，是其要求獲得的期望率；于籌資方（公司）來說，就是公司取得資本使用權(quán)所要負擔的平均資本成本（10%×50＋20%×50%公司的投資項目獲得超過15%的預(yù)期益（平均資本成本才能為股東帶來額收益，即獲得正的凈現(xiàn)值，增加股東。股東的風險高于債權(quán)人→股權(quán)資本成本＞資本成財務(wù)風險溢價：高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風險所要求的補償，由公司的資本結(jié)構(gòu)決定（三）項目資本成本＝項目投資評價的基準：凈現(xiàn)值法的折現(xiàn)率；內(nèi)含率法的“取舍率確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（平均資本成本最低、公司價值最大第二節(jié)資本成本的估【資本成本（債權(quán)人要求的收益率）的因素（一）籌資的特【結(jié)論】債權(quán)人的投資風險小于股東→期望率小于股東→成本低于股權(quán)成本（二）資本成本的因素分歷史成本VS未來借入新的成本與投資決策和企業(yè)價值評估相關(guān)現(xiàn)有的歷史成本與決策無關(guān)（沉沒成本1）承諾收益VS債權(quán)人的期望收益是的真實成本（公司可以違約實務(wù)中，往往把的承諾收益率作為成本——高籌資公司處于財務(wù)困境或者財務(wù)狀況不佳（如：債券），應(yīng)區(qū)分承諾收益和長期VS短【例題·多項選擇題】（2012 當不存在違約風險時，成本等于的承諾收估計成本時，應(yīng)使用現(xiàn)有的平均成計算平均成本時，通常不需要考慮短期『正確答案』『答案解析』現(xiàn)有的歷史成本與決策無關(guān)，選項C的說法不正確【稅前資本成本的估計方法以公司目前上市的長期債券的到期收益率作為公司的稅前成本900＝22設(shè)該債券的稅前到期收益率（稅前成本）為Kd，令投資于該債券的凈現(xiàn)值＝0，得：采用逐步測試法，可得長期成本?？杀裙緫?yīng)具有的特征：【例題·多項選擇題】（2015甲公司目前沒有上市債券，在采用了可比公司法測算公司的資本成本時，選擇的可比公司應(yīng)具有的特征有（）?！赫_答案』『答案解析』如果需要計算成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可ABC。適用于公司沒有上市債券且無可比公司，需要信用資料稅前成本＝同期限債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風險補償＝該公司債券的到期收益率－同期（到期日相同或相近）長期債券的到期收益②到期日相同（或相近）可以認為未來的期限相同，其無風險率相同【例題·計算分析題】（2015A擬通過面值1000元的5年期債券進行籌資公司采用風險調(diào)整法估計擬債券的稅前資2012113AAXYZ平均信用風險補償率使用2017年1月10日到期的債券的到期收益率5%。則：擬債券的票面利率＝5%＋3%＝8%適用于公司沒有上市債券且無可比公司、無信用資料然后按照前述“風險調(diào)整法”估計其成本?！径惡蟪杀径惡蟪杀荆蕉惽俺杀尽粒?－所得稅稅率即：實際上支付了部分成本（以減少征收的方式），所以公司的稅后成本小于債權(quán)人要求的稅前收益率（稅前成本）?！疤幔汗?，需承擔納稅義務(wù)。第三節(jié)權(quán)益資本成本的估計（一）資本資產(chǎn)定價模型（使用最廣泛無風險率的估計（Rf）——長期（如10年期）債券的名義到期收益長期債①期限的選擇應(yīng)與討論的現(xiàn)金流期限相匹配——普通股是長期、資本預(yù)算涉及時間長②長期債券的利率波動較小不同時期、不同票面利率和付息期的上期債券的到期收益率差別很小n＝n×（1＋通貨膨脹率）n并非越長越5使用每周或每月的收益率不使用年收益率：因為需要很多年的數(shù)據(jù)，期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生很大變化不使用日收益率：沒有成交或交易的日子收益率為0，此偏差會降低收益率與市采用歷史的ββ值的驅(qū)動因素沒有發(fā)生重大變化：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、收益的周期性（公司的入和利潤與整個經(jīng)濟周期狀態(tài)的依賴性強弱在一個相當長的歷史時期里，市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異①進行歷史數(shù)據(jù)分析時，應(yīng)選擇較長的時間跨度，既包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟時期【示例ABC公司最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見下表。假設(shè)ABC公司最近兩年未股利，計算ABC公司時間（年末012 【例題·多項選擇題】（2012資本資產(chǎn)定價模型是估計權(quán)益成本的法下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型參數(shù)估計的說法中，正確的有（）。估計無風險率時，通?？梢允褂蒙鲜薪灰椎拈L期債券的票面利估計值時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果更可估計值『正確答案』率的代表，所以選項A的說法不正確；估計值時，較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的（二）主要難點——估計長期平均增長率幾何平均增長率：適合投資者在整個期間長期持有的情況。由于股利折現(xiàn)模型需要長算術(shù)平均增長率：適合在某一段時間持有的情況 ＝股利的增長率＝＝②預(yù)期新投資的權(quán)益凈利率等于當前期望率③公司不新股【例題·計算分析題】（20102009銷售及B公司有優(yōu)先股，目前在外的普通股為1000萬。假設(shè)B司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營資產(chǎn)，流動負債全部是經(jīng)營負債，長期負債全部是金融負債。公司目前已達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持2009的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不（包括不增發(fā)新股和回購可以按照目前的利率水平2009200925計算B2010計算BB＝可持續(xù)增長率假設(shè)B公司2010年年初的股價是9.45元計算B公司的股權(quán)資本成本和平均資本成本股權(quán)資本成本 長期負債成本平均資本成本3.分析師的預(yù)測——可能是最好的方將不穩(wěn)定的增長平均化，計算未來足夠長期間（30～50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)【例題·6%，并可持續(xù)。要求：根據(jù)分析師預(yù)測的股利增長率估計ABC公司的股權(quán)成本設(shè)ABC公司的股權(quán)成本（投資的預(yù)期收益率）為股利1323非固定增長期末的價值P3＝3.5643×1.06/（k-（三）股權(quán)成本＝本公司稅后成本＋股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價某企業(yè)普通股對自己企業(yè)的債券的溢價低的用3%～5%用5%，析權(quán)益率和債券收益率的差額相當穩(wěn)【例題·單項選擇題】（2012收益是指（）。甲公司的長期債券的稅前成甲公司的長期債券的稅后成『正確答案』『答案解析』股權(quán)成本＝本公司稅后成本＋股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢（注：2016年將“債券收益加風險溢價法”改為“債券收益率風險調(diào)整模型留存收益相當于普通股股東將所獲利潤對公司進行再投資，從而放棄其他等風險投資機會普通股股東對留存收益再投資所承擔的風險與投入公司的股本相同，其必要率與普通留存收益資本成本的估計與普通股相似，但作為內(nèi)部權(quán)益資本，無需考慮籌資費用優(yōu)先股資本成本的性質(zhì)：優(yōu)先股股東要求的必要率，包括股息和費用估計方法——與成本類似，只是優(yōu)先股股利無抵稅效應(yīng)，其資本成本高于第四節(jié)平均資本成本的計算【平均資本成本的意義平均資本成本：公司全部長期資本的平均成本，一般按各種長期資本的比例計算在公司價值評估、資本結(jié)構(gòu)決策中，平均資本成本是一種可供選擇的折現(xiàn)率【平均資本成本的計算方法（權(quán)重的選擇）評缺點：市場價值不斷變動，導致平均資本成本頻繁變優(yōu)點：體現(xiàn)目標資本結(jié)構(gòu)；選用平均市場價格，回避市場價格變動頻繁的不便【有費用時資本成本的計算成本應(yīng)從籌資額（價格）中扣除成本只對新的成本有影響。對已的流通來說，當初的籌資費用為沉沒成（一）有費用時債券資本成本的計新債券的稅前成使“未來本息流量的現(xiàn)值＝（價格－費用）”的折現(xiàn)多數(shù)情況下無需進行費用的調(diào)（二）有費用時普通股資本成本的計新普通股成本（外部權(quán)益成本市場利率上升→投資人的機會成本增加→公司的成本、普通股和優(yōu)先股的成本上升→①影響稅后成本以及公司平均資本成②資本性收益的稅務(wù)政策影響人們對于權(quán)益投資和投資的選增加→平均資本成本降低→財務(wù)風險上升→成本和權(quán)益成本上決定權(quán)益資本成本（依據(jù)股利折現(xiàn)模型【本章小結(jié)一、資本成本的性質(zhì)和用資本成本（風險的函數(shù)）→投資人的必要收益率→等風險投資的期望公司資本成本公司取得資本使用權(quán)的代價公司投資人要求的必要率與公司的籌關(guān)資本成本的用途：公司的各個方面，聯(lián)系籌資與投資的紐二、資本成本的估1）籌資特征：以合同約定的承諾收益為上收益（的真實成本）≤承諾收益”；通常只考慮長