第八章衍生工具風險管理副本

第8章衍生金融工具及其風險管理

8.1衍生金融工具概述

衍生金融工具的概念1）金融工具

金融工具（FinancialInstrument）是指形成一個企業(yè)的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合約。

金融工具包括基本金融工具（如應收賬款、應付賬款、權益證券等）和衍生金融工具（如金融期權、期貨、遠期合約、利率互換及貨幣互換等）2）衍生金融工具（1）衍生金融工具的含義

衍生金融工具也稱為衍生證券，是和基本金融工具相對應的一個概念。它是金融機構為了滿足特定客戶避免風險的需要而創(chuàng)造的一種投資工具。衍生工具的交易不發(fā)生本金的流動。包括：遠期、期貨、期權、互換等。（2）衍生金融工具的特征

其價值變動取決于標的物變量的變化表外交易“以小博大”的杠桿作用根據衍生金融工具的用途，可將避險工具大致分為兩類：用確定性來代替風險，如遠期、期貨、期權和互換合約；僅替換與己不利的風險，而將對己有利的風險留下，如期權合約。衍生金融工具的基本分類1）遠期（Forward）（1）遠期的定義

遠期是指交易雙方分別承諾在將來某一特定時間購買和提供某種金融工具，并事先簽訂合約，確定價格，以便將來進行交割。（2）遠期合約的定義

遠期合約是在指定的未來時刻以確定的價格交割某物的協(xié)議。◎在合約中同意未來買入的一方被稱為持有多頭頭寸(longposition)?！蛟诤霞s中同意未來賣出的一方被稱為持有空頭頭寸(shortposition)（3）遠期合約的類型

按目的不同可將遠期合約分為三大類

①投資

②套期保值

③投機買賣遠期合約的損益如圖13-1所示。圖13-1遠期合約頭寸遠期利率協(xié)議2）期貨合約期貨合約(futurescontract)是標準化的遠期合約，即雙方簽訂的，在合約到期日以固定的價格買入或賣出某種標的資產的協(xié)議。因此，圖13-1中表示的遠期合約頭寸同樣可以用來表示期貨合約買賣雙方的損益情況。但與遠期相比，期貨市場可從以下兩個方面消除信用風險。期貨合約的買賣雙方都要開立一個保證金賬戶，按合約面值的一定比例向經紀人交納保證金，每日根據市場價值進行重估。遠期合約的損益只有在到期日才能表現出來，而期貨合約的損益在每天交易結束時就表現出來。期貨交易采用盯市(marktomarket)制，也稱每日清算制。

期貨合約的作用

①吸引套期保值者利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，規(guī)避因現貨市場的商品價格波動風險而可能造成的損失。②吸引投機者進行風險投資交易，增加市場流動性。期貨合約實行兩種制度：A保證金制度：分為：初始保證金：成交額的5%-20%。我國現行的最低保證金比率為交易金額的5%，國際上一般在3%～8%之間。

維持保證金：初始保證金的75%

變動保證金：低于維持保證金時，補足初始保證金水平，補足的部分。B逐日盯市制度：每日結算。例如，大連商品交易所的大豆保證金比率為5%，如果某客戶以2700元/噸的價格買入5手大豆期貨合約（每手10噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即2700*5*10*5%）的初始保證金。

仍按上例，假設客戶以2700元/噸的價格買入50噸大豆后的第三天，大豆結算價下跌至2600元/噸。由于價格下跌，客戶的浮動虧損為5000元（即（2700-2600）*50），客戶保證金賬戶余額為1750元（即6750-5000），由于這一余額小于維持保證金5062.5元（=2700*50*5%*0.75=5062.5元），客戶需將保證金補足至6750元（2700*50*5%），需補充的保證金5000元（6750-1750〕就是追加保證金。這就意味著，即使大豆價格跌至2000元/噸，保證金賬戶也依然維持在6750元，即初始保證金期貨與遠遠期的區(qū)區(qū)別期貨遠遠期交易對象象不同：：可反反復交易易的標準準化合約約功能不同同：規(guī)避風險險和價格發(fā)現現履約方式式不同：：對沖平平倉為主主、實物物交割少少信用風險險不同：：小小保證金制制度：5%-20%功能一：：規(guī)避風風險為生產經經營者回回避、轉轉移或者者分散價價格風險險提供了了良好途途徑。套期保值值：在期貨貨市場上上買進或或賣出與與現貨數數量相等等但交易易方向相相反的期期貨合約約，在未未來某一一時間通通過賣出出或買進進期貨合合約進行行對沖平平倉。問題：風風險去哪哪了？套期保值值的原理理同種商品品的期貨貨價格走走勢與現現貨價格格走勢一一致現貨市場場與期貨貨市場價價格隨期期貨合約約到期日日的臨近近，兩者者趨于一一致。買入套期期保值賣出套期期保值功能二：：價格發(fā)發(fā)現價格信號號是經營營決策的的依據，，但是現現貨市場場中的價價格信號號是分散散的、短短暫的期貨市場場有更好好價格發(fā)發(fā)現功能能，原因因：參與者多多交易者大大都熟悉悉某種商商品行情情期貨交易易的透明明度高，，競爭公公開化、、公平化化特點：預預期性、、連續(xù)性性、公開開性、權權威性主要期貨貨品種商品期貨貨：農產產品、林林產品、、經濟作作物產品品、畜產產品、有有色金屬屬、能源源期貨金融期貨貨：外匯匯期貨、、利率期期貨和股股指期貨貨其他：保保險期貨貨、經濟濟指數期期貨并不是所所有的商商品能夠夠成為期期貨交易易的品種種世界上第第一個現現代意義義上的衍衍生品交交易所是是芝加哥哥商品交交易所(CBOT)，創(chuàng)立于于1848年，早期期主要以以農產品的期貨交交易為主主。期貨特征征合約標準準化：價價格和所所有條款款都是標標準化交易集中中化：期期貨交易易所實行行會員制制雙向交易易和對沖沖機制：：買入建建倉和賣賣出建倉倉，投機機者的雙雙重獲利利機會杠桿機制制：保證證金制度度，高風風險高收收益每日無負負債結算算制度：：每日無負負債結算算制度每日無負負債結算算制度又又稱每日日盯市制制度，是是指每日日交易結結束后，，交易所所按當日日各合約約結算價價結算所所有合約的盈虧、、交易保證證金及手續(xù)費、稅金等費用，，對應收收應付的的款項實實行凈額額一次劃劃轉，相相應增加加或減少少會員的的結算準準備金。。經紀會會員負責責按同樣樣的方法法對客戶戶進行結結算。軼事：武武漢一女女子炒期期貨武昌女““期民””萬群是在2005年7月拿6萬元涉足足期貨的的，此前前有10年的炒股股經歷，，但步入入期市后后的兩年年時間，，她的保保證金從從6萬元縮水水至4萬元。從從2007年8月下旬起起，開始始重倉介介入豆油油期貨合合約，此此后兩三三個月，，豆油主主力合約約0805從7800元/噸起步，，一路上上揚至9700元/噸，截至至當年11月中旬，，萬群已已有10倍獲利。。進入2008年，豆油油上漲速速度越來來越快，，2月底，豆豆油0805已然逼近近1.4萬元/噸，萬群群的賬面面保證金金約達杯具啊出于種種種考慮，，萬群錯錯過了最最佳的減減倉時機機。3月7日和10日兩天，，豆油無無量跌停停，萬群群就是想想平倉也也平不了了了，由由于倉位位過重，，其巨大大的賬面面盈利瞬瞬間化為為烏有。。3月11日上午，，連續(xù)兩兩個交易易日無量量跌停的的豆油期期貨終于于再打開開停板。。但由于于沒有能能力追加加保證金金，萬群群所持有有的最后后300手合約被被強行平平倉，最最終，她她的賬戶戶保證金金只剩下下了不到到5萬元。3）期權（（OPTION）（1）期權的的定義期權是指指在未來來一定時時期可以以買賣的的權力。。買方向向賣方支支付一定定數量的的金額（（指權利利金或期權費））后擁有有的在未未來一段段時間內內（指美美式期權權）或未未來某一一特定日日期（指指歐式期期權）以以事先規(guī)規(guī)定好的的價格（（指履約約價格））向賣方方購買（（指看漲漲期權））或出售售（指看看跌期權權）一定定數量的的特定標標的物的的權力，，但不負負有必須須買進或或賣出的的義務。。期權交交易事實實上就是是這種權權利的交交易。買買方有執(zhí)執(zhí)行的權權利也有有不執(zhí)行行的權利利，完全全可以靈靈活選擇擇。（2）期權合約約的定義期權合約是是一份選擇擇權的合約約，在此合合約中，期期權買方向向期權賣方方支付了一一定數額的的權利金后后，即獲得得的在規(guī)定定的期限內內按事先約約定的敲定定價格買進進或賣出一一定數量相相關商品期期貨合約權權利的一種種標準化合合約，期權權合約的構構成要素主主要有以下下幾個：買買方、賣方方、權利金金、敲定價價格、通知知和到期日日等。（3）期權的類類型看漲期權：看跌期權：歐式期權：：美式期權：：例：c=3元/股，k=80元，看漲、、看跌期權權多頭與空空頭損益圖圖（4）期權合約約的價值期權的價值值由內在價值和和時間價值兩部分組組成。期期權的價值值＝內在價價值＋時間間價值內內在價值：：期權持有有者立即行行使該期權權合約所賦賦予的權利利時所能獲獲得的收益益。

時間間價值：是是指期權距距離到期日日所剩余的的價值。看漲期權多多頭：內在在價值=max（s-k，0）（看跌期權權空頭）時時間價值=c-max（s-k，0）看跌期權多多頭：內在在價值=max（k-s，0）（看漲期權權空頭）時時間價值=c-max（k-s，0）S為基礎資產產市場價格格，k執(zhí)行價格，，c期權價格例：看漲期期權執(zhí)行價價格360元，基礎資資產價格376元，期權價價格36.5元，求多頭頭方價值。。（5）期權費的的影響因素素第一，期權權的執(zhí)行價價格。看漲期權執(zhí)執(zhí)行價格越越低，期權權價值越大大，期權費費越高。第二，基礎礎資產的市市場價格。?；A資產的的市場價格格越高，看看漲期權的的價值越大大，期權費費越高。（6）單期二叉叉樹期權定定價一般方方法假設當前股股價為s，t時刻，股價價要么漲，，要么跌，，看漲期權權執(zhí)行價格格為K。當股價漲漲至us（u>1）時，期權權收益Cu元，當股價價跌至ds（d<1）時，期權權收益為Cd。考慮如下資資產組合：：（1）以價格C賣出1份看漲期權權；（2）以價格s買進h份基礎資產產；（3）以利率r借入現金B(yǎng)；計算看漲期期權的價格格C、套頭率h、借入現金金的數量B。例：假設當當前股價為為100元，下一時時刻，當股股價漲至120元時，期權權收益20元，當股價價跌至90元時，期權權收益為0，市場上無無風險借貸貸利率為10%，考慮如下資資產組合：：（1）以價格C賣出1份看漲期權權；（2）以價格100買進h份基礎資產產；（3）以利率10%借入現金B(yǎng)；計算看漲期期權的價格格C、套頭率h、借入現金金的數量B。4）互換（SWAP）（1）互換的定定義互換是交易易雙方達成成的定期交交換支付的的一項協(xié)議議，交換支支付以事先先確定的本本金為依據據，這個本本金叫名義義本金額，，每一方支支付給對方方的數量等等于名義本本金額乘以以事先約定定的定期支支付率，雙雙方只交換換約定的支支付而不是是名義本金金額。（2）互換的種種類①利率互換換②貨幣互換換③商品互換換④其他互換換利率互換現在假如A公司想借入入與6個月期LIBOR相關的浮動動利率資金金,而B公司想按固固定利率借借款。公司A:固定利率10%;浮動利率6個月期LIBOR+0.10%公司B:固定利率11%；浮動利率率6個月期LIBOR+0.50%互換前：A支付LIBOR+0.10%；B支付固定利率11%根據比較優(yōu)優(yōu)勢進行互互換后：B以LIBOR+0.50%借款，A支付利息；；A以固定利率10%借款，B支付利息。。雙方節(jié)約成成本：（LIBOR+0.10%）+11%-（LIBOR+0.50%）-10%=0.6%則A：LIBOR+0.20%；B：10.3%衍生金融工工具的基本本特點（1）是一種遠遠期交易（2）交易對象象是某種權權利和義務務（3）是一種表表外交易（4）是一種現現金運作的的替代物（5）形式多樣樣（6）可以降低低信用風險險（7）具有高杠杠桿性（8）具有虛擬擬性衍生金融工工具市場的的基本功能能微觀功能規(guī)避風險價格發(fā)現套利投機宏觀功能資源配置降低國家風風險容納社會游游資8.2衍生金融工工具的主要要風險及管管理方法衍生金融工工具使用者者面臨的風風險1）信用風險險及管理方方法（1）衍生金融工工具信用風險險（2）管理方法2）市場風險及及管理方法（1）衍生金融工工具市場風險險（2）管理方法3）流動性風險險及管理方法法（1）衍生金融工工具流動性風風險（2）管理方法4）操作風險及及管理方法（1）衍生金融工工具操作風險