公司治理產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)

公司治理的制度分析2.1制度與治理：概念詮釋2.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 2.3資本結(jié)構(gòu)與公司治理2.4決策機制與公司治理2.5制度環(huán)境與公司治理2023/1/2512.1

制度與治理■制度（Institutions）－既已形成的、作為有組織社會的一項要素的秩序、原則、法律或慣例?！璚ebster’sDictionary－人為設(shè)計出來構(gòu)建政治的、經(jīng)濟的和社會的互動關(guān)系的規(guī)范，由非正式的約束（獎懲、禁忌、習俗、傳統(tǒng)及行為準則）和正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）組成?！璂ouglasNorth

●制度的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的規(guī)范。2023/1/2522.1

制度與治理●制度的兩個層面－一般的社會規(guī)則（制度環(huán)境）－特定的組織形式（制度安排或治理制度）

＃市場組織與行政組織 ＃政府組織與非政府組織（NGO） ＃營利性組織與非營利性（Not-for-Profit）組織2023/1/2532.1

制度與治理■企業(yè)制度企業(yè)組織的制度環(huán)境憲法合同法權(quán)利意識證券法企業(yè)組織的制度安排(治理制度)職業(yè)道德規(guī)范市場機制企業(yè)法2023/1/254決策機制－決策權(quán)力－決策程序決策規(guī)則體系日常決策規(guī)則影響日常決策規(guī)則的規(guī)則關(guān)于誰有資格制定和如何制定規(guī)則的規(guī)則2.1

制度與治理企業(yè)組織的制度安排(治理制度)產(chǎn)權(quán)關(guān)系－誰有權(quán)使用資產(chǎn)－誰有權(quán)獲得資產(chǎn)使用的收益－誰有權(quán)處置資產(chǎn)－誰有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)控制方式

－外部契約合作or一體化

－短期契約or長期契約－外部監(jiān)督or內(nèi)部監(jiān)督－單邊治理or多邊治理2023/1/255HollyGregory

關(guān)于公司治理的定義OliveWilliamson

關(guān)于制度的定義DouglasNorth

關(guān)于制度的定義公司股東與社會的關(guān)系公司經(jīng)理、公司董事和股權(quán)資本提供者之間的關(guān)系法律法規(guī)準則和公司自愿實行的做法的結(jié)合非正式的約束（獎懲、禁忌、習俗、傳統(tǒng)及行為準則）正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）特定組織的制度安排/治理制度（產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式、決策規(guī)則）一般的制度環(huán)境（市場、法律、政治、文化）2023/1/256觀點不同國家的公司治理規(guī)則不可能是相同的不同組織的治理安排應(yīng)該是有差異的有效的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)變的2023/1/2572.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的類型產(chǎn)權(quán)的作用企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析改善治理的產(chǎn)權(quán)安排實證研究：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效2023/1/258所有權(quán)鄰接權(quán)用益權(quán)使用權(quán)抵押權(quán)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)用益權(quán)處分權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)●產(chǎn)權(quán)的定義（羅馬法）2023/1/259●產(chǎn)權(quán)的定義（牛津法律大辭典）產(chǎn)權(quán)財產(chǎn)所有權(quán)占有權(quán)用益權(quán)出借權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)使用權(quán)消費權(quán)……2023/1/2510●產(chǎn)權(quán)的定義（卡爾·馬馬克思）產(chǎn)權(quán)以所有制表現(xiàn)現(xiàn)的現(xiàn)實經(jīng)濟關(guān)系系和以之為基礎(chǔ)礎(chǔ)的法權(quán)關(guān)系占有權(quán)收益權(quán)使用權(quán)處置權(quán)2023/1/611●產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)所有制關(guān)系的法律體現(xiàn)占有權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)收益權(quán)使用權(quán)2023/1/612●產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)質(zhì)一種經(jīng)濟和和社會關(guān)系系（不同程度度的）排他性可分離性可分割性2023/1/613●產(chǎn)權(quán)權(quán)的的類類型型與與比比較較產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)主體排他性可分割性可轉(zhuǎn)讓性可分離性私有產(chǎn)權(quán)個人完全是是是社團共有產(chǎn)權(quán)社團成員全體內(nèi)部不具有對外具有否受限制是公共產(chǎn)權(quán)社會成員全體否否？否國有產(chǎn)權(quán)國家未經(jīng)授權(quán)不可分享否是，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)改變是2023/1/614●產(chǎn)權(quán)的作作用促進社會資源源的合理配置置和社會經(jīng)濟濟的運行效率率促使資源源從低生生產(chǎn)力所所有者向向高生產(chǎn)產(chǎn)力所有者轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的排排他性選擇和選選擇結(jié)果果的緊密密結(jié)合對產(chǎn)權(quán)主體行為為產(chǎn)生約束束和激勵對產(chǎn)權(quán)主主體行為為選擇形形成合理理預(yù)期為企業(yè)和和社會的的合理運運作提供供保證產(chǎn)權(quán)的權(quán)利規(guī)定定產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性性2023/1/615德姆賽茨茨（1989）：“產(chǎn)權(quán)是一一種社會會工具，，它之所所以有意意義，就就在于它它使人們們在與別別人的交交換中形形成了合理預(yù)期期。產(chǎn)權(quán)的的一個主主要功能能就是為為實現(xiàn)外外部效應(yīng)應(yīng)的更大大程度的的‘內(nèi)部化’提供行行動的動動力?！?023/1/616●企業(yè)制度度的產(chǎn)權(quán)權(quán)分析（平喬維維奇，1990）企業(yè)制度度的產(chǎn)權(quán)權(quán)分析主主要解決決三個方方面的問問題產(chǎn)權(quán)組合合以及由由此而來來的企業(yè)業(yè)內(nèi)部成成本和報報酬的分分配方式式；產(chǎn)權(quán)組合合以及由由此產(chǎn)生生的激勵勵結(jié)構(gòu)及及其對決決策者行行為的作作用；推導(dǎo)出企企業(yè)應(yīng)采采取的行行為并驗驗證其正正確性。2023/1/617企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)權(quán)分析的過程程（實證分析））企業(yè)實實際的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)··收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部成成本和報酬酬的具具體分分配方式·誰支付選擇成成本·誰獲得選擇收收益（剩余收益））分配方式對相相關(guān)人員產(chǎn)生生的激勵·所有者·管理者·員工……企業(yè)相應(yīng)的制制度安排對企業(yè)決策者者行為的作用用·所有者·管理者·員工……信息不對對稱機會主義2023/1/618企業(yè)制度產(chǎn)產(chǎn)權(quán)分析工工作表企業(yè)類型產(chǎn)權(quán)組合特征企業(yè)內(nèi)部成本報酬分配方式分配方式對相關(guān)人員的激勵對企業(yè)決策者相關(guān)行為的作用相應(yīng)的制度安排單人業(yè)主企業(yè)合伙企業(yè)有限責任公司股權(quán)完全分散的公眾公司股權(quán)比較集中的公眾公司一股獨大的“公眾”公司………國有國營企業(yè)股份合作制企業(yè)2023/1/619合伙制企業(yè)業(yè)n個所有者所有者＝管管理者，互相代理無限連帶責責任決策效率搭便車個人行為的的外部性………………合伙制企業(yè)業(yè)分析2023/1/620公眾公司法人組織，∞∞個股權(quán)所有有者股權(quán)所有者≠≠管理者有限責任集中管理誰是公司的所所有者？代理人激勵不足委托人搭便車車代理人控制公眾公司分析析委托人缺位2023/1/621改善治理的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)安排（規(guī)范分析））企業(yè)應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部應(yīng)有有的成本報酬酬分配方式·誰支付選擇成成本·誰獲得選擇收收益（剩余收益））分配方式應(yīng)該該對相關(guān)人員員產(chǎn)生的激勵勵·所有者·管理者·雇員……預(yù)期的企業(yè)績績效增強信息可獲獲得性和透明明度的機制減少機會主義義行為的機制制預(yù)期的企業(yè)決決策者行為企業(yè)目標和企企業(yè)治治理目標2023/1/622股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)與與公司司績效效公眾公公司是是否存存在著著一種種最有有效的的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)？2023/1/623股權(quán)結(jié)構(gòu)與與企業(yè)績效效：一個未未解之迷Berle&Means(1932):股權(quán)分散化化經(jīng)營者控制制委托人對代代理人的有有效監(jiān)督程程度降低企業(yè)股東利利益最大化化的實現(xiàn)程程度降低Jensen&Meckling(1976):公司內(nèi)部股股東持股比比例越高公司市場價價值越大Demsetz&lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風風險承擔效效應(yīng)+風險險回避效應(yīng)應(yīng)股權(quán)分散化化；但股權(quán)權(quán)集中度與與企業(yè)經(jīng)營營業(yè)績指標標和會計指指標（凈資資產(chǎn)收益率率）并不相關(guān)2023/1/6242.3資本結(jié)構(gòu)與與公司治理理公司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的財務(wù)務(wù)含義—資本結(jié)構(gòu)構(gòu)與公司市市場價值公司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的治理理含義—資本結(jié)構(gòu)構(gòu)與公司控控制權(quán)2023/1/625公司資本本結(jié)構(gòu)及及其選擇擇資本結(jié)構(gòu)構(gòu)公司負債債與股東東權(quán)益的的比例資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策選擇最優(yōu)優(yōu)的股票票與債券券的結(jié)構(gòu)構(gòu)，使公公司總價價值達到到最大資本結(jié)構(gòu)構(gòu)選擇的的傳統(tǒng)分析析對融資選選擇的風風險-收收益替換換分析資本的成成本風險，特特別是破破產(chǎn)的風風險2023/1/626莫迪利安安尼-米米勒定理理（MM定理）在一定條條件下，，企業(yè)是是通過募募股還是是舉債來來籌措資資本是無無關(guān)緊要要的。因因為，公公司的目目標是市市場價值值最大化化，而企企業(yè)的市市場價值值并不取取決于債債務(wù)和股股票是如如何組合合的。假定：公司投資資和融資資政策相相互獨立立沒有公司司和個人人的所得得稅沒有交易易成本沒有破產(chǎn)產(chǎn)風險資本市場場充分有有效2023/1/627現(xiàn)實中的公司司為什么非常常關(guān)心資本結(jié)結(jié)構(gòu)破產(chǎn)風險稅收對經(jīng)理的激勵勵市場對企業(yè)價價值的看法2023/1/628公司融融資選選擇中中的啄啄食順順序理理論通過銀銀行或或通過過發(fā)行行企業(yè)業(yè)債券券或直直接從從投資資者那那里籌籌借資資金發(fā)行新新的股股票保留贏贏利的的一部部分用用于再再投資資啄食順順序理理論留利→→債務(wù)務(wù)融資資→股股權(quán)融融資2023/1/629公司司資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的治治理理含含義義公司司的的名名義義控控制制權(quán)權(quán)與與有有效效（（實實際際））控控制制權(quán)權(quán)銀行行融融資資與與公公司司控控制制權(quán)權(quán)債券券融融資資與與公公司司控控制制權(quán)權(quán)發(fā)行行新新股股票票與與公公司司控控制制權(quán)權(quán)：：優(yōu)先先股股VS普通通股股利潤潤再再投投資資與與公公司司控控制制權(quán)權(quán)2023/1/630決定定公公司司資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的制制度度因因素素證券券市市場場的的發(fā)發(fā)達達程程度度法律律對對銀銀行行業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的限限制制稅收收安安排排公司司吸吸引引股股權(quán)權(quán)投投資資的的可可能能制度度環(huán)環(huán)境境→→公公司司資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)→→公公司司實實際際控控制制權(quán)權(quán)2023/1/6312.4決決策機機制與公公司治理理公司治理理目標的的思考：：超越利益益機制關(guān)于公司司治理的的兩個故故事：Ford和Compaq總裁生命命周期理理論結(jié)構(gòu)化的的公司決決策規(guī)則則2023/1/632公司治治理目目標：：超越利利益機機制搞好公公司治治理，，必須須解決決兩個個方面面的問問題：第一是是利益機機制方面的的問題題，主主要解解決什什么樣樣的企企業(yè)制制度最最有利利于確確保投投資者者在上上市企企業(yè)中中的資資產(chǎn)得得到應(yīng)應(yīng)有的的保護護和獲獲得合合理的的回報報的問問題。。第二是是決策機機制方面的的問題題，主主要解解決如如何構(gòu)構(gòu)架企企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的的領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)體系系，來來防止止因企企業(yè)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)層層（總總裁、、董事事會））的管管理能能力、、思想想方式式與環(huán)環(huán)境要要求錯錯位而而引起起的決決策失失誤，，確保保企業(yè)業(yè)關(guān)鍵鍵人事事安排排和重重大決決策正正確有有效的的問題題。梁能：：《公公司治治理：：中國國的實實踐和和美國國的經(jīng)經(jīng)驗》》2023/1/633關(guān)于公司治治理的兩個個故事觀察在一些企業(yè)業(yè)，并不存存在所有權(quán)權(quán)與控制權(quán)權(quán)分離的問問題，所有有者和管理理者是同一個人（如福特汽汽車公司））。在一些企業(yè)業(yè)，所有權(quán)權(quán)與控制權(quán)權(quán)只是部分分分離，總總裁本身即即是創(chuàng)業(yè)者者和/或主要股東（如康柏））。在一些企業(yè)業(yè)，盡管所所有權(quán)與控控制權(quán)是分離的，但公司司經(jīng)營非常常有效（如如GE）。2023/1/634總裁管理生生命周期的的五個季節(jié)節(jié)

變化階段變化因素受命上任探索改革形成風格全面強化僵化阻礙認知模式的剛性中強或弱或強中強強且上升非常強職務(wù)知識知之甚少上升很快大體熟悉迅速上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升信息源寬窄來源廣未過濾來源廣過濾依賴少數(shù)信息源過濾加劇依賴少數(shù)信息源高度過濾非常少的信息源高度過濾任職興趣高高中高中高但是下降中低下降權(quán)力弱，上升中，上升中，上升強，上升非常強失控產(chǎn)生2023/1/635★結(jié)論:一個好的利利益機制并并不能代替替一個好的的決策機制制，有遠見見的企業(yè)家家和投資者者應(yīng)當重視視決策機制制的建設(shè)。。Eitzen和Yetman：對美國30多支職業(yè)業(yè)壘球隊主主教練的執(zhí)執(zhí)教年限和和所在壘球球隊比賽成成績的相關(guān)關(guān)關(guān)系的研研究。導(dǎo)致總裁領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)能力變變化的主要要因素認知模式的的剛性信息源的寬寬窄和信息息的質(zhì)量⊕既得利益2023/1/636結(jié)構(gòu)構(gòu)化化的的公公司司決決策策規(guī)規(guī)則則決策策機機制制設(shè)設(shè)計計的的基基本本內(nèi)內(nèi)容容決策權(quán)力決策程序決策規(guī)則體系系管理決策的規(guī)則影響管理決策規(guī)則則的規(guī)則關(guān)于誰有資格制定定和如何制定規(guī)則的規(guī)則2023/1/6372.5制度環(huán)境與公公司治理制度環(huán)境與治治理理念制度環(huán)境與治治理目標