并購(gòu)中的資產(chǎn)重組與股權(quán)置換及財(cái)務(wù)問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)重組與資本運(yùn)營(yíng)：專題八MPACC

公司（企業(yè)）并購(gòu)中的資產(chǎn)重組與股權(quán)置換及財(cái)務(wù)問(wèn)題

文宗瑜研究員博導(dǎo)

1一、資產(chǎn)重組與股權(quán)置換的基本方式及財(cái)務(wù)處理（一）資產(chǎn)重組與股權(quán)置換的基本方式

1.資產(chǎn)置換資產(chǎn)AB生產(chǎn)車間土地22.股權(quán)置換股權(quán)

置換前

ABCDE（合資公司）50%50%90%60%3置換后

ABCE（合資公司）D要點(diǎn)：用A持有E公司50%股份置換B公司持有C公司90%股份

43.資產(chǎn)置換股權(quán)

置換前

ABDE（合資公司）生產(chǎn)車間50%60%50%5置換后

ABDE（合資公司）生產(chǎn)車間要點(diǎn)：用A公司持有E公司50%的股份置換B公司的一個(gè)生產(chǎn)車間64.現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)①現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)AB車間無(wú)形資產(chǎn)60%要點(diǎn)：

①A公司套現(xiàn)獲利

②A公司通過(guò)B公司融資

③A公司通過(guò)B公司實(shí)施戰(zhàn)略規(guī)劃

7②現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)

收購(gòu)前ABCDE60%50%50%8收購(gòu)后

ABDE60%50%50%要點(diǎn):

B公司向C公司支付現(xiàn)金；

C公司獲取股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益95.資產(chǎn)出售后收購(gòu)或股權(quán)投資

出售前

AB車間土地債權(quán)60%10出售售后后DABE工廠60%40%100%要點(diǎn)點(diǎn)：：①B公司司出出售售資資產(chǎn)產(chǎn)得得到到現(xiàn)現(xiàn)金金②B公司司與與D公司司合合資資以以股股權(quán)權(quán)投投資資形形式式注注冊(cè)冊(cè)E公司司③B公司司用用現(xiàn)現(xiàn)金金收收購(gòu)購(gòu)一一個(gè)個(gè)與與E公司司業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)有有關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)的的工工廠廠11（二二））資資產(chǎn)產(chǎn)重重組組與與股股權(quán)權(quán)置置換換的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)處處理理1.資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估及及資資產(chǎn)產(chǎn)（（股股權(quán)權(quán)））定定價(jià)價(jià)2.等等價(jià)價(jià)交交換換條條件件下下的的會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則3.為為實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)特特定定目目標(biāo)標(biāo)而而產(chǎn)產(chǎn)生生的的虛虛擬擬會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)平平衡衡4.為為實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)特特定定目目標(biāo)標(biāo)而而實(shí)實(shí)行行的的人人員員一一并并置置換換（（見(jiàn)見(jiàn)（（一一））3））5.資資產(chǎn)產(chǎn)出出售售或或股股權(quán)權(quán)投投資資損損益益的的會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)處處理理12二、、債債權(quán)權(quán)與與股股權(quán)權(quán)置置換換的的基基本本方方式式（一一））債債權(quán)權(quán)與與股股權(quán)權(quán)置置換換的的基基本本方方式式1.債債權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股權(quán)權(quán)（1））直直接接債債轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股13ACB銀行40%60%8000萬(wàn)萬(wàn)14債轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股后后ACCB45%30%35%要點(diǎn)點(diǎn)：：A、、C公司司的的股股權(quán)權(quán)比比例例須須同同比比例例降降低低15（2））債債權(quán)權(quán)出出售售再再轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股ACB銀行60%40%8000萬(wàn)萬(wàn)16債轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股后后ACDB45%30%25%要點(diǎn)點(diǎn)：：①銀行行債債務(wù)務(wù)打打折折出出售售后后D公司司②D公司司以以戰(zhàn)戰(zhàn)略略投投資資者者身身份份成成為為B公司司的的股股東東17（3））債債權(quán)權(quán)證證券券化化后后轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股ACB銀行60%40%8000萬(wàn)18債轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股后后AC自然人D自然人N風(fēng)險(xiǎn)投資公司B…10%15%30%45%要點(diǎn)點(diǎn)：：①銀銀行行債債權(quán)權(quán)按按證證券券化化單單位位發(fā)發(fā)售售②購(gòu)買證證券化債債權(quán)后的的托管③債轉(zhuǎn)股股并交易易192．股股權(quán)（資資產(chǎn)）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債權(quán)（1）企企業(yè)改制制中的資資產(chǎn)轉(zhuǎn)債債權(quán)B國(guó)有企業(yè)業(yè)改制評(píng)評(píng)估基準(zhǔn)準(zhǔn)日評(píng)估估凈資產(chǎn)產(chǎn)5000萬(wàn)，，以3000萬(wàn)萬(wàn)出售、、2000萬(wàn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為債權(quán)方式完完成股份份制改革革，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)國(guó)有資資產(chǎn)的退退出轉(zhuǎn)制后B公司CDEBA40%20%40%債權(quán)2000萬(wàn)20（2）資資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)中的股股權(quán)轉(zhuǎn)債債權(quán)CDEBF100%20%40%40%21股轉(zhuǎn)債后后CDBFE40%100%60%債權(quán)要點(diǎn)：①E公司把B公司20%的股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓給D②F分三年替替D公司償還還E公司的欠欠款③D公司通過(guò)過(guò)其它資資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)手段（（例如把把一部部分無(wú)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給給F）22實(shí)現(xiàn)F公司資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表平衡結(jié)果：①D公司控股股B公司②減少F公司的企企業(yè)所得得稅23（二）債債權(quán)與股股權(quán)置換換的財(cái)務(wù)務(wù)處理1.資資產(chǎn)負(fù)債債表調(diào)整整（1）資資產(chǎn)負(fù)債債表調(diào)整整的依據(jù)據(jù)（2）資資產(chǎn)負(fù)債債表的平平衡2.債債權(quán)或股股權(quán)損失失與收益益的會(huì)計(jì)計(jì)處理（1）損損失的減減值應(yīng)符符合會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則（2）收收益的增增值應(yīng)合合理避稅稅3.合合理的資資產(chǎn)負(fù)債債率的調(diào)調(diào)控（1）不不同的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率有很大大差別（2）資資產(chǎn)流動(dòng)動(dòng)性直接接影響著著資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率高高低（3）短短、中、、長(zhǎng)的負(fù)負(fù)債組合合方式直直接影響響資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率高高低24三、吸收收合并的的收購(gòu)方方式及財(cái)財(cái)務(wù)問(wèn)題題（一）吸吸收合并并的基本本方式1.以以折價(jià)換換股為主主導(dǎo)的吸吸收合并并25C1D1F1E1H1自然人A1自然人NAC2自然人A2自然人N2B…26吸收合并并后C1D1F1E1H1自然人A1自然人N2A公司C2…要點(diǎn)：①明確吸吸收合并并的主體體公司與與目標(biāo)公公司②B公司的資資產(chǎn)、債債權(quán)、債債務(wù)等全全部劃撥撥到A公司③B公司的股股東變更更成為A公司的股股東④B公司注銷，，B公司如果在在異地，可可變更為A公司的全資資子公司⑤保護(hù)A、B公司小股東東利益的原原則⑥A、B公司的資產(chǎn)產(chǎn)整合與企企業(yè)文化整整合272.以產(chǎn)業(yè)整合合為主導(dǎo)的的吸收合并并CDEFHA282廠12廠22廠32廠N公司B1公司B2公司B3公司N產(chǎn)業(yè)2產(chǎn)業(yè)129吸收合并后后CDEFHA2廠12廠22廠32廠N……香港中策公公司黃黃鴻年30CDEFHA公司B1公司B2公司B3公司N要點(diǎn)：①按照產(chǎn)業(yè)業(yè)同一性大大量收購(gòu)工工廠或公司司②收購(gòu)后進(jìn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整整合③對(duì)同類工工廠或公司司合并④關(guān)閉工廠廠或出售資資產(chǎn)31（二）吸收收合并的財(cái)財(cái)務(wù)問(wèn)題1.吸收收合并后資資產(chǎn)負(fù)債表表的重新編編制2.吸收收合并中小小股東利益益補(bǔ)償?shù)臅?huì)會(huì)計(jì)處理3.吸收收合并后資資產(chǎn)整合的的壞賬準(zhǔn)備備金預(yù)提4.吸收收合并后的的新股發(fā)行行融資5.吸收收合并后的的銀行負(fù)債債融資32（三）吸收收和合并中中的風(fēng)險(xiǎn)防防范1.表外外會(huì)計(jì)（或或有債務(wù)））2.潛在在訴訟盡職調(diào)查與與法律文件件33四、上市公公司資產(chǎn)重重組與股權(quán)權(quán)置換后報(bào)報(bào)表調(diào)整評(píng)評(píng)價(jià)（一）資產(chǎn)產(chǎn)重組中投投機(jī)性的虛虛擬會(huì)計(jì)平平衡1．定位于于會(huì)計(jì)年度度時(shí)間差的的資產(chǎn)重組組在財(cái)務(wù)年度度結(jié)束前，，進(jìn)行關(guān)聯(lián)聯(lián)公司的資資產(chǎn)重組；；在第三財(cái)財(cái)務(wù)季度、、第四財(cái)務(wù)季季度這段時(shí)時(shí)間內(nèi)完成成的資產(chǎn)重重組會(huì)往往往存在潛在在風(fēng)險(xiǎn)2.以“沙沙子換大米米”實(shí)施利利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的的資產(chǎn)重組組（1）借助助關(guān)聯(lián)交易易，以非上上市企業(yè)優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置置換上市公公司劣質(zhì)資資產(chǎn)（2）非上上市企業(yè)將將盈利能力力較高的子子公司出售售給上市公公司342003年年上市公司司世茂股份份重組上海世茂建設(shè)有限公司世茂股份上海世茂湖濱房地產(chǎn)有限公司上海世茂廣場(chǎng)有限公司6792萬(wàn)現(xiàn)金50%18.37%35世茂股份以以所持有的的上海世茂茂廣場(chǎng)有限限公司18.375%股權(quán)及及現(xiàn)金6792萬(wàn)元元與世茂建建設(shè)所持有有的上海世世茂湖濱房房地產(chǎn)有限限公司50%股權(quán)進(jìn)進(jìn)行置換，，2003年世茂股股份業(yè)績(jī)比比2002年同比增增長(zhǎng)25倍倍結(jié)論：這類類資產(chǎn)重組組往往帶有有很強(qiáng)的投投機(jī)性，重重組以后仍仍然不可能能提高上市市公司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力。36（二）以偏偏離市場(chǎng)價(jià)價(jià)格而實(shí)施施的“關(guān)聯(lián)聯(lián)交易”式式的資產(chǎn)重重組1．虛構(gòu)經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而而抬高上市市公司業(yè)績(jī)績(jī)（1）將上上市公司產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)務(wù)高價(jià)出售售給關(guān)聯(lián)企企業(yè)（2）偏離離市場(chǎng)價(jià)格格進(jìn)行市場(chǎng)場(chǎng)交易A股份公司以800萬(wàn)萬(wàn)元成本承承包關(guān)聯(lián)企企業(yè)一個(gè)農(nóng)農(nóng)場(chǎng)當(dāng)年這一承承包實(shí)現(xiàn)7200萬(wàn)萬(wàn)元利潤(rùn)2．通過(guò)收收付管理費(fèi)費(fèi)或分?jǐn)偣补餐M(fèi)用調(diào)調(diào)節(jié)利潤(rùn)（1）通過(guò)過(guò)非正常的的財(cái)務(wù)費(fèi)用用收付調(diào)節(jié)節(jié)利潤(rùn)B股份公司把12億元元資金（占占其資產(chǎn)總總額69%）拆借給給關(guān)聯(lián)企業(yè)業(yè)，當(dāng)年產(chǎn)產(chǎn)生近1.5億利息息收入，這這成為上市市公司主要要利潤(rùn)來(lái)源源（2）低價(jià)價(jià)向上市公公司出售股股份或資產(chǎn)產(chǎn)372003年年上市公司司標(biāo)準(zhǔn)股份份母公司標(biāo)準(zhǔn)股份西安兄弟標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)有有限公司40%38兄弟標(biāo)準(zhǔn)公公司2003年凈利利潤(rùn)7373萬(wàn)元，，標(biāo)準(zhǔn)股份份收購(gòu)兄弟標(biāo)準(zhǔn)，，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤(rùn)1.11億元元，比上年年增長(zhǎng)55.7%結(jié)論：關(guān)聯(lián)聯(lián)交易式資資產(chǎn)重組在在報(bào)表中大大都反映或表述為““其他業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)”、、“投資收收益”或““營(yíng)業(yè)外收收入”，此類上市公公司即使年年報(bào)顯示利利潤(rùn)較大，，也都是主主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，主業(yè)業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力。39（三）通過(guò)過(guò)八項(xiàng)減值值準(zhǔn)備計(jì)提提的“多提提”或轉(zhuǎn)回回調(diào)節(jié)利潤(rùn)潤(rùn)《企業(yè)會(huì)計(jì)計(jì)制度》對(duì)對(duì)八項(xiàng)減值值準(zhǔn)備的計(jì)計(jì)提只做了了原則上的的規(guī)定，計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)以以及比例的的確定都由由企業(yè)自行行根據(jù)情況況確定。1．利用八八項(xiàng)減值準(zhǔn)準(zhǔn)備計(jì)提原原則規(guī)定變變更調(diào)整計(jì)計(jì)提率例如應(yīng)收帳帳款減值準(zhǔn)準(zhǔn)備的計(jì)提提C股份份公公司司帳齡原計(jì)提比例調(diào)整后計(jì)提比例1年以內(nèi)6%5%1-2年6%10%2-3年6%20%3年以上35%50%40C股份份公公司司計(jì)計(jì)提提比比率率的的調(diào)調(diào)整整，，會(huì)會(huì)降降低低當(dāng)當(dāng)年年上上市市公公司司的的利利潤(rùn)潤(rùn)F股份份公公司司帳齡原計(jì)提比例調(diào)整后計(jì)提比例1年以上1%1%1-2年50%35%2年以上100%60%41F股份份公公司司計(jì)計(jì)提提比比率率的的調(diào)調(diào)整整，，會(huì)會(huì)提提高高當(dāng)當(dāng)年年上上市市公公司司的的利利潤(rùn)潤(rùn)2.通通過(guò)過(guò)減減值值準(zhǔn)準(zhǔn)備備的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回回迅迅速速提提升升業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)例如如：：ST公司司D2003年計(jì)計(jì)提提壞壞帳帳準(zhǔn)準(zhǔn)備備金金竟竟達(dá)達(dá)7.12億億元元，，公公司司當(dāng)當(dāng)年年虧虧損損-8.04億元元。。目的的：：超超額額提提取取實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)一一次次性性巨巨額額虧虧損損，，為為下下一一個(gè)個(gè)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)年年度部部分分壞壞帳帳準(zhǔn)準(zhǔn)備備金金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回回留留下下空空間間。。2004年年或或2005年年，，可可根根據(jù)據(jù)需需要讓讓公公司司迅迅速速““扭扭虧虧為為盈盈””。。結(jié)論論：：““少少提提””可可以以掩掩蓋蓋風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，虛虛增增利利潤(rùn)潤(rùn)；；““多多提提””減減少少利利潤(rùn)，為下年利利潤(rùn)增長(zhǎng)留下下空間。42（四）通過(guò)非非經(jīng)常性損益益的扣除或增增加隨意調(diào)節(jié)節(jié)利潤(rùn)非經(jīng)常性損益益是指公司正正常經(jīng)營(yíng)損益益之外的一次次性或偶發(fā)性損益，包包括：股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓收益、政政府財(cái)政補(bǔ)貼貼、匯兌損益益、固定資產(chǎn)和原原材料減值準(zhǔn)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回、廠廠區(qū)搬遷獲得得補(bǔ)貼等。1．以股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓收益實(shí)現(xiàn)現(xiàn)迅速扭虧如中色建設(shè)股股份2002年12月轉(zhuǎn)讓其其所持有民生生銀行中的2000萬(wàn)股股，獲利4664萬(wàn)，，實(shí)現(xiàn)扭虧；；2003年年繼續(xù)轉(zhuǎn)讓3000萬(wàn)股股，獲利7117元，實(shí)現(xiàn)2003年利潤(rùn)潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。。432．以財(cái)政補(bǔ)補(bǔ)貼扭虧為盈盈如ST民百股份2003年蘭蘭州市政府補(bǔ)補(bǔ)貼扶持資金金3300萬(wàn)萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)每每股收益0.008元，，扭虧為盈。。結(jié)論：非經(jīng)常常性損益絕對(duì)對(duì)值過(guò)大，或或者非經(jīng)常性性損益占凈利利潤(rùn)比例過(guò)高高的上市公司司，潛在的經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)十分分巨大。44（五）關(guān)于““朗顧紛爭(zhēng)””的焦點(diǎn)顧雛軍的格林林柯?tīng)柺召?gòu)科科龍電器科龍?jiān)?001年巨虧12.3億2002年盈盈利2億（后后調(diào)整為1億億）原因：利潤(rùn)=收入-成本-費(fèi)用用-息稅通過(guò)公式右邊邊各項(xiàng)的數(shù)字字游戲調(diào)控利利潤(rùn)1．2001年進(jìn)行巨額額存貨減值、、壞帳準(zhǔn)備等等“計(jì)提”和和廣告費(fèi)大額額預(yù)提；2．2002年巨額存貨貨減值轉(zhuǎn)回、、壞帳準(zhǔn)備轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回、大額預(yù)預(yù)提廣告費(fèi)沖沖回等；3.2001年與2002年由不同同會(huì)計(jì)事務(wù)所所執(zhí)行審計(jì)。。投機(jī)技巧：先先拉高費(fèi)用，，形成巨虧，，然后在次年年將“垃圾””變“寶石””，以會(huì)計(jì)““制造”利潤(rùn)潤(rùn)。追究責(zé)任：2001年預(yù)預(yù)提存在人為為的“故意””，2002年的“沖回回”也存在人人為的“故意意”，應(yīng)追究究會(huì)計(jì)事務(wù)所所責(zé)任。45結(jié)論：科龍電器收購(gòu)購(gòu)不是“國(guó)退退民進(jìn)”的對(duì)對(duì)還是錯(cuò)，更更不是國(guó)企改革的的方向與路線線之爭(zhēng)。經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家不應(yīng)從從現(xiàn)象著眼去去評(píng)論，而應(yīng)應(yīng)以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)把問(wèn)題說(shuō)清清楚，否則，，就是論戰(zhàn)雙雙方的學(xué)者““個(gè)人出名““，而誤導(dǎo)公公眾。46五、資產(chǎn)重組組與股權(quán)重整整的大股東動(dòng)動(dòng)機(jī)（一））利用用層層層控股股而實(shí)實(shí)現(xiàn)的的利潤(rùn)潤(rùn)轉(zhuǎn)移移1.從從塔塔尖開(kāi)開(kāi)始的的層層層控股股中的的利潤(rùn)潤(rùn)轉(zhuǎn)移移模式式（見(jiàn)見(jiàn)右圖圖）a．將上市市公司司置于于金字字塔結(jié)結(jié)構(gòu)的的下層層，通通過(guò)關(guān)關(guān)聯(lián)交交易把把上市市公司司的優(yōu)優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到到上層層（公公司F）b．將上市市公司司置于于金字字塔結(jié)結(jié)構(gòu)的的下層層通過(guò)過(guò)關(guān)聯(lián)聯(lián)交易易把上上層（（公司司F）企業(yè)危危機(jī)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)到上上市公公司47公司F家族或或個(gè)人人企業(yè)業(yè)公司A公司B公司C上市公公司D51%50%關(guān)聯(lián)交交易30%51%100%48（二））以二二級(jí)市市場(chǎng)為為載體體的暴暴力獲獲取模模式：：（見(jiàn)見(jiàn)下圖圖）通過(guò)二二級(jí)市市場(chǎng)股股價(jià)上上漲獲獲取暴暴力a.用較少少投入入以協(xié)協(xié)議轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓方方式受受讓國(guó)國(guó)有股股b.公司F事先持持有公公司D的流通通股c.上市公公司向向下投投資形形成利利好，，刺激激上市市公司司D股價(jià)