什么是私募基金

什么是私募基金私募基金由于投資靈活、決策果斷、管理相對寬松已活躍于中國的期貨、證券及外匯市場，甚至中國香港及其他海外金融市場也不乏國內(nèi)私募基金的身影，但迄今為止國家尚未對其加以規(guī)范和引導(dǎo)。《證券投資基金法》二審稿已規(guī)定，私募基金將由國務(wù)院另行制定具體管理辦法。私募基金得以在國外長盛不衰，信用程度高是其中不可忽視的一個重要因素?；鸸芾砣藨{著多年經(jīng)過印證的投資經(jīng)驗，建立其在業(yè)內(nèi)的品牌和信譽，以其投資組合和理念吸引到一批有雄厚資金的投資者，所以雙方的合作基于一種信任和契約。這種信用制度建立在健全的信用體系和托管人制度基礎(chǔ)上，故很少出現(xiàn)道德風(fēng)險。私募基金的操作是市場化的，管理人以其實力招徠客戶，有一定的風(fēng)險承受能力的投資人有實現(xiàn)資產(chǎn)增值的迫切需求，并能自負(fù)盈虧。著名的大基金管理人是經(jīng)過多輪的優(yōu)勝劣汰后見“真金”的。國外對私募基金的監(jiān)管主要靠一些較為細(xì)致的、操作性強(qiáng)的規(guī)定，保護(hù)投資者的權(quán)益。究竟什么是私募基金？私募基金又有哪些特點？私募基金是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以證券（包括期貨、外匯等一切金融工具）為投資對象的投資基金（目前國內(nèi)公開發(fā)行的基金只能投資于股票、債券等）?；鸢l(fā)起人通常通過電話、信函、面談等方式，直接向一些機(jī)構(gòu)投資者或富裕個人推銷基金單位并募集資金。由于私募基金對投資人的風(fēng)險承受能力要求較高，其監(jiān)管又相對寬松，所以各國法律法規(guī)明確規(guī)定了私募基金持有人的最高人數(shù)（如最高100人或200人）和投資人的資格要求，否則私募基金不得設(shè)立。在證券投資領(lǐng)域中，典型的私募基金是對沖基金，著名的有量子基金、老虎基金等。概括地講，私募基金有如下特點：：.非公開性。不是通過公開方式（如通過媒體披露信息）尋求投資者購買的，而是通過私下方式征詢特定投資者并向其中有投資意向的投資者發(fā)售的，因此一旦采用任何公開方式進(jìn)行發(fā)售就屬違法違規(guī)。.募集性。私募基金雖私下發(fā)售，但發(fā)售過程是一個向特定投資者募集基金資金的過程，由此有3個重要規(guī)定：其一，特定投資者的數(shù)量不能是3個、5個等少數(shù)，而應(yīng)是有限的多數(shù)（人數(shù)幾十個到一、二百個）；其二，基金單位應(yīng)是同時并同價向這些特定投資者發(fā)售，在同次發(fā)售中，不得發(fā)生不同價的現(xiàn)象；其三，基金單位發(fā)售的過程同時是一個基金資金募集的過程，因此存在一個“募集”行為。受這些規(guī)定制約，私下“一對一談判”所形成的資金委托投資關(guān)系，不屬于私募基金范疇（注意少數(shù)幾個合伙人形成的集合投資也不在此列）。.大額投資性。私募基金受基金運作所需資金數(shù)量和投資者人數(shù)有限的制約，通常對每一個投資者的最低投資數(shù)額有較高的限制，如美國的對沖基金要求最低投資數(shù)額限定為300萬美元。.封閉性。一般有明確的封閉期。封閉期內(nèi)不得抽回投資本金，除非基金持有人大會決定解散基金。但基金持有人可以通過私下轉(zhuǎn)讓基金單位來收回本金。.非上市性。私募基金一般是非上市的，投資者可以通過對基金投資收益的分配來獲得回報，但不可能獲得上市價差收益。.私募基金一般都是黑箱操作，投資策略高度保密。私募基金無須像公募基金一樣在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報告、披露信息，私募基金的經(jīng)理人在與投資者簽訂的協(xié)議中一般要求有極大的操作自由度，對投資組合和操作方式也不透露，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。.私募基金一般都運用財務(wù)杠桿操作。一般情況下，基金運作的財務(wù)杠桿倍數(shù)為2－5倍，最高可達(dá)20倍以上（如期貨），一旦出現(xiàn)緊急情況，杠桿倍數(shù)會更高。私募基金大規(guī)模運用財務(wù)杠桿的目的是擴(kuò)大資金規(guī)模，突破基金自有資金不足的限制，以獲得高額利潤。.私募基金的組織結(jié)構(gòu)一般比較簡單。私募基金屬于合伙制企業(yè)，不設(shè)董事會，由一般合伙人負(fù)責(zé)基金的日常管理和投資決策。私募基金一般采取與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵機(jī)制?；鸾?jīng)理除了能夠獲得基金資產(chǎn)的一定比例的固定管理費外，還可以提取一定比例（通常在5％－25％之間）的投資利潤作為獎勵。.私募基金操作手法多樣。私募基金經(jīng)營機(jī)制靈活，沒有短期的利潤指標(biāo)和確定的資金投向限制，在投資工具、財務(wù)杠桿、投資策略等各個方面也沒有限制，這樣，基金經(jīng)理就能在范圍更廣的投資領(lǐng)域選擇投資戰(zhàn)略，以獲取長期的高額利潤。實踐證明，私募基金通常能取得比公募基金更高的回報率（過去10年中有8年業(yè)績超過共同基金）。私募基金是指通過非公開方式、面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。它的銷售和贖回，都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，又可以稱為向特定對象募集的基金。從國外的情況來看，對沖基金一般是按照私募基金的方式運作的，因此，我們可以通過對沖基金來了解私募基金的一些情況。私募基金與公募基金的區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾點：1．募集方式不同。私募基金募集資金是通過非公開方式，而公募基金的募集則是公開募集，這是私募基金與公募基金的主要區(qū)別。在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般是在公開媒體上做廣告以招徠客戶。而對沖基金在吸引客戶時，不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者主要是通過在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識某個對沖基金的管理者的形式。2．募集對象不同。私募基金募集的對象是少數(shù)特定的投資者，而公募基金則是面向廣大的公眾。3．信息披露要求不同。一般說來，公募基金對信息披露有非常嚴(yán)格的要求，其投資目標(biāo)、投資組合等信息都要披露。而私募基金的要求則低得多。與公募基金相比，私募基金具有以下優(yōu)勢：1．由于私募基金是向少數(shù)特定對象募集的，因此其投資目標(biāo)可能會更有針對性，更像是為客戶度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品，能滿足客戶特殊的投資要求。2．由于政府對私募基金的監(jiān)管不嚴(yán)，因此私募基金的投資會更加靈活。3．私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，因此其投資更具隱蔽性，如果運作得好的話，可能投資的收益會更高。在中國推出私募基金，將會對我國的基金業(yè)和證券市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。對于現(xiàn)有的基金管理公司而言，可以說既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。一方面，私募基金的推出不但增加了基金的品種，基金管理公司的業(yè)務(wù)也將有所拓展。另一方面，私募基金的推出，使其他一些符合條件的機(jī)構(gòu)如投資咨詢顧問公司也可以擔(dān)當(dāng)基金管理人，這無疑增加了基金業(yè)的競爭。私募基金的規(guī)范與發(fā)展近期，有關(guān)私募基金問題的爭論在中國證券市場上倍受關(guān)注。那么，什么是私募基金、我國的私募基金應(yīng)如何規(guī)范和發(fā)展，本文擬對這些問題做一簡要分析。基金按其募集方式可以分為公募基金和私募基金兩種。公募基金是指以公開的方式（通過媒體發(fā)布招股說明書、做廣告等），向社會廣大投資者募集的基金，比如國外的共同基金、退休金基金等，我國目前由10家基金管理公司管理的33家證券投資基金也都是公募基金。私募基金則不同，它是指通過非公開方式、面向少數(shù)投資者定向募集資金而設(shè)立的基金。從國外的情況來看，對沖基金一般是按照私募基金的方式運作，如索羅斯旗下的量子基金等。它們在吸引客戶時，不得利用任何傳媒做廣告，其參加者主要通過在圈內(nèi)獲得投資消息，或者直接認(rèn)識某個基金管理人的方式加入。私募基金在募集方式、募集對象等方面的不同，也就決定了它與公募基金相比具有不同的特點：1、由于私募基金是向少數(shù)特定對象募集的，因此其投資目標(biāo)可能會更有針對性，更像是為客戶量身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品，能滿足客戶特殊的投資要求。2、私募基金的投資會更加靈活。3、私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，因此其投資具有高風(fēng)險、高收益的特點。目前我國《基金法》尚未出臺，從已出臺的各種經(jīng)濟(jì)金融類法規(guī)中也找不到對私募基金的規(guī)定。但是，目前市場人士彼此心照不宣的一個現(xiàn)實是，一直處于地下狀態(tài)的私募基金性質(zhì)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)很多了，它們完全是順應(yīng)市場需求而自發(fā)成長起來的。由于缺少法律保障，這些私募基金只能以各類改頭換面的形式存在。一是各類投資咨詢公司、投資管理公司、財務(wù)顧問公司等。它們中的大多數(shù)都以委托代理、高額回報的方式吸引客戶，操縱著數(shù)目頗為龐大的私募基金。二是各種形式的“工作室”。它們通常以較有名氣的股評人士或研究人員命名，主要進(jìn)行股票二級市場的操作。進(jìn)入工作室的資金量門檻并不高，在深圳，一些著名咨詢機(jī)構(gòu)下的工作室，只要有50萬就可以達(dá)成合作的口頭協(xié)議。三是券商的一級市場基金。證券公司是最早參與私募基金的，從1996年開始，新股的申購日漸火爆，一些證券公司也將其主營方向轉(zhuǎn)向一級市場業(yè)務(wù)，與之相應(yīng)的是需要定向拉一些大客戶。久而久之，雙方建立了相互信任關(guān)系，證券分司的角色亦順理成章地轉(zhuǎn)換成委托代理人。這部分資金大多發(fā)展成隱蔽的一級市場基金。社會上現(xiàn)在對私募基金的看法可謂見仁見智。按我國目前的法規(guī)，只有信托投資公司和證券投資基金管理公司方擁有名正言順地從事資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)的法律依據(jù)。但事實上，放眼一下目前的證券市場，許多證券公司、投資顧問公司、投資咨詢公司以及其它一些中介公司等金融、非金融機(jī)構(gòu)都在進(jìn)行為數(shù)驚人的資產(chǎn)委托管理活動，這是不容回避的客觀現(xiàn)實。筆者認(rèn)為，目前對于私募基金是堵不如疏，即應(yīng)通過正確的外部引導(dǎo)促使其規(guī)范發(fā)展。應(yīng)看到，我國目前股票市場流通市值已經(jīng)達(dá)到16000多億元，除去33家公募基金管理的800多億元之外，剩下的15000多億元則由散戶投資者、證券公司和私募基金來支撐和經(jīng)營，私募基金已是其中的絕對主力。同時，私募基金的發(fā)展將會對我國的基金業(yè)和證券市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：一方面，私募基金的推出不但增加了基金的品種，基金管理公司的業(yè)務(wù)也將有所拓展。另一方面，私募基金的推出，使其他一些符合條件的機(jī)構(gòu)如投資咨詢公司等也可以擔(dān)當(dāng)基金管理人，這無疑增加了基金業(yè)的競爭。有鑒于此，現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是尋求正確的解決辦法。筆者認(rèn)為，以下幾個方面的研究和論證對私募基金的規(guī)范和發(fā)展較為重要：一是予以私募基金明確的法律定位；二是對私募基金的發(fā)起人和管理人應(yīng)當(dāng)具備的條件和資格做出規(guī)定；三是對設(shè)立私募基金的條件和程序做出規(guī)定；四是對投資者做出基本要求，公募基金對投資者沒有特別的要求，而私募基金由于其業(yè)務(wù)范圍的區(qū)別對投資者起碼應(yīng)具備承擔(dān)風(fēng)險的能力，即具有一定的經(jīng)濟(jì)實力，同時，對基金的投資方向和管理人的經(jīng)營理念具有一定的認(rèn)同性；五是對投資者數(shù)量應(yīng)當(dāng)有個限制，由于是定向募集，對投資者數(shù)量應(yīng)規(guī)定一個上限。私募基金立法有難點私募基金是我國證券市場上出現(xiàn)的一種新的金融現(xiàn)象，由于人們對以美國量子基金為首的私募基金沖擊亞洲國家的貨幣制度和金融證券市場引發(fā)金融危機(jī)的事件仍記憶猶新，有越來越多的人對我國證券市場上出現(xiàn)的私募基金感到迷惑。去年，由于各種原因，我國證券市場的價格指數(shù)脫離基本面的合理支撐太多，今年自然就要全面回調(diào)，但是多數(shù)股民習(xí)慣了牛市，現(xiàn)在很難接受熊市，對所有引起指數(shù)下跌的因素高度關(guān)注，焦點常常集中到私募基金的身上。如果私募基金立法是普遍的社會要求，國家立法機(jī)構(gòu)和政府主管部門就應(yīng)該對其作出積極反應(yīng)，但實際的立法工作卻面臨很大困難：社會各界的不同利益在基金立法中很難調(diào)和，國外也沒有一部單獨的基金法規(guī)可以借鑒……基金是一種十分普遍和比較復(fù)雜的市場經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，法律規(guī)范有一系列的技術(shù)難度需要克服。不同利益集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)利益難以調(diào)和私募基金是比公募基金更加廣泛存在的金融現(xiàn)象，對其實行規(guī)范管理，銀行業(yè)、證券公司、小股民和基金投資人有著極不相同的要求。銀行業(yè)出于計劃經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)觀念和自己的壟斷地位，對民間私募基金一直持不能容忍的態(tài)度，曾經(jīng)對大量存在的農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)合作基金會采取了禁止和取締的措施，現(xiàn)在又感到證券市場上的私募基金規(guī)模太大，擔(dān)心可能沖擊自己的壟斷地位，提出應(yīng)該全部管起來的要求。證券公司則持相反的立場，他們因為實際承擔(dān)和大量參與了很多代理私募基金的證券投資，為繼續(xù)開拓這項資金托管和投資代理業(yè)務(wù)，尋求新的生存機(jī)會和提高競爭能力，希望這項業(yè)務(wù)能夠得到法律保護(hù)。私募基金的投資人，不論是因為政府干預(yù)被迫參加還是為了贏利自發(fā)參加，普遍認(rèn)為委托朋友熟人或者自己熟悉的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資屬于個人民權(quán)范圍的事，不希望由政府干預(yù)。很多媒體記者和學(xué)者，他們自稱代表小股民的利益，不論公募基金還是私募基金，一概反對大基金的莊家操作和幕后操縱，希望證監(jiān)會對基金立個規(guī)矩，阻止其市場操作行為。這些不同的立法要求，既有利益沖突，也有立法和執(zhí)法上的技術(shù)困難，需要理論界、政府和社會各界共同提高認(rèn)識，去加以解決。紐約市場私幕基金的法律約束綜觀很多國家的經(jīng)濟(jì)法律體系，都沒有專門的一部基金法律，更沒有專門的私募基金法律，有的只是包含在其他法律中很有限的幾個補(bǔ)充條款，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。美國紐約市場對私募基金的法律規(guī)范最能說明問題。首先是私募基金的設(shè)立要受證券法和公司法的約束，規(guī)定資金募集對象不得超過一定的人數(shù)限制，要想轉(zhuǎn)變成公募基金必須符合一定的條件。其次是私募基金的投資運作，如果主要用于投資上市證券，就要按照證券交易法到主管的政府機(jī)構(gòu)申請注冊，按照注冊資格的要求進(jìn)行運作和信息披露；如果主要進(jìn)行證券以外的投資，則要根據(jù)基金的組織形式和托管機(jī)構(gòu)的性質(zhì)服從信托契約法、投資公司法、投資顧問法、公共事業(yè)控股公司法的約束；如果僅僅是少數(shù)親朋好友和熟人的資金集中操作，沒有組織成公司或者簽立合同契約，則不論是否投資證券，也有個人所得申報制度、個人所得稅和資本利得稅征收制度的約束。這些法律本身沒有一個是專門針對私募基金的，但它們所包含的條款足以對所有的私募和公募基金構(gòu)成法律規(guī)范的有效約束。這表明，規(guī)范私募基金運作的法律有一個系列，按照這些法律執(zhí)行基金監(jiān)管也有多個政府主管機(jī)構(gòu)，私募基金廣泛存在于社會經(jīng)濟(jì)生活的各個領(lǐng)域，很難由單個的政府部門完成全面的監(jiān)管，也很難以單個的法律對之作出全面的規(guī)定。我國私募基金立法面臨的困難我國的情況，不論公募還是私募基金，都是近幾年出現(xiàn)的新金融產(chǎn)品，除了人民銀行和證監(jiān)會先后組織過的總共不超過100個公募基金以外，其他政府機(jī)構(gòu)和民間設(shè)立的基金都屬于私募，目前基本上沒有任何公開的法律要求。在證券市場上，人們分析的私募基金大致有三種類型，其一是證券和信托投資等金融機(jī)構(gòu)的自有資金，以及他們?yōu)楣擅翊砦型顿Y的資金，以基金的方式投資于上市股票。其二是投資顧問、信息咨詢、財務(wù)代理等中介機(jī)構(gòu)，他們私下為少數(shù)熟人朋友和客戶提供資金托管服務(wù)，把集中起來的資金投資于股市。三是其他各種機(jī)構(gòu)法人，包括上市公司，以自己募集的資金集中投資于上市股票?，F(xiàn)在引起人們高度關(guān)注的問題，據(jù)媒體報道，首先是根據(jù)人民銀行調(diào)查的結(jié)論，有近8000億的總量規(guī)模，可能不少來自銀行信貸；其次是對這些資金可能坐莊操縱股價的擔(dān)心；最后是以大量身份證開立虛假股東賬戶逃避監(jiān)管的問題。對于這些問題，人民銀行已經(jīng)對銀行機(jī)構(gòu)采取了清理違規(guī)貸款的措施，證監(jiān)會也加強(qiáng)了對上市公司違法行為的查處，顯然這些措施對于規(guī)范機(jī)構(gòu)行為、實現(xiàn)市場監(jiān)管目標(biāo)和達(dá)到人們期待的市場效果還有很大的距離，但是對于私募基金的監(jiān)管，真正的困難還在于我國會計法和公司法、所得稅法和居民個人所得申報制度存在的缺陷，以及缺乏一個社會性的個人信譽檔案制度