交易法則24 -所有市場(chǎng)都是熊市

交易法則24——所有市場(chǎng)都是熊市噓……想知道一個(gè)秘密嗎？告訴你，根本不存在牛市這么個(gè)東西。一一杰西?利弗莫爾知識(shí)就是力量。在交易的大環(huán)境中，存在著各種各樣的知識(shí)，一些知識(shí)比其他知識(shí)更具力量。力量最強(qiáng)大的知識(shí)就是了解凈指令流，其他所有的知識(shí)更多的是輔助性的。在獲得自己所需知識(shí)的過程中，為弄明白哪些知識(shí)有用，我做了很多觀察。觀察的對(duì)象是人、人們的行為、交易要素、技術(shù)研究和市場(chǎng)總體狀況。作為全職交易者這么多年，我見過許多奇怪的事。我想我能給你講幾百個(gè)關(guān)于破產(chǎn)、栽大跟頭、錢來得快去得快，以及以身犯險(xiǎn)或無視風(fēng)險(xiǎn)的故事。以我自己的親身經(jīng)歷告訴你，任何一個(gè)季節(jié)性交易者都能告訴你的同樣的事：任一個(gè)交易者的交易結(jié)果100%是他個(gè)人的事。我們自己“締造”了它們，其他任何人都不會(huì)對(duì)其負(fù)責(zé)。我們期望獲得持久的好結(jié)果，但在找到自己的贏利方法之前，我們不得不忍受虧損的折磨。當(dāng)我們獲得所需的知識(shí)、閱歷豐富一些之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)許多虧損其實(shí)是可以避免的。當(dāng)關(guān)于我們自己交易結(jié)果的故事問世，交易技術(shù)得到提高時(shí)，我們會(huì)意識(shí)到許多虧損都是自己造成的。虧錢的途徑無窮無盡。當(dāng)然，最糟糕的虧損是我們沒有做足準(zhǔn)備工夫而導(dǎo)致的虧損。無論什么原因，我們選擇一宗交易，人手交易，最終遭受虧損，但其實(shí)那筆虧損是完全可以避免的。如果我們了解了我們應(yīng)該了解的東西，我們可能就不會(huì)遭受那筆虧損。獲得這類實(shí)際操作的知識(shí)，就是要非常透徹地理解基本的市場(chǎng)架構(gòu)?；镜氖袌?chǎng)架構(gòu)就像一個(gè)游戲場(chǎng)。游戲是動(dòng)態(tài)的，而且要遵循游戲規(guī)則——這一規(guī)則是游戲雙方必須遵守的；游戲場(chǎng)提供的基本的“舞臺(tái)”。有一條極其重要的信息，你可以收藏起來作為交易知識(shí)的一部分，這便是：牛市是扭曲的。所有的市場(chǎng)本質(zhì)上都是熊市。如果你想減少導(dǎo)致虧損，你需要知道，得出牛市結(jié)論時(shí)需要許多因素來支撐。牛市結(jié)論包含了一定程度的額外風(fēng)險(xiǎn)。如果在大多數(shù)情況下，你對(duì)市場(chǎng)的分析都認(rèn)為市場(chǎng)將處在空方壓力之下，那么你應(yīng)該能在你的交易生涯中獲得不錯(cuò)的成績(jī)?！獋€(gè)牛市結(jié)論或交易預(yù)測(cè)需要大量的求證和支持，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下，牛市走向難以長(zhǎng)時(shí)間“抵抗”空方壓力，因而不能在牛市方向上持續(xù)“奔跑”。知道所有市場(chǎng)都是熊市的，你將節(jié)省大量的時(shí)間和金錢，因?yàn)槭袌?chǎng)上同質(zhì)量的多頭交易遠(yuǎn)沒有空失交易多。如果你一開始就對(duì)牛市結(jié)論持懷疑態(tài)度，你將避免遭受不必要的虧損。我想確認(rèn)一下，在理解“所有市場(chǎng)都是熊市的”這條警言時(shí)，我們應(yīng)在相同的領(lǐng)域里。證券應(yīng)該排除在這個(gè)討論之外，因?yàn)榻^大部分的證券都不是零和交易。我把證券看做是搶髡子的游戲，而期貨、期權(quán)和外匯交易則是拔河。證券可以從一個(gè)人手中傳到另一個(gè)人手中，而不用考慮股價(jià)是否下跌，是否派發(fā)了紅利，是否被發(fā)行該股票的公司贖回，是否被另一個(gè)公司吸納等。證券經(jīng)常被持有數(shù)十年。除去股價(jià)變動(dòng)之外，還有很多購買證券的原因。股票市場(chǎng)的牛市出現(xiàn)在更多的資金進(jìn)人市場(chǎng)時(shí)，而不是空頭“逃跑”時(shí)。零和交易市場(chǎng)是一個(gè)完全不同的家伙。所有對(duì)沖的交易合約中，50%將遭受損失，不多不少；這個(gè)市場(chǎng)除此之外，沒有其他的運(yùn)作模式。無論是誰，只要持有了虧錢的合約就會(huì)遭遇虧損——即使在牛市之中，也存在著平倉虧損的空頭和多頭。零和市場(chǎng)與其他市場(chǎng)有一個(gè)重要的不同點(diǎn)：一部分已操作的交易將永遠(yuǎn)不能對(duì)沖，這點(diǎn)是其他市場(chǎng)所不具備的。大部分的零和市場(chǎng)都由兩派對(duì)立的參與者構(gòu)成，兩方的期望截然不同，相互競(jìng)爭(zhēng)。他們利用市場(chǎng)的原因多種多樣。這兩派參與者分為投機(jī)者和套期保值者。為舉例方便，我們用一個(gè)簡(jiǎn)單的日常消費(fèi)品來記錄零和市場(chǎng)的“熊性”本質(zhì)。每年，都會(huì)有新一茬的玉米栽種、收割。我們每天都在消費(fèi)玉米，而如果不再種植了，我們自然將吃不到玉米了。在這個(gè)例子中，我希望你把你所了解的、有關(guān)玉米期貨市場(chǎng)的所有“獨(dú)門訣竅”放到一邊，忘掉所有的關(guān)鍵信息、技術(shù)、擺動(dòng)指標(biāo)或者分析指標(biāo)、玉米期貨的歷史價(jià)格等。我想你集中精力了解一件事：已操作的交易被平倉及其意味著什么。套期保值者是種植、銷售玉米的人，可能是個(gè)農(nóng)場(chǎng)主。玉米期貨市場(chǎng)的目的——它存在的唯一原因——就是為這個(gè)農(nóng)場(chǎng)主提供機(jī)會(huì)，使他能夠以高價(jià)來銷售玉米，而這些通常是“未雨綢繆”，甚至發(fā)生在他種玉米之前。作為農(nóng)場(chǎng)主，如果我不能確定玉米收割并銷售時(shí)，玉米的價(jià)格能否保持現(xiàn)在的高價(jià)；那么我就會(huì)把整個(gè)種植項(xiàng)目以目前的價(jià)格推到玉米期貨市場(chǎng)中。如果價(jià)格上漲，我不能獲得上漲的那部分利潤(rùn)，因?yàn)槲以谶@之前已經(jīng)定死了價(jià)格，但我的收益卻是確定的：我今年將獲得一筆利潤(rùn)。而如果相反的事情發(fā)生了，玉米價(jià)格出現(xiàn)大滑坡，我今年仍將獲得一筆客觀的利潤(rùn)，因?yàn)槲矣袡?quán)利以較高的價(jià)格將玉米賣給某人——這份合約是受到交易保證的，購買我玉米的人必須以那個(gè)價(jià)格成交。另一方面，投機(jī)者希望利用價(jià)格行為，根據(jù)玉米價(jià)格的變動(dòng)為自己掙回一筆利潤(rùn)。他可能從沒看到過一個(gè)玉米（除非在野外燒烤時(shí)見到過）；他對(duì)如何種植玉米一竅不通；除了在燒烤時(shí)能烤來吃以外，他也不知道玉米還有什么其他用處；他幾乎沒跟種植玉米的農(nóng)場(chǎng)主們交談過。他只是通過積累數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，然后判斷價(jià)格何時(shí)將上漲或下跌。他將自己置于風(fēng)險(xiǎn)之中，而一旦進(jìn)人了市場(chǎng)，他要么將獲得一筆利潤(rùn)，要么將遭受一筆損失；這是投機(jī)者所關(guān)注的全部?jī)?nèi)容。對(duì)于投機(jī)者來說，玉米期貨市場(chǎng)就像是郵箱里可能存在的一張支票。你可能會(huì)說：“是的，我知道這些，我已經(jīng)從事交易好多年了。這些與熊市市場(chǎng)有什么關(guān)系呢?”在這個(gè)例子中，我想要說的是，套期保值者的賣出壓力沒有相應(yīng)的買方指令來接手，只要套期保值者在市場(chǎng)中，賣方指令就有剩余。套期保值者做空市場(chǎng)，他沒必要做多市場(chǎng)。他可能會(huì)在自己頭寸的相反方向進(jìn)行交割。因此，做多或做空的投機(jī)者就是市場(chǎng)上的“凈力量”。遲早，這些因素將制造出一個(gè)永久的純賣方市場(chǎng)。要了解具體情形，請(qǐng)看圖24-1?，F(xiàn)在，我們假設(shè)市場(chǎng)似乎呈現(xiàn)牛市跡象。投機(jī)者正在做多市場(chǎng)，同時(shí)，空頭們也作為另一撥投機(jī)者人市。處在空頭一方的虧錢交易者不停地買回虧損的空頭頭寸，由于買方的凈指令流帶來了市場(chǎng)失衡狀態(tài)，從而使價(jià)格攀升。價(jià)格一直升到一個(gè)讓所有人都覺得過高的點(diǎn)位。套期保值者此時(shí)便會(huì)人市。他自然是做空，投機(jī)性的空頭們也建立新的空頭頭寸，而之前建倉的多頭決定平倉，他們同樣會(huì)賣出。在這個(gè)點(diǎn)位上，市場(chǎng)承受的賣出壓力是之前的3倍。這也是市場(chǎng)為何突破比聚集力量快得多的原因所在。一旦建倉價(jià)格高于市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)、獲得利潤(rùn)的空頭決定平倉，這便是唯一存在的買方壓力。當(dāng)這些獲利空頭平倉后，游戲就結(jié)束了。虧損多頭被迫虧損平倉，但套期保值者卻不必退出市場(chǎng)。入市價(jià)格高于市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)的套期保值者不需要做任何事。實(shí)際上，誠信的套期保值者沒有補(bǔ)足交易保證金或強(qiáng)制平倉以重新開始的壓力；他們做空人市，而且不會(huì)像投機(jī)者那樣要承擔(dān)將來的義務(wù)。牛市市場(chǎng)是一個(gè)暫時(shí)的“盛世”，它被套期保值者或?qū)I(yè)的短期空頭所利用。多頭沒機(jī)會(huì)在市場(chǎng)占據(jù)最終的力量?jī)?yōu)勢(shì)地位，即使價(jià)格在多頭一方“奔跑”了幾個(gè)月之久，而且許多精明的交易或許已經(jīng)賺了一些錢。很顯然，套期保值者與投機(jī)者之間的實(shí)際關(guān)系是更為復(fù)雜的。套期保值者在價(jià)格上漲時(shí)將調(diào)整自己的頭寸規(guī)模；他們將在價(jià)格實(shí)現(xiàn)突破時(shí)買回，以迷惑參與者并吸引更多的多頭人市。投機(jī)者將在一個(gè)區(qū)間內(nèi)做多，在另一個(gè)區(qū)間內(nèi)做空；市場(chǎng)要素的發(fā)展不停地改變著參與者對(duì)新價(jià)格走向的看法。所有這些事情將發(fā)生在一個(gè)短暫的牛市之中。你要記住一件最關(guān)鍵的事：套期保值者遲早將從純賣方利用到市場(chǎng)，他們只要等著投機(jī)者發(fā)揮完自己的所有能量。這種情形一旦發(fā)生，剩余的空方力量將“粉碎”剩余的多頭，直到價(jià)格回到一個(gè)比較低的平衡點(diǎn)。如果你想從歷史事例中看到牛市市場(chǎng)如何被專業(yè)空頭利用的情形，試著找一下1988年農(nóng)產(chǎn)品牛市期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)交易者的“大派對(duì)”行將散場(chǎng)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到了高點(diǎn)。將這些與商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的“交易商持倉報(bào)告”進(jìn)行比對(duì)，你會(huì)注意到，套期保值者持有空頭頭寸兩到三個(gè)星期后，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格達(dá)到了高點(diǎn)。創(chuàng)紀(jì)錄的多頭入市價(jià)格也由投機(jī)者在這段時(shí)間里“制造”。當(dāng)這些注定虧錢的多頭們開始平倉，進(jìn)一步增強(qiáng)了賣方力量時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格無處可去，只能走低。1988年9月，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌得和春季的交易價(jià)格差不多了。套期保值者在大部分時(shí)間里，盡管價(jià)格沖到高點(diǎn)接著下跌，他們都只是靜觀其變。到那年年底時(shí)，建倉獲利或虧損的頭寸都已平倉，交割通知的數(shù)量并不比平常多。大多數(shù)套期保值者也平倉了空頭頭寸，可能是因?yàn)楂@利極為豐厚，沒必要等到實(shí)際交割的時(shí)候用農(nóng)產(chǎn)品對(duì)沖空頭合約。自那之后，農(nóng)產(chǎn)品再?zèng)]有以那樣的高價(jià)交易過。事實(shí)上，根據(jù)當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品的庫存情況以及進(jìn)出口情況來說，農(nóng)產(chǎn)品根本不短缺，即使一些農(nóng)植物那年遭遇了旱災(zāi)。那年，并不是一個(gè)牛市市場(chǎng)，而是一個(gè)做空的機(jī)會(huì)。我并不是試圖將事實(shí)過于簡(jiǎn)單化。我知道關(guān)鍵的變化在市場(chǎng)的每一個(gè)角落里時(shí)刻發(fā)生著。我也知道價(jià)格行為并不像我在這里描述的這么簡(jiǎn)單，但我們需要了解的一件重要的事就是：期貨市場(chǎng)是為了套期保值者的利益而存在的。在大多數(shù)情況下，任何一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格越高，套期保值者從空方的獲益就越多。套期保值者極少在多方利用市場(chǎng)，而即使用了，他們也不期望較高的價(jià)格。在這種情況下，套期保值者希望多頭們能夠來到桌邊，坐下來玩游戲——承擔(dān)自己不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。做空的套期保值者需要一個(gè)牛市以便做空人市，他們只要每隔幾年抓住一個(gè)牛市，就可以套期保值好幾年。做多的套期保值者則是一有機(jī)會(huì)就會(huì)平倉多頭頭寸，因?yàn)閮r(jià)格下跌時(shí)對(duì)他最有利。以“只要”的方式來想：不論市場(chǎng)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)發(fā)生了什么，只要牛市逐漸形成，做空的套期保值者遲早會(huì)從市場(chǎng)的高點(diǎn)人市，而做多的套期保值者將在牛市結(jié)束時(shí)賣出多頭頭寸。兩種類型的套期保值者都需要投機(jī)性的多頭，以便使得他們?cè)诒Ｗo(hù)了自己之后，市場(chǎng)價(jià)格能夠回到平衡點(diǎn)。在大多數(shù)情況下，當(dāng)塵埃落定時(shí)，已操作的賣出指令數(shù)量將多過買進(jìn)指令數(shù)量，剩余的空頭頭寸將進(jìn)行反方向交