股權(quán)投資基金管理有限公司投資流程(項目尋找與評估)

股權(quán)投資基金治理投資流程〔工程查找與評估〕私募股權(quán)基金的投資活動總的來說可分為四個階段：工程查找與工程評估、投資決策、投資治理和投資退出四個階段。〔一〕工程查找與評估1、工程來源私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報，如何在眾多工程中以較低的本錢和較快的速度獲得好的工程是關(guān)鍵。因此，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時也會樂觀從外部渠道獵取工程信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的工程來源渠道。一般來說，投資工程的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表2-2各種信息渠道來源供給的工程信息質(zhì)量存在差異，通常，通過個人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的工程信息質(zhì)量比較高，因此，基金經(jīng)理在查找工程過程中傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門或會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。另外，一些重要的投資洽談會也是很好的收集工程信息的渠道，如我國舉辦的廈門9·8投洽會、天津洽融會等。2-2：投資工程的主要來源渠道渠道 描述 途徑主動進(jìn)展渠道建設(shè)，通過公司自有人自有渠道員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參與各種風(fēng)險投資論壇的會議和對公開信息的爭論分析收集信息。

個人網(wǎng)絡(luò)市場分析戰(zhàn)略合作伙伴股東中介渠道

借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴〔如銀行、券商等〕、專業(yè)機(jī)構(gòu)〔如律師/會計師事務(wù)所等〕以及其它創(chuàng)投公司獵取交易信息。

銀行/投資銀行證券公司律師/會計事務(wù)所等其它專業(yè)機(jī)構(gòu)(如詢問公司，廣告公司等〕樂觀建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌 公司網(wǎng)站品牌渠道形象和市場知名度，建立“拉動式”的信 客服中心息渠道。2、工程初步篩選工程初步篩選是基金經(jīng)理依據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)打算書，初步評估工程是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好進(jìn)展前景和高速增長潛力，進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能。對于少數(shù)通過初步評估的工程，私募股權(quán)基金將派專人對工程企業(yè)進(jìn)展考察，最終確定是否進(jìn)展深入接觸。工程初評工程初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)工程的根底資料后，依據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對創(chuàng)業(yè)工程進(jìn)展初步評價。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在工程初評階段，基金經(jīng)理通常依據(jù)直覺或閱歷就能很快推斷。常見的工程初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表2-3標(biāo)準(zhǔn)投資規(guī)模行業(yè)進(jìn)展階段產(chǎn)品治理團(tuán)隊投資區(qū)域

2-3：工程的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容1.2.最小和最大投資額是否屬于基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域；2.私募股權(quán)基金對該領(lǐng)域是否生疏；3.私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才。1.234.成熟期1.是否具有良好的創(chuàng)性、擴(kuò)展性、牢靠性、維護(hù)性；2.是否擁有核心技術(shù)或核心競爭力；3.是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)塑造者的潛力。1.團(tuán)隊人員的構(gòu)成是否合理；2.是否對行業(yè)有敏銳的洞察力；3.是否把握市場前景并懂得如何開拓市場4.是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實。1.是否位于私募股權(quán)基金公司四周城市；2.是否位于主要大都市。工程進(jìn)一步考察由于工程初評只對工程的一些外表信息進(jìn)展篩選，因此，對于通過初步評估的工程，基金經(jīng)理需要進(jìn)展進(jìn)一步調(diào)查爭論，對工程進(jìn)展全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評價，從而更全面地了解工程將來進(jìn)展前景。工程評估要點如表2-42-4：工程評估要點評估工程 要點行業(yè)特征：目標(biāo)市場是否是一個不斷成長的市場？產(chǎn)品或效勞的技術(shù)開發(fā)：技術(shù)是否穎，操作是否簡易，技術(shù)開發(fā)是否可行？市場吸引力、市場可能需求、成長潛力是否夠大？計商 3.經(jīng)營目標(biāo)與前景推測：分析企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績與將來經(jīng)營狀況，并做出對將來業(yè) 經(jīng)營的評價。計劃 4.治理團(tuán)隊成員的力量評估：治理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？治理層關(guān)鍵人物的書 經(jīng)受、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。估評 5.財務(wù)狀況與盈利推測評估：對工程將來幾年的資金需求、運(yùn)用與流淌狀態(tài)做出估推斷，以此作為是否賜予資金支持的重要依據(jù)。風(fēng)險治理與掌握評估：識別和評價各種風(fēng)險與不確定性。投資收益評估：對融資規(guī)模、資金的期限構(gòu)造、資金的投入方式等做出評價。技術(shù)因素評估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史狀況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)將來進(jìn)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競爭力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；技術(shù)評估政府對產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。經(jīng)濟(jì)因素評估：工程方案是否本錢最低，效益和利潤最大？社會因素：是否符合國家科技政策和國家進(jìn)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動環(huán)境和社會環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場容量：是否有足夠的市場容量？市場份額：直接市場份額及相關(guān)市場份額的大小。目標(biāo)市場：是否認(rèn)位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場規(guī)模是否浩大？市場評估 4.競爭狀況：競爭對手的數(shù)量有多少？是否存在占確定優(yōu)勢地位的競爭者？一般性競爭手段是什么？產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？市場進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？是否有專利權(quán)？是否需政府審批？治理團(tuán)隊評估

企業(yè)家素養(yǎng)：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否生疏所從事的行業(yè)？是否誠懇正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)力量？是否懂經(jīng)濟(jì)、善治理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？治理隊伍的團(tuán)隊精神：是否已組建分工明確、合理的治理團(tuán)隊？治理隊伍的年齡范圍：35-50歲之間，既有豐富的實際閱歷，又有活潑的思想，能較快吸取學(xué)問和信息。治理隊伍的個人素養(yǎng)：治理隊伍應(yīng)包括精通每個主要部門業(yè)務(wù)的、力量很強(qiáng)的個人。退出方式：退出依據(jù)是否牢靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無保護(hù)投資權(quán)益的財務(wù)條款及財務(wù)保全措施等業(yè)價值評估2.產(chǎn)業(yè)價值：對工程的產(chǎn)業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)展深入的量化爭論。依據(jù)工程企業(yè)供給的商業(yè)打算書對創(chuàng)業(yè)工程進(jìn)展綜合爭論評價后，基金經(jīng)理通常會組織對創(chuàng)業(yè)者進(jìn)展訪談，詢問有關(guān)問題，并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演?；鸾?jīng)理可通過這次會面獵取更多有關(guān)工程的信息，核實商業(yè)打算書中所描述的創(chuàng)業(yè)工程的主要事項，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)治理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者情愿承受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素養(yǎng)及其對創(chuàng)業(yè)工程成功的把握。3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(DueDiligence)又稱慎重性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營銷、制造方式、財務(wù)資料與財務(wù)制度、爭論與進(jìn)展打算等各種相關(guān)的問題。盡職調(diào)查對于工程投資決策意義重大。首先，盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解工程企業(yè)狀況，削減合作雙方信息不對稱的問題；其次，盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的根底；再者，盡職調(diào)查對有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)展調(diào)查，這本身就是一個保存和整理證據(jù)的過程，相關(guān)狀況能以書面證據(jù)的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評價工程，做好投資決策的重要前提條件。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容掩蓋創(chuàng)業(yè)工程及工程企業(yè)的運(yùn)營、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財務(wù)等多個方面，其中財務(wù)會計狀況、經(jīng)營狀況和法律狀況這三方面是調(diào)查重點。由于盡職調(diào)查涉及的內(nèi)容繁多，對實施盡職調(diào)查人員的素養(yǎng)及專業(yè)性要求很高，因此，私募股權(quán)基金通常要聘請中介機(jī)構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等幫助調(diào)查，為其供給全面的專業(yè)性效勞。盡職調(diào)查的目的：核實已收集的資料評估投資和經(jīng)營打算的時間進(jìn)度評估銷售和財務(wù)推測是否符合實際覺察潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險盡職調(diào)查的原則：力求全面調(diào)查，不留死角力求深入調(diào)查，打破沙鍋問到底力求客觀調(diào)查，不徇私情調(diào)查對象

表2-5：盡職調(diào)查對象及主要內(nèi)容主要內(nèi)容核實商業(yè)打算書的真實性企業(yè)實地考察 核實凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財務(wù)報表考察組織架構(gòu)和人事檔案觀看治理團(tuán)隊人員素養(yǎng)會見治理團(tuán)隊 了解他們的閱歷和專長治理層成員閱歷和共性是否相互協(xié)作業(yè)務(wù)伙伴和前投資者潛在客戶和供給商技術(shù)專家、行業(yè)專家銀行、會計師、律師、證券公司同類公司市場價值調(diào)查競爭對手

對工程企業(yè)治理者的評價建立合作和終止合作/投資的緣由市場空間及市場占有率市場銷路市場潛力的大小和增長速度原材料價格、質(zhì)量和供給渠道狀況產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品行業(yè)和技術(shù)的進(jìn)展趨勢驗證技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、牢靠性企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況財務(wù)報表的準(zhǔn)確性專利、案件訴訟工程企業(yè)將來的價值和盈利前景投入資金所占股份對工程企業(yè)市場競爭力和占有率的評價對治理人員素養(yǎng)的評價相關(guān)行業(yè)企業(yè)的治理層 對工程的評估4、價值評估價值評估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的工程企業(yè)歷史業(yè)績、預(yù)期盈利力量等資料，通過科學(xué)的價值評估方法對企業(yè)價值進(jìn)展評估的過程。價值評估是公司對外投資過程中關(guān)鍵的一步，無論是工程投資還是工程退出，都需要對工程企業(yè)進(jìn)展價值評估。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估方法主要有：收益法、市場法、本錢法。收益法是指通過估算被評估工程在將來的預(yù)期收益，并承受適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估工程價值的一種價值評估方法。依據(jù)預(yù)期收益估算方式的不同，收益法又可分為實表達(dá)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量評估法等。市場法是指在市場上選擇假設(shè)干一樣或近似的工程或企業(yè)作為參照物，針對各項價值影響因素，將被評估工程分別與參照物逐個進(jìn)展價格差異的比較調(diào)整，再綜合分析各項調(diào)整結(jié)果，確定被評估工程價值的一種價值評估方法。本錢法是用現(xiàn)時條件下的重購置或建筑一個全狀態(tài)的被評估工程所需的全部本錢，減去被評估工程已經(jīng)發(fā)生的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值，得到的差額作為被評估工程價值的一種價值評估方法。三種評估方法的比較詳見表2-6：表2-6：企業(yè)價值評估根本方法比較評估方法 使用前提 優(yōu)點 缺點目標(biāo)企業(yè)的表外工程價值企業(yè)整體價值的影響可 〔1〕不能反映企業(yè)未以無視不計； 來的經(jīng)營力量，特別是資產(chǎn)負(fù)債表中單項資 企業(yè)獲利力量較強(qiáng)時；本錢法市場法收益法

產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀〔1〕直觀易懂； 〔2〕對不同資產(chǎn)需要反映所評估資產(chǎn)價值； 〔2〕資料簡潔取得。不同方法，計算繁瑣；購置一項資產(chǎn)所情愿 〔3〕不適用于擁有大支付的價格不會超過具有相 量無形資產(chǎn)〔或商譽(yù)〕同用途所需的替代品所需的 的企業(yè)評估。本錢。要有一個活潑的公開市場； 〔1〕從統(tǒng)計角度總結(jié)〔1〕缺乏明確的理論在這個市場上要有與出公司的特征，得出的支持；評估對象一樣或者相像的參結(jié)論有肯定得牢靠性；〔2〕受會計準(zhǔn)則和市考企業(yè)或者交易案例； 〔2〕計算簡潔、資料場因素影響；能夠收集到與評估相真實，簡潔得到股東的〔3〕難以找到具有完關(guān)的信息資料，同時這些信支持。 全可比性的參照物。息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。投資主體情愿支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)〔1〕留意企業(yè)將來經(jīng)值； 營狀況及獲利力量；〔1〕模型中眾多參數(shù)目標(biāo)企業(yè)的將來收益〔2〕具有堅實的理論難以確定；能夠合理的推測，企業(yè)將來根底，較為科學(xué)、成〔2〕計算步驟冗長。收益的風(fēng)險可以客觀的進(jìn)展熟。估算；目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利力量。由上表可見，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，比較適用的價值評估方法是市場法和收益法。雖然從理論上講，收益法考慮了企業(yè)將來持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流，是比較成熟的估值方法，但其計算簡單，對參數(shù)假設(shè)敏感性高，因此在國內(nèi)的私募股權(quán)市場上，較為常用的方法還是市場法。以下就市盈率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個簡要的介紹：市盈率模型市盈率模型的根本原理市盈率〔P/E〕是股價與收益的比率。市盈率模型的根本原理是在推測工程企業(yè)收益的根底上，依據(jù)肯定市盈率來評估工程企業(yè)的價值。其計算公司的演算過程為：由于：市盈率＝參考企業(yè)價值/參考企業(yè)預(yù)期收益t:所以：工程企業(yè)價格＝工程企業(yè)預(yù)期收益×市盈率所以：工程企業(yè)現(xiàn)價＝工程企業(yè)預(yù)期收益×市盈率/〔1+預(yù)期收益率〕其中，t運(yùn)用市盈率模型計算工程企業(yè)價值的要點①確定適當(dāng)?shù)氖杏省Ｓ捎诠こ唐髽I(yè)并未上市，沒有自身的市場價格，因此，只能承受比較方式選用與工程企業(yè)具有可比性的已上市企業(yè)的市盈率或者整個行業(yè)的平均市盈率。到底選擇上述兩種市盈率的哪一種作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，則取決于私募股權(quán)基金的實際狀況和獲得相關(guān)資料的難易程度。其次，要對標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)展調(diào)整，由于工程企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險，所以，在考慮它的市盈率時通常要打一個折扣。②推測收益。對工程企業(yè)利潤的初步推測通常是由工程企業(yè)治理層在商業(yè)打算書中做出，但這種推測是建立在通過一系列推測假設(shè)得出的企業(yè)業(yè)務(wù)打算的根底上，因此私募股權(quán)基金通常需要對利潤推測進(jìn)展審核。審核的重點有兩個：一是業(yè)務(wù)打算是否切合實際，二是推測假設(shè)是否合理。私募股權(quán)基金會在審核結(jié)果的根底上，考慮企業(yè)在得到投資后所能獲得的改善，對將來利潤進(jìn)展重評估。將來利潤的推測可承受以下公式：預(yù)期利潤=市場容量×市場份額×銷售凈利潤率現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的根本原理現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的根本原理是將工程企業(yè)各年度的自由現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)值后再累加，即得出工程企業(yè)的價值。其計算公式的演化過程如下：企業(yè)價值＝企業(yè)權(quán)益價值企業(yè)權(quán)益價值＝企業(yè)總價值—債務(wù)價值企業(yè)總價值＝營業(yè)價值+外援投資價值T:營業(yè)價值＝推測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+推測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值＝∑年度預(yù)期自由現(xiàn)金流量/[1+收益率]自由現(xiàn)金流量＝毛現(xiàn)金流量—投資支出毛現(xiàn)金流量＝息稅前利率×〔1—所得稅〕+折舊運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計算創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的根底步驟依據(jù)上述公式，運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計算工程企業(yè)的價值，主要有六大根本步驟：①對各年度自由現(xiàn)金流進(jìn)展推測。包括計算扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤與投資支