第七章項目投資經(jīng)濟效果評價(一二節(jié))

第七章建設項目投資經(jīng)濟效果評價※本章要求（1）熟悉靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標的含義、特點；（2）掌握靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標計算方法和評價準則；（3）掌握不同類型投資方案適用的評價指標和方法?！菊轮攸c（1）投資回收期的概念和計算（2）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計算（3）基準收益率的概念和確定（4）凈現(xiàn)值與收益率的關系（5）內(nèi)部收益率的含義和計算（6）借款償還期的概念和計算（7）利息備付率和償債備付率的含義和計算（8）互斥方案的經(jīng)濟評價方法※本章難點（1）凈現(xiàn)值與收益率的關系（2）內(nèi)部收益率的含義和計算（3）互斥方案的經(jīng)濟評價方法ChangshaPTI,May993財務評價從國民經(jīng)濟整體角度計算項目需要國家付出的代價和對國家的貢獻，以考察投資行為的經(jīng)濟合理性

經(jīng)濟評價從企業(yè)的角度，按照現(xiàn)行市場價格來計算項目的效益與費用，從而確定項目的可行性，并對項目的資金籌措進行分析。對項目給社會帶來的各效應進行全面系統(tǒng)的分析，辨視投資項目對社會的影響因素，確定各種效應及影響因素的量和質，從而判別投資項目優(yōu)劣的一種方法社會評價項目評價的三個層次案例導入：立即購買還是分期付款

南航公司準備購買一條生產(chǎn)線，賣方提出兩種付款方式：一是立即支付貨款250萬元；二是分三年支付，每年末支付100萬元。有人提出立即付款，可以少付50萬元；有人提出分期付款，可暫時緩解資金困難。資料來源：《南方晚報》2005.4.12.

討論：請你從財務的角度評價一下應采用何種付款方式。§1建設項目投資經(jīng)濟效果評價概述一、經(jīng)濟效果評價及其分類定義：對評價方案計算期內(nèi)各種技術經(jīng)濟因素和方案投入和產(chǎn)出的有關財務、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調(diào)查、分析、預測，對方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價、分析比較各方案的優(yōu)劣，從而確定和推薦最佳方案。內(nèi)容：盈利能力分析清償能力分析抗風險能力分析評價方法：按計算經(jīng)濟效益時是否考慮資金的時間價值，可分為：靜態(tài)評價方法動態(tài)評價方法投資收益率動態(tài)投資回收期靜態(tài)評價指標項目評價指標靜態(tài)投資回收期內(nèi)部收益率動態(tài)評價指標償債能力借款償還期利息備付率償債備付率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈年值評價指標一、靜態(tài)評價指標1．投資回收期(Pt)指項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。（1）按達產(chǎn)年凈收益計算如果項目投產(chǎn)或達產(chǎn)后各年的凈收益相等，則投資回收期可采用下式計算:

TP=K/M+TK

式中，K——方案的總投資;

M——年凈收益；

TK——建設期。

（2）按累計凈收益計算叢項目投建之日起，投資回收期的表達式:式中,Pt——投資回收期;

(CI－CO)t——第t年凈現(xiàn)金流量。

投資回收期可以根據(jù)財務現(xiàn)金流量表(全部投資)中累計凈現(xiàn)金流量計算求得：TP=T－1+(第T－1年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值)/第T年凈現(xiàn)金流量式中,T——累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份。

用投資回收期評價方案時，只有把方案的投資回收期(Pt)與國家規(guī)定的標準投資回收期(Tb)相比較，才能確定方案的取舍。

判別標準:若Pt

≤Tb，方案可行;若Pt

＞Tb，方案不可行。

Tb參見《建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）直觀，簡單，能反映初始投資得到補償?shù)乃俣龋?）一定程度上反映投資項目的風險大小

(3)即可判斷單個方案的可行性，也可用于方案之間的比較缺點：（1）沒有考慮時間價值（2）沒有全面反映投資項目整個計算期的真實效益,只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性。投資回收快，抗風險能力強。靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設項目的理想指標，它只能用于粗略評價或者作為輔助指標。例:某投資項目的凈現(xiàn)金流量如下表所示:標準投資回收期Tb=5a，試用投資回收期法評價其可行性。年份0123456凈現(xiàn)金流量-50-804060606060累計凈現(xiàn)金流量-50-130-90-303090150解:

Pt=4－1＋∣－30∣／60=3.5(a)

Pt<Tb=5a，所以方案可行。2．盈利能力比率投資收益率(R)投資收益率是指項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值，即

R=M/K×100%式中，R——投資收益率；

M——年凈收益；

K——項目總投資。

設基準投資收益率為Rb，則采用投資收益率法評價投資方案的標準為:

若R≥Rb，方案可行;若R<Rb，方案不可行。根據(jù)年凈收益及項目總投資所包含的項目不同，投資收益率可分為以下兩種:(1)投資利潤率指項目在正常年份的年利潤總額與項目總投資的比率，即:

投資利潤率=年利潤總額/項目總投資×100%

年利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額營業(yè)利潤=年銷售收入－年銷售稅金及附加－年總成本費用項目總投資=固定資產(chǎn)投資+固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅+無形資產(chǎn)投資+遞延資產(chǎn)投資+建設期利息+流動資金(2)投資利稅率投資利稅率是項目在正常生產(chǎn)年份的年利稅總額與項目總投資的比率，即:投資利稅率=年利稅總額/項目總投資×100%年利稅總額=年銷售收入－年總成本費用或：年利稅總額=營業(yè)利潤+年銷售稅金及附加

.清償能力比率

資產(chǎn)負債比率=負債總額／資產(chǎn)總額流動比率=流動資產(chǎn)總額／流動負債總額速動比率=[流動資產(chǎn)總額-存貨]/流動負債總額固定資產(chǎn)凈值在建工程無形資產(chǎn)流動資產(chǎn)總資產(chǎn)流動負債(應付賬款）其他流動負債流動資金借款總負債其他流動資產(chǎn)應收賬款現(xiàn)金存貨變現(xiàn)資產(chǎn)二、動態(tài)評價指標．1、動態(tài)投資回收期(Pt*)

動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。計算公式:Pt*——動態(tài)投資回收期。更為實用的Pt

*的公式：判別標準（基準動態(tài)投資回收期為Tc*）若Pt*≤

Tc*，則項目可行；否則項目不可行。與靜態(tài)投資回收期指標相比較，動態(tài)投資回收期考慮了資金的時間價值，但計算較為復雜。通常只宜用于輔助性評價2．凈現(xiàn)值(NPV)按一定的折現(xiàn)率將項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設期初的現(xiàn)值之和，即:式中：(CI－CO)t——第t年凈現(xiàn)金流量；

i0——基準折現(xiàn)率；

n——項目計算期，包括項目建設期和生產(chǎn)經(jīng)營期。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義若凈現(xiàn)值等于零NPV=0，則表明：①從投資回收期角度看，按照給定的基準折現(xiàn)率，方案在壽命期內(nèi)剛好收回投資；②從定義式的含義看：項目各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計之和剛好為零；③收益率i剛好等于項目的基準收益率（基準折現(xiàn)率ic

），即技術方案（項目）的獲利能力等于給定的基準折現(xiàn)率ic

，即達到資本的最低獲利要求。若凈現(xiàn)值大于零NPV＞0，表明：項目的獲利能力高于基準折現(xiàn)率，即高于資本的最低獲利要求；有附加收益！凈現(xiàn)值小于零NPV＜0，表明項目獲利能力低于基準折現(xiàn)率，即低于資本的最低獲利要求由此可見，（凈現(xiàn)值指標的實質：是看方案的現(xiàn)金流的收益水平是否能夠達到基準收益率的要求，即NPV是否大于零？）當凈現(xiàn)值大于零或等于零時，項目可行；反之，不可行。判別準則:

NPV≥0，項目可行;

NPV＜0，項目不可行。例某項目的各年現(xiàn)金流量圖如下表，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經(jīng)濟性(ic=10%)。項目現(xiàn)金流量表01234~101．投資支出2．投資以外支出3．收入205001003004504507004．凈現(xiàn)金流量-20-500-100150250解：現(xiàn)金流量圖NPV=－20+(－500)(P/F,10%,1)

－100(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,3)+250(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=469.94(萬元)由于NPV>0，所以項目在經(jīng)濟上是可以接受的。0123491020500100150250/a凈現(xiàn)值NPV的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：(1)計算較簡便，考慮了資金的時間價值；考慮了項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入流出情況。全面、科學。(2)計算結果穩(wěn)定；不會因現(xiàn)金流量的換算方法的不同而帶來任何差異。項目凈現(xiàn)值的求算只要能避免重復計算和漏算，那么，無論你采用總收入和總成本分別折現(xiàn)之差，還是采用凈收益折現(xiàn)，結果總是—樣的。凈現(xiàn)值法的缺陷：

(1)需要預先給定折現(xiàn)率，這給項目決策帶來了困難。因為若折現(xiàn)率定得略高，可行項目就可能被否定；反之，折現(xiàn)率定得過低，不合理的項目就可能被選中。（2）凈現(xiàn)值指標用于多方案比較時，沒有考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率，當方案間的初始投資額相差較大時，可能出現(xiàn)失誤。因為一個勉強合格的大型項目的正凈現(xiàn)值可以比一個很好的小型項目的正凈現(xiàn)值大得多，這樣決策時就有可能選擇大項目，造成失誤。

例2

某投資項目有A，B兩個方案，有關數(shù)據(jù)如下表，基準折現(xiàn)率為10%，問哪個方案較優(yōu)?項目A方案B方案投資年凈收益(萬元)壽命(年)殘值(萬元)153.1101.531.1100.3解:畫現(xiàn)金流量圖(1)(2)010153.11.501031.10.3對于(1):NPVA=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)=-15+3.1*6.144+1.5*0.3855=4.62(萬元)對于(2):NPVB=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)=-3+1.1*6.144+0.3*0.3855=3.87(萬元)因為NPVA>NPVB，所以A方案優(yōu)于B方案。分析：A方案投資是B方案的5倍，而在10年中的凈現(xiàn)值僅比B方案多0.75萬元，就是說B方案與A方案的經(jīng)濟效果相差很小。如果認為A方案優(yōu)于B方案，顯然是不合理的。由此看來，當兩個方案投資額相差很大時，僅以凈現(xiàn)值的大小來決定方案的取否可能會導致錯誤的選擇。為解決這一問題，我們引入投資現(xiàn)值率(NPVI)的概念。它是項目凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比，經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。式中Kp——項目投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值率越大，投資方案的收益能力越強。例計算上題的NPVI。

NPVIA=4.62/15=0.308

NPVIB=3.87/3=1.29所以B方案要優(yōu)于A。3．凈年值(NAV)凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到計算期內(nèi)各年的等額年值。

判別標準:

NAV≥0，項目可行；NAV＜0，項目不可行。

凈年值與凈現(xiàn)值在項目評價的結論上總是一致的(等效評價指標)。4．內(nèi)部收益率(IRR)

使項目在整個計算期內(nèi)凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率就叫項目的內(nèi)部收益率。NPV1NPV2i1i2IRR內(nèi)部收益率是效率型指標，它反映項目所占用資金的盈利率，是考察項目資金使用效率的重要指標。其定義式為：

式中：IRR——內(nèi)部收益率，或內(nèi)部報酬率，判別標準:

IRR≥ic(基準收益率)，項目可行;

IRR＜ic(基準收益率)，項目不可行。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義：項目在這樣的收益率下，在項目計算期終了時，以每年的凈收益恰好將投資全部收回，因此內(nèi)部收益率是指項目對初始投資的償還能力。換句話說，在項目的整個計算期內(nèi)，按利率i=IRR計算，始終存在未回收的投資，只是在項目結束時投資恰好被完全回收。即在項目計算期內(nèi)，項目始終處于“償付”未被回收投資的狀態(tài)。以IRR為利率的投資回收計算表如下：

求解內(nèi)部收益率的方法：線性內(nèi)插法先給出一個折現(xiàn)率i1，計算相應的NPV(i1)，若NPV(i1)＞0，說明欲求的IRR＞i1，若NPV(i1)＜0，說明IRR＜i1，據(jù)此，將折現(xiàn)率修正為i2，求NPV(i2)的值。如此反復試算，逐步逼近，最終可得到比較接近的兩個折現(xiàn)率i1與i2,且i1＜i1，使得NPV(i1)＞0，NPV(i2)＜0，然后用線性插值的方法確定IRR的近似值。則

上式計算誤差與(i2

–

i1)的大小有關，一般取(i2

–

i1)≤5%。

最好是相鄰的。內(nèi)插法求IRR圖解NPVNPV(i1)NPV(i2)i1IRRii2例

某項目凈現(xiàn)金流量如表。當基準折現(xiàn)率為12%時，試用內(nèi)部收益率指標判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。年末01234