及未來中國按摩椅產(chǎn)業(yè)鏈、市場規(guī)模、國內(nèi)按摩椅公司與國外按摩椅公司對比及投資情況分析

及未來中國按摩椅產(chǎn)業(yè)鏈、市場規(guī)模、國內(nèi)按摩椅公司與國外按摩椅公司對比及投資情況分析

一、按摩椅產(chǎn)業(yè)鏈及市場規(guī)模分析

按摩椅，利用機(jī)械的滾動(dòng)力作用和機(jī)械力擠壓來進(jìn)行按摩，人工推拿按摩能夠疏通經(jīng)絡(luò)，使氣血循環(huán)，保持機(jī)體的陰陽平衡，所以按摩后可感到肌肉放松，關(guān)節(jié)靈活，使人精神振奮，消除疲勞，對保證身體健康有重要作用。

按摩椅一般由塑料面板、五金、電機(jī)、機(jī)芯、電路板等材料制作，而根據(jù)功能的不同也會(huì)采用不同的配件。目前，按摩椅的主要應(yīng)用場景在家庭，其次在機(jī)場的部分候機(jī)室、酒店、老人院等地方也會(huì)根據(jù)需求而進(jìn)行配置。此外，隨著共享經(jīng)濟(jì)的盛行，共享按摩椅也成為一種趨勢，在商場、電影院等地方也能見到按摩椅。

隨著人們對大健康理念的追崇，健康、養(yǎng)生類的產(chǎn)品受到歡迎。大健康產(chǎn)業(yè)涉及領(lǐng)域很廣，而休閑產(chǎn)品逐漸受到追捧。按摩椅作為其中一種產(chǎn)品，成為消費(fèi)者已經(jīng)購買或考慮購入的產(chǎn)品。

2015年全球按摩器具首次超過100億美元，2017年，全球按摩器具市場規(guī)模超過125億美元，到2018市場規(guī)模一直維持增長趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，2017年中國按摩椅市場規(guī)模達(dá)55億元左右。近年來，按摩椅市場需求進(jìn)一步打開，市場規(guī)模持續(xù)增長，2018年按摩椅市場規(guī)模將達(dá)60億元。

按摩文化起源于我國中醫(yī)經(jīng)絡(luò)理論，主要用于緩解人體腰酸背痛等亞健康癥狀，主要的消費(fèi)群體是老年人，近年來隨著亞健康群體年輕化，按摩器具的消費(fèi)群體也隨之年輕化。按照聯(lián)合國的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)國家65歲以上的老年人口占比超過7%，則視為進(jìn)入老齡化社會(huì)。我國2018年60歲以上的人口占比達(dá)17.90%，65歲以上的人口占比達(dá)11.19%，已進(jìn)入了老齡化社會(huì)，且據(jù)全國老齡工作委員會(huì)辦公室、中國老齡協(xié)會(huì)編印的《奮進(jìn)中的中國老齡事業(yè)》數(shù)據(jù)，我國在2035年前后，老年人口占總?cè)丝诘谋壤龑⒊^1/4，2050年前后將超過1/3。

近年來，受益于居民收入水平提升，對按摩保健器具特別是花費(fèi)較高的按摩椅的消費(fèi)觀念在逐漸發(fā)生變化，國內(nèi)按摩器具的市場規(guī)模在逐年上升，2010年至2016年，按摩椅市場規(guī)模從48.6億元增長至106億元，復(fù)合增長率為13.88%，至2016年，中國按摩椅市場首次突破百億大關(guān)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年我國人口數(shù)為13.95億，其中65歲以上老齡人占總?cè)丝诒戎貫?1.19%，因此65歲以上老齡人口數(shù)為1.56億。為了測算我國按摩椅市場內(nèi)銷空間，以2018年為基礎(chǔ)，以未來十年65歲以上老齡人口每年的增長率為5%為預(yù)測基礎(chǔ)，并將每臺(tái)按摩椅的售價(jià)定位15000元的標(biāo)準(zhǔn)，對每百戶老齡人口滲透率為1%、3%、5%時(shí)分別進(jìn)行了測算。

我國目前按摩椅的滲透率不到1%，市場規(guī)模從2016年開始跨入百億行業(yè)，從測算表中看，與2018年1%滲透率下的測算數(shù)據(jù)較接近。

按摩椅市場規(guī)模的增加，主要是依靠滲透率的提升。滲透率的提升主要取決于購買力的提升和人口老齡化雙重因素的影響。按摩椅作為可選消費(fèi)，現(xiàn)階段主要定位于中高端奢侈品，因?yàn)闈B透率的提升需要一定的時(shí)間積累。根據(jù)測算，到2027年，按照1%、3%、5%滲透率，我國按摩椅市場規(guī)模將分別達(dá)到181.62億元、544.87億元、908.11億元。

二、國內(nèi)公司與國外公司對比

按摩椅行業(yè)呈現(xiàn)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多、規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)較少的特點(diǎn)，行業(yè)集中度不高。

1傲勝OSIM：按摩椅品牌先驅(qū)

公司成立于新加坡，主要經(jīng)營以O(shè)SIM品牌為主的按摩椅產(chǎn)品，公司創(chuàng)立于1980年11月，1981年起從日本制造商大東電機(jī)采購按摩椅等保健產(chǎn)品，現(xiàn)階段OSIM所有系列按摩椅均由大東傲勝生產(chǎn)，自身專注于設(shè)計(jì)、開發(fā)及營銷等環(huán)節(jié)。

OSIM品牌以按摩椅為主，按摩椅產(chǎn)品全方位覆蓋，分中、低、高端運(yùn)營，其中1000美元以下為中低端，1000~3000美元為中高端，3000美元以上為高端。整體來看，OSIM品牌按摩椅價(jià)位較高，以高端奢華產(chǎn)品為主。

1995年至2016年，公司營業(yè)收入從0.31億新元增加至5.78億新元，歸母凈利潤從0.5億新元增加至0.52億新元，發(fā)展經(jīng)歷了不同周期。公司毛利率水平近年來持續(xù)提高，2017年上半年達(dá)到73.6%，凈利率為7.06%。費(fèi)用率方面，公司總體費(fèi)用率水平較高，2014年到2017年H1費(fèi)用率分別為54.83%、64.28%、64.00%、64.50%，具體來看，由于公司定位高端奢侈品，租金、營銷推廣、明星代言等費(fèi)用較高，2017H1銷售費(fèi)用率達(dá)41.27%，管理費(fèi)用率達(dá)20.43%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)2.79%。

截至2018年初，OSIM分銷網(wǎng)絡(luò)包括334家自營門店，其中中國香港35家，中國臺(tái)灣55家，中國大陸172家，新加坡26家，馬來西亞46家。公司在大中華區(qū)門店銷售占比達(dá)76.8%，南亞地區(qū)銷售占比17.5%，全球其他地區(qū)銷售占比達(dá)5.7%。

2、BODYFRIEND：韓國中高端按摩椅產(chǎn)商，市占率第一

BODYFRIEND是韓國主要的中高端按摩椅廠商，在韓國地區(qū)市占率第一。BF近年來發(fā)展迅速，2011年至2016年?duì)I收收入從2億元增長到21.54億元，利潤從0.35億元增加到4.6億元。

目前在韓國全域擁有126家直營門店，也已進(jìn)駐北美、澳大利亞、歐洲、亞洲的主要城市，在中國上海擁有井亭大廈、正大廣場、環(huán)球港三家直營門店。

3、奧佳華：出口型按摩椅廠商，品牌齊全布局全球

公司是國內(nèi)按摩椅行業(yè)龍頭，公司集品牌、營銷、研發(fā)、制造、服務(wù)為一體，是國際化保健按摩器械產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，具有保健按摩器械行業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)并在全球具有一定影響力，主要經(jīng)營包括保健按摩器械（按摩椅、按摩小電器）、健康環(huán)境（空氣凈化器、新風(fēng)機(jī)）、家用醫(yī)療（血壓計(jì)、血糖儀、血氧計(jì)）等系列產(chǎn)品。

公司自2016年以來，保持穩(wěn)定的盈利能力，2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)營收34.51億元、42.94億元、54.47億元，增速分別為21.93%、24.41%、26.86%，2016至2018年歸母凈利潤分別為2.51億元、3.45億元、4.39億元，同比增速分別為39.03%、37.51%、27.22%。公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.52億元，同比增長11.01%，歸母凈利潤1.05億元，同比下降27.17%，扣非歸母凈利潤0.99億元，同比增長0.89%。2019年Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.09億元，同比增長2.94%，歸母凈利潤0.68億元，同比下降41.25%。

2015年以來，公司按摩椅業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展，2018年按摩椅收入達(dá)20.96億元，同比增長62.86%。公司自主品牌主要有奧佳華“OGAWA”、輕松伴侶“IHOCO”、臺(tái)灣“FUJI”和美國“COZZIA”。2018年奧佳華“OGAWA”實(shí)現(xiàn)收入11億元，同比增長28.55%。國內(nèi)增長69.91%，其中線下增長45.60%，線上增長154.65%。截至2018年底，奧佳華“OGAWA”全球門店共846家，其中國內(nèi)門店573家，國外門店273家。

盈利能力方面，公司毛利率、凈利率保持穩(wěn)中有升，2018年公司毛利率、凈利率分別達(dá)到36.2%、8.13%，其中高毛利的按摩椅業(yè)務(wù)占比提升對公司整體毛利率提高做出較大貢獻(xiàn)，2011至2018年，按摩椅毛利率從19.74%增長至49.14%。

公司目前擁有自主品牌奧佳華“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”，覆蓋了亞洲、北美、歐洲三大按摩保健器械核心市場。公司業(yè)務(wù)以外銷為主，截至2019年上半年國外業(yè)務(wù)占比達(dá)76.20%，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比達(dá)22.36%。

亞洲市場主要集中在日韓及中國臺(tái)灣地區(qū)，2018年公司與韓國第二大按摩椅器具公司合作，快速獲取市場份額，對韓國第一大按摩椅器具公司形成了一定的威脅。中國臺(tái)灣市場主打“FUJI”品牌，市占率達(dá)40%左右。北美市場2018年收入共計(jì)11.8億元，COZZIA品牌收入約為2.1億元，其余為ODM，公司為美國客戶代工的產(chǎn)品以按摩小家電及空氣凈化器為主，按摩椅占比較小。

4、榮泰健康：行業(yè)龍頭，按摩椅品類豐富

公司成立于1997年，主要業(yè)務(wù)為按摩器具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，是國內(nèi)主要的按摩器具產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)提供商之一。

榮泰健康注重研發(fā)，隨著按摩椅市場不斷發(fā)展，競爭愈發(fā)激烈，公司為維持技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)加大投入研發(fā)，2019年上半年推出了RT7709瑜伽椅，進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品體系。該產(chǎn)品靈感來源于瑜伽體式，將拉伸動(dòng)作融合與身體，采用3D深層筋膜按摩機(jī)芯，通過新曲臂的設(shè)計(jì)，可完成指壓、揉捏和揉敲等手法。

榮泰健康發(fā)展呈階段性特點(diǎn)，2013年至2017年保持高速發(fā)展，期間營收增速均保持在25%以上，2018年至今，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及共享按摩椅熱潮的減退影響，公司營收增速放緩，2018年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.96億元，同比增長19.70%。盈利方面，2013年開始改變以往下滑態(tài)勢，至2016年持續(xù)高增長，2017年至今，盈利能力減弱，2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.37億元，同比下滑3.09%。

2012年至2017年，榮泰健康毛利率持續(xù)提升，2018年開始出現(xiàn)較大幅度下滑，2018年毛利率為34.07%，2019年H1毛利率為29.41%，凈利率從2012年至2016年持續(xù)提升，2017年開始不斷下滑，2017年及2018年凈利率分別為11.81%、10.89%。

公司在2018年以前，主要以出口為主，出口業(yè)務(wù)占比高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，到2018年，隨著國內(nèi)按摩椅業(yè)務(wù)的增長，以及公司第一大客戶韓國BODYFRIEND在韓國境內(nèi)市占率大幅下降，國內(nèi)業(yè)務(wù)首次超過國外業(yè)務(wù)，成本主要業(yè)務(wù)。2018年國內(nèi)業(yè)務(wù)與國外業(yè)務(wù)營收占比分別為58.10%、41.90%，2019年上半年，國內(nèi)與國外業(yè)務(wù)占比分別為51.96%、48.04%。國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率始終高于國外業(yè)務(wù)，2019年上半年，國內(nèi)與內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別為36.11%、22.40%。

在中國的按摩椅市場中，傲勝（OSIM）不論是從市場份額還是品牌知名度，都占據(jù)第一的位置；國內(nèi)的榮泰健康與奧佳華則位于第二梯隊(duì)；日資品牌很多，且生產(chǎn)量較大，

但主要在日本本土銷售居多，因此在中國的市場份額不高；其他品牌如豪中豪的艾力斯特（iRest）等也擁有一定的市場知名度；低端市場，品牌差異化程度不高，各家的市場占有率和知名度均較低。

三、按摩椅行業(yè)投資建議分析

隨著人口老齡化的加劇，以及滲透率的逐步提升，按摩椅行業(yè)空間較大。由于按摩

器具產(chǎn)品屬于非生活必需品，價(jià)格較高，其產(chǎn)品需求的收入彈性較高，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所致的居民收入水平變動(dòng)對產(chǎn)品的市場需求影響較大。若未來經(jīng)濟(jì)下滑程度較大，行業(yè)將面臨較大的下行壓力。個(gè)股方面，建議關(guān)注榮泰健康和奧