保險(xiǎn)行業(yè)：假期復(fù)蘇觀察及保險(xiǎn)觀點(diǎn)更新 20230129 -東吳證券

券研究報(bào)告假假期復(fù)蘇觀察及保險(xiǎn)觀點(diǎn)更新2023年1月29日胡翔S2S4：hux@mcnzhujieyu@2023年春節(jié)假期期間海外市場表現(xiàn)一覽0.070.060.050.040.030.020.010海外市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國太保領(lǐng)漲港股保險(xiǎn)板塊6.5%3.8%3.3%33.8%3.3%2.2%1.6%0.9%00.9%0.0%0.0%0.0%0.0%A0.0%0.0%0.0%0.0%AH中國平安AH中國太保AH新華保險(xiǎn)AH中國人保HA中國人壽友邦保險(xiǎn)中國太平眾安在線中國人壽 A股最新價P/EV分位數(shù)P/BP/E目標(biāo)價空間.5%新華保險(xiǎn)%加權(quán)平均值0.576.9%1.067.726.7% H股最新價P/EVH股折價P/BP/E目標(biāo)價空間友邦保險(xiǎn).5%新華保險(xiǎn).94.5%5%44.2%.846.9%眾安在線加權(quán)平均值1.07-12.8%1.6712.620.7%22節(jié)后保險(xiǎn)股有望迎來開門紅平安H股已出現(xiàn)溢價，若后續(xù)長端利率繼續(xù)線上，則A股彈性將更為顯著5.0065.004.5040%4.0020%3.5020%3.000%2.50-20%2.00-40%-40%-60%0.50--80%/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/01--80%/01中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)十年期國債到期收益率(右軸，%)33對于2023年，上市公司出現(xiàn)相對積極的預(yù)期引導(dǎo)TB壽險(xiǎn)2023年展望及長航行動轉(zhuǎn)型分析2022年壽險(xiǎn)公司深化落地長航行動。引領(lǐng)：保費(fèi)增速，NBV同業(yè)率先季度轉(zhuǎn)正(連續(xù)兩個季度)，評價領(lǐng)先。月均核心人力占比23.5%，總?cè)肆YC同比提升61.3%，核心人力人均收入1萬元/月，現(xiàn)在是渠道實(shí)現(xiàn)大幅增長。2023年發(fā)展展望：從外勤到內(nèi)勤，從塑形到轉(zhuǎn)型繞內(nèi)勤轉(zhuǎn)型，組織變革為先導(dǎo)芯個險(xiǎn)：芯法固行為，優(yōu)募拓新增，客經(jīng)強(qiáng)賦能，培訓(xùn)提升技能芯銀保：深耕核心城市，聚焦戰(zhàn)略渠道，獨(dú)代模式塑型芯產(chǎn)服：升級產(chǎn)服體系，建立研發(fā)閉環(huán)，深化家園協(xié)同，加快康復(fù)破開44TB財(cái)險(xiǎn)2023年預(yù)判:保險(xiǎn)市場回暖，承保端COR承壓宏觀經(jīng)濟(jì)回升和積極的財(cái)政政策實(shí)施利好產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和消費(fèi)主流群體達(dá)代帶來多元保險(xiǎn)需求，加速保險(xiǎn)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)有望在構(gòu)建新發(fā)展格局中的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、多層次社會保障體系建設(shè)、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域取得實(shí)破。2023年隨著疫情管控放松，車驗(yàn)COR將有所抬升，同時近年自然災(zāi)害頻發(fā)使風(fēng)險(xiǎn)壓力車險(xiǎn)：車險(xiǎn)賠付預(yù)計(jì)面臨抬升壓力結(jié)構(gòu)性新動能:新能源車；商用車風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：車險(xiǎn)定價系數(shù)區(qū)間調(diào)整帶來新挑戰(zhàn)；出行影響對車險(xiǎn)COR賠付率形成壓力非車：非車險(xiǎn)保持較快增長，但盈利承壓結(jié)構(gòu)性新動能:政府職能轉(zhuǎn)變帶動政策性責(zé)任險(xiǎn)需求；政策驅(qū)動社會民生需求；分散型個人保風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：再報(bào)價格上行；自然災(zāi)害頻發(fā)加劇農(nóng)險(xiǎn)：農(nóng)險(xiǎn)持續(xù)保持常態(tài)合理增長結(jié)構(gòu)性新動能:強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策紅利持續(xù)釋放；三大主糧完全成本保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)等全面推進(jìn)；政策補(bǔ)貼力度穩(wěn)步提升風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：應(yīng)收保費(fèi)滯收難度大55(億元)同比(億元)同(億元)同比(億元)同比06.58-24.1%58.29-26.0%.9%轉(zhuǎn)負(fù)-36.4%轉(zhuǎn)負(fù)保險(xiǎn)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)負(fù).9%轉(zhuǎn)負(fù)合計(jì)值61-36.4%合計(jì)值.92轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)集團(tuán)合并資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)80%60%40%20% 20%15%10% 1Q22業(yè)績基數(shù)極低1.上市險(xiǎn)企1Q22主要業(yè)績表現(xiàn)Q16.0%16.0%10.5%4.1%11.3%26.8%金金財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2%8%中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)合計(jì)值1.上市險(xiǎn)企2022年中期NBV同比增速預(yù)計(jì)Q11H21Q2.2%-19.0%-14.3%5.0%%-45.0%華3.0%-60.0%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所；注：太保、新華1Q21與1Q22NBV同比增速為預(yù)測值；1Q22平安NBV同比增速為可比口徑，已剔除2021年精算假設(shè)調(diào)整影響661Q23低基數(shù)下業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)1Q23H股上市險(xiǎn)企將全部實(shí)施IFRS17和IFRS9號準(zhǔn)則，頭部險(xiǎn)企大概率將按照一套準(zhǔn)則凈利潤：兩位數(shù)正增長新單和價值：持平左右，友邦優(yōu)勢明顯報(bào)表：分析價值提升77券研究報(bào)告從地鐵客流數(shù)據(jù)看微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情從地鐵客流數(shù)據(jù)看微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況2023年1月19日胡翔S2S4：hux@mcnzhujieyu@摘要征各地疫情防控形勢變化和核心城市一特殊時間節(jié)點(diǎn)，地鐵數(shù)據(jù)可以從側(cè)向指示各個城市疫，深。周內(nèi)地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映生產(chǎn)動能修復(fù)，周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面表征消費(fèi)復(fù)蘇。根據(jù)流數(shù)據(jù)顯示，周內(nèi)地鐵客運(yùn)量在數(shù)值上明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，主要系周內(nèi)為從地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從核心城市來看。北京恢復(fù)至放開前85%，疫情前2%；佛山恢復(fù)至放開前155%。根據(jù)我們判斷，客流數(shù)據(jù)恢復(fù)情況投資建議：2022年11月以來，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長端利率是本輪險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺內(nèi)資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。完全放開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)”。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2Q23顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活長期向好的基本面沒有變，人身險(xiǎn)市場長期空間依舊廣闊。推薦順序：中國平安、中和中國人壽，關(guān)注財(cái)險(xiǎn)龍頭中國財(cái)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：地鐵客流數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)動能失效，日歷效應(yīng)使得客流數(shù)據(jù)失真，毒株變存免疫，宏觀經(jīng)濟(jì)失速99第一章：為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)第一章：為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能表征為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？金融股反攻號角吹響的導(dǎo)火索2022年11月以來保險(xiǎn)板塊領(lǐng)奏歲末金融股反攻號角。2022年11月至今(2023年1月19日)，申萬保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲40.7%(同期銀行、券商和滬深300指數(shù)分別上漲19.7%、22.0%和18.4%)。我們在年度策略中旗幟鮮明提出資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。地產(chǎn)紓困政策漸次落效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化。壽險(xiǎn)股隱含經(jīng)濟(jì)正向期權(quán)。分位數(shù)更低，在年初集中重定價后，銀行息差“前低后高”，我們預(yù)計(jì)全年商業(yè)銀行息差仍有下行壓力，低點(diǎn)或于2Q23出現(xiàn)。相對而言，得益于基數(shù)較低，保險(xiǎn)股利潤與NBV增速彈性更2022年11月以來保險(xiǎn)板塊領(lǐng)奏歲末金融股反攻號角保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)100銀行(申萬)100證券Ⅱ(申萬)100滬深3001012022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 02022年11月以來H股保險(xiǎn)板塊漲幅領(lǐng)先A股1.7%1.7%2.0%1.7%2.0%9%42.6%35.6%40.0%4%AHAHAHAHAH新華保險(xiǎn)AH友邦保險(xiǎn)中國眾安太平友邦保險(xiǎn) 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所；上右統(tǒng)計(jì)時間為：2022年11月1日至2023年1月18日12第二章：地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)分析第二章：地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)分析疫情防控措施變化梳理疫情防控從逐步趨松到初步放開。2022年11月11日起，優(yōu)化疫情防控措施漸次落地，2022年12月以來各地核酸檢測要求逐步取消，隔離方式優(yōu)化，完全開放不斷深化。控形勢出現(xiàn)向好跡象內(nèi)容影響分析疫情防控二十條1.對密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。2.不再判定密接的密接。3.將高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。4.將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員。北京優(yōu)化核酸檢測要求自11月30日起，對全市長期居家老人、居家辦公和學(xué)習(xí)人員、嬰幼兒等無社廣州落實(shí)國務(wù)院20條解除臨時管廣州各個行政區(qū)發(fā)布通告，即時解除各臨時管控區(qū)的管控措施。該等區(qū)域轉(zhuǎn)區(qū)春蘭30日在國家衛(wèi)生健康委召開座談會而按低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)實(shí)施管理。提出隨著奧密克戎病毒致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經(jīng)驗(yàn)的積累，我國疫情防控面臨新形勢新任務(wù)。指出防控工作穩(wěn)中求進(jìn)，防控政策持續(xù)優(yōu)化，走小步不停步。強(qiáng)調(diào)落實(shí)好“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”要求?！蛾P(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》1.科學(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。2.進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測。3.優(yōu)化調(diào)整隔離方式。4.落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”。5.保障群眾基本購藥需求。6.加快推進(jìn)老年人新冠病毒疫苗接種。 數(shù)據(jù)來源：財(cái)新網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，東吳證券研究所14整體客流恢復(fù)情況：撥云見日，雨過天晴12月初各地疫情陸續(xù)放開，大規(guī)模感染緊隨其后，地鐵客運(yùn)量隨之進(jìn)入波谷。運(yùn)量較月初減少過半，非正常運(yùn)營城市數(shù)量激增，峰值處全12月末開始，第一波感染高峰已過，地鐵客運(yùn)量恢復(fù)至放開前水平。鐵客運(yùn)量逐步恢復(fù)至疫情放開前水平，非正常運(yùn)營城市逐日縮減。一波感染高峰已過，地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)恢復(fù)至放開前水平800300000026個國內(nèi)主要城市地鐵客運(yùn)量7天同比趨勢當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬人次)工作日周同比(右軸)%%輕度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑30%-50%數(shù)量)中度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)重度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比重度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑逾70%5011-111-811-1511-2211-2912-612-1312-2012-2701-301-10 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所15周內(nèi)與周末地鐵客運(yùn)量存在明顯數(shù)據(jù)差異周內(nèi)地鐵客運(yùn)量在數(shù)值上明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，主要系周內(nèi)為工作日，上下班客我們測算了疫情放開前(3Q22)重點(diǎn)城市的周平均地鐵客運(yùn)量，測算數(shù)據(jù)表明周內(nèi)地鐵客運(yùn)量明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，在地鐵客運(yùn)量基數(shù)較大的城市表現(xiàn)的尤為明顯。以北京、上海為-500萬人次左右。8148027813Q22全國主要299028226825421111410910099868166665952484729261311111070上北廣深成武重西南長蘇鄭沈天合南昆南廈哈大長石貴常蘭東太佛海京州圳都漢慶安京沙州州陽津肥寧明昌門爾連春家陽州州莞原山濱莊合計(jì)(萬人次)0000星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所16周內(nèi)地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映工作生產(chǎn)動能修復(fù)周內(nèi)工作日地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)象征工作和生產(chǎn)動能修復(fù)情況。感至放開前狀態(tài)。運(yùn)量及同比變化000000當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬人次)工作日周同比(右軸)000000當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬人次)工作日周同比(右軸)工作日地鐵客運(yùn)量非正常運(yùn)營城市數(shù)量(個)重度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑逾70%數(shù)量)中度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)輕度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑30%-50%數(shù)量)26216 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所17周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映消費(fèi)復(fù)蘇情況。地鐵客運(yùn)量及同比變化當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬人次)4個滾動周同比(右軸)工作日周同比(右軸)0000120%100%80%60%40%20%0000地鐵客運(yùn)量非正常運(yùn)營城市數(shù)量中度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)中度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)重度非正常運(yùn)營城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑逾70%數(shù)量)252050 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所18地鐵客運(yùn)量:上海工作日周同比(右軸)0地鐵客運(yùn)量:上海工作日周同比(右軸)00%地鐵客運(yùn)量:深圳工作日周同比(右軸)%000%%%%%%% 工作日周同比(右軸)%0000地鐵客運(yùn)量:廣州工作日周同比(右軸) 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所19量工作日周同比增速00北京：恢復(fù)至放開前85%，疫情前63%量工作日周同比增速00北京市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬人次)環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開之前)0%同比2019年周日均增速(相比于疫情前)0%% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測算周均值比例20%上海：恢復(fù)至放開前91%，疫情前69%%上海市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬人次)00環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開前)量工作日周同比增速同比2019年周日均增速(相比于疫情前)%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測算周均值比例廣州：恢復(fù)至放開前77%，疫情前66%廣州市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬人次)00環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開前)量工作日周同比增速%%同比2019年周日均增速(相比于疫情前) 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測算周均值比例22量工作日周同比增速00深圳：恢復(fù)至放開前110%，疫情前102%量工作日周同比增速00深圳市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬人次)80%60%40%20% -20%-40%環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開之前)0%同比2019年周日均增速(相比于疫情前)0%% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測算周均值比例23蘇州：恢復(fù)至放開前78%，疫情前89%蘇州市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬人次)地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速%140130%40-20%00環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開之前)%同比2019年周日均增速(相比于疫情前)%% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測算周均值比例24佛山：恢復(fù)至放開前155%佛山較其他城市地鐵客運(yùn)量恢復(fù)更為迅速，客運(yùn)量水平于12月末超過疫情放開前水平，原因在于佛山本身地鐵客運(yùn)量基數(shù)較小，隨著第一波感染高峰結(jié)束，外地來佛山打工人數(shù)激增。量工作日周同比增速%%佛山市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬人次)86420環(huán)比3Q22周日均增速(相比疫情放開之前)%% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22測算周均值比例25廣州廣州北京深圳成都西安重慶武漢南京天津長沙蘇州南昌沈陽鄭州合肥南寧昆明大連廈門長春石家莊貴陽常州東莞以上海為代表的一線城市客流數(shù)據(jù)明顯下降表征返鄉(xiāng)過節(jié)人數(shù)同比提升以重慶等為代表的旅游熱門城市客流恢復(fù)明顯以長春和大連為代表的北方城市受嚴(yán)重降溫影響客流數(shù)據(jù)同比下降區(qū)計(jì)T年初一16區(qū)計(jì)T年初一16.3%T-1-6.0%T-2-3.7%T+225.2%T+3T+415.4%T+514.8%16.4%1516.4%.3%.0%.5%8%.8%.2%.9%.5%9%%.8%.0%9%.3%.9%9%%.2%.2%.8%5%.5%48.2%第三章：結(jié)論與投資建第三章：結(jié)論與投資建議主要結(jié)論、投資建議、風(fēng)險(xiǎn)提示主要結(jié)論：從地鐵客流數(shù)據(jù)看，微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能超出預(yù)期。2022年12月初，隨著各地逐步完全放開，市場預(yù)期需要?dú)v經(jīng)相對較長的達(dá)峰周期，而從主要城市地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從核心城市來看，北京恢復(fù)至放開前85%，疫情前63%；上?；謴?fù)至放開前91%，疫情前69%；廣州恢復(fù)至放開前77%，疫情前66%；深圳恢復(fù)至放開前110%，疫情前102%；佛山恢復(fù)至放開前155%。投資建議：2022年11月以來，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長端利率