chap7外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

7.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理ManagingForeignExchangeRisks內(nèi)容提要外匯風(fēng)險(xiǎn)含義和分類匯率預(yù)測(cè)外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)外匯風(fēng)險(xiǎn)概述6.1.外匯風(fēng)險(xiǎn)(ForeignExchangeRisk)也稱匯率風(fēng)險(xiǎn)(exchangeraterisk)Foreignexchangeriskistheriskthatthevalueofafuturereceiptorobligationwillchangeduetoachangeinforeignexchangerate,e.g.changeofthevalueofaforeign-denominatedobligation,Receipt,asset,orliability外匯風(fēng)險(xiǎn)(ForeignExchangeRisk)Itisthepossibilityofeconomiclosscausedbythediversionofreturnand/orcostfromitsexpectationduetoanunexpectedchangeofFXrateduringcurrencytransactionortranslation實(shí)際收益低于預(yù)期實(shí)際成本高于預(yù)期外匯風(fēng)險(xiǎn)要素兩種以上貨幣的兌換/折算受險(xiǎn)時(shí)間(exposuretime)風(fēng)險(xiǎn)敞口(exposure)承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的資金被稱作“受險(xiǎn)部分”、“風(fēng)險(xiǎn)暴露”或“風(fēng)險(xiǎn)頭寸”銀行外匯買賣中，風(fēng)險(xiǎn)頭寸表現(xiàn)為外匯持有額中“買超”（overbought）或者“賣超”（oversold）的部分跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，風(fēng)險(xiǎn)頭寸表現(xiàn)為外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債不相匹配的部分外匯風(fēng)險(xiǎn)分類交易風(fēng)險(xiǎn)(transactionexposure)Theriskthatthecostofatransaction,ortheproceedsfromatransaction,intermsofthedomesticcurrency,maychangeduetochangesinexchangerate折算風(fēng)險(xiǎn)(translationexposure)Theriskthatresultsfromtheconversionofthevalueofforeign-currency-denominatedassetsandliabilitiesintoacommoncurrencyvalue經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(economicexposure)Theriskthatchangesinexchangevaluemightalterafirm’spresentvalueofthefutureincomestreams交易風(fēng)險(xiǎn)(transactionexposure)一種常見(jiàn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)以貨幣兌換為特征，存在于一切以外幣為媒介或載體的經(jīng)濟(jì)交易涉及進(jìn)出口貿(mào)易(import&export)、外幣借貸(foreignborrowing&lending)、對(duì)外直接投資(FDI)、外匯買賣等具體情形(FXtrade)Riskbearer:importer/exporter,creditor/debtorwithforeignclaimsorliabilities,foreigninvestororrecipient,FXtradersTransactionexposure:theoryTransactioninforeigncurrency1、Export&import2、Foreignborrow&lend3、Foreigninvestment4、FXdealingFXMarketPossibilityofLoss貿(mào)易背景下的交易風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素：以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算受險(xiǎn)時(shí)間：從貿(mào)易合約簽訂到結(jié)算完成風(fēng)險(xiǎn)敞口：進(jìn)口付匯/出口收匯金額風(fēng)險(xiǎn)事故對(duì)進(jìn)口商：計(jì)價(jià)結(jié)算外幣在受險(xiǎn)時(shí)間內(nèi)升值對(duì)出口商：計(jì)價(jià)結(jié)算外幣在受險(xiǎn)時(shí)間內(nèi)貶值風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果進(jìn)口商購(gòu)買外幣的成本高出預(yù)期出口商實(shí)際收入的本幣低于預(yù)期借款背景下的交易風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)某金融機(jī)構(gòu)在東京發(fā)行100億日元債券，年利率8.7%，期限12年，到期一次性還本付息204億日元。按當(dāng)時(shí)規(guī)定，需以美元兌換日元償還。發(fā)債日匯率：USD/JPY222.22清償日匯率：USD/JPY109.89請(qǐng)計(jì)算該筆外債的交易風(fēng)險(xiǎn)。直接投資背景下的交易風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)某公司某年9月對(duì)澳大利亞直接投資4000萬(wàn)澳元。第一年稅后利潤(rùn)700萬(wàn)澳元，以美元匯回國(guó)內(nèi)。投資日匯率：AUD/USD0.8456匯回日匯率：AUD/USD0.6765計(jì)算這筆投資利潤(rùn)的交易風(fēng)險(xiǎn)。外匯買賣背景下的交易風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行從事的外匯買賣中介性/套匯性/投機(jī)性/平衡性買賣只有中介性買賣和投機(jī)性買賣存在交易風(fēng)險(xiǎn)中介性外匯買賣的交易風(fēng)險(xiǎn)受險(xiǎn)時(shí)間：從空頭日/多頭日至軋平日風(fēng)險(xiǎn)敞口：空頭/多頭的外匯頭寸風(fēng)險(xiǎn)事故：空頭外匯升值/多頭外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果：支付高于預(yù)期/收入低于預(yù)期交易風(fēng)險(xiǎn)小結(jié)因?qū)ν饨?jīng)濟(jì)交易而出現(xiàn)承受主體極其廣泛個(gè)人、企業(yè)、銀行、政府……風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值損失損失一定數(shù)量的本幣損失一定數(shù)量的外幣Thedifferenceofbookvaluewhenaneconomicentityusesdomesticcurrencyinreporting(oraccounting)/經(jīng)濟(jì)實(shí)體在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，因使用本國(guó)貨幣評(píng)價(jià)外幣交易或者外幣資產(chǎn)負(fù)債而產(chǎn)生的帳面損益差異Itemsaffected:assets,liabilities&performance/以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)、負(fù)債以及經(jīng)營(yíng)成果Theunexpectedchangeofcurrentratefromitshistoricalrate/由于在會(huì)計(jì)核算日或者報(bào)告日的匯率與其發(fā)生日的匯率相比，出現(xiàn)沒(méi)有預(yù)料到的變化Thepossibilityoflossofbookvalue/又稱“評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)”折算風(fēng)險(xiǎn)(TranslationExposure)Mainlyhappenedintheconsolidationofstatements/主要發(fā)生在跨國(guó)公司的母公司與海外子公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)Differentitemsmayusedifferentrateintranslation/不同的折算方法，對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的折算匯率不同Differentaccountingmethodsmayhavedifferenteffectonitems/不同的項(xiàng)目，適用不同的匯率，得出不同的評(píng)價(jià)Norealeconomicloss/換算結(jié)果不構(gòu)成企業(yè)的實(shí)際損益Butnegativeeffectonfinancialstatement/會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)形象折算風(fēng)險(xiǎn)(TranslationExposure)TranslationofA&Lstatement/資產(chǎn)負(fù)債表的折算處理匯率選擇問(wèn)題：歷史匯率還是現(xiàn)行匯率？?jī)煞N風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果：資產(chǎn)減少，負(fù)債增加應(yīng)當(dāng)予以折算的資產(chǎn)科目現(xiàn)金，應(yīng)收賬款，存貨，有價(jià)證券，固定資產(chǎn)……以存貨和固定資產(chǎn)的貨幣折算最為復(fù)雜，折算風(fēng)險(xiǎn)也表現(xiàn)得最為典型TranslationofP&Lstatement/損益表的折算風(fēng)險(xiǎn)本幣升值使凈收益減少，本幣貶值使凈損失增多折算風(fēng)險(xiǎn)(TranslationExposure)受險(xiǎn)部分的確定BalanceSheet項(xiàng)目的折算Profit&LossAccount項(xiàng)目的折算折算風(fēng)險(xiǎn)(TranslationExposure)BalanceSheet項(xiàng)目的折算Assetcashsecuritiesa/creceivableinventoryplant&equipmentrealestateLiabilitya/cpayablenotepayablelongtermdebtpaid-incapitalpaid-upcapitalretainedearningsProfit&LossAccount項(xiàng)目的折算SalesrevenueMerchandisesoldManagementoverheadGrossprofitCapitalrevenueInvestmentrevenueEBITInterestpaymentEBTTaxNetprofit發(fā)生日?qǐng)?bào)告日存貨折算示例

海爾(美國(guó))2005年5月15日在當(dāng)?shù)刭?gòu)入一批價(jià)值20萬(wàn)美元的零部件，一直未出庫(kù)使用。購(gòu)入時(shí)匯率US$=RMB￥8.27。由于人民幣匯率改革，第三季度會(huì)計(jì)決算日匯率為US$1＝RMB￥8.09。 請(qǐng)計(jì)算母公司合并報(bào)表時(shí)該筆存貨的折算風(fēng)險(xiǎn)。固定資產(chǎn)折算示例

GM英國(guó)子公司1981年7月1日購(gòu)入設(shè)備，貨款9萬(wàn)英鎊，安裝調(diào)試費(fèi)1萬(wàn)英鎊；第二個(gè)會(huì)計(jì)年度開(kāi)始計(jì)提折舊，30個(gè)月內(nèi)提完。 交易發(fā)生日匯率￡1＝$2.3814，1981年12月31日匯率￡1＝$1.9082，1982年12月31日匯率￡1＝$1.6145。 請(qǐng)分別計(jì)算1981、1982年會(huì)計(jì)決算日的賬面損失。損益表折算匯率選擇會(huì)計(jì)期間內(nèi)的加權(quán)平均匯率應(yīng)予以折算的會(huì)計(jì)要素收入、支出、損益結(jié)果母國(guó)貨幣升值→凈收益減少母國(guó)貨幣貶值→凈損失增多折算風(fēng)險(xiǎn)小結(jié)風(fēng)險(xiǎn)頭寸為以外幣計(jì)值的資產(chǎn)負(fù)債金額或損益差額特別針對(duì)跨國(guó)公司一般企業(yè)涉及外匯交易發(fā)生的經(jīng)濟(jì)損失屬交易風(fēng)險(xiǎn)，在“匯兌損失”賬戶中反映跨國(guó)公司的折算風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立于外匯交易而存在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是跨國(guó)公司蒙受賬面損失經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(EconomicExposure)影響公司本幣流入的交易本幣升值本幣貶值國(guó)內(nèi)銷售（相對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)）以本幣計(jì)價(jià)結(jié)算的出口以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算的出口對(duì)外投資的利息收入減少減少減少減少增加增加增加增加影響公司本幣流出的交易以本幣計(jì)價(jià)結(jié)算的進(jìn)口以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算的進(jìn)口對(duì)國(guó)外借入資金的利息支付無(wú)影響減少減少無(wú)影響增加增加本幣升值下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)ItmaybeamixedsituationbecausetheappreciationofhomecurrencymaycausedecreaseofbothcashinflowandoutflowThefinalresultwillbedependentupontherelativeamountofcashinflowsandoutflowsaffected本幣升值下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以出口業(yè)務(wù)為主，資金和原材料都來(lái)自本國(guó)的跨國(guó)公司現(xiàn)金流入量減少＞現(xiàn)金流出量減少重點(diǎn)在國(guó)內(nèi)銷售，無(wú)外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從海外取得資金和原材料的跨國(guó)公司現(xiàn)金流入量減少＜現(xiàn)金流出量減少國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)企業(yè)不直接面對(duì)匯率問(wèn)題開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動(dòng)在改變本國(guó)市場(chǎng)上外國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流狀況國(guó)內(nèi)企業(yè)盡管不承受外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，仍然可能暴露于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之下匯率預(yù)測(cè)6.2.匯率可以預(yù)測(cè)嗎？悲觀論以匯率決定模型預(yù)測(cè)匯率，其準(zhǔn)確性和實(shí)用性表現(xiàn)不佳匯率預(yù)測(cè)成功與外匯市場(chǎng)效率的關(guān)系存在悖論經(jīng)濟(jì)學(xué)家還不了解決定匯率短期變化與中期變化的因素；更可悲的是，即使在事后也難以解釋匯率變化的原因樂(lè)觀論經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，在特定期限（如長(zhǎng)期）里，匯率的變化與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素的關(guān)聯(lián)顯著短期匯率變化和與基本經(jīng)濟(jì)變量有關(guān)的“新聞”之間也存在非常密切的關(guān)系匯率預(yù)測(cè)主要服務(wù)于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而非謀取暴利；評(píng)價(jià)匯率預(yù)測(cè)效果應(yīng)當(dāng)更關(guān)注有用性而不是精確性匯率預(yù)測(cè)方法基礎(chǔ)因素預(yù)測(cè)法根據(jù)影響匯率波動(dòng)的主要經(jīng)濟(jì)變量的變化來(lái)預(yù)測(cè)匯率未來(lái)變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度以主流匯率決定理論作為匯率預(yù)測(cè)的理論基礎(chǔ)，利用計(jì)量方法進(jìn)行預(yù)測(cè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)法根據(jù)市場(chǎng)上現(xiàn)有的匯率價(jià)格預(yù)測(cè)未來(lái)匯率是非金融企業(yè)主要使用的匯率預(yù)測(cè)方法技術(shù)分析法繪制和運(yùn)用多種圖表分析外匯市場(chǎng)行情價(jià)格、利率與匯率關(guān)系費(fèi)雪效應(yīng)(FE)反映一國(guó)國(guó)內(nèi)名義利率和預(yù)期通貨膨脹率之間緊密聯(lián)系購(gòu)買力平價(jià)(PPP)完全資本市場(chǎng)，存在一價(jià)定律國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)(IFE)一價(jià)定律（以實(shí)際利率衡量）成立，沒(méi)有政府干預(yù)拋補(bǔ)利息平價(jià)(IRP)在即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)之間建立了即時(shí)聯(lián)系即期—遠(yuǎn)期匯率平價(jià)完全資本市場(chǎng)環(huán)境下，投機(jī)力量決定了遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)預(yù)測(cè)效果與匯率制度、預(yù)期期限等具體市場(chǎng)條件有關(guān)技術(shù)模型適用于短期預(yù)測(cè)，基礎(chǔ)因素模型適用于長(zhǎng)期匯率預(yù)測(cè)；預(yù)測(cè)中期范圍內(nèi)的匯率走勢(shì)非常困難組合預(yù)測(cè)通過(guò)創(chuàng)造性地和有效地利用可得信息，會(huì)產(chǎn)生顯著的預(yù)測(cè)成效預(yù)測(cè)期限越是延長(zhǎng)，預(yù)測(cè)名義匯率變化就更加容易出錯(cuò)；短期內(nèi)預(yù)測(cè)實(shí)際匯率非常困難，但長(zhǎng)期是平穩(wěn)的，會(huì)回到均衡水平上精確性預(yù)測(cè)與實(shí)用性預(yù)測(cè)傳統(tǒng)計(jì)量方法認(rèn)為誤差較低的預(yù)測(cè)是好的存在著單個(gè)誤差極大但平均誤差很小的情況外匯風(fēng)險(xiǎn)管理或投機(jī)可能受到嚴(yán)重誤導(dǎo)1.992.002.022.08有些市場(chǎng)參與者既需要精確性預(yù)測(cè)，同時(shí)也需要實(shí)用性預(yù)測(cè)外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量6.3.交易風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量“凈”現(xiàn)金流量計(jì)量法幣值波動(dòng)性計(jì)量法貨幣相關(guān)性計(jì)量法凈現(xiàn)金流量計(jì)量示例總流入量總流出量?jī)袅魅肓款A(yù)期匯率凈流入人民幣C$4C$8－C$4￥6.6－￥26.4€20€16€4￥7.7￥30.8SF1SF7－SF6￥5.0－￥30跨國(guó)公司A人民幣合并凈現(xiàn)金流量(000000)幣值波動(dòng)性計(jì)量?jī)袅髁款A(yù)期匯率標(biāo)準(zhǔn)差凈流量范圍(￥)不確定的現(xiàn)金流(￥)－C$4￥6.60.028-26.288~-26.512-0.224€4￥7.70.05230.592~31.0080.416－SF6￥5.00.083-29.502~-30.498-0.996

使用標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)測(cè)匯率波動(dòng)性，確定未來(lái)匯率的可能范圍

要注意幣值的波動(dòng)性往往隨時(shí)間推移而發(fā)生變化，以過(guò)去的波動(dòng)性作為指示器或參照標(biāo)準(zhǔn)并非完美無(wú)缺

通過(guò)評(píng)估貨幣的波動(dòng)性，便于跨國(guó)公司在經(jīng)營(yíng)管理中主動(dòng)減少使用波動(dòng)性過(guò)強(qiáng)的貨幣，更多使用幣值較為穩(wěn)定的貨幣，以控制外匯風(fēng)險(xiǎn)

貨幣相關(guān)性計(jì)量示例折算風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量主要影響因素在國(guó)外經(jīng)營(yíng)的程度海外機(jī)構(gòu)所處地點(diǎn)會(huì)計(jì)方法國(guó)外交易比重

國(guó)外交易的比重越高，會(huì)計(jì)報(bào)表中易受折算風(fēng)險(xiǎn)影響的項(xiàng)目比重就越高。例：兩公司國(guó)外銷售收入各占30%。不同的是，A公司全部跨國(guó)交易來(lái)自出口，B公司則由在墨西哥的分公司實(shí)現(xiàn)。試評(píng)估各自潛在的折算風(fēng)險(xiǎn)。分公司所在地

由于分公司財(cái)務(wù)報(bào)告需以東道國(guó)貨幣進(jìn)行編制，所以海外分支機(jī)構(gòu)的地點(diǎn)同樣也影響折算風(fēng)險(xiǎn)的程度。例：若兩美國(guó)公司30%的銷售收入來(lái)自海外子公司。A公司的分支在墨西哥，B公司的分支在加拿大。試評(píng)估各自折算風(fēng)險(xiǎn)的程度。會(huì)計(jì)方法

合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)所使用的會(huì)計(jì)程序極大地影響著跨國(guó)公司折算風(fēng)險(xiǎn)的程度。

報(bào)告期英國(guó)子公司的收入報(bào)告期英鎊的加權(quán)平均匯率折算后的美元收入第1年第2年￡10,000,000￡10,000,000$1.90$1.50??經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量主要計(jì)量方法利潤(rùn)對(duì)匯率的敏感性現(xiàn)金流對(duì)匯率的敏感性考察利潤(rùn)的匯率敏感性將現(xiàn)金流按不同損益項(xiàng)目歸類根據(jù)匯率預(yù)測(cè)結(jié)果估計(jì)每個(gè)損益項(xiàng)目值考慮不同的匯率預(yù)測(cè)結(jié)果，調(diào)整損益項(xiàng)目估計(jì)值考察不同匯率預(yù)測(cè)下?lián)p益表利潤(rùn)估計(jì)的相對(duì)變動(dòng)情況跨國(guó)公司預(yù)計(jì)損益表

C$4200－C$196－－－－C$19610－C$206

￥3040500

￥2540

￥300307.2

￥607.2

￥1932.830

￥1902.8銷售收入銷售成本毛利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性支出：固定費(fèi)用可變費(fèi)用合計(jì)息稅前利潤(rùn)利息支出稅前利潤(rùn)（EBT）在加業(yè)務(wù)本土業(yè)務(wù)三種匯率預(yù)測(cè)結(jié)果可能出現(xiàn)的加元匯率預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售額￥5.2￥5.7￥6.2300030403070

請(qǐng)根據(jù)兩張表格的信息，自行推算匯率變動(dòng)會(huì)如何影響該公司預(yù)計(jì)損益表中的各個(gè)項(xiàng)目。考察現(xiàn)金流的匯率敏感性利用歷史現(xiàn)金流與匯率數(shù)據(jù)的回歸分析，評(píng)價(jià)貨幣變動(dòng)帶給跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

第t期以本幣計(jì)價(jià)的經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整的現(xiàn)金流變動(dòng)百分比貨幣匯率變動(dòng)百分比隨機(jī)誤差外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)6.4.套期保值技術(shù)Hedgingistheactofoffsettinganexposuretorisk.Anexposureisacoveredexposureifthehedgingactivityeliminatesalloftheexposuretorisk.Thereareanumberofinstrumentsthatcanbeusedtohedgeforeignexchangerisk.期貨保值遠(yuǎn)期保值貨幣市場(chǎng)保值貨幣期權(quán)保值期貨保值購(gòu)入貨幣期貨—為應(yīng)付款保值購(gòu)買方可在指定日期獲得特定金額的特定貨幣為未來(lái)的外幣支付保值，鎖定完成該項(xiàng)支付所需要的本幣金額出售貨幣期貨—為應(yīng)收款保值出售方可在指定日期賣出特定金額的特定貨幣保證未來(lái)外幣收入的本幣價(jià)值遠(yuǎn)期保值與期貨保值的異同都用來(lái)鎖定未來(lái)的匯率水平遠(yuǎn)期用作大額保值，期貨用作小額保值遠(yuǎn)期匯率和金額協(xié)商確定，期貨為標(biāo)準(zhǔn)化合約超大型跨國(guó)公司更青睞遠(yuǎn)期保值遠(yuǎn)期保值的成本分析遠(yuǎn)期匯率與未來(lái)即期匯率遠(yuǎn)期匯率與預(yù)期未來(lái)即期匯率風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的影響貨幣市場(chǎng)保值指通過(guò)貨幣市場(chǎng)多頭或空頭交易以拋補(bǔ)未來(lái)外幣支付或外幣收入的匯率風(fēng)險(xiǎn)為未來(lái)外幣支出保值超額現(xiàn)金投資策略借入資金投資策略（BSI法）為未來(lái)外幣收入保值提前結(jié)算兌換本幣投資策略（LSI法）借入外幣投資本幣策略貨幣期權(quán)保值以貨幣看漲期權(quán)為外幣支出保值某美國(guó)公司90天后需支出￡100,00