2021年中國(guó)公募債券市場(chǎng)發(fā)行人違約率、主體信用等級(jí)調(diào)整及遷移情況分析

2021年中國(guó)公募債券市場(chǎng)發(fā)行人違約率、主體信用等級(jí)調(diào)整及遷移情況分析一、公募債券與私募債券的差異

公募債券是私募債券的對(duì)稱。公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的債券。公募債券可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)包銷或代銷。包銷是指由承銷人在約定的時(shí)間內(nèi)將債券全部銷售完，未售完部分由承銷人自行認(rèn)購(gòu);代銷是由代銷人盡力銷售，但銷售人并不保證將債券全部售完，到約定期滿時(shí)，代銷人將未售出的債券退回發(fā)行人。

二、公募債券市場(chǎng)發(fā)行人違約率

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸從累積階段過(guò)渡到釋放階段，違約常態(tài)化發(fā)生，通過(guò)市場(chǎng)化、法治化手段化解、處置信用風(fēng)險(xiǎn)的體制機(jī)制逐步形成，重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)得到有序釋放，無(wú)論是海航系企業(yè)的破產(chǎn)重整，還是高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，均體現(xiàn)了安全、穩(wěn)定、高效的處置原則。部分風(fēng)險(xiǎn)主體通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊诜绞骄S持資金周轉(zhuǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，為后續(xù)盤(pán)活資金、創(chuàng)造現(xiàn)金流贏得時(shí)間和空間，有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模無(wú)序蔓延，避免房地產(chǎn)等重點(diǎn)行業(yè)及上下游企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)“硬著陸”。

從違約率表現(xiàn)來(lái)看，2021年公募債券市場(chǎng)發(fā)行人主體違約率為0.45%，較2020年（0.64%）和2019年（0.88%）均有所下降，但由于高級(jí)別違約主體數(shù)量較高，AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)的違約率存在倒掛現(xiàn)象。（注：發(fā)行人樣本為當(dāng)年年初存續(xù)且具有主體信用級(jí)別的短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、公司債券（不含私募債）、可轉(zhuǎn)債、非政策性金融債券、中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)等公開(kāi)發(fā)行債券的發(fā)行人；違約率計(jì)算采用靜態(tài)池法，即樣本家數(shù)為年初建立的群組中的發(fā)行人數(shù)量，不考慮年內(nèi)債券到期、終止評(píng)級(jí)等導(dǎo)致信用等級(jí)失效的情形；發(fā)行人具有不同信用等級(jí)的雙評(píng)級(jí)或多評(píng)級(jí)，則按不同主體信用等級(jí)分別納入統(tǒng)計(jì)，即同一主體可被計(jì)數(shù)多次；若評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所評(píng)發(fā)行人期初存續(xù)債券均為私募債，則該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人出具的主體信用等級(jí)不納入雙評(píng)級(jí)或多評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)（若有）；發(fā)行人主體違約率=當(dāng)年發(fā)生違約的發(fā)行人家數(shù)/發(fā)行人樣本家數(shù)；當(dāng)年違約數(shù)量不包括之前已發(fā)生違約并在當(dāng)年再度發(fā)生違約的發(fā)行人；2019年公募債券發(fā)行人中新增35家違約主體，其中三胞集團(tuán)有限公司期初具有不同級(jí)別雙評(píng)級(jí)；2021年公募債券市場(chǎng)發(fā)行人中新增20家違約主體，其中海航酒店控股集團(tuán)有限公司于2020年12月23日被終止評(píng)級(jí)，2021年初無(wú)有效信用等級(jí)，未納入違約率統(tǒng)計(jì)；歷史數(shù)據(jù)有追溯調(diào)整）

2019年至2021年，中國(guó)公募債券市場(chǎng)發(fā)行人主體年度違約率、月度滾動(dòng)違約率整體呈下行態(tài)勢(shì)，截止2021年底，中國(guó)募債券市場(chǎng)發(fā)行人滾動(dòng)違約率為0.45%，較2020年減少0.19個(gè)百分點(diǎn)。

三、公募債券市場(chǎng)發(fā)行主體信用等級(jí)調(diào)整及遷移情況

1、公募債券市場(chǎng)發(fā)行主體信用等級(jí)調(diào)整情況

2021年，中國(guó)公募債券市場(chǎng)上共有155家發(fā)行主體信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整，調(diào)整率為2.57%，較2020年減少3.11個(gè)百分點(diǎn)。其中信用等級(jí)被調(diào)升的發(fā)行人有17家，調(diào)升率為0.28%，較2020年減少3.79個(gè)百分點(diǎn)；信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人有138家，調(diào)降率為2.29%，較2020年上升0.68個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，2021年公募債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)穩(wěn)定性較2020年和2019年有所提升，信用等級(jí)轉(zhuǎn)為調(diào)降趨勢(shì)。

2021年，中國(guó)公募債券市場(chǎng)上信用評(píng)級(jí)展望被調(diào)升的發(fā)行人有3家（由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定的有2家，由穩(wěn)定調(diào)整為正面的有1家），信用評(píng)級(jí)展望被調(diào)降的發(fā)行人有50家（由正面調(diào)整為穩(wěn)定的有2家，由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面的有48家），評(píng)級(jí)展望調(diào)升率和調(diào)降率分別為0.05%和0.83%，調(diào)升率較2020年和2019年有所減少，調(diào)降率較2020年和2019年有所上升。整體來(lái)看，2021年發(fā)行人主體信用評(píng)級(jí)展望調(diào)降趨勢(shì)有所加強(qiáng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)展望調(diào)降揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的頻次有所增加。

（注：統(tǒng)計(jì)樣本包括期初存續(xù)和統(tǒng)計(jì)期內(nèi)新發(fā)且具有主體信用級(jí)別的發(fā)行人主體；發(fā)行人主體信用等級(jí)的有效期限視同其所發(fā)債券的有效期限；評(píng)級(jí)展望調(diào)整統(tǒng)計(jì)不包括信用等級(jí)調(diào)整的同時(shí)發(fā)生評(píng)級(jí)展望調(diào)整的情形；由多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一發(fā)行人進(jìn)行主體信用評(píng)級(jí)時(shí)，則按不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別納入統(tǒng)計(jì)，即同一主體可被多次計(jì)數(shù)；評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定或正面、由穩(wěn)定調(diào)整為正面視為調(diào)升，由正面調(diào)整為穩(wěn)定或負(fù)面、由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面視為調(diào)降）

2、公募債券市場(chǎng)發(fā)行人發(fā)生大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整情況

2021年，我國(guó)公募債券市場(chǎng)共有47家發(fā)行人發(fā)生大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整現(xiàn)象，均為調(diào)降，較2020年（41家）和2019年（42家）略有增加。具體來(lái)看，47家發(fā)生大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整的發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)降121次，均值約為2.6次，較2020年的均值（約1.9次）和2019年的均值（約2.4次）均有所增加。同時(shí)，所有大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整樣本中，期間單次調(diào)降行動(dòng)的平均下調(diào)子級(jí)數(shù)量約為3.9，低于2020年（約為5.4）和2019年（約為4.9），體現(xiàn)出調(diào)降行動(dòng)更為充分、全面、靈活，更加注重等級(jí)調(diào)整的連續(xù)性。

具體來(lái)看，47家發(fā)生大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整的發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)降121次，均值約為2.6次，較2020年的均值（約1.9次）和2019年的均值（約2.4次）均有所增加。同時(shí)，所有大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整樣本中，期間單次調(diào)降行動(dòng)的平均下調(diào)子級(jí)數(shù)量約為3.9，低于2020年（約為5.4）和2019年（約為4.9），體現(xiàn)出調(diào)降行動(dòng)更為充分、全面、靈活，更加注重等級(jí)調(diào)整的連續(xù)性。（注：主體等級(jí)不為C級(jí)、評(píng)級(jí)展望為空表示發(fā)行人被列入評(píng)級(jí)觀察名單；不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一發(fā)行人均發(fā)生大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整的情況，如果期初和期末級(jí)別信息均相同，僅列示一條記錄；為避免重復(fù)列示，表格剔除了2021年新增違約發(fā)行人、新增展期發(fā)行人；*所示發(fā)行人為歷史違約主體）

從區(qū)域方面來(lái)看，2021年中國(guó)公募債券市場(chǎng)信用等級(jí)/評(píng)級(jí)展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人主要分布在廣東（23家）、貴州（14家）、北京（14家）、江蘇（12家）等地，呈現(xiàn)出一定的區(qū)域特征。廣東、江蘇兩地民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)主體眾多，區(qū)域內(nèi)部分弱資質(zhì)民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放；北京總部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，此前存在激進(jìn)投資、盲目擴(kuò)張/轉(zhuǎn)型的大型集團(tuán)公司、重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始加速暴露；貴州信用等級(jí)/評(píng)級(jí)展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人主要為散布于省內(nèi)的弱資質(zhì)城投企業(yè)。

行業(yè)方面，信用等級(jí)/評(píng)級(jí)展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人行業(yè)（Wind三級(jí)行業(yè)）分布整體較為分散，但房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)行業(yè)（23家）、建筑與工程（23家，含城投企業(yè)及工程施工企業(yè)）以及商業(yè)銀行（12家）等行業(yè)的調(diào)降主體家數(shù)較多，其中遼寧、山西等地的弱資質(zhì)農(nóng)商行、城商行發(fā)生調(diào)降的數(shù)量相對(duì)較多。此外，房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)、商業(yè)服務(wù)與用品、化工、金屬、非金屬與采礦、多元金融服務(wù)、商業(yè)銀行等行業(yè)的調(diào)降率相對(duì)較高，均高于市場(chǎng)平均水平（3.48%）。（注：選取樣本數(shù)量大于100的主要行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)）

3、AA級(jí)及以上級(jí)別發(fā)行主體占比及穩(wěn)定性

截至2021年末，我國(guó)公募債券市場(chǎng)發(fā)行主體信用等級(jí)仍集中在AA-級(jí)及以上級(jí)別占96.45%，較2020年下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。其中，AA級(jí)發(fā)行主體占比仍然最高（34.44%），較2020年末下降2.62；AAA級(jí)發(fā)行主體占28.78%，較2020年上升1.16，AA+級(jí)發(fā)行主體占26.56%，較2020年上升1.01個(gè)百分點(diǎn)；AA-級(jí)發(fā)行主體占6.67%，較2020年下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。2021年以來(lái)信用等級(jí)整體呈調(diào)降趨勢(shì)，但由于以AA級(jí)為主的弱資質(zhì)主體逐步出清，其占比有所下降，信用等級(jí)中樞未呈現(xiàn)明顯下移趨勢(shì)。

從信用等級(jí)遷移矩陣來(lái)看，在樣本數(shù)量較多的AA-級(jí)及以上級(jí)別中，各級(jí)別穩(wěn)定性均較好，級(jí)別未發(fā)生遷移的比率均在90%以上，AA+級(jí)、AA級(jí)和AA-級(jí)穩(wěn)定性較2020年和2019年均有不同程度上升；整體穩(wěn)定性與2020年和2019年相比均有所提升。（注