股票相對估值法

股票相對估值法宣講人：投資管理部王鑫一、為什么是什么怎么做目錄1123一、為什么為什么萬科現(xiàn)在貴不貴？假如回到2014年1月1日，你會投資什么？為什么萬科現(xiàn)在貴不貴？為什么—黃金假如回到2014年1月1日，你會投資什么？為什么—原油為什么—外匯為什么—煤炭為什么—新能源汽車為什么—相對關系關系絕對關系相對關系變化為什么—相對關系為什么公司估值相對估值法流動性絕對估值法現(xiàn)金流二、是什么是什么—相對估值法PE估值法PB估值法PEG估值法PS估值法、EV/EBITDA估值法等相對估值法是什么--PE估值法PE(市盈率)估值法：市盈率=股票價格／公司每股收益注意點：高市盈率并非不好，低市盈率并非就好。也不是越高越好，結合凈利潤而定。EPS的確定方法：全面攤薄法：凈利潤/發(fā)行在外的總股本加權平均法：全年凈利潤/（發(fā)行前總股本+本次公開發(fā)行股本數(shù)×（12-發(fā)行月份）÷12是什么--PE估值法適用：價值型企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)周期性較弱企業(yè)，如公共服務業(yè)；最好不考慮商譽的攤銷額和非常項目的影響額公司/行業(yè)/股市比較相當有用（公司/競爭對手、公司/行業(yè)、公司/股市、行業(yè)/股市）不適用：周期性較強企業(yè)，如煤炭業(yè)、機械制造業(yè)；每股收益為負的公司；房地產(chǎn)等項目性較強的公司；銀行、保險和其它流動資產(chǎn)比例高的公司；難以尋找可比性很強的公司；（大陸上市公司）多元化經(jīng)營比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁。穩(wěn)定是什么--PE估值法舉例1：云南白藥證券代碼證券簡稱市盈率PE(TTM,扣除非經(jīng)常性損益)

市凈率PB(LF)

所屬行業(yè)市盈率(TTM)所屬行業(yè)市凈率(LF)所屬申萬行業(yè)名稱

[行業(yè)級別]二級行業(yè)000538.SZ云南白藥27.09425.368233.92004.2900中藥Ⅱ002424.SZ貴州百靈68.462310.519233.92004.2900中藥Ⅱ600085.SH同仁堂49.00395.890733.92004.2900中藥Ⅱ數(shù)據(jù)來源：Wind資訊是什么--PE估值法7月26日市場總體估值情況中證一級行業(yè)市盈率PE(TTM))市凈率PB樣本證券個數(shù)CSI信息技術66.315.97387CSI原材料54.212.77483CSI電信業(yè)務48.533.558CSI醫(yī)藥衛(wèi)生45.345.14197CSI能源34.461.2376CSI主要消費30.824.19188CSI工業(yè)30.282.71736CSI可選消費28.393.42469CSI公用事業(yè)15.51.9388CSI金融地產(chǎn)8.871.231917月26日主要行業(yè)估值情況上證A股深證A股滬深300中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)15.051.6051.473.8612.511.4856.614.6178.346.43是什么—問題問題1市場上有許多遠高于股市平均市盈率水平，甚至高達上百倍市盈率的股票，此時就無法用PE來評估這類股票的價值，那么該如何評估？比如現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。是什么--PEG估值法PEG估值法（彼得林奇）：彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足PEG=市盈率/凈利潤增長率適用：計算機、電子等成長性較高企業(yè)及非周期性行業(yè)不適用：成熟行業(yè)；虧損或利潤增長率為負的行業(yè)高成長是什么--PEG估值法舉例：一公司，市盈率為20倍，其過去5年的凈利潤復合增長率為20％,求PEG？PEG=PE/G=20/20=1PEG=1，估值充分反映未來業(yè)績的成長性。PEG>1，高估，或認為業(yè)績成長性會高于預期。成長型股票的PEG通常都會高于1，甚至在2以上。PEG<1，低估，或認為業(yè)績成長性低于預期。價值型股票的PEG通常都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預期。

是什么--PEG估值法舉例2：多氟多證券代碼證券簡稱市盈率PE(TTM,扣除非經(jīng)常性損益)

市凈率PB(LF)

預測PEG(未來12個月)

一致預測凈利潤2年復合增長率

[單位]%002407.SZ多氟多172.527911.11420.0927358.2036002466.SZ天齊鋰業(yè)78.185412.27340.1375172.9730300037.SZ新宙邦72.46045.91530.825452.3476002664.SZ信質(zhì)電機59.39018.44701.219732.6900數(shù)據(jù)來源：Wind資訊是什么—問題問題2如果一家公司營業(yè)利潤為負值，此時就無法用PE和PEG來評估這類股票的價值，那么該如何評估？比如現(xiàn)在的煤炭企業(yè)。

是什么--PB估值法PB（市凈率）估值法：市凈率=股票價格/每股凈資本適用：周期性較強行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定）；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司；ST績差及重組型公司，凈資產(chǎn)為正。不適用：固定資產(chǎn)較少的，商譽或智慧財產(chǎn)權較多的服務或科技行業(yè)合理修正：將少數(shù)股東權益和商譽排除；每年對土地、上市/未上市投資項目資產(chǎn)價值進行重估。周期性，資產(chǎn)多3是什么--PB估值法舉例3：潞安環(huán)能證券代碼證券簡稱市盈率PE(TTM,扣除非經(jīng)常性損益)

市凈率PB(LF)

所屬行業(yè)市盈率(TTM)所屬行業(yè)市凈率(LF)000983.SZ西山煤電353.47021.8531-228.811.30601699.SH潞安環(huán)能514.05381.2904-228.811.30600188.SH兗州煤業(yè)233.24091.4940-228.811.30601225.SH陜西煤業(yè)-25.48221.9480-228.811.30是什么--PB估值法7月26日市場總體估值情況中證一級行業(yè)市盈率PE(TTM))市凈率PB樣本證券個數(shù)CSI信息技術66.315.97387CSI原材料54.212.77483CSI電信業(yè)務48.533.558CSI醫(yī)藥衛(wèi)生45.345.14197CSI能源34.461.2376CSI主要消費30.824.19188CSI工業(yè)30.282.71736CSI可選消費28.393.42469CSI公用事業(yè)15.51.9388CSI金融地產(chǎn)8.871.231917月26日主要行業(yè)估值情況上證A股深證A股滬深300中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)市盈率(TTM)市凈率(LF)15.051.6051.473.8612.511.4856.614.6178.346.43是什么—問題問題3如果一家公司營業(yè)利潤為負值，此時就無法用PE和PEG來評估這類股票的價值，而且它也沒有很多資產(chǎn)，那么該如何評估？

比如滴滴、京東。是什么--PS估值法PS（市銷率）估值法：市銷率=（股票價格*總股本）/營業(yè)收入適用：營收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控，例如商業(yè)零售；營收最穩(wěn)定，波動性小，避免（周期性行業(yè)）PE波動較大；虧損、無法使用市盈率的公司。PS法的悖論：公司成本控制能力無法反映（利潤下降/營收不變）；燒錢導致成本上升；PS會隨著公司營收受規(guī)模擴大而下降；營收規(guī)模較大的公司PS較低。市場份額，規(guī)模型是什么--PS估值法舉例4：京東證券簡稱市盈率PE(TTM,扣除非經(jīng)常性損益)

市凈率PB(LF)

市銷率PS總市值營業(yè)收入增長率京東-20.25.311.07300億57.64%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊是什么--PS估值法舉例4：京東是什么—其他相對估值法PR（市研率）估值法：市研率=股票價格*總股本/年研發(fā)投入EV/EBITDA法：EV=

市值

+（總負債

-

總現(xiàn)金）=

市值

+

凈負債（即公司有息債務價值之和減去現(xiàn)金及短期投資）

EBITDA=營業(yè)利潤+折舊費用+攤銷費用適用：評價一個公司償債能力的指標，用來評價一些前期資本支出巨大，而且需要在一個很長的期間內(nèi)對前期投入進行攤銷的行業(yè)，比如核電行業(yè)、酒店業(yè)、物業(yè)出租業(yè)等；也常用于收購兼并的定價標準。是什么—優(yōu)勢142536差別化應用不同指標結合使用使用靈活計算簡潔反映直觀數(shù)據(jù)容易獲取政策變化行業(yè)變化公司變化流動性變化市場風險偏好變化是什么—影響點影響公司價值三、怎么做（參考）怎么做—萬科A貴不貴？證券簡稱市盈率PE市凈率PB市銷率PS股息率%預測PEG一致預測營業(yè)收入2年復合增長率

%一致預測凈利潤2年復合增長率

%一致預測每股收益元一致預測ROE%一致預測每股股利元每股收益EPS(TTM)

元每股資本公積

元凈資產(chǎn)收益率ROE(加權)

%總資產(chǎn)報酬率ROA

%凈利潤/營業(yè)總收入

%營業(yè)總成本/營業(yè)總收入

%華夏幸福14.97613.81071.91682.08170.361131.260632.62872.201731.67380.46641.82820.173542.07004.897313.009382.7852萬科A11.09352.12950.98074.02680.664215.452314.29691.882818.49930.81241.65800.739719.14006.110613.270084.8831保利地產(chǎn)8.71711.37410.83193.81220.454016.307616.12911.235817.04460.29441.04180.646518.63006.408513.633582.3932北京城建14.72081.06222.47182.25440.728819.165716.18111.05328.93550.29220.87592.42328.15003.504416.164382.0752金地集團22.81791.36831.22254.31650.685420.816316.57180.856611.35000.25000.76800.95439.86004.886114.783390.6942榮盛發(fā)展13.04881.57191.27673.48190.401218.298024.78390.722113.50380.22000.56631.072616.49003.800410.977286.3776綠地控股13.63562.02380.42852.21480.854616.128816.13930.654713.13400.29750.61970.742814.12004.26913.558398.0509信達地產(chǎn)11.40600.95630.86511.96080.313340.341624.95300.652310.6867-0.48611.012110.60002.87199.989890.8308宏觀分析行業(yè)分析公司財務多種相對估值法結合絕對估值模型不斷修正，與時俱進怎么做—提高公司估值的準確性核心：公司商業(yè)模式分析怎么做—大師看法（1）關于市盈率與增長率之間的關系，彼得·林奇認為：當市盈率只有增長率的一半時，買入這家公司就非常不錯；如果市盈率是增長率的兩倍就得謹慎

（思考這是什么？PEG<0.5,PEG>2）PEG不能單獨使用，必須要和其他指標結合起來最關鍵的是對公司業(yè)績的預期以及預期利潤的實現(xiàn)怎么做—大師看法（2）費雪認為一支完美的超級強勢股應有下列特性：一，利用自有資金創(chuàng)造未來，最近三到五年的銷售收入增長率約為15%-20%。二，最近三到五年平均凈利潤率高于5%。三，市銷率（PSR）為0.75或更低市銷率(PS)

a.避開PS超過1.