證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí) 第五章 金融衍生工具

第五章金融衍生工具中天證券有限責(zé)任公司第一節(jié)金融衍生工具概述金融衍生工具又稱(chēng)“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說(shuō)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類(lèi)價(jià)格指數(shù)等。金融衍生工具的特征跨期性杠桿性聯(lián)動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)性

交易的雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、價(jià)格等因素變動(dòng)的趨勢(shì)做預(yù)測(cè)和判斷，約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易；交易只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定；

金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)；交易的后果取決于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)和判斷；

交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)；

缺少交易對(duì)手產(chǎn)生不能平倉(cāng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

…………2023/2/222023/2/23

【例1·多選題】金融衍生工具的特征包括（）。

A.跨期性

B.杠桿性

C.聯(lián)動(dòng)性

D.高風(fēng)險(xiǎn)性

E.高收益性【答案】2023/2/24金融衍生工具的分類(lèi)

（一）按照產(chǎn)品形態(tài)分類(lèi)

1.獨(dú)立衍生工具

2.嵌入式衍生工具

（二）按照交易場(chǎng)所分類(lèi)

1.交易所交易的衍生工具

在有組織的交易所上市交易的衍生工具。

2.OTC交易的衍生工具

分散的，一對(duì)一交易的衍生工具。2023/2/25（三）按照基礎(chǔ)工具種類(lèi)分類(lèi)

1.股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票、股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)。

2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換。

3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換。

4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展最為迅速的一類(lèi)衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。

5.其他衍生工具。2023/2/26（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類(lèi)

金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

1.金融遠(yuǎn)期合約

合約雙方同意在未來(lái)日期按照固定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。

2.金融期貨

是指買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。2023/2/27

3.金融期權(quán)

是指合約買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用，在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格向合約賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類(lèi)。

4.金融互換

是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?？煞譃樨泿呕Q、利率互換和股權(quán)互換等類(lèi)別。

5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具：衍生工具的組合。2023/2/28三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因（了解）

1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)。

2.20世紀(jì)80年代以來(lái)的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。

金融自由化內(nèi)容包括：

（1）取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。如美國(guó)《1980年銀行法》廢除了Q條例，規(guī)定從1980年3月起分6年逐步取消對(duì)定期存款和儲(chǔ)蓄存款的最高利率限制；

（2）打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類(lèi)限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展；

（3）放松外匯管制；

（4）開(kāi)放各類(lèi)金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制。

2023/2/293.金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。

1988年國(guó)際清算銀行制定的《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定：開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行必須將其核心資本充足率維持在4%以上，資本對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率維持在8%以上。目前新的《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》對(duì)國(guó)際性商業(yè)銀行從事衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。

4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。2023/2/210第二節(jié)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易

（一）現(xiàn)貨交易

“一手交錢(qián)，一手交貨”。

（二）遠(yuǎn)期交易

遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來(lái)某時(shí)刻按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。

（三）期貨交易

在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。多數(shù)情況下，不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉(cāng)了結(jié)。

2023/2/211二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)

金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對(duì)一交易”的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。

缺點(diǎn)：非集中交易同時(shí)也帶來(lái)了搜索困難、交易成本較高、存在對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。

2023/2/212根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：

（一）股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期合約、一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個(gè)子類(lèi)。

（二）債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

主要包括定期存款單、短期債券、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。

（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來(lái)日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。

（四）遠(yuǎn)期匯率協(xié)議

是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來(lái)日期買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。2023/2/213三、金融期貨合約與金融期貨市場(chǎng)

（一）金融期貨的定義和特征

金融期貨是期貨交易的一種。

期貨合約則是由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨的基本特征：（與現(xiàn)貨交易對(duì)比5點(diǎn)）

1.交易對(duì)象不同

金融現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融期貨交易的對(duì)象是金融期貨合約。

2023/2/214

2.交易目的不同

現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。

3.交易價(jià)格的含義不同

現(xiàn)貨價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)，期貨價(jià)格是對(duì)金融現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。

4.交易方式不同

現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實(shí)行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。

5.結(jié)算方式不同

以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的。2023/2/215金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易區(qū)別：

1.交易場(chǎng)所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易，遠(yuǎn)期交易在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行雙邊交易。

2.交易監(jiān)管程度。前者監(jiān)管?chē)?yán)。

3.交易內(nèi)容：金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商。

4.風(fēng)險(xiǎn)不同：前者風(fēng)險(xiǎn)小，因有保證金和每日結(jié)算制度。后者的交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)較大。2023/2/216【例2·多選題】與金融遠(yuǎn)期相比，金融期貨交易具有的特點(diǎn)是（）。

A.場(chǎng)內(nèi)交易

B.監(jiān)管?chē)?yán)格

C.違約風(fēng)險(xiǎn)較小

D.標(biāo)準(zhǔn)化程度較高【答案】

2023/2/217（二）金融期貨的主要交易制度

（1-2是硬件保證，3-6是市場(chǎng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)手段）

1.集中交易制度

金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。

期貨交易所一般實(shí)行會(huì)員制度。期貨經(jīng)紀(jì)商通常是期貨經(jīng)紀(jì)公司。2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制

期貨合約對(duì)基礎(chǔ)金融工具的品種、交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日限價(jià)、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、交割日、交割地點(diǎn)、交割方式等都作了統(tǒng)一規(guī)定。2023/2/2183.保證金及其杠桿作用

為了控制期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和提高效率。由于期貨交易的保證金比率很低，因此具有高度的杠桿作用。

2023/2/219

4.結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度

結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度，又稱(chēng)逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤(pán)前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對(duì)照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會(huì)員賬戶(hù)的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，對(duì)所有賬戶(hù)的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶(hù)，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。5.限倉(cāng)制度

為了防范風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度。

6.大戶(hù)報(bào)告制度

當(dāng)會(huì)員或客戶(hù)的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)，必須向交易所申報(bào)。判斷是否存在過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)的行為。

7.每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。

防止期貨價(jià)格過(guò)大的而非理性變動(dòng)。202023/2/22023/2/221【例3·多選題】以下哪些制度可以降低期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)（）。

A.保證金制度

B.逐日盯市制度

C.限倉(cāng)制度

D.斷路器制度【答案】

2023/2/222（三）金融期貨的種類(lèi)

按照基礎(chǔ)工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類(lèi)期貨。

1.外匯期貨

外匯期貨又稱(chēng)貨幣期貨，最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

2005年，CME推出了以美元、日元、歐元報(bào)價(jià)和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易，不過(guò)，由于人民幣匯率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。2023/2/2232.利率期貨

利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）。

利率期貨品種：

（1）債券期貨

以國(guó)債期貨為主?！?.27國(guó)債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)。

（2）主要參考利率期貨

常見(jiàn)參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（1IBOR）、香港銀行間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。2023/2/2243.股權(quán)類(lèi)期貨

股權(quán)類(lèi)期貨：以單只股票、股票組合、股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。

（1）股票價(jià)格指數(shù)期貨

股價(jià)指數(shù)期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)值之乘積。采用現(xiàn)金結(jié)算。

股票價(jià)格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。

自1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所正式開(kāi)辦世界上第一個(gè)股票指數(shù)期貨交易。2023/2/2252006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所正式成立，計(jì)劃推出以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的首個(gè)中國(guó)內(nèi)地股票價(jià)格指數(shù)期貨，并于2006年10月開(kāi)始了仿真交易。新加坡交易所（SGX）于2006年9月5日推出以新華富時(shí)50指數(shù)為基礎(chǔ)變量的全球首個(gè)中國(guó)A股指數(shù)期貨。

（2）單只股票期貨

（3）股票組合的期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（4）滬深300股指期貨ZHONGTIANSECURITIES（1）分類(lèi)編碼（2）保證金（3）競(jìng)價(jià)交易（4）結(jié)算價(jià)（5）漲跌幅限制（6）持倉(cāng)限額和大戶(hù)報(bào)告制度（7）若干重要風(fēng)險(xiǎn)控制手段2023/2/227現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入100萬(wàn)股票

期貨市場(chǎng)賣(mài)出100萬(wàn)期貨合約（四）金融期貨的基本功能

1.套期保值功能（1）套期保值原理

套期保值是指通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)建立相反的頭寸，從而鎖定未來(lái)現(xiàn)金流的交易行為。

（2）套期保值的基本做法

套期保值的基本類(lèi)型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)心將來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買(mǎi)入期貨合約。二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)心未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌于是賣(mài)出期貨合約。2023/2/228例：股指期貨空頭套期保值。

2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為3324點(diǎn)，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)為3400點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為1億元人民幣的市場(chǎng)組合。假定中國(guó)金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨完全按照仿真交易規(guī)則推出（每點(diǎn)價(jià)值300元人民幣），為防范在9月18日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可賣(mài)出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。2023/2/229如果該投資者做空100張9月到期合約[100000000／（3324×300）≈100]，則到9月17日收盤(pán)時(shí)，

現(xiàn)貨頭寸價(jià)值=1億元×9月17日現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)／3月1日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)；

期貨頭寸盈虧=300元×（9月17日期貨結(jié)算價(jià)一3月1日期貨報(bào)價(jià)）×做空合約張數(shù)。2023/2/2302.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

今天的期貨價(jià)格可能就是未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)并不意味著期貨價(jià)格必然等于未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格。

期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來(lái)商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。3.投機(jī)功能

與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者也會(huì)利用對(duì)未來(lái)期貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。

期貨投機(jī)具有：T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)；高風(fēng)險(xiǎn)特征。2023/2/231【例3】期貨投機(jī)交易會(huì)引起市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，起到了完全負(fù)面的作用（）。

【答案】錯(cuò)誤（提高流動(dòng)性，承接風(fēng)險(xiǎn)）例：股票指數(shù)期貨投機(jī)。

2009年3月18日，滬深300指數(shù)開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)為2335.42點(diǎn)，9月份仿真期貨合約開(kāi)盤(pán)價(jià)為2648點(diǎn)，若期貨投機(jī)者預(yù)期當(dāng)日期貨報(bào)價(jià)將上漲，開(kāi)盤(pán)即多頭開(kāi)倉(cāng)，并在當(dāng)日最高價(jià)2748.6點(diǎn)進(jìn)行平倉(cāng)，則當(dāng)日即實(shí)現(xiàn)盈利為[（2748.6—2648）×300=]30180元。

若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規(guī)定的最低交易保證金10%，則該策略投入資金為[2648×300×10%=]79440元。

日收益率為（30180／79440≈）38%2023/2/232【例4·多選題】有關(guān)期貨價(jià)格與其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格之間關(guān)系說(shuō)法正確的有（）。

A.變化方向完全相同

B.變化方向不一定相同

C.隨著到期日的臨近，二者價(jià)格逐漸相同

D.期貨價(jià)格等于未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格【答案】

2023/2/2334.套利功能

套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。套利分為：“跨市場(chǎng)套利”、“跨品種套利”、“跨期限套利”。

嚴(yán)格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市場(chǎng)上可能存在的短暫價(jià)格差異進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，賺取差價(jià)，成為跨市場(chǎng)套利。行業(yè)內(nèi)通常也根據(jù)不同品種、不同期限合約之間的比價(jià)關(guān)系進(jìn)行雙向操作，分別稱(chēng)為跨品種套利和跨期限套利，但其結(jié)果不一定可靠。2023/2/234第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類(lèi)金融衍生產(chǎn)品一、金融期權(quán)的定義和特征

（一）金融期權(quán)的定義

期權(quán)又稱(chēng)選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。

期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)；期權(quán)的賣(mài)主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。（二）金融期權(quán)的特征

主要特征在于它僅僅是買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交換

2023/2/235（三）金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同

凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒(méi)有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱(chēng)性不同

金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對(duì)稱(chēng)。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對(duì)稱(chēng)性。對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，對(duì)于期權(quán)的賣(mài)方只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利。2023/2/236

3.履約保證不同

金融期貨交易雙方均需開(kāi)立保證金賬戶(hù)，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無(wú)擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開(kāi)立保證金財(cái)戶(hù)，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒(méi)有權(quán)利。而作為期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)它已付出。2023/2/237

4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同

金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶(hù)余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶(hù)余額將減少。當(dāng)虧損方保證金賬戶(hù)余額低于規(guī)定的維持保證金時(shí)，虧損方必須按規(guī)定及時(shí)繳納追加保證金。因此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，以備不時(shí)之需。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。2023/2/238

5.盈虧特點(diǎn)不同

金融期貨交易雙方都無(wú)權(quán)違約、也無(wú)權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中購(gòu)銷(xiāo)雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對(duì)稱(chēng)，金融期權(quán)買(mǎi)方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無(wú)限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無(wú)限的。2023/2/239期貨盈虧：2023/2/2406.套期保值的作用與效果不同

利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過(guò)執(zhí)行期權(quán)來(lái)避免損失；若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套期保值者又可通過(guò)放棄期權(quán)來(lái)保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益。

并不是說(shuō)金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來(lái)說(shuō)，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。

2023/2/241二、金融期權(quán)的分類(lèi)

（一）根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

看漲期權(quán)也稱(chēng)認(rèn)購(gòu)權(quán)，指期權(quán)的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價(jià)格（也稱(chēng)敲定價(jià)格或行權(quán)價(jià)格）買(mǎi)入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者之所以買(mǎi)入看漲期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格在合約期限內(nèi)將會(huì)上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價(jià)（23元）買(mǎi)入該項(xiàng)金融工具并以市價(jià)賣(mài)出（30元），可賺取市價(jià)與協(xié)定價(jià)之間的差額（7萬(wàn)元）；如果判斷失誤，則放棄行權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)。

看跌期權(quán)也稱(chēng)認(rèn)沽權(quán)，指期權(quán)的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量金融工具的權(quán)利。2023/2/242（二）按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。

（三）按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類(lèi)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。

2023/2/2431.股權(quán)類(lèi)期權(quán)：與股權(quán)類(lèi)期貨對(duì)比記憶

包括單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)。

單只股票期權(quán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“股票期權(quán)”）指買(mǎi)方在交付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。

股票組合期權(quán)是以一攬子股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)，代表性品種是交易所交易基金的期權(quán)。

股票指數(shù)期權(quán)是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，買(mǎi)方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以協(xié)定指數(shù)與市場(chǎng)實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)沒(méi)有可作實(shí)物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。2023/2/244

2.利率期權(quán)

利率期權(quán)指買(mǎi)方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)格）買(mǎi)人或賣(mài)出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

3.貨幣期權(quán)

貨幣期權(quán)又稱(chēng)外幣期權(quán)、外匯期權(quán)，指買(mǎi)方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以約定的匯率購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。貨幣期權(quán)合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。2023/2/2454.金融期貨合約期權(quán)

金融期貨合約期權(quán)是一種以金融期貨合約為交易對(duì)象的選擇權(quán)，它賦予其持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以協(xié)定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)特定金融期貨合約的權(quán)利。

5.互換期權(quán)

后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備的種類(lèi)

三、金融期權(quán)的基本功能

基本功能有：套期保值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、控制風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/246

四、權(quán)證

權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。（一）權(quán)證分類(lèi)

1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類(lèi)

分為：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類(lèi)權(quán)證以及其他權(quán)證。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)推出的權(quán)證均為股權(quán)類(lèi)權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合（如ETF）。以下我們所介紹的權(quán)證均指股權(quán)類(lèi)權(quán)證。2023/2/247

2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源分類(lèi)

分為：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。

認(rèn)股權(quán)證也稱(chēng)為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售予認(rèn)股權(quán)證的持有人。

備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上流通的股票，不會(huì)增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類(lèi)證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。

2023/2/2483.按持有人權(quán)利分類(lèi)

分為：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

前者實(shí)質(zhì)上屬看漲期權(quán)，其持有人有權(quán)按規(guī)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)；后者屬看跌期權(quán)，其持有人有權(quán)按規(guī)定價(jià)格賣(mài)出基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.按行權(quán)的時(shí)間分類(lèi)

分為：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類(lèi)別。

2023/2/2495.按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類(lèi)

分為：平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。

所謂內(nèi)在價(jià)值，是指當(dāng)期權(quán)立即行使時(shí)的正凈值。根據(jù)期權(quán)當(dāng)前是否具有內(nèi)在價(jià)值，可將期權(quán)當(dāng)前的狀態(tài)分為價(jià)內(nèi)狀態(tài)、價(jià)外狀態(tài)和平價(jià)狀態(tài)。

2023/2/250（二）權(quán)證要素1.權(quán)證類(lèi)別:即標(biāo)明該權(quán)證屬認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證。

2.標(biāo)的:權(quán)證的標(biāo)的物涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具，其中股票權(quán)證的標(biāo)的可以是單一股票或是一攬子股票組合。

3.行權(quán)價(jià)格

發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時(shí)所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券的價(jià)格。若標(biāo)的證券在發(fā)行后有除息、除權(quán)等事項(xiàng)，通常要對(duì)認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。2023/2/2514.存續(xù)時(shí)間：權(quán)證自上市之日起存續(xù)時(shí)間為6個(gè)月以上24個(gè)月以下。

5.行權(quán)日期：這是指權(quán)證持有人有權(quán)行使權(quán)利的日期。6.行權(quán)結(jié)算方式：分為證券給付結(jié)算方式和現(xiàn)金結(jié)算方式兩種。

前者指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，發(fā)行人有義務(wù)按照行權(quán)價(jià)格向權(quán)證持有人出售或購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的證券；后者指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，發(fā)行人按照約定向權(quán)證持有人支付行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格之間的差額。

7.行權(quán)比例

指單位權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)或出售的標(biāo)的證券數(shù)量。目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，標(biāo)的證券發(fā)生除權(quán)的，行權(quán)比例應(yīng)作相應(yīng)調(diào)整，除息時(shí)則不作調(diào)整。2023/2/252（三）權(quán)證發(fā)行、上市、交易

1.權(quán)證的發(fā)行

由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保（1）通過(guò)專(zhuān)用賬戶(hù)提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保；（2）并提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證人。

2023/2/2532.權(quán)證的上市和交易

上海、深圳證券交易所對(duì)權(quán)證的上市資格標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，但均對(duì)標(biāo)的股票的流通股份市值、標(biāo)的股票交易的活躍性、權(quán)證存量、權(quán)證持有人數(shù)量、權(quán)證存續(xù)期等作出要求。

目前權(quán)證交易實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買(mǎi)入、當(dāng)天賣(mài)出，而且沒(méi)有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。

2023/2/254五、可轉(zhuǎn)換債券

（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征

1.定義：在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。2.可轉(zhuǎn)換債券的特征

（1）可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券。

（2）可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇的特征——最主要的金融特征

2023/2/255

（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素

1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限

轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間。

可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年，自發(fā)行之日6個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。

2.票面利率或股息率

可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券應(yīng)半年或1年付息一次，到期后5個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。2023/2/2563.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格。

轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。

轉(zhuǎn)換比例＝可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

轉(zhuǎn)換價(jià)格＝可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例4.贖回條款與回售條款

贖回條款——發(fā)行人權(quán)利

贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買(mǎi)回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。2023/2/257

回售條款——投資者權(quán)利

回售是指公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣(mài)給發(fā)行人的行為。贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場(chǎng)條件。

5.轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款

轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格所作的必要調(diào)整。2023/2/258（三）附權(quán)證的可分離公司債券

2006年5月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確規(guī)定，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。

這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：

1.權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人；而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證。2023/2/2592.行權(quán)方式不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在；而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票，對(duì)債券不產(chǎn)生直接影響。

3.權(quán)利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款；而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。2023/2/260第四節(jié)其他衍生工具簡(jiǎn)介一、存托憑證

存托憑證的定義

存托憑證是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。存托憑證一般代表外國(guó)公司股票，有時(shí)也代表債券。存托憑證也稱(chēng)預(yù)托憑證，是指在一國(guó)（個(gè)）證券市場(chǎng)上流通的代表另一國(guó)（個(gè)）證券市場(chǎng)上流通的證券的證券。存托憑證是由J.P.摩根首創(chuàng)的。l927年，J.P.摩根設(shè)立了一種美國(guó)存托憑證（ADR）。目前我國(guó)也開(kāi)始醞釀推出中國(guó)存托憑證（CDR），即在大陸發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)證券市場(chǎng)上某一種證券的證券。2023/2/261（二）美國(guó)存托憑證的種類(lèi)

存托憑證可分為無(wú)擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證

1.無(wú)擔(dān)保的ADR

無(wú)擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場(chǎng)的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。存托憑證目前已很少應(yīng)用。

2.有擔(dān)保的ADR

有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷(xiāo)商委托一家存券銀行發(fā)行。

有擔(dān)保的ADR分為一、二、三級(jí)公開(kāi)募集ADR和美國(guó)144A規(guī)則下的私募ADR。

ADR的級(jí)別越高，要求越高，對(duì)投資者吸引力越大。

2023/2/262（三）存托憑證的優(yōu)點(diǎn)

1.對(duì)發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)

（1）市場(chǎng)容量大、籌資能力強(qiáng)；

（2）避開(kāi)直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低。

2.對(duì)投資者的優(yōu)點(diǎn)

（1）以美元交易，且通過(guò)投資者熟悉的美國(guó)清算公司進(jìn)行清算；

（2）上市交易的ADR須經(jīng)美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，有助于保障投資者利益；

（3）上市公司發(fā)放股利時(shí)，存托憑證投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付；

（4）某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國(guó)上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。2023/2/263（四）存托憑證在中國(guó)的發(fā)展

我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證

一級(jí)存托憑證發(fā)行企業(yè)：含B股的國(guó)內(nèi)上市公司；在我國(guó)上市的內(nèi)地公司。

第二級(jí)存托憑證成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。

發(fā)行三級(jí)存托憑證的公司均在我國(guó)香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國(guó)香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國(guó)香港和美國(guó)同時(shí)上市融資的目的，而且簡(jiǎn)化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。

144A私募存托憑證由于對(duì)發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，近年來(lái)較少使用。2023/2/264二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品

（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)