第三章 長期籌資方式

同學們好！1第三章長期籌資方式學習目標1.認識企業(yè)籌資的基本動機、原則、類型2.掌握企業(yè)籌資數量預測的基本方法3.掌握各種長期籌資方式的優(yōu)缺點2第三章長期籌資方式第一節(jié)長期籌資概述

第二節(jié)股權性籌資第三節(jié)債務性籌資

第四節(jié)混合性籌資3第一節(jié)長期籌資概述

一、企業(yè)籌資的動機和要求二、企業(yè)籌資的基本原則三、企業(yè)籌資的渠道和方式四、企業(yè)籌資的類型五、企業(yè)籌資環(huán)境六、企業(yè)籌資數量的預測4一、企業(yè)籌資的動機和要求（一）企業(yè)籌資的動機（二）企業(yè)籌資的要求5（一）企業(yè)籌資的動機1.擴張性動機2.調整性動機3.混合性動機6(二)企業(yè)籌資的要求1.分析科研生產經營情況，合理預測資本需要量(量）2.合理安排資本的籌集時間，適時取得所需資本（時）3.了解籌資渠道和資本市場，認真選擇資本來源（來源）4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結構（方式）7二、企業(yè)籌資的基本原則(P140)1.合法性原則2.效益性原則3.合理性原則4.及時性原則8三、企業(yè)籌資的渠道和方式（一）企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資的渠道是指企業(yè)取得資本的來源。企業(yè)面臨的資本渠道很多，包括：財政資本、銀行資本、非銀行金融機構資本、其他企業(yè)資本、居民個人資本、企業(yè)內部資本、國外和我國港澳臺資本等。9（二）企業(yè)籌資的方式企業(yè)籌資的方式是指企業(yè)取得資本的具體形式。企業(yè)資本取得的方式也有多種形式，如投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、銀行借款籌資、租賃籌資、商業(yè)信用籌資、發(fā)行商業(yè)本票籌資等。10（三）企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合(表3-1)投入股票債券本票銀行借款信用租賃政府財政資本√√銀行信貸資本√非銀行金融機構資本√√√√√√√其他法人資本√√√√√√民間資本√√√√企業(yè)內部資本√√國外、港澳臺資本√√√√√√√籌資方式籌資渠道11四、企業(yè)籌資的類型（一）內部籌資與外部籌資（二）直接籌資與間接籌資（三）股權性籌資、債務性籌資及混合性籌資（四）長期籌資與短期籌資12五、企業(yè)籌資環(huán)境（一）企業(yè)籌資的金融環(huán)境1.金融市場2.金融機構3.金融政策13（二）企業(yè)籌資的經濟環(huán)境1.宏觀經濟環(huán)境（1）經濟增長政策（2）產業(yè)結構政策（3）政府財政政策2.物價變動（1）通貨膨脹（2）通貨緊縮143.周期變化（1）產品壽命周期（2）經濟周期15（三）企業(yè)籌資的法律環(huán)境有關法律法規(guī)從各個方面規(guī)范和制約企業(yè)的籌資行為。1.規(guī)范企業(yè)的資本組織形式2.規(guī)范企業(yè)的籌資渠道和籌資方式3.規(guī)范企業(yè)發(fā)行證券籌資的條件4.制約不同籌資方式的資本成本16六、資金需要量的預測（一）籌資數量預測的依據（二）定性預測法（三）定量預測法17（一）籌資數量預測的依據1.法律方面的限定1）注冊資本限額的規(guī)定2）企業(yè)負債限額的規(guī)定2.企業(yè)經營和投資的規(guī)模一般而言，公司經營和投資規(guī)模越大，所需資本越多；反之，所需資本越少。3.其他因素利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等18（二）定性預測法定性預測法主要是利用有關材料，依靠預測者個人的經驗和主觀分析、判斷能力，對企業(yè)未來資金的需要量作出預測的方法。這種方法一般在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史資料的情況下采用的。定性預測法使用簡便、靈活，在企業(yè)缺乏基本資料的情況下不失為一種有價值的預測方法。但因其不能揭示資金需要量與某些有關因素之間的數量關系，缺乏客觀依據，容易受預測人員主觀判斷的影響，因而預測的準確性較差。19（三）定量預測法定量預測是指以資金需要量與有關因素的關系為依據，在掌握大量歷史資料的基礎上，選用一定的數學方法加以計算，并將計算結果作為預測數的一種方法。定量預測法種類很多，主要有因素分析法、銷售百分比法和回歸分析法等。201.因素分析法的原理因素分析法，又稱分析調整法，是以有關資本項目上年度的實際平均需要量為基礎，根據預測年度的經營業(yè)務和加速資本周轉的要求，進行分析調整，來預測資本需要量的一種方法。因素分析法的基本模型是：212.因素分析法的運用例：某企業(yè)上年度資本實際平均占用額為2000萬元，其中不合理部分為200萬元，預計本年度銷售增長5％，資本周轉速度加快2％。則預測年度資本需要額為：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（萬元）223.運用因素分析法需要注意的問題（1）在運用因素分析法時，應當對決定資本需要額的眾多因素進行充分的分析研究，確定各種因素與資本需要額之間的關系，以提高預測的質量。（2）因素分析法限于企業(yè)經營業(yè)務資本需要的預測，當企業(yè)存在新的投資項目時，應根據新投資項目的具體情況單獨預測其資本需要額。（3）運用因素分析法匡算企業(yè)全部資本的需要額，只是對資本需要額的一個基本估計。在進行籌資預算時，還需要采用其他預測方法對資本需要額作出具體的預測。232.銷售百分比法銷售百分比法是在分析報告年度資產負債表有關項目與銷售收入關系的基礎上，確定資產、負債、所有者權益的有關項目占銷售收入的百分比，然后依據計劃期銷售額的增長和假定不變的百分比關系來預測資金需要量的方法。具體的計算方法有兩種：一種是先根據銷售總額預計資產、負債和所有者權益的總額，然后確定融資需求；另一種是根據銷售的增加額預計資產、負債和所有者權益的增加額，然后確定融資需求。舉例說明如下。24[例]甲企業(yè)2008年實際銷售收入15000萬元,資產負債表及敏感項目與銷售收入的比率如下表所示。2009年預計銷售收入為18000萬元。試編制2009年預計資產負債表并預測外部籌資額。25項目金額占銷售收入的百分比(%)資產:現金應收賬款存貨預付費用固定資產凈值資產總額75240026101028553800.516.017.4－－33.9負債及所有者權益:應付票據應付賬款應付費用長期負債負債合計投入資本留用利潤所有者權益合計負債及所有者權益總額5002640105553300125083020805380－17.60.7－18.3－－－表3-226第一：區(qū)分敏感項目與非敏感項目。就本例而言，資產中的現金、應收帳款和存貨項目以及負債中的應付帳款、應付費用項目都隨銷售的變動而變動，并假設成正比例關系；而其他負債項目如短期借款、長期負債以及股東權益項目則與銷售無關。27根據上年有關數據確定銷售額與資產負債項目的百分比?，F金÷銷售收入＝75÷150００×１００％＝0.５％應收帳款÷銷售收入＝240０÷15000×１００％＝16％存貨÷銷售收入＝261０÷15000×１００％＝17.4％應付帳款÷銷售收入＝2640÷15000×１００％＝17.6％應付費用÷銷售收入＝105÷150００×１００％＝0.7％可見，該公司每１００元銷售收入占用現金0.５元，占用應收賬款16元，占用存貨17.4元，形成應付帳款17.6元，形成應付費用0.7元。第二，確定銷售百分比。28第三，計算預計銷售額下的資產和負債。資產（負債）＝預計銷售額×各項目銷售百分比現金＝18０００×0.５％＝90（萬元）應收帳款＝１8０００×16％＝2880（萬元）存貨＝１8０００×１7.4％＝3132（萬元）29應付帳款＝１8０００×17.6％＝3168（萬元）應付費用＝１8０００×0.7％＝126（萬元）在此基礎上預計總資產和總負債（無關項目按上年計算）：總資產＝90＋2880＋3132＋10+285＝6397（萬元）總負債＝50０＋3168+126+55＝3849（萬元）總負債為不增加借款情況下的總負債。30第四，預計留存收益增加額。這部分資金的多少，取決于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加額＝預計銷售額×銷售凈利率×（１－股利支付率）假設公司預計銷售利潤為540萬元，所得稅率為25%,稅后利潤留用比例為50%,則2009年的留用利潤增加額為:留存收益增加額＝54０×（１－25％）×50%＝202.5（萬元）2009年累計留用利潤為:830+202.5=1032.5(萬元)31第五，計算外部融資需求。外部融資需求額＝預計總資產－預計總負債－預計所有者權益＝6397－3849－2282.5＝265.5（萬元）根據上述資料,編制該企業(yè)2009年預計資產負債表如下:表3-3該公司為完成銷售收入１8０0０萬元，需要增加資金1017萬元(6397－5380)，負債的自然增長提供549(3168－2640+126－105)萬元，留存收益提供202.5萬元，本年應再從外部融資265.5萬元。32

項目2008年實際數占銷售收入的百分比(%)2009年預計數資產:現金應收賬款存貨預付費用固定資產凈值資產總額75240026101028553800.516.017.4__33.99028803132102856397負債及所有者權益:應付票據應付賬款應付費用長期負債負債合計投入資本留用利潤所有者權益合計追加外部籌資數額負債及所有者權益總額5002640105553300125083020805380_17.60.7_18.3____500316812655384912501032.52282.5265.5639733差量預測法需要追加的外部籌資額=預計年度銷售增加額×（基年敏感資產總額除以基年銷售額－基年敏感負債總額除以基年銷售額）－預計年度留用利潤增加額34[例題]根據上例中的數據，運用上列公式預測企業(yè)2009年需要追加的外部籌資額為：0.339×3000－0.183×3000－202.5=265.5（萬元）353.回歸分析法(資金習性預測法)資金習性是指資金的變動同產品產銷量變動之間的依存關系。按照資金習性，可以把資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。半變動資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動資金兩部分。36資金習性預測法是在進行資金習性分析的基礎上，將企業(yè)的總資金劃分為變動資金和不變資金兩部分。根據資金與產銷量的數量關系來建立數學模型，再根據歷史資料預測資金需要量。預測的基本模型為：y=a+bx式中：y—資金需要量a—

不變資金b—

單位產銷量所需要的變動資金x—產銷量具體預測時又可分為總額法和分項預測法兩種。37（1）總額法總額法是按照企業(yè)歷史上資金占用總額與產銷量的關系，把資金劃分成不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。［例２］某公司產銷量和資金變化情況如表3－４所示。2011年預計銷售量為４００萬件時，試計算2011年的資金需要量。38表3-42004—2010年產銷量與資本需要量的關系表年度銷售量xi（萬件）資金平均占用量yi（萬元）20042005200620072008200920102001601801902102503008075809010012013039

資金需要量的預測步驟為：

第一，根據表3－4的資料計算整理出表3－5的資料404142第三，將a=4.9,b=0.43代入y＝a+bx中，y=4.9+0.43x第四，將2011年預計銷售量400萬件代入上式，求得資金需要量為：y=4.9+0.43×400=176.9（萬元）432、分項預測法分項預測法是根據各資金占用項目（如現金、應收帳款、存貸等）與產銷量（或銷售收入）之間的關系，把各項目的資金分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量。4445資金需要量的預測步驟為第一，將各項目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分。以現金項目為例，運用高低點法（也可以用回歸直線法）計算出a、b的值。

b=（最高現金占用量－最低現金占用量）/（最高銷售收入－最低銷售收入）

=（32－22）÷（600－400）=0.05將b=0.05代入y=a＋bx求得a=y－bx=22－0.05×400=2(萬元)按照同樣方法對應收帳款、存貨、流動負債等項目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分；46第二，將分解后的各項目的不變資金和單位變動資金匯總列表，從中得出資金需要量的預測模型。假設本例中現金及其他項目的資金占用分解后列于表3-7中，根據表3-7的資料得出流動資金需要量的預測模型為：y=12+0.34x4748

第三，利用預測模型測算流動資金需要量。y=12+0.34×700=250(萬元)49回歸分析法注意的問題相關系數的平方稱為可決系數。例如r2=0.70198,表示y由x解釋的部分是70%，而其余30%要由其他因素來解釋。504.增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實現方式有三種：第一，完全依靠內部資金增長；第二，主要依靠外部資金增長；第三，平衡增長（可持續(xù)增長方式）。51(1)銷售增長與外部融資的關系假設銷售增長和融資需求之間成正比例關系，則有如下公式：外部融資額＝經營資產銷售百分比×新增銷售額－經營負債銷售百分比×新增銷售額－計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1－股利支付率）新增銷售額=銷售增長率×基期銷售額則公式變?yōu)椋?2外部融資額=經營資產銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額－經營負債銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額－計劃銷售凈利率×基期銷售額×（1＋增長率）×（1－股利支付率）兩邊同除“銷售增長率×基期銷售額”：外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×（1－股利支付率）53[例]某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，計劃銷售凈利率為4.5%，股利支付率為30%。外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.3333÷0.3333)×(1－30%)=0.479外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額=0.479×1000=479(萬元)54外部融資銷售增長比不僅可以預計融資需求量，而且對于調整股利政策和預計通貨膨脹對融資的影響等都十分有用。，例如公司預計銷售增長5%，則外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.05÷0.05)×(1－30%)=－0.0565這說明企業(yè)有剩余資金3000×5%×5.65%=8.475萬元可用于增加股利或進行短期投資。55又如，預計明年通貨膨脹率為10%，公司預計銷售增長5%，則銷售額的名義增長為15%：外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.15÷0.15)×(1－30%)=0.3635這說明企業(yè)要按銷售名義增長額的36.35%補充資金，才能滿足需要。56即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失：外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.1÷0.1)×(1－30%)=0.2585表示銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為10%，每年需補充資金：3000×10%×25.85%=77.55萬元57(2)內含增長率是指外部融資為零只能靠內部積累時的銷售增長率。以上例假設外部融資等于零：0=經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×（1－股利支付率）0=0.6667－0.0617－4.5%×[(1＋增長率）÷增長率]×(1－30%)得到：增長率=5.493%58(3)可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率(資產周轉率和銷售凈利率）和財務政策（如資產負債率）條件下公司銷售所能增長的最大比率。可持續(xù)增長率的假設條件如下：①公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；②公司目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；③不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；④公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；⑤公司的資產周轉率將維持當前水平。59可持續(xù)增長率的計算在平衡增長的情況下，可持續(xù)增長率的計算公式可推導如下：可持續(xù)增長率＝股東權益增長率＝股東權益本期增加/期初股東權益＝（本期凈利×本期收益留存率）/期初股東權益[例]A公司2005～2009年的主要財務數據如下表:單位萬元＝銷售凈利率×總資產周轉率×期初權益期末總資產乘數×收益留存率60年度20052006200720082009收入10001100165013751512.5稅后利潤505582.568.7575.63股利20223327.530.25留存利潤303349.541.2545.38股東權益330363412.5453.75499.13負債606623182.590.75總資產390429643.5536.25589.88可持續(xù)增長率的計算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產2.56412.56412.56412.56412.5641總資產/期初股東權益1.31.31.77271.31.3留存收益率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實際增長率10%50%－16.67%10%61根據可持續(xù)增長率公式計算如下:可持續(xù)增長率(2006年)=銷售凈利率×資產周轉率×期初權益期末總資產乘數×收益留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%實際增長率(2006年)=(本期銷售額－上期銷售額)/上年銷售額=(1100－1000)/1000=10%62高速增長所需的資金從哪里來(以2007年為例):①超常增長的銷售額=實際銷售額－可持續(xù)增長銷售額=1650－1100×(1+10%)=440(萬元)②超常部分銷售所需資金=實際資金－可持續(xù)增長需要資金=643.5－429×(1+10%)=171.6(萬元)③超常增長的資金來源:超常增長產生的留存收益=實際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存=49.5－33×(1+10%)=13.2(萬元)超常增長產生的負債=實際負債－可持續(xù)增長所需負債=231－66×(1+10%)=231－72.6=158.4(萬元)正是這一增量打破了原來的資本結構，使財務風險加大。63提示企業(yè)的綜合效率和承擔風險的能力，決定了企業(yè)的增長速度。實際上，一個理智的企業(yè)的增長率問題上并沒有很大的回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機甚至破產，另一些企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，說明不當的增長足以毀掉一個企業(yè)。64【例】A企業(yè)近兩年銷售收入超長增長，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關財務數據（單位：萬元）年度2004年2005年銷售收入1200020000凈利潤7801400本年留存收益5601180期末總資產1600022000期末所有者權益816011000可持續(xù)增長率7.37%

實際增長率46.34%66.67%

要求：

（1）計算該企業(yè)2005年的可持續(xù)增長率（計算結果精確到萬分之一）。

（2）計算該企業(yè)2005年超長增長的銷售額（計算結果取整數，下同）。

（3）計算該企業(yè)2005年超常增長所需的資金額。

（4）請問該企業(yè)2005年超常增長的資金來源有哪些？并分別計算它們的數額。（2006年）65【答案】（1）2005年的可持續(xù)增長率：（2）2005年超常增長的銷售額＝12000×（66.67％－7.37％）＝7116（萬元）

或＝20000－12000×（1＋7.37％）＝7116（萬元）

66（3）超常增長所需資金＝22000－16000×（1＋7.37％）＝4821（萬元）（4）超常增長增加的負債籌資＝（22000－11000）－7840×（1＋7.37％）＝2582（萬元）

超常增長增加的留存收益＝1180－560×（1＋7.37％）＝579（萬元）

超常增長增加的外部股權融資＝4821－2582－579＝1660（萬元）67第二節(jié)股權性籌資一、投入資本籌資二、發(fā)行普通股籌資68一、投入資本籌資

(一)投入資本籌資的含義及主體投資資本籌資是指是指企業(yè)按照“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。吸收投資與發(fā)行股票、留存收益都是企業(yè)籌集自有資金的重要方式。吸收投資不以股票為媒介，吸收投資中的出資者都是企業(yè)的所有者，他們對企業(yè)具有經營管理權。這種籌資方式主要適用于非股份制企業(yè)。投入資本的主體:非股份制企業(yè),包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資企業(yè)。69（二）投入資本籌資的種類1.投入資本籌資按所形成股權資本的構成分類（1）吸收國家直接投資（2）吸收法人投資（3）吸收本企業(yè)內部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資。（個人資本）（4）吸收外國投資者和我國港澳臺地區(qū)投資者的直接投資（外商資本）。2.按投資者的出資形式分類（1）籌集現金投資（2）籌集非現金投資（實物資產、無形資產）70（三）投入資本籌資的條件和要求1.主體條件:應當是非股份制企業(yè)2.需要條件:必須符合企業(yè)需要3.消化條件:必須在技術上能夠消化71（四）投入資本籌資的程序企業(yè)吸收其他單位的投資，一般要遵循如下程序：1.確定籌資數量。2.選擇籌資的具體形式。3.簽署投資決定、合同或協(xié)議等文件。4.取得資本來源。72（五）吸收非現金投資的估價1.籌集流動資產的估價（材料、在產品或產成品、應收款項）（市價、重置成本、估價）2.籌集固定資產的估價（機器設備、房屋建筑）（市價、重置成本、收益現值法）3.籌集無形資產的估價）（市價、重置成本、收益現值法）73（六）投入資本籌資的優(yōu)缺點(p149)1.吸收直接投資的優(yōu)點：（1）有利于增強企業(yè)信譽和借款能力。（2）有利于盡快形成生產能力。（3）財務風險較低。2.吸收直接投資的缺點：（1）資金成本較高。（2）產權關系有時不夠明晰，不便于產權的交易。（3）企業(yè)控制權容易分散。74二、發(fā)行普通股籌資（一）普通股的含義及分類（二）股票發(fā)行的條件（三）股票發(fā)行的程序（四）股票的發(fā)行方式和銷售方式（五）普通股股票的價格（六）股票上市（七）普通股籌資的優(yōu)缺點75（一）普通股的含義及分類1.普通股的含義普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權利的股份，也是最基本的、標準的股份。通常情況下，股份有限公司只發(fā)行普通股。76普通股股東的權利：（1）出席或委托代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行駛表決權。（2）股份轉讓權。（3）股利分配請求權。（4）對公司賬目和股東大會決議的審查權和對公司事務的質詢權。（5）分配公司剩余財產的權利。（6）公司章程規(guī)定的其他權利?！豆痉ā芬?guī)定了股東的義務：遵守公司章程、繳納股款、對公司負有有限責任、不得退股等。772.普通股的分類（1）按投資主體的不同，可以分為國家股、法人股、個人股和外資股。（2）按股票有無記名，可分為記名股票和無記名股票。（3）按股票是否標明金額，可以分為面值股票和無面值股票。（4）按發(fā)行對像和上市地點的不同，可以分為A股、B股、H股、N股。（5）按發(fā)行時間的先后分為始發(fā)股和新股78（二）普通股票發(fā)行的規(guī)定與條件1.按照我國《公司法》和《證券法》的規(guī)定，股份有限公司發(fā)行股票，應當遵循下列基本要求：（1）每股金額相等。（2）公司的股份采取股票的形式。（3）股票的發(fā)行實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權、同股同利。（4）同一次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應當相同。任何單位或個人所認購的股份每股應支付相同的價款。同時，發(fā)行股票還應接受國務院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會的管理和監(jiān)督。（5）股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。792.普通股票發(fā)行的條件（1）公司的組織機構健全、運行良好（2）公司的盈利能力具有可持續(xù)性（3）公司的財務狀況良好（4）公司募集資金的數額和使用符合規(guī)定803.股票發(fā)行的程序

（1）公司董事會做出發(fā)行股票的決議（2）公司股東大會批準（3）保薦人保薦，并向中國證監(jiān)會申報（4）證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核（5）公司發(fā)行股票（6）如未獲核準，6個月后可再提申請814.股票的發(fā)售方式自銷方式：適用于非公開發(fā)行是指股份有限公司在非公開發(fā)行購票時，自行直接將股票出售給認購股東，而不經過證券經營機構承銷。承銷方式：適用于公開發(fā)行是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券承銷機構代理。包銷：未售出的股份由證券承銷機構全部承購。代銷：未售出的股份歸還給發(fā)行公司。825.股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格的意義關系到多種利益關系股票發(fā)行價格的種類通常有等價、時價和中間價三種股票發(fā)行的定價原則同次發(fā)行同價、認購每股同價、發(fā)行價≥票面價等股票發(fā)行的定價方式固定價格方式累計訂單方式：詢價方式836.股票上市股票上市的意義基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內籌措大量資本。1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現性，便于投資者認購、交易；2）促進公司股權的社會化，避免股權過于集中；3）提高公司的知名度；4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；5）便于確定公司的價值，利于促進公司實現財富最大化目標。84股票上市對公司可能的不利表現各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動可能歪曲公司的實際情況，損害公司的聲譽；可能分散公司的控制權。85股票上市的條件1）股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行。2）公司股本總額不少于人民幣3000萬元。3）公開發(fā)行的股份達到公司股份總額的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上4）公司在最近3年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載；證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構批準。86股票上市的決策1）公司狀況分析分析公司及其股東的狀況，確定關鍵因素。2）上市股票的股利決策包括股利政策和股利分派方式的抉擇。3）股票上市方式的選擇一般有公開出售、反向收購等。4）股票上市時機的選擇一般是在公司預計來年會取得良好業(yè)績的時間。87（七）普通股籌資的優(yōu)缺點(p155)1.普通股籌資的優(yōu)點（1）普通股作為公司的資本金沒有固定的到期日，無需償還，是公司的永久性資本來源，因此具有使用穩(wěn)定、安全的特點，對保證公司對資金的最低需求，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經營具有重要意義。（2）普通股籌資沒有固定的支付負擔，與利息相比，不具有強制性?；I資風險小。（3）普通股籌資可以提高公司信譽，增加公司舉債能力。（4）由于普通股的預期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動產升值時普通股也隨之升值），因此普通股籌資更容易吸收資金。882.普通股籌資的缺點（1）普通股籌資的資金成本較高。（2）普通股籌資可能會稀釋原股東的控制權和收益權（3）如果今后發(fā)行新的普通股股票，會導致股票價格的下跌。89第三節(jié)債務性籌資一、長期借款籌資二、發(fā)行債券籌資三、租賃籌資90一、長期借款籌資（一）長期借款的分類（二）借款條件及程序（三）長期借款的保護性條款（四）長期借款的成本（五）長期借款籌資評價91（一）長期借款的分類1.按照用途，我國目前各金融機構提供的長期借款主要有：固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產品試制借款等等。2.根據借款人借款時是否提供擔保，可分為信用貸款和擔保貸款。3.根據提供貸款的機構和單位的不同，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構貸款。92（二）借款條件及程序企業(yè)進行長期借款的基本條件為：1.獨立核算、自負盈虧、有法人資格。2.銀行進行審批經營方向和業(yè)務范圍符合國家產業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。3.借款企業(yè)有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力。4.具有償還貸款的能力。5.財務管理和經濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經濟效益良好。6.在銀行設有賬戶，辦理結算。93銀行借款的信用條件授信額度是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。周轉授信協(xié)議是一種經常為大公司使用的正式授信額度。補償性余額是銀行要求借款企業(yè)保持按貸款限額或實際借款額的10%~20%的平均存款余額留存銀行。94企業(yè)對貸款銀行的選擇銀行對貸款風險的政策與銀行的實力和環(huán)境有關。銀行與借款企業(yè)的關系是由以往借貸業(yè)務形成的。銀行對借款企業(yè)的咨詢與服務對借款企業(yè)具有重要的參考價值。銀行對貸款專業(yè)化的區(qū)分影響不同行業(yè)的企業(yè)對銀行的選擇。95企業(yè)進行長期借款的基本程序為：1.企業(yè)提出申請2.銀行進行審批3.簽訂借款合同4.企業(yè)取得借款5.企業(yè)償還借款96（三）借款合同的內容1.借款合同的基本條款1）借款種類；2）借款用途；3）借款金額；4）借款利率；5）借款期限；6）還款資金來源及還款方式；7）保證條款；8）違約責任等。2.由于長期借款的期限長、風險大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的限制條款。主要有：（1）一般性限制條款（2）例行性限制條款（3）特殊性限制條款97一般保護性條款：（1）流動資金保持量的限制；（2)支付現金和再購入股票的限制；(3)資本支出規(guī)模的限制；(4)限制其他長期債務。例行性保護條款：(1)定期向銀行報送財務報表;(2)不能出售太多資產；(3)如期繳納稅費和清償其他到期債務；(4)不準貼現應收票據或出售應收賬款；(5)限制租賃固定資產的規(guī)模。特殊性保護條款(1)貸款?？顚Ｓ?(2)限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；(3)要求企業(yè)主要領導人在合同期內擔任領導職務；(4)要求企業(yè)主要領導人購買人身保險。98（四）長期借款的成本長期借款的利息率通常高于短期借款。但以較好的信譽或抵押品流動性強的借款條件，仍可爭取到較低的長期借款利率。長期借款利率有固定和浮動兩種。浮動利率通常有最高、最低限額，并在借款合同中明確。對借款企業(yè)來講，若預測市場利率將上升，應與銀行簽訂固定利率合同，反之應簽訂浮動利率合同。除利息之外，銀行還會向借款企業(yè)收取其他費用，如，實行周轉信貸協(xié)定所收取的承諾費，要求借款企業(yè)在本銀行中保持補償所形成的間接費用。這些費用會大大增加長期借款的成本。99（五）長期借款籌資評價(p159)1.長期借款籌資的優(yōu)點（1）籌資速度快。（2）籌資成本低。（3）借款彈性較大。（4）可利用財務杠桿作用。2.長期借款籌資的缺點（1）財務風險高。（2）限制性條款較多。（3）籌資數額有限。100二、發(fā)行債券籌資

債券是債務人發(fā)行的，并向債權人承諾在未來一定時期內還本付息的一種有價證券。發(fā)行債券是股份公司籌措長期負債資本的又一重要方式。（一）債券的基本要素和基本特征（二）債券的分類（三）債券的發(fā)行（四）債券的償還（五）債券的信用評級（六）債券籌資的評價101（一）債券的基本要素和基本特征1.債券的基本要素（1）債券的面值債券的面值包含兩個方面：一是幣種，二是債券的票面金額。（2）債券的期限債券都有明確的到期日，債券從發(fā)行之日起至到期日之間的時間稱為債券的期限。在債券的期限內，公司必須定期支付利息，債券到期時，必須償還本金，也可按規(guī)定分批償還或提前一次償還。（3）票面利息率債券上通常都載明利率。債券利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價值的比率。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的到期日、自身資信狀況以及資本市場資金供求關系等因素的影響。（4）債券的價格理論上，債券的面值就應是它的價格，事實上并非如此。也就是說，債由于券的面值是固定的，而其價格卻是經常變化的。發(fā)行者計息還本，依據的是債券的面值而非其價格。1022.債券的基本特征（1）流動性（2）收益性（3）風險性（4）返還性債券的上述特征帶有一定的矛盾性和相互補償性。一般而言，若風險性小、流動性強，則收益率較低；而如果風險大、流動性差，則收益率較高。103（二）債券的分類根據不同的標準，公司債券可以分為不同的類別。1.按發(fā)行主體不同，可將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。2.按有無抵押擔保，可將債券分為有擔保債券和無擔保債券。3.按債券票面上是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券。4.按債券是否可轉換，可將債券分為可轉換債券和不可轉換債券。5.按債券是否可收回，可將債券分為可收回債券和不可收回債券。6.按債券利率是否固定，可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券。7.按能否上市，分為上市債券和非上市債券。8.其他類型的債券:（1）收益?zhèn)?。?）附認股權債券（3）附屬信用債券104（三）債券的發(fā)行1.債券的發(fā)行方式與發(fā)行價格（1）債券的發(fā)行方式一般地，公司債券的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行（代銷、包銷）兩種。（2）債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行（按債券的面值出售，又叫面值發(fā)行）、溢價發(fā)行（按高于債券面值的價格出售）、折價發(fā)行（以低于債券面值的價格出售）。債券之所以會存在溢價發(fā)行和折價發(fā)行，主要是因為資金市場上的利息率是經常變化的，而企業(yè)債券上的利息率，一經印出，便不易再進行調整。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經過一段時間，在這段時間內如果資金市場上利率發(fā)生變化，就要靠調整發(fā)行價格的方法來使債券順利發(fā)行。105106［例1］某電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10%，期限為10年的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調整債券的發(fā)行價格?，F分如下三種情況加以說明。第一，資金市場上的利率為10%，與票面利率保持不變，此時應等價發(fā)行。其發(fā)行價格計算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋1000×0.3855＝1000(元)第二，資金市場上的利率上升為12%，大于票面利率，此時應折價發(fā)行。其發(fā)行價格計算如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三，資金市場上的利率下降為8%，小于票面利率，此時應溢價發(fā)行。其發(fā)行價格計算如下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋1000×(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)1072.債券的發(fā)行資格、條件與發(fā)行程序（1）發(fā)行債券的資格股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司108（2）債券的發(fā)行條件根據我國《證券法》的規(guī)定，發(fā)行公司債券必須符合下列條件：①股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元；②累計債券總額不超過公司凈資產額的40%；③最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；④籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策；⑤債券的利率不得超過國務院限定的水平；⑥國務院規(guī)定的其他條件。發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關審批的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。公司有下列情形之一的，不得再次發(fā)行債券：①前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；②對已發(fā)行的公司債券或者其債務有違約或者延遲支付利息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。109（3）債券的發(fā)行程序①做出發(fā)行債券決議。②提交發(fā)行債券申請。③公告?zhèn)技k法。④委托證券機構銷售。⑤交付債券，收交債券款，登記債券存根簿。1103.債券合同中的限制性條款（1）對發(fā)行新債的限制（2）對支付現金股利的限制（3）對公司投資行為的限制（4）對企業(yè)購并的限制從以上分析可以看出，第一，債券合同中的限制性條款在很大程度上限制了發(fā)行公司發(fā)行債券后的行為能力。因此，企業(yè)在發(fā)行債券籌資時，必須事先考慮到這些限制性條款可能帶來的不利影響。第二，債券合同中的限制性條款表明，雖然公司債權人不能直接干涉公司的經營決策，但他們可以通過這些限制性條款實際上對發(fā)行公司的經營決策施加影響。111（四）債券的償還債券的償還方式有到期一次性償還和分期償還兩種方式。另外，在我國，還存在一種到期一次性還本付息的債券償還方式。112（五）債券的信用評級債券評級是由債券信用評級機構根據債券發(fā)行者的要求及提供的有關資料（主要是公司的財務報表），通過調查、預測、比較、分析等手段，對擬發(fā)行的債券質量、信用、風險進行公正、客觀的評價，并賦予其相應的等級標志。債券的等級反映了投資于該債券的安全程度，或該債券的風險大小。目前世界上最著名的兩家證券評級公司穆迪公司（Moodys）和標準—普爾公司（standard&poor‘s）,均為美國公司。1131.債券的等級標準債券的評級方法進行分析判斷，采用定性和定量分析相結合的方法，一般針對以下幾個方面進行分析判斷。1）公司發(fā)展前景2）公司的財務狀況3）公司債券的約定條件此外，對在外國或國際性證券市場上發(fā)行債券，還要進行國際風險分析，主要是進行政治、社會、經濟的風險分析，作出定性判斷。債券的評級程序1）發(fā)行公司提出評級申請2）評級機構評定債券等級3）評級機構跟蹤檢查114國際上流行的債券等級是3等9級（P164）。AAA級為最高級，AA級為高級，A級為中上級，BBB級為中級，BB級為中下級，B級為投機級，CCC級完全投機級，CC級最大投機級，C級最低級。1152.債券評級的作用對投資者而言，債券評級的作用主要表現在如下幾方面：（1）減少投資的不確定性，提高市場的有效性。（2）拓寬投資者的眼界。（3）作為投資者選擇投資對象的標準。（4）作為投資者確定風險報酬的依據。對籌資者而言，債券評級的作用有：（1）更廣泛地進入金融市場。（2）增大了發(fā)行者的籌資靈活性。116（六）債券籌資的優(yōu)缺點(p166)1.債券籌資的優(yōu)點（1）資金成本較低。（2）保證控制權。（3）發(fā)揮財務杠桿作用。（4）調整公司的資本結構。2.債券籌資的缺點（1）籌資風險高。（2）限制條件多（比長期借款和租賃的限制條件嚴格）。（3）籌資額有限（債券累計總額不得超過公司凈資產的40%）。117三、租賃籌資

（一）租賃的含義（二）租賃的種類及特點（三）融資租賃的方式（四）融資租賃的程序（五）融資租賃的租金確定（六）融資租賃籌資的優(yōu)缺點118（一）租賃的含義租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租借給承租人使用的一種經濟行為。租賃行為在實質上具有借貸屬性，不過它直接涉及的是物而不是錢。119（二）租賃的種類及特點1.經營租賃（1）含義：經營租賃又稱營運租賃、服務租賃，是有出租人向承租企業(yè)提供租賃設備，并提供設備維修保養(yǎng)和人員培訓等服務性業(yè)務。（2）特點：承租企業(yè)根據需要可隨時向出租人提出租賃資產；租賃期較短；承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同；出租人提供專門服務；租賃期滿或終止合同時，租賃設備由出租人收回。1202.融資租賃（1）融資租賃的含義融資租賃又稱資本租賃、長期租賃或財務租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務。是現代租賃的主要類型。121（2）融資租賃的特征與經營租賃相比，融資租賃的主要特征表現在如下幾方面：（1）租賃物一般由承租人向出租人提出正式申請。（2）租賃合同比較穩(wěn)定。（3）租賃期限較長。（4）租賃設備的維修保養(yǎng)和保險由承租企業(yè)負責。（5）租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備，一般有作價購入、退還和續(xù)租三種選擇，通常由承租企業(yè)低價買下。

122（三）融資租賃的形式融資租賃按其業(yè)務的不同特點，可分為如下幾種形式：（1）直接租賃。即由出租人向設備制造商購進設備后直接出租給承租人使用，是融資租賃業(yè)務中比較普遍的一種形式。直接租賃的主要出租人是制造商、租賃公司、金融機構等.（2）售后租回。又叫回租租賃，是指承租人由于資金的需要將原屬于自己且需繼續(xù)使用的設備賣給出租人（需要簽訂銷售或購買合同），然后再將其租回的租賃形式。123（3）杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。在杠桿租賃形式下，出租人一般只支付相當于租賃資產價款20%-40%的資金，其余60%-80%的資金由其將欲購置的資產作抵押，并以轉讓收取部分租金的權利作為擔保，向資金出借者（銀行或長期貸款提供者）借資支付。124這一租賃形式適用于巨額資產的租賃業(yè)務，從承租者角度看，杠桿租賃與其他融資租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在租期內獲得資產的使用權，按期支付租金。但對出租方卻不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，據此既要收取租金又要支付債務；如果還款不及時，資產的所有權要歸資金出借者所有。第二、出租方以較少投資（20%-40%）換得100%的折舊扣除或投資減稅額（指外國的投資減稅優(yōu)惠），從而獲得稅務上的好處，降低出租方的租賃成本。在正常情況下，杠桿租賃的出租人一般愿意將上述利益以低租金的方式轉讓一部分給承租人，使杠桿租賃的租金低于一般融資性租賃的租金。125（四）融資租賃的程序1.選擇租賃公司2.辦理租賃委托3.簽訂購貨協(xié)議4.簽訂租賃合同5.辦理驗貨與投保6.支付租金7.租賃期滿的設備處理126（五）融資租賃租金的確定在租賃籌資方式下，承租企業(yè)要按合同規(guī)定向租賃公司支付租金。租金的數額和支付方式對承租企業(yè)的未來財務狀況具有直接的影響。1271.融資租賃租金的構成

融資性租賃的租金主要包括設備價款和租息兩部分，其中租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費等。（1）設備價款是租金的主要內容，它由設備的買價、運雜費和途中保險費等構成。（2）融資成本是指租賃公司為購買租賃設備所籌資金的成本，即設備租賃期間的利息。（3）租賃手續(xù)費包括租賃公司承辦租賃設備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定，按設備成本的一定比率計算。1282.租金的支付方式租金的支付方式也影響每期租金的多少。租金的支付方式一般有以下幾種：（1）按支付時期長短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按在期初和期未支付，可以分為先付租金和后付租金兩種。（3）按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。129130131132133134135（六）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(p170)1.融資租賃籌資的優(yōu)點（1）籌資速度快。（2）可避免資產無形損耗的損失。（3）限制條款少。（4）到期還本負擔輕。（5）稅收負擔輕。（6）為企業(yè)提供一種新的資金來源。2.融資租賃籌資的缺點（1）資金成本較高。（2）喪失資產殘值。(3)租金負擔較重136第四節(jié)混合性籌資一、發(fā)行優(yōu)先股籌資二、發(fā)行可轉換債券籌資三、發(fā)行認股權證籌資

137一、發(fā)行優(yōu)先股籌資1.優(yōu)先股的特點2.優(yōu)先股的種類3.發(fā)行優(yōu)先股的動機4.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點1381.優(yōu)先股的特點優(yōu)先分配固定的股利優(yōu)先股類似固定利息的債券。優(yōu)先分配公司剩余財產當公司因解散、破產等進行清算時，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財產。優(yōu)先股股東一般無表決權僅在涉及優(yōu)先股股東權益問題時享有表決權。優(yōu)先股可由公司贖回1392.優(yōu)先股的種類優(yōu)先股按股利是否累計支付，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股優(yōu)先股按股利是否分配額外股利，分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股優(yōu)先股按公司可否贖回，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股

1403.發(fā)行優(yōu)先股的動機防止公司股權分散化因為優(yōu)先股股東一般沒有表決權調劑現金余缺公司在需要現金時發(fā)行優(yōu)先股，在現