第8章 金融危機挑戰(zhàn)

第8章金融危機挑戰(zhàn)美欲退出QE政策亞洲金融危機會卷土重來嗎 受敘利亞局勢升級及QE退出預期影響，亞太金融市場昨天大跌，菲律賓指數(shù)一度重挫6%，印尼指數(shù)跌超3%，日本、泰國等指數(shù)跌超2%。午后跌幅收窄，菲律賓指數(shù)收盤報5703.52點，跌幅3.61%。前天，印尼股市大跌3.71%，8月份以來累計跌幅超過15%。作為難兄難弟，印度股市本月以來跌幅超過7%。最近三個月，土耳其股市跌幅近三成，印尼、泰國、菲律賓股市跌幅均達到兩成左右。 伴隨股市下跌的是貨幣大幅貶值。從5月初到8月下旬，印度、巴西貨幣對美元貶值幅度分別高達14.4%和16.7%。過去四個多月來，泰銖對美元下跌10%，印尼盾跌幅超11%。

美聯(lián)儲這只“超級蝴蝶”扇動了翅膀，會不會迎來一場風暴？

8.1金融危機的定義和類型金融危機的定義：全部或大部分金融指標—短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化

—新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典如同美女一樣，金融危機也是難以定義但一旦相遇卻極容易識別。金融危機的表現(xiàn)形式：金融領域的四種基本均衡：即貨幣供求均衡、資金借貸均衡、資本市場均衡、國際收支均衡失衡表現(xiàn)：貨幣危機、銀行業(yè)危機、證券市場危機、債務危機人類發(fā)展歷史長河中，金融危機如影相隨，猶如個幽靈，但從沒有任何時候像現(xiàn)在這樣如此貼近人類。1637年郁金香狂熱1720年南海泡沫1837年美國銀行恐慌1907年銀行危機1929年大崩潰1987年黑色星期一1992年歐洲貨幣體系危機1994年墨西哥金融危機1997年亞洲金融危機2007美國次貸危機

二、現(xiàn)代金融危機的分類據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟展望1998》中的分類，金融危機大致可以分為以下四大類：銀行業(yè)危機債務危機貨幣危機系統(tǒng)性危機銀行業(yè)危機：指銀行過度涉足從事高風險行業(yè)，從而導致資產(chǎn)負債嚴重失衡，大量銀行破產(chǎn)形成的危機。1907美國銀行危機爆發(fā)，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報的信托投資公司作為抵押投在高風險的股市和債券上，整個金融市場陷入極度投機狀態(tài);80年代的美國SavingsandLoans(S&Ls)儲貸業(yè)危機，大量的銀行破產(chǎn)由2600銳減到1481（1989-1987）；日本90年代泡沫經(jīng)濟破產(chǎn)引發(fā)的銀行業(yè)危機債務危機：一個國家的支付系統(tǒng)嚴重混亂，不能按期償付所欠的外債，包括主權債和私人債等。預警線：外匯儲備占短期外債為80%，短期外債占外債25%；外債占GDP20%。拉美債務危機、美國的次貸危機、歐洲主權債務危機貨幣危機：又稱國際收支危機。主要發(fā)生在固定匯率制度下，市場參與者對固定匯率失去信心，通過外匯市場拋售等導致蓋度匯率大幅度貶值（15-20%），匯率制度崩潰。1992的歐洲貨幣體系危機（英鎊危機）1994年的墨西哥比索危機1997年的亞洲金融危機系統(tǒng)性金融危機：指主要金融領域都出現(xiàn)嚴重混亂，貨幣危機、銀行危機和外債危機等相繼發(fā)生。關于次貸危機：由私人債務引發(fā)的債務危機和信用危機：消費信貸-次貸危機：信用過度擴張。貨幣流通和信用領域中出現(xiàn)的劇烈震蕩和混亂。信用危機的主要表現(xiàn)是：商業(yè)信用和銀行信用遭到破壞，大量存款從銀行提出，大批銀行倒閉，商業(yè)信用需要減少，借貸資本的需要大大超過供給，利息率急劇上升。最終演變?yōu)橄到y(tǒng)或混合的全球金融危機§8.2當代金融危機挑戰(zhàn)一、次貸危機也稱美國房地產(chǎn)市場的次級按揭貸款危機，即由2007年4月美國新世紀抵押貸款公司因次貸產(chǎn)品引發(fā)的破產(chǎn)，引發(fā)一系列的國內(nèi)金融機構的破產(chǎn)而形成的危機，并蔓延至全球，形成系統(tǒng)的金融危機。二、生成的機理金德爾伯格十分生動地描繪了泡沫經(jīng)濟形成及自我膨脹到金融危機的過程。即“①出現(xiàn)異常變化—②資金過剩—③過度發(fā)放貸款—④資產(chǎn)交易過度、資產(chǎn)價格暴漲—⑤利率上升、回收資金和貸款—⑥資產(chǎn)價格暴跌—⑦出現(xiàn)金融危機”這一基本框架。

1.出現(xiàn)異常變化-次貸的產(chǎn)生次級抵押貸款(SubprimeMortgage)：指的是美國的貸款機構面向信用分數(shù)低于620分，收入證明缺失，負債較重的人提供的貸款擔保債務憑證(CollateralizedDebtObligation,CDO)：是債務債券抵押產(chǎn)品，把所有的抵押打包在一起，并且進行重新的包裝，再以證券產(chǎn)品的形式推放到市場,它是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構之資金運用效率，移轉(zhuǎn)不確定風險。信用違約互換(或者掉期）（CDS：CreditDefaultSwap）1995年由摩根大通首創(chuàng)。相當于一種保險契約，買方（投資者）定期支付一筆費用給賣方，將特定參考資產(chǎn)的違約風險給賣方，一旦違約事件發(fā)生，買方將可依契約之議定獲取一定數(shù)額的賠償金。CDO如：一家借貸金融企業(yè)向消費者提供貸款產(chǎn)品如房屋貸款，而借方還款是固定的利息與固定的本金，這就成為了固定收益?zhèn)?，貸方將這大數(shù)量的借貸組合起來，重新包裝、使其證券化，再以證券售出，這就是CDO。如果借方無法償還，所提供的擔保就是房屋，可是一旦房市崩盤，而借方又不能如期還債，這CDO將會受到很大的沖擊，其價就會應聲而跌。

CDSCDS本身是一種保險工具，但卻可以成為一種投機工具。投機者（CDS賣方）可以和投資者簽訂一項CDS合同，并收取美元保費。如果信用參照體的公司并未倒閉，投機者在未曾進行任何投資（但要承擔風險）的情況下就將獲利美元。如同股票的期權，CDS雖然是建立在相關的債券上的，但是它的交易卻是完全獨立的，CDS并不公開交易，卻不受任何監(jiān)控，只是交易雙方私下締結(jié)的合同。

從2006年的34萬億美元暴漲到2008年62萬億美元。CDS市場的名義價值是它所保險的公司債券的幾倍---潘多拉的盒子2.資金過剩—孕育泡沫的過程國內(nèi)政策——美國經(jīng)濟快速繁榮美聯(lián)儲寬松的貨幣政策：當2000年9月美國網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅后，經(jīng)過911恐怖事件的打擊，美聯(lián)儲2001年開始大幅度降息，到2004年6月美聯(lián)儲連續(xù)13次降低聯(lián)邦基準利率，利率持續(xù)下調(diào)（6%—1.25%）先后降息475個基點，短期利率為當時歷史最低，美國人開始拼命借貸消費，04和05年美國的個人儲蓄率-0.4%和-1%，消費增長占美國GDP85%以上。2002-2006年美國房價上漲了82.9%。原油、黃金、有色金屬、食品價格大幅上漲。國際上的霸權美元（金融“禍水”）——全球流動性過剩美元本位貨幣為全世界開動美元印鈔機，尤其在70年代美元與黃金脫鉤的布雷頓森林體系解體后，美元如脫韁的野馬，開始爆炸性增長，世界信用的創(chuàng)造和擴張是以美元紙幣儲備為支撐，產(chǎn)生了遍及全球的信用泡沫，流到哪里哪里一片繁榮，形成了世界性的流動性過剩和房地產(chǎn)及股票等資產(chǎn)價格的膨脹。3.過度發(fā)放貸款4.資產(chǎn)交易過度、資產(chǎn)價格暴漲706968 67 66美國住房市場自1996年起，經(jīng)歷了超過十年的高速增長，住房擁有率已經(jīng)遠高于歷史平均水平。按經(jīng)驗來講，每增加1%的住房擁有率，意味著增加100萬套的房屋需求。在社會人口結(jié)構并未發(fā)生如此根本性的改變前提下，房市的過快增長實際上隱含了很大的泡沫成分。Q306:69.0%歷史平均水平63.8%美國房地產(chǎn)泡沫形成全球的資產(chǎn)價格膨脹，嚴重脫離實體經(jīng)濟次級抵押貸款大幅增長，占房屋貸款的比例從1999年的8%激增至2006年的20%。2008年初的時候，CDO的市場份額有62萬億美元，是美國GDP的4.5倍，是全球GDP的1.2倍房地產(chǎn)泡沫遍及全球：01-06年間，發(fā)達國家樓市總市值由30萬億美元升到70萬億美元。03-07年，中國、巴西、印度和俄羅斯股市分別上漲了3.5、5.7、5.9和6.3倍。原油、黃金、有色金屬、食品價格大幅上漲.資產(chǎn)價格的膨脹在制造虛假繁榮的同時，一是破壞實體經(jīng)濟，二是引起人們對通漲的擔憂。資產(chǎn)價格的膨脹無法持續(xù)。5.銀根抽緊，違約率幅度上升2004-2006年底，美國進行了連續(xù)17次的提升利息，從1%到5.25%。付款驚魂（paymentshock)：此前市場預測利率長期走低，借款人大部分都是偏好浮動利率，次貸大部分選擇2/28或3/27ARM（可調(diào)整貸款利率，AdjustableRateMortgage）:在還款的前2到3年，還款很低并且固定（稱為誘惑利率），甚至還有選擇只付利息，不付本金，一般兩年后，借款人要面臨的是付款驚魂，增幅達到2到3倍6。資產(chǎn)價格暴跌，危機爆發(fā)2003.122004.7未償還房屋按揭貸款（十億美元）美國房市-大蕭條以來的最大下滑12,00010,0008,0006,0004,0002,00007,2288,2719,37410,44411,13666.8%67.2%68.2%68.6%70.3%72%71%70%69%68%67%66%65%未償還房屋按揭（十億美元）放貸時貸款價值占房屋價值比（%）20002001200220032004200520062007200820092010目前自峰值下跌19%預計到09年底進一步下跌10%20032004200520062007復合年增長率11.4%演變：從美國次貸危機—華爾街金融風暴—全球金融危機正常房貸等信貸市場違約率上升房價下跌次貸違約率上升持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失信貸環(huán)境緊縮，金融市場流動性不足，部分金融機構倒閉經(jīng)濟增長速度放緩房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷信用衍生品市場流動性下降，相關資產(chǎn)價值縮水金融機構損失擴大，更多機構陷入困境金融危機爆發(fā)并繼續(xù)擴散，全球經(jīng)濟增長前景惡化房價下跌次貸違約率上升持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失房價下跌次貸違約率上升信貸環(huán)境緊縮，金融市場流動性不足，部分金融機構倒閉持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失房價下跌次貸違約率上升經(jīng)濟增長速度放緩房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷信貸環(huán)境緊縮，金融市場流動性不足，部分金融機構倒閉持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失房價下跌次貸違約率上升金融危機爆發(fā)并繼續(xù)擴散，全球經(jīng)濟增長前景惡化經(jīng)濟增長速度放緩房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷信貸環(huán)境緊縮，金融市場流動性不足，部分金融機構倒閉持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失房價下跌次貸違約率上升金融機構損失擴大，更多機構陷入困境金融危機爆發(fā)并繼續(xù)擴散，全球經(jīng)濟增長前景惡化經(jīng)濟增長速度放緩房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷信貸環(huán)境緊縮，金融市場流動性不足，部分金融機構倒閉持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失房價下跌次貸違約率上升信用衍生品市場流動性下降，相關資產(chǎn)價值縮水金融機構損失擴大，更多機構陷入困境金融危機爆發(fā)并繼續(xù)擴散，全球經(jīng)濟增長前景惡化經(jīng)濟增長速度放緩房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷持有次貸及其相關證券的金融機構遭受資本減記或信貸損失房價下跌次貸違約率上升(1)導火索次級抵押貸款事件引雷爆炸-次貸危機2007年3約12日：美國第二大抵押貸款公司-新世紀金融公司NewCenturyFinance（成立于1995年）宣布從此不再發(fā)放新貸款，并受到摩根斯坦利和花旗以及高盛等債權人的催債，其公司債務出現(xiàn)危機，其股價立刻作出反映，股價跌至87美分，被證券交易所停牌，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。美國三大股指大跌，道指、納指和標普指數(shù)均下跌2%以上。抵押貸款風險開始浮出水面。2007年5月美國第五大投行（84年歷史）的貝爾斯登公司BearStearns旗下的兩只對沖基金瀕臨破產(chǎn)，兩只基金持有次貸支持的抵押債券和以其為抵押的CDO損失達數(shù)十億美元，美股價再一次大跌。隨后標準普爾開始對次貸相關的債券降低評級，又引起一系列不斷的金融風暴。（2）華爾街風暴-金融危機總爆發(fā)20089月7日房利美、房地美被美國政府接管9月14日雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，美林公司被美國銀行收購9月17日美聯(lián)儲授權紐聯(lián)儲向AIG提供最多850億美元緊急救助貸款9月18日英國最大抵押貸款銀行——蘇格蘭哈利法克斯銀行（HBOS）被英國勞埃德信托儲蓄銀行（LloydsTSB）收購9月19日美聯(lián)儲批準高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司9月25日華盛頓互惠銀行的部分業(yè)務被摩根大通銀行收購（美國歷史上最大的銀行倒閉案）9月28日歐洲最大金融機構之一的比利時—荷蘭銀行富通集團陷入困境10月份德國第二大商業(yè)地產(chǎn)借貸機構HypoRealEstate