貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

第十八章貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制第一節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本原理第二節(jié)

傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論第三節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道理論第四節(jié)

我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本原理貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，是指貨幣當(dāng)局從運(yùn)用一定的貨幣政策工具到達(dá)到其預(yù)期的最終目標(biāo)所經(jīng)過(guò)的途徑或具體的過(guò)程。貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣存款準(zhǔn)備金短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期利率短期利率最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡貨幣政策的作用過(guò)程貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策工具公開(kāi)市場(chǎng)操作再貼現(xiàn)政策存款準(zhǔn)備金政策操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣法定存款準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量短期利率長(zhǎng)期利率最終目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡（一）凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1.假設(shè)前提凱恩斯假定經(jīng)濟(jì)體系中只有貨幣資產(chǎn)和證券資產(chǎn)。前者具有充分流動(dòng)性，但沒(méi)有收益；后者有收益但流動(dòng)性不及前者。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：若貨幣供應(yīng)量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過(guò)乘數(shù)作用而使收入成倍增加二、傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論2.傳導(dǎo)過(guò)程（以擴(kuò)張性貨幣政策為例）貨幣供應(yīng)量增加，引起人們手持現(xiàn)金余額大于其意愿持有量；人們會(huì)將超過(guò)意愿持有量的那部分貨幣用于購(gòu)買(mǎi)債券，引起債券需求上升，價(jià)格上漲，從而利率水平下降；利率的下降會(huì)引起投資需要（I）的上升，進(jìn)而引起總需求（AD）的上升，并通過(guò)乘數(shù)作用引起支出和收入（Y）的增加。M→i→I→y3.評(píng)價(jià)貨幣政策必須通過(guò)利率加以傳導(dǎo)，因此貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)是利率；貨幣政策發(fā)揮作用時(shí)面臨兩個(gè)障礙：流動(dòng)性陷阱和投資利率彈性。凱恩斯學(xué)派強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策的有效性，而認(rèn)為貨幣政策是不可靠的。該傳導(dǎo)機(jī)制只考慮了貨幣和利率等金融因素的變動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活的影響，而沒(méi)有考慮實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活的變動(dòng)對(duì)貨幣和利率的反作用。（二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派認(rèn)為：貨幣政策只能控制貨幣供應(yīng)量，而不能控制利率；貨幣政策實(shí)際上無(wú)需通過(guò)利率來(lái)加以傳導(dǎo)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)可直接引起名義收入的變動(dòng)；M→Y名義收入是實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)水平的乘積。短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的增加將引起實(shí)際產(chǎn)出的增加和物價(jià)水平的上漲，而在長(zhǎng)期中，貨幣供應(yīng)量增加只能引起物價(jià)水平的上漲。（三）資產(chǎn)價(jià)格渠道理論1.基本觀點(diǎn)貨幣政策將通過(guò)影響各種金融資產(chǎn)的價(jià)格，尤其是股票的價(jià)格來(lái)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)2.三種理論托賓的Q理論莫迪利安尼的財(cái)富效應(yīng)理論匯率渠道理論（1）托賓的Q理論詹姆斯·托賓（JamesTobin,1918-2002）——資產(chǎn)組合選擇的開(kāi)創(chuàng)者托賓是新凱思斯學(xué)派的主要代表之一。他以投資組合選擇原理為基礎(chǔ)，擴(kuò)展了凱恩斯的貨幣工資、通貨膨脹、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，以及財(cái)政和貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)模型。他在金融理論方面建立了“托賓模式”，發(fā)展了對(duì)不確定條件下的有價(jià)證券選擇理論及其在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用。托賓認(rèn)為，貨幣政策將通過(guò)對(duì)股票價(jià)格的影響而作用于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而達(dá)到預(yù)期的最終目標(biāo)。托賓Q=企業(yè)的市值（股票價(jià)格）與企業(yè)重置成本（從零開(kāi)始建設(shè)需要的花費(fèi)）之比如果Q大于1，說(shuō)明公司市價(jià)高于重置成本，廠商愿意增加投資支出，追加資本。反之，廠商對(duì)新投資沒(méi)有積極性Ms增加→r下降→Ps上漲→Q值上升→i擴(kuò)大→y增加但貨幣政策不是導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng)的唯一因素，故兩者之間不存在必然因果關(guān)系（2）莫迪利安尼的財(cái)富效應(yīng)理論弗蘭科·莫迪利安尼（FrancoModigliani,1918年6月18日-2003年9月25日）第一個(gè)提出儲(chǔ)蓄的生命周期假設(shè)。這一假設(shè)在研究家庭和企業(yè)儲(chǔ)蓄中得到了廣泛應(yīng)用。1985年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。消費(fèi)者的消費(fèi)支出要取決于其一生的財(cái)富，而其財(cái)富主要包括人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富。其中金融財(cái)富主要形式是普通股票。Ms增加→Ps上漲→金融財(cái)富增加→Y上升（3）匯率渠道理論匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論是在出現(xiàn)浮動(dòng)匯率制和放棄外匯管制的情況下產(chǎn)生的一種傳導(dǎo)機(jī)制;核心是利率（r）對(duì)匯率（E）的影響Ms增加→r下降→短期資本流出→本幣相對(duì)于外幣增加→本幣貶值→凈出口增加→國(guó)民收入增加三、貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道理論（一）信用渠道論的提出傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論都強(qiáng)調(diào)貨幣渠道或利率渠道，認(rèn)為貨幣政策主要是通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)或利率的變動(dòng)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體的傳統(tǒng)的貨幣渠道論或利率渠道論有三個(gè)假設(shè)：金融市場(chǎng)是完善的、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)信息是完全的，而且是對(duì)稱(chēng)的貨幣和其他各種金融資產(chǎn)之間、個(gè)人和企業(yè)的各種資金來(lái)源之間是完全替代的20世紀(jì)80年代末、90年代初以來(lái)，金融創(chuàng)新蓬勃展開(kāi)。在新的金融背景下，貨幣政策更多的通過(guò)信用渠道來(lái)傳導(dǎo)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的信用渠道：銀行貸款渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道（二）銀行貸款渠道1.羅薩的信用可得性理論貨幣政策影響準(zhǔn)備金，導(dǎo)致利率變動(dòng)會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，改變銀行的流動(dòng)性，從而使信用供給量改變，最后影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變動(dòng)。RrLYK2.伯南克等人的理論貨幣政策的實(shí)施→貨幣供應(yīng)量（M）變化→商業(yè)銀行準(zhǔn)備金（R）變化→銀行貸款（L）變化→引起那些依賴(lài)于銀行貸款融資的借款人的投資（I）和消費(fèi)（C）→總產(chǎn)出（Y）下降該機(jī)制表明，通過(guò)銀行貸款渠道傳導(dǎo)的貨幣政策對(duì)小企業(yè)比大企業(yè)的作用更大。（三）資產(chǎn)負(fù)債表渠道1.含義是指貨幣政策將影響股票等金融資產(chǎn)的價(jià)格，而金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)將導(dǎo)致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流量及個(gè)人金融財(cái)富的變動(dòng)，從而存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，銀行貸款、投資規(guī)模及收入水平都受到相應(yīng)的影響。2.三種傳導(dǎo)過(guò)程以擴(kuò)張性貨幣政策為例：（1）擴(kuò)張性貸幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→資產(chǎn)價(jià)格↑→企業(yè)凈值↑→逆向選擇和道德障礙↓→貸款和投資支出↑→總需求和總產(chǎn)量↑（2）擴(kuò)張性貸幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→名義利率↓→企業(yè)現(xiàn)金流↑→逆向選擇和道德障礙↓→貸款和投資支出↑→總需求和總產(chǎn)量↑。（3）擴(kuò)張性貸幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→名義利率↓→利率敏感性較強(qiáng)的耐用消費(fèi)品的支出↑；（4）擴(kuò)張性貸幣政策→金融資產(chǎn)價(jià)格↑→金融財(cái)富↑→對(duì)住宅、耐用消費(fèi)品的需求↑→總需求和總產(chǎn)量↑↑四、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（一）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀我國(guó)貨幣政策通過(guò)利率渠道傳導(dǎo)還缺乏必要的條件；

發(fā)達(dá)和完善的金融市場(chǎng)

利率市場(chǎng)化

信息完全

消費(fèi)投資有較大的利率彈性

金融市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)我國(guó)貨幣政策通過(guò)股票