輕工制造行業(yè)2022年業(yè)績(jī)預(yù)告總結(jié)：22年行業(yè)整體承壓看好底部持續(xù)向好

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明2022-022022-032022-042022-052022-062022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-02業(yè)推薦(業(yè)推薦(維持評(píng)級(jí))分析師陳柏儒奮：chenbairu_yj@編碼：S0130521080001行業(yè)數(shù)據(jù)輕工制造滬深3005%0%-5%-20%-25%-30%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理家居：龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，靜待家居需求復(fù)蘇。22年全年來(lái)看，在地產(chǎn)下行及疫情反復(fù)等因素沖擊下，家居行業(yè)承受較大壓力，公司業(yè)績(jī)普遍承壓，部分公司憑借自身Alpha、21年小基數(shù)、美元升值等優(yōu)勢(shì)取得較好表現(xiàn)。展望23年，我們認(rèn)為，政策支持將促進(jìn)前期未完工項(xiàng)目交付，竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)將支撐家居需求。同時(shí)，疫情制約因素緩解將促進(jìn)消費(fèi)需求回暖，線下客流復(fù)蘇有望促進(jìn)延期需求釋放。行業(yè)壓力下，落后企業(yè)持續(xù)出清，家居龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，市占率加速提升，持續(xù)家居】及【金牌廚柜】；軟體龍頭【顧家家居】、【喜臨門】及【慕思造紙：行業(yè)壓力顯著，看好漿價(jià)下行釋放彈性。整體來(lái)看，造紙行業(yè)明顯承壓，業(yè)績(jī)預(yù)告中83.33%的公司凈利潤(rùn)承壓，主要是因?yàn)椋?)疫情影響導(dǎo)致下游需求疲軟，影響產(chǎn)品銷售；2)需求疲軟導(dǎo)致成品紙價(jià)格表現(xiàn)較弱；3)紙漿價(jià)格大幅上漲，成品紙盈利能力受到壓制。我們持續(xù)看好后續(xù)紙漿產(chǎn)能投放緩解供應(yīng)壓力，進(jìn)而帶動(dòng)漿價(jià)下行釋放紙企盈利彈性。同時(shí)，23年需求復(fù)蘇將對(duì)成品紙價(jià)格形成支撐。建議關(guān)注：漿紙系龍頭【太陽(yáng)紙業(yè)】、【岳陽(yáng)林紙】，特種紙龍頭包裝：疫情反復(fù)致需求承壓，成本下行有望提振盈利。包裝行業(yè)同下游消費(fèi)需求緊密相關(guān)，疫情反復(fù)致消費(fèi)持續(xù)承壓，進(jìn)而導(dǎo)致包裝需求受到壓制，且直接影響相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。目前來(lái)看，防疫政策放開后消費(fèi)得到明顯修復(fù)，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)包裝需求。同時(shí)，包裝紙、金屬原材料價(jià)格均處于低位，持續(xù)看好包裝企業(yè)盈利改善。建議關(guān)注：包風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；房地產(chǎn)銷售及竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。行業(yè)點(diǎn)評(píng)/輕工制造行業(yè)11：龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，靜待家居需求復(fù)蘇 2二、造紙：行業(yè)壓力顯著，看好漿價(jià)下行釋放彈性 5三、包裝：疫情反復(fù)致需求承壓，成本下行有望提振盈利 6 22布業(yè)績(jī)預(yù)告，占2022年全年來(lái)看：凈利潤(rùn)向好(預(yù)增、扭虧)的公司共17家，占比預(yù)告整體44.74%，主要是因?yàn)椋?)家居龍頭韌性突出，多重舉措穩(wěn)健成長(zhǎng)，如歐派家居；2)21年部分公司受開發(fā)商暴雷影響計(jì)提大量減值，導(dǎo)致基數(shù)為負(fù)或較小，如索菲亞、皮阿諾等；3)出口企業(yè)受益于美元升值帶來(lái)匯兌收益，如永藝股份、嘉益股份；4)細(xì)分行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)或公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，如家聯(lián)科技。凈利潤(rùn)承壓(轉(zhuǎn)虧、預(yù)減或續(xù)虧)的公司共21家，占比預(yù)告整體55.26%，主要是因?yàn)椋?)2022年受房地產(chǎn)行業(yè)下行及疫情反復(fù)等因素影響；2)繼續(xù)對(duì)開發(fā)商暴雷計(jì)提減值，如江山歐派。2022Q4單季來(lái)看：凈利潤(rùn)向好(預(yù)增、扭虧)的公司共15家，凈利潤(rùn)承壓(轉(zhuǎn)虧、預(yù)減或續(xù)虧)的公司共23家。整體來(lái)看，22Q4環(huán)比壓力有所增加，4季度以來(lái)內(nèi)需受疫情爆發(fā)影響被壓制，且外需同樣承壓。同時(shí)，歐派家居Q4控本增效取得明顯成效，盈利表現(xiàn)環(huán)比改善。表1.家居板塊公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告(億元)全年上限下限同比比上限下限同比比好萊客股份哈爾斯諾家居德藝文創(chuàng)科技團(tuán)麒盛科技集創(chuàng)花股份德?tīng)栁磥?lái).6609054500.9973706050201555%46.57%%0%%3%1%0%9%1%%%6.42%%%虧虧0%9%7%虧6%虧5%972.27%1%5.42%88%46.41%虧3%虧1.74%9%虧8%虧虧虧%1%9%虧虧33德力股份松發(fā)股份康資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理政策支持驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)改善，看好竣工修復(fù)支撐家居需求。未完工項(xiàng)目持續(xù)積累，2016年以來(lái)，房地產(chǎn)新開工面積和竣工面積數(shù)據(jù)持續(xù)背離，房地產(chǎn)新開工整體擴(kuò)張，而房地產(chǎn)竣工整體下降，此期間房地產(chǎn)新開工面積增速持續(xù)高于竣工面積增速，意味著開發(fā)商囤積大量未完工項(xiàng)目。我們認(rèn)為，前期開發(fā)商囤積大量未完工項(xiàng)目，在目前政策發(fā)布支持保交付背景下，后續(xù)竣工數(shù)據(jù)仍值得期待，并將支撐家居需求。萬(wàn)平方米)圖2.房地產(chǎn)新開工、竣工面積增速新開工同竣工差額新開工施工面積竣工面積250,000200,000150,000100,00050,000020162017201820192020202120%10% 0%-20%-30%-40%-50% 新開工施工面積增速竣工面積增速資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院疫情反復(fù)壓制22年表現(xiàn)，防疫調(diào)整看好需求復(fù)蘇。家居行業(yè)以線下渠道為主，疫情反復(fù)形成制約。家居消費(fèi)具備高價(jià)值、低頻次特征，消費(fèi)者重視程度較高，以線下消費(fèi)為主。2022年以來(lái)中國(guó)各地疫情反復(fù)，全國(guó)疫情于3-4月、8月、10月及11月以來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)狀態(tài)，疫情管控導(dǎo)致家居行業(yè)經(jīng)營(yíng)受損，家具零售額在此階段明顯承壓。新冠疫情已由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，且各地均已度過(guò)一輪感染潮。我們認(rèn)為，疫情制約因素將得到緩解，消費(fèi)需求回暖帶動(dòng)線下客流復(fù)蘇，且此前延期需求有望得到釋放。行業(yè)點(diǎn)評(píng)/輕工制造行業(yè)44圖3.全國(guó)新冠肺炎確診病例當(dāng)日新增(例)圖4.家具類零售額當(dāng)月值(億元)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000全國(guó):確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增25020000500零售額:家具類:當(dāng)月值YOY0%-2%-4%-6%-8%資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)承壓持續(xù)分化，看好家居龍頭市占率提升。2022年以來(lái)，地產(chǎn)下行疊加疫情反復(fù)，家居行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力凸顯，而家居龍頭在行業(yè)承壓背景下?tīng)I(yíng)收表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)提升市場(chǎng)份額。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，2022年12月家具櫥柜品類在營(yíng)店鋪數(shù)量下降至35.9萬(wàn)家，較21年末下降44%。家居龍頭大家居戰(zhàn)略持續(xù)落地，全方位布局挖掘客流消費(fèi)潛力并提升流量競(jìng)爭(zhēng)力，韌性十足實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。圖5.家具櫥柜品類門店數(shù)量(萬(wàn)家)90807060504030200家具櫥柜品類門店數(shù)量YOY201820192020202120225%0%-5%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%資料來(lái)源：久謙，中國(guó)銀河證券研究院建議關(guān)注：1)定制龍頭方面，大舉推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)賦能的歐派家居(603833.SH)；多品牌矩陣結(jié)構(gòu)清晰實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，品類協(xié)同驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升，全渠道布局不斷深化的索菲亞(002572.SZ)；衣柜和大宗業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力的志邦家居(603801.SH)；持續(xù)深化全品類、全渠道戰(zhàn)略布局，品類拓展表現(xiàn)亮眼，渠道實(shí)力不斷增強(qiáng)的金牌廚柜(603180.SH)。(603816.SH)；多品類協(xié)同發(fā)展，全渠道戰(zhàn)略不斷深化，大舉投入打造國(guó)民品牌的喜臨門行業(yè)點(diǎn)評(píng)/輕工制造行業(yè)55(603008.SH)；聚焦中高端市場(chǎng)打造高端品牌形象，以優(yōu)勢(shì)床類產(chǎn)品為基礎(chǔ)向外進(jìn)行品類延伸，并穩(wěn)健推進(jìn)渠道布局的慕思股份(001323.SZ)。3)保交樓受益方面，推動(dòng)零售渠道發(fā)展，B端業(yè)務(wù)占比較高，有望充分受益于竣工端改善的江山歐派(603208.SH)；安全門鎖行業(yè)龍頭，深耕經(jīng)銷、工程渠道，品類持續(xù)延伸的王力安防(605268.SH)。二、造紙：行業(yè)壓力顯著，看好漿價(jià)下行釋放彈性截至2023年1月31日，申萬(wàn)造紙板塊22家公司中共有12家公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，占比54.55%。2022年全年來(lái)看：凈利潤(rùn)向好(預(yù)增、扭虧)的公司共2家，占比預(yù)告整體16.67%，主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)成長(zhǎng)。凈利潤(rùn)承壓(轉(zhuǎn)虧、預(yù)減或續(xù)虧)的公司共10家，占比預(yù)告整體83.33%，主要是因?yàn)椋?)疫情影響導(dǎo)致下游需求疲軟，影響產(chǎn)品銷售；2)需求疲軟導(dǎo)致成品紙價(jià)格表現(xiàn)較弱；3)紙漿價(jià)格大幅上漲，成品紙盈利能力受到壓制。2022Q4單季來(lái)看：凈利潤(rùn)向好(預(yù)增、扭虧)的公司共2家，凈利潤(rùn)承壓(轉(zhuǎn)虧、預(yù)減或續(xù)虧)的公司共表2.造紙板塊公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告(億元)全年上限下限同比比上限下限同比比0.18-78.39%9%0.01-217.32%4%177.00%虧陽(yáng)林紙102.63%虧紙業(yè)212.90-87.00%0%松煬資源包裝6-51.82%2%0.23-74.56%6%晨鳴紙業(yè)2.00-92.25%2%業(yè)0-75.06%0%8%份0.08-30.32%6%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理多因素沖擊致前期漿價(jià)上漲，闊葉漿價(jià)格穩(wěn)步下行。受俄烏沖突、產(chǎn)能投放延期、罷工及物流等因素沖擊，全球紙漿供應(yīng)緊缺，帶動(dòng)漿價(jià)上漲，而中國(guó)紙漿進(jìn)口依存度較高，價(jià)格趨勢(shì)同外盤基本保持一致，22年闊葉漿、針葉漿、化機(jī)漿分別上漲26.46%、21.74%、21.64%。目前來(lái)看，漿價(jià)已開始松動(dòng)下行，截至23年1月20日三大紙漿價(jià)格分別較高點(diǎn)下降6.85%、2.95%、0.23%。6668.5%68.0%67.5%67.0%66.5%66.0%65.5%2018201920202018201920202021院圖7.闊葉漿、針葉漿及化機(jī)漿平均價(jià)格(元/噸)闊葉漿針葉漿8,500化機(jī)漿闊葉漿針葉漿8,5007,5006,5005,5004,5003,5002,5002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01院產(chǎn)能投放緩解供應(yīng)壓力，看好后續(xù)漿價(jià)下行。紙漿供給有望得到增強(qiáng)，Arauco已開始向MAPA項(xiàng)目(156萬(wàn)噸)的3號(hào)線蒸煮器供應(yīng)木片，標(biāo)志其正式開始生產(chǎn)紙漿。同時(shí)，UPM紙漿廠(210萬(wàn)噸)建設(shè)工作已進(jìn)入電氣、儀器設(shè)備等設(shè)施最后調(diào)試階段，預(yù)計(jì)將于23年一季末投產(chǎn)。同時(shí)，后續(xù)紙漿新建產(chǎn)能充足，預(yù)計(jì)未來(lái)紙漿成本長(zhǎng)期向好。產(chǎn)能(萬(wàn)噸)預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2aucoPM22Q423Q13etsanergyC針葉漿23Q323Q323Q423Q44aracel24H2資料來(lái)源：中紙網(wǎng)，紙視界，EUWIDPULP&PAPER，中國(guó)銀河證券研究院建議關(guān)注：林漿紙一體化布局，成本控制推動(dòng)盈利能力優(yōu)化的太陽(yáng)紙業(yè)(002078.SZ)；不斷優(yōu)化造紙業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，加快產(chǎn)業(yè)布局，未來(lái)有望充分受益于碳匯業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的岳陽(yáng)林紙(603733.SH)。截至2023年1月31日，申萬(wàn)包裝印刷板塊45家公司中共有22家公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，占2022年全年來(lái)看：凈利潤(rùn)向好(預(yù)增、扭虧)的公司共6家，占比預(yù)告整體27.27%，主要是因?yàn)椋?)公司業(yè)務(wù)拓展帶動(dòng)銷售成長(zhǎng)；2)公司處置子公司股權(quán)、設(shè)備等實(shí)現(xiàn)投資收益或減少虧損拖累。凈利潤(rùn)承壓(轉(zhuǎn)虧、預(yù)減或續(xù)虧)的公司共15家，占比預(yù)告整體68.18%，主要是因?yàn)椋?)疫情反復(fù)導(dǎo)致下游需求受到壓制，并且直接影響企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；2)部分領(lǐng)域原材料價(jià)格維持高位，影響企業(yè)盈利能力。772022Q4單季來(lái)看：凈利潤(rùn)向好(預(yù)增、扭虧)的公司共4家，凈利潤(rùn)承壓(轉(zhuǎn)虧、預(yù)減或續(xù)虧)的公司共18家。其中，裕同科技4季度穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)務(wù)拓展帶動(dòng)銷售成長(zhǎng)，智能生產(chǎn)、降本增效實(shí)現(xiàn)盈利改善，共同帶動(dòng)利潤(rùn)擴(kuò)張。表4.包裝板塊公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告(億元)全年上限下限同比比上限下限同比比康欣新材連603.38-66.88%5%9%通聯(lián)359.21%虧股份2%.511316.01%珠海中富658.00%0%043.06-80.00%0%股份0.06-94.08%虧裕同科技40.00%%050815.82%0%宏澤682.86%1%0.06-293.78%份金時(shí)科技-89.87%%9%0.09-76.87%0%0%0-5.00%44.44%012.23-5.00%0.68-20.02%資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)銀河證券研究院整理包裝紙價(jià)格持續(xù)向下延伸，紙包裝盈利能力將持續(xù)改善。截至23年1月20日，瓦楞紙、箱板紙及白卡紙價(jià)格較22年初分別下降15.93%、10.07%、11.43%。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)瓦楞紙、箱板紙價(jià)格將維持低位，白卡紙后續(xù)產(chǎn)能投放將壓制價(jià)格表現(xiàn)，且前期價(jià)格下降將逐步傳導(dǎo)至紙包裝企業(yè)報(bào)表端，后續(xù)盈利有望進(jìn)一步提升。鋁材價(jià)格有所下降，鍍錫板卷價(jià)格處于高位。22年3月以來(lái)，金屬包裝原材料價(jià)格持續(xù)月28日天津富仁鍍錫卷均價(jià)為6533.33元/噸，較22年3月高點(diǎn)以來(lái)下降20.12%，預(yù)計(jì)未來(lái)原材料價(jià)格或?qū)⒕S持低位。88圖8.包裝紙價(jià)格走勢(shì)(元/噸)50000000瓦楞紙均價(jià)箱板紙均價(jià)000白卡紙均價(jià)(右軸)白卡紙均價(jià)(右軸)0-010-040-071-011-041-072-012-042-073-01院圖9.金屬包裝原材料價(jià)格走勢(shì)(元/噸)9-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-099-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-09 000 000資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院建議關(guān)注：受益于下游3C、白酒板塊增長(zhǎng)，環(huán)保包裝發(fā)展向好的裕同科技(002831.SZ)；以三片罐、二片罐為主營(yíng)業(yè)務(wù)的金屬包裝龍頭企業(yè)奧瑞金(002701.SZ)。四、風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下行；房地產(chǎn)銷售及竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。99圖1.2016-2021年房地產(chǎn)新開工、竣工面積(萬(wàn)平方米) 3 圖3.全國(guó)新冠肺炎確診病例當(dāng)日新增(例) 4圖4.家具類零售額當(dāng)月值(億元) 4圖5.家具櫥柜品類門店數(shù)量(萬(wàn)家) 4 圖7.闊葉漿、針葉漿及化機(jī)漿平均價(jià)格(元/噸) 6圖8.包裝紙價(jià)格走勢(shì)(元/噸) 8圖9.金屬包裝原材料價(jià)格走勢(shì)(元/噸) 8表1.家居板塊公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告(億元) 2表2.造紙板塊公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告(億元) 5 表4.包裝板塊公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告(億元) 7師承諾及簡(jiǎn)介勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)評(píng)級(jí)體系未來(lái)6-12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)(或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù))相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)(交易所指數(shù)或市場(chǎng)中主要的指數(shù))公司評(píng)級(jí)體系推薦：指未來(lái)6-12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師(或分析師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票平均回報(bào)20%及