Chap7財務(wù)管理,公司金融,羅斯第十版

第七章

利率和債券估價McGraw-Hill/IrwinCopyright?2013byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.關(guān)鍵概念和技能了解重要的債券特征和債券類別理解債券價值以及為什么它會浮動理解債券評級和它們的含義理解通貨膨脹對利率的影響理解利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率的決定因素7-2章節(jié)概要債券和債券估價債券的其他特征債券評級一些不同類型的債券債券市場通貨膨脹和利率債券收益率的決定因素7-3債券術(shù)語債券面額（面值）票面利率票面利息支付到期日收益率或到期收益率7-45（1）記名債券與無記名債券（2）抵押債券與信用債券（3）固定利率債券與浮動利率債券（4）參與公司債券與非參與公司債券（5）一次到期債券與分次到期債券（6）收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認股權(quán)債券（7）上市債券與非上市債券債券的種類按抵押擔(dān)保狀況進行分類

（1）抵押債券

房地產(chǎn)抵押債券、證券擔(dān)保債券、設(shè)備信托證券、其他擔(dān)保證券

（2）信用債券

（3）資產(chǎn)擔(dān)保證券

按利率進行分類（1）浮動利率債券（2）零息債券（3）指數(shù)債券按債券的嵌入期權(quán)不同進行分類（1）可贖回債券（2）可轉(zhuǎn)換債券（3）償債基金債券（4）帶認股權(quán)證的債券（5）其他嵌入式期權(quán)的債券9公司債券與股票的區(qū)別10特殊類型的債券的特點11資格：股份有限公司、有限責(zé)任公司條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；（2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。發(fā)行債券的資格與條件利率變化時的現(xiàn)金流現(xiàn)值債券價值=票面利息的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值債券價值=一系列年金的現(xiàn)值+一筆總額的現(xiàn)值當利率增加時，現(xiàn)值減少因此，當利率增加時，債券價格降低。反之亦然。7-12習(xí)題公司準備發(fā)行一份到期期限為10年的債券，每年的票面利息為80美元，到期收益率為8%，到期償還本金，面值1000美元問：該債券的售價？習(xí)題公司準備發(fā)行一份到期期限為10年的債券，每年的票面利息為80美元，到期收益率為8%，到期償還本金若該債券已經(jīng)過一年，市場利率變成10%，或6%問：債券的價值變成多少？價格和到期收益率(YTM)

之間的圖形關(guān)系BondPriceYield-to-maturity(YTM)7-15債券價格：票面利率和到期收益率之間的關(guān)系若到期收益率=票面利率，則面值=債券價格若到期收益率>票面利率，則面值>債券價格為什么？高于票面利率的到期收益率?此時被稱為折價債券若到期收益率<票面利率，則面值<債券價格為何？更高的票面利率使得債券價格大于面值此時被稱為溢價債券7-16債券價格公式7-17利率風(fēng)險價格風(fēng)險由于利率的變動造成的價格變化長期債券的價格風(fēng)險比短期債券更大相比票面利率高的債券，票面利率較低的債券有更大的價格風(fēng)險再投資利率風(fēng)險現(xiàn)金流被再投資的利率水平不確定短期債券的再投資風(fēng)險比長期債券更大相比票面利率低的債券，票面利率較高的債券有更大的再投資利率風(fēng)險7-18求出到期收益率考察一只債券，其票面利率為10%，每年付息一次。其面值是1000美元，還有15年時間到期。當前債券的價值是928.09美元？到期收益率是比10%高還是比10%低？N=15;PV=-928.09;FV=1,000;PMT=100CPTI/Y=11%7-19半年期付息債券

的到期收益率(YTM)考察一只債券，其票面利率為10%，每半年付息一次。其面值是1000美元，還有20年時間到期。當前債券的價值是1,197.93美元？到期收益率是比10%高還是比10%低？每半年期支付票面利息多少?共支付多少期？N=40;PV=-1,197.93;PMT=50;FV=1,000;CPTI/Y=4%(IsthistheYTM?)YTM=4%*2=8%7-20當期收益率和到期收益率當期收益率=年票面利息/價格到期收益率=當期收益率+資本利得收益率例子：考察一只債券，其票面利率為10%，每半年付息一次。其面值是1000美元，還有20年時間到期。當前債券的價值是1,197.93美元？當期收益率=100/1,197.93=.0835=8.35%假設(shè)到期收益率沒有變化，一年后的價格=1,193.68資本利得收益率=(1,193.68–1,197.93)/1,197.93=-.0035=-.35%到期收益率YTM=8.35-.35=8%與我們之前的計算結(jié)果相同7-21債券定價風(fēng)險水平和到期時間相似的債券將會基于相同的到期收益率被定價，無論票面利率是多少。若你知道某只債券的價格，你可以估計其到期收益率并使用到期收益率估計另一只債券的價格這個有用的理念可以被用在其他的資產(chǎn)估價上。7-227.2債務(wù)和權(quán)益的不同債務(wù)沒有所有權(quán)債權(quán)人沒有投票權(quán)利息被看作一項公司經(jīng)營成本，可以稅前扣除若公司不支付利息或本金，債權(quán)人可以依法提起訴訟過多的債務(wù)會導(dǎo)致財務(wù)危機和破產(chǎn)權(quán)益有所有權(quán)普通股股東投票選舉董事會成員和其他決策股利不被看作一項公司經(jīng)營成本，不可以稅前扣除股利不是公司的負債，當公司不支付股利時，股東不能依法提起訴訟一個完全權(quán)益公司不會僅僅因為債務(wù)而破產(chǎn)，因為其沒有債務(wù)為7-237.2.3債券契約公司和債券持有者之間的合同，包括以下信息：債券的基本術(shù)語債券的發(fā)行總額關(guān)于抵押品的描述償債基金條款贖回條款具體的保護性條款7-241、債券術(shù)語（記名，不記名）2、擔(dān)保3、優(yōu)先權(quán)4、償還5、贖回條款6、保護性約定7.3債券評級—投資級高等級穆迪的Aaa級

和標準普爾的AAA級–償付能力非常強穆迪的Aa級

和標準普爾的AA級–償付能力很強中等級穆迪的A級

和標準普爾的A級–償付能力強，但受到環(huán)境的影響。穆迪的Baa級

和標準普爾的BBB級–有足夠的償付能力，但不利的環(huán)境對于公司償付能力的影響很大。7-26債券評級-投機級低等級穆迪的Ba和B級標準普爾的BB和B級考慮到公司支付的能力有可能會減弱極低等級穆迪的C(及以下)和標準普爾的C(及以下)債券目前不支付利息或拖欠本金和利息7-277.4政府債券財政證券聯(lián)邦政府債務(wù)短期國庫券（T-bills）–純折價債券，初始到期時間少于或等于1年。中期國庫券T-notes–附息債券，初始到期時間在1年到10年之間。長期國庫券（T-bonds）–附息債券，初始到期時間大10年。市政債券州政府和地方政府的債務(wù)違約風(fēng)險各有不同，與公司債的相似之處是也被評級利息免交聯(lián)邦稅7-28零息債券不進行定期利息支付（票面利率=0%）到期收益率完全取決于購買價格和面值之差不能夠以高于面值的價格被賣出有時也被稱為大幅折扣債券或原發(fā)折扣債券（OID）財政債券是說明零息債券的很好的例子。7-29浮動利率債券票面利率隨著某種指數(shù)價值的變動而變動例子-利率可調(diào)整的抵押貸款和通貨膨脹掛鉤債券浮動利率的價格風(fēng)險較低票面利率是浮動的，因此其與到期收益率之間的差距不會拉得很大。票面利率可能有“臨界”-即票面利率的上限或下限7-30其他債券類型災(zāi)難債券收益?zhèn)赊D(zhuǎn)換債券退回債券還有很多其他條款可以加入債券契約中，有一些債券有幾個附加條款。需注意這些條款會如何影響必要報酬率7-31可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券的特征：1、債券性2、股權(quán)性3、可轉(zhuǎn)換性伊斯蘭債券伊斯蘭債券是在遵循伊斯蘭法律的基礎(chǔ)上被創(chuàng)造出來的。伊斯蘭法律不允許索要或支付利息。伊斯蘭債券通常被購買并持有至到期日，流動性非常低。7-347.5債券市場大多是場外交易，由電子網(wǎng)絡(luò)連接做市商債券發(fā)行量是很大的，但每種債券的日成交量可能較小較難獲取最新的成交信息，尤其是對于小公司或市政債券而言財政債券是一個例外7-35財政債券報價圖7-4中的高亮部分15Nov247.5137.29137.313.9133債券的票面利率是多少?債券何時到期?債券的購買價格是多少？它意味著什么？債券的出售價格是多少？它意味著什么？相對于前一天，債券價格變化了多少？基于出售價格的收益率是多少？7-36干凈價格和骯臟價格干凈價格：報價價格骯臟價格：實際支付的價格=報價價格+應(yīng)計利息例子：考察一張長期國庫券，半年期票面利率為4%，干凈價格為1282.50美元。距離上一次付息的天數(shù)=61付息期間的天數(shù)=184應(yīng)計利息=(61/184)(.04*1000)=13.26美元骯臟價格=1,282.50+13.26=1,295.76美元因此，你實際支付的價格是$1,295.76美元。7-377.6通貨膨脹和利率實際利率-購買力的變化名義利率-報價利率，實際金額的變化預(yù)期的名義利率即我們所要求的實際利率與未來預(yù)期通貨膨脹率之和。7-38費雪效應(yīng)TheFisherEffect費雪效應(yīng)定義了實際利率、名義利率和通貨膨脹之間的關(guān)系(1+R)=(1+r)(1+h),其中：R=名義利率r=實際利率h=預(yù)期通貨膨脹率近似表述為：R=r+h7-39例7-5如果我們要求一個10%的實際報酬率，預(yù)期通貨膨脹率是8%。名義利率R是多少？R=(1.1)(1.08)–1=.188=18.8%近似表示為:R=10%+8%=18%因為實際報酬率和預(yù)期通貨膨脹率較高，所以近似的費雪效應(yīng)和實際的費雪效應(yīng)公式得出的結(jié)果差異較大。7-407.7利率期限結(jié)構(gòu)當其他因素不變時，利率曲線結(jié)構(gòu)展現(xiàn)了到期時間和收益率之間的關(guān)系?？疾炖是€結(jié)構(gòu)時，我們忽略了其他因素的影響，例如違約風(fēng)險、票面利率等收益率曲線-利率期限結(jié)構(gòu)的圖形表示正常-傾斜相上，正斜率；長期收益率比短期收益率更大。倒置–傾斜相下，負斜率；長期收益率比短期收益率小。7-41Figure7.6–Upward-SlopingYieldCurve7-42Figure7.6–Downward-SlopingYieldCurve7-43影響債券收益率的因素實際利率預(yù)期未來的通貨膨脹溢價利率風(fēng)險溢價違約風(fēng)險溢價稅務(wù)溢價流動性溢價7-44職業(yè)道德問題EthicsIssues1996年，In1996,allegationsweremadeagainstMoody’sthatitwasi